FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CONSOLIDAR

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Reporte de calificación

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FONDO DE INVERSIÓN

COLECTIVA CONSOLIDAR

Comité Técnico: 5 de mayo de 2016

Acta número: 942

Contactos:

Diana María Serna Giraldo

diana.serna@spglobal.com

Leonardo Abril Blanco

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FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA

CONSOLIDAR

Administrado por Fiduciaria Davivienda S. A.

REVISIÓN PERIÓDICA

RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO

‘F AAA/2’

RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

‘BRC 1+’

Cifras en pesos colombianos (COP) al 31 de marzo de 2016

Historia de la calificación:

Valor del fondo al cierre de mes:

Rentabilidad diaria Neta:

COP345.035 millones 4,35% promedio semestral.

Revisión periódica May./15: Calificación inicial May./14: Calificación inicial Jun./05:

‘F AAA/2’, ‘BRC 1+’ ‘F AAA/2’, ‘BRC 1+’ ‘F AA+/2’, ‘BRC 1’

I. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en revisión periódica confirmó la calificación de riesgo de crédito y de mercado de ‘F AAA/2’ y de riesgo administrativo y operacional de ‘BRC 1+’ del Fondo de Inversión Colectiva Consolidar.

II. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE

• Entre octubre de 2015 y marzo de 2016 (en adelante el semestre de análisis), el Fondo de Inversión

Colectiva Consolidar (en adelante Consolidar) invirtió 99,19% promedio de los recursos en instrumentos de establecimientos de crédito con calificación ‘AAA’ en escala local (gráfico 4 de la ficha técnica). Dicha composición indica una baja probabilidad de pérdidas por incumplimiento de los emisores en el pago de sus obligaciones.

• En el semestre de análisis, Consolidar presentó concentraciones por emisor inferiores a 11,91% del

valor de su portafolio (tabla 2 de la ficha técnica), lo cual le permite conservar una baja exposición a pérdidas ante cambios en la capacidad crediticia de los emisores de los títulos que componen el portafolio.

• Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las

operaciones de liquidez activas. Entre octubre de 2015 y marzo de 2016, Consolidar no realizó este tipo de operaciones.

III. RIESGO DE MERCADO

Riesgo de tasa de interés y riesgo de liquidez

• Durante el semestre de análisis, el administrador implementó una estrategia de inversión orientada a

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instrumentos vista (gráfico 7 de la ficha técnica) e indexados al indicador bancario de referencia (IBR) con objeto de reducir la volatilidad del mercado y obtener mayores niveles de rentabilidad por el aumento de la tasa de referencia local.

• Entre octubre de 2015 y marzo de 2016, el incremento de las inversiones vista influyó para que el

indicador de duración de 153 días fuera inferior al registrado en igual periodo de 2015 de 236 días (tabla 4 de la ficha técnica). De acuerdo con la expectativa del administrador de que la tasa de referencia local se estabilice a partir del segundo semestre de 2016, la duración de Consolidar podría incrementar, sin embargo se mantendría en un nivel inferior a los 365 días, por lo cual no prevemos un incremento del nivel de riesgo del fondo.

• Durante el semestre de análisis, la rentabilidad diaria promedio semestral de Consolidar de 4,35% E. A.

fue superior al 3,83% de igual periodo de un año atrás pero inferior al 4,98% registrado por su grupo de pares (tabla 1 de la ficha técnica). La volatilidad de los rendimientos (medida como la desviación estándar de la variación porcentual diaria de la rentabilidad del portafolio) de 3,20% fue superior a la de 1,94% registrada entre octubre de 2014 y marzo de 2015, con lo que la relación riesgo retorno aumentó a 73,71% de 50,59%, desfavorable frente al 57,17% del grupo comparable (tabla 1 de la ficha técnica).

• De acuerdo con el administrador, la mayor variabilidad de la rentabilidad derivó del rápido ajuste de

precios que realizó su proveedor de precios para valoración por el aumento de las tasas de renta fija. Si bien la relación riesgo retorno continua en línea con la actual calificación de riesgo de mercado,

daremos seguimiento a su retorno a la observada en las pasada revisiones de calificación.

• En nuestra opinión, en la gestión de liquidez, Consolidar se compara favorablemente con otros

vehículos de inversión con calificación ‘2’ de riesgo de mercado. Esto se debe a que el administrador tiene la posibilidad de conocer y prever la salida de recursos del fondo, dado que un porcentaje cercano al 100% de su valor proviene de los negocios fiduciarios administrados por la fiduciaria.

IV. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

• El administrador de Consolidar, Fiduciaria Davivienda S. A., cuenta con calificaciones de riesgo de

contraparte de ‘AAA’ y de calidad en la administración de portafolios ‘P AAA’, confirmadas por BRC el 3 de mayo de 2016.

• La administración de los fondos de inversión colectiva de renta fija cuenta con un nuevo gerente, quien

tiene una trayectoria de 10 años en la gestión de portafolios en la fiduciaria. Consideramos adecuada su experiencia para el volumen de recursos administrados en estos vehículos de inversión.

• La fiduciaria cuenta con diversos comités interdisciplinarios que fundamentan la toma de decisiones de

inversión de los portafolios administrados. En nuestra opinión, estas instancias fortalecen la estructura de gobierno corporativo de la entidad.

• La gestión de los riesgos financieros y no financieros a los que están expuestos los portafolios que

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• Para la gestión de riesgo de mercado, adicionalmente al cálculo del valor en riesgo estándar del reporte normativo a la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC), la fiduciaria cuenta con un modelo de medición interno que cuenta con límites de en valor absoluto, los cuales no presentaron

incumplimientos durante el último año.

• Para el análisis y mitigación del riesgo de crédito y contraparte de los fondos administrados, el comité

de riesgos financieros e inversiones analiza y recomienda a la junta directiva de la fiduciaria las solicitudes de estudio de cupos de crédito y contraparte para su aprobación.

• Durante 2015, la fiduciaria implementó la nueva metodología de medición de riesgo de liquidez (circular

003 de 2015 de la SFC) para los fondos de inversión colectiva cuyos límites han tenido cumplimiento efectivo.

• La fiduciaria cuenta con una metodología para medir y controlar de forma eficiente el riesgo operativo.

La fiduciaria y el banco trabajan para simplificar y consolidar los procesos asociados con este riesgo, lo que en nuestra opinión permite la supervisión conjunta del riesgo residual.

• Durante los dos últimos años, Grupo Bolívar promovió actividades para fortalecer la gestión del riesgo

de lavado de activos y financiación del terrorismo de sus entidades, lo que en nuestra opinión contribuirá a evitar impactos significativos por la materialización de este riesgo.

• Fiduciaria Davivienda cuenta con herramientas tecnológicas adecuadas y suficientes para gestionar los

recursos bajo su administración. La distribución de su portafolio de productos de inversión está a cargo de un área comercial especializada, la cual cuenta con metas y procedimientos que mitigan la

presencia de conflictos de interés.

• Actualmente la fiduciaria trabaja en la sofisticación de herramientas, para que los inversionistas de sus

fondos de inversión colectiva puedan acceder y realizar transacciones desde cualquier dispositivo y en cualquier momento, aspecto que calificamos como positivo y que contribuirá al mantenimiento de los recursos administrados.

V. CONTINGENCIAS

El Fondo de Inversión Colectiva Consolidar no tiene procesos legales en contra relacionados con su gestión. Fiduciaria Davivienda enfrenta procesos relacionados con la administración de fideicomisos por eventos ocurridos en años anteriores al 2012, los cuales no ponen en riesgo su estabilidad patrimonial.

La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidadsuficiente por la disponibilidad de la entidad y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services S.A. SCV.

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En caso de tener alguna inquietud con relación a los indicadores incluidos en este documento, puede consultar el glosario enwww.brc.com.co

Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite www.brc.com.co o bien, haga clic aquí.

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VI. FICHA TÉCNICA

Calificación

Contactos: Administrada por:

Diana María Serna diana.serna@spglobal.com Clase (plazo de aportes):

Leonardo Abril leonardo.abril@spglobal.com Fecha Última Calificación:

Seguimiento a:

Riesgo de Crédito: ‘F - AAA’

Riesgo de Mercado: ‘2’

Riesgo Administrativo y Operacional: ‘BRC 1+’

Valor en millones al: $ 345.035

Máximo Retiro Semestral /1 7,45%

Crecimiento Anual del Fondo -4,1%

Crecimiento Semestral del Fondo 12,1%

Volatilidad Anual del Valor del Fondo /2 1,2%

Volatilidad Semestral del Valor del Fondo /2 1,3%

Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores Emisores

FONDO CALIFICADO Trimestre

Rentabilidad 5,50%

Volatilidad 1,93% Primero 12% 12% 12% 12% 12% 12% 12%

Coeficiente de Variación 35,14% Segundo 11% 11% 11% 11% 12% 12% 12%

BENCHMARK /4 Trimestre Tercero 10% 10% 11% 9% 8% 9% 9%

Rentabilidad 5,96% Cuarto 9% 9% 9% 9% 9% 6% 9%

Volatilidad 2,18% Quinto 9% 9% 9% 9% 7% 7% 8%

36,63% Total 50% 52% 52% 51% 47% 46% 50%

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Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida

5 de mayo de 2016

57,17% EVOLUCIÓN DEL FONDO

CALIFICACIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN*

La calificación 2 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es moderada. Sin embargo, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

La calificación F AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee una capacidad sumamente fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Gráfico 2: Evolución Rentabilidad diaria - Serie diaria

31 de marzo de 2016 Fiduciaria Davivienda S. A.

La calificación BRC 1+ es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo sumamente fuerte.

31 de marzo de 2016

FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CONSOLIDAR

Abierta

‘F AAA’ / ‘2’ ‘BRC 1+’

RIESGO DE CRÉDITO

Gráfico 3: Evolución Rentabilidad diaria - Serie Mensual

Año

Coeficiente de Variación 63,66%

Gráfico 4: Composición Crediticia Gráfico1: Valor del Fondo ($Millones) - Promedio Mensual

Tabla 1: Desempeño Financiero /3

4,35% 3,72%

Semestre Año

Emisor oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 Total

3,20% 2,45% 73,71% 65,75% 2,65% 4,16% Semestre 2,84% 4,98% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% m ar -1 5 a b r-1 5 m ay-1 5 ju n -1 5 ju l-15 a g o-1 5 se p -1 5 o ct -1 5 n o v-1 5 d ic-15 e n e-1 6 fe b-1 6 m ar -1 6

* Aplica indistintamente para portaf olios y f ondos de inversión .

1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n , en relación con el valor del f ondos en el día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor del f ondo para el periodo mencionado.

3/ Promedio de la Rentabilidad diaria E.A y Desviación de la rentabilidad diaria días E.A; Periodo Año/ Semestre/ Trimestre: Últimos 12/ 6/ 3 meses calendario corrido a partir de la f echa de seguimiento. 4/ Grupo comparable establecido por el administrador o grupo f ondos de inversión colectiva de características similares en el mercado.

La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services - Sociedad Calificadora de Valores -. Una calificación otorgada por BRC a un fondo de inversión colectiva, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% m a r-1 5 a b r-1 5 m a y -1 5 ju n -1 5 ju l-1 5 a g o -1 5 se p -1 5 o ct -1 5 n o v -1 5 d ic -1 5 e n e -1 6 fe b -1 6 m a r-1 6 Fondo Benchmark 0 100.000 200.000 300.000 400.000 500.000 a b r-1 4 m a y-1 4 ju n -1 4 ju l-1 4 a g o -1 4 s e p -1 4 o c t-1 4 n o v-1 4 d ic -1 4 e n e -1 5 fe b -1 5 m a r-1 5 a b r-1 5 m a y-1 5 ju n -1 5 ju l-1 5 a g o -1 5 s e p -1 5 o c t-1 5 n o v-1 5 d ic -1 5 e n e -1 6 fe b -1 6 m a r-1 6

$ Individuos $ Empresas V/r Fondo

99% 99% 99% 99% 100% 100%

oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16

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Calificación:

Administrada por:

Contactos: Clase (plazo de aportes):

Diana María Serna diana.serna@spglobal.com Fecha Última Calificación:

Leonardo Abril leonardo.abril@spglobal.com Seguimiento a:

Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes

Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay

2011 2012 2012 2013 2013 2014 2014

2015 2015 2016

231 368 209 245 177 187 421 207 238 175 194 404 213 233 170 256 310 205 234 150 204 301 221 233 119 289 266 230 232 124

Gráfico 9: Evolución de la Duración en días

Página 2 de 2

153 236 214 345 227

Duración /6 oct-15

mar-16

Promedio Semestre de estudio oct feb ene 21,99% 2,8% 3,7% 23,5% ene-16 dic-15 23,2% 21,7%

CALIFICACIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

3,18% 4,58%

RIESGO DE MERCADO

Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor

Gráfico 6: Composición por Especie

Promedio año anterior /5 nov-15

‘F AAA’ / ‘2’ ‘BRC 1+’

20,65%

3,4% 3,5%

FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CONSOLIDAR

31 de marzo de 2016 Abierta

Concentración 20 Mayores Concentración Mayor

Adherente Fecha

5 de mayo de 2016

Gráfico 8: Composición por Plazos

21,7% 23,1% 18,7% Fidudavivienda S.A. 2,7% 3,0% dic nov mar

Promedio semestre de estudio feb-16 100 150 200 250 300

mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16

/5 Promedio para los mismos meses o periodo de análisis del año anterior. /6 Duración modificada del portafolio de inversión; calculado por el administrador del fondo.

La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services - Sociedad Calificadora de Valores. Una calificación otorgada por BRC a un fondo de inversión colectiva, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

88% 87% 86% 87% 85% 85%

7% 8% 9% 8%

7% 7%

5% 4% 5% 5%

8% 8%

oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16

Bancos Otros Sector Financiero Gobierno

55% 59% 61% 56%

47% 52%

40% 37% 34% 39%

45% 40%

5% 4% 5% 5% 8% 8%

oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16

CDTs Cuentas Bancarias TES

40% 37% 34% 39% 45% 40%

26% 29% 29% 26% 22% 24%

15% 14% 16% 16% 19% 19%

12% 13% 14% 12% 8% 8%

7% 7% 7% 7% 7% 8%

oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16

VISTA IBR Tasa Fija DTF IPC UVR

42% 40% 39% 41% 46% 43%

28% 31% 29% 27% 16% 15%

19% 17% 16%

13%

12% 16% 5% 6% 13% 16%

21% 14% 9%

oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16

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VII. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO

Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en

nuestra página web www.brc.com.co

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