Portafolio de Inversiones Completo

INTRODUCCION

EL CAMBIANTE MUNDO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS VOLATILIDAD

La volatilidad, o el constante cambio en las tasas de interés, y en las tasas de cambio de moneda extranjera, enfrentan al inversor a un mayor riesgo, pero también le ofrece un mayor número de oportunidades de inversión.

DESINTERMEDIACION

En la actualidad las compañías están acudiendo al inversor final para la consecución de recursos monetarios, en lugar de utilizar los intermediarios financieros. Se está incrementando la utilización de la financiación directa.

REFORMA FINANCIERA

El gobierno ha ampliado la capacidad de maniobra de las instituciones financieras. Las regulaciones que protegen los bancos nacionales de los extranjeros han venido desapareciendo, al igual que las restricciones a la inversión extranjera. GLOBALIZACION DE LOS MERCADOS DE CAPITALES

La desaparición de la protección a las instituciones financieras nacionales y de las restricciones a la inversión extranjera, han abierto los mercados de capitales domésticos a la entrada de capitales internacionales.

 El comercio mundial ha crecido más rápido en las últimas décadas que el Producto Nacional Bruto agregado a nivel mundial.

 En los países menos desarrollados, las inversiones extranjeras de las compañías de los Estados Unidos han proporcionado altos rendimientos.  Varias multinacionales Norteamericanas tienen en forma significativa

activos, ventas y utilidades atribuibles a las inversiones extranjeras.  Muchas multinacionales tienen significativas operaciones en los Estados

Unidos.

 Muchas firmas, compañías de inversión y personas naturales, invierten en los mercados de capitales internacionales para lograr:

 Mayores rentabilidades que aquellas disponibles en los mercados de capital nacionales.

 Reducir el riesgo del portafolio a través de la diversificación internacional.

INNOVACION FINANCIERA

Los cambios en los mercados financieros han originado la proliferación de nuevos instrumentos de inversión.

CAMBIO EN EL RIESGO

La apertura de nuevos mercados y la aparición de nuevos productos no solo incrementan las oportunidades, sino que también cambian el riesgo en el mercado. Algunos instrumentos pueden incrementar el riesgo, mientras otros lo disminuyen.

ALTERNATIVAS DE INVERSION

Los inversores en la actualidad tienen una amplia gama de oportunidades para invertir y manejar su capital, tanto a nivel nacional como internacional.

Existe una amplia variedad de instrumentos de inversión disponibles; desde oro, estampillas y arte hasta bonos corporativos, acciones y emisiones del gobierno. Cada instrumento tiene su propio riesgo y rentabilidad. No todos los instrumentos de inversión satisfacen las necesidades de todos los inversores. El resultado de las diferentes alternativas de inversión varía de acuerdo a las condiciones económicas.

La existencia de esta amplia gama de oportunidades permite que el inversor pueda elegir las alternativas que cumplan con sus expectativas frente al riesgo y a la rentabilidad. Los inversores conservadores pueden elegir valores libres de riesgo y los inversores agresivos pueden elegir instrumentos que le proporcionen altos rendimientos, corriendo, por supuesto, un mayor riesgo.

PREOCUPACIONES CLAVES DEL INVERSOR

Los inversores tienen tres preocupaciones claves cuando están seleccionando los instrumentos de inversión: RENTABILIDAD, RIESGO Y LIQUIDEZ.

1. RENTABILIDAD. La rentabilidad es la ganancia sobre la inversión. Consta de ingresos periódicos por concepto de intereses o dividendos, llamados ingresos corrientes, y por la variación en el precio del activo, llamado ganancia de capital. La rentabilidad de la inversión es un aspecto fundamental para el inversor. Todo lo demás siendo igual, el inversor busca aquellos instrumentos que le proporcionen la mayor rentabilidad.

2. RIESGO. El riesgo es la posibilidad de perder dinero en una inversión. Mientras mayor el riesgo, mayor debe ser la rentabilidad. Los inversores asumen diferentes posiciones frente al riesgo. Algunos tomarán mayor riesgo si el potencial de rentabilidad es mayor, mientras otros preferirán un menor riesgo aún cuando la rentabilidad sea menor. Todo lo demás siendo igual, el inversor busca aquellos instrumentos con menor riesgo. El riesgo se puede clasificar de las siguientes formas:

a. RIESGO SISTEMATICO. Riesgo NO diversificable, o no controlable, el cual resulta de fuerzas externas. En este tipo de riesgo encontramos:

1). Riesgo de Mercado: cambios en el precio de las acciones, debido a cambios en el mercado accionario por incertidumbre política y/o económica.

2). Riesgo en tasa de interés: cambios en la tasa de interés.

b. RIESGO NO SISTEMATICO. Riesgo que puede ser controlado con la diversificación. Pueden ser:

1). Riesgo de Insolvencia: el riesgo de que el emisor no pueda pagar los intereses o abonos a capital.

2). Riesgo de Reinversión: el pago periódico de interese o abonos parciales a capital corren el riesgo de no poder ser reinvertidos a la tasa de rentabilidad esperada.

3). Riesgo de Moneda: Inversiones en moneda extranjera exponen al inversor al riesgo de devaluación de la moneda.

3. LIQUIDEZ. Los inversores desean comprar o vender los instrumentos de inversión rápidamente y a costos de transacción bajos. Todo lo demás siendo igual, el inversor busca aquellos instrumentos de mayor liquidez.

AXIOMA 1: EL INTERCAMBIO ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO.NO TOMAMOS RIESGO ADICIONAL SI NO SOMOS COMPENSADOS CON RENTABILIDAD ADICIONAL.

Los inversores demandan una rentabilidad sobre sus ahorros superior a la inflación, por no consumir hoy. Si ellos no reciben dicha rentabilidad preferirán comprar cualquier bien que ellos deseen. No existe incentivo para posponer el consumo si los ahorros pierden poder de compra.

Las alternativas de inversión tienen diferente riesgo y diferente rentabilidad esperada. Mientras mayor el riesgo mayor será la rentabilidad esperada.

AXIOMA 2: EL DINERO TIENE VALOR EN EL TIEMPO. UN PESO RECIBIDO HOY TIENE MAYOR VALOR QUE UN PESO A SER RECIBIDO EN EL FUTURO. Para medir la riqueza o el valor usamos el concepto de valor del dinero en el tiempo, para traer al presente los beneficios y costos futuros de un proyecto. Si los beneficios sobrepasan los costos, el proyecto crea riqueza y debe ser aceptado; si los costos sobrepasan los beneficios el proyecto no crea riqueza y debe ser rechazado.

Para traer los beneficios y costos futuros al presente, debemos asumir un costo de oportunidad, o tasa de interés. Exactamente la tasa de interés a utilizar se determina con el axioma 1.

AXIOMA 3: EFECTIVO NO UTILIDADES ES LA CLAVE

Para medir la riqueza o el valor utilizaremos el flujo de caja, no las utilidades contables, como herramienta de medición. Los flujos de caja son recibidos por la compañía y pueden ser reinvertidos. Las utilidades contables, se muestran cuando se ganan mas bien que cuando el dinero esté realmente en las manos.

LOS TRES AXIOMAS ANTERIORES SE UTILIZAN PARA DETERMINAR EL VALOR DE CUALQUIER ACTIVO, BIEN SEA UN NEGOCIO, UN NUEVO PROYECTO O UN ACTIVO FINANCIERO.

AXIOMA 4: FLUJOS DE CAJA INCREMENTALES - SOLAMENTE CUENTA LO QUE CAMBIA.

En la toma de decisiones, siempre estamos preocupados con los resultados de tales decisiones: Qué pasa si decimos si en lugar de decir no? El axioma 3 establece que debemos usar flujos de caja para medir los beneficios de realizar un nuevo proyecto. Ahora estamos refinando el proceso de evaluación, considerando solo los flujos de caja incrementales. El flujo de caja incremental es la diferencia entre el flujo de caja si el proyecto se realiza versus si no se realiza.

AXIOMA 5: EL CURSO DE LOS MERCADOS COMPETITIVOS - POR QUE ES TAN DIFICIL ENCONTRAR PROYECTOS EXCEPCIONALMENTE RENTABLES?

La labor del administrador financiero es crear riqueza. Por consiguiente debe mirar muy de cerca los mecanismos de valoración y toma de decisiones. Debe enfocarse la atención en la estimación de los flujos de caja, determinar la

rentabilidad de las inversiones y la

valoración de los activos y nuevos proyectos. Debe tenerse cuidado en no quedar atrapados en los mecanismos de valoración y perder de vista la importancia del proceso de crear riqueza. Por qué resulta tan difícil encontrar proyectos excepcionalmente rentables? De dónde provienen los proyectos rentables? La respuesta a estos interrogantes nos dice mucho acerca de como operan los mercados competitivos y dónde encontrar proyectos rentables.

AXIOMA 6: MERCADOS DE CAPITAL EFICIENTES - LOS MERCADSO SON RAPIDOS Y LOS PRECIOS SON CORRECTOS

Las decisiones que maximizan la riqueza de los accionistas llevan a un incremento del precio de las acciones en el mercado. Para entender esta relación, así como la forma de valorar bonos y acciones en los mercados financieros, es necesario entender el concepto de mercados eficientes.

La eficiencia de un mercado tiene que ver con la rapidez con la cual la información es incluida en el precio de los activos. Un mercado eficiente se caracteriza por un gran números de individuos que buscan utilidades, actuando independientemente. La competencia de los inversores por utilidades garantiza que el precio de los valores reflejen apropiadamente la rentabilidad esperada y el riesgo involucrado, de tal forma que reflejan el verdadero valor de la firma.

AXIOMA 7: EL PROBLEMA DE LA GERENCIA - LOS ADMINISTRADORES NO TRABAJARAN PARA LOS PROPIETARIOS A MENOS QUE SEA EN SU PROPIO INTERES.

El problema de la gerencia resulta de la separación entre administradores y propietarios de la firma.

AXIOMA 8: LOS IMPUESTOS DEBEN TENERSE EN CUENTA EN LAS DECISIONES DE LOS NEGOCIOS.

AXIOMA 9: TODOS LOS RIESGOS NO SON IGUALES -ALGUNOS PUEDEN DIVERSIFICARSE OTROS NO.

AXIOMA 10: EL COMPORTAMIENTO ETICO ES HACER LO CORRECTO Y LOS DILEMSA ETICOS ESTAN EN TODOS LOS CAMPOS DE LAS FIANZAS.

TIPOS DE INVERSION

1. ACTIVOS REALES: son aquellas inversiones tangibles que se pueden mantener por tiempo indefinido o se pueden vender con una utilidad cuando ellos se han apreciado suficientemente. Entre ellos tenemos: metales preciosos (oro y plata), piedras preciosas (diamantes, rubíes, esmeraldas), coleccionables (antigüedades, arte), metales comunes, petróleo, gas natural.

2. ACTIVOS FINANCIEROS: comprenden aquellas inversiones intangibles. Ellos representan la propiedad sobre una compañía, o proveen evidencia de que alguien debe al inversor. Podemos mencionar: acciones, bonos, papeles comerciales, fondos mutuos, certificados de depósito, futuros financieros.

TIPOS DE MERCADOS FINANCIEROS

1. MERCADO AL CONTADO (THE CASH MARKET): Es el espacio físico donde las materias primas son compradas y/o vendidas al contado.

QUE SON COMMODITIES?

Son las materias primas tales como el trigo, caucho, petróleo, café, etc. La mayoría de los negocios compran y venden materias primas en el mercado a la vista (cash market o spot market). El seguimiento de los precios del mercado al contado permite proyectar los precios futuros.

COMO SE DETERMINAN LOS PRECIOS EN EL MERCADO AL CONTADO? Los precios de las materias primas se determinan con base en la oferta y demanda. Si hay abundancia de una materia prima su precio será bajo y si hay escasez su precio subirá. La oferta y demanda de muchas materias primas se pueden predecir por los ciclos estacionales. Por ejemplo, los precios del trigo serán bajos en época de cosecha y serán mas altos a mediados del ciclo productivo. A medida que la materia prima es utilizada en la producción, los precios de éstas se van incrementando.

2.

MERCADO FUTURO: Es un espacio físico o red de comunicaciones donde se compran y vende productos a un precio futuro. Los mercados futuros fueron creados para ayudar a los negocios a disminuir el riesgo en los precios.

3. MERCADO PRIMARIO: mercado en el cual se negocian valores por primera vez.

4. MERCADO SECUNDARIO: mercado en el cual se negocian valores por segunda o mas veces, los cuales se han emitido previamente en el mercado primario.

5. MERCADO MONETARIO: mercado en el cual se negocian valores con vencimientos menores a un año; papeles comerciales, bonos del tesoro, etc.

6. MERCADO DE CAPITALES: mercado en el cual se negocian valores con vencimientos mayores a un año; bonos, acciones.

7. MERCADO DE DIVISAS: mercado en el cual se negocian monedas de otros países. Generalmente son monedas llamadas "Duras".

NEGOCIOS INTERNACIONALES

Los negocios internacionales no son algo nuevo. Por miles de años las naciones han estado transfiriendo bienes y servicios mas allá de sus fronteras. Sin embargo al finalizar la II guerra mundial, los negocios internacionales han incrementado su importancia y con ellos las corporaciones multinacionales. El enorme mercado potencial que representa Europa Occidental, la gran cantidad de recursos y la disponibilidad de disminuir costos de producción en los países asiáticos, atrajeron gran número de compañías a entrar en los mercados extranjeros. Para tomar ventaja de estas oportunidades, las compañías comenzaron exportando antes de establecer plantas de producción en el exterior, el cual es el último paso en el proceso de globalización. Sin importar la estrategia utilizada para entrar en los mercados extranjeros, una verdadera corporación multinacional es aquella que integra producción, mercadeo, investigación y desarrollo y oportunidades financieras a escala global.

Enfrentado a las oportunidades y riesgos internacionales, las decisiones tomadas por el gerente financiero tienen que ser consistentes con la meta de al firma. El objetivo principal de una compañía multinacional es maximizar la riqueza de los accionistas, de tal manera que las políticas financieras domésticas deben de ser modificadas de tal forma que reflejen el riesgo adicional y las oportunidades que implican el ser multinacional.

Los fundamentos teóricos de las finanzas internacionales se encuentran los conceptos de ARBITRAJE, EFICIENCIA DE MERCADO Y VALORACION DE ACTIVOS.

Las medidas puramente financieras no incrementan el valor de la compañía. El ejecutivo financiero tiene que estar alerta de las imperfecciones del mercado y de las diferencias en las regulaciones impositivas para fortalecer la gestión financiera.

CORPORACIONES MULTINACIONALES

Una corporación multinacional es una compañía con plantas de producción y distribución en más de un país. Consiste en una casa matriz localizada en el país doméstico y cinco o seis plantas en el exterior.

La teoría clásica del comercio internacional, desarrollada en primera instancia por Adam Smith y David Ricardo, no anticipó la aparición de la corporación multinacional. Esta teoría con base en las ventajas competitivas, afirma que cada

nación debe especializarse en producir y

exp9ortar aquellos bienes que puede producir con mayor eficiencia e importar aquellos bienes que otras naciones pueden producir más eficientemente.

La habilidad de la corporación multinacional para mover ciertos factores de la producción internacionalmente, sobrepasó las diferencias macroeconómicas entre países, como lo habían formulado Simth Y Ricardo.

La tradicional economía internacional de exportaciones ha sido reemplazada por aquella en la cual el valor es agregado en diferentes países a través de la diferencia en costos y habilidades entre naciones.

Las compañías llegan a ser multinacionales al moverse al exterior por alguna de las siguientes razones:

 Quienes buscan materias primas, explotan los materiales que se encuentran en el exterior.

 Quienes buscan nuevos mercados, producen y venden el exterior.

 Quienes buscan minimizar costos invierten en plantas productivas en el exterior. DIAGNOSTICANDO LA SALUD DE LA ECONOMIA

El Gerente Financiero debe contar con un amplio conocimiento de los indicadores económicos, tanto nacionales como internacionales, con el fin de diagnosticar adecuadamente las situaciones empresariales que le corresponda enfrentar, para así formular planes financieros adecuados y tomar decisiones oportunas que permitan fundar una empresa, reestructurarla o fortalecerla.

La actitud de los consumidores frente a la salud de la economía está influenciada por lo que escuchan, y su confianza o desconfianza afecta la marcha de ésta. Si los consumidores se sienten bien con su situación económica actual y futura, tienden a gastar más libremente, pero si están preocupados acerca de al seguridad laboral, tienden a ahorrar más y gastar menos, lo cual detiene el crecimiento económico y la economía en sí misma.

Los consumidores responden lentamente a las noticias sobre la recuperación económica s no ven un impacto financiero positivo en sus propias vidas; su resistencia a aumentar el consumo hace que la recuperación de la economía sea lenta.

PRINCIPALES INDICADORES ECONOMICOS: 1. Indicadores Líderes (Leading Indicators)

Los economistas gubernamentales han constituido un índice líder el cual refleja la situación de once indicadores, entre los cuales están: Número de desempleados, Bienes Durables, Compradores de Vivienda por Primera Vez, Nuevas Ordenes de Fábrica, además el Promedio Mensual de Precios de las Acciones, Masa Monetaria M2 y varios indicadores de desempeño manufacturero como el promedio semanal de horas trabajadas.

El índice es expresado en porcentajes teniendo como base el calculado para 1967 el cual representa el 100%, así un índice del 192% indica que éste ha crecido el 92% con respecto a 1987. Mientras mayor el índice mayor el crecimiento de la economía. Generalmente tres incrementos consecutivos se consideran como una señal de que la economía está creciendo y tres caídas es una señal de desaceleración.

2. Número de Desempleados (Jobless Claims)

El número de reclamos al seguro de desempleo da una idea del número de personas que están perdiendo su trabajo. Una caída en este indicador es una señal de que la economía está creciendo.

3. Tasa de Desempleo (Unemplyment Rate)

Provee información acerca de la tasa de desempleo, cuáles industrias crearon empleo o licenciaron trabajadores.

4. Ingreso y Consumo Personal

Consolida varias fuentes de ingreso y formas de consumo. Es emitido por el departamento de comercio. Este es el mayor indicador individual del crecimiento económico.

5. Compradores de vivienda por primera vez ( Housing Starts)

Este indicador muestra como se sienten los consumidores económicamente, si se sienten seguros financieramente solicitan préstamos para vivienda, por consiguiente la tendencia en este índice indica un promedio de la confianza de los consumidores.

6. Ordenes de Bienes Durables (Durable Goods Orders)

Son grandes órdenes de compra de bienes durables como maquinaria pesada, aviones, electrodomésticos, computadoras, etc. realizadas por las compañías. Las

compañías no realizan dichas órdenes

de compra si el dinero es escaso y se apresuran a realizar todas las compras posibles si piensan que los precios se incrementarán en el corto plazo. Un incremento en este índices señala crecimiento de la economía.

7. Nuevas Ordenes de Fábrica (New Factory Orders)

Un incremento en las órdenes de las fábricas muestra que los consumidores están gastando mas libremente, lo cual implica crecimiento de la economía.

8. Indice de Precios al Productor (Producer Prices Index)

El índice de precios al productor refleja el costo de las materias primas. El IPP es un buen indicador de la inflación, dado que los precios al consumidor tienden a crecer poco después de que los costos de la producción crecen. Las compañías trasladan el incremento en sus costos a los clientes.

9. Indice de Precios al Consumidor (Consumer Prices Index)

Refleja la tendencia del comportamiento de la economía y a la vez influye sobre la política económica. Una de las razones de su importancia es que afecta directamente los ingresos de cada persona. El gobierno vigila los precios comprando una canasta, de bienes y servicios, típica del estilo de vida del consumidor corriente. Incluye vivienda, alimento, transporte, salud, vestido, entretenimiento y otros (Lavandería, cuidado de niños, corte de cabello).

10. Producto Nacional Bruto (Gross Domestic Product)

Es el valor total en dólares de los bines y servicios producidos por el país en un año. El análisis más significativo del PIB es comparándolo con otros años.

11. Tasas de Interés Claves (Key Interet rates)

Una variación en las tasas de interés vigentes indica un cambio en el acuerdo acerca de cuánto costará un préstamo. Cuando hay abundancia de dinero, los Bancos ofrecen bajas tasas de interés con el fin de motivar a las personas a prestar; cuando el dinero es escaso la competencia por éste es mayor, lo cual origina un alza en las tasas de interés.

12. La Confianza del consumidor (Consumer Confidence)

La confianza del consumidor se mide de diferentes formas. Los economistas utilizan las encuestas al consumidor realizadas por el Instituto de Investigación Social de la Universidad de Michigan (University of Michigan Institute for Social Research), Conference Board y Sindlinger & CO. Los resultados de estas encuesta están orientados hacia diferentes públicos, pero Wall Street hace públicos los resultados en cuestión de minutos.

Las encuestas pueden producir diferentes resultados por cuanto las preguntas son diferentes así:

 La Universidad de Michigan pregunta si el consumidor tiene la suficiente confianza para solicitar crédito para la compra de vehículos y electrodomésticos.

 Conference Board se centra en determinar la preocupación del consumidor acerca del seguro de empleo.

 Sindlinger orienta su encuesta a determinar la tendencia del consumidor a gastar dinero en compras a corto plazo; además compara el nivel de confianza de los inversores y no inversores, el cual puede estar influenciado por los resultados de los mercados financieros.

ACTIVOS FINANCIEROS

En el proceso de consecución de recursos financieros encontramos tres grandes grupos compitiendo por el ahorro:

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS: captan recursos a través de cuentas corrientes, cuentas de ahorro y certificados de deposito a término (C.D.T.).

COMPAÑIAS: captan recursos a través de bonos corporativos, acciones, y papeles comerciales.

GOBIERNO Y ENTIDADES DEL GOBIERNO: captan recursos a través de bonos gubernamentales y una amplia gama de papeles como títulos de tesorería clase B (TES), certificados eléctricos valorizables, títulos de participación, títulos de participación, títulos de apoyo cafetero (TAC), títulos eléctricos de rentabilidad creciente (TER), certificados de reembolso tributario (CERT), títulos de devolución de impuestos (TIDIS).

Los emisores de los anteriores instrumentos de captación actúan en el mercado primario; una vez adquiridos por el inversor se convierten en activos financieros, los cuales pueden ser negociados en el mercado secundario.

Los activos financieros tienen tres componentes básicos: el valor nominal o suma de dinero que representa, el rendimiento o tasa de interés, y el vencimiento o plazo.

En el proceso de negociación de los activos financieros es fundamental el cálculo de la rentabilidad, con el fin de determinar cual es el más adecuado, de acuerdo a las expectativas de rentabilidad, liquidez y riesgo del inversor.

En cuanto a la rentabilidad podemos clasificar los activos financieros en rendimiento fijo y rendimiento variable.

A. ACTIVOS FINANCIEROS DE RENDIMIENTO FIJO

Su rendimiento es conocido desde el momento de su emisión o adquisición y puede ser mediante descuento o mediante intereses periódicos.

1. Activos financieros de rendimiento fijo mediante descuento: ACEPTACIONES FINANCIERAS, CERTIFICADOS ELECTRICOS VALORIZABLES, PAPELES COMERCIALES, TITULOS DE TESORERIA, TITULOS DE PARTICIPACION. Son títulos por los cuales se paga un valor menor al valor nominal, así por ejemplo si el título tiene un valor nominal de $1.000.000,00 y se vende con un descuento del 90% quiere decir que se paga por él al momento de la compra $900.000,00 (1.000.000,00 x 0.90).

2. Activos financieros de rendimiento fijo

mediante interés periódico: BONOS ORDINARIOS, CERTIFICADOS DE DEPOSITO A TERMINO. Son títulos cuya rentabilidad está determinada por la tasa de interés pactada desde el inicio de la negociación.

Cuando se está negociando en el mercado secundario, es necesario tener en cuenta el valor presente neto y la tasa interna de retorno para determinar la rentabilidad.

B. ACTIVOS FINANCIEROS DE RENDIMIENTO VARIABLE

ACCIONES, BONOS OBLIGATORIAMENTE CONVERTIBLES EN ACCIONES, CERTIFICADOS DE CAMBIO, CERTIFICADOS DE REEMBOLSO TRIBUTARIO. La rentabilidad de estos activos depende básicamente de su valorización, por consiguiente no se puede determinar con exactitud sino hasta el momento de su venta.

PRINCIPALES ACTIVOS FINANCIEROS BONOS

QUE ES UN BONO?

Un bono certifica que usted ha prestado dinero a una compañía o al gobierno e indica los términos del préstamo, es decir el valor nominal, el plazo y la taza de interés que le será pagada. Puede decirse también que es "un título valor representativo de una deuda contraida por la entidad emisora con su poseedor". El valor nominal es la suma que usted presta al emisor y la cual le será devuelta al vencimiento del bono. El plazo indica la fecha en la cual el préstamo le será cancelado y el interés es el porcentaje del valor nominal que le será pagado periódicamente.

QUIEN EMITE LOS BONOS?

Los bonos son emitidos por el gobierno o por corporaciones. Cuando usted compra un bono esta participando en una deuda contraida por un gobierno o por una empresa.

SE PUEDEN NEGOCIAR LOS BONOS EN EL MERCADO SECUNDARIO?

Usted tiene dos alternativas cuando compra un bono, mantenerlo en su poder hasta su vencimiento o venderlo antes. Si mantiene el bono hasta su vencimiento, usted recibirá la tasa de interés pactada y al vencimiento recibirá el valor nominal. Si decide venderlo usted obtendrá un rendimiento de acuerdo con el precio de venta.

Los bonos son negociables en los

mercados bursátiles nacionales e internacionales a descuento, de su valor original o a un sobreprecio, dependiendo de las fluctuaciones de las tasas de interés del mercado monetario.

QUE FACTORES DETERMINAN EL PRECIO DE UN BONO EN EL MERCADO SECUNDA RIO?

El precio de compra de un bono en el mercado bursátil depende del riesgo de la entidad que lo garantiza, del termino del bono y de la tasa de interés que paga con relación a las tasas de interés del mercado monetario.

Hay entidades especializadas en calificar el riesgo de los países o corporaciones que emiten bonos, tales como Standard and Poor's y Moody's (en los Estados Unidos). Por ejemplo, los países altamente industrializados y con economías sólidas son calificados con "AAA", mientras que países menos industrializados son calificados con "A" o "BB". Dependiendo de la calificación del bono el precio de éste varia. Los bonos gubernamentales de países industrializados son considerados menos riesgosos que los bonos corporativos y, por lo tanto, estos bonos son mas caros que los bonos corporativos y pagan menores tasas de interés.

El plazo es otro factor determinante en el precio del bono, pues un bono a largo plazo tendrá un menor precio por la incertidumbre en el futuro.

La tasa de interés del mercado monetario afecta el precio del bono dado que cuando ésta baja el bono se valoriza y viceversa.

Cuando un inversionista compra un bono a largo plazo, de 10 a 30 años, normalmente no planea mantenerlo hasta el vencimiento sino que lo compra con la intención de venderlo en el momento que las tasas de interés del mercado monetario bajen a fin de aprovecharse de la oportunidad de obtener ganancias por el sobreprecio.

COMO AFECTA LA FLUCTUACION DE LAS TASAS DE INTERES DEL MERCADO MONETARIO EL PRECIO DE UN BONO?

Los cambios en las tasas de interés del mercado monetario afectan el precio de un bono por lo siguiente:

Al momento de la emisión del bono la tasa de interés que se ofrece pagar es competitiva con las tasas de interés del mercado por ejemplo con el DTF o con la tasa de interés ofrecida para certificados de deposito.

Un tiempo después de la emisión del bono, las tasas de interés del mercado monetario pueden cambiar, convirtiendo la tasa de interés que paga el bono mas o menos atractiva para los inversores. Si el bono paga una tasa superior a la del

mercado los inversores pagaran un

precio mayor al valor nominal del bono y por el contrario, si la tasa del bono es inferior, pagarán un precio menor por el bono.

Por ejemplo, la compañía XYZ emite bonos ofreciendo una tasa de interés del 28% anual, durante 5 años y a un valor nominal de $1,000.00 de los cuales usted compra algunos; en ese momento la tasa de interés del mercado esta en 27% anual. Si tres años mas tarde la tasa de interés del mercado es de 36%, y usted quiere vender sus bonos, ningún inversor le pagara los $1,000.00 que vale nominalmente el bono. Usted tendrá que ofrecerlos por un precio menor al valor nominal por ejemplo a $750.00. Entonces usted vendió sus bonos a DESCUENTO del 75% de su valor nominal. Si por el contrario la tasa de interés del mercado baja a 20% anual, usted puede vender sus bonos a un precio mayor, por ejemplo a $1,200.00. Entonces usted vendió sus bonos a PREMIO o con PRIMA de colocación.

ACCIONES

QUE ES UNA ACCIÓN?

Una acción representa propiedad sobre una compañía. Las acciones son vendidas inicialmente por la compañía para recaudar recursos en el mercado primario y luego son negociadas entre inversores en el mercado secundario.

QUE CLASE DE ACCIONES HAY?

Acciones comunes y acciones preferenciales. Las acciones preferenciales, como su nombre lo indica, garantizan al propietario ciertos derechos como garantizar la suma de dividendos a pagar, y el pago de dichos dividendos primero que los de las acciones comunes.

DONDE SE COMPRAN LAS ACCIONES?

Las acciones se compran en las Bolsas de Valores a través de los comisionistas de Bolsa.

COMO SE DETERMINA EL PRECIO DE LAS ACCIONES?

La compañía que emite las acciones fija el precio al momento de la emisión (valor nominal), luego en el mercado secundario la oferta y la demanda fijan el precio. Acá juega un papel importante las condiciones económicas y políticas y la percepción de los inversores.

COMO SE DETERMINA LA RENTABILIDAD DE LAS ACCIONES?

En el cálculo de la rentabilidad de una acción debemos tener en cuenta la rentabilidad por valorización y la rentabilidad por dividendos.

RENTABILIDAD = PV - PC + D PC PC = Precio de compra PV = Precio de venta D = Dividendos recibidos FONDOS DE INVERSION

QUE ES UN FONDO DE INVERSION?

Un fondo de inversión es simplemente la suma de dinero aportada por un grupo de personas con el fin de invertirla en los diferentes instrumentos de inversión que ofrece el mercado de dinero y/o el mercado de capitales.

QUE TAN POPULARES SON LOS FONDOS DE INVERSION?

En Estados Unidos han existido por mas de 60 años. Se comenzaron a desarrollar en 1924 con un crecimiento lento al comienzo. Sin embargo en los 80's, el mundo de las acciones y de los bonos se volvió bastante complejo y fue cuando los fondos de inversión comenzaron a crecer rápidamente. Hasta 1930 los pequeños ahorradores estuvieron a merced de los grandes inversionistas. Muchos de los grandes inversionistas se unieron para comprar grandes cantidades de determinada acción en particular, elevando el precio de dicha acción en una forma descomunal, luego vendían todo dejando las acciones sobrevaloradas en manos de los inversores desprevenidos. Hoy, cada aspecto de la negociación en un fondo de inversión es minuciosamente regulado.

El número de fondos en Estados Unidos ha crecido considerablemente de 505 fondos en 1978 ha pasado ha 3,423 fondos en 1991. En Colombia se están manejando alrededor de 42 fondos comunes de inversión.

QUIEN MANEJA LOS FONDOS?

Compañías de inversiones, corredores de bolsa y algunas instituciones financie-ras; y aunque a los bancos les esta prohibido manejar fondos de inversión, muchos de ellos ofrecen a sus clientes la oportunidad de invertir a través de compañías filiales, tales como las compañías fiduciarias.

COMO FUNCIONAN LOS FONDOS DE INVERSION?

El dinero que usted coloca en un fondo de inversión se une al dinero de otros inversores y el total de ese dinero es luego invertido bien sea en certificados de depósito a término, papeles comerciales, bonos, acciones u otros instrumentos, o

una combinación de ellos, de acuerdo al objetivo especifico del fondo de inversión.

COMO OBTENGO EL RENDIMIENTO CUANDO INVIERTO EN UN FONDO? Los Fondos son instrumentos de inversión de renta variable, por consiguiente su rentabilidad se determina de la misma forma como se determina la rentabilidad de una acción.

El valor de los Fondos se calcula diariamente y se expresa en unidades. Al establecerse el Fondo de inversión, se determina el valor inicial de la cuota parte por unidad. Luego, al invertir en el fondo, usted está comprando "acciones" de dicho fondo. Por ejemplo si invierte $ 15.000.000.00 en un Fondo que acaba de establecerse y fija el valor inicial de la unidad en $1.500.00 usted pasa a ser propietario de 10,000.00 unidades (15,000,000.00/1,500.00)

Diariamente el Fondo debe presentar una valoración total de acuerdo al rendimiento obtenido de los instrumentos de inversión utilizados. Supongamos que en su inicio el Fondo reunió $500,000,000.00 (equivalentes a 333,333.33 partes) los cuales invirtió inmediatamente en papeles comerciales. Al realizar su valoración al mes de haber iniciado, el valor neto del Fondo asciende a $522,500,000.00 una vez descontados los gastos administrativos. Con esta valoración se determina el nuevo precio de la unidad simplemente dividiendo el valor neto por el número de unidades (522,500,000/333,333.33) lo cual nos da un valor de $1,567.50 por unidad.

Como el valor inicial de la unidad fue de $1,500.00 el rendimiento de su inversión es del 4.50% durante el mes.

((1,567.50 - 1,500.00)/1,500)) x 100

Como puede darse cuenta la rentabilidad en un fondo de inversión no se puede conocer por adelantado, constituyéndose esto en un factor de riesgo.

COMO INVIERTO EN UN FONDO?

Usted puede consultar en cualquier entidad financiera, con un Corredor de Bolsa, una revista especializada o un periódico especializado. Después de fijar su objetivo de inversión puede solicitar información directamente a la compañía administradora.

Todo fondo debe suministrarle una copia del prospecto antes de aceptar su inversión inicial. En el prospecto se informa acerca de: inversión inicial mínima, objetivo del fondo, resultados, nivel de riesgo que se corre en las inversiones y comisiones que se cobran.

CUALES SON LAS VENTAJAS DE COLOCAR MIS AHORROS EN UN FONDO DE INVERSIO NES?

Diversificación:

al usted invertir en un fondo esta invirtiendo en un portafolio de valores, por consiguiente su dinero no está vinculado a un solo instrumento sino a varios, lo cual reduce el riesgo de la inversión.

Flexibilidad en la inversión:

El mínimo para la inversión inicial es relativamente bajo y con esta inversión mínima usted tiene acceso a inversiones que exigen un mínimo superior.

Administración profesional:

Usted comparte los gastos para utilizar los servicios de un experto y a la vez evita pagar comisiones en cada negociación.

Liquidez:

Usted puede liquidar su posición diariamente. La venta se realiza al final del día y su dinero está disponible a la mañana siguiente. Muchos fondos en Estados Unidos le permiten girar cheques contra su dinero invertido en el fondo, aún cuando generalmente existe un mínimo por cheque.

QUE CLASE DE FONDOS DE INVERSION EXISTEN? 1. SEGÚN EL INSTRUMENTO EN EL CUAL INVIERTEN:

a. Fondos del Mercado Monetario: fondos que invierten en instrumentos del mercado monetario como:

 Certificados de Depósito: emitidos por entidades financieras, con vencimiento entre un mes y un año.

 Acepta ciones bancarias: préstamos a corto plazo a importadores y exportadores.

 Papeles comer ciales: bonos corporativos que representan préstamos a corto plazo a corporaciones.

 Bonos del Tesoro: emitidos por el gobierno con vencimientos entre 30 y 90 días. b. Fondos de Bonos: fondos que invierten en bonos tanto gubernamentales como corporativos.

c. Fondos de Acciones: fondos que invierten en acciones.

d. Fondos de múltiples Divisas: fondos que invierten en una canasta de monedas, especialmente en las denominadas monedas duras.

e. Fondos de Metales Preciosos: fondos que invierten en acciones de compañías mineras.

f. Megafondos: fondos que invierten en otros fondos.

g. Fondos de Índices: fondos que invierten en las acciones que conforman un índice de mercado, como el Dow Jones.

h. Fondos de un Sector Económico: fondos que invierten en acciones de una industria en particular como la automotriz, electrónica, textiles, etc.

2. SEGÚN EL OBJETIVO DEL INVERSIONISTA:

Existen fondos para alcanzar casi cualquier objetivo de inversión, así:

OBJETIVO CLASE DE FONDO POTENCIAL

DE VALORI-ZACION POTENCIAL DE INGRE-SO CO-RRIENTE SEGU-RIDAD Máxima valorización de capital

Fondos de crecimiento agre-sivo. Invierten en compañías fundadas recientemente.

Muy alto Muy bajo Baja a

muy baja Alta valorización de capital Fondos de crecimiento. Invierten en acciones de compañías bien establecidas

Alto a muy alto

Muy bajo Baja

Valorización e ingresos

Fondos de crecimiento e ingreso. Invierten en compañías sólidas que pagan dividendos consistentemente.

Moderado Moderado Baja a

moderada

Altos ingresos

Fondos de Renta fija. Invierten en compañías de alta seguri-dad y en bonos.

Muy bajo Alto a mo-derado Bajo a moderado Renta Fija y Máxima seguridad

Fondos del Mercado de Dinero. Invierten en valores a corto plazo. Ninguno Moderado a alto Muy alta Renta fija a largo plazo y seguridad

Fondos Balanceados. Invierten en bonos, acciones preferentes y acciones comunes. Bajo Moderado a alto Muy alta Renta fija y exentos de impuestos

Fondos del mercado monetario exentos de impuestos. Invierten en notas y bonos mu-nicipales a corto plazo.

Ninguno Moderado a

alto

RENTABILIDAD

La rentabilidad se calcula mediante la fórmula básica, así: RENTABILIDAD = VF - VA = VF -1

VA VA

RENTABILIDAD = 1.000.000 - 900.000 = 0.1111 = 11,11% 900.000

Esta es la rentabilidad efectiva durante el período que se mantiene el activo financiero. (Rentabilidad Periódica)

Partiendo de la rentabilidad efectiva esperada podemos calcular el precio de venta o el precio de compra de un activo financiero. El valor actual (VA) es el precio de compra (PC), el valor final (VF) es el precio de venta (PV). Reemplazando en la fórmula básica de rentabilidad tenemos:

RP = PV - 1 RP = Rentabilidad Periódica PC n RA = ((1 + RP) ) - 1 RA = Rentabilidad anual n RA = ((1 + PV -1) ) - 1 PC n RA = (( PV ) ) -1 PC 360 # dias RA = (( PV ) ) - 1 PC PC = PV . (( 1 + RA)) ^ #dias 360 PV = PC + (( 1 + RA)) ^ #días 360

FACTORES QUE DETERMINAN LAS TASAS DE INTERES a. LA OFERTA Y DEMANDA DE DINERO

b. LA INFLACION COMO FACTOR DETERMINANTE DE LA TASA DE INTERES En los países inflacionarios como el nuestro es importante tener en cuenta el efecto de la inflación sobre la rentabilidad.

Supongamos que hoy invertimos $100.000,00 al 40% efectivo anual, luego al final del año nos entregaran 140.000,00. Si la inflación durante ese año fue del 25% nos podemos preguntar, cuál es el interés real obtenido?

Si la inflación fue del 25% quiere decir que un artículo que al inicio del año cuesta $1 al final costará $1.25, por consiguiente al inicio del año puedo comprar 100.000 artículos (100.000/1) y al final solo podré comprar 112.000 artículos (140.000/1,25) I%real = 112.000 - 100.000 100.000 I%real = 12% $140,000 I% = 40% $100,000 $1.25 IF = 25% $1

$140,000 = 112,000 1.25 IF = 25% $100,000 = 100,000 1 IR = 112,000 - 100,000 = 12% 100,000

Partiendo de la fórmula de interés efectivo y haciendo los reemplazos respectivos podemos llegar a la siguiente fórmula para calcular el interés real:

IR = I% - IF 1 + IF IR = Interés Real

I% = Interés efectivo I% = IR ( 1 + IF ) + IF IF = Inflación

Si la aplicamos a nuestro ejemplo tenemos: I%real = 0,40 - 0,25

1.25 I%real = 12%

Si un bono ofrece una tasa del 36% a 3 años y si suponemos una inflación promedio del 20% anual, la rentabilidad real del bono será:

IR = 0.36 - 0.20 1 + 0.20 IR = 13.33%

Supongamos que éste es un nivel adecuado de rentabilidad, por consiguiente invertimos en dicho bono. Si la inflación aumenta al 25%, automáticamente los

mercados reaccionarán aumentando los intereses efectivos así:

I% = 0.1333 ( 1+ 0.25 ) + 0.25 I% = 41.66%

Los poseedores del bono al 36% sufrirán una pérdida del valor del mercado de dicho bono.

De lo anterior se concluye que los activos de renta fija con cupón constante siempre tendrán una pérdida de valor ante un incremento de la inflación esperada y a la inversa.

c. EL PLAZO COMO FACTOR DETERMINANTE DE LA TASA DE INTERES. TEORIA DE LAS EXPECTATIVAS PURAS.

d.

Supongamos que podemos invertir en un bono a 5 años. Según la teoría de las expectativas puras obtendremos el mismo rendimiento si invertimos a 5 años, o si invertimos cada año, o si invertimos a dos años y renovamos luego a tres años. Podemos entonces decir que “los rendimientos para un determinado período son todos iguales.” n F = P (1 + i ) 5 RENTABILIDAD = ( 1 + i0,5 ) 2 3

RENTABILIDAD = ( 1+ i0,2) x ( 1 + i2,5)

RENTABILIDAD = ( 1+i0,1) x ( 1 + i1,2) x ( 1 + i2,3) x ( 1 + i3,4) x ( 1 + i4,5)

5 2 3

( 1 + i0,5 ) = ( 1+ i0,2) x ( 1 + i2,5) 5

( 1 + i0,5 ) = ( 1+i0,1) x ( 1 + i1,2) x ( 1 + i2,3) x ( 1 + i3,4) x ( 1 + i4,5)

Ejemplo: Teniendo las siguientes tasas a la vista (spot), calcule las tasas futuras (Forward) para los períodos 1,2; 2,3; 3,4 y 4,5

i0,1 = 25% i0,2 = 27% 25% 29.03% 30.02% 32.05% 34.08% i0,3 = 28% i0,4 = 29% 0 1 2 3 4 5 i0,5 = 30% 25% 27% 28% 29% 30% 2

(1 + i0,2) = (1 + i0,1) x (1 + i1,2) 2 (1 + i1,2) = (1 + i0,2) (1 + i0,1) 2 1 + i1,2 = (1 + 0.27) (1+ 0.25) i1,2 = 1.2903 -1 i1,2 = 29.03% 3 2

(1 + i0,3) = (1 + i0,2) x (1 + i2,3) 3 (1 + 0.28) i2,3 = - 1 2 (1 + 0.27) i2,3 = 30.02% 4 3

(1 + i0,4) = (1 + i0,3) x (1 + i3,4) 4

(1 + 0.29) i3,4 = - 1 3

i3,4 = 32.05% 5 4

(1 + i0,5) = (1 + i0,4) x (1 + i4,5) 5 (1 + 0.30) i4,5 = - 1 4 (1 + 0.29) i4,5 = 34.08%

d. ELRIESGO DE CREDITO DEL EMISOR COMO FACTOR DETERMINANTE DE LA TASA DE INTERES,

La calidad crediticia del emisor es uno de los factores que determinan la tasa de interés. Si el inversor considera que el emisor del título presenta un nivel de riesgo superior a los títulos emitidos por el Estado, exige una prima por encima de la rentabilidad ofrecida por el Estado.

Existen compañías calificadoras de riesgo como la Standar & Poor´s y Moody´s en Estados Unidos y la Duff & Phelps en Colombia que se encargan de determinar el riesgo de cada emisión de acuerdo a una serie de factores, como la estructura financiera de la empresa, el nivel de endeudamiento, el sector económico al cual pertenece, el tipo de administración, etc. Dependiendo de la calificación el inversor exigirá mayor o menor rendimiento.

i = irf + tif + m + p

i = Interés efectivo

irf = Interés real libre de riesgo tif = Prima por inflación esperada

m = Prima por liquidez y riesgo de interés p = Prima por riesgo de crédito

II. EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

A. El sistema monetario internacional representa la parte oficial del sistema financiero internacional. El opera bajo un conjunto de políticas, instituciones, prácticas, regulaciones y mecanismos que determinan el precio al cual una moneda es intercambiada por otra.

1. En un sistema de tasa de cambio flotante, éstas son determinadas solamente por las fuerzas de la oferta y la demanda, las cuales a su turno, son influenciadas por las variables económicas fundamentales.

2. En un sistema de manejo de las tasas de cambio, los gobiernos intervienen en el mercado de monedas, para suavizar las fluctuaciones de las tasas de cambio. Las tasas de cambio son controladas para establecer límites, no oficiales, entre los cuales se pueden mover.

3. Bajo el acuerdo de una banda-objetivo, se establece una tasa de cambio central con un margen específico a su alrededor. Los países miembros ajustarán sus políticas económicas para mantener las tasas de cambio dentro de esa banda. Este sistema es similar al Sistema Monetario Europeo.

4. En un sistema de tasa fija, los gobiernos se comprometen en mantener la tasa de cambio constante o se le permite fluctuar solamente en bandas muy estrechas. Si la tasa de cambio se mueve mas del porcentaje acordado, el Banco Central intervendrá en el mercado de monedas para retornar la tasa de cambio a su valor nominal.

5. Bajo el Sistema Bretton Woods, el cual estuvo vigente entre 1944 y 1971, las tasas de cambio fueron fijas. Durante esta época, los gobiernos alteraron sus monedas para corregir déficits y superávits persistentes de la balanza de pagos. Políticas alternativas para devaluación o revaluación incluyen, préstamos extranjeros, austeridad, control de precios y salarios y control de cambios.

6. El sistema de determinación de tasas de cambio actual es un sistema híbrido en el cual algunas monedas tienen tasa de cambio flotantes, y otras se mueven dentro de varios tipos de relaciones con otras monedas.

B. Durante el último siglo el mundo ha experimentado varios sistemas monetarios internacionales.

1. Entre 1821-1914, las principales monedas estuvieron bajo el patrón oro.

a. Dado que el oro es la moneda internacional dominante, cada moneda es valorada en términos de su equivalencia en oro.

b. Los altos costos de producción limitan variaciones el las acciones de compañías productoras de oro.

c. Los precios domésticos son

completamente estables, desde que el valor relativo del oro de otros bienes y servicios no cambia mucho por largos períodos de tiempo. d. Los ajustes de las balanzas de pago son automáticos puesto que los

precios a través de los países son equilibrados.

e. El período durante el cual el patrón oro estuvo vigente se caracterizó por un rápido desarrollo del comercio internacional, tasas de cambio y precios estables, libre flujo de capital y mano de obra entre los países, rápido crecimiento económico y paz mundial.

2. El patrón oro tuvo una breve existencia de 1925-1931. Bajo este estándar, solamente E.U. y Gran Bretaña podían mantener reservas de oro, mientras otras naciones podían mantener reservas en oro dólares y libras.

3. El Sistema Bretton Woods retornó el mundo al patrón oro en 1944.

a. Cada país se comprometió a mantener una tasa de cambio fija, o vinculada a otra moneda en términos de oro o del dólar.

b. El dólar norteamericano fue la moneda clave en este sistema y su valor fue establecido como el equivalente a 1/35 de onza oro.

c. Dado que cada moneda tuvo un valor en oro, todas las monedas estuvieron vinculadas en un sistema de tasas de cambio fijas.

d. A las tasas de cambio se les permitió fluctuar 1% por encima o por debajo de sus tasas establecidas inicialmente.

e. Los gobiernos mantuvieron las tasa de cambio fijas comprando y vendiendo monedas en el mercado de monedas extranjeras.

f. Crisis de tipo de cambio surgieron periódicamente cuando los gobiernos fallaron en el ajuste de tipos de cambio o en hacer los ajustes económicos necesarios.

g. El sistema de Bretton Woods cayó en 1971, cuando la tasa de inflación en E.U. comenzó a crecer y algunos países rehusaron compartir la inflación impuesta por el dólar norteamericano.

h. Bretton Woods estableció el Fondo Monetario Internacional para ayudar a los piases en sus balanzas de pagos y en sus políticas de tasas de cambio, y el Banco Mundial para el desarrollo económico general.

4. Los años siguiente al fin de Bretton Woods, se caracterizaron por las alzas y bajas del dólar norteamericano causadas básicamente por los cambios en la política económica de E.U.

a. En diciembre de 1971, bajo el acuerdo Smithsonian, los valores de cambio extranjero de las principales monedas fueron realineados. El dólar norteamericano fue devaluado cerca del 8%, lo cual cambió el valor del dólar por onza oro de USD35.00 A USD38.02 por onza de oro.

b. La crisis del petróleo de 1973-1974 ocasionó crisis en los mercados de monedas, alejando cualquier esperanza de retornar a un sistema de tasas de cambio fijas. Además ocasionó déficit en las balanza de pagos de los países en vía de desarrollo.

c. Con la caída del valor del dólar norteamericano durante 1971978, los países perdieron confianza en la moneda norteamericana lo cual ocasionó mayor inestabilidad en los mercados de monedas.

d. Entre 1980-1985, el dólar se

fortaleció substancialmente, dado que el presidente Reagan logró controlar la inflación.

e. El dólar alcanzó su punto máximo en 1985 y luego comenzó a descender debido a la baja del crecimiento económico de los E. U. con relación al resto del mundo

f. Para septiembre de 1985, el valor del dólar habida declinado cerca del 15%. Esta devaluación no se considera para ayudar al creciente déficit comercial de los E.U.

g. Con el acuerdo de Plaza en septiembre de 1985, el grupo de los 5 diseñó un programa coordinado que devaluaría aún mas el dólar frente a otras monedas fuertes.

h. Esta política funcionó bastante bien y otra reunión fue convocada a comienzos de 1987, conocida como el acuerdo Louvre, en el cual el grupo de los siete, acordaron apoyar la caída del dólar, vinculando las tasas de cambio en una banda estrecha.

i. Mientras el valor del dólar pudo haberse estabilizado en un nivel sostenible a comienzos de 1988, éste comenzó a caer abruptamente en 1990 continuando las alzas y bajas de los anteriores 15 años.

j. Con la exitosa conclusión de la guerra del Golfo Pérsico en la primavera de 1991, la confianza en los E.U. se restableció, lo cual resultó en un fortalecimiento del dólar frente al Marco Alemán y le Yen Japonés. El dólar comenzó a caer nuevamente en1993.

5. Desde inicio del sistema de tasas flotantes en 1973, las tasas de cambio han sido volátiles. Aún cuando esta inestabilidad puede ser atribuida parcialmente a los disturbios en la economía mundial, también refleja una creciente incertidumbre sobre las políticas gubernamentales futuras. C. El Sistema Monetario Europeo (SME) es un acuerdo sobre una

banda objetivo, la cual es mantenida mediante una coordinación de políticas macroeconómicas de los países miembros.

1. El objetivo del SME es proveer estabilidad en las tasas de cambio a todas las monedas participantes, lo cual es logrado manteniéndolas dentro de unos límites específicos.

2. Los países miembros tienen sus monedas vinculadas a la Unidad Monetaria Europea (ECU), la cual es una canasta de monedas con un peso porcentual específico.

3. Aunque el SME ayudó a mantener las monedas participantes en una franja estrecha de estabilidad entre 1987-1992, ha experimentado sus alzas y bajas.

4. La intervención en el mercado de monedas falló en contener la especulación porque no fue soportada con ajustes en las políticas monetarias nacionales.

5. En 1992, el SME reforzó la

intervención en un intento por controlar el creciente desajuste en las tasas de cambio; pero una vez mas el sistema quebró en septiembre de 1992.

a. La crisis monetaria aumentó cuando el Bundesbank alemán decidió contraer la política monetaria y forzar el incremento de las tasas de interés alemanas, para enfrentar las presiones inflacionarias asociada con el creciente costo de financiar la reunificación alemana.

b. Para defender la paridad con el marco alemán los países miembros tuvieron que incrementar sus tasas de interés. Ellos también intervinieron agresivamente en los mercados de monedas.

c. En septiembre 14, 1992 Gran Bretaña e Italia fueron forzadas a salir del Mercado de tasas Europeo a pesar de sus costosos esfuerzos; España , Portugal e Irlanda devaluaron su monedas, y Suecia, Noruega y Finlandia abandonaron su vinculación no oficial al Mecanismo de Tasas de Cambio Europeo.

6. Durante el verano de 1993, los especuladores en monedas, probaron la estabilidad del Sistema Monetario Europeo atacando las monedas débiles, particularmente el Franco Francés. Los devastadores asaltos especulativos forzaron el abandono del Mecanismo de Tasas de Cambio Europeo en agosto de 1993.

a. Los efectos económicos adverso del Mecanismo de tasas de cambio Europeo durante otoño de 1992 hizo imposible para sus miembros bajar las tasas de interés y mantener sus monedas dentro de la banda cambiaría, aunque Alemania lo hizo.

b. Cuando Alemania se rehuso a bajar su tasa de descuento en julio 29, 1993, los especuladores comenzaron a dudar de que los países con monedas débiles, tales como Francia y Bélgica, pudieran mantenerse con la política monetaria contraccionista del Bundesbank.

c. Los especuladores obtuvieron grandes utilidades a un alto costo para los Bancos Centrales.

d. En agosto 1 de 1993, la desviación de la banda cambiaria permitida en el Mecanismo de Tasas de Cambio Europea fue ajustada a +/- 15% para todos los miembros excepto el Marco y el Guilder, quienes voluntariamente mantuvieron el antiguo +/-2.5%. Para las monedas de España y Portugal, la banda se estableció entre +/-6%.

e. Dado que al nueva banda es demasiado amplia, el S.M.E. volvió a ser un sistema de tasa flotante.

7. La razón básica para el fracaso del S.M.E. de proveer estabilidad en las monedas fue el que los Estados permitieron que las prioridades políticas

prevalecieran sobre

consideraciones de las tasas de cambio.

8. A pesar de todo, el S.M.E. logró algunos éxitos. Los diferenciales de la inflación en Europa disminuyeron, lo cual resultó en una reducción de la volatilidad en la tasas de cambio hasta 1992.

9. Los avances hacia la unión monetaria Europea, formalizada en el tratado de Maastricht, requerirá el establecimiento de un Banco Central con el poder de emitir una única moneda para Europa en 1999.

10. El adoptar una moneda única ayudará a eliminar la incertidumbre monetaria y los costos de conversión.

III. EL MERCADO DE LAS DIVISAS

DEFINICION

El mercado de divisas no es otra cosa que la interconexión existente entre los mercados monetarios de diferentes países

En realidad no existe un lugar físico en el

cual se intercambien las diferentes monedas del mundo. El mercado de intercambio de monedas es en realidad un red de teléfonos y computadores que mantiene interconectadas ciudades tales como Londres, Zurich, París, Frankfurt, Singapur, Hong Kong, Tokio y Nueva York, donde dólares, francos suizos, yenes, marcos alemanes, libras, francos francés son comprados y vendidos.

La principal función del mercado de monedas es transferir fondos o poder de compra de un país a otro, y es el mercado base de todos los demás mercados financieros internacionales.

El mercado de divisas opera las 24 horas, representa el mayor y más líquido mercado en el mundo actual y es uno de los más perfectos, por cuanto todas las demandas y ofertas son conocidas por todos los participantes. Este mercado no solamente sirve para facilitar las transacciones de los negocios internacionales, cuando bienes y servicios son comprados y vendidos, sino que además es un mercado activo para los especuladores.

Divisa: Depósito de moneda extranjera en una institución financiera. Documentos que dan derecho a disponer de esos depósitos (cheques, tarjetas de crédito, etc.)

Tasa de cambio: Es el precio local de una moneda extranjera. La tasa de cambio es la misma en todas partes gracias al arbitraje.

Devaluación: Disminución del valor de la moneda local frente a una moneda extranjera.

Revaluación: Aumento del valor de la moneda local frente a una moneda extranjera.

DETERMINACION DE LAS TASAS DE CAMBIO

Sin intervención gubernamental las tasas de cambio se determinan por el libre juego de la oferta y la demanda.

Las tasas de cambio son afectadas por:  Tasas de inflación.

 Tasas de interés.  Niveles de ingreso.

La política monetaria juega un papel importante acá. Si la oferta monetaria crece a una tasa mas rápida que la demanda, la inflación doméstica se incrementará y la moneda doméstica se depreciará. Una moneda fuerte es el resultado de una economía sana.

Las tasas de cambio también se ven afectada por las expectativas acerca de las tasas de cambio futuras, las cuales a su turno dependen de los pronósticos de las condiciones políticas y económicas.

Los gobiernos intervienen el mercado de divisas para lograr ciertos objetivos económicos y políticos. Esto se logra afectando la oferta y demanda de dos monedas o controlando directamente la tasa de cambio.

1. Una tasa de cambio en equilibrio es el precio al cual la oferta monetaria es igual a la demanda.

 La demanda de una moneda extranjera depende de la demanda de bienes y servicios y de activos financieros de dicho país por el resto de países.

 A medida que mas bienes y servicios sean demandados, el precio de la moneda tiende a elevarse.

 Cuando la moneda del país A es de mayor valor que la moneda del país B, se dice que la moneda A se aprecia con relación a la moneda B

 El movimiento de las tasas de cambio está afectado por la inflación, tasas de interés y el PIB.

 Si la inflación en el país A es mayor que la inflación en el país B, la moneda del país A está más propensa a depreciarse que la del país B.  Si la tasa de interés del país A es mayor que la del país B, la moneda del

país A tiende a apreciarse con relación a la del B.

 Si la tasa de crecimiento económico del país A es mayor que la del B, la moneda del país A tiende a apreciarse.

 Si un país es más estable política y económicamente que otro se espera que su moneda sea de bajo riesgo y de mayor valorización.

2. Como cualquier otro mercado financiero, el mercado de monedas reacciona a cualquier noticia que pueda tener efecto en el futuro.

 Si las monedas son vistas como un activo financiero, entonces la tasa de cambio es el precio relativo de dos activos financieros, el cual estará influenciado por las expectativas del futuro económico, político y de factores sociales. El precio de unan moneda extranjera, a su vez, es determinada por la oferta y la demanda de activos denominados en moneda extranjera. Esta aproximación a la determinación de la tasa de cambio es conocida como “Asset market model”

 La demanda por una moneda depende de la utilidad de ésta como depósito de valor, la demanda por liquidez, así como también por la demanda de activos denominados en dicha moneda.

 Las tasas de cambio también están

influenciadas por las expectativas del comportamiento del Banco Central.

 Las monedas de alta calidad son aquellas de las cuales se espera que mantendrán su poder de compra por cuanto son emitidas por Bancos Centrales fuertes.

 La independencia del Banco Central ayuda a establecer una sana política monetaria, lo cual a su vez incrementa el valor de la moneda doméstica.

 El valor de la moneda de un país se puede devaluar si las políticas monetarias son inciertas y no tienen credibilidad.

3. Los Bancos Centrales intervienen en el mercado de monedas extranjeras comprando o vendiendo dichas monedas.

4. De acuerdo al equilibrio de las tasa de cambio, la oferta y demanda monetaria se balancean a través del ajuste de precios.

TASA DE CAMBIO SPOT EN EQUILIBRIO Tomemos a Estados Unidos y Alemania

La demanda de DM depende de la demanda de bienes y servicios y activos financieros por parte de los norteamericanos.

Un incremento en el valor de DM es equivalente a un incremento en el precio en dólares de los productos alemanes. Este mayor valor en dólares reduce la demanda de bienes y servicios alemanes.

Una disminución en el valor de DM es equivalente a una disminución en el precio en dólares de los productos alemanes. Este menor valor en dólares aumente la demanda de bienes y servicios alemanes.

D

e

e

Q

Q

e

e

e

e

Si

e

VARIACION PORCENTUAL = 0.68 - 0.64 = 0.625 = 6.25% 0.64

Indica que el Marco se revaluó el 6.25% frente al dólar

1/e

1/e

VARIACION PORCENTUAL = 1.4706 -1.5625 = -0.0588 = - 5.58% 1.5625

Indica que el dólar se devaluó -5.58% frente al Marco.

e

e

e

e

Si

e

VARIACION PORCENTUAL = 1,250 - 1,200 = 0.0417 = 4.17% 1,200

Indica que el dólar se revaluó el 4.17% frente al peso colombiano.

1/e

1/e

VARIACION PORCENTUAL = 0.0008333333 -0.000800 = -0.0396 = - 4.00% 0.0008333333

Indica que el peso colombiano se devaluó –4.00% frente al dólar. Generalizando:

REVALUACION (DEVALUACION) DE LA MONEDA BASE =

e

e

e

La cotización de la moneda local es el inverso de la moneda base, luego:

1/ e

- 1/ e

= e

- e

* e

= e

e

1/ e

e

e

e

REVALUACION (DEVALUACION) DE LA MONEDA LOCAL =

e

e

RENTABILIDAD EN MONEDA EXTRANJERA

Para el cálculo de la rentabilidad de una inversión o del costo de un préstamo en moneda extranjera, simplemente tenemos que tener en cuenta el efecto de la devaluación o revaluación de la moneda extranjera frente al peso

Mediante un ejemplo podemos ver claramente el cálculo de la rentabilidad en moneda extranjera.

Supongamos que queremos invertir en un certificado de depósito a término USD 100.000,00 (cien mil dólares) por un período de un año por el cual nos pagan una tasa de interés del 6% efectivo anual. Cuál es la rentabilidad en pesos colombianos de dicha inversión?

Con estos datos podemos calcular el valor final de la inversión: VA = 100.000,00 I% = 6% anual N = 1 año VF = ? VF = 100.000,00 * (1 + 0,06)^1 VF = 106.000,00

Al final del año obtendremos USD 106.000,00

Para el cálculo de dicha rentabilidad en pesos colombianos debemos tener el valor del dólar al momento inicial de la inversión y al momento final. Supongamos que al momento de realizar la inversión la tasa de cambio es de $850 por un dólar ($COL 850/USD 1) y la revaluación proyectada del dólar frente al peso colombiano es del 14% anual.

Con la revaluación podemos calcular el valor del dólar frente al peso colombiano, simplemente consideramos la revaluación como una tasa de interés efectiva, así: VA = $850/USD I% = 14% anual N = 1 año VF = ? VF = 850 * (1 + 0,14)^1 VF = $969/USD

Con estos datos podemos calcular el

equivalente del valor actual y del valor final en pesos colombianos para así calcular la rentabilidad. VA = 100.000,00 * 850 = 85.000.000,00 VF = 106.000,00 * 969 = 102.714.000,00 N = 1 año I% = ? I% = 102.714.000,00 - 85.000.000,00 85.000.000,00 I% = 20.84%

El rendimiento de dicha inversión en peso colombianos es del 20.84% efectivo anual.

Del anterior procedimiento para el cálculo de la rentabilidad en moneda extranjera y mediante reemplazos se desarrolla la siguiente fórmula:

RENTABILIDAD EN MONEDA LOCAL = I%ME + REV.ME + (I%ME * REV.ME)

I%ME = Interés en Moneda Extranjera REV.ME = Revaluación Moneda Extranjera

RENTABILIDAD EN MONEDA LOCAL = 0,06 + 0,14 + (0,06 * 0,14) RENTABILIDAD EN MONEDA LOCAL = 20.84%

Cuál fue la devaluación del peso colombiano frente al dólar? Devaluación =

e

e

e

Devaluación = 1/969 - 1/850 = - 12.28% 1/850