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LPSLCB 14-2U HR AAA (E) Perspectiva Estable
Contactos Roberto Soto
Director Asociado de Finanzas Públicas / Infraestructura
Roberto Ballinez
Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura
Ricardo Gallegos
Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura
Definición
La calificación de largo plazo que determinó HR Ratings para la emisión con clave de pizarra LPSLCB 14-2U es HR AAA (E) con Perspectiva Estable. La emisión con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene mínimo riesgo crediticio.
HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable
de la emisión LPSLCB 14-2U.
La ratificación de la calificación se sustenta en el nivel de estrés que la fuente de pago de la emisión LPSLCB 14-2U (CEBURS Fiduciarios y/o la Emisión) es capaz de soportar, medido por una Tasa de Estrés Anualizada (TEA) de 2.72%, comparada con una de 2.44% en la revisión de calificación anterior. En comparación con los primeros ocho meses de 2017, el Tráfico Promedio Diario (TPD) del Libramiento La Piedad y del tramo 2 de la autopista Río Verde-Ciudad Valles (la Autopista) creció en conjunto 5.4% y el Ingreso Promedio Diario (IPD) creció en términos reales, 12.4%. Ambos proyectos se han beneficiado de un incremento en el cruce de camiones de carga y una recuperación de la Tarifa Promedio Ponderada (TPP) Real. Adicionalmente, el tráfico en los tramos 1 y 3 de la Autopista han mostrado un comportamiento favorable, de forma que se han superado en mayor medida las bandas de vehículos estándar que determinan el pago por prestación de servicio de vialidad en términos del Contrato de Prestación de Servicios entre la concesionaria ICA San Luis, S.A. de C.V y la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT).
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son los siguientes:
Comportamiento del tráfico y de los ingresos observado en 2018. En la Autopista Río Verde-Ciudad Valles, el TDP de enero a agosto creció 8.3%, en línea con la estimación de 8.5%, mientras que el IPD Real creció 18.8%, frente a una estimación de 12.0% en la revisión anterior. El buen desempeño de los ingresos reales se debe al crecimiento de los cruces de camiones de carga de 21.6% y al incremento tarifario diferenciado por tipo de vehículo. Por su parte, el Libramiento La Piedad presentó un crecimiento de 2.5% en el TPD y de 5.8% en el IPD Real, comparados con nuestras estimaciones del año pasado de 3.4% y 5.6%, respectivamente, beneficiado por el tráfico de los vehículos de carga como consecuencia del desarrollo industrial de la zona.
Primer Convenio Modificatorio al Fideicomiso Emisor No. 1784. En enero de 2018 se realizó una modificación al Fideicomiso Emisor No. 1784 establecido en Deutsche Bank México, con el objetivo de hacer más claras ciertas definiciones relevantes para el cálculo de la Razón de Cobertura de la Emisión. Por lo cual, HR Ratings solicitó a un despacho jurídico e independiente la actualización del dictamen legal de la operación, la cual resultó satisfactoria.
Mecanismos de liquidez y condición de Amortización Anticipada Obligatoria. El Fideicomiso Emisor mantiene en sus cuentas un Fondo de Reserva para el Servicio de la Deuda con un saldo objetivo equivalente a seis meses de pago de intereses y de principal programado. Por su parte, toda vez que la Razón de Cobertura sea menor a 1.15x, se retendrán remanentes y la siguiente fecha de pago se deberá realizar una amortización anticipada por los recursos disponibles en el Fondo de Remanentes.
Expectativas de TPDA e IPDA Real en los escenarios. Para el cierre de 2018, se estima que, en el escenario base, el TPDA crezca 5.1% y el IPDA Real crezca 12.8%, para después estabilizarse en una tasa de largo plazo de 2.5%, dando como resultado una TMAC17-36 del TPDA de 2.8% y el del IPDA Real de 3.1%.
Por otra parte, en el escenario de estrés, en el cual se aplica la reducción máxima al tráfico sin caer en incumplimiento del servicio de la deuda, la TMAC17-36 del TPDA y del IPDA Real serían -2.1% y -1.8%,
respectivamente.
Desempeño de la estructura en el escenario base. El servicio de la deuda sería cubierto con el flujo disponible, se fondearía correctamente el Fondo de Reserva para el Servicio de la Deuda y se liberarían remanentes en cada fecha de pago al cumplir con razones de cobertura mayores a 1.15x en dos semestres consecutivos. La razón de cobertura semestral mínima sería 1.73x y la promedio sería 2.63x.
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Principales Factores Considerados
Elementos Básicos de la Transacción y Servicio de la Deuda
La emisión con clave de pizarra LPSLCB 14-2U (CEBURS Fiduciarios y/o la Emisión) fue colocada el 24 de julio de 2014 por un monto de 350.5m UDIs, equivalente a P$1,800.0m en dicha fecha, a través del Fideicomiso Emisor No. 1784, establecido con Deutsche Bank México. La Emisión forma parte de un programa que autorizó la emisión de P$10,000.0m, de los que han sido colocados, además de la Emisión, los certificados bursátiles fiduciarios con clave de pizarra LPSLCB 14U por 389.4m UDIs, equivalentes a P$2,000.0m al momento de emisión.
La fuente de pago de los CEBURS Fiduciarios proviene de los ingresos por cobro de peaje en el Libramiento La Piedad y en el Tramo 2 de la Autopista Río Verde-Ciudad Valles (la Autopista), así como los ingresos por prestación de servicios de vialidad en los Tramos 1 y 3 de la Autopista en términos del Contrato de Prestación de Servicios (CPS) entre la concesionaria ICA San Luis, S.A de C.V. y la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT).
El servicio de la deuda se realiza de manera semestral en febrero y agosto hasta el vencimiento de los CEBURS Fiduciarios en agosto de 2036. El pago de intereses se realiza con base en una tasa de interés anual fija de 5.95%, mientas que los pagos de principal se realizan en las mismas fechas que los intereses de acuerdo con un calendario de amortizaciones obligatorias. Tanto los pagos de principal programados como los intereses devengados deberán cubrirse en cada fecha de pago, de lo contrario se considerará un Evento de Incumplimiento. Asimismo, en caso de que la razón de cobertura primaria (DSCR por sus siglas en inglés) sea menor a 1.15x, se deberá realizar una amortización anticipada obligatoria en la siguiente fecha de pago por los recursos que se encuentren en el Fondo de Remanentes.
Dentro de las cuentas del Fideicomiso Emisor se estableció el Fondo de Reserva para el Servicio de la Deuda que respalda las obligaciones de pago manteniendo un saldo objetivo correspondiente al pago de intereses y de principal de los siguientes seis meses. Asimismo, se podrán liberar los remanentes del Fideicomiso Emisor siempre y cuando la razón de cobertura primaria sea mayor a 1.15x durante dos semestres consecutivos.
Desempeño Histórico de la Fuente de Pago
Los ingresos de tráfico del Libramiento La Piedad, que constituyen en promedio 51.2% de los ingresos por cobro de cuotas de peaje, mostraron en 2017 y en los primeros ocho meses de 2018, una desaceleración en las tasas de crecimiento del aforo que se habían presentado en la etapa de ramp-up, que caracterizó a los años previos. El crecimiento anual del TPDA y del IPDA Real en 2017 fue de 5.4% y 2.6%, respectivamente, comparado con la estimación en la revisión anterior de calificación de 4.9% y 4.8%, respectivamente. Los ingresos en 2017, en términos reales, se vieron afectados, en parte, debido a que el incremento tarifario aplicable para dicho año consideró la inflación observada en 2016, la cual fue inferior a la inflación observada durante 2017.
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las tarifas más altas, ya que los automóviles han presentado en realidad una disminución de 1.8% en los cruces de enero a agosto, comparados con los mismos meses de 2017. En el Tramo 2 de la autopista Río Verde-Ciudad Valles el TPDA y el IPDA Real en 2017 creció 13.8% y 13.2%, en línea con las proyecciones de la revisión de calificación anterior que estimaban 13.3% para el crecimiento del TPDA y 13.9% para el crecimiento del IPDA Real. En 2018, el crecimiento observado de los cruces de enero a agosto es de 8.3% y el de los ingresos reales es de 18.8%, esta última cifra se explica por un crecimiento de 21.6% en el cruce de los camiones de carga y un incremento de la Tarifa Promedio Ponderada (TPP) Real de más de 9.0%.
El tráfico en los Tramos 1 y 3 de la Autopista ha incrementado año con año por lo que se ha superado en mayor medida la banda de vehículos estándar que determina el pago por prestación de servicios de vialidad. En términos nominales, en 2017 se recibieron P$12.9m, frente a los P$4.5m que se recibieron en 2016, mientras que en los primeros tres trimestres de 2018 los ingresos por vialidad suman P$24.7m.
Expectativas para Periodos Futuros
A partir del comportamiento observado en 2018 del tráfico y de los ingresos de ambos proyectos, se estima que en el escenario base el crecimiento anual del TPDA Total y del IPDA Real Total en 2018 sea de 5.1% y 12.8%, para después estabilizarse en una tasa
de crecimiento de largo plazo de 2.50%. Lo anterior daría una TMAC17-36 del TPDA de
2.8% y del IPDA Real de 3.1% en el escenario base.
A partir de las proyecciones de aforo e ingresos en el escenario base, se estima que la DSCR semestral mínima sea 1.73x, y en promedio sea de 2.63x, por lo que no habría amortizaciones anticipadas obligatorias. Asimismo, los pagos de intereses y de principal programados serían cubiertos con el flujo disponible para el servicio de la deuda y se liberarían remanentes en todas las fechas de pago.
Por el otro lado, en el escenario de estrés, se aplica al aforo la máxima reducción que soporta la fuente de pago sin dejar de cumplir con sus obligaciones del servicio de la deuda, en un contexto macroeconómico de bajo crecimiento económico y alta inflación.
Las TMAC17-36 del TPDA y del IPDA Real serían de -2.1% y -1.8%; comparando los
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Glosario
Estrés: El nivel de estrés aplicado se refiere al nivel máximo de estrés que puede
soportar la Emisión sin comprometer el cumplimiento de sus obligaciones.
TEA: Tasa de Estrés Anualizada:
Donde n es el número de meses utilizados para el análisis.
TPDA: Tráfico Promedio Diario Anual (Tráfico Total Anual / Días Operados).
TPD: Tráfico Promedio Diario (Tráfico Total en el Periodo / Días Operados del Periodo). IPDA: Ingreso Promedio Diario Anual (Ingresos Total Anual / Días Operados).
IPD: Ingreso Promedio Diario (Ingreso Total en el Periodo / Días Operados del Periodo). TMAC: La Tasa Media Anual de Crecimiento.
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HR Ratings Contactos Dirección
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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior HR AAA (E) | Perspectiva Estable
Fecha de última acción de calificación 12 de octubre de 2017
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación. noviembre 2012 – agosto 2018
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas ICA San Luis, S.A. de C.V. y Libramiento ICA La Piedad, S.A. de C.V.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).
Calificación vigente de Seguros SURA, S.A. de C.V. equivalente a HR AAA en escala local otorgada por otra agencia calificadora. Calificación vigente de Qualitas Compañía de Seguros, S.A. de C.V. equivalente a HR AA+ en escala local otorgada por otra agencia calificadora.
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
El proceso de calificación de HR Ratings incorpora este factor de riesgo y por lo tanto ya está reflejado en la calificación asignada de HR AAA (E).
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación para Deuda Respaldada por Ingresos Generados de la Operación de Carreteras, Túneles y Puentes, noviembre de 2015
