Reporte de calificación
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FONDO DE PENSIONES
OBLIGATORIAS PORVENIR
CONSERVADOR
Comité Técnico: 27 de septiembre de 2018
Acta número: 1438
Contactos:
Juan Sebastián Pérez Alzate
Rafael Pineda Álvarez
FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS
PORVENIR CONSERVADOR
Administrado por AFP Porvenir S. A.
REVISIÓN PERIÓDICA
RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO ‘F AAA/3’
RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL ‘BRC 1+’
Cifras en millones de pesos colombianos (COP) al 30 de junio de 2018
Historia de la calificación:
Valor del fondo al cierre de mes:
Rentabilidad acumulada a 36 meses:
COP9.352.589
8,32% promedio semestral.
Revisión periódica Oct./17: Revisión periódica Ene./17: Calificación inicial Mar./12:
‘F AAA/3’, ‘BRC 1+’ ‘F AAA/3’, ‘BRC 1+’ ‘F AAA/2’, ‘BRC 1+’
I. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en revisión periódica confirmó la calificación de riesgo de crédito y de mercado de ‘F AAA/3’ y de riesgo administrativo y operacional de ‘BRC 1+’ del Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Conservador administrado por AFP Porvenir S. A.
La calificación en este documento corresponde exclusivamente al Fondo de Pensiones Obligatorias
Porvenir Conservador (en adelante FPO Conservador). Asimismo, la calificación de riesgo de crédito no considera la porción de renta variable o títulos participativos, por lo que la calificación se asigna sobre los instrumentos de renta fija que componen el portafolio.
II. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE
Entre enero y junio de 2018 (en adelante, periodo de análisis), las inversiones en renta fija local e internacional mantuvieron una representatividad promedio de 81% sobre el valor del fondo. Dichas
inversiones dieron alta participación a instrumentos con la máxima calificación en escala local. Lo anterior, más una diversificación adecuada por emisor evidencia una baja exposición al riesgo de crédito de este componente del portafolio. De igual forma, dada la consistencia que ha tenido el administrador ante la alta participación de títulos con las más altas calificaciones en riesgo de crédito no esperamos cambios en el mediano plazo.
Durante el semestre de análisis, el componente de renta fija continuó siendo el de mayor
De igual forma, para el periodo analizado la mayoría de los títulos de deuda en el mercado internacional cuentan con grado de inversión. Consideramos que la alta calidad crediticia de los emisores que forman parte del componente de renta fija refleja su baja exposición al riesgo de crédito del FPO Conservador y resulta consistente con la calificación ‘F AAA’.
Durante el semestre de análisis, el Gobierno Nacional continuó siendo el principal emisor del
portafolio con una participación promedio de 43%, levemente inferior al 47% de igual semestre en 2017 (ver Tabla 2 de la Ficha Técnica). Para los demás emisores se evidencia una alta
atomización dado que todos representaron en promedio menos de 6% del valor del fondo. La diversificación actual de emisores reduce la exposición al riesgo de crédito por cambios en las condiciones financieras de los emisores.
III. RIESGO DE MERCADO
El FPO Conservador tiene una baja exposición a factores de riesgo de mercado asociados con las variaciones en las tasas de interés, así como con el comportamiento de sus pasivos y la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez.
Riesgo de tasa de interés y riesgo de liquidez
Entre enero y junio de 2018, el FPO Conservador obtuvo una rentabilidad promedio semestral
acumulada a tres años de 8,3% inferior a 9,1% de igual semestre de 2017 y a 8,5% de su grupo comparable (ver Tabla 1 de la Ficha Técnica). Si bien esta rentabilidad es superior a la rentabilidad mínima exigida, el desempeño durante el último año ha sido inferior al de todos sus pares como consecuencia de los movimientos que se generaron en bonos soberanos de economías
desarrolladas, así como la mayor descobertura cambiaria frente a sus pares. De otro lado, los retornos del fondo tuvieron una mayor volatilidad que el promedio de sus pares lo que derivó en un coeficiente de variación de 4,3% por encima del 3,9% de sus pares, indicando un mayor riesgo por cada punto de rentabilidad.
Durante el semestre de análisis, la duración promedio de los activos del FPO Conservador de
1.495 días fue superior a la de igual periodo de 2017 de 1.107 días (ver Gráfico 9 de la Ficha Técnica), que se explica por un aumento en la representatividad promedio de las inversiones con vencimiento superior a 5 años en más de cinco puntos porcentuales. Consideramos que estos niveles son consistentes con la calificación actual de riesgo de mercado dado el horizonte de inversión de largo plazo del fondo.
El FPO Conservador mantiene una baja exposición al riesgo de liquidez por la alta atomización de
los aportes de sus afiliados gracias a la naturaleza del fondo. Durante el semestre de análisis, el portafolio mantuvo un respaldo de liquidez promedio de 5,2% (calculado como la suma de los recursos con vencimiento inferior a 30 días) que si bien resulta inferior a 7,2% de igual semestre de 2017 le permitió cubrir el máximo retiro (calculado como las suscripciones menos las
redenciones en relación con el valor del fondo), equivalente a 0,3% del valor del portafolio.
El tamaño del FPO Conservador en relación con la disponibilidad de activos y diversificación por
Riesgo de tasa de cambio
Durante el semestre de análisis, la representatividad de inversiones en moneda extranjera sobre el
valor total del fondo de ubicó en promedio en 20,3%, superior a 16,2% de igual semestre de 2017 y de 18,3% que alcanzaron en promedio sus pares. De igual forma, el porcentaje sin cobertura cambiaria del fondo se incrementó hasta 15,7% desde 12,2% en igual semestre de 2017 y de 13% que alcanzaron en promedio sus pares. En nuestra opinión, la estrategia de descobertura es consecuente con las expectativas de riesgo moneda del administrador (incremento de la volatilidad en mercados internacionales, mayores tasas en mercados desarrollados y mayor percepción de riesgo en países emergentes).
Según el administrador, es posible una menor exposición al factor de riesgo moneda debido al
incremento continuo en los precios de las materias primas, como ha ocurrido desde marzo de 2018.
Riesgo de precio
Durante el semestre de análisis. la participación en renta variable local (6,9%) e internacional
(12,1%) fue en promedio de 19%, levemente superior a 18,5% de igual semestre en 2017. Estas inversiones se encuentran adecuadamente atomizadas en índices accionarios de diferentes mercados emergentes y desarrollados. Consideramos que la mayor incertidumbre por la guerra comercial podría derivar en menores retornos y mayor volatilidad internacional de la renta variable.
IV. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL
Porvenir S. A. cuenta con una estructura operativa y de gestión de riesgos acorde a los altos estándares que supone la calificación ‘BRC 1+’. Dicha estructura es coherente con las características de los productos ofrecidos, realiza controles efectivos para mitigar los riesgos derivados de la operación y tiene flexibilidad para adaptarse a requerimientos futuros.
El administrador del FPO Conservador Porvenir, cuenta con calificaciones de riesgo de contraparte
de ‘AAA’ y de calidad en la administración de portafolios ‘P AAA’ asignadas en comité técnico el 21 de septiembre de 2018.
La gerencia del administrador la componen profesionales con amplia trayectoria en la
administración de recursos de terceros y de activos financieros. La permanencia promedio de funcionarios de la primera y segunda línea en la entidad es de más de 5 años. Dicho registro se compara positivamente frente a otros administradores que califica BRC y es similar al de otras entidades del Grupo Aval.
Porvenir se mantiene como la administradora de fondos de pensiones obligatorias más grande del
país por activos administrados (AUM, por sus siglas en inglés) y por número de afiliados con más de 8 millones de clientes. Consideramos que, pese a la alta competencia del sector, la sociedad mantendrá su liderazgo, soportada en el negocio de pensiones obligatorias y sus productos complementarios.
Porvenir cuenta con diversos comités interdisciplinarios que fundamentan la toma de decisiones de
procesos, en cumplimiento de reglas internas y regulároslas. La entidad fortalece continuamente dichas estructuras a través de revisiones periódicas internas y del apoyo de la contraloría corporativa del Grupo Aval.
Los sistemas de administración de Riesgo de Crédito (SARC), Riesgo de Mercado (SARM),
Riesgo operacional (SARO), Riesgo de Liquidez (SARL) y Riesgo de Lavado de Activos y
Financiación del Terrorismo (SARLAFT) están debidamente documentados. Asimismo, la sociedad cuenta con los mejores estándares para la administración de los riesgos a los que se encuentran expuestos.
Porvenir cuenta con herramientas y aplicativos que permiten la correcta administración de sus
productos y el desarrollo satisfactorio de su negocio. Estas herramientas respaldan su operación actual y tienen flexibilidad para adaptarse a requerimientos futuros. Ponderamos positivamente las inversiones significativas de la sociedad en el mantenimiento y mejora de su infraestructura tecnológica, así como en la implementación de los proyectos de transformación digital que buscan aumentar la eficiencia de sus procesos y mejorar los tiempos de respuesta a los afiliados.
Consideramos que dichos esfuerzos son consecuentes con los retos sobre capacidad operativa que plantea la maduración del negocio pensional en Colombia.
V. CONTINGENCIAS
A junio de 2018, AFP Porvenir presentaba exposición a contingencias legales que, por sus implicaciones potenciales, no representan un riesgo patrimonial para la entidad, ni comprometen los recursos de los portafolios administrados. En particular, la sociedad no tenía procesos legales en contra relacionados con el Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Conservador.
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad de la entidad y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services S.A. SCV.
BRC Investor Services S.A. SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, BRC Investor Services S.A. SCV revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por la entidad.
En caso de tener alguna inquietud con relación a los indicadores incluidos en este documento, puede consultar el glosario enwww.brc.com.co
Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite www.brc.com.co o bien, haga clic aquí.
VI. FICHA TÉCNICA
Calificación: ‘F AAA’ / ‘3’;‘BRC 1+’
Administrado por:
Contactos: Clase (plazo de aportes): Largo Plazo, Fondo de Pensiones
Juan Sebastián Pérez Alzate [email protected] Fecha Última Calificación:
Rafael Pineda Alvarez [email protected] Seguimiento a:
Gráfico 2: Rentabilidad FPO Porvenir Conservador /3
Riesgo Administrativo y Operacional: ‘BRC 1+’
Tabla 1. Desempeño Financiero / 4
Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida
Valor en millones al: $ 9.352.589
Máximo Retiro Semestral /1 0,28%
Crecimiento Anual del Fondo 24,3%
Crecimiento Semestral del Fondo 9,4%
Volatilidad Anual del Valor del Fondo /2 0,2%
Volatilidad Semestral del Fondo /2 0,2%
Gráfico 3: Composición Crediticia
Gráfico 1. Valor del Fondo de Pensiones Obligatorias Conservador (millones)
Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores Emisores
EMISOR Prom Ene-Jun 17 ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 Total
Primero 47% 43% 42% 43% 44% 44% 46% 43%
Segundo 8% 5% 6% 6% 6% 6% 6% 6%
Tercero 8% 5% 5% 4% 4% 4% 5% 5%
Cuarto 3% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%
Quinto 2% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3%
Mayores 5 67% 61% 60% 60% 61% 61% 63% 61%
Página 1 de 2
Coeficiente de variación 4,33% 3,72% 3,98%
Volatilidad 0,36% 0,34% 0,34%
8,32%
Rentabilidad 9,05% 8,52%
FPO Conservador semestre de análisis mismo periódo de un año
atrás Benchmark
Riesgo de Crédito: ‘F AAA’
La calificación F AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee una capacidad sumamente fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
CALIFICACIÓN DE FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS
DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN*
27 de septiembre de 2018 FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR CONSERVADOR
30 de junio de 2018 AFP PORVENIR S. A.
La calificación BRC 1+ es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo sumamente fuerte.
Riesgo de Mercado: ‘3’
La calificación 3 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones del mercado es considerable. Los fondos con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.
RIESGO DE CRÉDITO
30 de junio de 2018
EVOLUCIÓN DEL FONDO
* Aplica indistintamente para fondos y carteras colectivas.
1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n , en relación con el valor del Fondo en el día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor del Fondo para el periodo mencionado. 3/ Rentabilidad a 36 meses del FPO Porvenir Conservador, de acuerdo con la información pública de la Superintendencia Financiera.
4/ Rentabilidad y Volatilidad de los Retonos calculadas con base en la Rentabilidad a 36 meses del FPO Porvenir Conservador durante el semestre de análisis.
La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la S uperintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC. Una calificación otorgada por BRC a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica rec omendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
30.000 32.000 34.000 36.000 38.000 40.000 42.000 44.000 46.000 4.000.000 5.000.000 6.000.000 7.000.000 8.000.000 9.000.000 10.000.000
mar/16 jun/16 sep/16 dic/16 mar/17 jun/17 sep/17 dic/17 mar/18
M
ill
io
n
s
Valor FPO (Eje izquierdo) Valor unidad (eje derecho)
72% 67% 67% 68% 68% 68% 69% 20% 25% 25% 24% 24% 24% 23%
5% 5% 4% 4% 5% 5% 5%
2% 2% 2% 2% 2% 2% 3%
Prom Ene-jun 17
ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18
AAA EXT ACC N/A AA+ A+ AA 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% ju n -1 6 s e p -1 6 d ic -1 6 m a r-1 7 ju n -1 7 s e p -1 7 d ic -1 7 m a r-1 8 ju n -1 8
Calificación:
‘F AAA’ / ‘3’;‘BRC 1+’
Administrado por:
Contactos: Clase (plazo de aportes):
Juan Sebastián Pérez Alzate [email protected] Fecha Última Calificación:
Rafael Pineda Alvarez [email protected] Seguimiento a:
Gráfico 6: Evolución mensual de número de afiliados de Porvenir vs Benchmark
48 36 24 12
2014 2015 2016 2017 2018
1263 1065 886 1106 1461
1252 1126 885 1083 1414
1168 1101 893 1072 1470
1208 1041 939 1074 1555
1261 1041 977 1127 1504
1228 1000 980 1179 1566
Gráfico 9: Evolución de la Duración en días
Página 2 de 2
Gráfico 8: Composición por Plazos
Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo Gráfico 4: Composición por Tipo de Emisor
Gráfico 5: Composición por Especie
RIESGO DE MERCADO
CALIFICACIÓN DE FONDOS DE PENSIONES OBLIGATORIAS
30 de junio de 2018
FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR CONSERVADOR
27 de septiembre de 2018 Largo Plazo, Fondo de Pensiones AFP PORVENIR S. A.
927 1107 1495
Promedio Semestre de estudio 1230 1062
Tabla 3: Duración en días - Metodología McCaulay /6 Duración /5
ene feb mar abr may jun 950 1050 1150 1250 1350 1450 1550 1650 jun -16 sep -16 dic-16 ma r-1 7 jun -17 sep -17 dic-17 ma r-1 8 jun -18
/5 Duración modificada del portafolio de inversión; Calculado por el administrador del Fondo.
La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC. Una calificación otorgada por BRC a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en est a publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados d erivados del uso de esta información.
49% 48% 47% 47% 48% 48% 49% 26% 25% 26% 27% 25% 25% 24%
18% 19% 18% 18% 18% 18% 18%
5% 6% 6% 6% 6% 6% 6%
3% 2% 2% 2% 2% 2% 3%
Prom Ene-jun 17
Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18
Gobierno Bancos Otros Sector Financiero Soc. Economía Mixta Sector Real
45% 41% 40% 41% 43% 42% 44%
15% 20% 20% 19% 19% 18% 19%
15% 16% 16% 15% 15% 15% 15%
14% 14% 15% 14% 13% 13% 13%
5% 5% 4% 4% 5% 5% 5%
5% 3% 4% 5% 4% 4% 2%
1% 1%
Prom Ene-jun 17
ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18
TES Bonos Fondos de Inversion CDTs Acción Cuentas Bancarias Titularizaciones
33% 31% 29% 30% 32% 31% 31%
22% 25% 26% 26% 25% 25% 27%
18% 20% 19% 18% 19% 19% 19%
7% 12% 12% 11% 10% 10% 10%
10% 9% 9% 9% 9% 10%
10%
7% 4% 5% 6% 5% 5% 3%
Prom Ene-jun 17
ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18
UVR Tasa Fija Renta Variable Tasa Fija USD IPC Vista IBR
29% 38% 36% 32% 34% 33% 35%
5%
20% 19% 18% 19% 19% 19%
8%
7% 9% 17% 16% 15% 14%
6%
10% 11% 11% 6% 7% 8%
9%
5% 6%
10%
11% 8% 8%
16%
14% 12% 3% 3% 6% 6%
8%
5% 6% 7% 6%
6% 4%
Prom Ene-jun 17 31/01/2018 28/02/2018 28/03/2018 28/04/2018 30/05/2018 27/06/2018
Mas de 5 años ACC 2 a 3 años 1 a 2 años 4 a 5 años 3 a 4 años 0-90 181-360 91-180
80.000 180.000 280.000 380.000 480.000 580.000 680.000 780.000 880.000 980.000
VII. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO
Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en
nuestra página web www.brc.com.co
