CURSO DE FINANZAS
PROGRAMA
1. Nociones básicas de contabilidad
2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios.
3. Estimación del Cash Flow para proyectos
4. Formas de financiación
5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos.
6. Aspectos fiscales
PROGRAMA
1. Nociones básicas de contabilidad
1. La contabilidad
2. Los Estados financieros
1. El balance
2. La cuenta de pérdidas y ganancias
3. Otros conceptos básicos
4. La contabilidad financiera vs. analítica
2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios.
3. Estimación del Cash Flow para proyectos
4. Formas de financiación
5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos.
6. Aspectos fiscales
1.
Nociones básicas de contabilidad
1.1 La contabilidad
¿Por qué existe la contabilidad?
La contabilidad, es una técnica que organiza todas las operaciones que se realizan
en una empresa, expresándolas en términos monetarios y uniformes, que nos
proporciona información financiera muy valiosa para la toma de decisiones.
¿Qué información proporciona?
Activo ¿Cuánto tengo? Pasivo ¿Cuánto Debo?
Capital Contable o Patrimonio ¿Cuánto han invertido los dueños?
Ingresos ¿Cuánto vendí?
(-) Costes ¿Cuánto me costó el producto? (-) Gastos ¿Cuánto gasté?
Resultado ¿Cuánto gané o perdí?
Balance
Cuenta de pérdidas y
ganancias
ACTIVO UM PASIVO Y Pº NETO UM
ACTIVO NO CORRIENTE 100 FONDOS PROPIOS 110
Inmovilizado intangible 10 Capital y reservas 100 Inmovilizado material 50 Resultado del ejercicio 10 Inversiones financieras 30 Otros -Activos por impuesto diferido 10 PASIVO NO CORRIENTE 70
Provisiones 5 Deudas financieras 50 Otras deudas 10 Periodificaciones 5 Pasivos por impuesto diferido
-ACTIVO CORRIENTE 175 PASIVO CORRIENTE 95
Existencias 25 Provisiones 5 Cuentas comerciales a cobrar 60 Deudas financieras 20 Inversiones financieras 25 Otras deudas 10 Periodificaciones 15 Acreedores comerciales 55 Tesorería 50 Periodificaciones 5
TOTAL ACTIVO 275 TOTAL PASIVO Y Pº NETO 275
1.
Nociones básicas de contabilidad
1.2.1 Los Estados financieros. Balance
Bienes y
derechos
Inversión de
socios, deudas
y obligaciones
Muestra la situación patrimonial de la empresa a una fecha determinada.
Equilibrio patrimonial:
• El activo corriente se financia con el pasivo corriente (< 1 año)
1.
Nociones básicas de contabilidad
1.2.1 Los Estados financieros. Balance
Activo: Bienes, derechos y otros recursos controlados económicamente
por la empresa como resultado de sucesos pasados, de los que se espera que la empresa obtenga beneficios económicos en el futuro.
Pasivo: Obligaciones actuales surgidas como consecuencia de sucesos pasados, para cuya extinción la empresa espera desprenderse de recursos que puedan producir beneficios económicos en el futuro. A estos efectos, se entienden incluidas las provisiones.
Fondos Propios: Incluye las aportaciones realizadas, ya sea en el momento de su constitución o en otros posteriores, por sus socios o propietarios que no tengan la consideración de pasivos, así como los
Periodo
Ventas y prestaciones de servicios
Trabajos realizados por la empresa para su inmovilizado Aprovisionamientos
Gastos de personal
Otros gastos de explotación Amortización
Otros resultados
RESULTADO DE EXPLOTACION
Ingresos financieros Gastos financieros
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
Impuesto sobre sociedades
RESULTADO DESPUÉS DE IMPUESTOS
Producción =
ingresos
Gastos imputables al
periodo
La cuenta de pérdidas y ganancias- PyG (Profit & Loss, en inglés (P&L)
muestra los ingresos y gastos durante un periodo de tiempo.
1.
Nociones básicas de contabilidad
Ingresos ≠ facturación o certificación
Ingreso = valoración del trabajo realmente ejecutado, se haya facturado/ certificado o no: • Si se ha facturado/certificado menos de lo producido, surge: OBRA EJECUTADA PENDIENTE DE FACTURAR (valorada)
• Si se ha facturado/certificado más de lo producido, surge: OBRA CERTIFICADA POR ANTICIPADO
Ingresos ≠ cobro
Cobro= recepción de dinero.
• Si se cobra un trabajo no ejecutado es un ANTICIPO DE CLIENTES • Si se cobra un trabajo ejecutado se cancela la cuenta del cliente
EL COBRO NO DA LUGAR A INGRESO, SINO LA PRODUCCIÓN
Ingresos: Incremento en el patrimonio neto de la empresa durante el ejercicio, en forma de entradas o aumentos en el valor de los activos, o de disminución de los pasivos, siempre que no tengan su origen en aportaciones, monetarias o no, de los socios o propietarios
1.
Nociones básicas de contabilidad
Gastos ≠ facturas recibidas
Gasto = valoración de los costes asociados a la producción del periodo, se haya recibido factura o no:
• Si se no se ha recibido la factura pero hemos recibido el bien o servicio del proveedor surge: PREVISIÓN DE GASTOS
• Si se recibe la factura pero no la totalidad del servicio (seguros, suscripciones, cánones anuales, …) surge: GASTO PERIODIFICABLE
Gastos ≠ pagos
Pago= salida de dinero.
• Si se paga un bien o servicio no recibido es un ANTICIPO DE PROVEEDORES • Si se paga un trabajo ejecutado se cancela la cuenta del proveedor
EL PAGO NO DA LUGAR A GASTO, SINO LA RECEPCIÓN DE UN BIEN O SERVICIO
Gastos: Decrementos en el patrimonio neto de la empresa durante el ejercicio, en forma de salidas o disminuciones en el valor de los activos, o de reconocimiento o aumento del valor de los pasivos, siempre que no tengan su origen en distribuciones, monetarias o no, a los socios o propietarios, en su condición de tales.
1.
Nociones básicas de contabilidad
1.
Nociones básicas de contabilidad
1.3 Otros conceptos básicos. CAPEX
Adquisición en propiedad: el gasto se va registrando a medida que se amortiza el bien. Tipos:
• Compra inmovilizado: • Al contado
• A plazos (financiados por el propio proveedor)
• Con un préstamo bancario (financiados por una entidad financiera) • Leasing:
• Financia una entidad distinta al proveedor • Duración del contrato según el tipo de bien
• Opción de compra de importe igual o inferior al resto de cuotas • Tiene gasto financiero
Arrendamientos: el gasto se va registrando mensualmente como servicios exteriores, no hay amortización ni gasto financiero.
Tipos:
• Alquiler (directamente con un proveedor)
• Renting (interviene una entidad financiera, a pesar de tener una estructura similar al leasing la opción de compra es de un importe significativo, por lo que no se adquiere la propiedad hasta que no se ejercita)
• La compra de existencias se registra siempre en cuentas de gasto (aprovisionamientos). • Las existencias compradas y no consumidas al final del periodo se registran como “Almacén”. • La variación del valor del almacén de un periodo a otro es un mayor o menor gasto:
• Si se consume en el periodo menos de lo comprado: Variación de existencias como menor gasto en la cuenta de resultados.
• Si se consume en el periodo más de lo comprado: Variación de existencias como mayor gasto en la cuenta de resultados.
1.
Nociones básicas de contabilidad
• La empresa puede incurrir en costes no facturables/certificables directamente al cliente pero que sean necesarios para un contrato.
• Los costes de estos elementos pueden ser:
• Periodificables: Si el coste debe ser imputado a lo largo de un periodo de tiempo (trimestral, anual, duración del contrato).
Ejemplo: coste de un proyecto para una construcción que va a durar 3 años, coste de la garantía de un proyecto de 10 años, …
Esto implicaría ir imputando el importe de la factura como gasto en el periodo en que vaya a ser utilizado.
• Capitalizables: Si se ha generado un activo no facturable/certificable puede registrarse como inmovilizado y llevarse a coste por medio de amortización durante la vida útil de dicho bien o duración del contrato, la menor.
Ejemplo: Construcción de un campamento, unas oficinas,…
Esto implicaría registrar el total de los costes de la construcción como gasto y a la vez como ingreso en “Trabajos realizados por la empresa para su activo”, y se considera producción.
1.
Nociones básicas de contabilidad
• La contabilidad financiera
La contabilidad financiera es una obligación legal y, por lo tanto, está sujeta a la regulación Mercantil tanto para su elaboración como para su presentación.
Es un lenguaje común para todas las empresas y su fin es proporcionar información a externos. • La contabilidad analítica
La contabilidad analítica se conoce también como contabilidad interna, de costes, de gestión, etc.
Está hecha para y por la Empresa por lo que no existe ningún modelo, límite o normativa. Profundiza en la cuenta de pérdidas y ganancias para tomar decisiones adecuadas y poder evaluar los resultados obtenidos.
1.
Nociones básicas de contabilidad
1.4 Contabilidad financiera vs. analítica
Los datos son los mismos ( y por lo tanto se llega al mismo resultado), lo que cambia es su clasificación.
PyG Analítico Periodo
PyG Financiero Periodo Pto. 1 (venta) 1,200
Pto.2 (servicio) 900
Ventas y prestaciones de servicios 2,000 Ventas 2,100 Trabajos realizados por la empresa para su inmovilizado 100 Coste directo pto.1 (1,000) Aprovisionamientos (800) Coste directo pto.2 (390)
Gastos de personal (400) Coste de ventas (1,390) Otros gastos de explotación (500) MARGEN VARIABLE 710
Amortización y deterioros (150) Salarios estructura (140)
Otros resultados 200 Gastos de generales (170)
RESULTADO DE EXPLOTACION 450 Otros ingresos y gastos 200
Ingresos financieros 100 EBITDA 600
Gastos financieros (200) Amortización (150)
Resultado financiero (100) EBIT 450
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 350 Resultado financiero (100)
Impuesto sobre sociedades (60) EBT 350
RESULTADO DESPUÉS DE IMPUESTOS 290 Impuesto sobre sociedades (60)
PROGRAMA
1. Nociones básicas de contabilidad
2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios.
1. Estados financieros resumidos
1. Balance
2. Cuenta de PyG
2. Ratios
3. Caso práctico
3. Estimación del Cash Flow para proyectos
4. Formas de financiación
5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos.
6. Aspectos fiscales
ACTIVO UM PASIVO Y Pº NETO UM ACTIVO UM PASIVO Y Pº NETO UM Tesorería 50 Acredores comerciales 55
ACTIVO NO CORRIENTE 100 FONDOS PROPIOS 110 Cuentas a cobrar 100 Otros pasivos a corto plazo 20 Inmovilizado intangible 10 Capital y reservas 100 Existencias 25 Créditos bancarios 20 Inmovilizado material 50 Resultado del ejercicio 10 Activo corriente (circulante) 175 Pasivo corriente (circulante) 95
Inversiones financieras 30 Otros - Préstamo bancario 50
Activos por impuesto diferido 10 PASIVO NO CORRIENTE 70 Otros pasivos a lp 20
Provisiones 5 Fondos propios 110
Deudas financieras 50 Activo no corriente ( fijo) 100 Pasivo no corriente (fijo) 180
Otras deudas 10 TOTAL ACTIVO 275 TOTAL PASIVO Y Pº NETO 275
Periodificaciones 5
Pasivos por impuesto diferido - Balance resumido UM
ACTIVO CORRIENTE 175 PASIVO CORRIENTE 95 Caja excedente (*) -Existencias 25 Provisiones 5 NOF o activo circulante neto + + - - 100 Cuentas comerciales a cobrar 60 Deudas financieras 20 AF o activo fijo neto 100 Inversiones financieras 25 Otras deudas 10 AN o activos netos 200
Periodificaciones 15 Acreedores comerciales 55 Deuda financiera (a largo y corto) + 70 Tesorería 50 Periodificaciones 5 Otros pasivos a lp 20
TOTAL ACTIVO 275 TOTAL PASIVO Y Pº NETO 275 Recursos propios + Beneficio 110
Total financiación 200 1 1 2 2 3 3 3 4 3 4 5 5 6 6 7 7 7 7 8 8 9 9 9 9 10 10 5 6 7 8 1 2 3 4 4 2 3 5 1 6 7 8 9 10 9 10
2.
Interpretación de Estados Financieros. Ratios.
2.1 Estados financieros resumidos. Balance
A la hora de analizar un balance mediante ratios, es muy útil resumir el mismo en sus conceptos fundamentales:
(*) Caja excedente vs. Caja mínima: La caja mínima es la tesorería mínima necesaria para la normal actividad de la empresa. La caja excedente será el saldo disponible en cuentas bancarias que no está comprometido para hacer pagos a corto plazo.
Si la empresa tiene crédito a corto plazo, la caja mínima (normalmente) será la que figure en el balance, ya que no tiene sentido tener caja extra y crédito al mismo tiempo.
Activo Neto: se financia con deuda y capital. También se conoce como “capital employed” o capital empleado
2.
Interpretación de Estados Financieros. Ratios.
2.1 Estados financieros resumidos. Balance
DEFINICIONES
NOF: Necesidades operativas de fondos: Los fondos necesarios para financiar las operaciones de una empresa. Las NOF son una consecuencia directa de las políticas operativas de una empresa
NOF= Cuentas a cobrar + Existencias + Caja mínima – Acreedores comerciales – Otros pasivos a corto plazo
FM: Fondo de maniobra: Constituye la estructura financiera de la empresa y solo cambia como resultado de decisiones estratégicas, tomadas normalmente por la alta dirección.
Un FM alto significa más estabilidad financiera.
FM= Fondos propios+ Deuda bancaria a largo plazo+ Otros pasivos a largo plazo – Activo no corriente
FM < NOF Necesidad de financiación adicional FM > NOF La actividad genera caja excedente CÓMO AUMENTAR LA RENTABILIDAD
• Reducir NOF • Aumentar FM:
• Pasar deuda de corto plazo largo plazo. Reconocer que las partidas son de corto plazo pero las necesidades de financiación a largo plazo.
• Aumento de capital
• Reducir crecimiento: Seleccionar ventas más rentables y/o aumento de márgenes,… • Una combinación de lo anterior
Extracto del balance usado en finanzas operativas UM
NOF 50
FM 80
2.
Interpretación de Estados Financieros. Ratios.
2.1 Estados financieros resumidos. Balance
ACTIVO PASIVO
Créditos a corto plazo
Existencias Existencias NOF
F.M. RECURSOS PERMANENTES O DE LARGO PLAZO ACTIVO NO CORRIENTE O INMOVILIZADO Activo no corriente Préstamo bancario Otros pasivos a largo plazo Fondos propios ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE Tesorería Acreedores comerciales
Cuentas a cobrar Otros pasivos a corto plazo Cuentas a cobrar Activo no corriente Tesorería Acreedores comerciales Otros pasivos a corto plazo Préstamo bancario Otros pasivos a largo plazo Fondos propios
2.
Interpretación de Estados Financieros. Ratios.
2.1 Estados financieros resumidos. Cuenta de PyG
En principio, para el análisis de los resultados, es más útil el modelo analítico de la cuenta de resultados, ya que se adapta a las características de la empresa:
PyG Analítico Periodo
Pto. 1 (venta) 1,200
Pto.2 (servicio) 900
Ventas 2,100 Coste directo pto.1 (1,000) PyG Analítico Periodo Coste directo pto.2 (390) Ventas 2,100 Coste de ventas (1,390) Coste de ventas (1,390) MARGEN VARIABLE 710 MARGEN VARIABLE 710
Salarios estructura (140) Estructura neta (Opex) (110)
Gastos de generales (170) EBITDA 600
Otros ingresos y gastos 200 Amortización (150)
EBITDA 600 EBIT 450
Amortización (150) Resultado financiero (100)
EBIT 450 Impuesto sobre sociedades (60)
Resultado financiero (100) PAT 290
EBT 350
Impuesto sobre sociedades (60)
PAT 290 1 2 3 3 3 1 2 3 4 5 6 4 5 6
EBITDA= Earnings before interest, taxes & depreciation & amortization; Resultado antes de intereses, impuestos,
amortización y deterioro
EBIT= Earnings before interest & taxes; Resultado antes de intereses e impuestos EBT = Earnings before taxes; Resultado antes de impuestos
2.
Interpretación de Estados Financieros. Ratios.
2.2 Estados financieros resumidos. Ratios de balance
Ratio Cálculo Concepto
Días de cobro PMC= Clientes/Ventas*365
Posibles causas del deterioro:
- Falta de seguimiento de los cobros. Resp. Dptmo Adm.
- Vendemos a clientes de peor calidad (más morosos). Resp. Dptmo comercial
- Crisis económica y todo el mundo paga más tarde
Días de existencias Exitencias/ Compras*365
Si las existencias aumentan puede ser debido a un incremento de los días de stock como consecuencia de una mala gestión del departamento de compras
Días de pago
PMP= (Proveedores + Acreedores) /(Compras+ Gastos (excluyendo
personal))*365
Un aumento significa normalmente, no siempre, un deterioro de la situación financiera de la empresa. Si la empresa tiene dificultades financieras puede verse tentado de aprovecharse de sus proveedores alargando el período de pago para obtener financiación extra.
NOF / Ventas NOF / Ventas Si el ratio va en aumento, cada incremento en las
ventas supone una mayor necesidad de financiación Apalancamiento (Pasivos cp + pasivos lp)/ Fondos
propios
Si el ratio es menor a 0, la empresa se financia principalmente con FFPP
Deuda / EBITDA Deuda financiera/ EBITDA Capacidad de devolución de la deuda del negocio Deuda / Beneficio
neto Deuda financiera/ PAT Capacidad de devolución de la deuda de la empresa Activos / Fondos
2.
Interpretación de Estados Financieros. Ratios.
2.2 Estados financieros resumidos. Ratios de PyG
Ratio Cálculo Concepto
Crecimiento de ventas (Ventas p2-Ventas p1)/Ventas p1
Indicador del potencial del negocio. Pero unas ventas crecientes significarán probablemente unas necesidades financieras crecientes (crédito creciente)
Margen variable / Ventas Margen variable / Ventas
Un margen grande en % suele indicar que no hay muchos competidores. Si el margen baja suele indicar que han bajado los precios o porque el CV% ha subido, si esto último ocurre, solo puede ser porque los componentes o la mano de obra son más caros.
Opex / Ventas Opex / Ventas Debería reducirse con incrementos de ventas Aumento de Opex (“Operating
expenses”- estructura) (Opex p2- Opex p1)/ Opex p1
Habitualmente si una empresa empeora o no gana dinero es porque su margen % es pequeño o porque sus Opex % son altos
EBITDA / Ventas EBITDA / Ventas Lo ideal es que aumente en ratio ante un incremento de
ventas, pues implica mayor eficiencia en los costes ROS (Return on sales)
Rentabilidad s/ ventas PAT/ Ventas
Lo ideal es que aumente en ratio ante un incremento de ventas, pues implica mayor eficiencia en los costes
ROE (Return on equity) Rentabilidad de recursos propios
PAT/ Fondos propios
Nos proporciona una idea de la rentabilidad que la empresa da a sus accionistas. El ROE debería de ser superior al coste de la deuda risk free que los prestamistas obtienen cuando prestan a la empresa. Los accionistas corren más riesgos que los prestamistas y, por tanto, deberían de
obtener más rentabilidad. La diferencia entre ROE y risk free rate se conoce con el nombre de risk premium o prima de riesgo
RONA (Return on assets)
Rentabilidad del activo EBIT/ Activos Netos
Nos dice la rentabilidad de los activos si se financian exclusivamente con capital y sin deuda.
CFO cash flow operaciones PAT+ Amortización
Nos dice si la empresa produce suficiente dinero para hacer frente a la devolución de la deuda y a las nuevas
2.
Interpretación de Estados Financieros. Ratios.
2.2 Estados financieros resumidos. Rentabilidad de empresas europeas
Principales ratios ROE PAT/FFPP ROS PAT/Ventas Activos/FFPP ESPAÑA 1.30% 1.00% 2.45 AUSTRIA 15.51% 3.80% 1.74 ALEMANIA 14.84% 3.00% 3.04 FRANCIA 10.54% 2.60% 3.15 ITALIA 5.64% 2.10% 3.23 PORTUGAL -2.20% -0.50% 3.36
NOF en % sobre ventas (media por país)
ESPAÑA FRANCIA ALEMANIA
Cuentas por cobrar 23.70% 13.20% 4.90%
Existencias 19.70% 8.40% 7.50%
Total 43.40% 21.60% 12.40%
Acreedores comerciales 21.20% 13.60% 6.40%
2.
Interpretación de Estados Financieros. Ratios.
2.3 Caso práctico
E-computerl@land
1. Revisión de balance y comentario de sus ratios
2. Revisión de cuenta de resultados y sus ratios.
PROGRAMA
1. Nociones básicas de contabilidad
2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios.
3. Estimación del Cash Flow para proyectos
4. Formas de financiación
5. Descuento de flujos de caja: valoración de
proyectos.
6. Aspectos fiscales
7. Ruegos y preguntas
3. Estimación del Cash Flow para proyectos
HIPÓTESIS A TENER EN CUENTA A LA HORA DE PREPARAR EL CF: COBROS OPERATIVOS:
• Periodo de cobro pactado con cliente tras la emisión de factura/certificación • Cobros con IVA
PAGOS OPERATIVOS
• Periodo de pago negociado con cada proveedor tras recepción de factura • Pagos con IVA
• Nóminas: pago a final de mes, número de pagas,… • Impuestos: fechas de pago según legislación
• Otros gastos: contado, domiciliaciones, …
INVERSIONES:
• Compra de activos: según condiciones pactadas con proveedor • Venta de activos: según condiciones pactadas con cliente
CASH FLOW Periodo
COBROS OPERATIVOS (+) 1. Anticipos 2. Facturas/certificaciones PAGOS OPERATIVOS (-) 1. Proveedores 2. Nóminas 3. Impuestos 4. Otros gastos INVERSIONES Compra de activos (-) Venta de activos (+) FINANCIACION Recepción de financiación (+) Devolución de préstamos: capital (-) Pago de intereses (-)
Pago de leasing (-)
Presupuesto de obra vs. Cash Flow de obra
Gastos
≠
pagos
Ingresos
≠
cobros
FINANCIACIÓN:
• Recepción financiación con la entrada de la tesorería (ya sea préstamo, uso de línea de crédito, descuento de facturas, confirming,..)
• Devolución capital/ pago intereses/ pago leasing: según calendario de pagos firmado con la entidad financiera
PROGRAMA
1. Nociones básicas de contabilidad
2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios.
3. Estimación del Cash Flow para proyectos
4. Formas de financiación
5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos.
6. Aspectos fiscales
4. Formas de financiación
INMOVILIZADO:
• Préstamo para CAPEX
• Leasing
• Renting
CLIENTES:
• Reducción del vencimiento- negociación con el cliente
• Factoring- línea bancaria
• Descuento de facturas y pagarés
PROVEEDORES:
• Incremento del vencimiento- negociación con el proveedor
• Confirming- línea bancaria
FINANCIACIÓN DEL WORKING-CAPITAL
PROGRAMA
1. Nociones básicas de contabilidad
2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios.
3. Estimación del Cash Flow para proyectos
4. Formas de financiación
5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos.
1. Valoración por DCF
1. VAN
2. TIR
2. Cálculo de flujos de caja
3. Caso práctico
6. Aspectos fiscales
7. Ruegos y preguntas
5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos.
5.1.1
Valoración por DCF. El VAN
La herramienta principal de valoración es el Descuento de Flujos de caja con el que vamos a poder obtener el Valor actual del proyecto (VAN) y su rentabilidad esperada (TIR)
VAN (Valor actual neto): Valor actual de los flujos de caja futuros, descontados a la rentabilidad exigida (*).
Este método es muy útil para comparar dos posibilidades de inversión cuyo desembolso inicial sea similar. Un VAN superior a 0 implica que se recupera la inversión obteniendo la rentabilidad esperada.
(*) Rentabilidad exigida:
Es la rentabilidad que el accionista quiere obtener al capital o recursos propios que ha invertido en el proyecto. Es la suma de la rentabilidad libre de riesgo (asimilable a la rentabilidad que obtendría con una letra del Estado) más la prima de riesgo, que vendrá determinada por el tipo de proyecto y el mercado.
VAN= Σ FCn/(1+ke)^n Proyecto 1
Desembolso inicial -50 u.m
Duración 10 años
Flujos de caja acumulados en el periodo 84 u.m (iguales todos los años) Rentabilidad exigida 10%
Año (n) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Flujos de caja (u.m.) -50 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4
Flujos de caja descontados (u.m.) -50 7.64 6.9 6.3 5.7 5.2 4.7 4.3 3.9 3.6 3.2
Total flujos sin descontar 34.00
VAN: 1.61
Proyecto 2
Desembolso inicial -53 u.m
Duración 6 años
Flujos de caja acumulados en el periodo 76 u.m (iguales todos los años) Rentabilidad exigida 10%
Año (n) 0 1 2 3 4 5 6
Flujos de caja (u.m.) -53 12.7 13 13 13 13 13
Flujos de caja descontados (u.m.) -53 11.5 10 9.5 8.7 7.9 7.2
Total flujos sin descontar 23.00
5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos.
5.1.2
Valoración por DCF. La TIR
TIR (Tasa interna de rentabilidad): Rentabilidad esperada de un proyecto (%).
Este método sirve para comparar dos posibilidades de inversión con desembolsos iniciales diferentes.
Como podemos observar, estos dos proyectos son
distintos tanto el desembolso como el duración.
Ambos tienen un VAN positivo (son rentables) pero escogiendo el 1 obtendríamos una mayor rentabilidad de los recursos invertidos. 0= Σ FCn/(1+TIR)^n Proyecto 1
Desembolso inicial -50 u.m
Duración 10 años
Flujos de caja acumulados en el periodo 84 u.m (iguales todos los años) Rentabilidad exigida 10%
Año (n) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Flujos de caja (u.m.) -50 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4
Flujos de caja descontados (u.m.) -50 7.64 6.9 6.3 5.7 5.2 4.7 4.3 3.9 3.6 3.2
VAN 1.61
TIR 10.75%
Proyecto 3
Desembolso inicial -150 u.m
Duración 8 años
Flujos de caja acumulados en el periodo 230 u.m (iguales todos los años) Rentabilidad exigida 10%
Año (n) 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Flujos de caja (u.m.) -150 28.8 29 29 29 29 29 29 29
Flujos de caja descontados (u.m.) -150 26.1 24 22 20 18 16 15 13
VAN 3.38
5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos.
5.2
Cálculo de los flujos de caja
El FC (flujo de caja) es la tesorería generada por un proyecto durante un periodo. Existen varias formas de calcularlos, dependiendo de lo que se busque calcular:
• Flujo de caja libre o cash flow del activo: Es la tesorería que genera el activo, obviando cómo se financia la inversión inicial y los impuestos. Es el que se usa, generalmente, para valorar proyectos.
FC libre= EBIT+ Amortización +- Variación NOF +- Variación CAPEX FC libre= EBIT +- de Activo neto
• FCL después de impuestos: Nos da la rentabilidad del accionista si el proyecto se hubiera financiado exclusivamente con recursos propios.
FC libre después de impuestos= EBIT*(1-t) +- de Activo neto
• FC accionista: Es la tesorería que queda libre para repartir al accionista. Incluye todos los gastos. Es el que se usa, generalmente, para valorar una empresa. Si no se han repartido dividendos o aportado fondos, coincide con la variación de la tesorería de la empresa.
FCF= PAT+ Amortización – Incremento de NOF- Incremento CAPEX- Incremento de deuda financiera
En principio, usaríamos el FC libre para valorar nuestros proyectos dentro de la empresa y El FC del accionista para valorar una UTE.
5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos.
5.3
Caso práctico
Ejemplo del cálculo de flujos de caja para un proyecto cuyo contrato es de 4 años de duración y que voy a liquidar el final del 4º.
Cuenta de resultados 1 2 3 4 Hipótesis
Ventas 100 120 140 140 100 CMV 75 90 105 105 75% Margen Bruto 25 30 35 35 Gastos generales 5 5 5 5 5 EBITDA 20 25 30 30 Amortización 10 10 15 15 25% EBIT 10 15 15 15 Intereses (5%) 1 1 1 0 5% BAT 9 14 15 15 Impuestos (30%) 3 4 4 4 30% Beneficio neto 6 10 10 10 Nuevas inversiones en AF 0 20 0 0
ROA (Ebit / Activo neto) 20% 23% 28% N/A
ROE (Benef. / rec.
Propios) 17% 22% 19% 18%
Balance corto 0 1 2 3 4
Hipótesis
NOF 20 24 28 0 20%
AF 40 30 40 25 0
AN, ACTIVO NETO 40 50 64 53 0
D, Deuda 20 15 10 5 0 -5
RP, Recursos propios 30 36 46 53 59 FINANCIACION 50 51 56 58 59 Caja (+) o crédito necesario (-) 10 1 -8 5 59 Variación de Caja 10 -9 -9 13 53
CF accionista y CF activo 0 1 2 3 4 Suma de CF
EBIT 10 15 15 15 55 +- Variación AN (40) (10) (14) 11 53 - FCF o CF activo (40) - 1 26 68 55 Beneficio neto 6 10 10 10 37 +- Variación AN (40) (10) (14) 11 53 - +- Variación Deuda 20 (5) (5) (5) (5) - CF accionista (20) (9) (9) 16 58 37
Relación CF libre y CF accionista: De los 55 generados por el activo: -3 Mn se han ido en el pago de intereses
-18 Mn en el pago de impuestos - Los 37 Mn son para el accionista
5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos.
5.3
Caso práctico
CF accionista y CF activo 0 1 2 3 4 Suma de CF EBIT 10 15 15 15 55 +- Variación AN (40) (10) (14) 11 53 - FCF o CF activo (40) - 1 26 68 55 Beneficio neto 6 10 10 10 37 +- Variación AN (40) (10) (14) 11 53 - +- Variación Deuda 20 (5) (5) (5) (5) - CF accionista (20) (9) (9) 16 58 37 EBIT x (1 - t) 7 11 11 11 39 +- Variación AN -40 -10 -14 11 53 - FCF después de impuestos -40 -3 -4 22 64 39Rentabilidad requerida por el accionista K = 15%
TIR del accionista 24% VA accionista 30 € TIR del activo 27% VAN accionista 10 € TIR del activo después de Impuestos 19%
Nota: Si el accionista hubiera financiado el proyecto enteramente sin deuda, habría obtenido un 19%.
Por tanto, los activos aportan 19 puntos de rentabilidad y los 5 puntos restantes, hasta los 24, los aporta la financiación. Este es el modo de cuantificar lo que ya sabemos: que la rentabilidad del accionista procede del activo en que invierte y del modo en que financia la inversión.
PROGRAMA
1. Nociones básicas de contabilidad
2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios.
3. Estimación del Cash Flow para proyectos
4. Formas de financiación
5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos.
6. Aspectos fiscales
1. IVA y retenciones
2. Impuestos especiales (Energía y Gases fluorados)
7. Ruegos y preguntas
6. Aspectos fiscales
6.1 IVA y retenciones
1. EL IVA
• No deducible: Para que el IVA sea deducible es necesaria una factura
que cumpla los requisitos legales (es decir: no son validos los tickets,
las facturas proforma, los anticipos,…).
• Criterio caja: El proveedor debe especificar en la factura que se acoge
a este régimen.
• Inversión del sujeto pasivo: El proveedor debe especificar en la factura
que se acoge a este régimen, sólo para trabajos de construcción.
2. RETENCIONES
Cambio legislativo del 12 de julio de 2015. Nuevos tipos:
•
15% profesionales
6. Aspectos fiscales
6.2 Impuestos especiales
1. GASES FLUORADOS
• El Impuesto grava las emisiones del gas fluorado a la atmosfera (HFC). El sujeto pasivo es el consumidor final.
• La empresa es un intermediario, por lo que aunque lo declaramos, debemos repercutírselo al cliente. La repercusión del impuesto se efectuará en la factura, separadamente del resto de conceptos comprendidos en ella.
• Base del impuesto: Consumo del cuatrimestre.
Cálculo del consumo= Existencias iniciales del cuatrimestre + Compras del cuatrimestre– Existencias finales del cuatrimestre
2. ENERGÍA ELECTRICA
• Nueva normativa: Somos sujetos pasivos como productores. • Base del impuesto: Producción de energía (euros)
• Tipo: 7%
