Contacto
Rafael Torrado
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Maria Soledad Mosquera
msmosquera@brc.com.co
Junio del 2006
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FONDO COMÚN ESPECIAL SOLIDEZ
Administrado por Fidudavivienda
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES S. A. RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL FONDO COMÚN ESPECIAL SOLIDEZ
F – AAA/3 BRC 1
Cifras a 31 de marzo de 2006
Valor del fondo: $254.139 millones.
Rentabilidad neta 90 días: 7,55%.E.A.promedio semestral.
Historia de calificación
Segunda Revisión Anual Abril 2006: F-AAA/3 BRC 1 Primera Revisión Anual Abril 2005: F-AAA/3 BRC 1 Calificación Inicial Julio de 2004: F-AAA/3 BRC 1
La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del F.C.E. Solidez para los cierres de octubre 2005 – marzo 2006, así como en los estados financieros auditados de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2004 y 2005.
1. Perfil del fondo
El fondo común especial Solidez, administrado por Fiduciaria Davivienda S. A., tiene como objetivo ofrecer a personas naturales y jurídicas, contribuyentes del impuesto de renta, ahorro fiscal a través de la conformación de un portafolio de títulos exentos y la oportunidad de realizar inversiones en títulos de bajo riesgo con altos niveles de rentabilidad, emitidos por el Gobierno Nacional o por el Banco de la República, titularizaciones y otras emisiones sujetas a estos beneficios tributarios.
El F. C. E Solidez es un fondo escalonado a 90 días. Desde el 26 de julio del 2004, cuando el fondo nuevamente fue abierto al público, se determinó que el direccionamiento comercial estaría enfocado a inversionistas con montos de vinculación superiores o iguales a $50 millones de pesos y un saldo mínimo permisible de $2 millones. Esta decisión tuvo como objetivo principal limitar en un principio su crecimiento y cumplir de mejor forma la oferta realizada al cliente respecto a las exenciones tributarias de los rendimientos del portafolio. Las adiciones y los retiros parciales, exceptuando el retiro programado de rendimientos, tienen un valor mínimo de $ 500.000 pesos. Los retiros que se realicen por fuera de los plazos estipulados tendrán una penalidad del 2% del monto del retiro. El límite máximo de inversión de cada adherente dentro del fondo es del 15% del valor del mismo.
Por la administración de los recursos, la fiduciaria cobra a cada inversionista una comisión del 3% E. A. sobre el valor del fondo.
2. Fundamentos de la Calificación
2.1 Definición de la Calificación
Riesgo de Crédito: La calificación F - AAA en grado de inversión indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad para conservar el valor de capital, y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
Riesgo de Mercado: La calificación 3 en grado de inversión indica que la vulnerabilidad del fondo por la exposición a riesgos de mercado es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas.
Riesgo administrativo y operacional: La calificación
BRC 1 en grado de inversión indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
Análisis DOFA
Fortalezas
Apoyo constante del departamento de investigaciones económicas.
Alta atomización de adherentes. Baja exposición al riesgo de crédito.
Adecuadas herramientas de análisis y proyección. Sistema de atribuciones en todos los niveles de decisión que intervienen en el fondo.
Adecuadas herramientas de análisis y proyección, basadas en el análisis cuantitativo y cualitativo de emisores, contrapartes y variables de mercado. Administradores con altos niveles de experiencia en el manejo de portafolios.
Uso de la red de oficinas del Banco Davivienda para la gestión comercial de los fondos a nivel nacional.
Oportunidades
Profundización de estrategias comerciales a través de la red del banco Davivienda S. A.
Incremento del impuesto de renta.
F.C.E. Solidez – Fiduciaria Davivienda S.A
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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DebilidadesAlta volatilidad de la rentabilidad. Concentración en un factor de riesgo.
Limitadas opciones de inversión en títulos exentos de impuesto de renta.
Amenazas
Inestabilidad en las tasa de interés.
Reducido tamaño del mercado local de capitales. Inestabilidad en la normatividad tributaria. Reducida capacidad de ahorro doméstico.
Cambios en la valoración de los títulos emitidos sobre cartera hipotecaria.
2.2 Evolución del Fondo
Desde el segundo trimestre del 2004 el valor del fondo ha presentado una tendencia decreciente como se observa en el gráfico 1; específicamente, durante el periodo de octubre del 2005 a marzo del 2006, el monto de los recursos pasó de $383.316 millones a $254.139 millones reflejando una disminución de 33,7%, influenciada durante el presente año por el actual comportamiento del mercado de deuda pública, derivado de la incertidumbre en cuanto al comportamiento de la economía estadounidense, entre otros factores.
Gráfico 1.Valor Histórico ($ Millones)
200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000
Jun-04 Sep-04 Nov-04 Feb-05 Abr-05 Jul-05 Sep-05 Dic-05 Feb-06 May-06
Fuente: Fiduciaria Davivienda S. A. – Cálculos BRC Investor Services S. A.
Similar comportamiento ha presentado el número de adherentes el cual se redujo 18,61%, al pasar de 9.717 a 7.909 durante el mismo periodo mencionado anteriormente. Uno de los elementos ponderados positivamente en las calificaciones de Solidez es que de estos suscriptores el 96% son personas naturales cuyos aportes representan un porcentaje superior al 80% del valor del fondo, lo cual mitiga la exposición a factores de liquidez.
Como se observa en el gráfico 2, la rentabilidad neta a 90 días mostró un comportamiento favorable durante el 2005
y los primeros meses del presente año, con un nivel promedio entre octubre del 2005 y marzo del 2006 de 7,65%, si bien es inferior al 10,79% presentado entre octubre del 2004 y marzo del 2005. En cuanto a la volatilidad1 de la rentabilidad aumentó al pasar del
21,85% al 36,41% durante el mismo periodo.
Gráfico 2. Rentabilidad neta de 90 días.
-2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0%
Mar-04 Jul-04 Nov-04 Mar-05 Jul-05 Nov-05 Mar-06
Fuente: Fiduciaria Davivienda S. A. – Cálculos BRC Investor Services S. A.
2.3 Riesgo de Crédito y Contraparte
En el portafolio de inversiones del fondo se destacan los títulos de gobierno nacional, bonos del sector financiero y cuentas de ahorros, de emisores con la maxima calidad crediticia, lo cual evidencia la marginal exposición del portafolio a factores de riesgo de crédito y el cumplimiento de las políticas conservadoras de inversión definidas por el reglamento. Durante el periodo de análisis, las inversiones AAA concentraron el 99,08% del valor del fondo, seguido de las inversiones AA+ con el 0,92%. Debido a la reducida oferta en el mercado de capitales de títulos con beneficios tributarios, los cuales tuvieron una participación del 7,83% sobre el total en el periodo analizado, lo cual incide de forma importante en la concentración del portafolio en bonos de paz y emisiones de titularización de cartera.
Gráfico 3. Composición del Portafolio por Emisor.
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Oct-05 Nov-05 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06
Gobierno Otros Sector Financiero Bancos
Fuente: Fiduciaria Davivienda S. A. – Cálculos BRC Investor Services S. A.
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F.C.E. Solidez – Fiduciaria Davivienda S.A
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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La sociedad administradora cuenta con una metodología para el control de riesgo de crédito que realiza una calificación de contrapartes y emisores a través de herramientas diseñadas para la asignación de cupos, las cuales tienen en cuenta variables cuantitativas, y cualitativas como el posicionamiento de la entidad en el sistema financiero, la solidez patrimonial, la calidad de la cartera administrada, el análisis de riesgo, eficiencia, solvencia y razones financieras aprobados por el comité de riesgos financieros e inversiones. Con esta información se definen los cupos de inversión por cada uno de los emisores y contrapartes; estas cuotas son revisadas con una periodicidad trimestral. Las contrapartes con las cuales el fondo puede efectuar operaciones están incorporadas en el sistema MEC (Mercado Electrónico Colombiano) limitando así las transacciones con entidades sin cupos establecidos y acotando el riesgo de incumplimiento para el fondo.
2.4 Riesgo de Mercado
Exposición del portafolio
Como se observa en la tabla 1, el principal factor de riesgo al cual se encuentra expuesto el portafolio son los cambios en el Índice de Precios del Consumidor (IPC), toda vez que los papeles indexados a está tasa tuvieron una participación en promedio durante el periodo de análisis de 68,13%. A esto se debe sumar las inversiones en UVR, el cual es calculado en función de las variaciones del IPC.
Tabla 1. Factores de riesgo
TIPO TASA Oct-05 Nov-05 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06 Total general
IPC 66.08% 69.60% 68.37% 68.90% 70.58% 65.44% 68.13%
TASA FIJA 22.13% 21.94% 22.58% 23.11% 23.44% 26.19% 23.13%
VISTA 2.57% 6.80% 7.40% 6.19% 5.38% 7.87% 5.91%
DTF 7.79% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.52%
UVR 1.43% 1.66% 1.66% 1.80% 0.60% 0.50% 1.30%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Fuente: Fiduciaria Davivienda S. A. – Cálculos BRC Investor Services S. A.
Aunque el fondo redujo la participación de los títulos denominados en UVR, la Fiduciaria mantiene la suscripción de SWAP de tasa de interés entre la UVR y el IPC, para disminuir la volatilidad que generan las inversiones denominadas en UVR en la valoración del portafolio. Esta cobertura se basa en el principio de paridad entre la variación de la UVR en el año y el IPC de doce meses de tal forma que mejora la estacionalidad de la causación de la UVR en el portafolio.
Riesgo de tasa de interés
Durante el periodo de análisis solidez continuó mostrando una aceptable vulnerabilidad a la exposición de riesgo de la tasa de interés, derivado de la actual composición del portafolio y de su duración que si bien se redujo en
comparación con la observada el año anterior es superior a la presentada por fondos de características similares. El coeficiente de variación2, medido como la relación de la desviación de la rentabilidad del fondo sobre el patrimonio de este último, fue de 36,41% para el periodo comprendido entre octubre del 2005 y marzo del 2006.
En el grafico 4 se puede ver la composición por plazos del portafolio que en conjunto con la actual distribución de factores de riesgo, ha resultado en una duración de 1051 días
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.
Gráfico 4. Composición del portafolio por plazos
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Oct-05 Nov-05 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06
0-30 90-180 30-60 180-360 Mas de un año
Fuente: Fiduciaria Davivienda S. A. – Cálculos BRC Investor Services.
Riesgo de liquidez
La alta atomización de los aportes mitiga la exposición del fondo a factores de liquidez por la necesidad eventual de tener que liquidar el portafolio en un momento determinado para cubrir retiros de los suscriptores, lo cual puede traer efectos adversos sobre la rentabilidad. En promedio durante el periodo analizado octubre del 2005 y marzo del 2006 el mayor inversionista concentró el 1,67% del total del valor del fondo y los mayores 20 el 11,23%.
Como política general de liquidez, el fondo establece en su reglamento que deberá mantener como mínimo el 5% de sus activos con un vencimiento inferior a 30 días, con el fin de satisfacer los requerimientos de liquidez de los constituyentes. En este sentido, las inversiones de alta liquidez (a la vista y con plazos de 30 días) presentaron un leve aumento respecto al año anterior, con un nivel promedio de 6,92% del total del portafolio. Durante el periodo analizado, el mayor retiro del fondo representó el 9,02% del portafolio, el cual fue cubierto por inversiones a la vista.
2En un periodo de 180 días.
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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Uno de los factores que favorecen la baja volatilidad del valor del fondo es la naturaleza de los adherentes, ya que los aportes de personas naturales históricamente han mostrado una mayor estabilidad que los procedentes de institucionales, en el caso de Solidez, los recursos procedentes de individuos participan con un porcentaje mayor al 80%.
2.5 Riesgo Administrativo y Operacional
Sociedad administradora
Fiduciaria Davivienda S. A. es una sociedad de servicios financieros constituida en 1992 con amplia experiencia en la administración de fideicomisos de cartera hipotecaria como resultado de su participación en la administración de titularizaciones para el Banco Davivienda. Adicionalmente, la firma inició operaciones de administración de carteras colectivas de terceros en 1994 y concentra sus actividades en los fondos comunes especiales Consolidar,Daviplus, Solidez y Sólidos y un fondo voluntario de pensiones (Dafuturo).
Para el mantenimiento de la calificación se tomó en cuenta el apoyo de sus principales accionistas, el Banco Davivienda y el Grupo Bolívar, lo cual ha resultado en la definición y alineación de las estrategias de la fiduciaria con las del grupo y en importantes sinergias en aspectos tecnológicos y comerciales para la administración de los portafolios de terceros. Si bien durante el último año se implementaron cambios en la estructura organizacional tendientes a mejorar la administración de los posibles conflictos de interés entre el manejo del portafolio de recursos propios y los de los clientes, aún se pueden lograr avances para una mayor segregación e independencia de las diferentes instancias creadas para la formulación, implementación y control de las políticas de inversión y riesgo.
Como fortaleza, la sociedad presenta una alta integración con el grupo Bolívar en materia operativa, tecnológica y comercial. El Banco Davivienda le ha permitido utilizar su red de oficinas y sus canales de distribución, mediante los cuales ambas compañías ofrecen un portafolio de productos de inversión integrado, logrando de esta forma que la fiduciaria obtenga una base de clientes atomizada en comparación con otras fiduciarias no bancarizadas. La vinculación de comités y otros entes pertenecientes al Grupo Bolívar y al banco, fortalecen las políticas y decisiones que involucran a las áreas del back y del middle office.
La gerencia de portafolios esta encargada de las negociaciones, del seguimiento y del cumplimiento de
las políticas de control establecidas por la alta gerencia y por el middle office. Esta área depende directamente de la presidencia, del comité de riesgos financieros y de inversiones del Grupo Bolívar, este último es responsable de la fijación de políticas, procedimientos y mecanismos adecuados para la medición, control y gestión de los riesgos de mercado de los portafolios propios y de terceros que administra la Fiduciaria. El Back office esta soportado por la vicepresidencia de negocios empresariales. En esta área, se encuentran funcionarios de la Fiduciaria encargados del cumplimiento de las negociaciones, la custodia y la administración de los títulos y de las cuentas bancarias.
Los funcionarios pertenecientes al área de administración de los portafolios cuentan con una amplia experiencia en el sector fiduciario.
Esquema organizacional con una diferenciación de funciones, control y cumplimiento.
La fiduciaria cuenta con una metodología para el control de riesgo de crédito, aprobada por el comité de riesgos financieros e inversiones, donde se tienen en cuenta variables cuantitativas y cualitativas como el posicionamiento de la entidad en el sistema financiero, la solidez patrimonial, la calidad de la cartera administrada y otros indicadores de rentabilidad, capital, estructura de liquidez y eficiencia, entre otros. Basado en esta, el comité de riesgos financieros e inversiones revisa y aprueba con periodicidad trimestral los cupos para cada uno de las emisiones del mercado y contrapartes.
El control interno es realizado por el área de auditoria de Davivienda que reporta a la junta directiva, esta última con autoridad de sanción. Esta área del banco esta encargada de la revisión operacional y de sistemas, de la planeación e implementación de los esquemas de seguridad, del desarrollo de una cultura de control y de la evaluación periódica de las normas de control interno.
Existe un esquema claro de atribuciones de negociación de títulos, el cual tiene en cuenta el cargo, plazos y contrapartes.
Apoyado en el sistema tecnológico del banco la Fiduciaria cuenta con PORFIN4 que le permite tener
un manejo adecuado de los activos de los fondos y controlar parcialmente las políticas de administración de riesgos. Esta estructura tecnológica soporta la
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Porfin se caracteriza por la flexibilidad en su operación, fundamentada en la capacidad de parametrizar atribuciones por usuarios, por el tipo de operaciones que cada operador puede realizar en términos de montos, moneda, tasas y plazos de acuerdo a los perfiles definidos con previa autorización por el middle office.
F.C.E. Solidez – Fiduciaria Davivienda S.A
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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administración de los riesgos de crédito y de mercado, facilita la información para generar reportes por tipo de riesgo y apoya el control y seguimiento de algunas de las políticas de inversión establecidas.
Para la administración del pasivo de los fondos, la Fiduciaria cuenta con SAF (Sistema de administración de fondos), el cual se encuentra en un proceso de mejora continua. Las ventajas que pueda traer un sistema más ágil para la creación de nuevos fondos y una mayor eficiencia en la administración de retiros, aportes, asientos individuales u otros procesos que contempla la administración de los pasivos de los fondos, cobrará importancia en la medida en que la Fiduciaria administre un mayor número de fideicomisos de inversión.
Ya que la Fiduciaria comparte interfases tecnológicas con el banco, el plan de mejoramiento de la plataforma tecnológica de este último (Plan AAA), tuvo una incidencia positiva en los procesos comunes de las dos compañías, debido a la disminución en los tiempos de generación de extractos y cierres de sus fondos.
F.C.E. Solidez – Fiduciaria Davivienda S. A
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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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FECHA (DE Oct-05 A Mar-06 )
TIPO EMISOR
TIPO EMISOR Oct-05 Nov-05 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06 Total Promedio
Gobierno 66.94% 70.61% 69.48% 70.13% 70.58% 73.65% 70.07%
Otros Sector Financiero 27.52% 21.94% 22.58% 23.11% 23.44% 17.98% 22.98%
Bancos 5.54% 7.45% 7.94% 6.76% 5.98% 8.37% 6.95%
TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
RESUMEN ESPECIE
ESPECIE Oct-05 Nov-05 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06 Total Promedio
cuenta bancaria 2.57% 6.80% 7.40% 6.19% 5.38% 7.87% 5.91%
bonos 66.65% 70.24% 68.91% 69.47% 71.18% 65.94% 68.71%
CDTs 7.79% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.52%
TES 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 8.20% 1.20%
TRD 0.86% 1.02% 1.11% 1.23% 0.00% 0.00% 0.73%
TIPS 22.13% 21.94% 22.58% 23.11% 23.44% 17.98% 21.92%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Tipo Tasa
TIPO TASA Oct-05 Nov-05 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06 Total Promedio
IPC 66.08% 69.60% 68.37% 68.90% 70.58% 65.44% 68.13%
TASA FIJA 22.13% 21.94% 22.58% 23.11% 23.44% 26.19% 23.13%
VISTA 2.57% 6.80% 7.40% 6.19% 5.38% 7.87% 5.91%
DTF 7.79% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.52%
UVR 1.43% 1.66% 1.66% 1.80% 0.60% 0.50% 1.30%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Publica
PUBLICA Oct-05 Nov-05 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06 Total Promedio
AAA 97.63% 99.36% 99.45% 99.43% 99.40% 99.50% 99.08%
AA+ 2.37% 0.64% 0.55% 0.57% 0.60% 0.50% 0.92%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Plazo
PLAZO Oct-05 Nov-05 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06 Total Promedio
0-90 10.06% 6.80% 7.40% 6.19% 5.38% 9.98% 7.69%
91-180 0.30% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.54% 0.58%
181-360 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.56% 0.37%
1 a 2 años 0.00% 23.36% 23.86% 23.21% 22.25% 14.32% 17.36%
2 a 3 años 39.40% 41.36% 45.05% 46.26% 48.93% 51.62% 45.06%
3 a 4 años 27.26% 5.51% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 6.28%
Mas de 5 años 22.98% 22.96% 23.69% 24.34% 23.44% 17.98% 22.66%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Plazo<1
PLAZO<1AÑO Oct-05 Nov-05 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06 Total Promedio
0-30 6.17% 6.80% 7.40% 6.19% 5.38% 9.98% 6.92%
90-180 0.30% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.54% 0.58%
30-60 3.90% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.76%
180-360 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.56% 0.37%
Mas de un año 89.64% 93.20% 92.60% 93.81% 94.62% 83.92% 91.36%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Valor
VALOR Oct-05 Nov-05 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06 Total Promedio
Total 339,728,567,657 303,133,544,980 292,014,695,719 282,024,364,116 267,789,791,148 254,888,455,795 289,929,903,236
