Análisis Informe Trimestral de Planes de Pensiones

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El presente informe de Planes de Pensiones contiene los siguientes cinco epígrafes. 1.- Exposición recomendada.

2.- Visión estratégica aplicada a las carteras.

3.- Carteras tipo: Evolución del último trimestre y Propuesta de nueva cartera. 4.- Adaptación (por edad) de la Nueva propuesta.

5.- Descripción de los planes de pensiones seleccionados y disclaimer.

1.- EXPOSICIÓN RECOMENDADA.

Porcentaje máximo de inversión en renta variable:

2.- VISIÓN ESTRATÉGICA APLICADA A LAS CARTERAS

Pág. 1 de 4 http://www.bankinter.com/

Avda. Bruselas 12 28108 Alcobendas. Madrid

65%

vs. 75% ant.

Perfil ModeradoPerfil Agresivo

Perfil Conservador

20%

vs. 25% ant.

40%

vs. 50% ant.

Evolución reciente:

Durante el último trimestre nuestras carteras se han visto afectadas por un entorno de mercado adverso y muy volatil. Durante el periodo

comprendido entre el 24/06/2015 al 05/10/2015 las rentabilidades han sido negativas: 2,5% de la cartera Defensiva, 4,4% de la Moderada y

6,7% de la Dinámica. A pesar de la caída, la evolución ha sido más favorable que los principales índices: Ibex35 11,9%, ES50 11,6% y S&P

-5,8%. Además, todas nuestras carteras se sitúan en positivo en el conjunto del año, por lo que consiguen el principal objetivo, la preservación de

capital. Las rentabilidades de las tres carteras han sido: Defensiva: +0,5%, Moderada +0,1% y Dinámica, +0,5%. Aunque son rentabilidades

modestas hay que considerar que se han obtenido en un contexto de nivel de precios muy reducido. Para tener una referencia, las últimos datos

de inflación (a/a) son: Europa +0,1%, EE.UU. +0,2% y España -0,4%.

Estrategia de inversión:

De cara al próximo trimestre mantenemos una estrategia de prudencia, en un contexto de fuerte volatildad y de incertidumbre en cuanto a una

desaceleración de la economía china y su dimensión, y al impacto en otras economías. Por ello, reducimos exposición a renta variable, con

exposiciones que oscilan entre el 20% de la cartera Defensiva hasta 65% de la cartera Agresiva.

Con estos cambios, las principales posiciones son las siguientes:

(i) En renta variable favorecemos fondos en Europa y EE.UU. y retiramos nuestra recomendación en el fondo Variable España, ya que se puede

ver afectado por la incertidumbre política previa a las elecciones de diciembre. Introducimos el fondo BK Pensión Dividendo.

(ii) En renta fija elevamos peso en el fondo a largo plazo y reducimos ponderación en el corto plazo. Mantenemos una posición elevada en

monetarios y continuamos recomendando el fondo BK Mixto 20 Bolsa.

0%

20%

40%

60%

80%

100%

30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 62 64 66

Edad El asesoramiento que contiene este informe está basado en tres aspectos:

(1) Opinión sobre el mercado. (2) Perfil de riesgo del cliente.

(3) Edad del cliente.- Este factor nos parece esencial en este tipo de producto, y se utiliza como un elemento limitador de los riesgos asumidos, aumentando la limitación de exposición a renta variable conforme se va acercando la fecha de rescate del plan de pensiones.

Por ello este informe propone una cartera tipo por perfil (pág.2) que en este caso corresponde a un inversor de 30 años y posteriormente se adapta dicha propuesta a la edad del inversor (pág. 3).

(2)

3.- CARTERA ANTERIOR Y REVISION ACTUAL

PERFIL DEFENSIVO/CONSERVADOR PERFIL DEFENSIVO/CONSERVADOR

CARTERA DEL 24/06/2015 al 05/10/2015 PROPUESTA PARA EL RESTO DEL TRIMESTRE:

Composición de la cartera: Rentab Trimestral y acumulada en el año:

Peso Plan Peso Plan Comentarios

30% BK INVERSION MONETARIO FP 0,00% 35% BK INVERSION MONETARIO FP

10% BK RENTA FIJA LARGO PLAZO 0,02% 20% BK RENTA FIJA LARGO PLAZO

15% BK RENTA FIJA CORTO PLAZO -0,03% 5% BK RENTA FIJA CORTO PLAZO

10% BK VARIABLE EUROPA -1,04% 5% BK VARIABLE EUROPA

5% BK VARIABLE ESPAÑA -0,51% 10% BK PENSION DIVIDENDO

10% BK VARIABLE AMERICA FP -0,53% 5% BK VARIABLE AMERICA FP

20% BK MIXTO 20 BOLSA -0,38% 20% BK MIXTO 20 BOLSA

100% -2,46% 100%

PERFIL MODERADO PERFIL MODERADO

Composición de la cartera:

Peso Plan Peso Plan Comentarios

5% BK RENTA FIJA CORTO PLAZO -0,01% 20% BK RENTA FIJA LARGO PLAZO

10% BK RENTA FIJA LARGO PLAZO 0,02% 10% BK VARIABLE EUROPA

25% BK VARIABLE EUROPA -2,59% 15% BK VARIABLE AMERICA FP

5% BK VARIABLE ESPAÑA -0,51% 15% BK MIXTO 20 BOLSA

20% BK VARIABLE AMERICA FP -1,07% 15% BK PENSION DIVIDENDO

15% BK MIXTO 20 BOLSA -0,28%

100% -4,44% 100%

PERFIL DINÁMICO/AGRESIVO PERFIL DINÁMICO/AGRESIVO

Composición de la cartera: Comentarios

Peso Plan Peso Plan

10% BK MIXTO 20 BOLSA -0,19% 15% BK RENTA FIJA LARGO PLAZO

10% BK RENTA FIJA CORTO PLAZO -0,02% 15% BK MIXTO 20 BOLSA

35% BK VARIABLE EUROPA -3,63% 15% BK VARIABLE EUROPA

15% BK VARIABLE ESPAÑA -1,52% 30% BK PENSION DIVIDENDO

25% BK VARIABLE AMERICA FP -1,33% 20% BK VARIABLE AMERICA FP

100% -6,69%

100%

Pág. 2 de 4 http://www.bankinter.com/

Avda. Bruselas 12 28108 Alcobendas. Madrid Esta cartera se ha revalorizado un -6,69% en el periodo,

y la rentabilidad acumulada en el año se sitúa en el 0,48%.

Contribución a la rentab.del periodo

Esta cartera se ha revalorizado un -2,46% en el periodo, y la rentabilidad acumulada en el año se sitúa en el 0,53%.

Contribución a la rentab.del periodo

Esta cartera se ha revalorizado un -4,44% en el periodo, y la rentabilidad acumulada en el año se sitúa en el 0,04%. oct/nov/dic 8-oct.-15 Contribución a la rentab.del periodo

Análisis

Informe Trimestral de Planes de Pensiones

Rentab Trimestral y acumulada en el año:

35% 20% 5% 5% 10% 5% 20% BK INVERSION MONETARIO FP BK RENTA FIJA LARGO PLAZO BK RENTA FIJA CORTO PLAZO BK VARIABLE EUROPA BK PENSION DIVIDENDO BK VARIABLE AMERICA FP BK MIXTO 20 BOLSA 25% 20% 10% 15% 15% 15% BK INVERSION MONETARIO FP BK RENTA FIJA LARGO PLAZO BK VARIABLE EUROPA BK VARIABLE AMERICA FP BK MIXTO 20 BOLSA BK PENSION DIVIDENDO

Reducimos ponderación en Renta Variable en 10 p.p. y elevamos peso en el plan Inversión Monetario, ya que permite la preservación de capital en un entorno de mercado volatil. También incrementamos peso en Renta Fija L/P y reducimos en C/P. En RV retiramos el plan BK Variable España e introducimos BK Pensión Dividendo. 10% 15% 15% 15% 30% 20% BK INVERSION MONETARIO FP BK RENTA FIJA LARGO PLAZO BK MIXTO 20 BOLSA BK VARIABLE EUROPA BK PENSION DIVIDENDO BK VARIABLE AMERICA FP

En esta cartera volveremos a reducir ponderación en RV, en esta ocasión -10 p.p. hasta 65%. Incrementamos peso en dos fondos, Bk Inversión Monetario y BK Mixto y sustituímos el plan de BK C/P por L/P.

En RV retiramos BK Variable España e introducimos BK Dividendo. Además, reducimos peso en BK Variable Europa y BK Variable América.

Reducimos exposición a Renta

Variable en -5 p.p. por el entorno de mercado adverso. Por ello, elevamos ponderación en el plan Inversión Monetario y en Renta Fija L/P, por la escasa rentabilidad prevista de C/P. En renta variable eliminamos de nuestras carteras BK Variable España, por la previsible incertidumbre política hasta diciembre e introducimos el plan BK Pensión Dividendo.

-6,0% -4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 3T14 4T1 4 e xtr. 4T14 _1T´15 _2T´15 _3T´15 t/t a/a -10,0% -8,0% -6,0% -4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 3T 14 4T1 4 ex tr . 4T14 ₁T´1 5 2T ´15 3T ´15 t/t a/a -3,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 3 T1 4 4T14 extr. 4T1 4 1 T´ 1 5 2 T´ 1 5 3 T´ 1 5 t/t a/a

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4.- PROPUESTA PARA EL RESTO DEL TRIMESTRE : ADAPTACIÓN DE LA RECOMENDACIÓN EN FUNCIÓN DE LA EDAD.

PERFIL DEFENSIVO/CONSERVADOR NUEVA PROPUESTA ESTÁNDAR:

ADAPTACIÓN DE LA PROPUESTA ESTÁNDAR EN FUNCIÓN DE LA EDAD. Composición de la cartera

Peso Plan Edad 40 45 50 55 60 65

35% BK INVERSION MONETARIO FP BK INVERSION MONETARIO FP 36,8% 37,6% 38,9% 40,3% 41,6% 42,9%

20% BK RENTA FIJA LARGO PLAZO BK RENTA FIJA LARGO PLAZO 21,0% 21,5% 22,3% 23,0% 23,8% 24,5%

5% BK RENTA FIJA CORTO PLAZO BK RENTA FIJA CORTO PLAZO 5,3% 5,4% 5,6% 5,8% 5,9% 6,1%

5% BK VARIABLE EUROPA -0,38% BK VARIABLE EUROPA 4,0% 3,5% 2,8% 2,0% 1,3% 0,5%

10% BK PENSION DIVIDENDO BK PENSION DIVIDENDO 8,0% 7,0% 5,5% 4,0% 2,5% 1,0%

5% BK VARIABLE AMERICA FP BK VARIABLE AMERICA FP 4,0% 3,5% 2,8% 2,0% 1,3% 0,5%

20% BK MIXTO 20 BOLSA BK MIXTO 20 BOLSA 21,0% 21,5% 22,3% 23,0% 23,8% 24,5%

100% -0,38% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PERFIL MODERADO

NUEVA PROPUESTA ESTÁNDAR:

ADAPTACIÓN DE LA PROPUESTA ESTÁNDAR EN FUNCIÓN DE LA EDAD.

Composición de la cartera: Edad 40 45 50 55 60 65

Peso Plan

BK INVERSION MONETARIO FP 28,3% 30,0% 32,5% 35,0% 37,5% 40,0%

25% BK INVERSION MONETARIO FP BK RENTA FIJA LARGO PLAZO 22,7% 24,0% 26,0% 28,0% 30,0% 32,0%

20% BK RENTA FIJA LARGO PLAZO BK VARIABLE EUROPA 8,0% 7,0% 5,5% 4,0% 2,5% 1,0%

10% BK VARIABLE EUROPA BK VARIABLE AMERICA FP 12,0% 10,5% 8,3% 6,0% 3,8% 1,5%

15% BK VARIABLE AMERICA FP BK MIXTO 20 BOLSA 17,0% 18,0% 19,5% 21,0% 22,5% 24,0%

15% BK MIXTO 20 BOLSA BK PENSION DIVIDENDO 12,0% 10,5% 8,3% 6,0% 3,8% 1,5%

15% BK PENSION DIVIDENDO

100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PERFIL DINÁMICO/AGRESIVO NUEVA PROPUESTA ESTÁNDAR:

ADAPTACIÓN DE LA PROPUESTA ESTÁNDAR EN FUNCIÓN DE LA EDAD.

Composición de la cartera: Edad 40 45 50 55 60 65

Peso Plan

BK INVERSION MONETARIO FP 6,9% 7,8% 9,2% 9,7% 12,0% 13,4%

5% BK INVERSION MONETARIO FP BK RENTA FIJA LARGO PLAZO 20,6% 23,4% 27,5% 29,2% 35,9% 40,1%

15% BK RENTA FIJA LARGO PLAZO BK MIXTO 20 BOLSA 20,6% 23,4% 27,5% 29,2% 35,9% 40,1%

15% BK MIXTO 20 BOLSA BK VARIABLE EUROPA 12,0% 10,5% 8,3% 7,4% 3,8% 1,5%

15% BK VARIABLE EUROPA BK PENSION DIVIDENDO 24,0% 21,0% 16,5% 14,7% 7,5% 3,0%

30% BK PENSION DIVIDENDO BK VARIABLE AMERICA FP 16,0% 14,0% 11,0% 9,8% 5,0% 2,0%

20% BK VARIABLE AMERICA FP 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% < 3 0 ₃₂ ₃₄ ₃₆ ₃₈ ₄₀ ₄₂ ₄₄ ₄₆ ₄₈ ₅₀ ₅₂ ₅₄ ₅₆ ₅₈ ₆₀ ₆₂ ₆₄ ₆₆ BK MIXTO 20 BOLSA BK VARIABLE AMERICA FP BK PENSION DIVIDENDO BK VARIABLE EUROPA BK RENTA FIJA CORTO PLAZO BK RENTA FIJA LARGO PLAZO BK INVERSION MONETARIO FP 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% < 3 0 ₃₂ ₃₄ 36 38 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 62 64 66 0% BK PENSION DIVIDENDO BK MIXTO 20 BOLSA BK VARIABLE AMERICA FP BK VARIABLE EUROPA BK RENTA FIJA LARGO PLAZO BK INVERSION MONETARIO FP 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% < 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 62 64 66 BK VARIABLE AMERICA FP BK PENSION DIVIDENDO BK VARIABLE EUROPA BK MIXTO 20 BOLSA BK RENTA FIJA LARGO PLAZO BK INVERSION MONETARIO FP

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5.- DESCRIPCIÓN DE LOS PLANES SELECCIONADOS

BK RENTA FIJA CORTO PLAZO BK RENTA FIJA LARGO PLAZO BK INVERSION MONETARIO FP BK VARIABLE ESPAÑA BK VARIABLE EUROPA BK VARIABLE AMERICA FP BK PENSION DIVIDENDO Pág. 4 de 4 http://www.bankinter.com/ Avda. Bruselas 12 28108 Alcobendas. Madrid oct/nov/dic 8-oct.-15

El plan invierte el 100% de su patrimonio en Renta Fija de Corto Plazo. Su objetivo principal es la preservación del capital en términos reales.

El plan invierte el 100% de su patrimonio en Renta Fija, fundamentalmente en activos monetarios: (Pagarés, repos sobre Deuda Pública, letras del Tesoro, etc…)

El plan puede invertir un 100% de su patrimonio en valores de renta variable que coticen principalmente en la Bolsa Española. El porcentaje de inversión vendrá determinado por la situación del mercado, pudiendo variar entre un 0 y un 100%.

El plan puede invertir un 100% de su patrimonio en Renta Variable Europea. El porcentaje concreto de inversión en cada momento dependerá de la situación de mercado, y podrá variar desde un 0% a un 100%.

El plan puede estar invertido hasta un 100% en Renta Variable Americana. El porcentaje concreto de inversión en cada momento vendrá determinado por la situación del mercado, pudiendo variar desde un 0% a un 100%. El riesgo de divisa está parcialmente cubierto como consecuencia de que el nivel de exposición a renta variable americana se construye con el empleo de futuros sobre el índice S&P 500.

El plan puede invertir un 100% de su patimonio en Renta Variable, sobre todo en aquéllos activos que tienen una alta rentabilidad por dividendo y pertenecen al mercado europeo. El porcentaje de inversión puede variar desde un 0% a un 100%, y vendrá determinado por la situación de mercado.

Análisis

Informe Trimestral de Planes de Pensiones

El plan invierte el 100% del patrimonio en Renta Fija de Largo plazo. Su filosofía es invertir en activos que se revalorizan en caso de un descenso de los tipos de interés, pero que asimismo pueden perder valor ante un aumento de los mismos.

AVISO LEGAL.-

El presente documento no constituye una oferta de inversión ni una recomendación de compra o venta de instrumentos financieros, el inversor debe ser consciente de que las carteras modelo contenidas en este documento no han sido elaboradas teniendo en cuenta sus circunstancias personales, por lo cual estas carteras pueden no ser adecuadas a sus objetivos de inversión, su situación financiera o su conocimiento y experiencia concretos, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que considere necesario. El presente informe no es un documento informativo oficial de los fondos de pensiones a los que en él se hace referencia, ni ha sido objeto de verificación ni aprobación por parte de la Dirección General de Seguros. En particular, el anterior apartado en que se describen los principales fondos recomendados se ofrece a efectos meramente orientativos y en ningún caso sustituye la documentación correspondiente a cada plan de pensiones depositada en la Dirección General de Seguros. Toda decisión de inversión deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente de cada plan de pensiones concreto. Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.

FILOSOFÍA DE INVERSIÓN DE LAS CARTERAS MODELO DE PLANES DE PENSIONES.-

El objetivo básico de las carteras de planes de pensiones es vincular sus rentabilidades a la evolución de las bolsas cuando el contexto de mercado sea favorable a éstas, pero priorizando la conservación del patrimonio en los períodos en que las bolsas adopten un tono bajista. Esto se traduce en tratar de conservar el patrimonio en contextos de mercado adversos y favorecer rentabilidades superiores, en mayor (perfil agresivo) o menor grado (perfiles moderado y conservador) en los años con contextos de mercado favorables. Esto debe ser interpretado como un objetivo, pero en ningún caso como un compromiso por parte de Bankinter, que en ningún caso asume responsabilidad alguna con relación a la posible evolución futura de los fondos de inversión incluidos en las carteras. La composición e idoneidad de las carteras es revisada trimestralmente, salvo que sea festivo, en cuyo caso se anticipará lo necesario dicha revisión.

En casos excepcionales, por razones de situación de los mercados o de cualquier otra índole, las carteras pueden ser sometidas a revisión en cualquier otro momento y con la frecuencia que Bankinter estime oportuna. Siempre que las carteras son revisadas pueden introducirse cambios en ellas, pero no obligatoriamente.

Algunos de los planes de pensiones seleccionados para las carteras de ámbito global pueden estar denominados o invertidos en divisas distintas al euro, lo que implica asumir riesgo divisa. La evolución futura de los planes de renta fija está condicionada por variables exógenas, como cambios en los tipos de interés o en las expectativas de inflación, entre otros.

Las carteras desarrollan un estilo de gestión dinámico, que implica, independientemente del perfil de la cartera, una exposición alta a planes de renta variable cuando las perspectivas del mercado sean favorables para bolsas y alta a planes de renta fija y/o monetarios cuando el contexto sea el contrario. La edad del partícipe será tenida encuenta como elemento limitador de la exposición propuesta.

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Fuentes: Morningstar. Elaborado por Análisis Bankinter.

RENTA FIJA

CATEGORÍA NOMBRE DIVISA COD BK Rent. Mes Rent.Trim Rent. 2015 Rent.anual Vol. 1A Vol. 3A CIF

BK RENTA FIJA CORTO PLAZO EUR 5 0,03% -0,15% -0,54% -0,45% 0,9% 0,7% V81490559 BK INVERSION MONETARIO FP EUR 45 -0,04% 0,03% 0,01% 0,00% 0,4% 0,5% V81795312

LARGO PLAZO BK RENTA FIJA LARGO PLAZO EUR 7 0,03% 0,42% -0,34% 0,94% 1,1% 4,2% V78959822

MIXTOS

ESPAÑA BK MIXTO 50 BOLSA EUR 9 -0,28% -3,21% 3,89% 4,81% 4,3% 6,9% V81577454

BK MIXTO 20 BOLSA EUR 44 0,03% -1,14% 0,63% 1,25% 2,3% 2,9% V81780611 BK MIXTO 75 BOLSA EUR 4 0,61% -2,65% 11,52% 14,40% 5,9% 8,9% V81780611

RENTA VARIABLE

ESPAÑA BK VARIABLE ESPAÑA EUR 6 0,54% -6,92% 2,95% 1,47% 7,7% 18,5% V81577413

BK PENSION DIVIDENDO EUR 153 0,62% -4,21% 8,96% 11,72% 8,1% 10,6% V82398066 BK VARIABLE EUROPA EUR 154 0,20% -7,03% 5,11% 4,85% 8,1% 12,6% V82398058

EE.UU BK VARIABLE AMERICA FP EUR 156 3,10% -3,86% -2,34% 2,68% 7,9% 8,7% V83985655

ASIA BK VARIABLE ASIA FP EUR 157 4,94% -10,05% -1,50% 2,38% 9,5% 10,7% V83990218

GLOBAL BK VARIABLE INTERNACIONAL EUR 155 -0,70% -11,84% -6,97% -3,22% 5,7% 9,5% V82712043

GARANTIZADOS

CATEGORÍA NOMBRE DIVISA COD

BK Fecha de lanzamiento Fecha de Vcto. Rentab. Garantizada * Rentab. Garantizada actual**

Vol. 1A Vol. 3A CIF

BK PROTECCIÓN EUR 161 15/01/2005 01/02/2020 60,0% -1,0% 3,5% n.a. V84081728 BK TRANQUILIDAD 2017 EUR 165 01/12/2011 29/09/2017 25,3% -0,5% 2,03% n.a. V86327178 BK CONFIANZA EUR 166 18/06/2012 31/01/2022 54,0% -0,2% 3,54% n.a. V86460292 BK COMPROMISO 2016 FFPP EUR 167 03/01/2013 02/11/2016 11,0% -1,1% n.a. n.a. V83472076 BK SOLIDEZ FFPP EUR 168 13/01/2013 31/07/2026 3,0% 0,9% n.a. n.a. V86798410

Notas explicativas: Rent. Mes: Rentabilidad en euros durante el último mes hasta la fecha indicada en la cabecera del informe. Rent. YTD: Rentabilidad en euros acumulada desde el comienzo del año.

Rent. Anual, Trimestral: Rentabilidad en euros acumulada durante los últimos 12 meses, 3 meses, que no tiene por qué coincidir con la fecha de corte de las carteras. Vol. 1A: Volatililidad de 12 meses móviles.

(*) Rentabilidad garantizada total a fecha de vencimiento en caso de haber contratado el plan durante el período de comercialización. Vol. 3A: Volatililidad de 36 meses móviles.

CORTO PLAZO

EUROPA

Este documento recoge los planes de pensiones comercializados en Bankinter, clasificados en función de su categoría.

EUROPA

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Pensiones:

el gran reto de

los próximos años.

La necesidad de crear un sistema que combine reparto y

capitalización, tras el cambio en las pautas demográficas.

En otros países ya se ha implementado.

La cuestión acerca de la viabilidad de nuestro sistema de pensiones por impacto demográfico no es un tema novedoso. Eso lo sabemos todos. ¿Qué alternativas existen para garantizarnos una renta una vez alcanzada la edad de jubilación? Algunos países ya han implementado reformas con éxito. En nuestra opinión a los cambios paramétricos implementados deberían añadirse cambios metodológicos que permitan combinar un sistema de reparto con un sistema de capitalización de manera progresiva. Esto puede llevar algún tiempo, mientras tanto es mejor que vayamos ahorrando para la

jubilación...-El sistema de pensiones español,

¿necesita un replanteamiento?

La sostenibilidad del Sistema de Pensiones actual es cuestio-nable por razones demográficas. ¿Cómo basar el sistema de pensiones ahora vigente en la evolución demográfica, cuan-do la pirámide poblacional ha pasacuan-do a estar invertida? (Grá-fico 4.1).

En la década de los 60, momento de creación del sistema, la esperanza de vida era de 69 años y la tasa de natalidad era del 22‰. En la actualidad la esperanza de vida es de 83 años y la tasa de natalidad es próxima al 9‰. Vivimos en una so-ciedad cada vez más longeva (18% de la población tiene más de 64 años y se estima (INE) que esa cifra podría alcanzar el 37% de la población en 2052) lo que exige una actualiza-ción del sistema. Además, el número de hijos por mujer es de 1,32, nivel que compara con 2,9 de 1960 y lejos del 2,1 que aseguraría el reemplazo generacional, de mantenerse las condiciones actuales.

En este contexto de envejecimiento de la población, uno de los principales temores es la proyección del ratio pensionis-tas sobre cotizantes. El último dato disponible, agosto´15, fue de 2,25x lo que indica que cada pensionista sólo estaría cubierto por 2,25 cotizantes, nivel que compara con 4 a fi-nales de la década de los 70. Lo que despierta más incerti-dumbre es que esta ratio irá erosionándose progresivamente en los próximos años, en tanto en cuanto la generación del baby boom (población nacida entre 1958-1977) se retire y no sea reemplazada en el mercado de trabajo lo suficiente como para aumentar significativamente la tasa de actividad. Al envejecimiento de la población se suman otros factores: incremento en el número de autónomos, que optan por co-tizaciones reducidas, incorporación cada día más tardía al mercado laboral, elevado desempleo, aumento de la pensión media (actualmente es 1023€, +11% con respecto a 2011), reducida tasa de natalidad o salida de inmigrantes. Tanto Es-paña como otros países europeos se ven afectados por un

co-mún denominador: la inversión de la pirámide poblacional. Para combatirlo se han implementado una serie de medidas encaminadas a conseguir un sistema de pensiones viable, eficiente y que permita reducir la desigualdad en un colecti-vo de la población muy vulnerable. Algunos países de nues-tro entorno han innues-troducido reformas paramétricas como in-crementar la edad de jubilación o el periodo de cotización, o modificar el índice de revalorización de las pensiones. Otros en cambio han implementado cambios más profundos. Bue-nos ejemplos de ello son Suecia o Italia. En el caso de España las reformas implementadas suponen cambios paramétri-cos. El primero de ellos es el retraso en la edad de jubilación desde los 65 hasta los 67 años, lo que trata de dar respuesta tanto al envejecimiento de la población como al incremento de la esperanza de vida. El segundo es la desvinculación de la evolución del nivel de precios y las pensiones, por el fuerte impacto sobre las cuentas públicas. Finalmente, las pensio-nes evolucionarán en función del Índice de Revalorización de las Pensiones que se basa en tres indicadores: (i) Diferencia entre ingresos y gastos de la Seguridad Social. (ii) Inflación media. (iii) Diferencia entre altas y bajas de la Seguridad So-cial. Con todo ello, la revalorización mínima será 0,25% y la máxima IPC +0,25%.

Las condiciones demográficas actuales exigen una modifica-ción del sistema de pensiones. A los cambios paramétricos implementados sería necesario añadir cambios metodológi-cos que permitan el traslado desde un sistema de reparto ha-cia una combinación de capitalización y reparto. Para tratar de garantizar el sistema actual se creó el Fondo de Reserva de la Seguridad Social en el año 2000. Cuenta con 39.500M€, nivel que ha ido reduciéndose desde 66.815M€ en 2011. Por lo tanto, al ritmo actual, no será suficiente según nuestras estimaciones más allá de 2020/2021 (estimamos un consu-mo de 7.500M€/año) (Gráfico 4,2).

(7)

35.879 45.716 57.223 60.022 64.375 66.815 _63.008 53.744 41.634 39.500 0 25.000 50.000 75.000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e

con éxito previamente?

Un giro inevitable en España,

pero no inmediato.

Algunos países ya han implementado reformas con impacto positivo, como Suecia o Alemania. Suecia ha realizado un cam-bio profundo pasando de un sistema de reparto hacia uno mix-to. Los trabajadores cotizan de manera obligatoria un 18,5% de su retribución bruta, de la cual un 16% va destinada a una cuenta nocional en régimen de reparto y el resto va destinado a una cuenta individual en régimen de capitalización, pudiendo el trabajador escoger entre una amplia gama de fondos de ges-tión privada. Alemania también implementó una reforma que introduce tanto cambios paramétricos como metodológicos. Por un lado, elevó los porcentajes de cotización obligatorios de contribución al sistema estatal, de forma que el total alcance el 20% del PIB en 2020 y 22% en 2030. Introdujo un sistema de

sostenibilidad relacionado con el número de pensionistas sobre cotizantes, ajustándolo así a la esperanza de vida, y elevaron la edad de jubilación hasta los 67 años desde los 65 años. Por el lado de los cambios estructurales introdujeron un sistema priva-do en régimen de capitalización. Esto consiste en que fomentan los planes privados promovidos tanto por empresas como por los propios empleados, con importantes ventajas fiscales. Los em-pleados pueden exigir que se invierta hasta el 4% de su salario en un plan complementario. Son dos buenos ejemplos de cómo los sistemas de pensiones de los países de nuestro entorno se están trasladando hacia sistemas que combinan reparto con capitali-zación y lo hacen exitosamente.

El respeto al Pacto de Toledo bloquea actualmente una reflexión abierta sobre el sistema de pensiones en España. Sin embargo, ésta será inevitable con el paso del tiempo puesto que la pirámi-de poblacional está invertida. Como el Fondo pirámi-de Reserva tenpirámi-derá a agotarse en los próximos 5 años, parece probable que el debate durante ese periodo atraviese por 2 fases: una primera en la que volverían a modificarse - mediante difíciles acuerdos políticos - algunos parámetros (además de los ya modificados) del actual sistema de reparto y una segunda fase en la que probablemente la deteriorada situación financiera del sistema forzará el debate sobre el tránsito progresivo hacia un sistema mixto. Es imposi-ble anticipar los tiempos exactos de este proceso, pero parece probable que se inicie hacia 2018 como tarde (momento en el

que quedarían sólo 1 o 2 años de disponibilidad del Fondo de Re-serva). El probable sistema dual de pensiones futuro se apoyaría en un pilar público (reparto), que inevitablemente tenderá a ir reduciéndose progresivamente si la población continúa enveje-ciendo, y un pilar privado o semiprivado (capitalización) que dis-frutaría de ventajas fiscales que fomentasen su aumento de peso progresivo. La realidad financiera forzará el debate. La cuestión no es si sucederá, sino únicamente cuándo sucederá.

Hasta entonces, sólo podemos recomendar complementar las actuales cotizaciones sociales públicas con la dotación de un plan de pensiones personal y privado, aprovechando la deducción fis-cal de que disfrutan hoy en el IRPF. Trimestralmente publicamos una propuesta de Planes de Pensiones según renta y edad.