Diversos/Perú
Análisis de Riesgo
Ferreyros S.A.A.
Ratings Rating Actual Rating Anterior Fecha Cambio Corto Plazo CP1-(pe) CP2+(pe) Mayo 2006 Bono Corp. A+ (pe) A (pe) Mayo 2006 Acciones
Comunes 2ª (pe) N.M.
NM – No modificado anteriormente
Analista Julio Loc Lam (511) 444 5588
Perfil
Ferreyros es la empresa líder en
comercialización de bienes de capital en el país. Es la única empresa distribuidora, en el Perú, de maquinaria, motores y grupos electrógenos Caterpillar, línea que representa aproximadamente el 75% de sus ventas. Además, genera ingresos por la venta de repuestos y servicios, y por el alquiler de maquinaria y equipos.
Fundamentos
Las clasificaciones de riesgo otorgadas a los instrumentos emitidos por Ferreyros se fundamentan en:
1. La continua mejora en su situación financiera, debido al efectivo plan de reorganización iniciado por la Empresa años atrás. En su afán por incrementar la rentabilidad de sus accionistas, los esfuerzos de Ferreyros estuvieron orientados a la búsqueda de una mayor eficiencia operativa, lograr la excelencia en la calidad de servicio al cliente y una sana estructura de financiamiento. De este modo, a pesar del incremento de su endeudamiento mostrado durante el 2008, la Empresa cuenta con la capacidad de respuesta requerida para reducir su nivel de inventarios, el cual presionó el apalancamiento.
Asimismo, ha logrado un uso más eficiente de la deuda financiera, con la reducción del costo financiero y la mejora en los plazos de vencimiento. Lo anterior ha permitido que Ferreyros muestre una holgada cobertura de gastos financieros, alcanzando un nivel de 4.32x para el período de los últimos doce meses a marzo 2009. 2. El liderazgo que tiene Ferreyros en el país, el cual se ha
consolidado a través de la oferta variada de productos de calidad y un óptimo servicio posventa, le ha permitido estar presente en casi todos los sectores económicos, protegiéndose de los potenciales comportamientos irregulares de la economía. Así, sus ventas han mostrado un crecimiento continuo a una tasa promedio de 23.2% anual en los últimos cinco años. Esto le ha permitido incrementar la rotación de su inventario y reducir las existencias de lenta realización.
3. Finalmente, cabe destacar que la buena trayectoria comercial y el desempeño de Ferreyros, aún en épocas de crisis, le han permitido contar con el respaldo financiero de Caterpillar, el cual se refleja en su participación como fuente de financiamiento de la Empresa; así como en la participación de Caterpillar Financial en el financiamiento de sus ventas.
La reestructuración de la política de créditos a clientes, reduciendo la participación de ventas financiadas respecto de las ventas totales, le permite reducir la exposición de la Empresa al riesgo crediticio de sus clientes y, a su vez, reduce su necesidad de financiamiento de largo plazo para financiar dichas cuentas por cobrar. Asimismo, el liderazgo que mantiene la Empresa le ha permitido construir un gran parque de maquinaria que le garantiza una creciente demanda de repuestos y servicios. Por lo anterior, es de esperarse que las operaciones de Ferreyros permitan generar el flujo de caja suficiente para reducir su nivel de endeudamiento durante el primer semestre del 2009.
Fortalezas y Oportunidades • Empresa líder en venta de bienes
de capital con presencia a nivel nacional.
• Está presente en casi todos los sectores económicos.
• Experiencia y tecnología de punta en los servicios posventa.
• El parque de maquinaria existente garantiza la demanda de repuestos. • La reactivación de la actividad
minera y de la construcción en el país.
Debilidades y Amenazas
• Alta dependencia de la marca
Caterpillar.
• Alto requerimiento de capital de trabajo para el desarrollo de sus operaciones.
• La desaceleración económica
podría afectar la demanda por los
productos que comercializa
Perfil
Ferreyros S.A.A. se constituyó en 1922 para dedicarse a la comercialización de productos de consumo, en la ciudad de Lima. En 1942, asume la representación de Caterpillar Tractor Co., y coexisten ambos negocios hasta finales de la década de los ochenta, cuando la empresa decide concentrarse en el negocio de bienes de capital. En sus inicios, Ferreyros era una empresa familiar; pero, desde los años 80, tiene accionariado difundido. Actualmente, son seis los accionistas con más de 5.0% de participación en el accionariado, concentrando un total de 42.4%.
Por otro lado, se encuentra presente en casi todos los sectores económicos, protegiéndose del potencial riesgo de comportamientos irregulares de algunos mercados de la economía.
Estrategia
Ferreyros está concentrado en el negocio de comercialización de bienes de capital. Su objetivo es consolidar su posición de liderazgo, atendiendo a todos los sectores económicos a nivel nacional, así como a diferentes clientes: grandes, pequeños y medianos.
Como ventaja diferencial, destaca la oferta de productos de calidad y un excelente servicio posventa. Por ello, desde 1995, Ferreyros ha realizado fuertes inversiones que le han permitido disponer de la red más grande de talleres para reparación de maquinaria y equipos pesados del país, además de contar con un grupo de técnicos calificados. Este servicio le permite garantizar el éxito en las ventas de maquinaria pesada y equipos que ha logrado hasta el momento. Adicionalmente, cuenta con una gran variedad de productos; y un adecuado stock de repuestos, que le permiten dar una respuesta rápida a los requerimientos de sus clientes.
Entre sus objetivos estratégicos destaca el de incrementar la rentabilidad para el accionista, expresándolos en términos de creación de valor con la metodología del Economic Value Added (EVA).
Operaciones
Ferreyros es la empresa líder en venta de bienes de capital con presencia a nivel nacional. Su principal producto es Caterpillar, el cual representó el 39.4% del total de las ventas consolidadas de máquinas y motores correspondientes al primer trimestre del 2009. Este riesgo de concentración es atenuado, en cierta forma, por la estrecha y estable relación que
tiene Ferreyros con Caterpillar Inc. desde 1942, quien ha reconocido su buen comportamiento comercial. Asimismo, cabe señalar que el promedio de antigüedad de los distribuidores de Caterpillar en el mundo es de aproximadamente 50 años, siendo su política generar relaciones estrechas y duraderas, así como promover el desarrollo de sus distribuidores. Adicionalmente, Ferreyros cuenta con otras representaciones de marcas como Massey Ferguson para la venta de tractores agrícolas, Atlas Copco para equipos de perforación, Kenworth e Iveco para camiones, Zaccaria para molinos de arroz, Sullair para compresoras y, recientemente, Yutong para buses de pasajeros. Además, obtiene ingresos por la venta de repuestos y servicios; y por el alquiler de maquinarias y equipos. Este último negocio se inició en 1994. En la línea de maquinaria para minería subterránea, Ferreyros introdujo en el año 2000, los cargadores de bajo perfil de la marca Caterpillar, los cuales han tenido buena acogida.
Entre enero y marzo 2009, las ventas consolidadas de Ferreyros estuvieron dirigidas principalmente a tres sectores: minería, construcción y gobierno, tal como se muestra en el gráfico.
Composición de Ve ntas Consolidadas por Se ctore s (e ne - mar 2009) Mineria, 52.2% Cons trucción, 15.4% Gobierno, 6.8% Otros , 25.6% Fuente: Ferreyros La alta participación de sus ventas en el sector minero, es el resultado del liderazgo que tienen las marcas que comercializa en el parque de máquinas y camiones mineros. Líneas 2004 2005 2006 2007 2008 I trim 09 Caterpillar 27% 32% 38% 40% 40% 39% Equipos agrícolas 3% 3% 2% 2% 2% 4% Automotriz 2% 3% 3% 8% 10% 7% Rep. y serv. 55% 51% 44% 33% 33% 36% Alquileres 2% 1% 1% 2% 4% 4% Unidades usadas 5% 4% 5% 4% 3% 1% Otras vtas. Subsidiarias 6% 7% 7% 11% 9% 9%
Total 100% 100% 100% 100% 100% 100%
* Incluye ventas de stock y pedido directo. Fuente: Ferreyros
Composición de Ventas de Ferreyros y Subsidiarias*
Cabe señalar, que el crecimiento del parque de maquinaria y vehículos vendidos por Ferreyros impulsa el crecimiento de las ventas de repuestos y
servicios, las cuales tienen una menor exposición a los ciclos económicos y generan mayores márgenes. La competencia que enfrenta la empresa varía según la línea que comercializa. En maquinaria de movimiento de tierra los principales competidores son: Komatsu, Volvo, Hyundai, Case, JCB, Daewoo y John Deere. En motores diesel los principales competidores son: Detroit Diesel, Cummins, FG Wilson y Volvo. En tractores agrícolas son: John Deere y Ford New Holland. En compresoras portátiles de aire, Atlas Copco. En camiones compite con Volvo, Scania, Mercedes Benz y otros. En repuestos para maquinaria Caterpillar existen varios fabricantes de repuestos no genuinos que cubren pequeños segmentos del mercado.
Industria
La comercialización de bienes de capital depende en gran medida del nivel de crecimiento de la economía, particularmente de los sectores: minería, construcción, pesca, agricultura, transporte, energía y sector público, sectores a los que Ferreyros dirige sus ventas. Durante el 2008, la importación de bienes de capital ascendió a US$9,239 millones, 57.0% superior al total importado durante el año anterior, continuando con la tendencia iniciada desde el 2004, tal como se muestra en el gráfico.
Evolución de Importación de Bienes de Capital y Ventas de Ferreyros (en millones de US$)
283 334 449 650 734 -100 200 300 400 500 600 700 800 2004 2005 2006 2007 2008 V ta s . F e rr e y ro s 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 Im p . B ie n e s d e c a p it a l
Vtas. Ferreyros Bienes de Capital Fuentes: BCRP/ Ferreyros
Sin embargo, durante el primer trimestre del 2009, se apreció una contracción en la importación de bienes de capital, la cual ascendió a US$1,849.5 millones, debido a la crisis financiera mundial.
Durante los primeros tres meses del 2009, el Producto Bruto Interno (PBI) creció en 1.8%, considerablemente inferior al del mismo período del año anterior (10.3%). Asimismo, el comportamiento de los principales sectores a los que atiende la Empresa fue: minería (+0.9%) y construcción (+5.1%).
Para el 2009, se espera que la demanda de bienes de capital se desacelere en comparación con la del 2008, debido a que la crisis financiera mundial provocó la paralización y/o reevaluación de algunos proyectos de inversión. Sin embargo, se espera que lo anterior sea parcialmente compensado por el plan de impulso económico planteado por el Gobierno, el cual se enfoca, principalmente, en la construcción de viviendas e infraestructura.
Estructura de Capital
Resultados
Las ventas consolidadas de Ferreyros de los últimos 12 meses a marzo 2009 ascendieron a S/. 2,261.0 millones, 1.9% inferiores a las del 2008, debido a la contracción de la demanda por maquinaria y equipos a partir del último trimestre del 2008. Sin embargo, dicha disminución fue compensada parcialmente por el incremento de las ventas de repuestos y servicios, los cuales generan un mayor margen de venta.
Evolución de Ventas y Costos Operativos
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2004 2005 2006 2007 2008 Mar09 -últ. 12M M il l. d e S /.
Ventas Costos operativos
Fuente: Ferreyros
De este modo, a pesar de la disminución de las ventas, el margen bruto consolidado pasó de 22.6% en el 2008, a 25.0% en el período de los últimos 12 meses a marzo 2009. A esto contribuyó la devaluación del nuevo sol, lo cual generó un incremento en los precios de venta en dicha moneda.
Por otro lado, los gastos operativos se incrementaron en 3.6% en comparación con los del 2008, debido a la necesidad de contratar personal técnico para los servicios de mantenimiento y reparación, así como mayores gastos de almacenaje y garantía de equipos. Sin embargo, a pesar de lo anterior, el margen EBITDA se incrementó de 14.4% en el 2008, a 16.3% para el período de 12 meses a marzo 2009.
Lo anterior, sumado a un mayor gasto por depreciación, debido al incremento de la flota de
alquiler, generó un EBITDA de S/. 368.6 millones superior al del 2008 (S/. 332.2 millones).
Es importante mencionar que los ingresos por intereses forman parte importante en las operaciones de Ferreyros, ya que éstos financian parte de sus ventas, por lo que se incluyen dentro del cálculo del EBITDA. Durante los últimos 12 meses a marzo 2009, los ingresos financieros ascendieron a S/. 35.8 millones, inferiores a los del 2008 (S/. 37.2 millones), debido a que Ferreyros ha disminuido el financiamiento de clientes a mediano plazo, derivándolo a instituciones financieras.
A pesar de lo anterior, el incremento de los gastos financieros (de S/. 71.9 a 85.3 millones), generado por el incremento de la deuda financiera, redujo la cobertura de gastos financieros (EBITDA / gastos financieros) de 4.62x a 4.32x.
La cobertura de intereses estuvo afectada por el incremento de la deuda para el financiamiento de existencias, ya que Ferreyros incrementó el número de días de inventarios, durante el 2008, para compensar las demoras en abastecimiento por la mayor demanda mundial por maquinaria y equipos, además del crecimiento de su flota para alquiler y de las cuentas por cobrar de corto plazo. Sin embargo, a partir del segundo semestre del 2009, se espera que la Empresa reduzca su nivel de endeudamiento, ya que se encuentra en un proceso de reducción de sus niveles de inventarios.
Evolución de la Cobe rtura de Intere se s
4.32 4.62 4.96 5.75 4.85 -1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 2005 2006 2007 2008 Mar09 - últ. 12M E B IT D A / G to s . F in . Fuente: Ferreyros
La utilidad neta del período de los últimos 12 meses a marzo 2009 fue menor a la del 2008 (S/. 68.2 versus 81.0 millones), debido principalmente al incremento en los gastos financieros y a las pérdidas por diferencia en cambio, a pesar del incremento del EBITDA.
Estrategia Financiera
La estrategia financiera de Ferreyros está orientada a minimizar sus costos de financiamiento y lograr eficiencias comerciales. Por otro lado, Ferreyros ha fijado las tasas de interés de sus obligaciones, en vista de la volatilidad actual.
Además, la Empresa ha diversificado sus fuentes de financiamiento entre locales y del exterior, para reducir su costo financiero. La Empresa proyecta que manejará una estructura de fondeo compuesta por: préstamos del sistema financiero local, préstamos del exterior y emisiones en el mercado de capitales, tanto de corto plazo (papeles comerciales) como de largo plazo (bonos corporativos). La deuda financiera de corto plazo se utiliza principalmente para financiar las importaciones de repuestos y maquinaria para la venta, mientras que el endeudamiento de largo plazo se utiliza para el financiamiento de maquinaria para la flota de alquiler e inventario de seguridad. De esta forma, espera manejar un adecuado calce entre su generación de caja y los vencimientos de sus pasivos. Además, se ha logrado extender los plazos de las cuentas por pagar a los proveedores a 60 días, para lo cual se logró un acuerdo para la realización de operaciones de factoring de las facturas por cobrar a Ferreyros, con un banco.
Por otro lado, la Empresa ha reducido su exposición al financiamiento de sus ventas, a través de la participación de Caterpillar Financial, el cual ha otorgado créditos a clientes de Ferreyros, además de las operaciones de leasing entre clientes de la Empresa e instituciones financieras.
A lo anterior se suma el interés de Caterpillar Financial de incrementar sus operaciones en el Perú, lo cual reduce el riesgo de acceso a financiamiento para los clientes de Ferreyros.
Estructura de la deuda
Durante los primeros tres meses del 2009, el nivel de endeudamiento de la Empresa continuó con la tendencia creciente mostrada en el 2008, sin embargo, el incremento de su margen bruto permitió reducir el nivel de apalancamiento financiero (deuda financiera neta / EBITDA), el cual pasó de 3.85x a diciembre 2008, a 3.69x a marzo 2009.
Ev olución del Apalancamie nto Financie ro
3.69 3.85 2.78 2.06 2.47 -1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 2005 2006 2007 2008 Mar09 - últ. 12M D e u d a F in . N e ta / E B IT D A Fuente: Ferreyros
La deuda financiera consolidada ascendió a S/.1,425.6 millones a marzo 2009, superando a la del cierre del
2008 (S/. 1,360.1 millones), debido a que, durante los primeros meses del presente año, la Empresa tuvo que financiar el inventario y la flota de alquiler pertenecientes a órdenes de compra realizadas el año anterior.
Actualmente, Ferreyros se encuentra en un proceso de adecuación de su nivel de inventarios, lo cual implica reducir sus importaciones y sus requerimientos de financiamiento.
Deuda Participación
Bancos - corto plazo 46.4%
Bonos corporativos 19.8%
Cuentas por pagar a Caterpillar Americas Co. 5.9%
Bancos - largo plazo 12.5%
Papeles comerciales 0.0%
Caterpillar Financial Services 15.4%
Fuente: Ferreyros
Deuda Financiera - Ferreyros y subs.
(Al 31 de marzo de 2009)
El apalancamiento contable (pasivo total / patrimonio neto), se mantuvo sin mayor variación con respecto a diciembre 2008, ascendiendo a 3.10x, con un saldo total de pasivos de S/. 1,695.2 millones a marzo 2009. Cabe señalar que Ferreyros cuenta con herramientas que le permitirán reducir el nivel de endeudamiento como la colocación de maquinaria Caterpillar a otros distribuidores a nivel mundial y la posibilidad de cancelar algunas órdenes de compra a Caterpillar.
Estructura de Activos
A marzo 2009, los activos totales se mantuvieron relativamente estables en comparación con el saldo al cierre del 2008, ascendiendo a un total de S/. 2,241.0 millones. Las variaciones más importantes fueron el incremento del saldo de las cuentas por cobrar comerciales (+11.0%) y la disminución del saldo de caja (-21.5%).
Cabe mencionar que las cuentas por cobrar son principalmente de vencimiento corriente (91.0%), y financian la venta de repuestos y servicios, su morosidad mayor a 30 días, neta de provisiones, fue de 5.5%, mayor a la del cierre del 2008 (4.3%). El ratio de liquidez corriente fue 1.43x, superior al del cierre del 2008 (1.38x), un nivel holgado para su clasificación de riesgo.
Características de los Instrumentos
Primer Programa de Bonos Corporativos
En sesión de Directorio realizada el 3 de diciembre del 2003, se aprobó el Primer Programa de Bonos Corporativos hasta por la suma de US$50.0 millones, o su equivalente en nuevos soles, facultando al
Gerente General para que determine las condiciones específicas de cada una de las emisiones a realizarse en el marco de dicho Programa.
A marzo 2009, sólo se encontraba vigente la Serie A de la tercera emisión del programa, cuyo saldo era de US$4.4 millones y vence en octubre 2010. La tasa de interés que devengan estos bonos es de 6.12% anual. Los recursos captados por este programa fueron utilizados para reestructurar los pasivos de la empresa u otros fines que estime el Directorio.
Cabe mencionar, que en ningún caso la sumatoria de los montos emitidos en virtud de este programa podrá exceder el monto de US$50.0 millones.
Resguardos
Entre los resguardos establecidos para la emisión de bonos corporativos se tuvo: (i) un nivel de endeudamiento máximo de 3.2x; y, (ii) un índice de cobertura de gastos financieros mínimo de 1.5x, los cuales se revisan semestralmente, pero considerando los últimos 12 meses con los estados financieros consolidados de esa fecha. A marzo 2009, dichos ratios fueron: endeudamiento de 3.10x y cobertura de gastos financieros, de 4.32x.
Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Ferreyros.
En Sesión de Directorio del 28 de junio del 2006, se aprobaron los términos y condiciones del Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Ferreyros, hasta por un monto máximo en circulación de US$90.0 millones, o su equivalente en moneda nacional.
Este programa contempla la posibilidad de emitir bonos corporativos y papeles comerciales, cuyos términos, condiciones y características particulares se establecen en los respectivos contratos y actos complementarios.
Los resguardos financieros establecidos para el Programa son:
1. Mantener un nivel de endeudamiento - Pasivo total / (Patrimonio neto + Interés minoritario) -, menor a 3.2x.
2. Mantener una cobertura de intereses - (EBITDA + Ingresos financieros) / Gastos financieros -, no menor a 1.5x. Para el cálculo de éste ratio, no se considerarán los efectos por diferencia en cambio.
Ambos ratios serán revisados semestralmente con los estados financieros consolidados no auditados al 30 de
junio de cada año, y los estados financieros consolidados auditados al 31 de diciembre de cada año. En el caso de la cobertura de intereses, se considerarán los doce meses precedentes a la fecha de cierre de los estados financieros.
Asimismo, no se podrá establecer prelación entre las diferentes emisiones que se coloquen bajo este Programa. Tampoco se podrá establecer ni acordar algún orden preferente de pago para obligaciones futuras fuera del Programa; ni subordinar el pago de los valores emitidos bajo este Programa a otras obligaciones contraídas por Ferreyros.
Las características y condiciones de cada una de las emisiones registradas bajo este programa se detallan en el siguiente cuadro:
Emisión Instrumento Monto máx. Plazo Pago de
intereses Amortización
Primera Bonos Corp. US$90 MM 3 años Trimestral 1 cuota al vcto. Segunda Bonos Corp. US$90 MM 5 años Trimestral 16 cuotas trim. con
un año de gracia Tercera Papeles Com. US$90 MM <= 360 días Descuento 1 cuota al vcto. Cuarta Bonos Corp. US$90 MM 4 años Trimestral 1 cuota al vcto.
Quinta Bonos Corp.
US$90 MM (equiv. en Nuevos Soles)
4 años Trimestral 1 cuota al vcto.
Sexta Bonos Corp. US$90 MM 3 años Trimestral 1 cuota al vcto. Sétima Bonos Corp. US$90 MM 5 años Trimestral 16 cuotas trim. con
un año de gracia Octava Bonos Corp. US$90 MM 4 años Trimestral 1 cuota al vcto. Fuente: Ferreyros
Primer Programa de IRD - Ferreyros
Cabe señalar que la suma de los montos colocados en estas emisiones no podrá exceder el monto máximo en circulación establecido en el programa (US$90.0 millones).
A marzo 2009, las emisiones vigentes bajo este programa eran:
Emisión Serie Monto Plazo Vcto. Tasa
Primera A US$15.0 MM 3 años May-2010 5.81%
Primera B US$15.0 MM 3 años Mar-2011 6.50%
Primera C US$7.5 MM 3 años Sep-2011 6.31%
Cuarta A US$15.0 MM 4 años Sep-2011 6.25%
Cuarta B US$10.0 MM 4 años Nov-2011 6.13%
Sexta A US$10.5 MM 3 años Dic-2011 8.00%
Sexta B US$12.0 MM 3 años Feb-2012 7.31%
Fuente: Ferreyros
Primer Programa de IRD - Ferreyros
Acciones
Las acciones comunes de Ferreyros S.A.A. están inscritas en la Bolsa de Valores de Lima desde el 4 de enero de 1971. A marzo 2009, se encontraban en circulación 377’778,844 acciones comunes a un valor nominal de S/. 1.10 por acción, todas con derecho a voto.
Actualmente, los seis principales accionistas representan el 42.4% del total del accionariado, los cuales son:
Accionista Participación
La Positiva Seguros y Reaseguros S.A 9.45%
RI - Fondo 3 (Prima) 8.13%
IN - Fondo 3 (Integra) 6.50%
HO - Fondo 2 (Horizonte) 6.46%
Horseshoe Bay Limited 6.46%
PR - Fondo 2 (Profuturo) 5.38%
Fuente: Ferreyros
Principales Accionistas - Ferreyros
En Junta General de Accionistas (JGA) del 28 de marzo del 2007, se modificó la política de dividendos estableciendo que los dividendos a distribuirse en efectivo sean equivalentes al 5% del valor nominal de las acciones emitidas a la fecha de la convocatoria de la JGA, y que el monto a repartirse no pueda ser mayor al 50% de las utilidades de libre disposición. En caso el 5% del valor nominal de las acciones fuese menor al 50% de las utilidades de libre disposición, se podrá distribuir un dividendo adicional hasta un monto equivalente al 50% de las utilidades de libre disposición.
A marzo 2009, la cotización de cierre de la acción fue S/. 2.02, superior a su valor contable (S/. 1.43). La capitalización bursátil ascendió a S/. 763.1 millones. El monto negociado de las acciones en los últimos 12 meses, fue de S/. 88.7 millones. Este monto representó el 14.3% del total negociado por el subsector de empresas diversas y el 0.7% del total negociado en la Bolsa de Valores de Lima (BVL) para el período analizado.
El indicador de rotación, determinado por la sumatoria de los montos negociados en los últimos 12 meses sobre la capitalización bursátil de la Empresa, alcanzó el 11.6%. Asimismo, su indicador de presencia fue de 75.1%.
Evolución de la Cotización de Cierre de Ferreyros -2.00 4.00 6.00 8.00
Abr-08 Jun-08 Ago-08 Oct-08 Dic-08 Feb-09
S /. p o r a c c ió n Fuente: BVL
Resumen financiero - Ferreyros S.A.A. y subsidiarias
(Cifras en miles de nuevos soles)
Tipo de Cambio Soles/USD a final del Período 3.16 3.14 3.00 3.20 3.43 3.28
Últ. 12 meses
Mar-09 Dic-08 Dic-07 Dic-06 Dic-05 Dic-04
Rentabilidad
EBITDA 368,642 332,202 235,542 197,625 157,692 101,338
Mg. EBITDA 16.3% 14.4% 12.1% 13.8% 14.1% 10.9%
(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada 0.13 0.11 0.19 0.26 0.22 0.19
FCF / Ingresos -0.25 -0.23 -0.09 -0.01 -0.13 -0.05
ROE 12.8% 15.5% 27.3% 27.0% 9.9% 9.7%
Cobertura
Cobertura de intereses del FFO 2.90 2.90 4.91 6.36 4.95 4.12
EBITDA / Gastos financieros 4.32 4.62 4.96 5.75 4.85 3.38
EBITDA / Servicio de deuda 0.39 0.37 0.50 0.60 0.70 0.47
Cobertura de cargos fijos del FFO 2.90 2.90 4.91 6.36 4.95 4.12
FCF / Servicio de deuda -0.51 -0.52 -0.29 0.06 -0.50 -0.07
(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda -0.44 -0.43 -0.19 0.21 -0.42 0.07
CFO / Inversión en Activo Fijo -7.04 -6.93 -0.37 1.12 -8.64 -1.49
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) 5.76 6.53 3.01 2.09 2.52 2.98
Deuda financiera total / EBITDA 3.87 4.09 2.98 2.31 2.58 3.64
Deuda financiera neta / EBITDA 3.69 3.85 2.78 2.06 2.47 3.33
Costo de financiamiento estimado 7.20% 7.12% 7.99% 7.61% 9.19% 9.75%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 60.44% 61.42% 59.97% 64.07% 47.26% 50.11%
Balance
Activos totales 2,241,025 2,204,484 1,534,600 1,122,340 896,889 783,767
Caja e inversiones corrientes 64,229 81,866 45,896 48,761 17,189 31,802
Deuda financiera Corto Plazo 861,647 835,446 420,319 292,615 192,028 185,010
Deuda financiera Largo Plazo 563,986 524,685 280,587 164,061 214,337 184,162
Deuda financiera total 1,425,633 1,360,131 700,906 456,676 406,365 369,172
Deuda financiera total con Equity Credit 1,425,633 1,360,131 700,906 456,676 406,365 369,172
Deuda fuera de Balance - - - - -
-Deuda ajustada total 1,425,633 1,360,131 700,906 456,676 406,365 369,172
Patrimonio Total 545,842 537,153 496,927 399,056 314,818 293,145
Capitalización ajustada 1,971,473 1,897,284 1,197,837 855,740 721,195 662,333
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) 162,327 136,258 185,466 184,098 128,612 93,760
Variación de capital de trabajo -620,551 -574,373 -226,961 -135,997 -247,407 -115,768
Flujo de caja operativo (CFO) -458,224 -438,115 -41,495 48,101 -118,795 -22,008
Inversiones en Activos Fijos -65,096 -63,200 -111,558 -42,758 -13,746 -14,817
Dividendos comunes -40,271 -40,271 -29,432 -19,123 -11,989 -9,131
Flujo de caja libre (FCF) -563,591 -541,586 -182,485 -13,780 -144,530 -45,956
Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -42,057 -52,333 -97,997 -26,021 622 -11,810
Otras inversiones, neto -5,008 -896 129 -1,146 2,625 1,302
Variación neta de deuda 608,071 622,621 201,705 62,053 90,495 9,751
Variación neta de capital - - - - -
-Otros financiamientos, netos -67,698 -55,036 -35,775 -32,292 22,429 3,108
Variación de caja -5,187 35,970 -2,865 31,572 -14,613 -28,788
Resultados
Ingresos 2,260,973 2,305,760 1,946,742 1,434,050 1,115,048 929,974
Variación de Ventas -1.9% 18.4% 35.8% 28.6% 19.9% 14.5%
Utilidad operativa (EBIT) 263,582 228,748 153,341 130,806 97,010 42,701
Gastos financieros 85,301 71,888 47,475 34,361 32,547 30,026
Resultado neto 68,176 80,952 126,291 97,546 30,067 27,560
Información y ratios sectoriales
Días de inventarios 215 205 154 133 128 121
Período promedio de cobro 86.5 76.4 69.6 90.6 98.6 61.4
Período promedio de pago 40.8 50.1 52.9 50.1 53.8 71.8
EBITDA= Utilidad operativa + gastos de depreciación y amortización + ingresos financieros
FFO= Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentes
Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por cobrar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por pagar comerciales CFO= FFO + Variación de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunes Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos
Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8. Servicio de deuda=Gastos financieros + deuda de corto plazo
ANTECEDENTES
Emisor: Ferreyros S.A.A.
Domicilio legal: Av. Cristóbal de Peralta Norte 820. Santiago de Surco - Lima
RUC: 20100027292
Teléfono: (511) 626-4000
Fax: (511) 626-4555
RELACIÓN DE DIRECTORES
Oscar Espinosa Bedoya Presidente Carlos Ferreyros Aspíllaga Vicepresidente Eduardo Montero Aramburú Director Aldo Defilippi Traverso Director Andreas von Wedemeyer Director Juan M. Peña Roca Director Hernán Barreto Boggio Director Juan Prado Bustamante Director
RELACIÓN DE EJECUTIVOS
Mariela García Figari de Fabbri Gerente General
Hugo Sommerkanp Molinari Gerente Central de Control de Gestión y Sistemas José Miguel Salazar Gerente Central de Marketing
Gonzalo Díaz Pro Gerente Central de Negocios
Alberto Parodi de la Cuadra Gerente de la División de Negocios Construcción y Mediana Minería y Energía
Luis Bracamonte Loayza Gerente Central de Sucursales, Transporte y Agricultura
José López Rey Sánchez Gerente de la División de Soporte al Producto Andrés Gagliardi Wakeham Gerente de la División de Recursos Humanos Patricia Gastelumendi Lukis Gerente de la División de Administración y Finanzas Raúl Vásquez Erquicio Gerente de la División de Auditoría Interna
Víctor Astete Palma Gerente de la División de Contraloría Jorge Durand Cheneaux Gerente de División de Gran Minería
Carlos Dongo Vásquez Gerente del Centro de Reparación de Componentes y Motorindustria.
RELACIÓN DE ACCIONISTAS
La Positiva Seguros y Reaseguros S.A 9.45% RI – Fondo 3 (Prima) 8.13% IN – Fondo 3 (Integra) 6.50% Horseshoe Bay Limited 6.46% HO – Fondo 2 (Horizonte) 6.46% PR- Fondo 2 (Profuturo) 5.38%
CLASIFICACIÓN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo
dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Ferreyros S.A.A.:
Instrumento Clasificación*
Tercera emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos Categoría A+(pe)
Primera emisión del Primer Programa de Instrumentos
Representativos de Deuda Ferreyros – Bonos Corporativos Categoría A+(pe)
Segunda emisión del Primer Programa de Instrumentos
Representativos de Deuda Ferreyros – Bonos Corporativos Categoría A+(pe)
Tercera emisión del Primer Programa de Instrumentos
Representativos de Deuda Ferreyros – Papeles Comerciales Categoría CP-1-(pe)
Cuarta emisión del Primer Programa de Instrumentos
Representativos de Deuda Ferreyros – Bonos Corporativos Categoría A+(pe)
Quinta emisión del Primer Programa de Instrumentos
Representativos de Deuda Ferreyros – Bonos Corporativos Categoría A+(pe)
Sexta emisión del Primer Programa de Instrumentos
Representativos de Deuda Ferreyros – Bonos Corporativos Categoría A+(pe)
Sétima emisión del Primer Programa de Instrumentos
Representativos de Deuda Ferreyros – Bonos Corporativos Categoría A+(pe)
Octava emisión del Primer Programa de Instrumentos
Representativos de Deuda Ferreyros – Bonos Corporativos Categoría A+(pe)
Acciones Comunes Categoría 2a (pe)
Definiciones
CATEGORÍA A (pe): Corresponde a una alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un bajo riesgo crediticio, sin embargo, esta capacidad puede ser vulnerable a cambios adversos en circunstancias o condiciones económicas.
CATEGORÍA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando el más bajo riesgo crediticio.
CATEGORÍA 2a (pe): acciones que presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos
* La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación para comprarlo, venderlo o mantenerlo.
