La inversión privada en Colombia

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(1)Universidad de los Andes Facultad de Administración de Empresas. La Inversión Privada en Colombia ¿Es Colombia competitiva a la hora de atraer y retener inversionistas privados? Verónica Velásquez Peinado. Dirección: Santiago Rodríguez. 14 de Noviembre del 2008 Santafé de Bogotá D.C..

(2) La Inversión Privada en Colombia2 Verónica Velásquez Peinado. Tabla de Contenidos I.. Introducción.............................................................................................................5. II.. Marco Teórico........................................................................................................11. III.. Banca Privada .........................................................................................................15. IV.. República de Colombia ...........................................................................................16. i.. Colombia como Parte de los Mercados Emergentes ..................................................16 S&P/IFC Investable Emerging Markets Index.................................................................18 MSCI EMF Index..........................................................................................................18 Correlaciones..............................................................................................................18. ii.. Nueva legislación colombiana para la Banca Privada..................................................20 Intermediarios de Valores ...........................................................................................21 Asesores Profesionales................................................................................................22. iii.. Impuestos...............................................................................................................22 Colombia....................................................................................................................24. iv.. Contrato de Estabilidad Jurídica y los Impuestos Indirectos........................................26. V.. Inversionistas .........................................................................................................27 i.. Perfil del Inversionista .............................................................................................27 Perfiles situacionales...................................................................................................27 Perfil Psicológico.........................................................................................................28 Tipo de Personalidad...................................................................................................29. ii.. Restricciones...........................................................................................................31 Liquidez......................................................................................................................31 Horizonte de tiempo ...................................................................................................31 Impuestos ..................................................................................................................31 Legislación y Regulación..............................................................................................31 Circunstancias Particulares..........................................................................................32. VI. i.. Instrumentos de Inversión......................................................................................33 Renta Fija................................................................................................................34 Bonos del Gobierno.....................................................................................................34.

(3) La Inversión Privada en Colombia3 Verónica Velásquez Peinado Bonos Corporativos.....................................................................................................36 ii.. Renta Variable ........................................................................................................38 Carteras Colectivas (Colombia) ....................................................................................41 Acciones en Mercados Desarrollados ...........................................................................42 Acciones en mercados emergentes..............................................................................42. iii.. Inversiones Alternativas...........................................................................................43 Fondos Indexados.......................................................................................................43 Fondos Cotizados (ETF)................................................................................................44 Productos estructurados .............................................................................................45 Fondos especulativos de protección (hedge funds)........................................................45. VII.. Ventajas y Desventajas de la inversión en Colombia ................................................48. i.. Ventajas .................................................................................................................48 Reputación.................................................................................................................48 Correlación Negativa...................................................................................................48 Incentivos Legales.......................................................................................................49 Crecimiento Colombiano.............................................................................................49. ii.. Desventajas ............................................................................................................54 Percepción de alto riesgo ............................................................................................54 Ambiente Regulatorio .................................................................................................54 Información................................................................................................................54 Iliquidez .....................................................................................................................54 Moneda .....................................................................................................................54 Instrumentos de Inversión...........................................................................................55 Experiencia y Reputación de Otros Países.....................................................................55 Tamaño de Colombia ..................................................................................................55 Empresas Colombianas................................................................................................56 Relación Retorno Volatilidad 1990‐2003.......................................................................58. VIII.. Conclusión..............................................................................................................60. IX.. Bibliografía.............................................................................................................61. i. ii. iii. iv. v.. Journals..................................................................................................................62 Páginas de Internet .................................................................................................62 Libros – Capítulos de libros ......................................................................................63 Artículos .................................................................................................................64 Entrevistas..............................................................................................................65.

(4) La Inversión Privada en Colombia4 Verónica Velásquez Peinado. Índice de Tablas y Gráficos Tabla 1. Crecimiento del PIB en los años 2006 y 2007.............................................................5 Tabla 2. Clasificación S&P de diferentes países.......................................................................6 Tabla 3. Índices Bursátiles de las Bolsas Internacionales ........................................................7 Tabla 4. Tarifa Impuesto de Renta de Países Desarrollados...................................................22 Tabla 5. Tarifa del Impuesto de Renta de Países Emergentes ...............................................23 Tabla 6. Descripción de los Impuestos Colombianos.............................................................24 Tabla 7. Calificación internacional de Colombia....................................................................48. Gráfico 1. Comparación de las bolsas del mundo ...................................................................8 Gráfico 2. Inversión Extranjera Directa en Colombia (US$ millones) ......................................10 Gráfico 3. PIB per cápita de los Mercados Emergentes versus los Mercados Frontera.............16 Gráfico 4. PIB per cápita de los Mercados Emergentes versus los Mercados Emergentes........16 Gráfico 5. Promedio del coeficiente de las correlaciones entre el retorno mensual total del MSCI World y el retorno mensual del S&P/IFCI Composite....................................................18 Gráfico 6. Correlaciones entre Mercados Emergentes (1990‐2003).......................................19 Gráfico 7. Tipos de Inversionistas Individuales .....................................................................30 Gráfico 8. Crecimiento del PIB y tasas de inflación de los últimos años .................................48 Gráfico 9. Índice de mercados emergentes (EMBI) ..............................................................49 Gráfico 10. Crecimiento anual de las inversiones en Colombia .............................................49 Gráfico 11. Inversión Extranjera Directa...............................................................................50 Gráfico 12. Capitalización del mercado y Evolución de la bolsas Latinoamericanas ................50 Gráfico 13. Seguridad en Colombia .....................................................................................51 Gráfico 14. Tasa de Cambio (Peso Colombiano/Dólar Estadounidense) .................................54 Gráfico 15. Listado de los países emergentes y desarrollados dependiendo de la capitalización del mercado ......................................................................................................................55 Gráfico 16. Número de compañías enlistadas internacionalmente de los países emergentes y desarrollados ....................................................................................................................56 Gráfico 17. Características de todas las compañías y acciones incluidas en el S&P/IFC Global Index para Julio del 2001 ....................................................................................................57 Gráfico 18. Promedio del retorno anual del S&P/iFCI Composite Index en comparación con el MSCI World y el S&P 500 Index de enero de 1990 a enero del 2003 .....................................58.

(5) La Inversión Privada en Colombia5 Verónica Velásquez Peinado. I. Introducción En el mundo se ha observado un crecimiento económico significativo en los últimos años. Sólo en Estados Unidos, el producto interno bruto per cápita se duplicó en los últimos 30 años y en general, la tasa de enriquecimiento y ahorro de personas naturales se aceleró dramáticamente en los 90s1 . Del mismo modo, analizando el crecimiento del producto interno bruto (PIB) de otros países en los últimos años podremos ver que muchos han tenido un crecimiento inesperado y relativamente rápido, tal cual se observa en la siguiente tabla. Tabla 1. Crecimiento del PIB en los años 2006 y 2007. País Chinai Indiaii Estados Unidosiii Brasiliv Chilev Méxicovi Argentinavii Colombiaviii Venezuelaix Españax Irlandaxi Finlandiaxii Luxemburgoxiii Greciaxiv Reino Unidoxv Estoniaxvi Sudáfricaxvii Nigeriaxviii Mozambiquexix Egiptoxx Marruecosxxi. Crecimiento PIB en 2006 11.1% 9% 8.23% 3.7% 4% 4.8% 8.5% 6.8% 10.3% 3.9% 6% 5.5% 5.5% 3.8% 2.7% 11.4% 5.2% 5% 7.6% 6.8% 8.1%. del Crecimiento PIB en 2007 11.4% 9.2% 2.13% 5.4% 5.3% 3.2% 8.4% 6.8% 8.3% 3.7% 5.3% 4.4% 5.4% 4% 3.1% 7.1% 6.4% 7.6% 7% 7.1% 2.1%. del. Central Intelligence Agency, The World Factbook, (actualizado el 7 de agosto de l 2008), https://www.cia.gov/library/publications/the‐world‐factbook/geos/in.html, consultado e l 19 de Agosto del 2008.. Este rápido crecimiento ha distribuido el dinero, de forma tal, que cada vez existe una mayor cantidad de personas que acumulan grandes sumas de dinero a través del ahorro. No 1. Asher, Joseph (2001). American Bankers Association. ABA Banking Journal. New York: Enero 2001. Vol. 93, Iss. 1 Pág. 42‐44..

(6) La Inversión Privada en Colombia6 Verónica Velásquez Peinado obstante, la inflación se ha convertido en un problema que afecta a la población mundial. Este fenómeno disminuye el poder adquisitivo del dinero, por lo cual el ahorro ya no es una opción óptima de mantener el valor del dinero en el tiempo. La combinación de estos factores impulsa a las personas a invertir sus ahorros para alcanzar ciertos objetivos de enriquecimiento con un riesgo asociado, de acuerdo a unas limitaciones gubernamentales, de liquidez y tiempo entre otras2 . Dadas las condiciones anteriormente mencionadas, con el tiempo se ha visto que muchos bancos alrededor del mundo han empezado a ofrecer el servicio de banca privada para satisfacer este mercado, ofreciendo al inversionista una amplia variedad de instrumentos de inversión para satisfacer las necesidades particulares.3 Cabe resaltar que estas inversiones han evolucionado a lo largo de los años dadas las expectativas de los inversionistas y la globalización, hasta llegar a un punto de variedad tal que hoy en día existen bancos que permiten realizar inversiones en todo el mundo y que ofrecen instrumentos al alcance de cualquier inversionista, teniendo en cuenta el riesgo de cada país. En la siguiente tabla se muestra la calificación S&P de algunos países. Esta calificación se basa en la capacidad y disposición de pago del país. Tabla 2. Clasificación S&P de diferentes países. País. Calificación S&P xxii. Colombia Chilexxiii Argentinaxxiv Brasilxxv Venezuelaxxvi Uruguayxxvii Estados Unidos Irlandaxxviii Finlandiaxxix Luxemburgoxxx Greciaxxxi Reino Unidoxxxii Estoniaxxxiii Egiptoxxxiv Marruecosxxxv Mozambiquexxxvi Nigeria xxxvii Sudáfricaxxxviii Keniaxxxix 2. BB+ A B+ BB+ BB‐ B+ AAA AAA AAA AAA A AAA A BB+ BB+ B+ BB‐ BBB+ B+. Bronson, James W, Scanlan, Matthew H y Squires, Jan R, (2007). Managing Individual Investor Portfolios Workbook: A Dynam ic process (CFA Institute Investment Series). Donald L. Segundo capítulo, Managing Individual Investor Portfolios. Reseña en la página 13. 3 Primer capítulo, The Portfolio Management Process and the Investment policy Statement. Reseña en página 14..

(7) La Inversión Privada en Colombia7 Verónica Velásquez Peinado. Standard & Poors, (Junio del 2007). Sovereign Rating in Europe, www.standardandpoors.com , Londres: Paramita Mondal, pág. 46.. Al invertir en diferentes localidades e industrias se diversifica el riesgo al que se incurre con un portafolio de inversión, ya que el origen del retorno en cada uno de ellos no está perfectamente correlacionado. Por ejemplo, una forma de reducir la volatilidad de un portafolio diversificado en países desarrollados, es con inversión en países emergentes4 debido a que existe una correlación negativa entre los países desarrollados y los emergentes, por lo que aunque estos últimos manejen altas volatilidades y retornos, al hacer parte de un portafolio diversificado se puede reducir la volatilidad del portafolio sin alterar el retorno esperado. Pese al rápido crecimiento de las inversiones de personas naturales, bancos internacionales, instrumentos de inversión, asesores profesionales y el crecimiento económico de los países en los últimos años, la crisis financiera actual ha afectado drásticamente el comportamiento de las bolsas y los diferentes instrumentos de inversión. Es por esto que se ve la importancia de identificar las correlaciones de las rentabilidades entre países desarrollados y emergentes y las correlaciones de Colombia con otros países emergentes teniendo en cuenta las regulaciones tributarias de cada país. Actualmente este factor es de vital importancia para los asesores ya que, el mundo atraviesa por una crisis financiera que afecta el comportamiento de la bolsa de todos los países. En la siguiente gráfica se muestra el comportamiento de los índices de diferentes bolsas. Tabla 3. Índices Bursátiles de las Bolsas Internacionales Color Azul. Índice Dow Jones. País Estados Unidos. Rojo. Nikkei. Japón. Verde Oscuro. Dj Euro Stoxx. Europa. 4. Descripción El índice Dow Jones es calculado por la empresa Dow Jones & Company. Ofrece información financiera de un conjunto de índices bursátiles del mercado de Estados Unidos.5 El índice Nikkei, es el índice bursátil más popular del mercado japonés, compuesto por los 225 valores más líquidos que cotizan en la Bolsa de Tokio.6 EURO STOXX 50 es un índice de. Fuente: Bruner, Robert F., Conroy, Robe rt M. (CFA), O’Halloran, Elizabeth F. y Lleras, Miguel Palacios (2003). “Investing in Emerging Markets”, Editorial Staff, Agosto 12 del 2003, Pág. 10. 5 Wikipedia, Indice Dow Jones, http://es.wikipedia.org/wiki/Dow_Jones, consultado el 15 de Septiembre del 2008. 6 Wikipedia, Indice Nikkei 225, http://es.wikipedia.org/wiki/Nikkei, consultado e l 15 de Septiembre del 2008..

(8) La Inversión Privada en Colombia8 Verónica Velásquez Peinado. Amarillo. DAX. Café. FTSE. Verde Claro. CAC‐40. referencia de la bolsa de la Eurozona. Este índice es ponderado por capitalización bursátil, es decir, que no todas las empresas que lo componen tienen el mismo peso.7 Alemania – Francfort El índice DAX es el índice bursátil de referencia de la Deutsche Börse (Bolsa de Fráncfort en Fráncfort del Meno).8 Financial Times Stock El índice FTSE 100 es publicado por el Exchange Financial Times y lo componen los 100 principales valores de la Bolsa de Londres.9 París El CAC 40 (Cotation Assistée en Continu), es un índice bursátil francés. Este índice es una medida ponderada de acuerdo a la capitalización de los 40 valores más significativos de las 100 mayores empresas negociadas en la Bolsa de París.10. Gráfico 1. Comparación de las bols as del mundo. Fuente: Yahoo Finance, http://finance.yahoo.com/cha rts?s=%5EDJI#chart1:symbol=^dji; range=1y;compare=^n225+^stoxx50e+ ^gdaxi+^ftse+^fchi;indica tor=volume;charttype=line;crosshair=on;ohlcvalues=0;logscale=on;source=und efined. 7. Wikipedia, Indice Dow Jones EURO STOXX 50, http://es.wikipedia.org/wiki/Dow_ Jones_EURO_STOXX_50, consultado el 15 de Septiembre del 2008. 8 Wikipedia, Indice DAX, http://es.wikipedia.org/wiki/DAX, consultado el 15 de Septiembre de l 2008. 9 Wikipedia, Indice FTSE 100, http://es.wikipedia.org/wiki/FTSE_100, consulta do el 15 de Septiem bre del 2008 10 Wikipedia, Indice CAC‐40, http://es.wikipedia.org/wiki/CAC_40, consultado e l 15 de Septiembre de l 2008.

(9) La Inversión Privada en Colombia9 Verónica Velásquez Peinado En el gráfico anterior se puede observar el comportamiento decreciente de las bolsas más importantes del mundo en el último año, síntoma indiscutible de la crisis financiera actual. Dado que en la actualidad la globalización es un factor fundamental en el desarrollo de los países, cuando países desarrollados atraviesan momentos de crisis, los mercados emergentes deben, a su vez, enfrentar repercusiones. Es por lo anterior que la crisis que inició en Estados Unidos, hoy en día afecta tanto a países desarrollados como Inglaterra, como mercados emergentes como Colombia. El impacto de la crisis financiera sobre la economía mundial se reflejado en la desaceleración del crecimiento económico, la crisis financiera y la evolución de los precios internacionales. Por ejemplo, el Fondo monetario Internacional (FMI) estima que el crecimiento de Latinoamérica disminuirá del 5,6% que se presentó durante el año 2007 al 4,6% en el 2008 y 3,2% en el 2009.11 Colombia, a pesar de ser un país que ha mostrado un alto crecimiento económico, y una disminución del riesgo asociado en los últimos años, sigue siendo un país riesgoso para invertir debido a los conflictos armados, la inestabilidad tributaria y la inflación entre otras. El país ha registrado un crecimiento promedio en los últimos cinco años del 5,9%, el déficit fiscal y el endeudamiento del sector público se han reducido, la deuda externa se ha mantenido en niveles manejables, la balanza comercial tiene un superávit de aproximadamente USD$2.000 millones y la calidad de la cartera ha ascendido a 4,1%.12 De igual forma, la inversión extranjera ha aumentado notablemente en los últimos años gracias a la estabilidad macroeconómica (actualmente representa el 20% del PIB), a una política exitosa de seguridad democrática y a un régimen favorable a la inversión extranjera. En cifras, la inversión extranjera en dólares pasó de US$2.139 millones en el 2002 a US$9.028 millones en el 2007”13 . No obstante, pese al crecimiento, estabilidad y solidez, el país ha mostrado tendencias de desaceleración inducida por la crisis financiera mundial. Dado lo anterior, surgen dos inquietudes bastante importantes. En primer lugar, si la inversión permanecerá en Colombia o si es sólo cuestión de tiempo para que este crecimiento se convierta en decrecimiento. En segundo lugar, si dado que los inversionistas ven a Colombia como un país con alto potencial de crecimiento, ¿existe la posibilidad que las personas naturales que invierten su riqueza en diferentes países, también compartan este pensamiento? En momentos de crisis las inversiones disminuyen en general, pero más aún en países que mantienen altas volatilidades y riesgos asociados como Colombia. Esto se presenta gracias a que los administradores, banqueros y financieros deben tratar de ofrecer un servicio en un momento en el cual los inversionistas escépticos y adversos al riesgo fomentan el 11. Fondo Mone tario Internacional. Pe rspectivas de la Economía Mundial, Octubre 2008. La Crisis Financiera Mundial y su Impacto sobre Colombia, Pág. 10 13 Proexport, Colombia, http://www.proexport.com.co/vbecontent/newsdetail.asp?id=5536&idcom pany=20&ItemMenu=0_252 10 de Septiem bre del 2008. 12.

(10) La Inversión Privada en Colombia10 Verónica Velásquez Peinado decrecimiento del sector financiero. De igual forma, al atravesar por momentos de crisis financieras, las personas prefieren instrumentos de bajos riesgos. Es por esto que se hará un análisis objetivo sobre las ventajas y desventajas de invertir en Colombia. Acorde con lo anterior, la desaceleración interna por la que atravesará el país se traducirá en una menor dinámica de exportaciones por la pérdida de confianza en los mercados financieros internacionales. Se prevé que el crecimiento Colombiano pasará de 7,7% en el 2007 a 4% en el 2008 y 3,5% en el 2009.14 Por lo anterior, es indispensable identificar la visión que tienen los asesores internacionales del país. ¿Colombia como parte de Latinoamérica; Colombia como parte de los mercados emergentes; Colombia como un país independiente? Para esto se debe analizar la normatividad que regula a las inversiones, inversionistas y asesores colombianos, al igual que clasificar los incentivos tributarios de los diferentes países, las correlaciones existentes entre los retornos de los países, detallar los tipos de inversionistas y los instrumentos de inversión tanto extranjeros como nacionales. Al final de este trabajo, el lector podrá identificar la importancia de Colombia en la inversión privada, tanto en momentos de crisis como de auge.. 14. FMI. World Econom ic Outlook, Octubre 2007, Abril 2008 y Octubre 2008..

(11) La Inversión Privada en Colombia11 Verónica Velásquez Peinado. II. Marco Teórico La inversión extranjera directa (IED) es fundamental para el crecimiento de los mercados por ser el principal motor de desarrollo dado que estos países no cuentan con el ahorro interno suficiente para financiar el crecimiento del país. Por ejemplo, en el año 2007 la IED benefició varios sectores colombianos; los principales fueron petróleo con US$ 2.093 millones, minas y canteras con US$955 millones y comercio, restaurantes y hoteles con US$639 millones. Teniendo en cuenta el crecimiento del país, especialmente de estos sectores, es claro que la inversión extranjera es una forma de financiar el desarrollo de un país. En el año 2007 la IED batió un record al ubicarse en los US$9.028 millones, lo que representó un crecimiento del 39% comparado con el 2006 que fue de US$ 6.040 millones.15 En este año la IED ha mantenido un crecimiento importante. Como se observa en la siguiente tabla, la IED ha mantenido un crecimiento sustancial. No obstante genera la inquietud sobre cómo seguirá su desempeño en el corto plazo, dada la crisis mundial. Gráfico 2. I nversión Extranjera Directa en Colombia (US$ millones) 8.000 6.000 4.000 2.000 0. 6.545,5. 5.198,5. 4.543,4. 3.384,1. 2.002,1. 1.814,4. 2.007 Total. 2.008 Petróleo y Mineria. Otros Sectores. Fuente: Proexport Colombia (Junio 2008), Inversión Extranjera Directa en Colombia, http://www.pro export.com.co/vbecontent/NewsDetail .asp?ID=8820&IDCompany=20, Segunda diapositiva.. La banca privada, aunque es sólo una pequeña parte de la inversión extranjera directa, representa una oportunidad para el país de mantener un crecimiento alto en el largo plazo. La banca privada es una disciplina de asesoría que incorpora la planeación financiera y servicios financieros especiales. Este servicio se ofrece a inversionistas potenciales que desean invertir sus ahorros y obtener una rentabilidad específica en un horizonte de tiempo determinado. Este trabajo busca identificar las ventajas y desventajas de la inversión privada en Colombia, por lo que se iniciará por definir esta disciplina y sus operaciones con información proveniente de páginas de internet16 , enciclopedias, y entrevistas17 . No obstante, este trabajo no sólo tratará de identificar las ventajas y desventajas de invertir en Colombia desde una perspectiva 15. Diario Pyme, Crece Inversión Extranjera en Colombia, http://www.diariopyme.com/node/825, consultado el 5 de Noviembre del 2008. 16 Profesionales de Bolsa, http://www.profesiona lesdebolsa.com/interna.php?idsec=51 17 Entrevistas con Louis Kleyn, Juan Pablo Ortiz y Javier Llanos.

(12) La Inversión Privada en Colombia12 Verónica Velásquez Peinado de un ciudadano colombiano, sino desde la perspectiva de los inversionistas y asesores extranjeros. Existen varios mecanismos por los cuales los inversionistas pueden invertir en la banca privada colombiana, por ejemplo en la bolsa de New York se transan acciones de empresas colombianas como Bancolombia y Ecopetrol por medio de American Depositary Receipt (ADR). De igual forma existen fondos de inversión que siguen el comportamiento de los índices de mercados emergentes y demás. Posteriormente se hará una introducción a Colombia18 , se discutirá el país no sólo como parte de los mercados emergentes, sino también como parte de los instrumentos de inversión internacionales, como ETFs (Exchange Traded Funds), que siguen los índices de dichos mercados19 . El termino mercados emergentes hace referencia a países recientemente industrializados o en vía de desarrollo para indicar la dinámica de economías que han presentado rápido crecimiento o que muestran alto potencial de crecimiento en el futuro. Se considera que los mercados emergentes son atractivos para los inversionistas internacionales puesto que los retornos manejan correlaciones negativas (las correlaciones son un método estadístico para identificar la fuerza y relación entre dos o más variables aleatorias). Por lo tanto, se identificarán los instrumentos que incluyen a Colombia entre sus inversiones, y las ventajas de dichos instrumentos. De igual manera, se tratará el nuevo decreto 1121 que se publicó en Marzo del 2008, en el cual se regulan los derechos y deberes tanto de los inversionistas como los intermediarios de valores y asesores profesionales.20 Por último, con ayuda del boletín legal tributario de agosto del 2008 de KPMG, se presentará una comparación tributaria entre países; se mostrarán sólo algunos países desarrollados y mercados emergentes21 con el fin de evaluar los incentivos tributarios existentes para las inversiones de países conocidos por sus bolsas y bancos.. Este tema es de gran importancia para los asesores e inversionistas ya que los impuestos afectan directamente el desarrollo y manejo de las inversiones. Por ejemplo tanto en Suiza y Estados Unidos, dependiendo del estado o el cantón se cobran diferentes porcentajes de impuestos. Cabe resaltar que no todos los países cobran los mismos tipos de impuestos, es por esto que sólo se hará una comparación del impuesto de renta puesto que es el que grava directamente el ingreso de las personas. Luego, con base en el libro Managing Individual Investor Portfolios Workbook: A Dynamic process de Bronson, James W, Scanlan, Matthew H y Squires, Jan R que trata el tema de la 18. Wikipedia, la Enciclopedia Libre, “Colombia”, http://es.wikipedia.org/wiki/Colombia. Brune r, Robe rt F., Conroy, Robert M. (CFA), O’Halloran, Elizabeth F. y Lleras, Miguel Palacios (2003). “Investing in Emerging Markets”, Editorial Staff, Agosto 12 de l 2003 20 Ministerio de Hacienda y Cré dito Público, Decreto Número 1121 de 2008, pág. 6. 21 KPMG, Boletin Legal Tributario (2008). 19.

(13) La Inversión Privada en Colombia13 Verónica Velásquez Peinado banca privada y los inversionistas, se seguirá por identificar los perfiles de los inversionistas ya que estos pueden variar de acuerdo con las circunstancias personales de cada individuo. Entre los factores que más influyen el perfil del inversionista se encuentran la fuente de riqueza, el estado de vida y la situación laboral, entre otras. De igual manera se enumerarán las restricciones de los inversionistas a la hora de invertir, entre las cuales se encuentran los impuestos, el horizonte de tiempo y la liquidez entre otras. Este tema es de suma importancia para los asesores dado que les ofrece una guía para la creación de portafolios de inversión que alcancen los objetivos particulares de cada inversionista.22 De igual manera, cabe resaltar que los autores de este libro tienen titulación Chartered Financial Analyst (CFA). CFA es una nominación profesional e internacional ofrecida por el CFA institute para analistas financieros que completen tres exámenes; el primero enfatiza en las técnicas de manejo de portafolios e instrumentos de inversión, el segundo mide la capacidad para valorizar activos y el tercero mide las estrategias para distribuir instrumentos y activos y la valorización de instrumentos de inversión, tanto de renta variable, fija e inversiones alternativas para personas naturales y jurídicas.23 Una vez identificado el perfil del inversionista se seguirá por explicar lo que es un portafolio de inversión y todas las herramientas de inversión que lo conforman para que se diversifique el riesgo y se reduzcan las volatilidades. Para esto existen al menos 3 clases de activos para invertir el dinero; renta variable, renta fija e inversiones alternativas. La renta variable incluye los instrumentos por los cuales las personas adquieren parte de un capital. Los ejemplos más comunes incluyen acciones de compañías y algunos fondos mutuales. De ahí que la notación variable proviene de las variaciones en los montos recibidos por concepto de los dividendos y las ganancias de capital. 24 Renta fija son emisiones de deuda que tienen una fecha de expiración y una tasa de interés previamente definida25 y las realizan los estados (bonos del tesoro, tesorería, desarrollo y demás) o de las empresas (bonos corporativos) dirigidos a un amplio mercado.26 Por último, las inversiones alternativas son vehículos de inversión colectiva organizadas de forma privada, por lo que las sociedades que los administran se encuentran en la libertad de comprar y vender cualquier capital y cobran una comisión por administrar el fondo.27 Estos instrumentos se caracterizan por ser. 22. Bronson, James W, Scanlan, Matthew H y Squires, Jan R, (2007). Managing Individual Investor Portfolios Workbook: A Dynam ic process (CFA Institute Investment Series). Donald L. Segundo capítulo, Managing Individual Investor Portfolios. 23 CFA Institute, CFA Program, http://www.cfains titute.org/cfaprog/index.htm l, consultado el 4 de Noviembre del 2008 24 Bolsa de Valores de Colombia, http://www.bvc.com.co/bvcweb/mostrarpagina.jsp?codpage=30. 25 Profesionales de Bolsa, http://www.profesionalesdebolsa.com/inte rna.php?idse c=51, consultado e l 18 de Septiem bre del 2008. 26 Profesionales de Bolsa, http://www.profesionalesdebolsa.com/inte rna.php?idse c=51, consultado e l 18 de Septiem bre del 2008. 27 CFA institute Confere nce Proceedings, Challenges and Innovation in Hedge Fund Management, (Febrero 2004). Reseña en página 15..

(14) La Inversión Privada en Colombia14 Verónica Velásquez Peinado personalizados ya que se desarrollan acorde a las preferencias particulares de cada individuo, (Hedge Funds y commodities).28 Para identificar detalladamente los instrumentos de inversión y su manejo se harán entrevistas con asesores profesionales, comisionistas de bolsa y bancos. Igualmente se recopilará información que provenga de autores que tengan titularización CFA para mantener la información actualizada e internacionalmente correcta. Por ejemplo, los señores Javier Llanos y Urbi Garay en el 2007 publicaron un artículo titulado Opciones de inversión: riesgo y retorno, ventajas y desventajas en el cual hacen una descripción detallada y fácil de entender a los inversionistas sobre dónde invertir y por qué. Como ya se mencionó, cada uno de estos instrumentos incurre en un riesgo y espera diferentes rentabilidades. Es por esto que a la hora de crear un portafolio de inversión, se busca incluir varios instrumentos, como por ejemplo algunos que manejen correlaciones negativas, de forma tal que se disminuya el riesgo para un retorno esperado. Igualmente se debe tratar de invertir en una serie de instrumentos que se complementen y logren alcanzar los objetivos planteados por el inversionista. El libro , Investing in Emerging Markets de Bruner, Robert F., Conroy, Robert M. (CFA), O’Halloran, Elizabeth F. y Lleras, Miguel Palacios será esencial para el desarrollo de este tema dado que hace alusión a las correlaciones entre los mercados emergentes. Como se mencionó, una de los aspectos más importantes a la hora de identificar los instrumentos de inversión que harán parte de un portafolio son las correlaciones entre los retornos. Sin embargo, el libro trata sobre las correlaciones de los retornos entre los mercados emergentes y los países desarrollados. Es por esto que aunque será de gran importancia para el desarrollo del tema, el trabajo que se desarrollará a continuación busca únicamente la importancia de Colombia para los inversionistas y asesores extranjeros. Una vez identificados los incentivos tributarios, los perfiles de los inversionistas, y los instrumentos financieros, tanto extranjeros como colombianos, se seguirá por identificar las ventajas y desventajas de invertir en Colombia29 con el fin de responder a la problemática de si Colombia es atractivo para inversionistas privados en momentos de crisis. Durante las investigaciones no se encontró ninguna publicación que trate el tema que se describe anteriormente, por lo cual se requerirá de entrevistas a asesores profesionales en la banca privada como Louis F. Kleyn, Juan Pablo Ortiz y Javier Llanos para recopilar las ventajas y desventajas que estas personas han identificado durante su vida laboral. Igualmente, por medio de la información que se desarrolle en el trabajo, se podrán identificar otros incentivos cruciales en momentos de crisis.. 28. Profes ionales de Bolsa, http://www.profes ionalesde bolsa.com/interna.php?idsec=51, 11 de Septiembre del 2008. 29 Brune r, Robe rt F., Conroy, Robert M. (CFA), O’Halloran, Elizabeth F. y Lleras, Miguel Palacios (2003). “Investing in Emerging Markets”, Editorial Staff, Agosto 12 de l 2003.

(15) La Inversión Privada en Colombia15 Verónica Velásquez Peinado. III.. Banca Privada. La banca privada o “Private Banking” es una disciplina de asesoría de inversión que incorpora la planeación financiera y servicios financieros especiales. Este servicio le es ofrecido a personas naturales, de forma tal que se les presta asesoría sobre bancos, inversiones, finca raíz e impuestos, entre otras, con el objetivo de sostener y aumentar el capital privado a largo plazo.30 Actualmente, esta actividad está cada vez más al alcance de cualquier tipo de inversionista. Este servicio lo pueden ofrecer individuos, bancos o compañías que gestionen el dinero de personas naturales o jurídicas que han acumulado una cantidad de dinero significativo. Para esto se realizan portafolios de inversión que varían acorde con las preferencias y circunstancias específicas de cada inversionista. Dependiendo de los objetivos y restricciones impuestas por cada individuo, los asesores crean y gestionan portafolios y utilizan una amplia gama de instrumentos financieros, desde los más tradicionales como renta fija y acciones, hasta unos de mayor complejidad e innovación. Cabe resaltar que los portafolios de inversión hacen referencia a “una combinación de activos o títulos individuales, dado que dicha combinación de títulos individuales casi siempre incurre en un menor riesgo que cualquier título individual. Como se mencionó anteriormente, es posible eliminar el riesgo de cada uno de los títulos individuales porque las rentabilidades de estos títulos, por lo general, no están perfectamente correlacionadas entre sí, por lo que cierto porcentaje del riesgo se puede eliminar con la diversificación.”31 Por otro lado, los instrumentos de inversión que se utilizan para la creación de portafolios de inversión se pueden clasificar en tres grandes clases de activos; renta variable, renta fija e inversiones alternativas.. 30. Wikipedia, Private Banking, http://en.wikipedia.org/wiki/Private_banking, consultado el 18 de Septiembre del 2008. 31 Acciones y Portafolios, http://www.joseacontre ras.net/econom/Finanzas/invacyport.htm, cons ultado el 4 de Noviembre del 2008..

(16) La Inversión Privada en Colombia16 Verónica Velásquez Peinado. IV.República de Colombia Actualmente, Colombia es un estado social de derecho organizado en forma de república unitaria, con centralización política y descentralización administrativa. Está habitada por más de 42 millones de habitantes, lo que lo constituye como el segundo país más poblado de Sur América después de Brasil. La economía colombiana es relativamente de libremente mercado dado que aún hay sectores que el estado regula para evitar el surgimiento de monopolios indeseados; el Ministerio de Hacienda y Crédito Público define, formula y ejecuta la política económica del país y el Banco de la República de Colombia controla la cantidad de dinero y el control cambiario de divisas.32 Desde el año 2002, la economía colombiana ha experimentado un crecimiento positivo, a pesar de los constantes conflictos. En el año 2007, el producto interno bruto del país fue aproximadamente US$319.500 millones, como resultado de un crecimiento anual promedio del 7%. Este año, aunque el ingreso promedio de los colombianos fue de US$ 6.700, la desigualdad en distribución de la riqueza sigue con unos niveles notablemente altos con 49.2% de la población viviendo debajo de la línea de pobreza nacional. Por otro lado, las exportaciones fueron aproximadamente US$30.580 millones (principalmente a Estados Unidos, Venezuela y Ecuador) y las importaciones US$ 31.170 millones, resultando en una balanza comercial negativa.33 Por último, “la inversión extranjera directa acumulada creció 77% entre el 2002 y el 2007”34 , alcanzando los $9 billones en el 2007.35. i. Colombia como Parte de los Mercados Emergentes Existen aproximadamente 30 países que se consideran en transición a tener mayores niveles de desarrollo económico. Estos países son comúnmente conocidos como mercados/países emergentes gracias a “International Finance Corporation” quien ha seguido de forma detallada su desarrollo. Los mercados emergentes han representado una gran oportunidad para los inversionistas en los últimos años dado que han tenido un crecimiento económico significantemente mayor a los países desarrollados. No obstante, incurren en altas volatilidades y son percibidos con un mayor riesgo país. De esta manera, se han creado instrumentos de inversión que reúnen una serie de mercados emergentes.. 32. Wikipedia, la Enciclopedia Libre, “Colombia”, http://es.wikipedia.org/wiki/Colombia, Consultado el 06 de Octubre del 2008. 33 Wikipedia, la Enciclopedia Libre, “Colombia”, Economía, http://es.wikipedia.org/wiki/Colombia#Econom.C3.ADa, Consultado e l 06 de Octubre del 2008. 34 Ministerio de Come rcio, Industria y Turism o, República de Colombia”, http://www.mincomercio.gov.co/eContent/newsdetail.asp?id=6639&idcom pany=1, Consultado e l 06 de Octubre del 2008. 35 Ministerio de Come rcio, Industria y Turism o, República de Colombia”, http://www.mincomercio.gov.co/eContent/newsdetail.asp?id=6639&idcom pany=1, Consultado e l 06 de Octubre del 2008..

(17) La Inversión Privada en Colombia17 Verónica Velásquez Peinado Gráfico 3. PIB per cápita de los Mercados Emergentes versus los Mercados Frontera. Fuente: Bruner, Robert F., Conroy, Robert M. (CFA), O’Halloran, Elizabeth F. y Lleras, Miguel Palacios (2003). “Investing in Emerging Markets”, Editorial Staff, Agosto 12 del 2003, Pág. 10.. Gráfico 4. PIB per cápita de los Mercados Emergentes versus los Mercados Emergentes. Fuente: Bruner, Robert F., Conroy, Robert M. (CFA), O’Halloran, Elizabeth F. y Lleras, Miguel Palacios (2003). “Investing in Emerging Markets”, Editorial Staff, Agosto 12 del 2003, Pág. 12..

(18) La Inversión Privada en Colombia18 Verónica Velásquez Peinado Los gráficos anteriores muestran una comparación entre el PIB de los países emergentes con los países frontera y los países desarrollados. Como se puede ver, el PIB de los países emergentes aunque es sólo un poco mayor a la de los mercados frontera, es bastante menor al de los países desarrollados. El índice mencionado reúne a los mercados emergentes que tienen un PIB similar y suficientemente alto como para ofrecer una rentabilidad atractiva. Colombia hace parte de 2 diferentes instrumentos de inversión que siguen el comportamiento de los mercados emergentes: S&P/IFC Investable Emerging Markets Index Este instrumento, inició sus operaciones en 1981 con 9 países. Dado su gran acogida por el mercado, para el año 2002 incluía 33 países entre los cuales se encuentran Argentina, Brasil, Chile, China, Colombia, República Checa, Egipto, Hungría, India, Indonesia, Israel, Jordania, Malasia, México, Pakistán, Perú, Filipinas, Polonia, Rusia, Arabia Saudita, Sudáfrica, Corea del Sur, Taiwán, Tailandia, Turquía, Venezuela Bahrain, Marruecos, Nigeria, Omán, Arabia Saudita, Eslovaquia, Sri Lanka y Zimbabue.36 MSCI EMF Index Este índice se creó en el año 2002 y seguía el rendimiento de sólo 7 mercados emergentes (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú, y Venezuela). Hoy en día contiene 26 mercados emergentes de Europa, Latinoamérica y el pacífico. Entre los países que se fueron incluyendo se encuentran China, República Checa, Egipto, Hungría, India, Indonesia, Israel, Jordania, Malasia, Pakistán, Filipinas, Polonia, Rusia, Arabia Saudita, Sudáfrica, Corea del Sur, Taiwán, Tailandia, Turquía, y Zimbabue.37 Correlaciones La correlación es una medida estadística usada para determinar la fuerza y dirección de una relación lineal entre dos o más variables. El coeficiente de correlación es el valor que cuantifica la relación entre las variables (este coeficiente varía entre ‐1 a 1). Existe una correlación directa o positiva si el coeficiente es un número positivo. Por consiguiente, al aumentar los valores de una variable (A), también aumentarán los valores de la segunda variable (B). Por el contrario, cuando el coeficiente es negativo, la relación entre las variables es inversa o negativa. En este caso, al aumentar los valores de la variable A, los de la variable B disminuirán. Por último, no existe ninguna relación entre las variables cuando el coeficiente es igual a cero.38. 36. State Street Global Advisors, S&P/IFC Investable Emerging Markets Index, http://www.ssga.com/weblogic/strategyDetailsPublic?st=/indx_eqt_strg_IFCW.jsp, Consultado e l 9 de Octubre del 2008. 37 BNET, MSCI ACWI Free And MSCI EMF Now Available in Real Time, http://www.russell.com/us/glossary/indexes/msci_emf_inde x.htm, Cons ultado el 09 de Octubre del 2008. 38 Correlación entre variables, http://viref.udea.edu.co/contenido/apuntes/gusramon/semina rio_%20invest_%20VI/05‐correlacion‐ variables.pdf, consultado e l 11 de Octubre de 2008..

(19) La Inversión Privada en Colombia19 Verónica Velásquez Peinado El valor agregado de este tipo de instrumentos es evidente al identificar las correlaciones entre los instrumentos de países desarrollados y mercados emergentes. Cuando varios instrumentos dentro de una cartera de inversión están poco correlacionados, mejora significativamente la relación riesgo‐retorno de la cartera de inversión. Esta relación fue descrita matemáticamente por Harry Markowitz (1950) quien desarrolló las primeras piezas de lo que se conoce como Teoría Moderna de Portafolios.39 Gráfico 5. Promedio del coeficiente de las correlaciones entre el retorno mensual total del MSCI World y el retorno mensual del S&P/IFCI Composite. Fuente: Bruner, Robert F., Conroy, Robert M. (CFA), O’Halloran, El izabeth F. y Lleras, Miguel Palacios (2003). “Investing in Emerging Markets”, Editorial Staff, Agosto 12 del 2003, Pág. 10.. El gráfico anterior muestra que en periodos de crisis, las correlaciones entre los instrumentos de los países desarrollados y los mercados emergentes se reducen notablemente. Esto significa que en épocas de crisis las volatilidades de los portafolios disminuyen sin comprometer el retorno esperado. Por otro lado, al identificar los mercados emergentes entre si, se desarrolla la siguiente gráfica, en la cual se puede observar la correlación entre los mercados emergentes. Si se detalla, Colombia es un país poco correlacionado con los demás países emergentes. Esto representa una alta ventaja dado que, al invertir en instrumentos poco correlacionados entre si, se disminuye el riesgo manteniendo un nivel de retorno y disminuyendo la volatilidad del portafolio. 39. Entrevista con Javier Llanos el 13 de Octubre del 2008. La Teoría Mode rna de Portafolios: Introducción, http://www.eumed.net/libros/2008b/418/La%20Teoria%20Mode rna%20de%20Portafolios.htm, Consultado e l 13 de Octubre de l 2008.

(20) La Inversión Privada en Colombia20 Verónica Velásquez Peinado Gráfico 6. Correlaciones entre los Mercados Emergentes (19902003). Fuente: Bruner, Robert F., Conroy, Robert M. (CFA), O’Halloran, Elizabeth F. y Lleras, Miguel Palacios (2003). “Investing in Emerging Markets”, Editorial Staff, Agosto 12 del 2003, Pág. 55.. ii. Nueva legislación colombiana para la Banca Privada Los asesores financieros son intermediarios importantes a la hora de conformar un portafolio. Ellos son los que, de acuerdo al monto invertido, asesoran a los inversionistas sobre que instrumentos son los más recomendables para invertir. Igualmente, aunque depende del tipo de asesor, pueden tener poderes para decidir en qué invertir y cuándo, sin necesidad de la autorización del cliente. Es por esto que los asesores deben ser personas de confianza y buena reputación. Entre los riesgos que existen a la hora de contratar un asesor se encuentran: •. Inversiones sin autorización por parte del cliente. Existen asesores que antes de realizar cualquier cambio en el portafolio buscan autorización escrita del inversor; no obstante, existe otro tipo de asesoría en la que el asesor cuenta con poder suficiente para realizar las inversiones que crea prudentes.. •. Inversiones en instrumentos riesgoso dado un mayor beneficio para el asesor. Existen bancos, organizaciones o administradores de algunos instrumentos de inversión que ofrecen un beneficio adicional a los asesores por atraer inversionistas. Esto perjudica la objetividad del asesor.. •. Poco conocimiento del mercado en el que operan las transacciones. Un asesor debe mantenerse al tanto de las novedades que se presenten en el mercado para ofrecer oportunidades que mejoren las rentabilidades del portafolio y reduzcan la volatilidad en lo posible..

(21) La Inversión Privada en Colombia21 Verónica Velásquez Peinado Dado lo anterior, en marzo surgió el decreto 1121 de 2008 el cual reglamenta la actividad de intermediación en el mercado de valores. En este decreto se trabaja con dos tipos de intermediarios; por una parte se encuentran los intermediarios de valores que realizan operaciones y los asesores profesionales que brindan recomendaciones. Entre los deberes listados se encuentran los siguientes: Intermediarios de Valores Deberes G enerales Los deberes generales recalcan la importancia de actuar con transparencia, honestidad, lealtad, imparcialidad, idoneidad y profesionalismo al desarrollar las actividades de intermediación.40 •. •. Deberes Especiales Deber de información Æ El intermediario deberá proveer al inversionista información clara y objetiva sobre los valores a comprar. Esta información debe contemplar tanto la naturaleza jurídica y las características de las operaciones al igual que las características generales de los instrumentos ofrecidos al cliente. Deberes frente a los conflictos de interés Æ Los intermediarios deben establecer políticas y procedimientos para aplicar en dichos casos. Estas políticas deben incluir: o Reglas y límites sobre operaciones con vinculados o Los mecanismos de la toma de decisiones en las áreas que puedan ser susceptibles a conflictos o Mecanismos para que la realización de operaciones por cuenta propia esté separada de cualquier otro tipo de actividad que pueda generar conflictos. 40. •. Deber de documentación Æ Los intermediarios deberán documentar las órdenes y las operaciones sobre los valores que realicen en virtud de los clientes.. •. Deber de Reserva Æ Los intermediarios y administradores estarán obligados a guardar reserva de las operaciones sobre valores ejecutados en desarrollo de la relación contractual y sus resultados. •. Deber de separación de activos Æ Los intermediarios deberán mantener separados los activos administrados o recibidos de sus clientes de los propios y de los que correspondan a otros clientes.. •. Deber de Valoración Æ Los intermediarios deberán proveer mecanismos que permitan al cliente consultar su portafolio de acuerdo a la última valoración de mercado.. •. Deber de mejor ejecución de las operaciones Æ Los intermediarios deberán realizar operaciones con el fin de obtener el mejor resultado para el cliente.41. Ministerio de Hacienda y Cré dito Público, Decreto Número 1121 de 2008, pág. 6..

(22) La Inversión Privada en Colombia22 Verónica Velásquez Peinado Asesores Profesionales Deber frente a los “clientes inversionistas” Un asesor es una persona que por medio de información relevante brinda recomendaciones individualizadas para que el cliente tome decisiones informadas atendiendo si perfil de riesgo particular. Entre los deberes de los asesores se encuentran los siguientes: •. El intermediario deberá establecer un perfil de riesgo para del cliente y actuar en conformidad con el mismo.. •. Deberá dar a conocer sus recomendaciones tanto de compra como de valores adquiridos inadecuados.. •. Deberá ser un asesor profesional debidamente certificado para dicho fin y deberá estar vinculado laboralmente al intermediario de valores.. iii. Impuestos “El impuesto sobre la renta grava todos los ingresos que obtenga un contribuyente en el año, que sean susceptibles de producir incremento neto del patrimonio en el momento de su percepción, siempre que no hayan sido expresamente exceptuados, y considerando los costos y gastos en que se incurre para producirlos.”42 Este impuesto tiene cobertura en todo el país y son contribuyentes todas las personas naturales y jurídicas que hayan aumentado su patrimonio en un periodo específico. Los impuestos sobre la renta varían dependido del país donde se encuentre el capital. Dado que los países más conocidos por sus bancos internacionales y variedad en instrumentos de inversión, son Estados Unidos y Suiza, se compararán estos con Colombia. Colombia cobra un impuesto del 33% mientras que en Estados Unidos varía dependiendo de cada Estado desde 10 a 36.8% con un promedio del 30%.43 El caso de Suiza es similar al de Estados Unidos, aunque más complejo debido a que las tasas cambian anualmente y son diferentes dependiendo de cada cantón y municipio; por lo general se determina con base en el patrimonio global de los individuos.44 No obstante se hará una comparación de la tarifa del 2008 de los impuestos sobre los ingresos, ya sean provenientes de los cupones que pagan los instrumentos de renta fija, y/o las ganancias realizadas de cualquier instrumento, de países desarrollados, mercados emergentes. 41. Ibíd. Pág. 6‐9. DIAN, Generalidades Impuesto Sobre la Renta, http://www.dian.gov.co/dian/15servicios.nsf/pages/Impuestos_internos?opendocume nt, cons ultado el 4 de Noviembre del 2008. 43 The official business link to the U.S. government, State Taxes, http://www.business.gov/guides/taxes/state.html, Consultado e l 9 de Octubre del 2008. 44 Gobie rno de España, La fiscalidad de los extranjeros, http://www.mtas.es/es/mundo/conse jerias/suiza/trabajarResidir/FiscaExtran.htm, Cons ultado el 9 de Octubre del 2008. Taxation in Switze rland, The Specific Taxes, Pág. 22 http://www.estv.admin.ch/e/dokumentation/publikationen/dok/steue rsystem/3.pdf. 42.

(23) La Inversión Privada en Colombia23 Verónica Velásquez Peinado y Colombia para obtener una visión más amplia del concepto y poder realizar un análisis más profundo. A continuación se mostrarán dos tablas en la que se comparan los impuestos de renta de diferentes países, y se describirá el manejo de dichos impuestos. Se empezará por mostrar el impuesto en países desarrollados, y se seguirá con países emergentes.. Tabla 4. Tarifa del Impuesto de Renta de Países Desarrollados. País Desarrollados Alemania. Canadá. Estados Unidos. Francia. Reino Unido. Suiza 45. Tarifa 2008. Descripción. 30%. “La tarifa incluye el impuesto corporativo correspondiente al 25%, más una sobretasa de solidaridad del 5,5% y el impuesto al comercio sobre el ingreso. Este impuesto al comercio oscila entre 13,04% y 20% dependiendo de un multiplicador adoptado por cada municipio. Para el año 2008 se reducirá la carga general del impuesto al 30%.”45 “Esta tarifa incluye la tasa del impuesto federal del 22,1% para la vigencia, usan sobretasa y el impuesto provincial. Dependiendo de la provincia donde se desarrolla la actividad, la tarifa corporativa del impuesto de renta puede variar entre el 32% y el 38,1%. Las tasas más bajas están disponibles para las corporaciones privadas controladas por canadienses.”46 Al descontar sus impuestos de renta estatal y local al computar las ganancias gravables federales, se tiene una tarifa efectiva neta aproximadamente del 40%. Esta tarifa puede variar significativamente dependiendo de la localidad en la que la corporación desarrolla sus negocios. En EE.UU también existe un “impuesto mínimo alternativo” que tiene una tarifa más baja (26‐28%) pero con una base gravable más amplia.47 Dependiendo del tamaño de la empresa, sus ganancias y facturaciones, la tarifa del impuesto varía.. 36,1%. 40%. Las tarifas oscilan entre el 15% y el 33.33% Las tarifas Oscilan entre el 19% y el 30% Las tarifas oscilan entre. La tarifa del 19% aplica a empresas con ingresos superiores a 300.000 GBP con un alivio marginal hasta de 1.500.000 GBP. La tarifa del 30% aplica a empresas con ganancias superiores a 1.500.000 GBP.48 “Los 26 cantones aplican diferentes tarifas, a excepción de 3 cantones la tarifa del impuesto establecido deberá. KPMG, Boletín Legal Tributario Agosto 2008. Pág. 5 Ibíd. Pág. 9 47 Ibíd. Pág. 11 48 Ibíd. Pág. 17 46.

(24) La Inversión Privada en Colombia24 Verónica Velásquez Peinado el 13,12% y el 25,7%. ser multiplicada por los coeficientes comunales y/o cantonales que pueden variar de un periodo fiscal a otro. La tarifa comprende los impuestos federales, cantonales y municipales.”49. Tabla 5. Tarifa del Impuesto de Renta de Países Emergentes Mercados Emergentes Argentina. Tarifa 2008. Descripción. 35%. “Aunque la tarifa general es del 35% existe de manera paralela un impuesto sobre los activos de la sociedad a una tarifa del uno por ciento como impuesto mínimo de renta (los pasivos no son deducibles).”50 Esta tarifa incluye el impuesto corporativo de renta del 25% (15% de tarifa básica y 10% de sobretasa a los ingresos superiores a 240.000 BRL por año) y una contribución social sobre las utilidades netas del 9%.51 Este impuesto aplica a todo tipo de ingreso gravable que obtenga un contribuyente, ya sea persona natural o jurídica, sin importar su nacionalidad, residencia o domicilio.52 “El impuesto es aplicable a empresas de inversión extranjera e incluye la tarifa de impuesto estatal del 30% y un impuesto local del 3%. Las empresas locales están sujetas a diferentes leyes y regulaciones tributarias.”53 “A partir del año 2008 entró a regir el impuesto denominado IETU, el cual es complementario del impuesto de renta y se determina con base en el flujo de efectivo resultado de los ingresos y deducciones. Esta tarifa para el año 2008 es del 16,5%, para el año 2009 del 17% y del año 2010 en adelante será del 17,5%.”54. Brasil. 34%. Chile. 17%. China. 33%. México. 28%. Con base en la tabla anterior se puede concluir que el impuesto sobre la renta es muy parecido en países desarrollados y emergentes aunque es un poco más alto y varía más en países desarrollados. Colombia En Colombia los impuestos sobre los ingresos, o de renta, son del 33%55 .. 49. Ibíd. Pág. 17 Ibíd. Pág. 5 51 Ibíd. Pág. 7 52 Ibíd. Pág. 9 53 Ibíd. Pág. 9 54 Ibíd. Pág. 15 55 DIAN, Impuestos sobre la renta y complementarios, http://www.dian.gov.co/dian/15servicios.nsf/46e8bcb2eaecce4705256ed100565a1d/783f29e1b65265e e05256f0c007563a6?OpenDocument, Consultado el 9 de Octubre del 2008. 50.

(25) La Inversión Privada en Colombia25 Verónica Velásquez Peinado “El artículo 9° del estatuto tributario establece que las personas naturales nacionales no residentes en el país, tributan por el impuesto sobre la renta y ganancias ocasionales de fuente nacional, mientras que los no residentes tributarán sobre su renta mundial, es decir, sobre las ganancias ocasionales de fuente nacional y de fuente extranjera.”56 Tabla 6. Descripción de los Impuestos Colombianos Impuesto Impuesto de Renta. Tarifa 2008 33%. Impuesto a Ganancias Ocasionales. Impuesto Patrimonio. de. 20%. 1,2%. Descripción “El impuesto de renta se genera en la obtención de rentas ordinarias o extraordinarias, susceptibles de producir un enriquecimiento en el patrimonio del beneficiario en el momento de percibirlas y dentro del calendario fiscal (enero a diciembre).”57 Aunque para las personas naturales cambia dependiendo del nivel de ingreso, también puede llegar a ser del 34% si la persona percibió ingresos por cien millones ó más en el año anterior. Las ganancias ocasionales son aquellas que representan la liquidación de una sociedad o la enajenación de un activo fijo que la persona haya poseído un mínimo de dos años.58 El impuesto a las ganancias ocasionales es complementario al impuesto de renta.59 Por los años gravables del 2007 al 2010 se creó este impuesto para personas naturales y jurídicas declarantes del impuesto de renta que posean un patrimonio líquido superior a $3.000.000.000. Se aplica un porcentaje de 1,2% sobre la base gravable establecida.60. País. Nombre de Impuesto. Tarifas Reducidas. Tarifa Estándar 1. 56. 2. 3. 4. Tarifas Incrementadas 1 2. KPMG, Boletín Legal Tributario Agosto 2008. Pág. 3 Impuesto de Colombia, Declaración de Renta, http://www.impues tosdecolombia.com.co/editorial.php, Consultado el 10 de Octubre del 2008. 58 Ganancias Ocasionales, http://www.conta bler.com.co/paste l/GananciasOcasionales.htm, Cons ultado el 10 de Octubre del 2008. 59 KPMG, Dudas sobre el impuesto a las ventas y ganancias ocas ionales, http://www.actualicese.com/conlosgrandes/kpmg‐dudas‐sobre‐el‐impuesto‐a‐las‐ventas‐y‐ganancia‐ ocasional/, cons ultado el 10 de Octubre de 2008. 60 KPMG, Calendario T ributario 2008, http://www.kpmg.com.co/calendario_tributario_ web_2008/Impuesto_al_ Patrimonio.htm, Cons ultado el 10 de Octubre del 2008. 57.

(26) La Inversión Privada en Colombia26 Verónica Velásquez Peinado Colombia Impuesto sobre las ventas. 16%. 0%. 1,6%. 10%. 11%. 20%. 25%. 35%. iv. Contrato de Estabilidad Jurídica y los Impuestos Indirectos La ley 963 de 2005 busca promover la inversión para estimular el crecimiento del país. Es por esto que establece la norma de estabilidad jurídica para los inversionistas tanto nacionales como extranjeros. El contrato de estabilidad jurídica corresponde al acuerdo de voluntades entre el estado colombiano y el inversionista, a través del cual, el primero garantiza al segundo el mantenimiento de las normas que motivaron su inversión por un plazo máximo de 20 años. Esto significa que en caso que se presente algún tipo de modificación (cambio en el texto o en la interpretación de la misma) en alguna de las normas que hayan sido determinantes de la inversión e incluidas en dicho contrato, los inversionistas tendrán derecho a que se continúen aplicando las leyes con las que se firmó el contrato inicial por la duración que se haya señalado en dicho contrato. Esta ley busca reducir los riesgos de la inversión, generando confianza al mantener las pautas legales que generaron la inversión inicial, lo que a su vez, favorece el crecimiento económico de Colombia. Cabe recalcar que no se podrá ofrecer una estabilidad sobre las normas relativas a los impuestos indirectos (aquel en el que el sujeto pasivo económico no es el mismo sujeto pasivo jurídico). La estabilidad jurídica sólo aplica respecto a los impuestos administrados por la DIAN, como el impuesto de renta, el impuesto de ganancias ocasionales y el impuesto de patrimonio..

(27) La Inversión Privada en Colombia27 Verónica Velásquez Peinado. V. Inversionistas 61 Como se mencionó anteriormente, los inversionistas abarcan a todas las personas naturales y jurídicas que cuenten con una cantidad de capital privado que deseen invertir para sostenerlo y aumentarlo en el largo plazo. No obstante, los inversionistas varían entre sí dependiendo de sus objetivos y restricciones. Antes de formar un portafolio de inversión se deben tener en cuenta las siguientes restricciones para alcanzar los objetivos más profundos del consumidor y así lograr ofrecer una ventaja competitiva con servicio completo.62 Esto se debe a que la persona tomará decisiones de inversión con base en los siguientes aspectos.. i. Perfil del Inversionista Existe una gran cantidad de inquietudes y preferencias que influencian la toma de decisiones de los inversionistas. Éstas varían acorde a factores personales como la racionalidad, la experiencia de vida y las circunstancias personales, entre otras, y guían al asesor sobre la percepción de riesgo que tenga el cliente en el momento de efectuar la inversión. De esta forma se facilitará la discusión sobre los objetivos del portafolio ya que se pueden anticipar las áreas que tengan una importancia especial para los individuos.63 Es importante mencionar que todas estas clasificaciones ayudan a los asesores a identificar el nivel de riesgo que cada inversionista está dispuesto a asumir en su portafolio de inversión. Perfiles situacionales Se trata de categorizar al inversionista dependiendo de las circunstancias por las que atraviesa el cliente. Existen tres clasificaciones basadas en la fuente de la riqueza, la magnitud de la riqueza y el estado de vida del inversionista. Estado de Vida Otra manera de medir el nivel de tolerancia del inversionista hacia el riesgo se basa en la edad. Esto se debe a que un inversionista joven tiene un mayor horizonte de tiempo por lo que puede llegar a volver a acumular la riqueza. Es por esto que toleran un mayor nivel de riesgo en los portafolios.. 61. Bronson, James W, Scanlan, Matthew H y Squires, Jan R, (2007). Managing Individual Investor Portfolios Workbook: A Dynam ic process (CFA Institute Investment Series). Donald L. Segundo capítulo, Managing Individual Investor Portfolios. 62 Mccarthy, Ed (2005). The Difference Be tween Goals a nd Dreams, Private Client Corner, CFA Magazine, Enero‐Febre ro 2005, Pág. 42‐43. 63 Bronson, James W, Scanlan, Matthew H y Squires, Jan R, (2007). Managing Individual Investor Portfolios Workbook: A Dynam ic process (CFA Institute Investment Series). Donald L. Segundo capítulo, Managing Individual Investor Portfolios. Pág. 7.

(28) La Inversión Privada en Colombia28 Verónica Velásquez Peinado A medida que el individuo se encuentra en una edad madura, aunque tiene una mayor cantidad de dinero acumulado, también cuenta con más responsabilidades y gastos a largo plazo. Por lo tanto, aunque se sigue considerando como un inversionista a largo plazo, su nivel de tolerancia al riesgo es menor. Una vez los inversionistas se encuentren terminando sus carreras profesionales la aversión al riesgo tiende a incrementarse por temor a no cubrir las posibles pérdidas que se presenten en el portafolio con su trabajo. Es por esto que evitan invertir a largo plazo para cubrir las necesidades básicas y mantener un estilo de vida. Fuente de Riqueza Existen diferentes medios por los cuales se puede acumular la riqueza (herencia, trabajo y juego entre otras). Dependiendo de esto, se podría medir la actitud del inversionista con respecto al riesgo. Los individuos que acumularon la riqueza por medio del trabajo, los negocios o tomando riesgos en el mercado, suelen tener un mayor nivel de tolerancia hacia el riesgo. No obstante, este tipo de cliente puede tener una mayor necesidad de controlar el riesgo que se asuma y suele ser más escépticos a depender de inversiones volátiles puesto que al ceder el poder a terceros, se infiere que no se tendrá influencia sobre los resultados, lo que puede generar conflictos. Los individuos que obtuvieron la riqueza por medio de herencia, ya sea familiar con un pago grande, o por medio de pequeños ahorros a lo largo de sus vidas, tienen personalidades más adversas al riesgo. Esto se debe principalmente a que en sus vidas han tenido una menor experiencia tomando riesgos por lo cual cuestionan más su capacidad de acumular nuevamente dinero en caso de pérdidas. Magnitud de la Riqueza Pese a las dificultades para medir la magnitud de la riqueza, que se debe a la subjetividad y versatilidad de los consumidores, se puede generalizar que un portafolio pequeño es aquel en el cual los retornos no pueden sostener el estilo de vida del consumidor. Esto a la vez influye en la magnitud de riesgo que se vaya a asumir puesto que ayuda a identificar la dependencia a los ahorros y la posibilidad de volver a conseguir el dinero en caso de pérdidas. Perfil Psicológico Al igual que el perfil situacional, el perfil psicológico ayuda a identificar el proceso por el cual el inversionista establece sus preferencias, lo que a la vez permite identificar la tolerancia al riesgo y los objetivos de retorno. Comportamiento Financiero Se asume que los participantes en el mercado financiero son racionales y buscan maximizar el retorno. Es por esto que en un principio se asumía que en la toma de decisiones los inversionistas exhibían aversión al riesgo, tratando de mantener expectativas racionales y.