Usos de los swaps de acciones

Los swaps de acciones ilustran la versatilidad de los contratos swap.

5.1.1. Administración de fondos

Existe una enorme industria de administración de fondos en la cual el administrador del fondo trata de darle un seguimiento a algún índice de acciones. Una forma de hacer esto es con la compra de un portafolio subyacente de acciones que replique al índice, reajustándolo en forma constante a medida que el mercado se mueva, se reciban nuevos fondos o sean pagados por el fondo. Ésta es una operación bastante compleja. Desde luego, existe la opción de usar los futuros del índice S&P 500 para lograr esto. Pero los contratos de futuros necesitan renovarse y requieren de la marca a mercado. El uso de swaps de acciones es una alterna- tiva efi caz desde el punto de vista de los costos.

El administrador del fondo podría realizar un swap de acciones con la utilización del S&P 500, en el cual el fondo pagará, trimestralmente, una tasa relacionada con la Libor y un diferencial (positivo o negati- vo) y recibirá el rendimiento sobre el índice S&P 500 durante un periodo de n años.13

El ejemplo que se muestra más abajo es similar al que se vio anteriormente en este capítulo. Los in- versionistas estaban buscando formas efi caces desde el punto de vista de los costos para diversifi car sus portafolios.

EJEMPLO

En un swap de acciones, el tenedor de la inversión paga el rendimiento total del S&P 500 y recibe el rendimiento del FTSE 100. Su ventaja para el inversionista es el hecho de que, como un swap, no implica el pago de una prima inicial.

No se puede replicar la misma posición mediante la venta de acciones de S&P y la compra de ac- ciones de FTSE 100.

El segundo párrafo resalta una conveniencia del swap de acciones. Debido a que se basa directamente en un índice, los rendimientos del swap de acciones no tienen ningún “error de seguimiento”. Por otra parte, el intento para replicar un índice mediante el uso de acciones subyacentes está sujeto a contener algún error de replicación.

5.1.2. Ventajas fi scales

Los swaps de acciones no solamente son formas “más baratas” y más efi cientes de tomar una posición sobre índices, sino que llegan a tener algunas ventajas fi scales y de propiedad también. Por ejemplo, si un inversionista desea vender una acción que se haya revaluado en forma signifi cativa, entonces al hacer esto por medio de una venta directa estará sujeto a impuestos sobre ganancias de capital. En lugar de ello, el inversionista tiene la opción de conservar las acciones, pero realizar un swap de acciones en el cual él paga las ganancias (pérdidas) de capital y los dividendos adquiridos de las acciones y recibe algún rendimiento relacionado con la Libor y un diferencial. Esto es equivalente a vender las acciones y a colocar los fondos recibidos en un depósito interbancario.

13 _{El rendimiento sobre el índice S&P 500 estará formado de ganancias (pérdidas) de capital, así como de dividendos.}

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5.1.3. Regulaciones

Finalmente, los swaps de acciones ayudan a ejecutar algunas estrategias que de otra manera sería casi im- posible implantarlas debido a consideraciones regulatorias. En el siguiente ejemplo, con el uso de swaps de acciones, se vuelve posible la inversión en un mercado emergente.

EJEMPLO

Desde que se introdujeron los futuros del Kospi 200, las casas de valores extranjeras y los inversio- nistas se han visto frustrados por los límites que se han colocado sobre estos instrumentos para la in- versión extranjera. Tan sólo pueden ejecutar operaciones comerciales si obtienen primeramente una adjudicación de interés abierto a extranjeros, y cualquier adjudicación obtenida se pierde cuando el contrato expira. Las posiciones no pueden ser renovadas. Los extranjeros tan sólo pueden mantener el 15% del interés abierto promedio diario de tres meses, mientras que los inversionistas individuales con “tarjetas de identidad de inversionistas coreanos” están limitados al 3%. Reconociendo el cuello de botella, las casas de valores coreanas tales como Hyundai Securities han respondido ofreciéndo- les a los participantes extranjeros swaps de acciones que no están limitados por las restricciones. La estructura es del todo sencilla. Se establece un contrato maestro de swaps entre el cliente extran- jero y una subsidiaria en el extranjero o un vehículo de propósito especial de la compañía coreana de valores. Bajo el contrato maestro, los extranjeros ejecutan swaps de acciones con la entidad en el extranjero, los cuales replican el contrato de futuros. Debido a que las transacciones de swaps in- volucran a dos partes no residentes y están establecidas en el extranjero, los límites de la inversión extranjera no se pueden aplicar.

Las casas coreanas de valores cubren los swaps en el mercado de futuros y registran las transaccio- nes en las cuentas de la matriz. Obviamente, como una entidad residente, los límites de la inversión extranjera no se aplican a la operación de cobertura. Una vez que se establece el contrato maestro de los swaps, el cliente extranjero puede ponerse en contacto directamente con la compañía coreana de valores en Seúl, ejecutar cualquier número de negociaciones y hacer que se registren y se com- pilen contra el contrato maestro de los swaps. (IFR, 27 de enero de 1996.)

Esta lectura muestra la manera de manejar las restricciones sobre 1) la propiedad, 2) las negociaciones y 3) las renovaciones de las posiciones mediante un swap de acciones. También muestra la estructura del swap de acciones que se pone en efecto y algunos detalles técnicos asociados con ella.

5.1.4. Creación de posiciones sintéticas

El siguiente ejemplo es una buena ilustración acerca de la manera de emplear los swaps de acciones para crear posiciones sintéticas.

EJEMPLO

Los banqueros de derivados accionarios han diseñado operaciones comerciales de swaps de accio- nes para (manejar) las regulaciones que les impiden vender en corto acciones en Taiwan, Corea del Sur y posiblemente Malasia. La técnica no es nueva, pero ha resurgido a medida que las emisiones de bonos convertibles (CB, por sus siglas en inglés) han aumentado en la región y especialmente en estos tres países.

Los banqueros han estado vendiendo swaps de acciones a los árbitros de bonos convertibles, quie- nes necesitan adoptar una posición corta en las acciones subyacentes, pero tienen prohibido hacer- lo por las regulaciones del mercado local.

Es más común que un negociante de bonos convertibles adopte una posición corta en un swap de acciones con el tenedor natural de las acciones. El accionista intercambiará su posición larga en acciones por una posición larga en el swap de acciones. Esto le proporciona al negociante de

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128 C A P Í T U L O 5 ♦ Introducción a la ingeniería de swaps

bonos convertibles más fl exibilidad para negociar las acciones físicas. Cuando se vence el swap —generalmente un año más tarde—, las acciones se devuelven a la institución y el swap se liquida en efectivo. (IFR, 5 de diciembre de 2001.)

En este ejemplo, un negociante de bonos convertibles (CB) necesita adoptar una posición corta en un título cuyo monto cambia en forma continua.14 _{Una forma conveniente de manejar tales operaciones con-} siste en que el negociante de CB celebre un swap de acciones que pague los rendimientos del capital a un inversionista y que obtenga las acciones físicas de los inversionistas para hacer la cobertura.