FONDO DE VALORES K - DEUDA PÚBLICA BRC 1

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Contactos:

María Soledad Mosquera Ramírez (Colombia)

msmosquera@brc.com.co

Khalaf Soleiman Carmona (Colombia),

ksoleiman@brc.com.co

(571) 236 2500-623 6199

Julio de 2003

FONDO DE VALORES K – DEUDA PÚBLICA – SERFINCO S.A.

Calificación Inicial de Riesgo Administrativo y Operacional 2003

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO ADMINISTRATIVO Y

OPERACIONAL

FONDO DE VALORES

K - DEUDA PÚBLICA

BRC 1

La información contenida en este documento se basa en los informes, prospectos y reglamentos del fondo suministrados por la Sociedad Administradora a Junio de 2003.

1. Perfil del Fondo

El fondo K- Deuda Pública es un fondo de valores cuyo portafolio, de acuerdo con su prospecto de inversión, esta compuesto principalmente por “Títulos de contenido crediticio emitidos o avalados por el Gobierno Nacional, por el Banco de la República y por el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras”. Los adherentes a este fondo tienen un perfil de riesgo de mercado alto y pueden ser personas naturales o jurídicas que se vinculan al mismo por medio de un contrato con la sociedad administradora. El monto mínimo de constitución es de $20 millones, con un plazo de inversión de 180 o 200 días.

De acuerdo con el tipo de inversiones permitidas, la rentabilidad promedio esperada es superior a la obtenida en el mercado de deuda pública de los TES con plazo de vencimiento a 3 años. La “duration” del portafolio estará entre un rango de 1.095 y 3.650 días. El fondo puede invertir entre un 5% y 50% de sus recursos en papeles denominados en dólares. Además, podrá invertir hasta el 40% de su portafolio en títulos de contenido crediticio calificados en AAA, con el objeto de cubrir el portafolio ante variaciones importantes en el mercado de deuda pública. También podrá realizar operaciones de liquidez con plazo máximo de 90 días y por un valor no mayor al 30% del total del fondo; igualmente, puede realizar operaciones de cobertura como ventas en corto y operaciones de cumplimiento financiero, siguiendo los límites establecidos por la administración y dentro del perfil de riesgo del fondo.

Por la administración de los recursos, la sociedad cobrará una comisión variable entre 0.5% y 10% efectivo anual sobre el valor neto diario del mismo antes de comisión.

Análisis DOFA

Fortalezas

9 Baja exposición al riesgo de crédito.

9 Estrategias y políticas de control de riesgo bien definidas.

9 Mecanismos de control de políticas y procedimientos adecuados en todos los niveles de negociación y operación.

9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.

9 Administradores con altos niveles de experiencia en la administración de portafolios.

9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.

Debilidades

9 Red de distribución limitada.

9 La dualidad de funciones entre los distintos funcionarios en relación con la composición de los diferentes comités de control, puede llegar a restarle independencia a las decisiones tomadas por estos.

Oportunidades

9 El desarrollo de una nueva plataforma tecnológica, la cual disminuirá costos y reducirá riesgos operativos.

9 Los bajos niveles observados en las tasas de captación de los bancos motivan a los inversionistas a buscar nuevas alternativas de inversión en el sector financiero.

9 Implementación de planes comerciales que permitan el crecimiento de los recursos administrados por el fondo, especialmente en Bogotá.

Amenazas

9 Inestabilidad en las tasa de interés.

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2. Fundamentos de la Calificación

2.1 Definición de la Calificación

Riesgo administrativo y operacional: la calificación

BRC- 1 en grado de inversión, indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

2.2 Riesgo Administrativo y Operacional

9 SERFINCO S.A. ha fortalecido de manera importante su liderazgo en la administración de fondos de valores, contando además con una reconocida tradición en la ciudad de Medellín, dado el importante volumen de activos administrados en este tipo de negocio. Así mismo, se observa que los funcionarios de las diferentes áreas cuentan con una larga estabilidad y trayectoria dentro de la firma. El Presidente de la sociedad ha estado al frente de su dirección por más de 10 años, es accionista de la firma y hace parte del Consejo Directivo de la Bolsa de Valores de Colombia. El Gerente de la Unidad de Gestión de Activos lleva aproximadamente 2 años con la compañía, es accionista de la misma y miembro del Comité de Fondos de Valores de la Bolsa de Valores de Colombia. Igualmente, los miembros de la Junta Directiva no solo cuentan con una larga trayectoria laboral dentro del sector financiero, sino que son socios de la sociedad y hacen parte del equipo de trabajo de la misma.

9 Cuenta con un Departamento de “Middle Office”

independiente del “Front” y “Back Office”, que analiza, hace seguimiento y controla el cumplimiento de las políticas y estrategias dadas por el Comité de Riesgo y de Inversiones. Este departamento esta compuesto por el Director de Riesgo Operacional, el Director de Riesgos de Mercado y la Auditoria de la Mesa de Inversiones. La Auditoria de la mesa realiza muestreo de operaciones para verificar el cumplimiento de los límites de inversión y estrategias en cada fondo. El nivel de cumplimiento es reportado diariamente al comité de inversiones y a la Gerencia de Riesgo a través de un aplicativo que actualiza esta información de manera automática. De esta forma, todos los Gerentes de la Sociedad conocen en línea y de manera detallada la situación de los portafolios de los fondos de valores de la Sociedad.

9 El Comité de Inversiones lo conforman el Presidente, el Gerente Comercial, el Jefe de mesa de Medellín, el Jefe de la Mesa Financiera de Bogotá, el Gerente de la UGA, los Tesoreros de los Fondos y el Auditor de la mesa. Este comité se encarga de hacer el seguimiento a los diferentes mercados y determina las decisiones a seguir en el corto plazo. También, define y controla las diferentes estrategias de Inversión de todos los portafolios en cuanto a liquidez, duración, factores de riesgo, calidad crediticia, benchmark, entre otros. El Comité de Riesgo, fija y actualiza las políticas de administración de los riesgos (de crédito, mercado,

administrativo y operacional) para la firma y los fondos de valores administrados; así mismo, determina las atribuciones de las personas autorizadas para realizar las inversiones. Está compuesto por el Presidente, los Gerentes de cada unidad de negocio, el Gerente de Riesgo. Aunque la compañía tiene definidas estrategias para evitar conflictos de interés entre áreas, la dualidad de funciones entre los distintos funcionarios de la misma en relación con la composición de los diferentes comités de control, puede llegar a restarle independencia a las decisiones tomadas por estos.

9 Para el control de riesgo de crédito la firma cuenta con una metodología adecuada para diseñar los cupos de contrapartes y emisores. Esta metodología es utilizada tanto para las operaciones de la sociedad como para las de los fondos de valores, y tiene en cuenta factores cuantitativos de análisis (razones financieras) y elementos cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.) que son utilizados en la asignación de cupos, los cuales son sometidos a aprobación por parte de la Junta Directiva de la Sociedad. Los cupos aprobados son revisados con una periodicidad trimestral o cada vez que se considere necesario. Esta labor está a cargo del Comité de Riesgos.

9 SERFINCO cuenta con un manual de riesgos aprobado por la Junta Directiva, que establece los parámetros de inversión y los riesgos tolerables por activo y unidad de negocio. Las unidades de negocio de la sociedad incluyendo los fondos de valores se apoyan en los lineamientos de riesgo establecidos por la Gerencia de Riesgo. Las metodologías utilizadas son adecuadas y se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites de “stop loss” y “take profit” en las negociaciones diarias. Para el caso de los fondos de valores, la metodología VaR (Value at Risk) es utilizada únicamente para el fondo K, cuyo portafolio está invertido en títulos de deuda pública con los cuales se especula permanentemente. Los demás fondos son de carácter pasivo y cuentan con políticas definidas en cuanto a liquidez, duración y composición de portafolio. Adicionalmente, cuentan con una metodología “Yield-To-Maturity” que tiene en cuenta la calidad crediticia y los plazos de maduración por activo, con el objeto de que no hayan títulos con tasas de retorno reducidas y largo plazo de maduración en los portafolios.

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soportada dentro de la actual estructura de dirección en cabeza del Presidente de la sociedad, el cual cuenta con el apoyo de diferentes áreas con funciones claramente definidas e independientes para cada funcionario, lo que permitirá ejercer un control más efectivo y en línea sobre todas las operaciones tanto de la firma como de los fondos de valores.

9 La sociedad administradora, cuenta con un área de servicio al cliente que busca solucionar las inquietudes y problemas que puedan tener los adherentes de los fondos de valores. La Gerencia de Operaciones cuenta con una amplia experiencia para controlar el riesgo de cumplimiento en todas las operaciones realizadas por el fondo y por la firma.

9 El sistema utilizado para la administración de los portafolios es SIFISQL, el cual es una herramienta mejorada que realiza todo el proceso operativo de valoración de los portafolios y administración de los fondos de valores de manera adecuada. Este sistema

cuenta con bases de datos independientes de las del sistema SIFIVAL de Posición Propia de la Sociedad.

9 Cuenta también con planes de contingencia claramente definidos en un manual de procedimientos. Este establece todas las funciones que debe cumplir cada funcionario en momentos críticos. Vale la pena aclarar que la firma y los fondos de valores no han presentado contingencias operativas durante el último año de análisis. Cuenta con un sistema de Backup diario de los sistemas de información que es elaborado a través de cinta magnética, un Disco Duro Servidor Principal (Arreglo Raid 5 de 3 discos SCSI) y en el disco Duro de un computador alterno. Las copias de seguridad son efectuadas desde la consola de administración de Microsoft SQL 2000 Server y de Ntbackup. Las copias realizadas en cinta son guardadas fuera de las instalaciones de Serfinco por el Jefe de Sistemas y luego de ser reemplazadas son almacenadas definitivamente en Setecsa S.A.

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Ma. Soledad Mosquera Ramírez

msmosquera@brc.com.co

RafaelGonzález Guillén

rmgonzal@brc.com.co

(571) 236 2500-623 6199

Enero de 2004

FONDO DE VALORES K – DEUDA PÚBLICA – SERFINCO S.A.

Calificación Inicial de Crédito y Mercado - Noviembre de 2003

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO

FONDO DE VALORES

K - DEUDA PÚBLICA

F – AAA/4

CIFRAS A OCTUBRE DE 2003 (En pesos):

Valor del Fondo:

$6.213 Millones último mes.

Rentabilidad Neta Mensual:

26.21%

promedio semestral.

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación Inicial Junio de 2003:

Riesgo Administrativo y

Operacional, F - BRC 1

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del fondo K-Deuda Pública para los cierres de abril a octubre de 2003, también en los estados financieros auditados de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2002 y la información pública de los balances a Septiembre de 2003.

1. Perfil del Fondo

El fondo K- Deuda Pública es un fondo de valores cuyo portafolio, de acuerdo con su prospecto de inversión, esta compuesto principalmente por “Títulos de contenido crediticio emitidos o avalados por el Gobierno Nacional, por el Banco de la República y por el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras”. Los adherentes a este fondo tienen un perfil de riesgo de mercado alto y pueden ser personas naturales o jurídicas que se vinculan al mismo por medio de un contrato con la sociedad administradora. El monto mínimo de constitución es de $20 millones, con un plazo de inversión de 180 a 200 días.

De acuerdo con el tipo de inversiones permitidas por su prospecto de inversión, la rentabilidad promedio esperada es superior a la obtenida en el mercado de deuda pública de los TES con plazo de vencimiento a 3 años. La duración del portafolio deberá estar entre un rango de 1.095 y 3.650 días.

Por la administración de los recursos, la sociedad cobrará una comisión variable entre 0.5% y 10% efectivo anual sobre el valor neto diario del fondo antes de comisión.

Análisis DOFA

Fortalezas

9 Baja exposición al riesgo de crédito.

9 Rentabilidad superior a la observada en otros fondos de valores escalonados.

9 Estrategias y políticas de control de riesgo bien

definidas.

9 Mecanismos de control de políticas y procedimientos adecuados en todos los niveles de negociación y operación.

9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.

9 Administradores con altos niveles de experiencia en la administración de portafolios.

9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.

Debilidades

9 Concentración de recursos en su mayor inversionista.

9 Concentración de los activos en un solo factor de riesgo.

9 Red de distribución limitada.

9 La dualidad de funciones entre los distintos funcionarios en relación con la composición de los diferentes comités de control, puede llegar a restarle independencia a las decisiones tomadas por estos.

Oportunidades

9 El desarrollo de una nueva plataforma tecnológica, la cual disminuirá costos y reducirá riesgos operativos.

9 Los bajos niveles observados en las tasas de captación de los bancos motivan a los inversionistas a buscar nuevas alternativas de inversión en el sector financiero.

9 Implementación de planes comerciales que permitan el crecimiento de los recursos administrados por el fondo, especialmente en Bogotá.

Amenazas

9 Incertidumbre en el comportamiento de la tasa de

cambio lo cual afecta las tasas de los TES.

9 Cambios en la regulación sobre valoración de portafolios.

9 Entrada al mercado de otras alternativas de inversión, por ejemplo fondos de renta variable con retornos competitivos.

2. Fundamentos de la Calificación

2.1 Definición de la Calificación

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Fondo de valores K - Deuda Pública – Serfinco S.A

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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Riesgo de Mercado: la calificación de 4 en grado especulativo, indica que el fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

2.2 Evolución del Fondo

Desde su inicio de operaciones, el fondo K – Deuda Pública, ha mostrado un comportamiento positivo en su valor. Al cierre de octubre de este año, el monto de los recursos administrados por el fondo alcanzó los $6.213 millones; en este mismo mes, su ritmo de crecimiento ha disminuido pero mantiene su pendiente creciente y positiva. La volatilidad del valor de K-Deuda Pública ha sido moderada, con un promedio semestre de 6.58%. Un factor que ha contribuido a reducir esta volatilidad ha sido la estabilidad en los recursos, la cual se explica principalmente por la naturaleza escalonada del fondo.

Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000

18/05/03 10/06/03 03/07/0 26/07/0 18/08/03 10/09/03 03/10/03 26/10/03

Fuente: Serfinco S.A. Cifras en millones de pesos.

El número de adherentes del fondo también ha presentado un comportamiento positivo durante los primeros seis meses de operaciones. En promedio durante el periodo analizado el 86.10% de los adherentes son personas naturales y un 74.48% de los recursos provienen de este tipo de inversionistas.

Conforme con el tipo de inversiones permitidas por el prospecto de inversión del fondo, la rentabilidad neta mensual ha presentado una elevada volatilidad (desviación/ promedio), la cual fue de 65.34% durante el último trimestre (ver gráfico 2). El promedio de la rentabilidad neta a 30 días durante el periodo agosto-octubre fue de 17.13%, nivel que se encuentra por encima de la rentabilidad observada en otros fondos de características similares.

Gráfico 2. Rentabilidad Neta 30 días

0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

17/06/03 10/07/03 02/08/0 25/08/0 17/09/03 10/10/03

Fuente: Serfinco S.A.

De acuerdo con la información suministrada por Serfinco S.A., el valor de la unidad diaria del fondo ha presentado un mayor crecimiento en comparación con el comportamiento del I-TES publicado por Corfinsura1. Lo anterior indica que los títulos en

los que ha invertido el portafolio del fondo han obtenido mayores rendimientos que si éste hubiese estado compuesto por los títulos de la canasta de TES del índice en mención; cabe mencionar que el I-TES se valorizó 1.92% durante el mes de octubre de este año2.

2.3 Riesgo de Crédito y Contraparte

9 Riesgo de Crédito

De acuerdo con su prospecto de inversión, durante los seis primeros meses de funcionamiento, el portafolio del fondo se concentró en títulos de deuda pública emitidos o avalados por el gobierno nacional, con una participación promedio de 77.51% sobre el valor total del mismo. El fondo también invirtió parte de sus recursos en bonos pensionales, los cuales a través del tiempo fueron perdiendo su participación al pasar de 66.24% en mayo a 1.69% en octubre de 2003; la participación promedio de estos títulos durante los seis meses de análisis fue de 14.33%. El porcentaje restante (8.17% promedio semestre) fue invertido en cuentas de ahorro en un banco calificado en AAA. Conforme con la anterior composición, la calificación ponderada del portafolio fue AAA. Aunque el portafolio esta concentrado en inversiones de Deuda Pública, lo que genera una baja exposición al riesgo de crédito, su prospecto de inversión también le permite invertir hasta un 40% en títulos de contenido crediticio emitidos por

1 Para obtener mayor información sobre la metodología y la canasta de

TES que conforman este índice, consultar la página WEB de Corfinsura: www.corfinsura.com.

2 Fuente: Corfinsura S.A., informe mensual Creadores de Mercado de

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Fondo de valores K - Deuda Pública – Serfinco S.A

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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entidades calificadas en AAA. Por tanto, además del seguimiento de los lineamientos establecidos en el prospecto de inversión referentes a los activos aceptables para invertir, la sociedad administradora cuenta con una metodología para el control de riesgo de crédito que realiza una calificación de las contrapartes y emisores a través de herramientas diseñadas para la asignación de cupos, los cuales tienen en cuenta elementos cuantitativos de análisis (razones financieras) y elementos cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.). Con esta información se definen las cuotas de inversión por cada uno de los emisores y contrapartes; estas cuotas son revisadas con una periodicidad trimestral y son aprobadas por la junta directiva de la sociedad. El seguimiento al cumplimiento de estas políticas lo realiza el comité de riesgos.

Dentro del análisis del riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o en repos. Los cupos de riesgo de contraparte son los mismos que se otorgan a los diferentes emisores y con base en estos se establecen las garantías. Todas las operaciones repo realizadas por el administrador son DVP, lo cual minimiza el riesgo de contraparte. Las garantías deben ser como mínimo de un 120% del valor nominal de la operación. Este valor se puede incrementar dependiendo de la calidad crediticia y liquidez del subyacente.

Durante el periodo analizado el fondo realizo operaciones de fondeo activo por breves periodos de tiempo y respaldadas con títulos TES, las cuales al negociarse por medio del MEC deben estar a precios de mercado.

2.4 Riesgo de Mercado

La firma cuenta con metodologías adecuadas para el control de riesgo de mercado, las cuales se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites de “stop loss” y “take profit” en las negociaciones diarias. Para el caso del fondo de valores K-Deuda Pública, cuyo portafolio está invertido en títulos de deuda pública con los cuales se especula permanentemente, la sociedad administradora utiliza la metodología VaR (Value at Risk). Igualmente, el fondo cuenta con políticas definidas en cuanto a liquidez, duración y composición del portafolio.

9 Exposición del Portafolio

De acuerdo con la naturaleza de las inversiones realizadas durante este primer semestre de operaciones, el fondo se encuentra expuesto a riesgos de tasa de interés, riesgos de liquidez y en menor medida al riesgo de tasa de cambio. Además, para el análisis se tendrá en cuenta la coherencia

del indicador de duración en relación con el flujo de caja de los pasivos del fondo.

La composición del portafolio por factores de riesgo se presentó así:

Tabla 1. Factores de Riesgo

TIPO TASA May-03 Jun-03 Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03

IPC 66.24% 40.75% 23.14% 25.25% 6.71% 1.69%

TASA FIJA 0.00% 28.39% 67.40% 62.46% 83.79% 85.05%

FONDEO TES 17.55% 0.00% 0.00% 0.00% 2.52% 11.25%

UVR 0.00% 0.01% 0.04% 0.08% 0.06% 0.10%

VISTA 16.21% 30.85% 7.04% 10.06% 6.46% 1.92%

TRM 0.00% 0.00% 2.37% 2.15% 0.46% 0.00%

Fuente: Serfinco S.A.

Como se observa en la tabla 1, la distribución de los factores de riesgo ha cambiado durante los primeros seis meses de operaciones del fondo. En mayo de 2003, el portafolio estaba compuesto en más de un 60% por títulos indexados al IPC mientras que al cierre de octubre, el 85% de los títulos eran de tasa fija y la participación de las inversiones atadas al IPC se había reducido a 1.69%. El fondo invirtió un porcentaje mínimo en TES en dólares, lo que genera una muy baja exposición del portafolio al riesgo de tasa de cambio.

9 Riesgo de Tasa de Interés

Al ser un fondo con un plazo de inversión superior a 180 días, la conformación de su portafolio exige la mezcla de factores de riesgo que le implique contar con instrumentos de cobertura sobre la volatilidad de las diferentes tasas; más aún, por ser un fondo concentrado en deuda pública, en el cual un incremento de las tasas de estos títulos afectará en un 100% el valor del portafolio.

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Fondo de valores K - Deuda Pública – Serfinco S.A

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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rentabilidad del fondo, pero así mismo ha generado mayor volatilidad a la misma.

Gráfico 3. Composición por Plazos

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

M ay-03 Jun-03 Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03

M as de 5 años 4 a 5 años 3 a 4 años 2 a 3 años 1 a 2 años 0-90

Fuente: Serfinco S.A.

Conforme con la anterior composición del portafolio por tipo de tasa y plazo de maduración de los títulos, el indicador de duración presentó un valor de 506 días en promedio durante el semestre; cabe mencionar que este indicador mostró un incremento relativo durante el mes de septiembre (642 días) que hizo aún más vulnerable el portafolio de inversiones al riesgo de tasa de interés, a pesar que éste ha sido acorde con el flujo de caja de pasivos del fondo.

9 Riesgo de Liquidez

La naturaleza escalonada del fondo permite a su administrador un manejo más flexible del indicador de duración y por tanto un menor nivel de inversiones de corto plazo necesarias para cubrir los requerimientos de liquidez; además, el portafolio esta compuesto en su mayor parte por títulos TES considerados de alta liquidez en el mercado. No obstante, la concentración de recursos en su mayor inversionista ha presentado un nivel elevado durante los últimos dos meses de funcionamiento del fondo, lo cual

incrementa la exposición del mismo a riesgos de liquidez; la concentración de recursos en su mayor inversionista y en los 20 mayores adherentes fue de 21.86% y 53.66%, respectivamente.

La metodología utilizada por el administrador del fondo para obtener el óptimo requerido de liquidez se basa en el cálculo del porcentaje de necesidades históricas de liquidez del mismo. A partir de esta metodología se construye un GAP de liquidez para estimar los descalces entre pasivos y activos para así poder proyectar los requerimientos de liquidez en períodos futuros y crear una estructura que permita disminuir los impactos por cambios de tasa y mantener los niveles de liquidez requerida. Actualmente no se cuenta con una base de datos histórica de los retiros y las adiciones de los adherentes por el poco tiempo de funcionamiento del fondo K-Deuda Pública. Sin embargo, en un futuro se prevé el uso de la metodología anteriormente mencionada para estimar adecuadamente los requerimientos de liquidez del fondo, del mismo modo como se han estimado en otros fondos de valores administrados por la misma firma comisionista.

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Fondo de valores K - Deuda Pública – Serfinco S.A

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Emisor 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

La Nacion 83.79% 69.15% 92.96% 89.94% 93.54% 98.08% 91.83%

Cuentas de Ahorros 16.21% 30.85% 7.04% 10.06% 6.46% 1.92% 8.17%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Especie 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

FONDEO TES 17.55% 0.00% 0.00% 0.00% 2.52% 0.00% 1.13%

T.R.D 0.00% 0.01% 0.04% 0.08% 0.06% 0.10% 0.07%

Bono IPC 360 >5 Año 66.24% 5.72% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.01%

Bono Pen >5 Años 0.00% 35.03% 23.14% 25.25% 6.71% 1.69% 12.32%

Cuentas de Ahorros 16.21% 30.85% 7.04% 10.06% 6.46% 1.92% 8.17%

TES TIPO TASA FIJA 0.00% 28.39% 67.40% 62.46% 41.79% 81.28% 58.31%

TES DOLARES>5 AÑOS 0.00% 0.00% 2.37% 2.15% 0.46% 0.00% 0.73%

TES TASA FIJA 5 AÑOS 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 42.00% 3.77% 13.65%

FONDEO TES TRM 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 11.25% 3.62%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

TIPO TASA 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

IPC 66.24% 40.75% 23.14% 25.25% 6.71% 1.69% 14.33%

TASA FIJA 0.00% 28.39% 67.40% 62.46% 83.79% 85.05% 71.96%

FONDEO TES 17.55% 0.00% 0.00% 0.00% 2.52% 11.25% 4.75%

UVR 0.00% 0.01% 0.04% 0.08% 0.06% 0.10% 0.07%

VISTA 16.21% 30.85% 7.04% 10.06% 6.46% 1.92% 8.17%

TRM 0.00% 0.00% 2.37% 2.15% 0.46% 0.00% 0.73%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PLAZO 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

0-90 33.76% 30.85% 7.04% 10.06% 8.97% 13.17% 12.92%

1 a 2 años 0.00% 28.39% 67.40% 62.46% 43.05% 85.05% 59.89%

2 a 3 años 0.00% 0.00% 2.37% 2.15% 40.75% 0.00% 12.66%

3 a 4 años 0.00% 8.72% 6.89% 6.31% 2.90% 0.00% 3.44%

4 a 5 años 38.45% 0.00% 0.00% 4.33% 2.02% 0.00% 2.03%

Mas de 5 años 27.79% 32.04% 16.29% 14.69% 2.31% 1.78% 9.06%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PLAZO<1AÑO 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

0-30 33.76% 30.85% 7.04% 10.06% 8.97% 13.17% 12.92%

Mas de un año 66.24% 69.15% 92.96% 89.94% 91.03% 86.83% 87.08%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

LIQUIDEZ 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

Valor - TBS 0.00% 28.40% 2.41% 2.23% 0.52% 0.10% 3.58%

Valor + TBS 100.00% 71.60% 97.59% 97.77% 99.48% 99.90% 96.42%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PUBLICA 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

AAA 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

VALOR 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

Total general 415,922,981 1,870,828,017 2,378,646,293 2,608,991,456 5,644,216,863 6,136,689,723 3,175,882,556

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