Retos para la economía y los mercados del Perú 2009 Noviembre 2008

(1)

Retos para la economía y los mercados

del Perú 2009

Noviembre 2008

(2)

El Perú enfrenta dos fuerzas económicas considerables y opuestas:

• Un entorno internacional muy complicado

• Un círculo virtuoso interno muy potente

(3)

2009 va a ser un año difícil a nivel mundial 1. Crisis financiera (crisis de liquidez y de

solvencia).

2. Desaceleración económica.

3. Volatilidad de los mercados monetarios, cambiarios y de capitales.

Dimensiones de la crisis

(4)

Crisis de burbujas

• La crisis es el resultado de una exceso de dinero en EEUU:

• Burbuja inmobiliaria y en instrumentos financieros.

• Burbuja: creación de valor ficticio.

• Solución: eliminación del valor ficticio creado.

• Dilema: valor ficticio es ingreso/riqueza de alguien.

• Tiene que haber pérdidas: inmobiliario, bancos y fondos de inversión.

Pérdidas acumuladas del sistema bancario mundial

(US$ miles de millones)

8 67

282

500

664

905 972

0 400 800 1,200

2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 Nov-08

Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

(5)

La segunda ola: el consumo.

• Recién empieza: sobreendeudamiento, desempleo, pérdida de riqueza.

• Recesión de consumo suele ser más fuerte y prolongado.

EE.UU.: Contribucion al crecimiento

(puntos porcentuales)

-4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0

2007-I 2007-III 2008-I 2008-III

Inversión Consumo

Exportaciones Gobierno

Fuente: BEA Elab.: estudios Económicos - Scotiabank

EE.UU.: Contribucion al crecimiento

(puntos porcentuales)

-4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0

2007-I 2007-III 2008-I 2008-III

Inversión Consumo

Exportaciones Gobierno

Fuente: BEA Elab.: estudios Económicos - Scotiabank

• EEUU ya en recesión.

• Sólo se ha sentido la primera ola:

• crisis inmobiliaria, crisis financiera, reducción de inversión.

(6)

Naciones desarrolladas más expuestas a problemas financieros

2006 2007 2008 2009

Mundial 5.1 5.0 3.7 2.2

Desarrollados 3.0 2.6 1.4 -0.3

EE.UU. 2.8 2.0 1.4 -0.7

Euro 2.8 2.6 1.2 -0.5

Japón 2.4 2.1 0.5 -0.2

Canadá 3.1 2.7 0.6 0.3

Emergentes 7.9 8.0 6.6 5.1

Brasil 3.8 5.4 5.2 3.0

Rusia 7.4 8.1 6.8 3.5

India 9.8 9.3 7.8 6.3

China 11.6 11.9 9.7 8.5

México 4.9 3.2 1.9 0.9

Perú 7.7 8.9 9.2 7.0

Fuente: IMF, noviembre 2008

Proyecc nov-08 (Var. % anual)

FMI: proyecciones de crecimiento

2006 2007 2008 2009

Mundial 5.1 5.0 3.7 2.2

Desarrollados 3.0 2.6 1.4 -0.3

EE.UU. 2.8 2.0 1.4 -0.7

Euro 2.8 2.6 1.2 -0.5

Japón 2.4 2.1 0.5 -0.2

Canadá 3.1 2.7 0.6 0.3

Emergentes 7.9 8.0 6.6 5.1

Brasil 3.8 5.4 5.2 3.0

Rusia 7.4 8.1 6.8 3.5

India 9.8 9.3 7.8 6.3

China 11.6 11.9 9.7 8.5

México 4.9 3.2 1.9 0.9

Perú 7.7 8.9 9.2 7.0

Fuente: IMF, noviembre 2008

Proyecc nov-08 (Var. % anual)

FMI: proyecciones de crecimiento Crecimiento trimestral

(Var. % trimestral anualizada)

-0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2

Japón Alemania Italia Reino Unido EE.UU.

Eurozona España Francia

(7)

El Perú ante la crisis

(8)

Mercado bursátil: debe reflejar fundamentos

Crecimiento del PBI

-3.0 -1.0 1.0 3.0 5.0 7.0 9.0 11.0

Dic-97 May-98 Oct-98 Mar-99 Ago-99 Ene-00 Jun-00 Nov-00 Abr-01 Sep-01 Feb-02 Jul-02 Dic-02 May-03 Oct-03 Mar-04 Ago-04 Ene-05 Jun-05 Nov-05 Abr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dic-07 May-08

Fuente: INEI Elaboración: Estudios Económicos-Scotiabank

9.9%

• El Perú: círculo virtuoso potente y fortaleza macroeconómica.

• Clave para el 2009: la inversión.

Empezó crisis EEUU.

(9)

Escenario Escenario Escenario

Base Base Estrés

PBI 8.9 7.0 4.4

VAB Primario 5.5 4.2 4.2

VAB No Primario 10.4 8.0 7.5

Demanda Interna 11.2 8.4 4.3

Consumo Privado 8.2 6.4 3.0

Gasto Público 12.9 12.2 12.2

Inversión Privada 25.2 17.4 5.0

Inflación 6.8 6.8 n.d.

Superávit Fiscal 2.2 0.6 0.0

Balanza Comercial 5,976 2,915 n.d.

Fuente: Estudios Económicos - Scotiabank

2008 2009

PROYECCIONES DE CRECIMIENTO 2008-2009

Clave para el 2009: la inversión

(10)

• Aumentar la inversión pública en 2009.

• Objetivo: crecer 7%.

• Mitigar riesgos, con financieros del sector privado con recursos del Estado.

• MEF tiene capacidad de estímulo fiscal, puede asegurar liquidez y bajo riesgo al sistema financiero, de modo de que se mantenga financiamiento a

inversiones del sector privado.

MEF: plan de contingencia

Superávit fiscal 1/

(S/. Millones)

-4,000 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000

Ene05 May0 Sep05 Ene06 May0 Sep06 Ene07 May0 Sep07 Ene08 May0 Sep08

1/ Acumulado últ. 12 meses.

Fuente: BCR Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

Set.:

1.8% del PBI

Gasto Público

(Var. % respecto del mismo periodo del año anterior)

-15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0

01T1 01T4 02T3 03T2 04T1 04T4 05T3 06T2 07T1 07T4 08T3

Fuente: BCR Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

(11)

Nivel alto de ahorro

Composición del Ahorro Financiero

(% del PBI)

Fuente: BCRP. Elab: Estudios Económicos - Scotiabank

Total 1997 = 20.7% del PBI

Bancos, 16.5 Financieras,

0.2

F. Mutuos, 1.0 F. Pensiones,

2.5

Leasing, 0.1

Coop., 0.3 C.

Municipales, 0.1

0.2

2.5

Leasing, 0.1

Coop., 0.3 C.

Municipales, 0.1

0.2

2.5

Leasing, 0.1

Coop., 0.3 C.

Municipales, 0.1

0.2

2.5

Leasing, 0.1

Coop., 0.3 C.

Municipales, 0.1

0.2

2.5

Leasing, 0.1

Coop., 0.3 C.

Municipales, 0.1

0.2

2.5

Leasing, 0.1

Coop., 0.3 C.

Municipales, 0.1

F. Mutuos, 4.6

Seguros, 3.0

F. Pensiones, 19.3

Coop., 0.5 C. Rurales, 0.2 C. Municipales, Leasing, 0.2 1.3

Bancos, 21.4 F. Inversion,

0.3 F. Mutuos, 4.6

Seguros, 3.0

F. Pensiones, 19.3

Coop., 0.5 C. Rurales, 0.2 C. Municipales, Leasing, 0.2 1.3

Bancos, 21.4 F. Inversion,

0.3

Junio 2008 = 50.7% del PBI

• Nivel alto de ahorro y liquidez ayuda a mantener costos financieros bajos y sistema solvente.

(12)

Impacto en los mercados

(13)

Crisis EEUU afecta a la economía vía mercados monetarios

• La crisis nos está llegando principalmente a través de los precios y de los mercados:

• Metales y commodities.

• Bolsa.

• Mercados cambiarios.

• Hoy los mercados están dominados por los movimientos masivos de capitales.

• Responden a incertidumbre sobre fundamentos.

• Desinfle de burbujas.

• Salida masiva de capitales de Fondos de inversión de valor hacia

liquidez (dólares).

(14)

Rol de fondos de inversión libre (“Hedge Funds”).

Liquidación acciones, metales, monedas Salida

capitales de FI

50 70 90 110 130

Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Indice CRB commodities

Bolsas mundo (Indice MSCI) US$/euro

Fuente: Bloomberg Elaboración : Estudios Económicos - Scotiabank

Evolución de mercados (ene-08=100)

Liquidez US$ Bonos Tesoro

Liquidación de fondos

exacerba caída de mercados e infla valor del dólar.

Muchos valores de bolsa, metales, monedas están

divorciados de fundamentos.

(15)

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000

2000 2002 2004 2006 2008

US$

Euros

Fuente: Bloomberg Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank

Cotización del cobre (u.m. por TM)

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000

2000 2002 2004 2006 2008

US$

Euros

Cotización del zinc (u.m. por TM)

• Metales caen por 3 razones:

• Desaceleración mundial.

• Salidas masivas de capital de fondos de inversión.

• Fortaleza del dólar.

• ¿Qué pasará cuando se agote salida de capitales, o cae el dólar?

Caída metales refleja movimientos masivos de capital

0 20 40 60 80 100 120 140 160

2000 2002 2004 2006 2008

US$

Euros

Cotización del petróleo (u.m. por barril)

(16)

Metales preciosos: defensivo

80 100 120 140 160 180 200 220 240 260

Feb-06 Jun-06 Oct-06 Feb-07 Jun-07

Oro Zinc

Cobre

Cotización de commodities:

(Índice feb-06=100)

20 40 60 80 100 120 140 160

Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08

Oro Zinc Cobre

Cotización de commodities:

(Índice jul-07=100)

200 400 600 800 1,000

2000 2002 2004 2006 2008 US$

Euros

Cotización del oro (u.m. por oz.tr.)

(17)

Tipo de cambio: ¿hacia dónde?

70 80 90 100 110 120 130

Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08

Perú Brasil

Colombia Chile México

Tipos de cambio de la región

(Índice jul-07=100)

• El tipo de cambio refleja los fundamentos de un país.

• ¿Qué pasa cuando fundamentos de todos los países se deterioran?

(18)

• Dólar es la nueva burbuja.

• Déficit fiscal histórico 2009: US$1.2 billones a US$2b (8% a 14% del PBI).

• Incremento explosivo de deuda pública.

Fundamentos del dólar no son buenos

• Compromisos: entre US$7.7 y

$8.5billones (trillion).

• Supera costo de la 2ª GM.

• Supera costo acumulado de:

1. Guerras Vietnam, Irak y Corea.

2. Programas espaciales Nasa.

3. Salvatajes de años 30 y después.

Costo estimado de medidas de EEUU

US$ miles de millones (billion)

Límite Acumulado

TOTAL 7,747 3,172

Reserva Federal 4,751 2,101

Papeles comerciales (PC) 1,800 271

Subasta de fondos temporales 900 415

Otros activos FED 606 606

Fondos de mercado de dinero (FMD) 540 0

Rescate de Citigroup 291 291

Otros prestamos 273 239

Prestamos de BT 250 190

Activos respaldados por PC en poder de FMD 62 62 Facilidades para compra de Bear Sterns 29 27

Garantías de la FDIC 1,549 149

Prestamos interbancarios 1,400 0

General Electric 139 139

Citigroup 10 10

Tesoro 947 622

TARP 700 375

Estímulo fiscal 168 168

Otros 79 79

Otros 500 300

Housing and Urban Development 300 300

FMAE y FMAC 200 0

Fuente: Bloomberg Elab. Estudios Económicos - Scotiabank

(19)

• Inyección masiva de liquidez (dinero) en la economía.

• Tasa de interés negativa.

Política monetaria más expansiva de la historia

EE.UU.: Base monetaria (US$ miles de millones)

200 400 600 800 1,000 1,200

1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008

Fuente: FED Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

Se ha inyectado lo mismo en los últimos meses que en los 9 años previos.

(20)

Baja visibilidad cambiaria

• ¿Cuáles fundamentos se han deteriorado más: soles o dólares?

• Volatilidad e incertidumbre es un riesgo tan importante como la tendencia del TC.

• ¿Soles o dólares? Es pregunta que se puede hacer en pocos países.

• No especular:

• ahorrar en aquella moneda en que tiene su deuda, hasta estar calzado;

• tener su deuda en aquella moneda en que recibe sus ingresos.

Tipo de Cambio Sol - Dólar

2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2

Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08

Fuente: Bloomberg

(21)

Impacto en la bolsa

(22)

Evolución del IGBVL

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000

Ene-02 Ago-02 Mar-03 Oct-03 May-04 Dic-04 Jul-05 Feb-06 Sep-06 Abr-07 Nov-07 Jun-08

Movimientos de capitales afecta a la bolsa

• Corrección natural después de alza tan fuerte.

• Caída en metales es un factor.

• Factor principal: fondos de inversión están dominando los mercados (fundamentos no).

• Salida masiva de capitales están distorsionando mercados y precios.

(23)

Empresas vinculadas a demanda interna tienen un mejor comportamiento

• Alto componente de empresas mineras genera mayor volatilidad.

Evolución IGBVL vs Indice Scotiabank (base 28-12-07)

20 40 60 80 100 120 140

Dic-07 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08

Sector Minero IGBVL Índice Scotiabank Fuente: Economática, BVL. Elab: Estudios Económicos - Scotiabank

(24)

Los precios se encuentran en niveles atractivos comparativamente

Volatilidad:

• Rebote en busca de precios más razonables.

• Incertidumbre y salida de capitales de fondos de inversión.

País

Índice Ratio PER

Ratio Precio / EBITDA

Ratio Dividendo /

Precio

Perú IGBVL 6.8 4.7 8.6

Brasil Bovespa 8.5 4.3 4.5

Argentina Merval 5.2 3.0 3.3

Chile IPSA 12.8 5.5 3.6

Colombia IGBC 19.2 7.3 3.3

Venezuela IBVC 3.1 8.5 16.9

México Mexbol 10.0 4.3 2.9

9.4 5.4 6.1

EE.UU. DowJones 10.5 5.1 3.7

EE.UU. Nasdaq 30.1 7.4 1.4

EE.UU. S&P 500 19.2 5.0 3.5

19.9 5.8 2.8

Europa DAX 11.2 4.0 5.5

Europa CAC 8.3 4.0 5.7

Europa 9.7 4.0 5.6

Asia Shanghai 15.1 11.3 6.6

Asia Nikkei 12.1 3.9 2.7

Asia Hang Seng 8.3 10.0 5.3

Asia 11.9 8.4 4.8

Promedio Mundo 12.7 5.9 4.9

Fuente: Bloomberg

Latinoamérica

EE.UU.

Muliplos por Mercados

(25)

Poniendo en perspectiva el riesgo

• Entre de 1987 y mediados de 1988, el IGBVL cayó 91%.

• Para mediados de 1990 había retornado a su nivel.

Evolución del IGBVL enero 1987-agosto 1990 (En US$)

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

1987 1987 1987 1987 1988 1988 1988 1988 1989 1989 1989 1989 1990 1990 1990

Evolución del IGBVL enero 1987-agosto 1990 (En US$)

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

1987 1987 1987 1987 1988 1988 1988 1988 1989 1989 1989 1989 1990 1990 1990

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

1987 1987 1987 1987 1988 1988 1988 1988 1989 1989 1989 1989 1990 1990 1990

Fuente: Economática, Estudios Económicos - Scotiabank

(26)

Poniendo en perspectiva el riesgo

• Se pasó de 60 (1987) a 600 (1994) en siete años.

• Y de allí a 6000+ .

• No es tan fácil como simplemente esperar: entre tanto algunas empresas quebraron.

• Toda crisis pasa.

Evolución del IGBVL 1987-2001 (En US$)

0 200 400 600 800 1,000

1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Evolución del IGBVL 2002-2008 (En US$)

- 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

(27)

¿Cómo comportarse en tiempos de mercados volátiles?

Invertir de manera que uno:

1. Pueda dormir tranquilo: tener una estrategia que le dé confianza; no ser impetuoso ni cambiar de estrategia en momentos inoportunos

• Evitar ser influenciado por la euforia o el pánico.

2. Mantenga sus metas financieras alcanzables. Definir sus metas en el tiempo de manera que periodos de caídas no afecten sus metas.

3. Tenga suficiente dinero accesible y fondos de emergencia para atender sus necesidades normales. No invertir dinero que se va a necesitar.

4. Aumente su riqueza neta (el valor de sus inversiones menos el valor de su deuda). Si el valor de inversiones está estancado, trata de reducir su deuda.

5. Se sienta cómodo con sus decisiones financieras. Esto incluye reconocer que no existe una estrategia que sea perfecta en todo momento.

6. ¡¡Pueda dormir tranquilo!!

(28)

Solidez del sector bancario

Perú: Razón entre índice bancario e índice agregado

(Índice, 01/01/2007 = 100)

70.0 80.0 90.0 100.0 110.0 120.0 130.0 140.0 150.0

02/01/2007 02/03/2007 02/05/2007 02/07/2007 02/09/2007 02/11/2007 02/01/2008 02/03/2008 02/05/2008 02/07/2008 02/09/2008 02/11/2008

(29)

Sistema bancario canadiense poco expuesto a problemas financieros

Estándares regulatorios y autoregulatorios más estrictos han permitido evitar los problemas de EEUU y Europa.

Pérdidas bancarias acumuladas

(en US$ miles de millones)

-30

-277 -12

-664

EE.UU. Canadá Europa Asia

Con base a última información disponible a nov iembre 2008. Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

(30)

250 183 100 88 99 81 75 54 55 Citigroup BOFA Barclays RBS

Credit Suisse

Deutsche Bank

Toronto Dominion

Bank Royal

Bank of Canada

34

73

22

14

31

18

42

26 27

216

110

78 74

68 63 33 28

Pérdidas de valor de mercado de los

principales bancos en el mundo a Nov.08

Medido por la variación de la capitalización de mercado entre el 2007 y noviembre del 2008 en miles de millones de USD.

Bank of Nova Scotia

28

(31)

Retos para la economía y los mercados del Perú 2009 Noviembre 2008