I N F O R M E D E C L ASI F I C A C I O N. w w w. f e l l e r - r a t e. c o m

11  Download (0)

Full text

(1)

M E D E C L AS I F I C A C I O N

(2)

INFORME DE CLASIFICACION Diciembre 2014

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA

 Nov. 2013 Nov. 2014

Solvencia A- A-

Perspectivas Estables Estables

*Detalle de clasificaciones en Anexo

Indicadores Relevantes*

2012 2013 Sep.14

Margen Operacional 2,9% 4,8% 2,6%

Margen Ebitda 10,7% 12,7% 10,5%

Margen Ebitdar 13,9% 16,0% 14,7%

Ebidar / Gasto financieros Ajust. 2,3 2,4 1,9 Deuda Fin. Ajustada neta*/

Ebitdar 8,1 5,1 5,8

Rentabilidad patrimonial 4,1% 1,5% 6,4%

Endeudamiento total 3,3 3,2 3,2

Endeudamiento financiero 1,9 1,9 1,8

FCNO anual / Deuda Financ. 10,0% 10,6% 11,3%

Deuda Fin. ajust. /Ebitdar 8,9 6,3 6,4

*Deuda financiera más estimación deuda por arriendos (8x arriendos anuales) A septiembre cifras anualizadas en base 12 meses según información proforma reportada por Latam.

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos Evaluados

Débil Vulnerable Adecuado Satisfactorio Fuerte

Modelo de negocios integrado y

eficiente

Reconocimiento de marca Diversificación de negocios y mercados

Exposición a precio del combustible mitigados por fuel

surcharge y coberturas

Riesgo industria

Posición Financiera: Intermedia

Principales Aspectos Evaluados

Débil Ajustada Intermedia Satisfactoria Sólida

Rentabilidad y Generación de flujos Endeudamiento y coberturas Exposición al riesgo cambiario Liquidez

.

Analista: Alejandro Croce

alejandro.croce@feller-rate.cl Valeria García

valeria.garcia@feller-rate.cl (562) 757-0400

(3)

INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia A-

Perspectivas Estables

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Propiedad

El acuerdo de integración con TAM se materializó en junio de 2012. Esta operación implicó que Lan pasara a denominarse Latam Airlines Group, convirtiéndose en la matriz del grupo.

A su vez, Latam mantiene todos los derechos económicos de Tam; no obstante, con el fin de cumplir con las regulaciones de Brasil dispone solo del 20% de los derechos de voto.

La estructura de propiedad está conformada actualmente por el grupo Cueto (26,0%), el grupo Amaro (12,2%), el grupo Eblen (5,0%) y el grupo Bethia (6,3%). El porcentaje restante es mantenido por AFP’s (15,8%), ADRs (7,9%) y otros inversionistas.

Distribución geográfica de ingresos Septiembre de 2014

Brasil 44,4%

Chile 13,1%

EEUU 10,4%

Europa 7,7%

Argentina 6,8%

Perú 5,3%

Otros 12,3%

(4)

INFORME DE CLASIFICACION – Diciembre 2014

INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia A-

Perspectivas Estables

Distribución de ingresos

Septiembre de 2014

Pasajeros LAN 35,8%

Pasajeros TAM 44,0%

Carga 13,4%

Multiplus 4,1%

Otro 2,7%

(5)

INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia A-

Perspectivas Estables

Estadísticas operacionales: incremento del factor de ocupación en Brasil y negocio de

carga persiste ajustado

Sep.13 Sep.14 Var 14./13

Pasajeros

Asientos-Kilometros (Mill.)

(ASKs) (1) 98.864 96.768 -2,1%

Pasajeros-kilometros (Mill.)

(RPKs) (2) 79.362 80.533 1,5%

Factor de Ocupación (

Pasajeros) 80,3% 83,2% 2,9 pp

Yield ( Basado en RPK-

Centavos US$) 10,4 9,8 -5,9%

Carga

Tons.Disp-Km(millones)

(ATKs)(3) 5.728 5.365 -6,3%

Tons-kilometro

(Millones)(RTKs)(4) 3.276 3.161 -3,5%

Factor de Ocupación (Carga) 57,2% 58,9% 1,7 pp Yield (Basado en RTK-

Centavos US$) 42,2 39,7 -5,9%

Total

Factor de ocupación) % (ASK

equivalentes) 71,5% 74,3% 2,7 pp

Costo por ASK equivalente 6,2 6,2 0,4%

(1) Número de asientos disponibles por kilómetro volado.

(2) Números de pasajeros por kilómetro volado.

(3) Número de toneladas disponibles por kilómetro volado.

(4) Número de toneladas por kilómetro volado.

(6)

INFORME DE CLASIFICACION – Diciembre 2014

INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia A-

Perspectivas Estables

Mantención de un débil desempeño operativo, evidenciando un complejo escenario competitivo y macroeconómico

Políticas financieras y de inversión más conservadoras han permitido sostener las mejoras alcanzadas en 2013, pese al menor desempeño operativo

POSICION FINANCIERA INTERMEDIA

Evolución Ingresos y Margen Ebitdar

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000 14.000

2009 2010 2011 2012 2013 sep-13sep-14

Ingresos Margen Ebitdar

Evolución de Indicadores financieros

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0

2009 2010 2011 2012 2013 sep-13 sep-14 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitdar Ebitdar / Gastos Financieros Ajustados

(7)

INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia A-

Perspectivas Estables

Principales Fuentes de Liquidez

 Caja y equivalentes no restringida por US$

1.230 millones.

 Una generación de flujos consistente con un margen Ebitdar en el rango considerado en nuestro escenario base.

 Líneas de Crédito comprometidas, por un monto de US$ 210 millones

Principales Usos de Liquidez

 Inversiones según plan de crecimiento comprometido.

 No se contempla un reparto de dividendos en el corto plazo.

 Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.

(8)

ANEXOS

INFORME DE CLASIFICACION – Diciembre 2014

INFORME DE CLASIFICACION

Resumen Financiero Consolidado (Cifras millones de Dólares)

2009 2010 2011 2012 2013 Sep.13 Sep.14

Ingresos Ordinarios 3.656 4.523 5.718 9.931 13.266 9.869 9.366

Ebitda(1) 740 959 936 1.063 1.683 1.198 985

Ebitdar (2) 823 1.058 1.110 1.376 2.124 1.514 1.378

Resultado Operacional 436 623 540 292 641 407 241

Ingresos Financieros 18 15 14 77 73 52 69

Gastos Financieros -153 -155 -139 -295 -463 -340 -330

Gastos Financieros Ajustados(3) -237 -254 -313 -608 -904 -656 -723

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 233 421 321 -6 -264 -229 -187

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Ajustado 719 1.001 646 976 1.048 399 323

Inversiones en Activos fijos Netas -541 -1.048 -1.295 -2.337 -1.178 -1.017 -407

Inversiones en Acciones -52 -58 53 383 -176 -344 138

Flujo de Caja Libre Operacional 126 -105 -595 -978 -307 -962 54

Dividendos pagados -140 -155 -192 -125 -30 -24 -27

Flujo de Caja Disponible -14 -260 -788 -1.103 -336 -986 27

Movimiento en Empresas Relacionadas 0 0 0 0 0 0 0

Otros movimientos de inversiones 0 1 1 27 75 77 -16

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -13 -259 -787 -1.075 -261 -909 11

Variación de capital patrimonial 0 0 23 83 889 104 157

Variación de deudas financieras 347 79 360 1.505 770 1.097 -1.304

Otros movimientos de financiamiento -3 80 147 -238 -63 82 -99

Financiamiento con EERR 0 0 0 0 0 0 0

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 331 -100 -257 276 1.335 374 -1.235

Caja Inicial 401 731 631 374 650 650 1.985

Caja Final 731 631 374 650 1.985 1.024 750

Caja y Equivalentes 792 737 472 1.120 2.560 1.760 1.230

Cuentas por Cobrar Clientes 424 481 531 1.418 1.633 1.748 1.713

Inventario 47 53 73 177 231 232 265

Deuda Financiera 2.861 3.105 3.691 9.746 9.900 10.256 8.601

Deuda Financiera Ajustada(4) 3.531 3.894 5.085 12.250 13.428 13.698 12.749

Activos Totales 5.772 6.786 7.649 22.326 22.631 22.220 20.647

Pasivos Totales 4.666 5.486 6.191 17.106 17.305 17.454 15.785

Patrimonio + Interés Minoritario 1.106 1.300 1.457 5.221 5.326 4.766 4.863

Ebitda = Resultado operacional + Depreciación y Amortización Ebitdar =Ebitda + Arriendos.

Gastos Financieros Ajustados = Gastos Financieros + Arriendos

Deuda Financiera Ajustada = Deuda financiera + 8 veces los arriendos anuales.

Nov. 2009 Jun. 2010 Ago. 2010 Nov. 2011 Jun. 2012 30. Nov. 2012 30. Nov. 2013 28. Nov. 2014

Solvencia A A A A A- A- A- A-

Perspectivas Estables Positivas CW Negativo CW Negativo Estables Estables Estables Estables

Acciones 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2

(9)

INFORME DE CLASIFICACION – Diciembre 2014

INFORME DE CLASIFICACION Resumen Indicadores Financieros

2009 2010 2011 2012 2013 Sep.13 Sep.14

Margen Operacional (%) 11,9% 13,8% 9,4% 2,9% 4,8% 4,1% 2,6%

Margen Ebitda (%) 20,2% 21,2% 16,4% 10,7% 12,7% 12,1% 10,5%

Margen Ebitdar (%) 22,5% 23,4% 19,4% 13,9% 16,0% 15,3% 14,7%

Rentabilidad Patrimonial (%) 21,1% 32,4% 22,0% -0,1% -5,0% -6,0% -4,6%

Endeudamiento total 4,2 4,2 4,2 3,3 3,2 3,7 3,2

Endeudamiento financiero 2,6 2,4 2,5 1,9 1,9 2,2 1,8

Endeudamiento Financiero Neto 1,9 1,8 2,2 1,7 1,4 1,8 1,5

Deuda Financiera / Ebitda (vc) 3,9 3,2 3,9 9,2 5,9 6,7 5,9

Deuda Financ. Neta / Ebitda (vc) 2,8 2,5 3,4 8,1 4,4 5,5 5,0

Deuda Financiera Ajustada / Ebitdar (vc) 4,3 3,7 4,6 8,9 6,3 6,9 6,4

Deuda Financiera Neta Ajustada / Ebitdar (vc) 3,3 3,0 4,2 8,1 5,1 6,0 5,8

Ebitda / Gastos Financieros(vc) 4,8 6,2 6,7 3,6 3,6 3,5 3,0

Ebitdar / Gastos Financieros Ajustados 3,5 4,2 3,5 2,3 2,4 2,3 1,9

Ebitdar / Gastos Financieros Ajustados Netos 3,8 4,4 3,7 2,6 2,6 2,5 2,1

FCNO / Deuda Financiera (%) 25,1% 32,2% 17,5% 10,0% 10,6% 8,1% 11,3%

FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 34,8% 42,3% 20,1% 11,3% 14,3% 9,7% 13,2%

Liquidez Corriente (vc) 0,9 0,7 0,6 0,5 0,8 0,6 0,6

Características de los Instrumentos

ACCIONES Serie Única

Presencia Ajustada(1) 100,00%

Free Float 50,5%

Capitalización Bursátil (1) US$ 7.144 MM

Rotación(1) 35,6%

Política de dividendos efectiva 30<70%

Participación Institucionales 15,8%

Directores Independientes 3 directores independientes de un total de 9

1. Al 30 de octubre de 2014.

(10)

ANEXOS

INFORME DE CLASIFICACION – Diciembre 2014

INFORME DE CLASIFICACION Nomenclatura de Clasificación

 Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

 Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

 Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

 Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

 Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

 Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

 Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

 Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

 Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

 Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

 Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

 Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

 Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

 Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

 Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

 Positivas: la clasificación puede subir.

 Estables: la clasificación probablemente no cambie.

 Negativas: la clasificación puede bajar.

 En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

 CW Positivo: la clasificación puede subir.

 CW Negativo: la clasificación puede bajar.

 CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

(11)

INFORME DE CLASIFICACION – Diciembre 2014

INFORME DE CLASIFICACION Descriptores de Liquidez

 Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

 Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

 Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

 Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

 Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación de Solvencia

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

Figure

Updating...

References

Related subjects :