PERSPECTIVAS
Septiembre de 2016
Ideas fundamentales
Si echamos la vista atrás, la inversión en renta variable ha ofrecido las mejores oportunidades de rentabilidad a los inversores con un horizonte temporal a largo plazo. El enfoque a largo plazo en renta variable ha contribuido a reducir el riesgo de registrar rendimientos negativos, así como la posibilidad de equivocarse al intentar predecir el comportamiento futuro del mercado. Si nos fijamos en la rentabilidad registrada por los gestores activos en el mercado estadounidense de renta variable de empresas de gran capitalización, observamos que la capacidad para obtener unos buenos resultados depende tanto de la proporción de dinero que gestionan activamente como de su capacidad para gestionar el riesgo de caída de los mercados. De media, aquellos gestores que invierten en sus propias convicciones y que gestionan el riesgo de forma adecuada registraron una mayor rentabilidad y atrajeron una mayor afluencia de capital que el resto. Aunque las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
Las carteras que invirtieron en convicciones y que gestionaron de forma adecuada el riesgo de caídas pudieron limitar las pérdidas en periodos de caída de los mercados y aumentar su rentabilidad en mercados de tendencia horizontal.
De cara al futuro, pensamos que la actual tendencia alcista del mercado, que comenzó en 2009 tras la gran crisis financiera y ya es una de las más largas de la historia, puede estar alcanzando una fase de madurez. En nuestra opinión, es posible que en un futuro disminuya la rentabilidad de todas las clases de activo, incluida la renta variable. Sin embargo, la renta variable podría continuar ofreciendo a los inversores un potencial atractivo de rentabilidad a largo plazo. Conforme nos adentramos en una fase menos alcista del mercado, la dispersión de la rentabilidad generada por la renta variable parece estar aumentando, lo que, en nuestra opinión, podría favorecer a los gestores activos. Es posible que nos encontremos ante una nueva era de oportunidades en la selección de títulos: es el momento de acercarnos a la inversión en renta variable con un planteamiento renovado y un enfoque de gestión activa a largo plazo.
Claudia Bertino
Directora de comunicación financiera Marketing y estrategia global
Inversión activa en renta
variable a largo plazo
Laura Fiorot
Especialista en comunicación financiera Marketing y estrategia global
Giovanni Liccardo
Especialista en comunicación financiera Marketing y estrategia global
12%
Rentabilidad media anualizada del índiceS&P500 a 10 años
+1,4%
Rentabilidad media sobreel índice de los gestores con un elevado porcentaje
de dinero gestionado activamente y un ratio
reducido de captura bajista
+4,4%
Rentabilidad media sobreel índice de los gestores con elevado porcentaje de dinero gestionado -5%
y +5%
+233%
Rentabilidad acumulada del actual
mercado alcista (88 meses de duración)
LIBRO AZUL | Inversión activa en renta variable a largo plazo Septiembre de 2016
El papel de la renta variable en una cartera de
inversión
La inversión en renta variable puede adaptarse a una amplia gama de objetivos diferentes. A corto plazo, la renta variable puede favorecer a aquellos inversores que buscan oportunidades tácticas o especulativas.
Los inversores a medio y largo plazo pueden aprovechar al máximo las oportunidades que ofrece la inversión en renta variable, ya que esta clase de activo puede adecuarse a los objetivos de generación de ingresos y de diversificación1 de una cartera de inversión.
En términos históricos, la inversión en renta variable con un enfoque a medio y largo plazo ha ofrecido tres ventajas fundamentales:
1. La inversión en renta variable ha proporcionado las mejores oportunidades de
rentabilidad a los inversores con un horizonte temporal a largo plazo. Entre 1972 y 2016, la renta variable ha ofrecido las mejores oportunidades de rentabilidad de entre las distintas clases de activo y en diferentes periodos de tiempo (véase gráfico 1).
2. El enfoque a largo plazo en renta variable ha contribuido a reducir el riesgo de registrar rendimientos negativos. Los datos demuestran que, en un horizonte temporal más largo, se reduce considerablemente la variabilidad de la rentabilidad y aumenta la probabilidad de obtener ganancias. Tras analizar la rentabilidad del índice S&P500 entre los años 1972 y 2016 se puede comprobar que aquellos inversores que mantuvieron su inversión durante un mínimo de 15 años acumularon ganancias al final de periodo2.
3. La inversión a largo plazo también reduce la posibilidad de equivocarse al intentar predecir el comportamiento futuro del mercado. La mayor parte de la rentabilidad positiva se ha concentrado en determinadas fases de subida de los mercados, lo que significa que la rentabilidad de la inversión se habría visto mermada de forma considerable si el inversor hubiera estado fuera del mercado durante estas fases alcistas.
Gráfico 1. Variedad de rentabilidades anualizadas para las distintas clases de
activo en periodos de tiempo diferentes
Fuente: Pioneer Investments, Bloomberg. Análisis de datos mensuales desde el 31 de diciembre de 1972 hasta el 30 de junio de 2016. Renta variable = índice S&P500; deuda pública = índice Bank of America Merrill Lynch US Treasury & Agency; deuda corporativa = índice Bank of America Merrill Lynch US Corporate Master. Todos los índices
1 La diversificación no garantiza la obtención de un beneficio ni la protección frente a las pérdidas.
2 Se emplea el índice S&P500 para representar la inversión en renta variable estadounidense. Los índices no se
gestionan y su rentabilidad presume la reinversión de los dividendos. A diferencia de la rentabilidad de los Fondos, no reflejan los gastos ni las comisiones. Los inversores no pueden invertir de forma directa en índices.
+35%
de rentabilidad relativa adicional de la renta variable sobre la deuda corporativa en un horizonte temporal de 10 años
+45%
de rentabilidad relativa adicional de la renta variable sobre la deuda pública en un
LIBRO AZUL | Inversión activa en renta variable a largo plazo Septiembre de 2016
se expresan en USD, rentabilidad total. Los datos ofrecidos representan la rentabilidad obtenida en el pasado, que no garantiza los resultados futuros.
El enfoque a largo plazo ofrece a la inversión en renta variable el tiempo y la oportunidad necesarios para recuperarse de las pérdidas que se puedan ocasionar y para aprovechar al máximo el potencial de rentabilidad a largo plazo.
La inversión en renta variable entraña riesgos. El valor de mercado puede caer de forma considerable en respuesta a las condiciones económicas, de mercado, políticas, geopolíticas, relativas al emisor o al sector, o de cualquier otro tipo. La inversión en renta variable suele presentar un mayor grado de volatilidad a corto plazo.
Los «buenos» gestores activos en renta variable
En nuestra opinión, la inversión en convicciones y la capacidad para gestionar el riesgo de forma eficaz constituyen dos características muy importantes de un «buen» gestor activo. Lo que cabe preguntarse es si los fondos que han mostrado en el pasado un porcentaje elevado de dinero gestionado activamente (medida que representa la inversión en convicciones) y un ratio reducido de captura bajista tienen más posibilidades de generar una rentabilidad elevada en el futuro.Tal y como podemos ver en el gráfico 2, el grupo de fondos con un elevado porcentaje de dinero gestionado activamente y un ratio reducido de captura bajista mostró, de media, una
rentabilidad sobre el índice del 1,4%, superior a la del resto de los grupos, que no lograron superar al índice durante el periodo analizado.
Por el contrario, los fondos con un reducido porcentaje de dinero gestionado activamente y un ratio elevado de captura bajista (lo que podría considerarse un indicador de una deficiente gestión de los riesgos) fueron los que registraron peores resultados. La media de rentabilidad de los otros dos grupos se situó en terreno negativo.
Gráfico 2. Rentabilidad media sobre el índice según el porcentaje de dinero
gestionado activamente y el ratio de captura bajista
Fuente: Pioneer Investments, Morningstar. Análisis de la rentabilidad anualizada a 3 años sobre el índice de referencia durante el periodo comprendido entre el 30 de junio de 1999 y el 30 de junio de 2016. Véase Tabla 3 para la definición del ejemplo y la metodología empleada en el análisis. Los datos del círculo interior representan el porcentaje de observación en cada cuadro de la matriz. Los datos ofrecidos representan la rentabilidad obtenida en el pasado, que no garantiza los resultados futuros.
Estos datos demuestran que la combinación de una alta convicción y de una buena gestión del riesgo puede ofrecer una buena rentabilidad y, en consecuencia, atraer flujos netos positivos. Cabe destacar que el grupo de fondos que registró una mayor rentabilidad ha atraído en total unos flujos de capital mucho más elevados que el resto, a pesar de representar únicamente la cuarta parte de todos los fondos analizados en la muestra.
DCR<95
DCR>95
AS<70
Low Active & Good Risk Management
Low Active & Bad Risk Management
High Active Share & Good Risk Management
High Active Share & Bad Risk Management 10% 24% 28% 38%
AS>70
-0.8%
-1.0%
-0.5%
+1.4%
+1,4%
Rentabilidad media sobre el
índice de los gestores con un
elevado porcentaje de dinero gestionado activamente y un ratio reducido de captura bajista
De media, aquellos
gestores que
invierten en sus
propias convicciones
y que gestionan el
riesgo de forma
adecuada
registraron una
mayor rentabilidad
y atrajeron una
mayor afluencia de
capital que el resto.
LIBRO AZUL | Inversión activa en renta variable a largo plazo Septiembre de 2016
De hecho, según nuestro análisis, la media de flujos netos anuales recibidos entre los años 1999 y 2016 por los fondos con un elevado porcentaje de dinero gestionado activamente y con un ratio reducido de captura bajista se situó en torno a los 170 millones de dólares, mientras que la media de flujos netos anuales del resto de los fondos arrojó un saldo negativo de 90 millones.
En nuestra opinión, los inversores no deberían fijarse en un único criterio a la hora de elegir un gestor de carteras de renta variable, ya que son varios los factores que se han de tener en cuenta.
Por ejemplo, la elección de fondos que invierten en convicciones (porcentaje elevado de dinero gestionado activamente) y que aplican estrategias que pretenden limitar la magnitud de las pérdidas que pueden producirse en periodos de caída de los mercados (ratio reducido de captura bajista) resulta fundamental a la hora de conseguir los objetivos a largo plazo de los inversores, consistentes en obtener una rentabilidad elevada de forma sostenible.
Una gran oportunidad para los «buenos» gestores
activos
El índice S&P500 lleva inmerso desde marzo de 2009 en una de las tendencias alcistas más largas de la historia; hace siete años que no registra una corrección superior al -25%. Pensamos que esta tendencia podría continuar a largo plazo, aunque con algunas correcciones por el camino.
El aumento de la dispersión entre los sectores y las empresas, tal y como se ha demostrado recientemente, podría ofrecer oportunidades de selección de títulos y aumentar el potencial de rentabilidad de un enfoque de alta convicción.
Un entorno como este favorecería a los enfoques de gestión activa.
Los mercados de tendencia bajista u horizontal3 han ofrecido oportunidades interesantes a
los gestores activos; la rentabilidad registrada por el grupo de fondos con un elevado porcentaje de dinero gestionado activamente y con un ratio reducido de captura bajista casi ha llegado a duplicar la rentabilidad del índice (véase gráfico 3).
Gráfico 3. Rentabilidad media anualizada a 3 años en diferentes fases de
mercado
Fuente: Pioneer Investments, Bloomberg. Análisis de datos mensuales desde el 30 de junio de 1999 hasta el 30 de junio de 2016. La rentabilidad media se calcula como la rentabilidad media anualizada a 3 años registrada en los diferentes periodos objeto de análisis.
En lo que respecta a los fondos, la rentabilidad media se calcula como la rentabilidad media del índice S&P500 más la rentabilidad media sobre el índice registrada por los fondos con un elevado porcentaje de dinero gestionado activamente
3 Consideramos un mercado de tendencia bajista a aquellos mercados cuya rentabilidad anualizada a 3 años es
inferior al -5%, y un mercado de tendencia horizontal a aquellos que registran una rentabilidad anualizada a 3 años entre -5% y +5%. -9,6% 2,4% 10,7% 17,2% -3,9% 4,4% 10,0% 15,1% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
Bear Markets Range Markets Low Bull Markets Strong Bull Markets
Av er ag e P er fo rm an ce
S&P500 Average on High AS and Low DCR Funds
Aunque los gestores
que invierten en
convicciones y que
gestionan de forma
adecuada el riesgo
de caídas tendieron
a registrar una
menor rentabilidad
en mercados
fuertemente alcistas,
pudieron limitar las
pérdidas en periodos
de caída de los
mercados y
aumentar su
rentabilidad en
mercados de
tendencia
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y con un ratio reducido de captura bajista. Los datos ofrecidos representan la rentabilidad obtenida en el pasado, que no garantiza los resultados futuros.
En Pioneer Investments pensamos que los gestores activos deberían iniciar su proceso de inversión entendiendo bien las necesidades y los objetivos de los inversores. A partir de esta premisa, consideramos que una sólida labor de análisis, una rigurosa gestión del riesgo y un enfoque de alta convicción constituyen las claves para diseñar las carteras de inversión. Cada uno de estos tres elementos desempeña un papel fundamental a la hora de identificar las mejores oportunidades de mercado y de construir una cartera de renta variable que pueda ofrecer una rentabilidad sostenible a largo plazo.
En nuestra opinión, es posible que nos encontremos ante una nueva era de oportunidades en la selección de títulos. Es el momento de que los inversores se acerquen a la inversión en renta variable con un planteamiento renovado y un enfoque de gestión activa a largo plazo.
La inversión entraña riesgos, y el porcentaje de dinero gestionado activamente y el ratio de captura bajista no son los únicos factores que determinan la rentabilidad de la inversión. Sus inversiones deberían ajustarse a sus objetivos, sus necesidades financieras y su nivel de tolerancia al riesgo.
Si necesita ayuda para determinar su situación financiera, póngase en contacto con un profesional de la inversión.
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Anexo
Metodología de análisis del gráfico 2
Instrumento Objetivo
Fuente Morningstar.
Periodo Del 30 de junio de 1999 al 30 de junio de 2016 Muestra de
fondos 241 fondos, seleccionados como los mayores (por volumen de activos gestionados) fondos domiciliados en Estados Unidos de la categoría de Morningstar de renta variable estadounidense de gran capitalización, con el S&P500TR como índice de referencia y con datos disponibles sobre el porcentaje de dinero gestionado activamente. La muestra debería contribuir a evitar los sesgos de índice de referencia, volumen del fondo y capitalización de mercado de las estadísticas correspondientes al porcentaje de dinero gestionado activamente. En la muestra se han incluido únicamente aquellos fondos que no se hubieran cerrado ni fusionado con otros fondos a 30 de junio de 2016. El volumen del fondo podría variar según el año de análisis. La muestra tiene en cuenta únicamente la clase de acción principal que consta en la base de datos de Morningstar.
Tamaño de la
muestra La muestra contiene 3609 observaciones = 241 fondos por 15 años analizados. Porcentaje de
dinero gestionado activamente
Indica en qué medida difiere la composición de un fondo de su índice de referencia. Hemos utilizado las estadísticas correspondientes al porcentaje de dinero gestionado activamente porque mide de forma sencilla el grado de gestión activa. En nuestra opinión, esta variable no mide dicha gestión activa de forma exhaustiva y está sujeta a múltiples limitaciones.
Estructura del análisis
La fecha de evaluación es el 30 de junio de cada uno de los años. Así, hemos considerado el porcentaje de dinero gestionado activamente y el resto de las estadísticas a 30 de junio. Como fecha de rentabilidad hemos utilizado el exceso de rentabilidad correspondiente a los 3 años siguientes a la fecha de evaluación. Por ejemplo, con respecto al porcentaje de dinero gestionado activamente a 30 de junio del año 2000, la media de rentabilidad mensual anualizada sobre el índice corresponde al periodo comprendido entre el 1 de julio de 2000 hasta el 30 de junio de 2003.
Número de periodos analizados
15. La rentabilidad sobre el índice se calcula desde el 30 de junio del año correspondiente al 30 de junio del tercer año posterior.
Fuente: Pioneer Investments.
Niveles elevados y reducidos de porcentaje de dinero gestionado activamente y
ratio de captura bajista
Porcentaje de dinero gestionado
activamente Ratio de captura bajista
Definición de las estadísticas
Indica en qué medida difiere la composición de un fondo de su índice de referencia.
Mide la rentabilidad de un gestor en mercados bajistas. Un mercado bajista se define como aquellos periodos (meses o trimestres) en los que el mercado registra un rendimiento negativo. Definición de los niveles Elevado = > 70 Reducido = < 70 Elevado = > 95 Reducido = < 95
LIBRO AZUL | Inversión activa en renta variable a largo plazo Septiembre de 2016
Metodología Hemos elegido 70 por ser el valor medio entre la media y la mediana de la muestra.
Hemos elegido 95 por ser el valor medio del ratio de captura bajista de los fondos con rentabilidad sobre el índice positiva.
Fuente: Pioneer Investments, Morningstar. Información a 30 de junio de 2016.
Definición de las fases del mercado de renta variable (S&P500) para el gráfico 3
Fases Definición Fases analizadas
Mercados bajistas Rentabilidad anualizada a 3 años inferior al -5% Jun. 1999-jun. 2002 Jun. 2000-jun. 2003 Jun. 2006-jun. 2009 Jun. 2007-jun. 2010 Mercados
horizontales Rentabilidad anualizada a 3 años entre el -5% y el +5% Jun. 2001-jun. 2004 Jun. 2005-jun. 2008 Jun. 2008-jun. 2011 Mercados alcistas Rentabilidad anualizada a 3 años entre el +5% y
el +15% Jun. 2002-jun. 2005 Jun. 2003-jun. 2006 Jun. 2004-jun. 2007 Jun. 2013-jun. 2016 Mercados
fuertemente alcistas Rentabilidad anualizada a 3 años superior al +15% Jun. 2009-jun. 2012 Jun. 2010-jun. 2013 Jun. 2011-jun. 2014 Jun. 2012-jun. 2015
Fuente: Pioneer Investments. Todos los periodos analizados se refieren al último día del mes. Información a 30 de junio de 2016.
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Información Importante
A menos que se indique lo contrario, la información incluida en el presente documento procede de Pioneer Investments y data de septiembre de 2016. Las opiniones expresadas en relación a las tendencias económicas y del mercado son de su autor y no necesariamente de Pioneer Investments. Estas opiniones pueden cambiar en cualquier momento en función del mercado y otras condiciones, y no se puede garantizar que los países, mercados o sectores se comporten según las previsiones.
Estas opiniones no deben considerarse ni utilizarse como asesoramiento sobre inversiones, recomendaciones de determinados valores o indicación del propósito de negociación correspondiente a alguno de los productos de inversión de Pioneer. No existen garantías que las previsiones de mercado analizadas en este documento se materialicen o que las tendencias se mantengan. Las inversiones implican determinados riesgos, incluidos riesgos políticos y monetarios. La rentabilidad de la inversión y el valor principal pueden fluctuar y originar la pérdida de todo el capital invertido.
Los índices no se gestionan y la rentabilidad incorpora la reinversión de los dividendos y a diferencia de los fondos la rentabilidad no refleja ningún gasto ni comisión. No se puede invertir directamente en un índice.
Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras
Este material no constituye una oferta de compra o solicitud de venta de participaciones en un fondo ni de servicios. Pioneer Investments es el nombre comercial del grupo de empresas Pioneer Global Asset Management S.p.A. Fecha del primer uso: 1 de septiembre de 2016
