ACCIÓN DE RATING
6 de mayo, 2021RATINGS PAZ CORP S.A.
Solvencia BBB+
Títulos accionarios Nivel 3 Tendencia Estable Estados financieros 4Q-2020 Para mayor información, ir a sección
Evolución de ratings
METODOLOGÍAS
Metodología general de clasificación de empresas
Títulos accionarios de sociedades anónimas CONTACTOS Francisco Loyola +56 2 2896 8205 Gerente de Clasificación [email protected] Maricela Plaza +56 2 2896 8215 Subgerente de Corporaciones [email protected] José Delgadillo +56 2 2896 8211 Analista de Corporaciones [email protected]
Paz Corp S.A.
Informe de clasificación de riesgo anual
ICR ratifica en categoría BBB+/Estable la clasificación de solvencia de Paz Corp. Los impactos negativos causados por la pandemia en la industria inmobiliaria hicieron del 2020 un año desafiante para Paz Corp, al igual que para el resto de los comparables del sector, observándose una profundización de los efectos que ya había generado el estallido social de octubre de 2019. Ante esto, asignamos una tendencia En Observación a la clasificación de la compañía en abril de 2020, al igual que al resto de los emisores del sector evaluados por ICR. Si bien los resultados de las inmobiliarias se vieron afectados por la menor actividad generada durante el 2Q-20 y algunos meses del 3Q-20, destacamos la reactivación significativa que se ha evidenciado desde septiembre de 2020, la que se fortaleció en el último trimestre del año, y que se ha mantenido hacia los primeros meses de 2021. Por esto, mejoramos recientemente desde En Observación hasta Establela tendencia asignada al rating de Paz Corp, sustentado en las perspectivas de recuperación para 2021, la que proyectamos debiese ocurrir de manera parcial pero consistente en el corto plazo, esperando que los niveles de actividad previos a la pandemia se retomen completamente hacia el mediano plazo.
Es importante destacar que un factor clave para proyectar recuperación es la consideración de la construcción como una actividad esencial. De este modo, los eventuales riesgos que podrían afectar las perspectivas de corto plazo están asociados al endurecimiento hipotético de las restricciones sanitarias que limiten nuevamente el funcionamiento de la industria, junto a las presiones relacionadas al aumento observado en el precio de ciertos materiales y en el costo de mano de obra de algunas especialidades.
La clasificación de solvencia de Paz Corp se fundamenta en factores como el alto grado de experiencia en la industria inmobiliaria nacional, una participación de mercado relevante en su principal segmento de negocio, el adecuado nivel de diversificación de sus operaciones, el grado de control de proyectos a través de un modelo de negocios verticalmente integrado, y la gestión del banco de terrenos. Además, impacta positivamente su fortaleza financiera categorizada por ICR en un nivel “superior” para su rango de clasificación. Si bien los indicadores de deuda capturaron el efecto de una mayor deuda y un menor resultado operacional, estos deberían estabilizarse en el corto y mediano plazo en la medida que aumenten los niveles de escrituración, los que se vieron ralentizados en el contexto de pandemia.
Para el caso de Paz Corp, la evaluación del riesgo del negocio junto a su fortaleza financiera, conducen a un rating final de solvencia en categoría BBB+. La clasificación de títulos accionarios nemotécnico PAZ en Primera Clase Nivel 3 se sustenta en la presencia bursátil que alcanza la compañía mediante la relación que mantiene con Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa en calidad de market maker a partir de abril de 2019, el floating (51,89%) y el rating de solvencia (BBB+).
2 6 de mayo, 2021 PAZ CORP S.A.
Perfil de la Empresa
Paz Corp participa del negocio inmobiliario integrado, enfocándose principalmente en el desarrollo y comercialización de proyectos de vivienda en los mercados de Chile (con rating soberano de A1 por Moody’s) y Perú (con clasificación soberana de A3 por Moody’s), luego de finalizar su salida del mercado brasilero en 2019. Paz Corp S.A. es la sociedad matriz que concentra las actividades corporativas de sus filiales Inversiones Paz Perú SpA, Inmobiliaria Paz SpA, Constructora Paz SpA y Paz Servicios Profesionales SpA. La compañía es controlada por la familia Paz, cuya participación en la propiedad se mantuvo en 48,11% al cierre de 2020. El pacto de accionistas que existe entre los miembros del grupo controlador establece la actuación conjunta en la elección de directores, e incluye limitaciones acerca de la libre cesión, suscripción y adquisición de acciones.
Industria inmobiliaria y construcción en Chile
Perspectivas de recuperación para la industria durante 2021, luego de los impactos significativos reportados en los resultados de las compañías en 2020 producto de la pandemia
Tras las restricciones sanitarias impuestas por la autoridad para contener la propagación del virus en el país, la actividad de la industria se comenzó a resentir rápidamente, la cual ya venía afectada posterior al estallido social de octubre de 2019. En específico, el área inmobiliaria profundizó la reducción en los niveles de promesamiento y escrituración, observándose un incremento de la tasa de desistimiento de promesas de compraventa de viviendas, junto a un aplazamiento de lanzamientos de nuevos proyectos. Esto, en un contexto donde el deterioro económico impactó negativamente en los niveles de empleo y en el acceso al financiamiento hipotecario.
El área de construcción, por su parte, incorporó los efectos de la movilidad restringida, la paralización de obras no consideradas como esenciales y la postergación de inicios de construcción de proyectos, lo que se vio manifestado en la reducción anual de 12,2% que registró la inversión agregada en construcción de acuerdo con las cifras de la Cámara Chilena de la Construcción (CChC).
Pese a los efectos negativos reportados por la industria en los primeros meses de la pandemia, la actividad sectorial inició una recuperación hacia fines del 3Q-20, la que se potenció durante el 4Q-20, y se ha extendido hacia lo que va de este año. Con esto, nuestras perspectivas para la industria de construcción y desarrollo inmobiliario han mejorado y, tal como indicamos en nuestro reporte de enero de 2021, esperamos una recuperación parcial para el corto plazo, con una mayor probabilidad de alcanzar los niveles de actividad previos a la pandemia en el mediano plazo.
Bajo este escenario, mejoramos recientemente la tendencia asignada a algunos emisores de la industria desde En Observación hasta Estable (incluyendo a Paz Corp), destacando factores como la adecuación de sus negocios al nuevo escenario de mercado producto de la pandemia, sin afectar los equilibrios de mediano y largo plazo, el fortalecimiento del backlog, los planes de ahorros en gastos de administración implementados, y el adecuado acceso a financiamiento que mantuvieron para el desarrollo de proyectos inmobiliarios.
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Accionista %
BTG Pactual Small Cap Chile FI
(cuenta nueva) 14,69%
Inversiones Globus Limitada 13,06% Inversiones Quantum Limitada 12,24% Inversiones Brakers Limitada 11,23% Inversiones B y J Limitada 10,85% Compass Small Cap Chile FI 9,78%
Siglo XXI FI 7,50%
Toesca Small Cap Chile FI 3,90%
FI Santander Small Cap 3,29%
BCI Small Cap Chile FI 2,30%
FM BTG Pactual Chile Acción 1,60% Banco de Chile por cuenta de Citi
N.A. New York 1,41%
Fuente: CMF a marzo de 2021.
DIRECTORIO
Ariel Magendzo W. Presidente Roberto Zahler M. Director
Enrique Bone S. Director
Francisco León D. Director
Ricardo Paz D. Director
Karen Ergas S. Director
Jennifer Soto U. Director
Fuente: CMF
COMITÉ DE DIRECTORES
Karen Ergas S. Independiente Roberto Zahler M. Independiente Francisco León D. No independiente Fuente: CMF
Industria inmobiliaria: Promesas evidenciaron fuerte recuperación a partir de septiembre de 2020
Evolución promesas mensuales RM hasta febrero de 2021 (MUF) 0 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000 14.000 16.000
Departamentos Casas Total
3 6 de mayo, 2021 PAZ CORP S.A.
Clasificación de riesgo del negocio: BBB
Paz Corp cuenta con amplia experiencia en el desarrollo de proyectos inmobiliarios, alto reconocimiento de marca y un adecuado nivel de diversificación
Opinamos que Paz Corp cuenta con un buen reconocimiento de marca en términos de calidad de producto, lo que se sustenta en una amplia experiencia en la industria inmobiliaria, que le ha permitido adaptarse oportunamente a las nuevas necesidades y preferencias de los clientes. Asimismo, la empresa ha logrado una buena posición de mercado dentro de la industria local.
En términos de diversificación, consideramos que la compañía mantiene buenos niveles de segmentación geográfica y socioeconómica. Si bien es positivo para la clasificación de riesgo el diversificar la generación de flujos en diferentes economías (de riesgo soberano similar) y no depender exclusivamente del mercado chileno, las ventas en el extranjero aún representan un bajo porcentaje de los ingresos totales. No obstante, se proyecta que, para los próximos años, el negocio en Perú vaya tomando mayor relevancia sobre la facturación de Paz Corp, en línea con el plan de negocios definido por la empresa.
Los proyectos inmobiliarios de Paz Corp se dirigen en gran parte hacia los segmentos medios y medios-altos de la población, con viviendas cuyos precios fluctúan entre las UF 2.000 y UF 6.000, aunque también existen proyectos dentro del portafolio que se focalizan en el segmento socioeconómico alto.
Modelo verticalmente integrado entrega mayor capacidad de control de proyectos inmobiliarios, en una industria altamente sensible al ciclo económico El proceso de desarrollo de proyectos inmobiliarios de la compañía contempla la coordinación de sus diferentes etapas, que incluyen la gestión de terrenos, el diseño arquitectónico, la construcción, la comercialización y la post venta. Consideramos que la integración de las actividades se transforma en una oportunidad para generar sinergias operativas, con un efecto positivo en los gastos de administración.
Tomando en cuenta la evolución de sus indicadores operacionales como el backlog, los meses para agotar stock, y la tasa de desistimientos, opinamos que la compañía ha mostrado tener capacidad de ajuste ante cambios en el escenario económico, considerando que la industria inmobiliaria está altamente correlacionada al ciclo. Concretamente, esto ha quedado en evidencia durante el último tiempo en que Paz Corp, junto a la industria en general, ha debido enfrentar los efectos en la actividad producto del estallido social en 2019 y la pandemia a partir de 2020. En específico, consideramos que la empresa ha demostrado una adecuada capacidad para ajustar su negocio sin afectar los equilibrios inmobiliarios de mediano y largo plazo.
Buena gestión de terrenos de la compañía favorece su consolidación como una inmobiliaria relevante dentro de la industria local
Adicionalmente, la adecuada gestión de terrenos por parte de Paz Corp es un factor relevante en la consolidación de la compañía como uno de los mayores competidores dentro de la Región Metropolitana. La empresa contaba con un total de terrenos valorizados en MUF 9.215 al cierre de 2020 (a costo histórico de compra), de los cuales un 94% se encuentra en Chile, y el porcentaje restante en Perú. El saldo anterior representó un crecimiento de 22% respecto a 2019, dada la postergación de lanzamientos de proyectos, lo que incrementó la duración promedio del banco de terrenos. Estimamos que la disponibilidad de tierras es un punto particularmente
DIVERSIFICACIÓN POR PAÍS DE PAZ CORP
Chile: Actividades de investigación de
mercado, búsqueda y compra de terrenos, diseño arquitectónico, construcción, comercialización y post-venta. Opera principalmente en la Región Metropolitana.
Perú: Desarrollo principalmente de viviendas
verticales para segmentos medios en la zona urbana de Lima, a través de Inversiones Paz Centenario S.A., en asociación con la empresa local Inversiones Centenario S.A. en partes iguales.
Un crecimiento de 8,8% evidenció el backlog de promesas de Paz Corp entre el 2019 y 2020
Evolución backlog de promesas de compraventa por país de operación (MUF)
Porcentaje importante de la actividad presupuestada para el corto plazo ya se encuentra comprometida
Distribución de backlog de promesas de compraventa proporcional por año (MUF)
BANCO DE TERRENOS DE PAZ CORP
País Terrenos Unidades Valor
(MUF)
Chile 26 8.432 8.624
Perú 6 1.250 591
Total 32 9.682 9.215
Fuente: Análisis razonado. 0 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000 Chile Perú
Fuente: Análisis razonado.
0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000 4.500
4 6 de mayo, 2021 PAZ CORP S.A. relevante dentro del contexto actual de recuperación de la actividad sectorial, dado el
mayor número de lanzamientos proyectados para el corto plazo.
Evaluación de la fortaleza financiera: Superior
Resultados de 2020 capturaron el impacto negativo de la pandemia en la actividad inmobiliaria
Consideramos que las variaciones negativas en los resultados de Paz Corp, si bien fueron significativas, se ubicaron dentro de nuestras expectativas y de los rangos observados en sus comparables, respondiendo a un ajuste de corto plazo que buscaba no deteriorar los fundamentos de mediano y largo plazo. De hecho, la compañía, en línea con la industria, logró repuntar de manera relevante su actividad comercial desde finales del 3Q-20, en la medida que las restricciones sanitarias se fueron flexibilizando.
Si bien las mejores perspectivas para 2021 nos condujeron a modificar desde En Observación a Estable la tendencia asignada a la clasificación de Paz Corp, tal como hemos indicado en reportes anteriores, el desafío actual para el sector inmobiliario es retomar las decisiones de inversión postergadas por la pandemia, de manera que no se vean afectados los resultados del mediano plazo por una presión en los stocks disponibles para la venta.
Paz Corp reportó ingresos consolidados por $70.148 millones al cierre de 2020, lo que representó una reducción de 53,2% respecto a diciembre de 2019. La reducción significativa se explicó por la menor disponibilidad de stock para entrega inmediata ya que, si bien tanto en 2019 como en 2020 se inició escrituración de tres proyectos en Chile que consolidan en los EEFF, Vista Golf La Dehesa tuvo un bajo impacto en los resultados de 2020, al comenzar su escrituración a fines de diciembre. También impactó el contexto de pandemia, el que dificultó la actividad comercial, retrasó los procesos administrativos de escrituración y postergó la decisión de compra por parte de la demanda, ante los mayores niveles de desempleo y las condiciones más estrictas para acceder a financiamiento.
Considerando la información proporcional1, los ingresos de la compañía llegaron a $82.916 millones, de los cuales un 93,8% provino de la operación en Chile, mientras que el porcentaje restante corresponde a las ventas en Perú (6,2%). La facturación disminuyó 50,1% entre 2019 y 2020 en Chile, y 69,3% en Perú.
Dado el menor nivel de escrituración, el costo de venta se redujo 51,7% entre 2019 y 2020. Pese a esto, primó la disminución de los ingresos, y la ganancia bruta decreció 56,3%, llegando a $21.786 millones al cierre de 2020. El margen bruto, en tanto, pasó desde 33,2% hasta 31,1%.
Los gastos de administración y ventas disminuyeron 38% gracias a las medidas de contención implementadas por la compañía en el ítem remuneraciones ante el contexto de pandemia, junto a los menores gastos de comercialización, oficinas y planes de incentivos basados en acciones. Pese a lo anterior, el EBITDA ajustado2 se redujo 62,1%, llegando a $16.803 millones, mientras que el margen EBITDA ajustado3 decreció desde 25,0% hasta 20,3% entre 2019 y 2020 (considerando ingresos proporcionales).
Al cierre de 2020, el EBIT ajustado4 de Paz Corp llegó a $14.358 millones, lo que implicó una reducción de 63,8% respecto a 2019. Dado el menor resultado operacional — compensado parcialmente por una menor tasa de impuesto efectiva—, la utilidad atribuible a los controladores llegó a $11.511 millones a diciembre de 2020, decreciendo 53,4% respecto a la ganancia de 2019.
Fluctuaciones en meses para agotar stock fueron significativamente más pronunciadas en Chile que en Perú
Evolución meses para agotar stock de departamentos (MAS)
Efectos de la pandemia en los niveles de escrituración explicó reducción en los ingresos superior al 50%
Evolución ingresos consolidados (MM$)
Ingresos provienen principalmente desde Chile, pero relevancia de Perú iría creciendo en línea con el plan de negocios de la compañía
Evolución ingresos proporcionales por país (MM$) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
MAS Chile MAS Perú
Fuente: Análisis razonado.
0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000
Fuente: Estados financieros
0% 20% 40% 60% 80% 100% Chile Perú
5 6 de mayo, 2021 PAZ CORP S.A. El EBITDA ajustado de PAZ Corp se redujo 62,1% entre 2019 y 2020
Evolución EBITDA ajustado (MM$), EBIT ajustado (MM$) y margen EBITDA (%) de Paz Corp
Paz Corp finalizó 2020 con un flujo operacional5 deficitario de $10.083 millones, cifra 52,0% superior que 2019 dado el menor pago de impuestos. El flujo de inversión6, por su parte, alcanzó los $2.670 millones en 2020, aumentando 121,5% en comparación a 2019, pero representó un monto relativamente bajo del flujo de caja. Finalmente, el flujo de financiamiento7 cerró 2020 con un saldo de $20.688 millones, disminuyendo 49% respecto a 2019 por el mayor pago de préstamos a entidades relacionadas, y el menor saldo neto entre importes procedentes de préstamos (incluyendo aquellos provenientes de empresas relacionadas) y reembolso de préstamos.
Destacamos positivamente que Paz Corp haya incrementado en 8,8% su backlog de promesas por escriturar entre 2019 y 2020 (consolidado), llegando a MUF 10.451, y dando cuenta de un porcentaje importante de actividad ya comprometida para el corto y mediano plazo. En el caso de Chile, el backlog avanzó 5,4%, mientras que en Perú aumentó 46,9%.
Stock de obligaciones financieras de Paz Corp se incrementó por la mayor deuda asociada al desarrollo de proyectos y adquisición de terrenos, pero iría disminuyendo en la medida que aumenta el nivel de escrituración
Paz Corp reportó una deuda financiera8 de $324.544 millones en 2020, incluyendo pasivos por arrendamientos, saldo superior en 19,5% respecto al stock de 2019. El incremento anterior se explicó principalmente por el mayor giro de líneas de crédito de construcción para el desarrollo de proyectos, así como también el mayor financiamiento solicitado para la adquisición de nuevos terrenos. Dado que la compañía realizó gestiones de liquidez durante 2020 para enfrentar el escenario de mayor incertidumbre, la caja9 se incrementó 29%, por lo que la reducción de la deuda financiera neta10 fue levemente más acotada que la del stock bruto (-17,5%).
Un 48,6% de las obligaciones financieras de la compañía está concentrada al corto plazo, mientras que el 51,4% restante corresponde a deuda no corriente. La composición de la deuda financiera incluye préstamos bancarios (93%), préstamos con otras instituciones financieras (5,9%) y pasivos por arrendamientos financieros (1,1%). Cabe señalar que la empresa mantiene como política la obtención de financiamiento de manera individualizada por proyecto.
61 .8 39 28 .5 87 38 .4 34 37 .1 33 44 .3 55 16 .8 03 55 .3 33 24 .9 86 33 .9 77 33 .2 13 39 .7 07 14 .3 58 29,5% 22,7% 22,0% 24,8% 25,0% 20,3% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00% 35,00% 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000
Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19 Dic-20
EBITDA ajustado EBIT ajustado Margen EBITDA
Fuente: Estados financieros
Menor resultado operacional a raíz del contexto sanitario por Covid-19 explicó menor utilidad atribuible a los controladores
Evolución utilidad atribuible a controladores (MM$) y ROS (%)
Flujo operacional cerró 2020 con un saldo deficitario, pero mejoró 52% dado el menor pago de impuestos
Evolución de flujo de caja (MM$)
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000
Utilidad de los controladores ROS
Fuente: Estados financieros.
-40.000 -20.000 0 20.000 40.000 60.000 Fl ujo op er ac iona l Fl ujo d e inve rs ione s Fl ujo d e fina nc ia m ie nt o
Dic-15 Dic-16 Dic-17
Dic-18 Dic-19 Dic-20
6 6 de mayo, 2021 PAZ CORP S.A. Deuda financiera de la compañía creció 19,5% entre 2019 y 2020
Evolución deuda financiera bruta y neta (MM$) de Paz Corp
Estimamos que Paz Corp contaría con capacidad para cubrir sus obligaciones financieras (capital e intereses) de corto plazo (RCSD11), considerando la caja al cierre de 2020, una mayor generación de flujos por los mayores niveles de escrituración proyectados, y los desembolsos recurrentes asociados a impuestos, inversiones y dividendos.
El mayor monto de pasivos y deuda financiera incrementó los indicadores de endeudamiento de la compañía entre 2019 y 2020. Al respecto, el ratio de endeudamiento total pasó desde 1,78 veces hasta 2,05 veces, mientras que el endeudamiento financiero aumentó desde 1,41 veces hasta 1,67 veces, y el endeudamiento financiero neto creció desde 1,17 veces hasta 1,36 veces. Estos incrementos debiesen ser temporales, en la medida que aumente el volumen de escrituración y se vayan pagando las líneas de crédito asociadas a los proyectos. De hecho, proyectamos que, dada las perspectivas de recuperación de la industria para este año, los indicadores comenzarían a estabilizarse dentro del corto plazo.
Por otra parte, el menor EBIT ajustado por la contingencia sanitaria y el mayor gasto financiero ajustado implicó una reducción del indicador de EBIT ajustado sobre gastos financieros netos ajustados desde 8,35 veces en 2019 hasta 2,82 veces al cierre de 2020. Evolución principales indicadores utilizados en la clasificación
Indicadores (N° de veces) 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Endeudamiento total12 1,58 1,66 1,60 1,53 1,78 2,05
Endeudamiento financiero13 1,12 1,27 1,23 1,17 1,41 1,67
Endeudamiento financiero neto14 0,82 1,10 1,09 1,02 1,17 1,36
Cobertura gastos financieros ajustados15 10,35 4,67 6,88 7,16 7,09 2,54
Cobertura gastos financieros netos ajustados16 13,77 6,18 8,23 9,18 8,35 2,82
Razón circulante17 1,63 1,54 1,56 1,55 1,54 1,24
Razón ácida18 0,71 0,47 0,50 0,68 0,67 0,53
Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros
15 0. 47 9 18 7. 33 0 19 6. 45 3 20 1. 52 8 27 1. 57 8 32 4. 54 4 11 0. 21 2 16 3. 11 1 17 3. 58 1 17 5. 55 1 22 4. 88 6 26 4. 31 6 0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000
Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19 Dic-20
Deuda financiera total Deuda financiera neta
Fuente: Estados financieros
Deuda financiera corriente y no corriente alcanzaron una participación similar en el stock de obligaciones de Paz Corp al cierre de 2020
Apertura de deuda por plazo de vencimiento (%)
METODOLOGÍA DE CLASIFICACIÓN
La clasificación de riesgo de un instrumento comprenderá tres etapas: (1) la clasificación de riesgo de la industria (CRI); (2) la clasificación de riesgo del emisor y; (3) la clasificación de riesgo del instrumento, que combina los aspectos evaluados en las dos primeras etapas con el análisis de las características específicas de la emisión. El análisis de una industria permite conocer los principales factores que impactan en su riesgo. Una vez conocidos estos factores, se genera una matriz de clasificación, que permite encasillar a la empresa en un determinado nivel de riesgo. La evaluación de los distintos factores permitirá asignar la clasificación de riesgo del negocio, es decir, la clasificación de riesgo de la compañía dentro de su industria, sin considerar el riesgo financiero, donde el rango de escalas dependerá del riesgo relativo de cada industria.
La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de: (1) el rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de los factores primarios y (en caso de ser relevante) secundarios, establecidos en la matriz y en la metodología; y (2) la evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros primarios y (en caso de ser relevante) adicionales. Los dos componentes, del negocio y financiero, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría de los casos, el riesgo del negocio tendrá mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la clasificación de solvencia, salvo en aquellos casos en la cual la liquidez se encuentre muy ajustada. Una vez determinada la solvencia, ésta es utilizada como base para determinar la clasificación de riesgo de un instrumento específico. En aquellos casos en los cuales el instrumento tenga resguardos adicionales para los Tenedores, su clasificación de riesgo podría ser superior al de su solvencia.
48,6% 51,4%
Deuda financiera corriente Deuda financiera no corriente
Fuente: Estados financieros Deuda financiera
total: $324.544 millones
7 6 de mayo, 2021 PAZ CORP S.A.
Instrumentos clasificados
Títulos accionariosDada la alta sensibilidad al ciclo económico que presenta la industria en la que participa la compañía, sus títulos accionarios (nemotécnico PAZ) muestran una mayor volatilidad respecto al mercado. La clasificación de los títulos accionarios de Paz Corp en Primera Clase Nivel 3 se sostiene en la presencia bursátil que consigue mediante su relación con Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa en calidad de market maker, contrato que inició a partir de abril de 2019, además del floating (51,89%) y el rating de solvencia de la empresa (categoría BBB+).
Evolución de ratings
Evolución de clasificaciones de solvencia y títulos accionarios de Paz Corp
Fecha Solvencia Títulos accionarios Tendencia Motivo
29-abr-2016 BBB+ Primera Clase Nivel 4 Estable Reseña anual con cambio de clasificación
28-abr-2017 BBB+ Primera Clase Nivel 4 Estable Reseña anual
30-abr-2018 BBB+ Primera Clase Nivel 4 Estable Reseña anual
30-abr-2019 BBB+ Primera Clase Nivel 4 Estable Reseña anual
20-dic-2019 BBB+ - Estable Eventos sociales del país
17-abr-2020 BBB+ - En Observación Efectos del COVID-19 en la industria
8-may-2020 BBB+ Primera Clase Nivel 3 En Observación Reseña anual
14-abr-2021 BBB+ - Estable Cambio de tendencia
6-may-2021 BBB+ Primera Clase Nivel 3 Estable Reseña anual
Fuente: Elaboración propia con información de ICR
Definición de categorías
Categoría BBB
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
La subcategoría “+“ denota una mayor protección dentro de la Categoría BBB.
Primera Clase Nivel 3
8 6 de mayo, 2021 PAZ CORP S.A.
ANEXO 1: Resumen situación financiera (cifras en millones de pesos)
Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19 Dic-20
Activos corrientes 209.408 203.256 200.434 207.380 198.869 237.271 Activos no corrientes 138.199 189.871 214.330 228.769 336.242 355.696 Efectivo y equivalentes 38.182 23.270 22.800 25.770 46.535 59.809 Otros activos financieros corrientes 2.085 949 71 207 158 419
Inventarios corrientes 117.785 140.942 136.587 116.227 112.913 136.454 Inventarios no corrientes 97.603 142.176 166.727 159.147 254.892 262.677 Pasivos corrientes 128.279 131.864 128.231 133.534 129.124 192.000 Pasivos no corrientes 84.701 113.339 126.940 130.476 213.371 206.384 Deuda financiera corriente 80.608 89.848 88.766 95.095 93.309 157.886 Deuda financiera no corriente 69.871 97.482 107.687 106.433 178.270 166.658 Deuda financiera bruta 150.479 187.330 196.453 201.528 271.578 324.544 Deuda financiera neta 110.212 163.111 173.581 175.551 224.886 264.316 Patrimonio 134.628 147.923 159.593 172.138 192.616 194.583 Ingresos de explotación 195.093 111.814 166.925 136.357 149.917 70.148 Costos de explotación 130.974 75.486 117.370 91.752 100.072 48.363 Ganancia bruta 64.119 36.328 49.555 44.606 49.845 21.786 Margen bruto (%) 32,87% 32,49% 29,69% 32,71% 33,25% 31,06% Resultado operacional 52.670 23.340 32.512 31.486 36.729 13.658 Margen operacional (%) 27,00% 20,87% 19,48% 23,09% 24,50% 19,47% Ingresos financieros 1.327 1.311 810 1.022 844 570 Gastos financieros en resultados 764 307 1.026 610 572 458 Gastos financieros en el costo de venta 3.848 1.894 2.984 1.777 2.963 1.296
Gastos financieros activados 4.583 5.044 3.914 4.028 5.026 5.199 Gastos financieros netos ajustados19 4.019 4.040 4.131 3.617 4.754 5.087
Utilidad del controlador 34.602 20.240 21.809 22.077 24.726 11.511 Endeudamiento total (Nº de veces) 1,58 1,66 1,60 1,53 1,78 2,05 Endeudamiento financiero (Nº de veces) 1,12 1,27 1,23 1,17 1,41 1,67 Endeudamiento financiero neto (Nº de veces) 0,82 1,10 1,09 1,02 1,17 1,36 EBITDA ajustado 61.839 28.587 38.434 37.133 44.355 16.803
EBIT ajustado 55.333 24.986 33.977 33.213 39.707 14.385 Margen EBITDA (EBITDA ajustado / ingresos consolidados) 31,70% 25,57% 23,02% 27,23% 29,59% 23,95% Margen EBITDA (EBITDA ajustado / ingresos proporcionales) 29,5% 22,7% 22,0% 24,8% 25,0% 20,26% Deuda financiera total / EBITDA (Nº de veces) 2,43 6,55 5,11 5,43 6,12 19,31 Deuda financiera neta / EBITDA (Nº de veces) 1,78 5,71 4,52 4,73 5,07 15,73 ROA (%)20 11,89% 5,61% 6,10% 5,31% 5,73% 2,23%
ROE (%)21 32,32% 14,70% 16,04% 13,62% 15,26% 6,51%
ROS (%)22 20,05% 18,57% 14,77% 16,56% 18,57% 17,96% 23
1 Corresponde a la consolidación proporcional de aquellas sociedades donde la empresa tiene control conjunto.
2 EBITDA ajustado = Ganancia antes de impuestos – ingresos financieros + costos financieros + costos financieros en costo de venta + depreciación y amortización + provisión de pagos basados en acciones + otras ganancias (pérdidas) + diferencias de cambio + resultado por unidades de reajuste – ganancia (pérdida) de asociadas y negocios conjuntos + EBITDA de asociadas y negocios conjuntos.
3 Margen EBITDA = EBITDA ajustado / ingresos proporcionales.
4 EBIT ajustado = Ingresos de actividades ordinarias – costo de ventas – gastos de administración y ventas + costo financiero en costo de venta. Incluye el ítem “participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos que se contabilicen utilizando el método de la participación”.
9 6 de mayo, 2021 PAZ CORP S.A.
5 Flujo de caja de la operación = Corresponde a la partida “Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de operación” del Estado de Flujos de Efectivo. 6 Flujo de caja de inversión = Corresponde a la partida “Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de inversión” del Estado de Flujos de Efectivo. 7 Flujo de caja de financiamiento = Corresponde a la partida “Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de financiación” del Estado de Flujos de Efectivo.
8 Deuda financiera = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes. Incluye arrendamientos por IFRS 16. 9 Caja incluye efectivo y equivalentes al efectivo más activos financieros corrientes.
10 Deuda financiera neta = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes – efectivo y equivalentes al efectivo – otros activos financieros corrientes. Incluye arrendamientos por IFRS 16.
11 Servicio de la deuda (RCSD) = (Caja inicial + flujo operacional + flujo de financiamiento – CAPEX – impuestos – dividendos, proyectados) / servicio de la deuda próximos 12 meses (capital e interés).
12 Endeudamiento total = Pasivos totales / Patrimonio total. Incluye arrendamientos por IFRS 16.
13 Endeudamiento financiero = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes) / Patrimonio total. Incluye arrendamientos por IFRS 16. 14 Endeudamiento financiero neto = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes – efectivo y equivalentes al efectivo – otros activos financieros corrientes) / Patrimonio total. Incluye arrendamientos por IFRS 16.
15 Cobertura de gastos financieros ajustada = EBIT ajustado anualizado / (Gastos financieros + gastos financieros activados, anualizados).
16 Cobertura de gastos financieros netos ajustada = EBIT ajustado anualizado / (Gastos financieros + gastos financieros activados – ingresos financieros, anualizados). 17 Razón circulante = Activo circulante / Pasivo circulante.
18 Razón ácida = (Activo circulante – inventario) / Pasivo circulante.
19 Gastos financieros netos ajustados = Gastos financieros en resultado + gastos financieros activados – ingresos financieros. 20 ROA = Utilidad del ejercicio / Promedio entre activos totales del período y activos totales del período anterior. 21 ROE = Utilidad del ejercicio / Promedio entre patrimonio del período y patrimonio del período anterior. 22 ROS = Utilidad del ejercicio / Ingresos consolidados.
10 6 de mayo, 2021 PAZ CORP S.A.
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