COLEGIO DE ESTUDIOS SUPERIORES DE ADMINISTRACIÓN, CESA ESPECIALIZACIÓN FINANZAS CORPORATIVAS
Análisis de factores que afectan a las pymes en Colombia y herramientas financieras para controlarlas
Presentado por:
Nelson Fernando Bautista Arias Jorge Andrés Benavides Murcia
Director:
John Alexander Jiménez Triviño
2 CONTENIDO
1. Objetivo: ... 6
2. Justificación: ... 6
3. Alcance: ... 7
4. CONTEXTO GENERAL ... 7
4.1. Significado “PYME” ... 7
4.2 Pymes en el entorno Colombiano ... 8
4.3 Causales de Disolución: ... 10
5. FACTORES ENCONTRADOS: ... 11
5.1. Clasificación ... 11
Duración: ... 11
Ubicación: ... 12
Tipo de Sociedad: ... 12
Sectores económicos ... 12
5.2 Factores causantes de quiebra ... 15
6. INDICADORES ... 17
6.1 Margen Bruto, Operacional y Neto ... 18
6.2 ROE y ROA ... 22
6.3 Predictores de Quiebra ... 23
7. HERRAMIENTAS ESTRUCTURALES DE PREVENCION ... 24
7.1 Liquidez ... 27
Rotación de intereses pagados (RIP): ... 27
7.2. Rentabilidad ... 27
Return on Assets (ROA) ... 27
Return on Equity (ROE) ... 33
Margen Bruto, Operacional y Neto ... 34
7.4 Endeudamiento ... 34
Estructura Optima de Capital ... 34
8. METODOLOGÍA Y ANÁLISIS APLICADO ... 43
8.1. Contexto. ... 43
3
9. ANEXOS ... 50
9.1. Balance General – Equipos Gleason S.A. ... 50
9.2. Estado de Pérdidas y Ganancias – Equipos Gleason S.A. ... 51
CONCLUSIONES: ... 52
4 LISTA DE TABLAS
Tabla No. 1
Clasificación de empresas por sector………..……9
Tabla No. 2
Clasificación de empresas por sector………30
Tabla No. 3
Advantage of each determinator ………..31
Tabla No. 4
Advantage of each Numerator………..…32
Tabla No. 5
Comparativo Margen Bruto, Operacional y Neto……….………45
Tabla No. 6
Rentabilidad ROE, ROA……….………..46
Tabla No. 7
Sensibilidad Costo de la deuda……….47
Tabla No. 8
Inductores Operativos……….………...48
Tabla No. 9
Análisis productividad del capital de trabajo .………..49
Tabla No. 10.
5 LISTA DE GRAFICOS
Grafico No. 1
Margen Bruto………19
Grafico No. 2
Margen Operacional………..…20
Grafico No. 3
Margen Neto………..……21
Grafico No. 4
Comparativo - Margen………..……22
Grafico No. 5
Empresa Apalancada………38
Grafico No. 6
6 1. Objetivo:
El presente proyecto busca analizar los factores que impactan el crecimiento y
subsistencia de las pymes colombianas en la actualidad, seguido del desarrollo y la
aplicabilidad de elementos contenidos en las finanzas corporativas y su funcionalidad
como herramientas generadoras de valor e indicadores al interior de las compañías y
que ayuden a los administradores a la toma decisiones en pro de la subsistencia de la
misma.
2. Justificación:
En Colombia, alrededor del 90% de las empresas actualmente, se encuentran dentro del
segmento de Pymes, las cuales por su nacimiento, desarrollo y crecimiento, no cuentan
(en su mayoría), con estructuras claras de organización y planeación, convirtiendo este
tipo de empresas con las de mayor riesgo de quiebra por el entorno en el que se
desarrolló y factores administrativos y financieros en su mayoría.
Por esta razón, este trabajo busca apoyar y solventar estas necesidades empresariales y
vacíos administrativos a través de herramientas fáciles de usar y aplicarlas en la toma de
7 3. Alcance:
Este proyecto podrá ser aplicado a todas las empresas colombianas categorizadas como
micro / pequeña y mediana empresa (Pymes)
4. CONTEXTO GENERAL
4.1. Significado “PYME”
El acrónimo PYME traduce pequeña y mediana empresa, en principio una definición básica
y clásica que se encontraba sobre esta palabra es: “Empresa mercantil, industrial, etc.,
compuesta por un número reducido de trabajadores y con un moderado volumen de
facturación”. Esto según el diccionario de la Real Academia Española, sin embargo, día a
día se ha venido complementando y refinando aún más la connotación de la palabra PYME,
por ello queremos citar algunas otras definiciones que nos permitan entender de mejor
manera el verdadero significado del acrónimo.
Según el artículo publicado en la página web degerencia.com, En Perú, por ejemplo, la
palabra PYME ha sido reemplazada por MIPE (Micro y pequeña empresa) debido a que
éstas son las que generan la mayor cantidad de empleos (80%) en esa región. En Chile son
aquellas que venden entre 2.400 y 100.000 unidades de fomento, mientras que en México
8
Para la organización mundial del trabajo (OIT) no existe una única definición que sea clara
sobre lo que es una PYME, pues considera difícil enmarcar en una frase las diferencias
entre empresas, industrias, tamaños, regiones y países.
Lo único cierto, es que el concepto de PYME cada día toma más y más importancia en las
economías nacionales, pues ellas son el motor dentro de cada industria, con un porcentaje
de participación en cuanto a número y aporte relativamente alto.
4.2 Pymes en el entorno Colombiano
En Colombia las Pymes son consideradas como el motor que mueve la economía, pues se
comporta como propulsor y generador del desarrollo de capital.
De acuerdo a la Ley 590 del 2000, las empresas colombianas se clasifican en:
Micro Empresa: Máximo 10 trabajadores, nivel de activos inferior a 501 salarios mínimos mensuales legales vigentes (SMMLV)
Pequeña Empresa: Número de trabajadores entre 11 y 50, nivel de activos comprendidos entre 501 y 5001 SMMLV
Mediana Empresa: Número de trabajadores entre 51 y 200, nivel de activos comprendidos entre 5001 y 15000 SMMLV
Vale la pena mencionar que en nuestra legislación, las únicas variables de clasificación
9
incluyen variables como número de establecimientos de comercio, estructura de
financiación, etc.
Ahora bien, mencionando datos que nos permitan cuantificar y dimensionar la importancia
de las PYME en Colombia citamos el siguiente enunciado:
“En Colombia las Pymes conforman el 96 por ciento de las empresas; generan el 63 por
ciento del empleo industrial; realizan el 25 por ciento de las exportaciones no
tradicionales; pagan el 50 por ciento de los salarios y aportan el 25 por ciento del PIB”,
según datos del Ministerio de Desarrollo, publicado en el artículo Reto de las Pymes:
herramientas de gestión, para la página web elempleo.com.
La clasificación de estas empresas son:
Sector Económico Participación
Micro empresa Concentración en el comercio, Financiero
61,2 %
11,1%
11,1%
Pequeña empresa Comercio
Industria
Financiero
29,5%
21,5%
11,3%
Mediana empresa Industria Comercio
Otros
33,5%
18,7%
27,6%
Tabla No. 1 Clasificación de empresas por sector
10 4.3 Causales de Disolución:
Antes de hablar sobre los factores y/o causas que se ha identificado del porque las PYMES
en Colombia no sobreviven después de los 2 primeros años, es importante definir según la
normatividad local, que se considera como causal disolución y liquidación de personas
Jurídicas.
Conforme a la ley, la entidad se disolverá por las causales previstas en los estatutos o por
las especiales de cada tipo de entidad, según el régimen especial de cada una de ellas.
Como lo resumen el Departamento Jurídico de la Cámara de comercio de Neiva, “la
disolución de una sociedad puede provenir de un causal establecida en la ley, como
general en el art. 218, especial para las colectivas en el art. 319, para las en comanditas
en el art. 333, para las en comanditas simples en el art. 351, para las en comanditas por
acciones en el art. 370, para las anónimas en el art. 457 del código de comercio; o de una
causal estatutaria, o por adopción voluntaria de los asociados, o por una orden de
autoridad competente” (CCN, 2013)
A continuación, referenciamos las siguientes causales de disolución:
Por vencimiento del término de duración (estatutaria)
Por decisión de los socios antes de vencerse la duración de la sociedad (adopción
voluntaria)
Disolución por alguna causa legal o estatutaria
11
En síntesis, el código de comercio hace énfasis en las causales de disolución entendiendo
que de forma obligatoria se dará cuando “ocurran pérdidas que reduzcan el patrimonio
neto por debajo del 50% del capital suscrito”; por otro lado existe causal de tipo
estatutario como las enunciadas anteriormente.
5. FACTORES ENCONTRADOS:
Dentro de los análisis en este proyecto, se tomó una investigación realizada por la
Supersociedades (Gaitan & Castro, 2004, págs. 12 - 17) a 409 sociedades que tramitaron el
proceso de liquidación obligatoria, a estas empresas se les realizo una encuesta, buscando
identificar las principales causas de liquidación.
5.1. Clasificación
Estas se clasificaron de acuerdo algunos criterios que se detallan a continuación:
Los escenarios son de orden Jurídico, contable, económico o administrativo las que
generan el inicio el proceso de liquidación en las empresas
Duración:
- 2% de las sociedades duraron funcionaron más de 50 años
- 32% funcionaron durante máximo 10 años
- 33% entre 11 y 20 años
12 Ubicación:
- 41% tiene domicilio Bogotá,
- 13% Cali,
- 10% Medellín,
- 6% Barranquilla
- 4% a Manizales
- 26% otros lugares del país.
Tipo de Sociedad:
- 55% sociedades limitadas
- 42% sociedades anónimas
- 3% otros tipos de sociedades
Sectores económicos
- 42% Manufacturero
- 22% al comercio
- 13% construcción
- Otros % a otras actividades económicas
Importante destacar que el 54% de las empresas que entraron en el proceso de liquidación,
estuvieron primero en concordato o en acuerdo de reestructuración, como una alternativa de
13
falta de oportunidad para adoptar las decisiones y el interés del empresario en dilatar los
procesos a pesar de no ser viable la empresa.
El 76% de las sociedades en liquidación, el representante legal era socio o accionista.
Sumada a que la mayoría de las sociedades son limitadas, donde el gerente es el que tiene
participación mayoritaria y no tiene junta directiva, evidencia la excesiva concentración de
poder en manos de una sola persona, responsable del órgano social y ejerciendo en
simultaneidad, funciones de la junta directiva y del representante legal.
El 11 % de las sociedades en liquidación tienen pensionados a cargo de las mesadas
pensionales.
El 74% de las sociedades no están afiliadas a gremios económicos
El 72% no contaban con certificaciones de calidad
El 92% de las sociedades NO tienen el código de ética empresarial
El 78% de las sociedades en liquidación NO participan en obras de carácter social.
El 67% tiene la información contable actualizada
El 36% el atraso es menor de tres meses / el 11% entre tres y seis y el 18% atraso superior a
un año.
El 44% de las empresas respondieron que la información no es real
El 66% de las empresas tiene documentos justificativos de las operaciones. Sin embargo, el
14
Se encontró específicamente cifras importantes en las cuentas por cobrar a socios,
circunstancia que ha sido considerada como una de las causas que ha incidido en en el
deterioro financiero de las empresas.
El 48% tenía tecnología obsoleta y el 52% moderna.
El 18% utilizan el 100% de la capacidad instalada, 42% utilizaban entre el 50% y el 79% y
el 20% utilizaban menos del 50% (variaciones en los periodos estacionales de Junio y
Diciembre)
El 75% de las empresas NO exportan, solo el 5% exportan más de la mitad de la
producción.
El 45% de las empresas el stock de inventarios era bajo, el 39% medio o normal y el 16%
de las empresas se considera alto.
El 51% de las empresas consideraban que la competencia del sector donde estaban era alta
y solo el 12% era Baja.
El 58% de las sociedades el monto de los activos fue decreciente.
El 87% de las sociedades, el pasivo aumento y el 79% el patrimonio decreció.
El 81% de las sociedades las ventas decrecieron
El 77% de las empresas registraron pérdida operacional, solamente el 5% registraron
utilidad Operacional.
El 81% de las empresas registraron pérdida neta.
15
El 81% de las empresas se apalancaron con créditos durante los tres últimos años como
empresa en marcha buscando liquidez y restructuración del pasivo, pero el 92% suspendio
los pagos de estas obligaciones.
5.2 Factores causantes de quiebra
Respecto al informe de la Supersociedades y análisis que se realizó durante la
investigación se concluyeron los siguientes factores (Supersociedades, 2013):
a. Falta de planeación adecuada en la iniciación del negocio
b. Saturación en el mercado de productos similares por la excesiva competencia.
c. Mercado exigente donde sobreviven las empresas mejor preparadas, tecnificadas y
con adecuadas estructuras de gobierno corporativo
d. Falta preparación para la Globalización: apertura de fronteras, permitiendo la
entrada y salida de bienes y servicios “El crecimiento de un país NO está dado por
su capacidad industrial sino por su habilidad comercial”.
e. Deficiencia en la dirección, toma decisiones equivocadas, falta de profesionalismo,
falta de políticas de personal, desarrollo de productos de mercados y de distribución,
16
f. Factores con una incidencia en el corto plazo: falta de liquidez, demasiadas cuentas
por cobrar, créditos muy amplios, exceso de inventarios, falta de rotación adecuada
de los mismos y deficiencias en las negociaciones de financiamiento.
g. Factores con incidencia a largo Plazo: inversiones improductivas, compromisos de
amortización de deudas fuera de la capacidad financiera de la empresa, capital
contable deficiente para el desarrollo del negocio.
h. Aspectos fiscales pueden incidir en la recuperación o no de la empresa, Exención
tributaria enfocada y oportuna puede ayudar a las empresas.
i. El desarrollo tecnológico también apoyan o no la recuperación de la empresa, tener
tecnología de punta le permitirá competir con el mercado actual.
j. Confusión entre la propiedad y la administración, los dueños NO siempre tienen la
capacidad para administrar, sin embargo son administradores y pueden cometer
errores importantes en las empresas.
k. Desde el aspecto Jurídico la liquidación está dada por: Vencimiento del término
previsto para su duración, imposibilidad de desarrollar la empresa social, reducción
del número de asociados, decisión de los empleados, de la autoridad competente,
pérdidas que reduzcan el patrimonio por debajo del 50% del capital social.
l. Decisiones o actos humanos que toman los administradores, de donde se
desprenden las causas operativas, que conllevan a las causas financieras, falta de
17
cambios, estructura inapropiada de financiación y de capital, falta de competividad,
uso de estrategias inadecuadas, orgullo de los administradores.
m. Leyes, decretos, disposiciones nacionales y mundiales sobre medio ambiente,
decisiones de políticas internacionales o de comercio exterior y medidas para
contener el terrorismo.
n. Avances y desarrollos tecnológicos, en diversos ordenes
o. Transformaciones y evoluciones del mercado, los cambios en los hábitos de
consumo de la población o cambios producidos en la competencia
p. Cambios en la política monetaria y fiscal del país
q. Actos generados hacia la empresa o propietarios, administradores o empleados.
Terrorismo y infiltraciones internas de información y secretos empresariales, mal
manejo en el retiro de utilidades, conflictos familiares mezclados con el manejo de
la compañía.
6. INDICADORES
A continuación presentamos un breve análisis sobre los resultados de los indicadores
seleccionados con base a la información extraída de los estados financieros de 13 de las
empresas que se encuentran actualmente en acuerdo de reestructuración según la
18 6.1 Margen Bruto, Operacional y Neto
El comportamiento observado para cada uno de estos indicadores de rentabilidad, nos
permite identificar, el grado de eficiencia que se tiene en cada uno de los procesos en
relación con sus ventas; es decir permite medir la efectividad de la administración de la
empresa en cuanto a la gestión para controlar sus costos, gastos e impuestos, siempre con el
objetivo de maximizar las ganancias.
A continuación se observa visualmente el comportamiento de los indicadores, producto de
tomar los estados financieros de las 13 empresas seleccionadas.
Inicialmente, tenemos que en promedio el margen bruto de las compañías representa el
43.87% en relación con sus ventas, se evidencia un comportamiento de reactivación en
cuanto a la eficiencia operacional del manejo de los costos.
** las empresas que se seleccionaron para realizar la muestra Equipos Gleason S.A., Reyco Darshan S.A, Autos Marca S.A., Belleza
futura S.A, Arroz San Rafael S.A. en concordato, Agricola Mercantil del Cauca Sociedad Anonima Agricca S.A, Sadeico S.A,
Uniminas S.A, Aene Servicios S.A. en liquidación, ICOBANDAS S.A, Agromur S.A, Colombia de Servicios S.A Colservicios,
19 Grafico No. 1 Margen Bruto Fuente: Elaboración propia
Se evidencia igualmente, que aunque el comportamiento del margen bruto respecto al
operacional tiene un comportamiento similar, hay una mejor gestión en cuanto al manejo de
los gastos, es decir, crecen en menor proporción que la utilidad bruta. Por otro lado vale la
pena mencionar, que el margen bruto comparado con el operacional pasa de un 43.87% en
promedio a 11.80%, lo que indica que la carga administrativa es bastante alta y significativa
20 Grafico No. 2 Margen Operacional Fuente: Elaboración propia
Por otro lado el margen neto se muestra bastante volátil, con una tendencia marcada a ser
negativa, lo que explica el por qué en gran parte las empresas seleccionadas se encuentran
en proceso de reestructuración. Partiendo del principio básico que enuncia, “si no hay
utilidad, difícilmente habrá liquidez, y la carencia de ella es lo que lleva a una compañía a
21 Grafico No. 3 Margen Neto. Fuente: Elaboración propia
Finalmente, adicionamos una gráfica consolidada que permite ver conjuntamente el
comportamiento de cada uno de los márgenes anteriormente mencionados.
El análisis menciona que aunque se tienen índices brutos y operativos positivos, Los gastos
operacionales representan más del 20% de las ventas, obligando apalancarse en créditos
bancarios, gastos financieros e intereses con impacto negativo en la gestión no operacional
22 Grafico No. 4 Comparativo – Margen Fuente: Elaboración propia
6.2 ROE y ROA
El indicador ROE evidencia un mayor deterioro en relación al ROA, dado que el efecto de
las perdidas por utilidades netas negativas, generan una partida con menor valor en el
patrimonio; esto ayuda a justificar una relación más negativa respecto del ROA.
Por otro lado el ROA indica que los activos promedio con que cuentan dichas empresas,
solo son capaces de producir operacionalmente en promedio el 10% en relación al monto
invertido a dichos activos.
Para el caso de las 13 empresas en proceso de reestructuración, se evidencian ROA´s y
ROE´s bastante bajos, pues las pérdidas netas en el transcurso de los años son cada vez más
grandes, lo que mantiene el impacto negativo sobre estas variables.
Se puede decir entonces que el problema principal radica en la gestión de los recursos no
operacionales, pues se ha demostrado que aunque el margen operacional no es lo
-10,00% 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00%
2007 2008 2009 2010 2011
23
suficientemente optimo, no ha llegado a estar en valores inferiores al 9%; por ello se
concluye que el no manejar una adecuada política de endeudamiento, conlleva a las
empresas a ser inviables financieramente en un mediano plazo. Por ello hacemos énfasis en
definir y utilizar métricas para establecer los montos óptimos de endeudamiento, para así
saber si la empresa es capaz de responder a sus obligaciones y servicio a la deuda de forma
que permita dar continuidad al negocio y no deteriorar la utilidad operacional que se haya
generado.
De acuerdo a estos factores y condiciones observadas con base a información real de
empresas PYME que se encuentran en proceso de reestructuración, pensamos que es
importante el manejo de algunos indicadores que se deben manejar vistos como
herramientas de prevención.
6.3 Predictores de Quiebra
Como bien es cierto, la importancia teórica de manejar modelos que permitan identificar la
probabilidad de quiebra en las compañías, nace principalmente apoyado en el modelo
Z-score de Altman (1968) pues ha permitido dotar de herramientas y modelos financieros
prospectivos que ayudasen a los administradores en sus tareas. Desde entonces, se han
desarrollado un sin número de modelos predictivos con cierta capacidad para adelantarse al
fracaso empresarial con efectos representados en el estado de quiebra absoluta.
Sin duda desde 1968 hasta la actualidad no se ha desarrollado un modelo que sea capaz
24
medida, nace una inocultable incapacidad que podría deberse a que en estos modelos se
inicia de supuestos con base al uso exclusivo de la información contable.
No obstante, no se desmerita ninguno de estos modelos, pues han sido pilar fundamental
para el acercamiento a este interrogante; lo que sí se sabe, es que se está trabajando en
diseño de modelos más complejos e integrales que consideren no solo la información
contable sino información no cuantitativa de carácter manipulable, además, información
subjetiva, como la asociada al estilo y forma administrativa, comprensión del entorno
económico, competencia, variables macroeconómicas entre otras, todo ello con el ánimo de
entregar un producto más robusto que permita dar respuesta al fenómeno de quiebra
empresarial.
7. HERRAMIENTAS ESTRUCTURALES DE PREVENCION
Para dar inicio a la aplicación de las herramientas propuestas para la elaboración de un
adecuado análisis financiero que permita mitigar los factores de quiebra empresarial en las
PYME colombianas, se debe tener en cuenta y hacer énfasis en el que el éxito estará
determinado por la disciplina con que se apliquen los controles y las habilidades
gerenciales propias de cada administrador para poder interpretar los resultados y tomar
decisiones oportunas y lo más acertadas posibles.
El objetivo está centrado en los esfuerzos que se desarrollen por parte de la gestión
financiera, no solo focalizado en el principio básico que es maximizar el valor de la
empresa, sino también en el de dar continuidad y prevalencia a la gestión empresarial que
permita un crecimiento estable y sostenible en pro de reducir los altos índices de quiebra de
25
Ahora bien, entrando en materia, es necesario mencionar que la herramienta base para
construir los indicadores y parámetros de seguimiento parte de la información contable
como lo son los estados financieros de pérdidas y ganancias, balance, flujo de caja y otros
adicionales o complementarios que se requirieran.
La aplicación de estas herramientas no garantiza la perdurabilidad y buenos resultados que
pretenden obtener las sociedades, simplemente consiste en brindar un sistema de alertas que
permita a la gerencia financiera, general y órganos directivos, tomar los correctivos
necesarios de manera ágil y oportuna, con el fin de minimizar el evento de insolvencia que
posteriormente se vea representado en una potencial quiebra por parte de las compañías.
El éxito de la aplicación, estará determinado por el tiempo apropiado para la capacitación,
divulgación y sensibilización que se le haga a la misma.
Entendiendo la observación anterior, procederemos a mencionar y explicar la propuesta que
hemos hecho con respecto a los criterios que se deben manejar visto desde una perspectiva
26
El esquema que trabajaremos está orientado en el seguimiento de los siguientes
indicadores, que a nuestro criterio tienen la mayor ponderación con relación a los factores
de quiebra de las PYME en Colombia en relación a los resultados mencionados
anteriormente sobre los causales y estadísticas que validan nuestros postulados.
** Estos indicadores deberían estar orientados y alineados a los objetivos corporativos y
determinados en los Balance Score Card de la empresa.
•Razon Corriente, Prueba Ácida
•Rotaciones (cartera, inventarios, cxp,intereses pagados)
•FCLO
Liquidez y
Eficiencia
• ROE
• ROA
• Margen Bruto, Oper, Financiero
Rentabilidad
• Estructura Optima de Capital y
Apalancamiento
Endeudamiento
INDICADORES A TRABAJAR
27 7.1 Liquidez
Rotación de intereses pagados (RIP):
Este es un índice financiero que le permite al administrador y gerencia, entender el
comportamiento corporativo en relación a la capacidad real que tiene la empresa para
satisfacer sus obligaciones de servicio a la deuda, orientado al pago de intereses. El
cálculo de este indicador se representa de la siguiente manera:
Ebit: se entiende como las utilidades antes de impuestos e intereses.
Intereses: Valor en $$ que se pagan de acuerdo a la periodicidad.
7.2. Rentabilidad
Return on Assets (ROA)
La sigla ROA en inglés, Return On Assets, traduce rentabilidad sobre activos; es
uno de los ratios financieros más útiles y populares, pues sirven como herramienta
que permite analizar el rendimiento de los activos en relación con los beneficios que
estos son capaces de generar.
Es importante tener en claro que el valor producto de efectuar la ecuación
28
activos, no permite saber si estos están rentando o no, simplemente se contará con
un dato que logrará tomar importancia cuando sea comparado con los indicadores
de años anteriores, es entonces que se podrá entender el resultado del análisis de la
rentabilidad.
Este indicador es importante si queremos hacer una comparación de la empresa
contra la competencia en el cual se desarrolla la actividad, pues se puede entender e
interpretar la posición de la compañía respecto al sector.
Contextualizando un poco más, es pertinente citar el por qué este ratio financiero es
tan importante; como lo enuncian en la publicación del Academy of Educational
Leadership Journal (AELJ, 2011)*, “el ROA se ha utilizado en la industria por lo
menos desde 1919 cuando la Compañía DuPont utilizó como la parte superior de
su sistema de relación de triángulo. La razón fue llamado retorno de la inversión y
se calculó como Beneficio / Activo Total. La base del triángulo de DuPont era la
fórmula ROA expandida: Beneficio Margen (beneficio / ventas) y el Índice de
rotación de capital (Ventas / Activo Total) (Horrigan, 1968)”.
Para tener en cuenta, “al menos una vez se menciona el ROA en la mayoría de
libros de texto de negocio y fue la tercera fórmula más frecuentemente presentado
relación en un estudio de libros de texto de negocio, que aparece en 70 de los 77
29
Sólo se produjo la relación actual y la relación de rotación de inventarios más a
menudo que ROA En segundo lugar, al menos una versión de EER se utiliza a
menudo en los estudios de predicción de error.
La original de Altman (1968) Z-Score, ROA (AELJ, 2011) incluido como uno de
los cinco factores que se utilizan para predecir negocio el fracaso con una versión
definida como Ganancias antes de intereses e impuestos / Activos totales (EBIT /
TA).Beaver (1966) también se utiliza ROA como uno de los seis coeficientes
utilizados para predecir el fallo de negocios. El ROA versión en el estudio Beaver
fue Activos netos Ingresos / Total (NI / TA). Hossari y Rahman (2005) clasificó la
popularidad de todos los ratios financieros utilizados en los estudios de predicción
de quiebras de empresas. El estudio incluyó 53 estudios anteriores 1966-2002 y con
48 relaciones distintas. La Versión ROA Utilidad Neta / Activos Totales (NI / TA)
fue la única razón más común en todo el estudios de predicción de error. En tercer
lugar, los analistas suelen usar ROA en su investigación de la situación financiera
de una empresa, desempeño y perspectivas de futuro. Gibson (1987) encuestó a
Analistas Financieros sobre la importancia de las muchas razones financieras. El
estudio incluyó cuatro versiones diferentes de ROA y cada versión fue seleccionada
por lo menos el 90% de los encuestados CFO como medida primaria de
rentabilidad”.
Existen varios autores que han postulado diversas maneras en las cuales se puede
30
calcular tan importante indicador, en esta tabla podremos apreciar su cálculo
matemático en conjunto con el porcentaje de utilización en las empresas:
Tabla No. 2 ROA Formulas
Fuente: Academy of Educational Leadership Journal; 2011 Supplement, Vol. 15, p79-91,
13p, 9 Charts
Adicionalmente se relacionan las siguientes tablas en donde se detallan las
bondades y/o beneficios que se obtienen de utilizar diversos ítems en los
numeradores y denominadores.
A continuación encontramos los beneficios entre utilizar un denominador con un
Total de Activos vs el uso del Promedio del Total de Activos (entendiéndose como
31
Tabla No. 3 Advantage of each determinator
Ahora relacionamos las ventajas para utilizar diversos numeradores, para ello antes
queremos mencionar el significado de los siguientes conceptos: Operating Profit se
entiende como Utilidad Operacional, NI como Net Income, EBIT como utilidad
antes de impuesto e intereses, EBT como utilidad antes de impuestos, Net income
32 Tabla No. 4 Advantage of each Numerator
Desde nuestro punto de vista la recomendación es manejar un ratio ROA con la
siguiente formulación:
Operating Profit / Average Total Operating Assets, pues la clave es observar el
real efecto de la rentabilidad de los activos productivos, aunque también es
recomendable emplear un ROA con Operating Profit / Total Operating Assets,
donde la diferencia radica en emplear dentro del cálculo todos los activos y
comparar los dos ROA (con activos oper y totales), para observar y analizar el
efecto que tienen los activos no oper en la compañía y de allí ver si es necesario
33 Return on Equity (ROE)
Uno de los indicadores o ratios financieros más importantes es la rentabilidad sobre
recursos propios o (ROE) por su sigla en inglés.
Dicho rendimiento está representado en la cantidad de beneficios que una compañía
ganó en comparación con la cantidad total de fondos propios que se encuentran en
el balance general.
Este indicador tiene una gran ponderación para los accionistas, pues revela que tan
eficiente es el dinero que han colocado, en relación a las utilidades generadas por la
compañía; para el cálculo, desde nuestra perspectiva, consideramos más apropiado
el manejar un ratio ROE con la siguiente formulación:
Pues como lo mencionamos en el caso del ROA, el denominador debe ser el
promedio entre el año actual y el anterior, con el ánimo de no afectar el resultado
34
Dentro de algunos beneficios de implementar dicho indicador dentro de las
compañías, se ve sustentado por los siguientes enunciados:
I. Justificación de las bajas tasas de pago sobre la base de que la
retención de los ingresos va a producir de manera significativa un
mayor crecimiento de las ganancias o dividendos.
II. Importancia predictiva de la rentabilidad de los fondos propios,
sobre el capital total o sobre los activos totales.
III. Predictor de las variaciones significativas en tasas de crecimiento
de las ganancias por acción de un año o más en el futuro.
Margen Bruto, Operacional y Neto
Son considerados como indicadores de rentabilidad, pero también de eficiencia, pues se
puede determinar fácilmente en donde se encuentra la posible falla u oportunidad de
mejora; esto con el ánimo de tomar cartas en la situación y ayudar a la compañía.
7.4 Endeudamiento
Estructura Optima de Capital
El objetivo principal del manejo de esta herramienta, es definir una cantidad
máxima de deuda financiera (palanca financiera) y aprovechar las ventajas del
escudo fiscal versus un apalancamiento con recursos de los accionistas que no
35
Contextualizando un poco más, vale la pena hacer referencia sobre las distintas
teorías que hablan sobre este tema, donde en resumen, las diferencias reales radican
en su énfasis o en su correcta interpretación sobre los diversos factores.
En el caso de la teoría del tradeoff, se hace énfasis en la importancia que juegan los
impuestos, en la teoría pecking order se enfatiza en diferencias de información, y
finalmente en la teoría del Free Cash Flow (flujo de caja libre), se hace alusión al
manejo de los costos de agencia.
Según el Teorema de Modigliani – Miller, llamado también como “el principio de
irrelevancia de la estructura de capital”, concluye que el valor de las empresas se ve
afectado favorablemente por el aumento de la deuda, no obstante sin dejar de lado
que este aumento en el valor de la empresa, trae implícito un aumento en los niveles
de riesgos que se están tomando por efecto de la deuda financiera.
Para entender de mejor manera la forma en la que llegan a esta conclusión, es
necesario entender los supuestos que se desarrollaron y cada uno de los
planteamientos que se enuncian; Modigliani y Miller, parten del planteamiento de
un supuesto en el que se dice que en un mundo sin impuestos el costo de capital de
una empresa no cambia, dado que éste se presenta básicamente marcado por un
entorno competitivo dentro del cual se desempeña una organización.
Comprendiendo que el costo de capital sigue siendo la ponderación entre sus
fuentes de financiación, manteniéndose en un entorno competitivo dentro de un
36
Ahora bien, el paso a desarrollar por los dos autores fue el de hacer dos
planteamientos, uno en el cual en el mundo no se manejaran impuesto y el otro en el
que si se manejaran.
Tenemos que en el mundo sin impuestos se establecieron las siguientes
proposiciones:
Proposición I: El valor de mercado de una empresa no apalancada es el mismo que el de una empresa que está compuesta por alguna combinación de deuda y capital.
VU = VL
Donde VU = Valor de una empresa sin apalancamiento y VL= al valor de una
empresa con algún grado de apalancamiento financiero.
Proposición II: El rendimiento esperado por los socios, se relaciona de manera positiva con el grado de apalancamiento, porque el riesgo para los tenedores de
capital se incrementa con éste, tal y como queda expresado en la ecuación:
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En donde:
ke es la tasa requerida de rendimiento sobre el capital, o el costo de capital.
k0 es la empresa sin deuda costo del capital (es decir, no asumen ninguna
influencia).
kd es la tasa de rendimiento requerida de los empréstitos, o el costo de la deuda.
Por otro lado en un mundo con impuestos se encuentran dos nuevas proposiciones:
Proposición I: Es más sencillo pues enuncia que el valor de una empresa apalancada estará determinado por el valor de la empresa sin apalancar más el
producto de la tasa impositiva (impuesto) por el valor de la deuda.
Proposición II: Traza una línea entre acciones con riesgo y obligaciones sin riesgo, donde las acciones con riesgo están determinadas por los riesgos propios del
apalancamiento representado en la mayor tasa de retorno que obtienen los
accionistas, esto se puede ver en la siguiente ecuación:
Una representación gráfica nos permite identificar los beneficios del
apalancamiento vía deducción de impuestos (Efecto de los impuestos en la
38 Grafico No. 5 Empresa Apalancada
Grafico No. 6 Empresa de sólo capital
Otra bondad expuesta en este postulado, se puede palpar al aplicar correctamente el
beneficio tributario a las empresas apalancadas, pues hay que entender que hay
beneficio no solo dado por vía mayor margen de utilidades disponibles para el
accionista, sino también evidencia bondades desde el punto de vista de capital de
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Como lo mencionamos anteriormente, es evidente que si existe un beneficio
tributario en relación al apalancamiento financiero, la clave radica en determinar
una política de estructura de capital donde exista una compensación entre el riesgo y
el rendimiento, ya que como sabemos, al usar una mayor cantidad de deuda
financiera, el producto resultante será un aumento en el riesgo, riesgo que como
consecuencia conduce a exigir una tasa más alta de rendimiento esperada por parte
de los accionistas.
El paso a seguir será el determinar la forma en la cual una compañía se financiara
(estructura de capital).
En términos prácticos, la estructura de capital se refiere a la proporción de
financiamiento de deuda que tiene la empresa y su razón de apalancamiento. La
elección de la estructura de capital óptima consiste entonces en un simple
intercambio riesgo-rendimiento que se encuentre en equilibrio.
La estructura de capital es un resultado dinámico; varía en el tiempo junto con los
cambios resultantes de las distintas variables internas y externas que afectan un
determinado sector económico o una compañía e incluso pueden variar con las
expectativas de crecimiento que se tengan.
Existen varios factores fundamentales que influyen sobre las decisiones de
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Es importante tener en cuenta el comportamiento de las siguientes variables, pues
del estudio y entendimiento de las mismas, puede llegar a determinar una adecuada
estructura de financiamiento.
a. Ventas: Se considera en la mayoría de las ocasiones como un factor variable,
que cuenta con un mínimo de ingreso cierto de acuerdo con históricos o
negocios determinados como ciertos (contratos legales). Cuando se presenta
un grado de estabilidad mayor en este ítem, se puede asumir más fácilmente
un nivel mayor de costos y gastos fijos, reflejado en diversas inversiones a
mediano y largo plazo.
b. Estructura de activos: Existen varias teorías que validan que una empresa no
vale por lo que tiene, sino por lo que es capaz de producir a futuro. Con esta
afirmación se pretende romper varios paradigmas; el objetivo se enfoca en la
capacidad que se tenga para operar únicamente con los activos estrictamente
necesarios, guardando relación con el objeto social, pues esto es clave para
determinar la estructura óptima de capital, no es necesario contar con una
estructura robusta de activos inoficiosos con la mentalidad que una empresa
vale más porque posee; no obstante es clave denotar que ellos juegan un
papel importante pues en temas como préstamos bancarios, pues tienen
incidencia en el endeudamiento de la firma dado que sirven como garantías.
En teoría, los activos fijos como edificios y maquinaria, podrán ser prenda
para deudas a largo plazo.
c. Apalancamiento operativo: Los gastos financieros se consideran gastos fijos.
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operativo producto de un buen comportamiento en las ventas y una
excelente estructura de costos, los negocios podrán incrementar su
apalancamiento financiero con el fin de incrementar sus ventas buscando un
incremento en sus utilidades operacionales y un positivo comportamiento
sobre los flujos netos de efectivo.
d. Rentabilidad: Factor que permite determinar si una empresa puede fondearse
a través de su propia generación de recursos. Es necesario evaluar que tan
ventajoso puede llegar a ser utilizar dichos recursos en vez de tomar créditos
bancarios (el dinero de los accionistas exige mayores rendimientos, por ende
es más costoso tomar apalancamiento con el dinero / utilidades de los
accionistas).
e. Posición fiscal de la empresa: Colombia es un caso particular, en donde se
presenta una tasa impositiva considerablemente alta, visto ello desde la
óptica comparativa de la comunidad latino y sur americana para la tasa de
impuestos. Pero de igual forma esto no significa que sea totalmente
negativo, pues el interés es deducible, lo cual se ve representado en una
disminución en el costo efectivo de las deudas. Caso contrario, si se tuviese
una tasa fiscal baja la deuda no será tan atractiva pues aplicaría la propuesta
uno de la teoría de Modigliani y Miller.
f. Expectativas de la empresa: Determinación de la perspectiva futura, en
relación con la formulación y evaluación de nuevos proyectos que se tengan
42 Una vez definidas estas variables, hay que entender que el objetivo principal de
una óptima estructuración de capital, propenderá en maximizar los beneficios
para los accionistas, equilibrando capital propio versus deuda externa.
Partiendo de este hecho, se infiere que el beneficio para una empresa que cotice
en bolsa, estará representado en un mayor valor en el precio de las acciones, en
donde uno de los factores principales que afectan dicho valor, se representa
mediante los efectos del apalancamiento financiero determinado por la siguiente
ecuación:
Este efecto se presenta, cuando se evidencian mayores apalancamientos vía
deuda financiera, pues genera un mayor riesgo asociado al factor de impago,
esta percepción negativa es reconocida rápidamente por el mercado, quien
castigara entonces a la compañía mediante un menor valor de las acciones y en
consecuencia en el precio de la misma. Entre más alto sea el porcentaje de
deudas, más riesgosa será la compañía, y si la compañía es más riesgosa, el
accionista propenderá a exigir una mayor tasa de interés que compense el mayor
riesgo. En este caso las utilidades podrían ser menores que las esperadas.
Otra manera para determinar si un aumento en requerimiento de capital
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resultado de la diferencia entre el ROE y el ROA; al efectuar dicha operación se
obtendrá como resultado contar con un indicador denominado “Efecto de
apalancamiento Financiero”.
La gestión empresarial por parte de la gerencia, consistirá entonces en elevar
solamente el nivel de apalancamiento para las situaciones en las que las
compañías cuenten con una real capacidad donde se pueda incrementar sus
precios de venta y de gestionar eficientemente la totalidad de sus activos. De tal
manera que el incremento del ROA pueda compensar el incremento del coste
medio de la deuda.
Estadísticamente, se ha logrado evidenciar que en los últimos años, las
compañías que han incrementado paralelamente el apalancamiento, no se han
visto favorecidas por el efecto de situaciones puntuales como lo son las
recesiones y de políticas monetarias restrictivas.
8. METODOLOGÍA Y ANÁLISIS APLICADO
8.1. Contexto.
La empresa seleccionada para aplicar las herramientas anteriormente descritas
fue EQUIPOS GLEASON S.A., incluido dentro de la muestra de 13 empresas
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Equipos Gleason S.A. fue fundada en 1960, desarrolla su actividad en el
mercado de alquiler y venta de maquinaria y equipo para la construcción,
mantenimiento industrial y sector petrolero, caracterizados por prestando un
servicio profesional eficiente, con asesoría técnica en diseño de montajes.
8.2. Metodología.
Los pasos que se relacionan a continuación, son las recomendaciones mínimas
que debe seguirse para cumplir con el objetivo de este proyecto, el cual es dar
visibilidad e información para la toma de decisiones correspondientes a la
administración de las empresas.
Según los datos publicados en la página web benchmark, se extractaron el
informe de Pérdidas y ganancias (pyg) y el Balance General tomando como
referencia los años 2008 a 2012 (ver anexos).
A partir de dicha información se procedio a analizar los resultados tal cual se
mencionaron en los indicadores a trabajar de eficiencia, rentabilidad y
endeudamiento del numeral 7.
a. El primer paso fue hallar las razones financieras Margen Bruto, Margen
Operacional y Margen Neto según las formulas enunciadas en el numeral 7.
Como se observa en la tabla #5 se evidencia que margen bruto se mantiene
45
Para el caso del margen operacional, el gasto administrativo tiene
ponderación elevada respecto al margen bruto mostrando un deterioro en el
año 2008 y desde el 2009 fue incrementando, evidenciado una eficiencia
administrativa, pues las ventas se mantienen constantes y no han crecido de
una manera significativa hasta el año 2011.
En el caso del margen neto, existen ingresos no operacionales que ayudan a
mejorar la utilidad neta y de allí su incremento respecto al margen
operacional año 2008 – 2010.
Con estos indicadores es un inicio de entender el comportamiento y la
estructura financiera de la empresa.
Tabla No. 5 Comparativo Margen Bruto, Operacional y Neto
b. Como segundo paso, se realizó el cálculo e indicador ROE y ROA; estos
indicadores muestran que la compañía presenta una rentabilidad similar en
términos de activos y patrimonio. Adicional, el cálculo del ROA, permite
determinar el indicador de contribución financiera con el cual se logra
identificar el porcentaje de rendimiento que realmente se genera al
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financiera, queda expuesto a un mayor riesgo, producto de ello, este espera
verse compensado por un remanente financiero.
Para este caso, se encuentra que solo hasta el último año, se logra generar
valor dado que, en los años 2008 a 2011 la deuda siempre tuvo una
contribución negativa.
Tabla No. 6 Rentabilidad ROE, ROA
En la tabla No. 7, se realizó el ejercicio de simular los efectos del costo de la deuda
respecto a la contribución financiera, donde se observa que para el caso puntual del 2012 la
tasa máxima a la cual se puede endeudar la compañía será de 15,5%, pues a una tasa
superior la contribución financiera será negativa.
Este indicador, refleja la importancia de la gestión en el momento de generar
endeudamiento con alguna entidad financiera o mecanismo de financiación, diferente a
47 Tabla No. 7 Sensibilidad Costo de la deuda
c. Tercer paso, reúne la generación de varios inductores operativos como se
observa en la tabla No. 8, iniciando por el EBITDA se procede hallar el
margen EBITDA y a su vez el delta muestra el comportamiento de la
liquidez e ingresos que tuvo la compañía, en este caso en particular, se
encuentra que el presenta problemas de liquidez ya que la variaciones son
negativas y constantes por varios años, excepto en año 2011. De allí, que la
empresa aunque presenta buenos indicadores operativos se encuentre en
48 Tabla No. 8 Inductores Operativos
El siguiente inductor es la productividad de capital de trabajo, que muestra
en la empresa, el requerimiento en ventas necesario que debe mantenerse para cubrir o
satisfacer el capital de trabajo neto operativo.
En particular, se observa que en promedio la empresa requiere el 17,7% de sus ventas para
cubrir los requerimientos de KTNO. De igual forma, como se observa en la tabla No.8,
Referenciamos el inductor palanca de crecimiento, donde claramente se encuentra que en el
año 2008 y 2011 hubo algún evento que genero un exceso de liquidez que permitio
responder las obligaciones operativas del momento, en los años restantes, escasamente
logro cumplir con estas obligaciones. Este comportamiento volátil no es un buen síntoma
49 Tabla No. 9 Análisis productividad del capital de trabajo
d. Para Finalizar, se relaciona el siguiente modelo desarrollado por el Profesor John Jimenez,
el cual muestra el nivel de KTNO requerido para el nivel de ventas de la empresa, en
particular, con las ventas registradas en el 2012 de $10.932 se utilizo un KTNO de $2.355
superior en $723 millones de pesos, lo que significa que debio utilizar una fuente de
financiación para suplir el requerimiento de capital de trabajo ejecutado.
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9. ANEXOS
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52 CONCLUSIONES:
El éxito representado en la continuidad que puedan tener las PYME en
Colombia, estará determinado en gran parte por una adecuada
implementación de la administración financiera, pues permite desarrollar
una cultura de trabajo enfocada en la consecución de objetivos claros,
medibles y cuantificables, producto de una estructuración más refinada y
estratégica, que busque incrementar los índices de competitividad,
rentabilidad y desarrollo generalizado.
Existen diversos factores que inciden en las quiebras empresariales, una
de ellas es la obtención de créditos bancarios con condiciones poco
favorables; este tipo de instrumentos de financiación se deben analizar a
través de políticas y lineamientos pre definidos por la alta gerencia; la
administración financiera deberá apoyar dichas decisiones apoyadas en
las herramientas de gestión financiera propuestas como punto de
referencia que permita tomar decisiones más acertadas.
Un análisis limitado al uso de razones financieras limitan la estimación
para determinar si algo está bien o mal, se deben incorporar elementos
subjetivos que no diverjan de la realidad financiera, sino que al contrario
53 Las condiciones de acceso al crédito para las Pymes son poco
competitivas internacionalmente en todos los países de la región. La
oferta de crédito a Pymes se caracteriza por altas tasas (el doble que para
las grandes empresas), plazos cortos y exigencias elevadas de garantías.
Factores administrativos son la principal causa de desaparición de las
empresas, estas son dirigidas de forma improvisada, sin estructura, ni
sistemas eficientes, donde la creatividad y la imaginación deben ir
acompañada de una gestión sistematizada, planeada y organizada.
Adicionalmente, el manejo inadecuado de los recursos, se debe en gran
parte a la discusión sobre el manejo de las utilidades de la empresa, pues
los dueños querrán utilizar estos recursos siempre a favor de la familia
sin tener una visión de largo plazo orientada al crecimiento sostenible de
la misma.
El estándar de este segmento de compañías, se caracteriza por tener un
origen emprendedor dado por personas luchadoras, conocedoras del
negocio, ya sea profesionales o empíricos que van detrás de un sueño,
expertos en el trabajo, pero con vacíos administrativos y financieros,
donde la falta de conocimiento y experiencia puede colocar en aprietos
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