Comité Técnico: 05 de Septiembre del 2007
Acta Nº 32
PROFESIONALES DE BOLSA S. A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
REVISIÓN PERIÓDICA
ALEXANDER NIÑO RUEDA
BRC INVESTOR SERVICES S. A. CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS
PROFESIONALES DE BOLSA S. A. P-AA (doble A)
Cifras a mayo de 2007 en millones de pesos
Activos $64.105,9; Pasivo $45.388,6; Patrimonio $18.717,3; Perdida Neta $1.246,2
Historia de la calificación
Revisión periódica Sep-06: P-AA (Doble A) Revisión periódica Oct-05: P-AA (Doble A) Calificación inicial Jul-04: P-AA (Doble A)
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2004, 2005 y 2006 y el balance de prueba de mayo de 2007, junto con la información remitida por la entidad.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– mantuvo la calificación P-AA (doble A) en la Calidad en la Administración de Portafolios a la sociedad comisionista de bolsa Profesionales de Bolsa S. A. Esta calificación indica que la habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que junto con su gestión de riesgos y estructura de controles permiten minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados. Sin embargo, presentan debilidades marginales superiores a las de aquellas calificadas en la máxima categoría.
El mantenimiento de la calificación está fundamentado, entre los principales aspectos, en la mayor diferenciación y segregación de la estructura organizacional, aspecto que robustece la independencia en la promoción y desarrollo de los negocios de la comisionista y reduce la dualidad de funciones que presentaba la vicepresidencia ejecutiva.La continuidad de estos desarrollos deberá consolidarse y mostrar sostenibilidad a través de los resultados de la firma en términos comerciales y financieros.
Si bien se observaron avances orientados a fortalecer el gobierno corporativo, aún hay lugar a mejoras en la implementación de prácticas que conlleven a aislar posibles conflictos de interés y a generar un mayor nivel de autonomía en la definición de políticas de riesgo, inversión y de gestión del negocio. Entre las cuales se encuentran la vinculación de miembros externos en la junta directiva con un mayor conocimiento y experiencia en el negocio bursátil o similar, y buscar mayor nivel de independencia en los miembros externos integrantes del comité de inversiones. Otro aspecto por mejorar continúa
siendo la mayor segregación de algunos participantes1 en los
diferentes comités de control, inversión y de definición de políticas y estrategias para la compañía. Cabe anotar que, para mitigar posibles conflictos de interés entre la administración de recursos propios y de terceros se tiene una adecuada independencia operacional y administrativa, con el objeto de brindar a sus clientes mayor transparencia en las transacciones.
Los esfuerzos encaminados a robustecer los procesos operativos, los planes de continuidad del negocio, al igual que de las áreas de administración, análisis y control de riesgos, deberán mostrar suficiencia acorde con el crecimiento esperado por la comisionista y con los continuos desarrollos de la industria. Esto cobra relevancia ante las características actuales del sector, que todavía presenta limitantes de tipo tecnológico para apoyar altos estándares de transparencia en los actuales productos y de nuevos desarrollos según las necesidades del mercado.
Profesionales de Bolsa cuenta con políticas, estrategias, metodologías y aplicativos tecnológicos para realizar un adecuado seguimiento a las variables de riesgo de los portafolios administrados. Por un lado, dispone de órganos encargados de formular y evaluar políticas y estrategias de inversión. Además, cuenta con manuales y herramientas que permiten supervisar los riesgos de mercado, de crédito y de contraparte. Esto se soporta en una adecuada estructura tecnológica que permite facilitar los procesos y una apropiada gestión de los portafolios.
Es importante el continuo fortalecimiento de los procedimientos de controles y auditorias a los funcionarios de la comisionista, para evitar que se
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica
presenten contingencias que afecten la calidad en la administración de recursos de clientes.
El calificado cuenta con planes de contingencia definidos con el propósito de salvaguardar sus sistemas de información y el normal desarrollo de sus actividades en situaciones adversas. Para esto, dispone de herramientas que permiten la seguridad de la información, canales alternos de comunicación, sistemas de grabación y además cuenta con un sistema de backup
interno y externo. Dentro de las oportunidades en la materia está la implementación de un servidor espejo para que los procesos y transacciones ejecutadas sean replicados en tiempo real fuera de las instalaciones de la sociedad, garantizando la continuidad de la operación en caso de alguna eventualidad.
La calificación también consideró el mantenimiento de la posición de la firma, reflejado en el monto de activos de sus fondos de valores y en el nivel de comisiones generadas por su gestión2, si bien los
indicadores de rentabilidad disminuyeron de forma significativa frente al año anterior, situándose por debajo del grupo comparable y del agregado de la industria. Esto último evidencia la coyuntura presentada desde mediados del 2006, que dio como resultado una importante disminución de las comisiones diferentes de fondos (57%), de la utilidad por posición propia (24%) y la consecuente pérdida de participación de mercado tanto en volumen como en ingresos generados por estas líneas.
De esta forma, Profesionales enfrenta el reto de demostrar su capacidad para generar ingresos y resultados sostenibles, particularmente los relacionados con la operación del negocio, así como lograr una creciente participación de mercado a través de un mayor volumen de recursos administrados y comisiones. El éxito de este enfoque constituye un aspecto relevante que fundamenta el mantenimiento y perspectiva de la calificación en el corto plazo, y para esto, es importante conservar un respaldo patrimonial suficiente frente a la competencia3, el cual se ha visto afectado por la
disminución de los resultados del ejercicio en más del 100%4.
Lo anterior cobra relevancia, por un lado, ante el mayor grado de incertidumbre generado por el cambio de enfoque del sector, en el cual se destaca que la industria en general
2 Profesionales de Bolsa S. A. conserva la sexta posición dentro de las
firmas comisionistas y administradoras de inversión en estos aspectos.
3 El nivel de activos administrados por una comisionista está limitado por
el tamaño de su patrimonio técnico
4 Los resultados netos disminuyeron 161%, pasando de una utilidad de
$2.028 millones a una pérdida de $1.246 millones.
está apuntando hacia las mismas líneas de negocio y segmentos de clientes, y de otro lado, frente al actual escenario de competencia5 y entrada de participantes de talla
internacional, que además de tener portafolios más diversificados cuentan con experiencia y ventajas competitivas en la distribución de estos productos en el exterior. En adición, existen otros factores de incertidumbre que han cobrado protagonismo recientemente y llevan a considerar una menor probabilidad de contar con unas condiciones tan favorables como las que se dieron en el 2005; los resultados del 2006 y del primer semestre del 2007 son clara muestra de ello. Entre éstos están el establecimiento de medidas intervencionistas por parte del Banco de la República, la volatilidad proveniente de los flujos internacionales de capital y la mayor competitividad por los acuerdos de integración comercial, fusiones de importantes casas de bolsa y la adopción de regulaciones que permiten una mayor profundidad y competencia en la administración de portafolios entre los diferentes participantes del mercado.
De acuerdo con lo anterior, dentro de las oportunidades del calificado está el robustecimiento de su fuerza comercial y respaldo patrimonial, la ampliación de los canales de distribución y la consolidación de estrategias de negocio y de esquemas recientemente adoptados, especialmente los relacionados con posición propia, fondos de valores y el área de especialistas, para generar una relación personalizada y de largo plazo con sus clientes.
Según el revisor fiscal y la vicepresidencia ejecutiva del calificado, a junio del 2007 no existen en contra procesos judiciales y administrativos en curso y certifica que durante el último año la sociedad no ha sido sancionada por los órganos de supervisión y control del mercado de valores. En cuanto a mecanismos de cobertura, Profesionales de Bolsa S. A. tiene constituidas pólizas que amparan al asegurado por pérdida individual hasta por $10 mil millones. El monto asegurado se incrementó en 42,9% con respecto al 2006, mientras que los costos de las pólizas disminuyeron 12,9%, lo cual evidencia una adecuada percepción por parte de la aseguradora en cuanto a la estructura de administración de riesgos operativos de la comisionista.
2. ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
Experiencia y trayectoria de la firma y de sus directivos. Experiencia y posicionamiento en la administración de inversiones para terceros, especialmente en operaciones de contado en deuda pública.
5 Firmas comisionistas con mayores mecanismos de distribución y
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica Área de especialistas que brinda valor agregado en las
operaciones para clientes, dado su conocimiento del mercado e independencia organizacional.
Segregación entre las áreas de Front, Middle y Back Office.
Mantenimiento de su posición en términos de soporte patrimonial y volumen negociado en operaciones de la bolsa, si bien constituye un reto mantenerlo.
Oportunidades
Expansión del portafolio de productos a través de la venta cruzada y desarrollo de nuevos nichos de mercado a nivel local e internacional.
Consolidación de estrategias implementadas en los fondos de valores, cuyos resultados reflejen mayor consistencia entre su perfil de riesgo y el riesgo real asumido.
Creciente participación de mercado a través de un mayor volumen de recursos administrados y comisiones. Mayor estabilidad de los ingresos y resultados de la compañía.
Aumento del capital social y de las reservas técnicas que otorguen competitividad y mayor margen de crecimiento a los productos administrados por la firma.
Continuo fortalecimiento de la estructura organizacional y de las buenas prácticas de gobierno corporativo. Mejoramiento de los sistemas tecnológicos y procesos para mitigar contingencias, permitir la continuidad del negocio y soportar crecimiento esperado de la firma. Fortalecimiento del área de promoción de negocios y de canales de distribución.
Ampliación de los servicios de banca electrónica e Internet transaccional.
Fortalecimiento de controles y auditorias para evitar que presenten contingencias que afectan la calidad y la transparencia de la administración de recursos de clientes.
Debilidades
Carencia de una red propia que le provea a los fondos de valores y otros productos un mayor cubrimiento a nivel nacional, si bien es parcialmente mitigado por los acuerdos suscritos con un amplio número de bancos. Rotación de personal en área comercial y de promoción de negocios.
Dualidad en las funciones y cargos de algunos de los principales directores en los diferentes órganos de definición y de control de políticas.
Crecimiento acelerado sin soporte técnico. Concentración de clientes.
Amenazas
Cambios en la regulación vigente que pudiera afectar directamente la actividad de las comisionistas.
Altos costos transaccionales que dificultan la atención de clientes pequeños.
Intensificación de la competencia, tanto de comisionistas como de establecimientos de crédito y fiduciarias que ofrecen productos similares y que comienza a interesarse por la administración de recursos de terceros y fondos de inversión.
Entrada de competidores de talla internacional con mayor desarrollo de plataformas tecnológicas y con amplia experiencia en administración de inversiones para terceros.
3. DESCRIPCIÓN GENERAL
Profesionales de Bolsa S. A. nace en 1987 y desde entonces ha enfocado sus esfuerzos hacia el desarrollo de una posición competitiva en el mercado. De esta forma cuenta con una amplia trayectoria en la administración de portafolios colectivos e individuales.
Las principales líneas de negocios continuaron siendo los contratos de comisión de intermediación y la posición propia, si bien ésta última ha disminuido significativamente durante el último año por circunstancias coyunturales. Dichas unidades han aportado en promedio más del 90% de los ingresos durante los últimos tres años. La sociedad también ofrece otros servicios, los cuales se detallan más adelante en las líneas de negocio.
Su sede principal está ubicada en Bogotá y cuenta con sucursales en Medellín, Cali, Pereira y desde el 2006 en Barranquilla, lo cual representa una oportunidad para afianzar su franquicia, aumentar base de clientes y ampliar sus fuentes de ingresos más estables.
A continuación se presentan los principales indicadores financieros de Profesionales de Bolsa S. A. durante los últimos tres periodos de ejercicio:
Tabla 1: Principales Indicadores de rentabilidad
Dic-04 Dic-05 Dic-06 May-05 May -06 May -07
ROE 20.66% 29.53% 10.77% 10.29% 9.7% -6.7% ROA 4.84% 9.09% 2.29% 1.86% 0.7% -1.9%
Margen Neto 11.93% 15.23% 9.93% 14.73% 24.7% -20.7%
Solvencia 56.4% 47,6% 82,2% 22,1% 58,5% 82,6%* Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
*a abril de 2007
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica Tabla 2: Composición Accionaria a Mayo del 2007
Accionistas Participación
Rodrigo Mayorga Pachón 43,80%
Gustavo Torres Forero 34,37%
Magali Mayorga de Torres 13,13%
Carolina Mayorga Pachón 3,70%
Beatriz Cuello Lacouture 2,50%
Teresita Arango Arango 2,50%
Total 100%
Fuente: Profesionales de Bolsa S. A.
3.1 Estructura Organizacional
Dentro de los desarrollos recientes, se definió una mayor segregación y distribución de funciones y atribuciones entre las áreas de la comisionista, aspecto que robustece la independencia en la promoción, administración y desarrollo de los negocios, reduciendo la multiplicidad de funciones que presentaba la vicepresidencia ejecutiva en este aspecto. Sin embargo, su implementación requiere de un tiempo de maduración y afianzamiento al interior de la compañía.
De acuerdo con lo anterior, las áreas encargadas de las mesas sector real y sector financiero, fondos de valores, portafolios de terceros y productos apalancados ya no cuentan con una subordinación funcional o administrativa directa por parte de la vicepresidencia ejecutiva. Sin embargo, ésta última continúa gestionando las unidades de posición propia, divisas y banca de inversión.
La junta directiva continúa a cargo de la aprobación y supervisión de las políticas generales y objetivos estratégicos de la firma. Está compuesta por seis integrantes, los cuales son accionistas y algunos de ellos pertenecen a las directrices. Como parte de la estrategia para robustecer las prácticas de gobierno corporativo, se integró recientemente un miembro principal externo e independiente a ésta instancia. No obstante, a consideración de la calificadora constituye una oportunidad la inclusión de un integrante con un mayor conocimiento y experiencia en el negocio bursátil, de modo que sirva al propósito y eficacia de éste órgano en la definición de los lineamientos generales del negocio.
El comité de auditoria, el cual se reunirá al menos tres veces al año y que encabeza los demás comités, sirve de apoyo a la gestión que realiza la junta directiva en la implementación y supervisión del control interno de la sociedad. Este se soporta en el área de control interno, para garantizar que la administración de riesgos se lleve a cabo de acuerdo con los estándares de los mercados y condiciones propias de la comisionista.
El Comité de control interno tiene como objetivo que la compañía se mantenga actualizada en cuanto a los avances y toma de decisiones en este tema; sesiona cada vez que se estime conveniente.
El comité de riesgos, que se reúne mensualmente, define y propone a la junta directiva los procedimientos, controles, políticas y planes de contingencia para la administración y cubrimiento de riesgos. También ejerce seguimiento sobre las unidades de negocio y la ejecución correcta de las estrategias y límites establecidos.
El comité de inversiones, el cual sesiona una vez al mes o cuando los escenarios de mercado lo ameriten, tiene como propósito la definición de estrategias de inversión de los fondos de valores, de conformidad con su política de inversión y perfil general de riesgo, y velar por la adecuada administración de los posibles conflictos de interés entre la administración de los fondos y la firma, entre otras. Dentro de los desarrollos recientes, está la inclusión de 2 miembros externos en este organismo. Sin embargo, a consideración de la calificadora, lo valioso en términos de gobierno corporativo es que éstos sean independientes más que el hecho de ser externos. Así, imprimen un mayor nivel de autonomía en la definición de políticas y el adecuado seguimiento a su cumplimiento.
El comité de negocios tiene por objetivo la estructuración de nuevos negocios para ofrecer a los clientes de la compañía. La propuesta de cada negocio o producto es evaluada por el comité de riesgo, estudiando la viabilidad de su implementación y los controles que se deban incluir. Sesiona cada vez que se estime conveniente.
El comité ético y disciplinario, de periodicidad mensual, determina la política disciplinaria de la entidad que permita garantizar el cumplimiento de las normas que rigen su funcionamiento.
El comité ROS6 estudia conjuntamente con el oficial de
cumplimiento las operaciones que sean detectadas como inusuales, para determinar si son o no sospechosas y reportarlas como tales a la UIAF7. Este sesiona cada vez que
se estime conveniente.
El Comité de Calidad, el cual se reúne cada vez que lo amerite, se encarga de tomar decisiones estratégicas en cuanto al direccionamiento del proceso de certificación, su mantenimiento y mejora del Sistema de gestión de calidad.
Dentro de los aspectos por mejorar persiste la mayor segregación de algunas directivas participantes de los diferentes comités (especialmente en aquellos accionistas y miembros de la junta directiva), dirigida a aislar posibles conflictos de interés y generar una mayor independencia en la definición de políticas de riesgo, inversión y de gestión del negocio.
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica Tabla 3: Participación de los directivos en los comités
Principales Directores Junta
Di re ct iv a Au d it o ri a In ve rs io n es Contro l Int ern o Ri esg o Ca li da d Ét ic o y Dis cip li n ari o Negoc ios RO S
Presidente X X X X X X X X
Vicepresidente Ejecutivo X X X X X X X X X Vicepresidente Proyectos Especiales X X X Vicepresidente Comercial X X X X Vicepresidente de Inversiones X X X X X Vicepresidente de Distribución X Vicepresidente Institucional X Gerente de Mercado Cambiario X X X X Gerente Banca de Inversión X Gerente de Posición Propia X X X X X Gerente de Recursos Humanos y
Mercadeo X X X
Gerente Técnico X X X X X X Gerente de Riesgo X X X X X Contralor Normativo i i i i i i i Representante de los Fondos de Valores X X X X X X X Representante del Área Operativa X Director de Control Interno X X X X X Director de Calidad X 2 Suscriptores de los Fondos de Valores X Trader de Fondos de Valores X Comisionista Senior Mesa de Divisas X Oficial de Cumplimiento X Oficial de Cumplimiento Suplente X
Analista SIPLA X
Gerente, Director o Jefe de área, del
cliente involucrado X
Revisor Fiscal X
Comercial responsable de las
operaciones del cliente analizado i Fuente: Profesionales de Bolsa S. A.; (i) representa los invitados.
En otro aspecto, el departamento de investigaciones económicas cuenta con una larga trayectoria y reconocimiento dentro del sector financiero. La labor de ésta área corresponde al asesoramiento de las líneas de negocio y clientes en lo que respecta a la toma de decisiones de inversión a través de herramientas de análisis técnico y los análisis de mercados. Así mismo, mantiene informados a los clientes en lo que refiere a la evolución de los mercados, lo cual le puede generar a la firma mayor fidelidad y valor agregado frente a la competencia.
4. LINEAS DE NEGOCIO
Profesionales de Bolsa S. A. ofrece servicios de consultoría, corretaje, administración de valores y de portafolios colectivos e individuales, inversiones en el exterior, intermediación en el mercado cambiario, banca de inversión y estudios económicos. Adicionalmente, adelanta negocios de posición propia en títulos de deuda pública local, acciones y en divisas.
El enfoque estratégico de la compañía está dirigido al cubrimiento de las necesidades del mercado, ampliación y fidelización de la base de clientes (especialmente sector real), consolidación de sucursales, así como lograr una creciente participación de mercado a través de un mayor volumen de recursos administrados y comisiones.
En línea con lo anterior, constituye una oportunidad el robustecimiento de la fuerza comercial y respaldo
patrimonial, la ampliación de los canales de distribución y la consolidación de mecanismos para generar una relación personalizada y de largo plazo con sus clientes. Esto cobra relevancia ante la consolidación y entrada de competidores con mayores mecanismos de distribución y comercialización y con experiencia en la distribución de activos en moneda extranjera en mercados internacionales.
4.1 Intermediación de Valores8
De acuerdo con información pública, durante lo corrido del 2007, los ingresos por comisiones (incluyendo los derivados de la administración de fondos de valores) constituyeron la principal fuente de ingresos operacionales, con una participación del 42,5% al cierre de mayo, si bien disminuyó frente a la presentada en el mismo mes del año anterior (62,6%).
Esto fue resultado del escenario de incertidumbre a partir del segundo trimestre del 2006, que afectó el nivel de rotación de los portafolios y operaciones de sus clientes (ver situación y desempeño financiero), entre otros. Las principales líneas de negocio en la intermediación de valores se detallan a continuación:
Mesa corporativa
La fuerza comercial está orientada principalmente hacia los contratos de comisión con clientes del sector real, razón por la cual cuenta con un mayor número de funcionarios dedicados a su promoción. Ésta línea le genera a Profesionales de Bolsa el mayor valor agregado en términos de ingresos por comisiones, llegando a representar el 42,4% del total de operacionales durante el primer semestre del 2007.
Mesa institucional
La estructuración de este negocio se realiza mediante contratos de comisión y especialmente a través del cruce de operaciones en cuenta propia con entidades del sector financiero. Esta unidad contribuyó con el 17% de los ingresos operacionales reportados por la entidad durante el primer semestre del 2007.
Fondos de Valores
El calificado cuenta con 4 fondos de valores, cada uno enfocado a un tipo de inversionista con diferentes expectativas de rentabilidad y de riesgo, de los cuales recibió por su gestión una comisión que representó el 8,1% de los ingresos operacionales al cierre de mayo del 2007, frente al
8 La estructuración de este negocio se realiza mediante contratos de
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica 4,5% del mismo mes del año anterior. Este resultado
favorece la diversificación y estabilidad de los ingresos de la compañía, si bien pueden presentar cierta variabilidad resultado de la evolución del mercado de capitales.
Según cifras públicas, las comisiones de los fondos de valores crecieron 32,8% entre mayo del 2006 y 2007, dado que el monto total de activos de los portafolios aumentó en más del 25% para el mismo periodo.
Gráfico 1: Evolución de los fondos de valores
$ -$ 10,000 $ 20,000 $ 30,000 $ 40,000 $ 50,000 $ 60,000 $ 70,000 $ 80,000 $ 90,000
jun-06 sep-06 dic-06 mar-07 jun-07
M
illo
n
es
Valor Valor Tesoro Valor Acción Renta Total
Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Dentro de los proyectos a gestionar está el lanzamiento de nuevos fondos, los cuales esperan iniciar operaciones en el 2008. Esto constituye una oportunidad para la administradora en términos de participación de mercado, la cual durante el último año pasó de 1,29% al 2,63% y de 1,5% al 2,5% en términos de volumen de activos administrados y comisiones generadas por su administración, si bien continúa siendo inferior frente a la observada en otras casas de bolsa de características similares.
4.2 Posición propia
Esta mesa tiene como objetivo fundamental la gestión de un portafolio especulativo, compuesto por deuda pública, acciones y divisas. Según cifras públicas, los recursos generados por esta línea al cierre de mayo de 2007 ascienden a $1.573,8 millones, mientras que en el 2006 acumuló utilidades por $2.075 y en el 2005 por $7.118,4 millones. Esta tendencia se explica por la menor actividad del portafolio especulativo de la comisionista (ver gráfico 2), además del bajo desempeño del mismo por condiciones del mercado.
Gráfico 2: Nivel de Apalancamiento9
0 3 6 9 12
jun-05 sep-05 dic-05 mar-06 jun-06 sep-06 dic-06 mar-07 Profesionales de Bolsa Grupo Comparable Fuente: Superifinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Como se observó en el anterior gráfico, la comisionista disminuyó el nivel de posiciones especulativas, lo que se evidenció en una disminución anual del 72,9% en el nivel de apalancamiento promedio durante lo corrido del presente año (hasta mayo), así como en la exposición a riesgos de mercado10:
Gráfico 3: Posición propia (eje izq.) vs. VaR gerencial (eje der.)
-500 49,500 99,500 149,500 199,500 249,500 299,500 349,500
sep-05 ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07
-400 100 600 1,100 1,600 2,100
Portafolio total Port. Especulativo VaR Gerencial Limite VaR
Fuente: Profesionales de Bolsa S.A.; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Lo anterior disminuye la vulnerabilidad del patrimonio a pérdidas de valor, en comparación con la observada un año atrás. En opinión de la calificadora, la consistencia de este enfoque conservador es un aspecto que podría permitir la estabilidad de los ingresos y resultados de la compañía.
5. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL
Profesionales de Bolsa S.A. continuó desarrollando y fortaleciendo su departamento de administración y control de riesgos, el cual define las herramientas para llevar a cabo la identificación, medición, control y divulgación de los distintos tipos de riesgos que enfrenta la compañía en el desarrollo de sus actividades. Dentro de esto, se llevan a cabo análisis de sensibilidad de las principales variables que afectan el comportamiento global de la firma y de cada línea de negocio y realiza el seguimiento al cumplimiento diario de los límites establecidos, a través de informes dirigidos a las directivas y responsables de cada unidad de negocio.
9 Derechos de recompra (cuenta propia fondeada con recursos de
terceros) / Patrimonio.
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica 5.1 Riesgos de Crédito y de Contraparte
Profesionales de Bolsa tiene diseñado un modelo basado en la metodología CAMEL para la asignación de los cupos de contraparte y de emisor. Este pondera factores de solidez, liquidez, eficiencia y estabilidad de las compañías, así como el concepto emitido por sociedades calificadoras de riesgo. Dentro de las modificaciones implementadas al modelo, se encuentra la inclusión de variables más ajustadas a la actual situación de cada sector, así como la realización de un análisis de conglomerados para hacer más efectiva la asignación de cupos y el análisis de probabilidad de incumplimiento de pago de las diferentes contrapartes.
Para la administración de este riesgo se realiza un seguimiento mediante el sistema de información interno (Winsiob), además de usar el mecanismo de control (parametrización) dispuesto dentro del sistema MEC Plus11.
En los casos en que se excede un cupo de contraparte o de emisor, se informa a la alta dirección y comité de riesgos y se envía un memorando al comercial responsable. Los excesos reiterativos son comunicados al comité ético y disciplinario, quien toma decisiones de sanción cuando lo amerite.
En cuanto al riesgo de insolvencia de clientes en las operaciones Repo, OPCE, OPCF, y compra-venta de divisas, la comisionista tiene establecido controles que permiten conocer el estado de cada una de las operaciones (las garantías asociadas y el cumplimiento de límites, entre otras). Constituye una oportunidad, al igual que lo han hecho otras firmas del sector, la implementación de un modelo de asignación de cupos a clientes, el cual puede contener un análisis de una firma especializada que cuente con información acerca de las operaciones y obligaciones de cada cliente en otras entidades, entre otros aspectos.
5.2 Riesgos de Mercado
La medición y el seguimiento del riesgo de mercado son ejecutados por medio de herramientas diseñadas internamente y a través de un software especializado en este tema, el cual valora las posiciones de todas las mesas de negociación (de manera ex-post12 y en cortes durante la
jornada), permitiendo al middle office la supervisión al cumplimiento de límites. Los reportes que se generan a través de ésta herramienta permiten conocer el VaR global13,
por mesa y por trader, el cual es base para la toma de decisiones de inversión y para establecer el máximo nivel de exposición del portafolio.
11 Nueva plataforma transaccional de la Bolsa de Valores de Colombia. 12 Diariamente el jefe de mesa deberá reportar a la gerencia de riesgo
toda la posición de la mesa al cierre del día. La gerencia de riesgo enviará al siguiente día el resultado del cálculo del VaR a cada comisionista.
13 El cálculo del VaR es aditivo, es decir, no incluye el efecto de
diversificación dado por la matriz de varianza – covarianza.
Dentro de los cambios recientes en el área de fondos de valores, está la implementación de una valoración dual de inversiones, llevada acabo por dos sistemas internos independientes, Pwprei y Sifsql. Esto permite mayor exactitud y mitigación de riesgos operacionales en el cálculo del valor del portafolio.
En cuanto a los desarrollos en relación a la toma de posición propia, Profesionales de Bolsa estableció nuevos criterios para el control del riesgo de mercado. Los cupos de pérdida por trader son asignados por escalas acorde con su producción y cumplimiento estricto de las políticas de stop loss, con lo cual la comisionista espera optimizar sus rendimientos y mitigar las pérdidas asociadas al negocio. Este esquema está acompañado de estrictos controles14,
además de una delimitación de funciones y atribuciones entre los funcionarios que realizan operaciones de posición propia.
La administración del riesgo de liquidez se basa en el establecimiento de políticas y condiciones para el mantenimiento de recursos disponibles en los fondos administrados, que permitan cumplir con los retiros realizados por los clientes y el pago de sus obligaciones financieras cuando sean exigibles. También se analiza la liquidez de mercado de los títulos que componen los portafolios. En este sentido, se ha establecido como política de control un límite en términos de diferencial entre compra y venta de los títulos, el cual consideran líquido.
A raíz de la reciente incorporación de las cuentas de margen, se establecieron los procedimientos para la realización de las operaciones, al igual que los monitoreos necesarios requeridos por la regulación. Paralelo a esto, desarrolló un contrato el cual establece que la comisionista se encuentra salvaguardada ante la posibilidad de generarse demoras en la ejecución de órdenes y además exige un monto máximo a los recursos que soportan las posiciones apalancadas. A consideración de la calificadora, la implementación de ésta unidad deberá estar soportada por el continuo fortalecimiento de las herramientas de gestión y control de riesgos así como el manejo de posibles conflictos de interés, lo cual permitirá que los resultados sean estables y sostenibles en el largo plazo.
5.3 Riesgos Operacionales
Profesionales de Bolsa ha adoptado una cultura que permite apoyar la administración y mitigación del riesgo derivado de pérdidas por deficiencias o fallas en el recurso humano, los procesos, la tecnología o por la ocurrencia de acontecimientos externos. La gestión de riesgo operacional la
14 Las políticas y límites son aprobadas por la junta, monitoreadas por el
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica realiza cada una de las áreas de la firma y la unidad de
riesgo operativo, encargada del diseño, puesta en marcha y control de los riesgos operacionales15 de la sociedad.
Para la adecuada gestión de los procesos de la compañía, se está implementando el sistema de gestión de calidad (SGC), el cual sirve de soporte y se desarrolla conjuntamente con la administración de riesgos operacionales, para lo cual se contrató una firma especializada en el tema. Dentro de los avances del proceso están capacitaciones, divulgación de información y ajuste de documentos. Esto se constituye como una oportunidad frente a otras firmas de la industria que ya cuentan con dicha certificación.
Con respecto al sistema de administración de riesgo operativo (SARO), el cual deberá estar finalizado en su totalidad el primero de julio del 2008, Profesionales de Bolsa cuenta con un manual de riesgo operativo, el cual contiene la metodología de medición y la identificación de eventos de riesgo operativo y el perfil de riesgo inherente de la sociedad comisionista. Actualmente se está trabajando en el establecimiento de controles y políticas, responsables de la ejecución, y en la evaluación los procesos, medidas de control y planes de continuidad, entre otros. Lo anterior constituye una oportunidad importante para la firma, permitiéndole a futuro realizar una administración integral de los riesgos a los que se expone.
5.4 Control Interno
Las actividades de monitoreo y control están en cabeza del área de auditoria y el contralor normativo, las cuales supervisan el adecuado cumplimiento de las políticas, mecanismos y procedimientos definidos para cada una de las áreas de la compañía y de las disposiciones legales en cuestión. Estas reportan a la junta directiva los incumplimientos que se han presentado en la gestión del negocio y sobre los cuales se ha emitido un memorando informativo o de sanción. Por otro lado, realiza monitoreo de las operaciones del día, entre las que se incluyen operaciones propias de la sociedad y de terceros, gestión de riesgos, cumplimiento de obligaciones, tesorería y vinculación de clientes y operaciones inusuales de lavado de activos, entre otros.
5.5 Prevención y Control de Lavado de Activos
Con respecto al control del lavado de activos, la comisionista cuenta con mecanismos formales de selección y vinculación de clientes, los cuales son supervisados por el oficial de cumplimiento, apoyado por un equipo de trabajo que le permite cubrir las diferentes áreas de gestión. Además, dispone de herramientas tecnológicas que permite consolidar
15 Incluye riesgo legal y reputacional.
la información de las operaciones de cada cliente y así determinar posibles operaciones sospechosas.
Es importante que se realicen continuas actividades encaminadas a fortalecer y consolidar el SARLAFT16, así como
el constante robustecimiento de la plataforma tecnológica, que permita optimizar los controles en la materia.
6. TECNOLOGÍA
Profesionales de Bolsa cuenta con dos sistemas principales donde se soporta la operación del negocio17: Winsiob, que
permite el manejo en tiempo real de todas las líneas de negocios. Dicho aplicativo facilita la administración del negocio al estar centralizado e integrado con el sistema de administración de riesgos (Pwprei) y el back office, lo que permite optimizar los procesos, el control de las operaciones y la información suministrada a los clientes. La segunda herramienta, Pwprei, cumple con los requerimientos necesarios para la gestión y control de riesgos, la cual genera información sobre la composición y exposición a riesgos de los distintos portafolios, valorarlos a precios de mercado y realizar un análisis de sensibilidad bajo distintos escenarios para cada uno de ellos, verificando la eficiencia de los resultados estimados.
En cuanto a los canales relacionales con clientes, Profesionales de Bolsa cuenta con una página Web donde pueden consultar información de productos, diligenciar formatos de apertura de cuenta, informes económicos y la composición, saldos y evolución de los portafolios al cierre de cada mes, entre otros. Dentro de las oportunidades en este tema, al igual que lo han hecho otras firmas del sector, está el desarrollo de un canal transaccional, lo que se constituye como una alternativa importante ante el tamaño de la red de distribución de la comisionista.
Profesionales de Bolsa S. A. se encuentra robusteciendo sus planes de contingencia, con el propósito de salvaguardar sus sistemas de información y permitir el normal desarrollo de sus actividades en situaciones adversas. Para esto, dispone de herramientas que permiten la seguridad de la información transmitida vía internet y la intranet, UPS redundantes, servidor de producción principal con discos de almacenamiento alternos en caso de que el principal colapse, diferentes proveedores y canales de comunicación para sus sistemas transaccionales y de información, sistema de
backup interno y externo como contingencia ante una caída del canal principal de información. Dentro de los retos se destaca la implementación de servidor espejo ubicado fuera
16 Nuevo sistema de administración de riesgo de lavado de activos y
financiación del terrorismo (circular externa 022 de 2007), el cual se encuentra en primera etapa de implementación.
17 Durante el último año se contrató personal capacitado para hacer
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica de las instalaciones de la entidad, de tal forma que los
procesos y transacciones ejecutadas sean replicados en tiempo real, garantizando la continuidad de la operación y la conectividad de las oficinas en caso de alguna contingencia.
Cabe anotar que se realizó una contingencia con la oficina de Medellín para garantizar la operatividad de Bogotá desde éste lugar a través de la ejecución de órdenes por parte de los comerciales de la sucursal.
7. SITUACIÓN Y DESEMPEÑO FINANCIERO
7.1 Solvencia y Liquidez
Con el objeto de conservar un patrimonio competitivo, Profesionales ha venido aplicando una política de retención de utilidades, según la cual capitalizó el 100% de los resultados del 2005 y el 38,3% de los del 2006. No obstante, la disminución en 161,4% de los resultados del ejercicio al cierre de mayo del 2007 limitó su crecimiento, de ahí que su nivel disminuyera en 10,1% al pasar de $20.811 a $18.717 millones respecto del año anterior. A futuro no se prevén nuevas capitalizaciones para apalancar el crecimiento de las líneas de negocio, a menos que se requiera.
A raíz de la disminución del portafolio de cuenta propia y en consecuencia de la exposición a riesgos de mercado, especialmente a partir del último trimestre del 2006, el nivel de solvencia de la casa de bolsa mejoró y se mantuvo por encima del mínimo regulatorio, disminuyendo la brecha existente con el agregado del sector sin bancarizadas y el grupo de comisionistas comparable. El comportamiento volátil estuvo sujeto al comportamiento del mercado y en parte por el cambio de la metodología de cálculo de VaR18.
Gráfico 4: Indicador de Solvencia
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%
Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07
Profesionales Sector Peer group
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia; Cálculos: BRC Investor Services
Durante los últimos tres años, el nivel de liquidez (capital líquido sobre el patrimonio19) ha disminuido
consistentemente, al pasar de niveles de más del 100% en mayo del 2004 a un 25% en mayo del 2007. Cabe anotar que similar comportamiento ha tenido el agregado del sector
18 Establecido por la Superintendencia Financiera a partir de abril del 2007,
Circular 09 de 2007.
19 (Disponible + fondos interbancarios + inversiones negociables –
pasivos corrientes) / patrimonio.
y grupo de firmas comparables20, aunque en menor
proporción. Al cierre de mayo del año en curso, el sector tuvo un indicador del 47% y el peer group de 33%. El comportamiento del la liquidez obedece a la disminución de las posiciones especulativas de la compañía y al desempeño financiero, lo que se reflejó en el portafolio de cuenta propia negociable y el disponible.
7.2 Rentabilidad
Durante el año 2006 y corrido del 2007, las sociedades comisionistas de bolsa no obtuvieron resultados igual de favorables a los observados en el 2005, en parte por los altos niveles de volatilidad que tuvo el mercado de deuda pública y privada en Colombia a partir del segundo trimestre del 2006, así como por el ajuste en la metodología de valoración para algunas de estas inversiones, entre otros aspectos.
Al igual que en otras firmas, el calificado se vio afectado principalmente por el decrecimiento del portafolio propio y del nivel de rotación de los portafolios y operaciones de sus clientes, a pesar del aumento de los activos administrados por los fondos de valores y de sus comisiones. Es así como los ingresos operacionales diminuyeron 26,6% entre mayo del 2006 y 2007, mientras que para el agregado del sector en 37,4% y para el grupo de referencia en 34,7%.
Cabe anotar que los resultados netos (ver estados financieros al final) se vieron menos afectados por un ingreso no operacional (no recurrente) correspondiente a dividendos por valor de $997 millones, provenientes de la participación accionaria que tiene la sociedad en la Bolsa de Valores de Colombia, así como por una política de mayor control de exposición a riesgos de mercado en el portafolio propio21 y
por los esfuerzos comerciales que lograron mantener la sexta posición de la firma en la administración de fondos de valores (volumen y comisiones) y la consecución de contratos en banca de inversión.
A raíz de lo anterior, se generó un cambio en la distribución de los ingresos operacionales entre mayo del 2006 y 2007, en donde se acentuó la participación de las comisiones por honorarios al pasar de 2,4% al 5,2%, y de la utilidad por cambios al pasar de 9,6% a 26,1% durante el mismo periodo. Paralelo a esto, la disminución del nivel de apalancamiento de la posición propia redujo su margen de ganancia y en consecuencia su participación sobre la mezcla de ingresos, al pasar de 58% a 34,4%.
20 Firmas comisionistas con similar estructura de ingresos operacionales. 21 Si bien el nivel de apalancamiento del portafolio especulativo en deuda
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica Gráfico 5: Estructura del ingreso (principales rubros)
0% 20% 40% 60% 80% 100%
jun-05 sep-05 dic-05 mar-06 jun-06 sep-06 dic-06 mar-07 Comisiones fondos Otras comisiones Utilidad por Cta Propia Utilidad Val. Derivados Honorarios Utilidad por Cambios Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Dado el ambiente poco favorable del mercado durante lo corrido del presente año, se observó un decrecimiento de los indicadores de rentabilidad, los cuales al cierre de mayo se encontraban negativos y por debajo del promedio del grupo de firmas comparables y de la industria:
Tabla 4: Indicadores de rentabilidad
Dic-05 Dic-06 May -06 May -07 May 07 Sector May 07 Peer
ROE 29.53% 10.77% 9.7% -6.7% -2.59% -2.18% ROA 9.09% 2.29% 0.7% -1.9% -0.57% -0.50%
Margen
Operacional 26.15% 2.11% 1.3% -37.3% 4.38% 2.92% Margen Neto 15.23% 9.93% 24.7% -20.7% -8.53% -4.00%
Ingresos Oper/Gastos
Operativos 1.35 1.02 1.01 0.73 1.05 1.03
Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
A consideración de BRC Investor Services S.A., la compañía enfrenta el reto de buscar un equilibrio financiero y demostrar su capacidad para generar ingresos y resultados
sostenidos, particularmente los relacionados con la operación del negocio. El éxito de este enfoque es relevante ante la consolidación de compañías ya existentes y la entrada de nuevos competidores de talla internacional, con mayor desarrollo de plataformas tecnológicas y con amplia experiencia en administración de inversiones para terceros.
8. CONTINGENCIAS Y PÓLIZAS DE SEGUROS
Según el revisor fiscal y la vicepresidencia ejecutiva del calificado, a junio del 2007 no existen en contra procesos judiciales y administrativos en curso y certifica que durante el último año la sociedad no ha sido sancionada por la Superintendencia Financiera de Colombia, ni por el Órgano Autorregulador del Mercado de Valores.
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
ESTADOS FINANCIEROS: COMPAÑÍA PROFESIONALES DE BOLSA S. A.
ACTIVOS Dic-04 Dic-05 Dic-06 May-06 May-07
Variación Dic06/Dic05
Variación May07/May06
Disponible 1,742,672,705 3,615,118,188 2,156,929,342 2,645,787,954 1,436,903,479 -40% -45.7%
Inversiones 46,639,362,657 51,686,984,881 91,624,286,116 273,040,553,457 49,971,118,582 77% -81.7%
Rec propios 610,655,459 672,860,889 982,961,909 707,690,824 1,377,839,996 46% 94.7%
Cuenta Propia 6,881,342,354 12,991,045,360 9,629,135,172 11,216,672,053 3,321,241,349 -26% -70.4%
Derechos de Recompra 36,681,772,851 35,306,785,099 54,570,106,178 210,894,529,348 23,325,355,448 55% -88.9%
Compromisos de Reventa 0 0 21,911,652,433 47,074,384,566 19,667,159,561 n/a -58.2%
Cuentas por Cobrar 3,566,520,641 2,217,543,538 2,828,052,194 3,954,145,874 7,821,619,636 28% 97.8%
Propiedades y Equipo 1,757,133,543 2,087,573,790 2,427,640,410 1,981,958,229 2,280,841,333 16% 15.1%
Otros Activos 1,222,186,658 1,640,490,584 2,104,559,904 1,708,425,571 2,595,482,552 28% 51.9%
TOTAL ACTIVOS 54,927,876,205 61,247,710,980 101,141,467,966 283,330,871,086 64,105,965,582 65% -77.4%
PASIVOS
Pasivos Financieros 36,324,024,894 35,034,054,380 76,096,223,997 257,448,236,112 43,048,010,970 117% -83%
Cuentas por Pagar 4,345,446,415 3,825,963,951 2,501,076,344 3,298,075,460 1,822,686,633 -35% -45%
Pasivos Estimados 1,327,917,000 2,993,620,000 433,050,000 573,667,109 280,597,651 -86% -51%
Impuestos por Pagar -193,821,000 268,403,839 197,043,000 1,160,460,310 154,912,398 -27% -87%
Otros Pasivos 258,838,996 262,791,435 364,375,823 39,028,588 82,419,645 39%
TOTAL PASIVOS 42,062,406,304 42,384,833,605 79,591,769,164 262,519,467,580 45,388,627,297 88% -83%
PATRIMONIO
Capital y Superavit (déficit) de capital 8,309,511,813 12,319,138,909 17,726,193,556 13,336,635,716 17,629,268,550 44% 32.19%
Reservas 366,294,015 973,778,089 1,503,538,466 1,503,531,043 2,334,265,246 54% 55.25%
Dividendos decretados en acciones 0 0 0 3,943,207,423 0 n/a -100.00%
Resultados del Ejercicio 2,658,539,149 5,569,960,377 2,319,966,780 2,028,029,324 -1,246,195,510 -58% -161.45%
TOTAL PATRIMONIO 12,865,469,901 18,862,877,375 21,549,698,802 20,811,403,506 18,717,338,285 14% -10.1%
INGRESOS OPERACIONALES
Por comisiones y contrato comisión 4,053,733,791 8,043,560,923 10,803,904,663 5,132,864,540 2,556,786,864 34% -50.19%
Por adm de fondos de valores 1,118,276,041 1,400,751,422 1,031,059,525 368,061,983 488,846,162 -26% 32.82%
Otras comisiones 2,935,457,750 6,642,809,500 9,772,845,138 4,764,802,557 2,067,940,702 47% -56.60%
Utilidad por cuenta propia 14,344,371,011 26,354,943,242 10,100,949,822 2,075,244,569 1,573,880,173 -62% -24.2%
Ingresos por honorarios 218,890,150 609,429,970 1,053,731,756 195,722,349 315,074,184 73% 61%
Utilidad por Cambios 3,668,994,719 1,567,513,509 1,405,748,086 790,465,991 1,566,872,168 -10% 98%
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 22,285,989,670 36,575,447,644 23,364,334,327 8,194,297,449 6,012,613,388 -36% -26.6%
GASTOS OPERACIONALES
Costos Administración e Intermediación 1,228,415,345 1,765,193,767 2,509,804,492 1,052,987,306 790,457,792 42% -25%
Gastos de personal, honorarios y comisiones 10,414,800,787 19,215,738,749 15,049,052,601 4,963,604,224 5,113,535,075 -22% 3.02%
Gastos Operativos 5,562,089,463 6,031,468,973 5,312,650,991 2,068,268,290 2,351,124,977 -12% 14%
TOTAL GASTOS OPERATIVOS 17,205,305,595 27,012,401,489 22,871,508,084 8,084,859,820 8,255,117,844 -15% 2.1%
UTILIDAD OPERACIONAL 5,080,684,075 9,563,046,155 492,826,244 109,437,629 -2,242,504,456 -95% -2149%
Ingresos no Operacionales 310,253,984 365,809,002 3,944,670,607 3,077,297,385 1,489,983,943 978% -52%
Gastos no Operacionales 1,525,201,910 1,365,274,780 1,684,480,071 892,705,691 493,674,998 23% -45%
UTILIDAD NO OPERACIONAL -1,214,947,926 -999,465,778 2,260,190,536 2,184,591,695 996,308,945 -326% -54%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 3,865,736,149 8,563,580,377 2,753,016,780 2,294,029,324 -1,246,195,510 -67.9% -154.3%
Impuesto de Renta 1,207,197,000 2,993,620,000 433,050,000 266,000,000 0 -85.5% -100.0%
UTILIDAD NETA 2,658,539,149 5,569,960,377 2,319,966,780 2,028,029,324 -1,246,195,510 -58.3% -161.4%
Peer Group Sector
Dic-04 Dic-05 Dic-06 May-06 May-07 May-07 May-07
ROE 20.66% 29.53% 10.77% 9.7% -6.7% -2.18% -2.59%
ROA 4.84% 9.09% 2.29% 0.7% -1.9% -0.50% -0.57%
Margen Operacional 22.80% 26.15% 2.11% 1.3% -37.3% 2.92% 4.38%
Margen Neto 11.93% 15.23% 9.93% 24.7% -20.7% -4.00% -8.53%
Ingresos Oper/Gastos de Personal 2.14 1.90 1.55 1.65 1.18 1.68 1.84
CxC/Ingresos totales 15.78% 6.00% 10.36% 35.1% 104.3% 34.86% 65.52%
K Líquido $ 9,056,399,588 $ 16,881,392,528 $ 12,171,599,129 $ 14,383,137,809 $ 4,702,648,868 $ 11,292,543,866 $ 10,201,722,594
K Líquido/Patrimonio 70% 89% 56% 69.1% 25% 33% 47%
Endeudamiento (Pasivo/Activo) 76.58% 69.20% 78.69% 92.7% 70.8% 77.16% 77.99%
INDICADORES FINANCIEROS ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS
