MANUAL DE METODOLOGÍAS

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ANUAL DE METODOLOGÍAS

FECHA CAPÍTULO SECCIÓN SUB-SECCIÓN SUB-SUB-SECCIÓN HOJA

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METODOLOGÍA PARA LA VALUACIÓN DE CURVAS NOMINALES CORPORATIVAS

VALOR DE MERCADO

1.1.3.1

C

URVAS NOMINALES CORPORATIVAS

A.

C

ARACTERÍSTICAS GENERALES

 Nombres de las curvas en Web:

Curvas de Papel Comercial o Certificados Bursátiles de Corto Plazo Cupón Cero, con papeles calificados como:

“AAA” Curva D1 “AA” Curva D2 “A” Curva D3 “B” Curva D4 “C” Curva D5 “D” Curva D6  Plazo máximo de generación: 10,920 días

 Base: SMP ACT/360  Tipo de tasa: Cero

 Bootstraping: Usando Yields y precios de bonos cuponados corporativos

 Interpolación: Cúbica con estimación lineal de pendientes  Extrapolación: Spread sobre la Curva de TIIE28 cero

 Dependencia con otras curvas: Nodos de la Curva de Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio TIIE28 (sección 1.1.4.1)

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VALOR DE MERCADO

B.

F

UENTES DE INFORMACIÓN

En Valmer se generan seis curvas nominales referenciadas a Papel Comercial o Certificados Bursatiles de Corto Plazo Cupón Cero, con la información de los siguientes instrumentos emitidos por diferentes corporativos.

Certificados bursátiles de corto plazo cupón cero. Papel Comercial.

La información (ofertas públicas) se obtiene de la página web de la BMV antes de las 14:30 horas.

Este tipo de papel lo emiten normalmente los días jueves con liquidación mismo día y comúnmente se cierra el libro 24 horas antes de la emisión, sin embargo, se considera toda oferta pública independientemente del día que haya sido la emisión.

Además, se considera la información de las operaciones realizadas en el mercado secundario, liquidadas y reportadas por el INDEVAL, para el caso de pagarés (Tipo de Valor “D”) y certificados bursátiles (Tipo de Valor “93”).

B.1.

C

RITERIOS DE DISCRIMINACIÓN DE INFORMACIÓN PARA OBTENER LOS NIVELES DE

MERCADO.

Para determinar los niveles de mercado de las curvas D1, D2 y D3, se utilizan los siguientes dos criterios de discriminación:

Primero. En el día de emisión, el nivel de mercado es igual al promedio ponderado por monto de emisión de las tasas de rendimiento designadas a las ofertas públicas, realizadas a través de la BMV. Las emisiones se clasifican de acuerdo a su calificación otorgada por cualquiera de las tres empresas calificadoras: Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch y/o HR.

La siguiente tabla muestra las diferentes escalas de calificación a corto plazo existentes y sus equivalencias entre calificadoras.

TABLA DE CALIFICACIONES

Standar & Poor’s Moody’s Fitch HR Curva

mxA-1, mxA-1+ mx-1, mx-1+ F1, F1+ HR1, HR1+ “AAA ó D1” mxA-2 mx-2 F2 HR2 “AA ó D2” mxA-3 mx-3 F3 HR3 “A ó D3”

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VALOR DE MERCADO

Para considerar dicha tasa ponderada de rendimiento como nivel de mercado, debe tener un volumen representativo de acuerdo a lo siguiente:

Plazo Volumen Representativo de Valor Nominal Menor o igual a 91 días Mayor o igual a 100 millones Entre 92 y 182 días Mayor o igual a 50 millones Mayor a 182 días Mayor o igual a 30 millones

De no cumplirse, se utiliza el segundo criterio.

Segundo. El nivel de mercado es igual al promedio ponderado por monto de operación de las tasas de rendimiento implícitas en los precios negociados en el mercado secundario de pagarés referenciados a papel comercial y certificados bursátiles de corto plazo.

C.

E

VENTOS CREDITICIOS Y EXTRAORDINARIOS.

Escenarios de Crisis. En caso de presentarse situaciones que no se tengan consideradas dentro de estos criterios de discriminación de información para obtener los niveles de mercado o se presenten condiciones inusuales de mercado, el Comité Operativo de Valmer determinará los niveles de valuación manteniéndose apegado a las condiciones propias del mercado. De forma interna, el Comité Operativo levantará un acta donde se especifique el motivo por el cual no se aplicó la metodología antes descrita.

D.

D

ETERMINACIÓN DE NODOS Y CONSTRUCCIÓN DE LAS CURVAS

Curvas de Papel Comercial (D1, D2 y D3).

Dado que los instrumentos de los que se obtienen los niveles de mercado son bonos cupón cero, esto permite tomar la tasa de rendimiento directamente como nodo para la curva que se desea generar en el corto plazo.

Actualmente, en el mercado hay diferentes emisoras clasificadas en tres escalas de acuerdo a su calidad crediticia de corto plazo (hasta un año), por lo que realmente tres de las seis curvas que genera Valmer son construidas con referencias de mercado (D1, D2 y D3), donde la curva D1 hace referencia a la calificación más alta.

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VALOR DE MERCADO

Dado que el mercado secundario de los pagarés y certificados referenciados a papel comercial es poco líquido y se emiten dichos instrumentos solamente una vez por semana. En los días que no existan nuevas emisiones ni operaciones secundarias, los nodos de las curvas corporativas se obtienen a partir de los nodos de la Curva de Tasa de Interés de Equilibrio más un “spread”, esto se realiza bajo el supuesto de que los participantes en las ofertas públicas consideran la tasa libre de riesgo para determinar la prima que estarían dispuestos a pagar por la emisión.

A partir del año, se realiza el Bootstraping1 sobre bonos corporativos de tasa fija representativos de cada calificación para extender la curva. Dado que estos bonos no llegan a plazos de 30 años, se aplica una extrapolación con spreads sobre la curva interbancaria de equilibrio representativa del riesgo crediticio.

Curvas de Papel Comercial (D4, D5, D6)

Se generan tres curvas más, para posibles escalas nuevas que determinen las calificadoras, en donde la curva D6 representa a las emisoras que caen en “default” o incumplimiento de pago.

En espera de nuevos indicios de mercado, se generan curvas teóricas de acuerdo a un análisis realizado por Valmer, en donde se consideran las ofertas públicas de Papel Comercial o Certificados Bursatiles de Corto Plazo Cupón Cero de todo el periodo, y se obtienen “spreads” para cada plazo entre cada una de las tres clasificaciones existentes.

Para el caso de la última curva (D6) se considera el doble o triple del “spread” para reflejar de alguna forma el impacto de que una emisora caiga en incumplimiento.

Una vez obtenidos los nodos de cada curva, éstos se interpolan con el modelo cúbico con estimación lineal de pendientes2 para obtener la estructura temporal de tasas.

C.1.

C

ONSIDERACIONES ESPECIALES

Para el caso de los papeles emitidos por Grupo CARSO (AMTEL, GCARSO, SANBORN, TELECOM, TELMEX, etc.), se contempla un tratamiento especial dado que entre las empresas del mismo grupo se colocan papeles con primas preferentes de acuerdo a sus estrategias financieras, que muchas veces salen del promedio ponderado calculado con el resto del sector de mercado correspondiente. Se considera la curva definitiva de papeles con la mejor clasificación (D1), se determina el “spread” adicional que necesitan estas emisiones para reflejar el nivel con el que se colocaron y el cual se mantiene a vencimiento. Adicionalmente, se considera el movimiento diario de la curva de TIIE28 cero y en caso de ser necesario, el ajuste por condiciones de mercado reflejadas en los “spreads” adicionales que presenten nuevas emisiones del mismo tipo.

Para el caso de los papeles emitidos por paraestatales como PEMEX, FONACOT, etc., también se considera un tratamiento especial, ya que sus niveles de colocación son muy apegados a los niveles de CETES dado que su riesgo crediticio es similar con el del Gobierno Federal (riesgo país).

1_{Se explica el método “Bootstraping” en el Anexo I.}

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VALOR DE MERCADO

Se considera la curva definitiva de papeles con la mejor clasificación (D1), se determina el “spread” adicional que necesitan estas emisiones para reflejar el nivel con el que se colocaron y el cual se mantendrá a vencimiento. Adicionalmente, se considera el movimiento diario de la curva de TIIE28 cero y en caso de ser necesario, el ajuste por condiciones de mercado reflejadas en los “spreads” adicionales que presenten nuevas emisiones del mismo tipo.

Para emisiones de Papel Comercial o Certificados Bursátiles de Corto Pazo Cupón Cero que presenten un spread contra la curva de Tasa de Interés de Equilibrio atípico y que distorsione los niveles correspondientes a la familia de instrumentos definida por su plazo y calificación se contempla un tratamiento especial.