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LEPCB 18 HR AAA (E)
Perspectiva Estable Contactos Pablo Gracia Asociado [email protected] Roberto Soto Director Asociado [email protected] Roberto Ballinez
Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura
Ricardo Gallegos
Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura
Definición
La calificación de largo plazo que determinó HR Ratings para la emisión con clave de pizarra LEPCB 18 es HR AAA (E) con Perspectiva Estable. Esta calificación, en escala local, significa que la emisión se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantiene mínimo riesgo crediticio.
HR Ratings asignó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable a
la emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra LEPCB 18.
La Emisión LEPCB 18 (la Emisión y/o los CEBURS Fiduciarios Originales) se pretende colocar en abril de 2018 con vencimiento en octubre de 2046 por un monto de P$4,500.0 millones (m). La fuente de pago de los CEBURS Fiduciarios Originales estará compuesta por los recursos remanentes del Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. 2453 constituido en Banco Invex1 (el Fideicomiso Operador), el cual tiene
como patrimonio los ingresos por cobro de cuotas de peaje en el Libramiento Elevado de Puebla (LEP o el Libramiento). La asignación de la calificación responde al nivel de estrés que la fuente de pago es capaz de soportar, equivalente a una Tasa de Estrés Anualizada (TEA) de 1.77%.
Es importante mencionar que la estructura contempla como un evento de incumplimiento que Libramiento Elevado de Puebla, S.A. de C.V. (el Fideicomitente y/o la Concesionaria) contrate, instruya o permita que el Fideicomiso Operador contrate, directa o indirectamente, financiamientos; sin embargo, la contratación de financiamientos a través del Fideicomiso Operador estará sujeta a la aprobación de la Asamblea de Tenedores y a que la calificación de los CEBURS Fiduciarios Originales no se vea afectada de manera negativa. Asimismo, la emisión de CEBURS Fiduciarios Adicionales no requerirá de previa aprobación de la Asamblea de Tenedores, mientras que sí estará sujeta a que la calificación de los CEBURS Fiduciarios Originales no se vea disminuida.
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:
Estructura de Deuda. La Emisión considera la posibilidad de capitalizar los intereses devengados en caso de que el flujo disponible no sea suficiente para cubrirlos. Dichos intereses se capitalizarían más una prima de 0.5%. Asimismo, la estructura no contempla un calendario de pagos de principal, sino que el saldo insoluto de la Emisión se amortizaría con la totalidad de los recursos remanentes del Fideicomiso Emisor una vez cubiertos los gastos del fideicomiso y los intereses devengados (estructura flujo cero o full cash-sweep). Eventos de Incumplimiento. La Emisión consideraría como evento de incumplimiento la falta de pago de
principal y/o intereses en la fecha de vencimiento.
Comportamiento Histórico del Tráfico Promedio Diario Anual (TPDA) y del Ingreso Promedio Diario Anual (IPDA) Real. Tomando en cuenta que el Libramiento operó 74 días en 2016 (inició operaciones el 19 de octubre de 2016), en 2017 el TPDA tuvo un incremento de 2.7% y el IPDA Real de 7.6%. Este último fue impulsado por un mayor tráfico de camiones de carga.
Comportamiento esperado del TPDA y del IPDA Real en el escenario base. En 2018 se espera una disminución del TPDA de 1.0% y del IPDA Real de 2.4% debido a un decremento en el tráfico de automóviles en diciembre de 2017 y enero de 2018. Considerando esto y crecimientos de tráfico de 2019 a 2037 con base en el estudio de tráfico del ingeniero independiente, la Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) de 2017 a 2046 del TPDA y del IPDA Real sería 2.1% y 1.6%, respectivamente.
En el escenario de estrés, la TMAC17-46 del TPDA y del IPDA Real sería de -1.2% y -1.7%,
respectivamente. En este escenario, las disminuciones aplicadas al crecimiento del TPDA del escenario base conllevarían a un TPDA e IPDA Real en 2046 62.1% menor al esperado en el escenario base.
En el escenario base, la Emisión se amortizaría 15.0 años antes de la fecha de vencimiento legal (octubre de 2031 vs. octubre de 2046). En este caso, en 2018 sería necesario capitalizar intereses por P$9.4m, por lo que no se realizaría una amortización en este año. Asimismo, de 2028 a 2031 se amortizaría 56.3% del monto máximo que alcanzaría la deuda (P$4,509.4m).
En el escenario de estrés, el flujo disponible para el servicio de la deuda en términos reales sería 64.8% menor al del escenario base. Esto implicaría la capitalización de intereses devengados por un total de P$47.9m. Asimismo, habría amortizaciones de principal menores a las del escenario base que conllevarían a la liquidación de los CEBURS Fiduciarios en la fecha de vencimiento legal (octubre de 2046).
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Principales Factores Considerados
Elementos Básicos de la Transacción y Servicio de la Deuda
La Emisión se pretende colocar en abril de 2018 por un monto de P$4,500.0m con vencimiento esperado en octubre de 2046. La fuente de pago correspondería a los ingresos remanentes del Fideicomiso Emisor, los cuales corresponden a los remanentes de la Cuenta de Ingresos del Fideicomiso Operador, el cual tiene afectados los ingresos por cobro de cuotas de peaje en el Libramiento.
La Emisión devengaría intereses semestralmente en los meses de abril y octubre a una tasa fija anual por definir, con la posibilidad de capitalizarlos en cualquier fecha de pago. Los intereses devengados y no pagados se capitalizarían más una prima por capitalización de 0.5% sobre dicho monto. Asimismo, los CEBURS Fiduciarios Originales amortizarían principal en las mismas fechas de pago con la totalidad de los ingresos remanentes del Fideicomiso Emisor, una vez cubiertos los gastos de mantenimiento del mismo y los intereses devengados.
Cabe notar que la estructura de la Emisión no contempla una Reserva de Servicio de la Deuda debido a que la falta de pago de principal de la Emisión no es considerada como un evento de incumplimiento sino hasta la fecha de vencimiento.
Es importante mencionar que el Fideicomiso Emisor establece como un evento de incumplimiento que el Fideicomitente contrate, instruya o permita que el Fideicomiso Operador contrate, directa o indirectamente, financiamientos. La contratación de financiamientos a través del Fideicomiso Operador estaría sujeta a la aprobación de la Asamblea de Tenedores y a que la calificación de los CEBURS Fiduciarios Originales no se vea afectada de manera negativa.
Asimismo, la emisión de CEBURS Fiduciarios Adicionales, en su caso, no requerirá de previa aprobación de la Asamblea de Tenedores, mientras que sí estará sujeta a que la calificación de los CEBURS Fiduciarios Originales no se vea disminuida.
Desempeño Histórico de las Autopistas
El Libramiento inició operaciones el 19 de octubre de 2016, por lo que únicamente se cuenta con información de tráfico e ingresos a partir de dicha fecha y hasta el 31 de diciembre de 2017. Tomando en cuenta ello, en 2017 el TPDA tuvo un crecimiento de 2.7%, impulsado principalmente por un mayor tráfico de camiones de carga. Cabe notar que el incremento en el tráfico en 2017 fue significativamente menor al crecimiento observado en diversas autopistas calificadas por HR Ratings que se encuentran en una etapa de reciente operación, o de ramp-up.
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Expectativas para Periodos Futuros
Para la determinación de la calificación de la Emisión, HR Ratings hizo uso de dos escenarios de análisis, uno base y uno de estrés. En el escenario base, en 2018 se espera que el TPDA tenga una disminución de 1.0%, considerando que en enero el tráfico de automóviles disminuyó 13.3% como consecuencia de la rehabilitación de un carril de la vía que recorre el Libramiento por debajo. El comportamiento esperado del TPDA daría como resultado un decremento del IPDA Real de 2.4%. Asimismo, de 2019 a 2046, se espera una tasa de crecimiento promedio del TPDA de 2.2%, tomando como base el estudio de tráfico del ingeniero independiente. Lo anterior daría como resultado
una TMAC17-46 del TPDA y del IPDA Real de 2.1% y 1.6%, respectivamente.
En el escenario de estrés, la disminución máxima que podría tener el crecimiento de tráfico sería equivalente a una TMAC17-46 del TPDA de -1.2%, lo que resultaría en una
TMAC17-46 del IPDA Real de -1.7%. Considerando esto, la diferencia de los ingresos
acumulados en términos reales del escenario de estrés y los del escenario base sería equivalente a una TEA de 1.77%.
Considerando lo anterior, en el escenario base, en 2018, sería necesario capitalizar P$9.4m, por lo que no habría recursos suficientes para realizar una amortización de los CEBURS Fiduciarios. Asimismo, las amortizaciones crecerían año con año, de manera que los CEBURS Fiduciarios se liquidarían en el año 2031, 15.0 años antes del vencimiento legal esperado. Cabe notar que de 2028 a 2031 se amortizaría 56.3% del monto máximo que alcanzaría la deuda (P$4,509.4m).
Por su parte, en el escenario de estrés, de 2018 a 2046, el flujo disponible para el servicio de la deuda en términos reales sería 64.8% menor al esperado en el escenario base, lo que implicaría que de 2018 a 2024 se capitalizaran intereses por un total de P$47.9m. Asimismo, debido a los menores recursos para cubrir el servicio de la deuda, la Emisión se amortizaría hasta la fecha de vencimiento esperada (octubre de 2046), considerando que de 2041 a 2046 se amortizaría 51.3% del monto máximo que alcanzaría la deuda (P$4,547.9m).
Conforme a todo lo anterior, HR Ratings asignó la calificación de largo plazo de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para la emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra LEPCB 18.
Cabe mencionar que, para la elaboración de la presente calificación, HR Ratings solicitó a un asesor jurídico independiente, la revisión y el análisis de la documentación legal que respalda la Emisión.
En cumplimiento con la obligación contenida en el tercer párrafo de la Quinta de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores, y según nos fue informado por la propia emisora, esta emisión obtuvo dentro del periodo de dos meses previos a la notificación de la calificación asignada por el Comité de Análisis, la calificación de AAA(mex)vra por parte de Fitch México, S.A. de C.V.
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Glosario
Estrés: El nivel de estrés aplicado se refiere al nivel máximo de estrés que puede
soportar la Emisión sin comprometer el cumplimiento de sus obligaciones.
TEA: Tasa de Estrés Anualizada:
Donde n es el número de meses utilizados para el análisis.
TPDA: Tráfico Promedio Diario Anual (Tráfico Total Anual / Días Operados).
TPD: Tráfico Promedio Diario (Tráfico Total en el Periodo / Días Operados del Periodo). IPDA: Ingreso Promedio Diario Anual (Ingresos Total Anual / Días Operados).
IPD: Ingreso Promedio Diario (Ingreso Total en el Periodo / Días Operados del Periodo). TMAC: La Tasa Media Anual de Crecimiento.
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HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130
[email protected] [email protected]
Director General
Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130
Análisis
Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones
Felix Boni +52 55 1500 3133 Álvaro Rangel +52 55 8647 3835
[email protected] [email protected]
Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546
[email protected] [email protected]
Roberto Ballinez +52 55 1500 3143
Deuda Corporativa / ABS Metodologías
Luis Quintero +52 55 1500 3146 Alfonso Sales +52 55 1500 3140
[email protected] [email protected]
José Luis Cano +52 55 1500 0763
Regulación
Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento
Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817
[email protected] [email protected]
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Francisco Valle +52 55 1500 3134
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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior N/A Fecha de última acción de calificación N/A Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación. octubre 2016 – enero 2018 Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas Promotora y Operadora de Infraestructura, S.A.B. de C.V. Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por
HR Ratings (en su caso).
Calificación vigente de Mapfre México, S.A. de C.V. y Grupo Nacional Provincial, S.A. de C.V. equivalente a HR AAA en escala local otorgada por otra agencia calificadora. Calificación vigente de Grupo Mexicano de Seguros, S.A. de C.V. de HR AA en escala local otorgada por otra agencia calificadora- Calificación vigente de Seguros SURA, S.A. de C.V. de HR AA- en escala local otorgada por otra agencia calificadora. HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de
mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
El proceso de calificación de HR Ratings incorpora este factor de riesgo y por lo tanto ya está reflejado en la calificación asignada de HR AAA (E).
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación para Deuda Respaldada por Ingresos Generados de la Operación de Carreteras, Túneles y Puentes, noviembre de 2015
