Reporte de calificación
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FONDO VOLUNTARIO DE
PENSIONES DAFUTURO
MULTIPORTAFOLIO ESTABLE
Comité Técnico: 5 de mayo de 2016
Acta número: 942
Contactos:
Silvia Margarita Sánchez Durán
Leonardo Abril Blanco
FONDO VOLUNTARIO DE PENSIONES DAFUTURO
MULTIPORTAFOLIO ESTABLE
Administrado por Fiduciaria Davivienda S. A.
REVISIÓN PERIÓDICA
RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO
‘F AAA/ 2’
RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL
‘BRC 1+’
Cifras en pesos colombianos (COP) al 31 de marzo de 2016
Historia de la calificación:
Valor del fondo al cierre de mes:
Rentabilidad neta:
COP829.218 millones 1,4% E.A. promedio semestral de la
rentabilidad neta diaria a 180días.
Revisión periódica May./15: Revisión periódica May./14: Calificación inicial Jul./04:
‘F AAA/2’, ‘BRC 1+’ ‘F AAA/2’, ‘BRC 1+’ ‘F AA+/2+’, ‘BRC 1’
I. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en revisión periódica confirmó la calificación de riesgo de crédito y de mercado de ‘F AAA/2’ y de riesgo administrativo y operacional de ‘BRC 1+’, del Fondo Voluntario de Pensiones Dafuturo Multiportafolio Estable.
La calificación confirmada por BRC Investor Services S. A. SCV en el presente documento corresponde
exclusivamente al Fondo Voluntario de Pensiones Dafuturo Multiportafolio Estable, en adelante
Multiportafolio Estable. Asimismo, la calificación de riesgo de crédito no considera la porción de renta variable o títulos participativos, por lo que la calificación se asigna sobre los instrumentos de renta fija que componen el portafolio.
II. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE
Multiportafolio Estable mantiene una baja exposición a riesgo de crédito, lo cual está relacionado con la alta participación de títulos con la máxima calificación en escala local y con la amplia diversificación de los emisores en los cuales se encuentran invertidos los aportes de sus partícipes. Consideramos que la excelente calidad crediticia de Multiportafolio Estable se mantendrá durante 2016.
Entre octubre de 2015 y marzo de 2016, en adelante el semestre de análisis, Multiportafolio
Estable invirtió en promedio 97,8% de los recursos en instrumentos de establecimientos de crédito con calificación 'AAA' en escala local (gráfico 4). Dicha composición indica una baja probabilidad de pérdidas por incumplimiento de los emisores en el pago de sus obligaciones.
En el semestre de análisis, Multiportafolio Estable presentó una buena diversificación por emisor,
semestral de 10,3%. Los otros emisores tuvieron participaciones inferiores a 10% del valor del portafolio (tabla 2), lo cual permite al multiportafolio conservar una baja exposición a pérdidas crediticias ante cambios en la capacidad de pago de los emisores de los títulos que lo componen.
Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en
las operaciones de liquidez activas. Entre octubre de 2015 y marzo de 2016, Multiportafolio Estable no realizó este tipo de operaciones.
III. RIESGO DE MERCADO
Multiportafolio Estable mostró consistencia en la estrategia de inversión orientada a proteger el capital de los partícipes, lo que durante el semestre de análisis se reflejó en menores niveles de duración ante una importante volatilidad en las tasas de interés. No obstante lo anterior, el fondo mantuvo niveles de
variabilidad similares a las de sus pares, mayores a los de un año atrás, por lo cual daremos seguimiento a la evolución de esta en próximas revisiones.
Riesgo de tasa de interés y riesgo de liquidez
• Durante el semestre de análisis, el administrador mantuvo su estrategia de inversión orientada a
mantener una adecuada diversificación por factores de riesgo, representada en su mayoría por instrumentos indexados al indicador bancario de referencia (IBR) y, en segundo lugar, por
instrumentos a tasa fija (gráfico 7 de la ficha técnica del anexo 1). Así mismo, con el fin de reducir la volatilidad del mercado y obtener mayores niveles de rentabilidad por el aumento de la tasa de referencia local, la administradora mantuvo participaciones superiores a 15% en instrumentos indexados a la DTF.
• Entre octubre de 2015 y marzo de 2016, la duración del portafolio se ubicó en promedio en 256
días (tabla 4 de la ficha técnica del anexo 1), menor a los 355 días registrados en igual periodo de 2014 y 2015, y al del promedio de sus pares de 322, lo que obedece a una estrategia defensiva tomada por el administrador ante el aumento de volatilidad del mercado local. En este sentido, las inversiones vista aumentaron su participación a 15,2% desde 8,4% y las inversiones con plazo al vencimiento superiores a un año redujeron su participación dentro del total del portafolio a 32,3% de 47,2%.
• De acuerdo con la expectativa del administrador de que la tasa de referencia local se estabilice a
partir del segundo semestre de 2016, podríamos observar menores niveles de liquidez respecto a los observados en el semestre de análisis y mayores niveles de duración del multiportafolio. No obstante lo anterior, no prevemos cambios significativos en el perfil de riesgo del portafolio que motiven una revisión de calificación a la baja.
• Durante el semestre de análisis, la rentabilidad diaria promedio semestral de Multiportafolio Estable
• Durante el mismo periodo, la volatilidad de la rentabilidad (medida como la desviación estándar de la variación porcentual diaria de los rendimientos del portafolio) de 0,6% fue superior a 0,3% de igual semestre de un año atrás, lo que aumentó la relación riesgo retorno a 40,3% de 11,9%. De acuerdo con el administrador, el incremento en la volatilidad de fondo está relacionado con la velocidad de ajuste de precios que realizó su proveedor de precios, PiP, por el aumento de las tasas de renta fija, la cual se efectuó con una mayor celeridad que el otro proveedor de precios (Infovalmer).
• Multiportafolio Estable ha mantenido un soporte de liquidez suficiente para cubrir los posibles
retiros parciales o totales de sus partícipes; es así que durante el semestre de análisis, el fondo contó con un nivel de liquidez (inversiones con vencimiento menor a 30 días) de 18,3% superior al 13,8% de igual semestre de 2015, suficiente para cubrir el máximo retiro (máximos entre
suscripciones menos redenciones en relación con el valor total) de 0,2% del valor del fondo.
• Durante el semestre de análisis, la participación promedio de los aportes del principal y de los
veinte mayores inversionistas de 0,2% y 2,4% fueron estables respecto de las de igual periodo de un año atrás de 0,3% y 2,5%, respectivamente.
IV. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL
• El administrador de Multiportafolio Estable, Fiduciaria Davivienda S. A., cuenta con calificaciones
de riesgo de contraparte de ‘AAA’ y de calidad en la administración de portafolios ‘P AAA’, confirmadas por BRC el 3 de mayo de 2016.
• La administración del fondo de cuenta con un gerente con una trayectoria superior a 12 años en el
sector financiero y mayor a cinco años en la gestión de portafolios. Consideramos adecuada su experiencia para la administración de este vehículo de inversión.
• La fiduciaria cuenta con diversos comités interdisciplinarios que fundamentan la toma de
decisiones de inversión de los portafolios administrados, entre ellos se encuentran el comité estratégico, comité de riesgos financieros, comité de inversiones, comité de auditoría, entre otros. En nuestra opinión, estas instancias fortalecen la estructura de gobierno corporativo de la
fiduciaria.
• El cumplimiento de las etapas de los riesgos financieros y no financieros a los que están expuestos
los portafolios que administra la fiduciaria, está a cargo de un área de riesgos consolidada de Grupo Bolívar, lo que en nuestra opinión permite generar optimizaciones y monitorear el riesgo consolidado.
• Para la gestión de riesgo de mercado, adicional al cálculo del valor en riesgo estándar del reporte
normativo a la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC), la fiduciaria cuenta con un modelo de medición interno que cuenta con límites de en valor absoluto, los cuales no presentaron
incumplimientos durante el último año.
• Para el análisis y mitigación del riesgo de crédito y contraparte de los fondos administrados, el
comité de riesgos financieros e inversiones analiza y recomienda a la junta directiva de la fiduciaria las solicitudes de estudio de cupos de crédito y contraparte para su aprobación.
• Durante 2015, la fiduciaria implementó para el fondo de pensiones voluntarias la nueva
inversión colectiva, en aras de optimizar la gestión de liquidez del fondo.
• Fiduciaria Davivienda cuenta con una metodología para medir y controlar de forma eficiente el
riesgo operativo. La fiduciaria y el banco trabajan para simplificar y consolidar los procesos asociados con este riesgo, lo que en nuestra opinión permite la supervisión conjunta del riesgo residual.
• Durante los dos últimos años, Grupo Bolívar promovió actividades para fortalecer la gestión del
riesgo de lavado de activos y financiación del terrorismo de sus entidades, lo que en nuestra opinión, contribuirá a evitar impactos significativos por la materialización de este riesgo.
• Fiduciaria Davivienda cuenta con herramientas tecnológicas adecuadas y suficientes para gestionar los recursos bajo su administración. La distribución de su portafolio de productos de inversión está a cargo de un área comercial especializada que cuenta con metas establecidas.
• Actualmente la fiduciaria trabaja en la sofisticación de herramientas, para que los inversionistas de sus fondos de inversión colectiva puedan acceder y realizar transacciones desde cualquier
dispositivo y en cualquier momento, aspecto que calificamos como positivo y que contribuirá al mantenimiento de los recursos administrados.
V. CONTINGENCIAS
A enero de 2016, la sociedad fiduciaria no tenía procesos legales en contra relacionados con
Multiportafolio Estable. Al mismo corte, Fiduciaria Davivienda enfrenta procesos administrativos y civiles en contra, clasificados como probables y eventuales que no representan un riesgo para el patrimonio de la sociedad.
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficientepor la disponibilidad
de la entidad y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services S.A.
BRC Investor Services S.A. SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, BRC Investor Services S.A. SCV revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por el emisor/la entidad.
En caso de tener alguna inquietud con relación a los indicadores incluidos en este documento, puede
consultar el glosario enwww.brc.com.co
Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite www.brc.com.co o bien, haga clic aquí.
Anexos
Anexo 1. Ficha Técnica
Calificación:
Contactos: Administrado por:Silvia Margarita Sánchez Durán [email protected] Clase (plazo de aportes):
Leonardo Abril Blanco [email protected] Fecha Última Calificación:
Seguimiento a:
Riesgo de Crédito: F - AAA
Riesgo de Mercado: 2
Riesgo Administrativo y Operacional: BRC 1+
Valor en millones al: $ 829.218
Máximo Retiro Semestral /1 0,21%
Crecimiento Anual del multiportafolio 1,0%
Crecimiento Semestral del multiportafolio 1,8%
Variabilidad anual del valor del multiportafolio /2 0,1% Variabilidad semestral del valor del multiportafolio /2 0,1%
Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores Emisores
Multiportafolio Estable Trimestre Emisor oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 Total
Rentabilidad 1,83% Primero 8% 11% 11% 10% 11% 11% 10,3%
Variabilidad 0,52% Segundo 9% 9% 9% 10% 9% 7% 8,8%
Coeficiente de variación Tercero 8% 8% 9% 9% 9% 9% 8,7%
BENCHMARK /4 Trimestre Cuarto 8% 8% 8% 8% 8% 9% 8,4%
Rentabilidad 6,21% Quinto 8% 8% 8% 9% 9% 8% 8,3%
Variabilidad 0,16% Total 42% 44% 45% 45% 45% 44% 44%
Coeficiente de variación
Página 1 de 2
F AAA / 2 BRC 1+
22 de mayo de 2015 Un año**
FONDO VOLUNTARIO DE PENSIONES DAFUTURO MULTIPORTAFOLIO ESTABLE
DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN
La calificación 2 indica que la sensibilidad del fondo ante la variación de las condiciones de mercado es moderada. Sin embargo, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.
La calificación F AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el fondo posee una capacidad sumamente fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
Gráfico 2: Evolución Rentabilidad a 180 días - Serie Diaria
31 de marzo de 2016
RIESGO DE CRÉDITO
Gráfico 3: Evolución Rentabilidad 180 días - Serie Mensual
EVOLUCIÓN DEL FONDO
La calificación BRC 1+ es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el fondo posee un desarrollo operativo y administrativo sumamente fuerte.
31 de marzo de 2016
Fiduciaria Davivienda S. A.
Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida
Gráfico 4: Composición Crediticia Gráfico1: Valor del Fondo ($Millones) - Promedio Mensual
Tabla 1: Desempeño Financiero /3
1,41% 1,92% Semestre Año 0,57% 0,71% Año Semestre 0,75%
37,0% 40,3% 28,4%
24,0% 23,6% 2,6%
0,61% 2,60% 3,13% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% m a r-1 4 ju n -1 4 se p -1 4 d ic -1 4 m a r-1 5 ju n -1 5 se p -1 5 d ic -1 5 m a r-1 6
100% 100% 100% 100% 100% 100%
oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16
Renta Fija Local
**La periodicidad la escogerá el partícipe al hacer la solicitud de ingreso al plan, y esta periodicidad puede ser variada previa inf ormación del partícipe a FIDUCIARIA DAVIVIENDA S.A. Los aportes deberán permanecer en el multiportaf olio por lo menos seis meses. Sobre los aportes que se retiren durante los primeros seis meses de vigencia de la cuenta pensional, contado a partir de la fecha en que se realice el primer aporte, la Sociedad Administradora cobrará una comisión del dospor ciento (2%) sobre el monto retirado, antes de aplicar las retenciones y deducciones por todo concepto y en especial por conceptos f iscales.
1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n , en relación con el valor del multiportaf olio en el día t = n-1. 2/ Variabilidad: medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor del multiportaf olio para el periodo mencionado.
3/ Promedio de la Rentabilidad a 180 días E.A y Desviación de la rentabilidad a 180 días E.A ; Periodo Semestre: Últimos 6 meses calendario corrido a partir de la f echa de seguimiento. 4/ Grupo comparable establecido por el administrador o fondos de pensiones voluntarias de características similares en el mercado.
La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. SCV. Una calificación otorgada por BRC a un fondo de inversión colectiva, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
0 100.000 200.000 300.000 400.000 500.000 600.000 700.000 800.000 900.000
mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16
$ Empresas $ Individuos Valor del fondo
0% 2% 4%
dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16
Calificación:
Contactos: Administrado por:
Silvia Margarita Sánchez Durán [email protected] Clase (plazo de aportes): Leonardo Abril Blanco [email protected] Fecha Última Calificación:
Seguimiento a:
Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes
48 36 24 12 0
Tabla 4: Duración en años - Metodología McCaulay
2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016
1,24 1,19 0,78 0,95 0,77
1,12 1,22 0,91 0,99 0,77
1,11 1,19 0,82 0,92 0,72
1,35 0,97 0,87 0,97 0,69
0,98 0,89 0,93 0,98 0,65
1,46 0,93 0,93 1,04 0,62
Gráfico 9: Evolución de la Duración en años
Página 2 de 2
0,2% 0,3% 0,70 0,97 0,87 1,06 1,21 feb ene dic nov mar 2,43% 2,50%
F AAA / 2 BRC 1+
Fiduciaria Davivienda S. A.
0,2%
22 de mayo de 2015 31 de marzo de 2016 1 año
Concentración 20 Mayores Concentración Mayor Adherente
Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor
Gráfico 6: Composición por Especie
Gráfico 8: Composición por Plazos
Fecha
Promedio semestre de estudio
Promedio año anterior /5
nov-15
Duración /6
oct-15
mar-16 feb-16 ene-16 dic-15
Promedio Semestre de estudio
oct
DAFUTURO MULTIPORTAFOLIO ESTABLE
FONDO VOLUNTARIO DE PENSIONES
RIESGO DE MERCADO
2,4% 2,4% 2,5% 2,5% 2,5% 2,4% 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% 0,2%
27% 31% 30% 27% 26% 26%
23% 23% 24% 23% 31% 34%
35% 25% 22% 26% 27% 21%
9% 16% 19% 20% 14% 14%
oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16
1 a 2 años 0-90 181-360 91-180 2 a 3 años 3 a 4 años
72% 76% 76% 74% 74% 72%
20% 20% 19% 21% 21% 20%
7% 4% 4% 4% 3% 8%
oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16
Bancos Otros Sector Financiero Gobierno Sector Real
34% 34% 38% 38% 39% 33%
26% 22% 22% 23% 21% 27%
21%
20% 18% 17% 16% 15%
12% 18% 16% 15% 15% 15%
6% 6% 6% 8% 10% 9%
oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16
IBR Tasa Fija DTF VISTA IPC
0,0 0,5 1,0 1,5
mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16
Series2 Tendencia
/5 Promedio para los mismos meses o periodo de análisis del año anterior. /6 Duración modificada del portafolio de inversión; Calculado por el administrador del fondo.
La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC a un fondo de inversión colectiva, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
67% 67% 68% 70% 70% 65%
12% 18% 16% 15% 15% 15%
13%7% 12% 12% 12% 12% 12%
3% 4% 4% 3% 7%
oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16
