7.5% 6.0% 4.5% 3.0% -2% 1.5% -4% -6% -6% 0.0% 0.0% -8%

(1)

11 de enero de 2017

Economics Group

P

ERSPECTIVA MENSUAL

Perspectiva de los Estados Unidos

Perspectiva Internacional

El optimismo podría estar adelantándose a la realidad política

Mientras que el paisaje geopolítico ha cambiado extraordinariamente, los saltos poselectorales en la confianza del consumidor y el optimismo empresarial podrían ser un tanto excesivos. Nuestro pronóstico para EE. UU. en cuanto al crecimiento económico ha cambiado poco respecto de lo que se esperaba antes de las elecciones. Ahora los riesgos están más orientados hacia el lado positivo, dado que es probable que la presidencia de Trump plantee una reforma impositiva importante, una reducción de cargas regulatorias para muchas empresas y cierto aumento en el gasto en defensa e infraestructura. No obstante, estos cambios no ocurrirán de inmediato, y la implementación real podría diferir en gran medida de la retórica expresada durante la campaña.

Se prevé que el traspaso de poder generará solo impactos mínimos en la perspectiva económica a corto plazo. Calculamos que la economía creció a un ritmo de solo el 1.2 por ciento durante el cuarto trimestre, dado que el aumento del déficit comercial restó 1.2 puntos porcentuales de la tasa de crecimiento de ese trimestre.

Después de crecer solo un 1.6 por ciento en 2016, prevemos que el PIB real aumentará un 2.3 por ciento este año. Se espera que los gastos de consumo crezcan a paso firme, ya que serán beneficiados por aumentos más sólidos de los salarios. También se espera que las inversiones en capital fijo de negocios repunten, con una recuperación en la exploración de petróleo que ayudará a impulsar la compra de equipos. La construcción de viviendas también se expandirá, aunque el aumento en las tasas hipotecarias limitará la magnitud de las ganancias. Prevemos que la inflación tenderá moderadamente a subir, lo que mantendrá a la Reserva Federal en la línea dura; se prevé que la Reserva Federal aumentará la tasa de los fondos federales en dos ocasiones en 2017.

La incertidumbre política perjudica las perspectivas de crecimiento

A pesar de que hemos comenzado a ver cierta mejora en los indicadores económicos de la economía global, la incertidumbre en torno a la velocidad de futuros cambios en las políticas monetarias por parte de los principales bancos centrales podría reprimir el crecimiento económico global, al menos en el corto plazo. Esto es especialmente cierto a medida que la Reserva Federal continúa normalizando las tasas de interés y el BCE lidia con sus propias decisiones sobre política monetaria ante la creciente inflación. También hay incertidumbre en cuanto a la perspectiva sobre la política fiscal, especialmente en los Estados Unidos, pero muchos inversionistas parecen esperar que la política fiscal estadounidense se vuelva más expansionista durante los próximos años. Aún queda por determinar si realmente será así.

La incertidumbre política también está afectando las decisiones de otros países antes de que el presidente electo Trump asuma el cargo en los Estados Unidos. Por ejemplo, Argentina está considerando la posibilidad de acudir a los mercados financieros de capital internacionales para emitir deuda antes del 20 de enero con el fin de anticiparse a cualquier reacción del mercado a la transición política en los EE. UU. e intentar obtener una tasa de interés más baja en la emisión de la deuda. Entretanto, México está enfrentando una seria agitación social debido a la decisión del gobierno de aumentar el precio de la gasolina en enero ante los efectos que está teniendo la depreciación del peso mexicano en el costo de la gasolina importada y en el déficit fiscal del país. Cada vez que el presidente electo Trump hace un comentario sobre sus políticas en lo que respecta a México, el peso mexicano se debilita y, en algunos casos, el banco central mexicano se ha visto obligado a intervenir en el mercado de divisas internacionales para respaldar el peso.

Fuente: Departamento de Comercio de los Estados Unidos, Fondo Monetario Internacional y Wells Fargo Securities

-10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

PIB real de los EE. UU.

Barras = Crecimiento anualizado Línea = Variación porcentual de un año a otro PIB – Crecimiento anualizado (CAGR): T3 a 3.5%

PIB – Variación porcentual de un año a otro: T3 a 1.7%

Proyección -1.5% 0.0% 1.5% 3.0% 4.5% 6.0% 7.5% -1.5% 0.0% 1.5% 3.0% 4.5% 6.0% 7.5% 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Crecimiento del PIB mundial real

Variación porcentual de un año a otro, ponderaciones basadas en la paridad del poder adquisitivo

Promedio del período

Pronóstico de WF

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Economics Group

Panorama de EE. UU.

Wells Fargo Securities

Cambio drástico

La mayoría de las mediciones de confianza de los consumidores y las empresas han mejorado de manera decisiva desde las elecciones de noviembre, lo que ha alimentado la esperanza de que la economía se acelerará en 2017. Gran parte del renovado optimismo se funda en la esperanza de que la reforma fiscal, una reducción de regulaciones y el aumento del gasto en infraestructura estimularán el crecimiento económico. Si bien esto es definitivamente posible, creemos que las expectativas podrían ser demasiado altas. Lleva tiempo formular políticas, hacerlas pasar por el proceso legislativo, e implementarlas. Una vez que se aprueban, los cambios en la política fiscal tienen un impacto en la economía con un retraso largo y variable, lo que implica que el peso del impacto de cualquier cambio en la política no se percibirá hasta 2018 o incluso después.

Dejando de lado las cuestiones políticas, hace tiempo que estamos pronosticando que el crecimiento económico de los EE. UU. cobrará impulso en 2017. La actividad económica se vio limitada este último año por la caída anterior en la producción de energía, lo que afectó de manera negativa las inversiones en capital fijo de negocios. El lento crecimiento a nivel internacional también obstaculizó las exportaciones mientras que el gasto del gobierno se vio limitado por un lento crecimiento de las recaudaciones, un mayor costo de pensiones y atención médica a nivel estatal y local, y una constante intransigencia en el presupuesto a nivel federal. El único punto positivo ha sido el gasto del consumidor, que ha continuado elevándose de manera sólida, beneficiándose de un crecimiento firme del empleo y del aumento de sueldos y salarios.

La perspectiva de 2017 se ha visto más prometedora durante algún tiempo. La exploración de petróleo parece estar destinada a perder su condición de némesis, ya que los precios del crudo de West Texas se mantuvieron por encima de los $40 la primavera pasada y por encima de los $50 durante los últimos 2 meses. La consolidación coincide con un acuerdo entre la OPEC y los principales productores que no pertenecen a la OPEC, especialmente Rusia, para restringir la producción. Con los precios elevados, la cantidad de torres de perforación ha aumentado de 374 a fines de mayo de 2016 a 640 en la actualidad. Gran parte de ese aumento ha tenido lugar en el oeste de Texas.

La perspectiva en lo que respecta al gasto de capital dejando de lado el sector energético también ha mejorado ahora que la caída de casi dos años en la actividad industrial parece haber llegado a su fin. El índice de manufactura del ISM terminó el 2016 con paso más firme, dado

que la producción y los nuevos pedidos a futuro llegaron a sus niveles más altos en los últimos dos años. Los propietarios de pequeñas empresas también son más optimistas, y un número creciente de propietarios de empresas planea incrementar el gasto de capital. Si bien nuestro pronóstico de un crecimiento del 3.0 por ciento en las inversiones en capital fijo de negocios para 2016 no incluye un "rebote Trump", el cambio en las actitudes comerciales es un potencial fuerte viento a favor y supone algunos riesgos de impacto positivo en nuestro pronóstico.

Es probable que el gasto del consumidor aumente un 2.6 por ciento este año, después de un aumento del 2.7 por ciento en 2016. El gasto está respaldado por un sólido crecimiento en el empleo y mejores salarios. El empleo que no incluye el sector agropecuario aumentó en un promedio de 165,000 empleos por mes en el cuarto trimestre, lo que continúa la desaceleración de años recientes. No obstante, el aumento en los puestos de trabajo fue bastante generalizado y la mayoría de los empleos que se están creando parecen ser puestos de tiempo completo. Las mediciones más amplias de la tasa de desempleo, que también dan cuenta del subempleo, también han caído a mínimos de ciclo. El ajuste en el mercado laboral está generando un aumento de los salarios, con un aumento promedio de ganancias por hora del 2.9 por ciento de un año a otro.

Prevemos una mayor moderación del crecimiento del empleo en 2017 pero un repunte en los salarios. El ajuste en el mercado laboral hará que las empresas encuentren más trabajadores de tiempo completo entre quienes solo habían podido encontrar empleo a tiempo parcial o entre quienes se reincorporan a la fuerza laboral. Pronosticamos que el empleo que no incluye el sector agropecuario aumentará en un promedio de 158,000 empleos por mes en 2017 y prevemos que la tasa de desempleo habrá caído al 4.6 por ciento para fin de año.

Las actas de la reunión de la Reserva Federal mencionaron que los mercados laborales podrían ajustarse más rápidamente de lo que se espera en la actualidad, lo que podría acelerar el proceso de normalización de la tasa de los fondos federales, después de dos años en los que se subieron las tasas solo una vez. Seguimos pronosticando que la Reserva Federal subirá las tasas dos veces en 2017 pero las posibilidades de una tercera subida aumentan si la economía logra de algún modo evitar la debilitación anticipada en el crecimiento del PIB debido a inclemencias climáticas, el cierre de puertos, congelamientos presupuestarios y otros factores que abundaron en años recientes, o si la inflación crece significativamente más rápido de lo esperado.

Fuente: Federación Nacional de Empresas Independientes (National Federation of Independent Business, NFIB), Instituto de Gestión

30 35 40 45 50 55 60 65 70 80 85 90 95 100 105 110 115 120 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 Índice de optimismo de las Pequeñas Empresas de la NFIB e

Índice de Manufactura del ISM Índice de la NFIB 1986 = 100

Optimismo de las Pequeñas Empresas: diciembre a 105.8% (eje izquierdo)

Índice de manufactura del ISM: diciembre a 54.7 (eje derecho)

1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Ganancias promedio por hora

Variación porcentual de un año a otro

(3)

Economics Group

Pronóstico económico para EE. UU.

Wells Fargo Securities

Fuente: Departamento de Comercio de los Estados Unidos, Departamento de Trabajo de los Estados Unidos, Junta de la Reserva Federal, IHS Global Insight y Wells Fargo Securities

Pronóstico económico de Wells Fargo para Estados Unidos

2 q42016

2016

2014 2015 2016 2017 2018 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T

q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ##

Producto interno bruto real (a) q42016 2.0 q42016 2.6 q42016 2.0 q42016 0.9 q42016q42016 0.8 q42016 1.4 q42016 3.5 q42016 1.2 q42016q42016 2.4 q42016 2.6 q42016 2.3 q42016 2.2 q42016q42016 2.2 q42016 2.2 q42016 2.2 q42016 2.2 2.4 ## ## 2.6 ## ## 1.6 ## ## 2.3 ## ## 2.2

Consumo personal q42016 2.4 q42016 2.9 q42016 2.7 q42016 2.3 q42016q42016 1.6 q42016 4.3 q42016 3.0 q42016 2.5 q42016q42016 2.3 q42016 2.5 q42016 2.4 q42016 2.0 q42016q42016 2.4 q42016 2.4 q42016 2.3 q42016 2.3 2.9 ## ## 3.2 ## ## 2.7 ## ## 2.6 ## ## 2.3

Inversión en capital fijo de negocios q42016 1.3 q42016 1.6 q42016 3.9 q42016 -3.3 q42016q42016 -3.4 q42016 1.0 q42016 1.4 q42016 1.7 q42016q42016 4.3 q42016 3.7 q42016 3.7 q42016 3.9 q42016q42016 3.0 q42016 3.6 q42016 3.8 q42016 3.7 6.0 ## ## 2.1 ## ## -0.5 ## ## 3.0 ## ## 3.5

Equipos q42016 9.3 q42016 -0.3 q42016 9.1 q42016 -2.6 q42016q42016 -9.5 q42016 -2.9 q42016 -4.5 q42016 1.3 q42016q42016 5.3 q42016 2.7 q42016 2.9 q42016 3.0 q42016q42016 2.1 q42016 2.2 q42016 2.3 q42016 2.2 5.4 ## ## 3.5 ## ## -2.9 ## ## 1.8 ## ## 2.4

Productos de la Propiedad Intelectual q42016 0.8 q42016 8.0 q42016 2.1 q42016 4.5 q42016q42016 3.8 q42016 9.0 q42016 3.2 q42016 3.5 q42016q42016 3.7 q42016 4.3 q42016 4.0 q42016 4.2 q42016q42016 4.2 q42016 4.1 q42016 4.2 q42016 4.0 3.9 ## ## 4.8 ## ## 4.8 ## ## 4.1 ## ## 4.1

Estructuras q42016 -12.3 q42016 -2.7 q42016 -4.3 q42016 -15.2 q42016q42016 0.1 q42016 -2.1 q42016 12.0 q42016 0.8 q42016q42016 3.0 q42016 5.0 q42016 5.3 q42016 5.5 q42016q42016 6.0 q42016 6.3 q42016 6.5 q42016 6.7 10.3 ## ## -4.4 ## ## -2.7 ## ## 4.1 ## ## 5.2

Construcción de viviendas q42016 13.4 q42016 14.8 q42016 12.6 q42016 11.5 q42016q42016 7.8 q42016 -7.8 q42016 -4.1 q42016 11.0 q42016q42016 3.0 q42016 5.0 q42016 5.0 q42016 5.0 q42016q42016 5.0 q42016 4.7 q42016 4.5 q42016 4.2 3.5 ## ## 11.7 ## ## 4.9 ## ## 3.6 ## ## 4.8

Compras del gobierno q42016 2.6 q42016 3.2 q42016 1.9 q42016 1.0 q42016q42016 1.6 q42016 -1.7 q42016 0.8 q42016 1.1 q42016q42016 1.2 q42016 1.5 q42016 1.4 q42016 1.5 q42016q42016 1.8 q42016 1.8 q42016 1.5 q42016 1.5 -0.9 ## ## 1.8 ## ## 0.9 ## ## 1.0 ## ## 1.6 q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ## q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ##

Exportaciones netas q42016-521.2q42016-524.9q42016 -547.1q42016 -566.6q42016q42016-566.3q42016 -558.5q42016 -522.2q42016 -572.6q42016q42016-575.5q42016 -582.5q42016 -597.6q42016 -614.2q42016q42016-631.1q42016 -646.2q42016-661.5q42016-674.3 -425.7 ## ## -540.0## ## -554.9 ## ##-592.5 ## ##-653.3

Contribución en puntos porcentuales al PIB q42016 -1.7 q42016 -0.1 q42016 -0.5 q42016 -0.5 q42016q42016 0.0 q42016 0.2 q42016 0.9 q42016 -1.2 q42016q42016 -0.1 q42016 -0.2 q42016 -0.4 q42016 -0.4 q42016q42016 -0.4 q42016 -0.3 q42016 -0.4 q42016 -0.3 -0.1 ## ## -0.7 ## ## -0.1 ## ## -0.2 ## ## -0.4

Cambio de inventario q42016 114.4q42016 93.8 q42016 70.9 q42016 56.9 q42016q42016 40.7 q42016 -9.5 q42016 7.1 q42016 23.0 q42016q42016 25.0 q42016 30.0 q42016 35.0 q42016 45.0 q42016q42016 45.0 q42016 45.0 q42016 45.0 q42016 45.0 57.7 ## ## 84.0 ## ## 15.3 ## ## 33.8 ## ## 45.0

Contribución en puntos porcentuales al PIB q42016 1.0 q42016 -0.5 q42016 -0.6 q42016 -0.4 q42016q42016 -0.4 q42016 -1.2 q42016 0.5 q42016 0.4 q42016q42016 0.0 q42016 0.1 q42016 0.1 q42016 0.2 q42016q42016 0.0 q42016 0.0 q42016 0.0 q42016 0.0 -0.1 ## ## 0.2 ## ## -0.4 ## ## 0.1 ## ## 0.1 q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ## q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ##

PIB nominal (a) q42016 2.1 q42016 4.9 q42016 3.2 q42016 1.8 q42016q42016 1.3 q42016 3.7 q42016 5.0 q42016 3.4 q42016q42016 4.5 q42016 4.6 q42016 4.3 q42016 4.3 q42016q42016 4.5 q42016 4.6 q42016 4.5 q42016 4.4 4.2 ## ## 3.7 ## ## 2.9 ## ## 4.3 ## ## 4.5

Ventas finales reales q42016 1.0 q42016 3.2 q42016 2.6 q42016 1.2 q42016q42016 1.3 q42016 2.6 q42016 3.0 q42016 1.2 q42016q42016 2.4 q42016 2.5 q42016 2.2 q42016 1.9 q42016q42016 2.2 q42016 2.3 q42016 2.2 q42016 2.2 2.5 ## ## 2.4 ## ## 2.0 ## ## 2.2 ## ## 2.2

Ventas al público (b) q42016 2.9 q42016 2.0 q42016 2.3 q42016 2.0 q42016q42016 2.7 q42016 2.7 q42016 2.6 q42016 3.9 q42016q42016 4.6 q42016 4.0 q42016 4.0 q42016 3.4 q42016q42016 3.6 q42016 3.9 q42016 4.3 q42016 4.6 4.1 ## ## 2.3 ## ## 3.0 ## ## 4.0 ## ## 4.1 q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ## q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ##

Indicadores de inflación (b) q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ##

Deflactor del (PCE) q42016 0.3 q42016 0.3 q42016 0.3 q42016 0.4 q42016q42016 0.9 q42016 1.0 q42016 1.0 q42016 1.5 q42016q42016 1.9 q42016 1.9 q42016 2.0 q42016 2.0 q42016q42016 2.1 q42016 2.2 q42016 2.2 q42016 2.3 1.5 ## ## 0.3 ## ## 1.1 ## ## 2.0 ## ## 2.2

Deflactor de gastos de consumo personal (PCE) subyacente 1.4 q42016 1.4 q42016 1.3 q42016 1.4 q42016q42016 1.6 q42016 1.6 q42016 1.7 q42016 1.7 q42016q42016 1.6 q42016 1.7 q42016 1.8 q42016 1.9 q42016q42016 2.0 q42016 2.1 q42016 2.1 q42016 2.1 1.6 ## ## 1.4 ## ## 1.7 ## ## 1.8 ## ## 2.1

Índice de precios al consumidor q42016 -0.1 q42016 0.0 q42016 0.1 q42016 0.4 q42016q42016 1.1 q42016 1.1 q42016 1.1 q42016 1.8 q42016q42016 2.4 q42016 2.4 q42016 2.6 q42016 2.4 q42016q42016 2.5 q42016 2.6 q42016 2.6 q42016 2.6 1.6 ## ## 0.1 ## ## 1.3 ## ## 2.4 ## ## 2.6

Índice de precios al consumidor “básico” q42016 1.7 q42016 1.8 q42016 1.8 q42016 2.0 q42016q42016 2.3 q42016 2.2 q42016 2.2 q42016 2.2 q42016q42016 2.1 q42016 2.2 q42016 2.3 q42016 2.4 q42016q42016 2.4 q42016 2.5 q42016 2.6 q42016 2.6 1.7 ## ## 1.8 ## ## 2.2 ## ## 2.2 ## ## 2.5

Índice de precios a la producción (demanda final) q42016 -0.5 q42016 -0.8 q42016 -1.0 q42016 -1.3 q42016q42016 0.0 q42016 0.2 q42016 0.2 q42016 1.2 q42016q42016 1.7 q42016 1.8 q42016 2.1 q42016 2.2 q42016q42016 2.2 q42016 2.2 q42016 2.2 q42016 2.2 1.6 ## ## -0.9 ## ## 0.4 ## ## 1.9 ## ## 2.2

Índice del costo de empleo q42016 2.6 q42016 2.0 q42016 2.0 q42016 2.0 q42016q42016 1.9 q42016 2.3 q42016 2.3 q42016 2.4 q42016q42016 2.5 q42016 2.6 q42016 2.8 q42016 2.9 q42016q42016 2.9 q42016 2.9 q42016 3.0 q42016 3.0 2.1 ## ## 2.1 ## ## 2.3 ## ## 2.7 ## ## 3.0 q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ## q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ##

Ingreso disponible real (a) q42016 2.0 q42016 3.9 q42016 3.3 q42016 3.0 q42016q42016 2.1 q42016 2.9 q42016 2.6 q42016 2.7 q42016q42016 2.1 q42016 2.3 q42016 2.2 q42016 2.0 q42016q42016 2.1 q42016 2.2 q42016 2.2 q42016 2.0 3.5 ## ## 3.5 ## ## 2.8 ## ## 2.4 ## ## 2.1

Ingreso personal (b) q42016 4.8 q42016 4.6 q42016 4.2 q42016 3.9 q42016q42016 3.6 q42016 3.4 q42016 3.5 q42016 3.6 q42016q42016 3.9 q42016 3.7 q42016 3.7 q42016 3.7 q42016q42016 4.1 q42016 4.4 q42016 4.4 q42016 4.5 5.2 ## ## 4.4 ## ## 3.5 ## ## 3.7 ## ## 4.3

Producción industrial (a) q42016 -1.9 q42016 -2.7 q42016 1.5 q42016 -3.3 q42016q42016 -1.7 q42016 -0.8 q42016 1.9 q42016 -1.0 q42016q42016 1.9 q42016 2.2 q42016 2.3 q42016 2.1 q42016q42016 1.7 q42016 1.3 q42016 1.9 q42016 0.9 2.9 ## ## 0.3 ## ## -1.0 ## ## 1.3 ## ## 1.8

Utilización de capacidad q42016 77.7 q42016 76.6 q42016 76.6 q42016 75.8 q42016q42016 75.4 q42016 75.2 q42016 75.5 q42016 75.2 q42016q42016 75.4 q42016 76.0 q42016 76.6 q42016 76.8 q42016q42016 76.9 q42016 77.0 q42016 77.2 q42016 77.4 78.2 ## ## 76.7 ## ## 75.3 ## ## 76.2 ## ## 77.1

Ganancias corporativas antes de impuestos (b) q42016 7.5 q42016 -2.8 q42016 -4.5 q42016 -11.2 q42016q42016 -6.6 q42016 -4.3 q42016 2.1 q42016 2.5 q42016q42016 2.4 q42016 2.4 q42016 2.1 q42016 2.1 q42016q42016 2.1 q42016 2.1 q42016 2.1 q42016 2.1 5.9 ## ## -3.0 ## ## -1.7 ## ## 2.3 ## ## 2.1

Ganancias corporativas después de impuestos q42016 7.9 q42016 -2.9 q42016 -6.0 q42016 -18.3 q42016q42016 -6.5 q42016 -5.8 q42016 0.6 q42016 2.2 q42016q42016 1.9 q42016 1.7 q42016 1.7 q42016 1.7 q42016q42016 1.7 q42016 1.6 q42016 1.6 q42016 1.6 3.5 ## ## -5.3 ## ## -2.5 ## ## 1.7 ## ## 1.6 q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ## q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ##

Saldo del presupuesto federal (c) q42016 -263 q42016 123 q42016 -123 q42016 -216 q42016q42016 -245 q42016 60 q42016 -186 q42016 -231 q42016q42016 -150 q42016 -30 q42016 -239 q42016 -180 q42016q42016 -185 q42016 -155 q42016 -200 q42016 -210 -484 ## ## -439 ## ## -587 ## ## -650 ## ## -720

Saldo de cuenta corriente (d) q42016-114.5q42016-111.9q42016 -123.1q42016 -113.4q42016q42016-131.8q42016 -118.3q42016 -113.0q42016 -125.0q42016q42016-130.0q42016 -135.0q42016 -140.0q42016 -145.0q42016q42016-150.0q42016 -160.0q42016-165.0q42016-170.0 -392.1 ## ## -463.0## ## -488.1 ## ##-550.0 ## ##-645.0

Índice del dólar ponderado según el comercio (e) q42016 92.1 q42016 90.0 q42016 92.3 q42016 94.5 q42016q42016 89.8 q42016 90.6 q42016 90.0 q42016 95.8 q42016q42016 94.5 q42016 95.8 q42016 97.3 q42016 98.3 q42016q42016 99.3 q42016 99.3 q42016 98.8 q42016 98.3 78.4 ## ## 91.1 ## ## 91.6 ## ## 96.4 ## ## 98.9 q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ## q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ##

Cambio en el pago de nómina excluyendo el sector agropecuario (f) q42016 190 q42016 251 q42016 192 q42016 282 q42016q42016 196 q42016 146 q42016 212 q42016 165 q42016q42016 165 q42016 160 q42016 155 q42016 150 q42016q42016 150 q42016 145 q42016 145 q42016 140 251 ## ## 229 ## ## 180 ## ## 158 ## ## 145

Tasa de desempleo q42016 5.5 q42016 5.4 q42016 5.1 q42016 5.0 q42016q42016 4.9 q42016 4.9 q42016 4.9 q42016 4.7 q42016q42016 4.7 q42016 4.7 q42016 4.6 q42016 4.6 q42016q42016 4.5 q42016 4.5 q42016 4.4 q42016 4.4 6.2 ## ## 5.3 ## ## 4.9 ## ## 4.7 ## ## 4.5

Comienzo de construcción de viviendas (g) q42016 0.99 q42016 1.16 q42016 1.16 q42016 1.13 q42016q42016 1.15 q42016 1.16 q42016 1.14 q42016 1.20 q42016q42016 1.18 q42016 1.20 q42016 1.22 q42016 1.23 q42016q42016 1.24 q42016 1.24 q42016 1.24 q42016 1.25 1.00 ## ## 1.11 ## ## 1.17 ## ## 1.22 ## ## 1.24

Ventas de vehículos livianos (h) q42016 16.9 q42016 17.2 q42016 17.7 q42016 17.9 q42016q42016 17.3 q42016 17.1 q42016 17.5 q42016 18.0 q42016q42016 17.6 q42016 17.2 q42016 17.0 q42016 16.9 q42016q42016 16.9 q42016 16.9 q42016 16.9 q42016 16.8 16.5 ## ## 17.4 ## ## 17.5 ## ## 17.2 ## ## 16.9

Crudo -- Brent -- Contrato a término (i) q42016 55.6 q42016 63.9 q42016 51.6 q42016 45.0 q42016q42016 35.2 q42016 47.0 q42016 47.0 q42016 51.0 q42016q42016 55.5 q42016 61.0 q42016 60.0 q42016 58.0 q42016q42016 60.0 q42016 63.0 q42016 64.0 q42016 61.0 99.5 ## ## 54.0 ## ## 45.1 ## ## 58.6 ## ## 62.0 q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ## q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ##

Tasas de interés de fin de trimestre (j) q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ##

Tasa esperada de los fondos federales q42016 0.25 q42016 0.25 q42016 0.25 q42016 0.50 q42016q42016 0.50 q42016 0.50 q42016 0.50 q42016 0.75 q42016q42016 0.75 q42016 1.00 q42016 1.00 q42016 1.25 q42016q42016 1.25 q42016 1.50 q42016 1.75 q42016 2.00 0.25 ## ## 0.27 ## ## 0.52 ## ## 1.00 ## ## 1.63

Tasa LIBOR a 3 meses q42016 0.27 q42016 0.28 q42016 0.33 q42016 0.61 q42016q42016 0.63 q42016 0.65 q42016 0.85 q42016 1.00 q42016q42016 1.05 q42016 1.25 q42016 1.25 q42016 1.50 q42016q42016 1.50 q42016 1.75 q42016 2.00 q42016 2.25 0.23 ## ## 0.32 ## ## 0.74 ## ## 1.26 ## ## 1.88

Tasa preferencial q42016 3.25 q42016 3.25 q42016 3.25 q42016 3.50 q42016q42016 3.50 q42016 3.50 q42016 3.50 q42016 3.75 q42016q42016 3.75 q42016 4.00 q42016 4.00 q42016 4.25 q42016q42016 4.25 q42016 4.50 q42016 4.75 q42016 5.00 3.25 ## ## 3.27 ## ## 3.52 ## ## 4.00 ## ## 4.63

Tasa hipotecaria convencional q42016 3.77 q42016 3.98 q42016 3.89 q42016 3.96 q42016q42016 3.69 q42016 3.57 q42016 3.46 q42016 4.20 q42016q42016 4.22 q42016 4.24 q42016 4.26 q42016 4.29 q42016q42016 4.31 q42016 4.38 q42016 4.43 q42016 4.49 4.17 ## ## 3.85 ## ## 3.65 ## ## 4.25 ## ## 4.40

Letra del tesoro a 3 meses q42016 0.03 q42016 0.01 q42016 0.00 q42016 0.16 q42016q42016 0.21 q42016 0.26 q42016 0.29 q42016 0.51 q42016q42016 0.57 q42016 0.78 q42016 0.84 q42016 1.02 q42016q42016 1.10 q42016 1.30 q42016 1.50 q42016 1.75 0.03 ## ## 0.05 ## ## 0.32 ## ## 0.80 ## ## 1.41

Letra del tesoro a 6 meses 0.14 q42016 0.11 q42016 0.08 q42016 0.49 q42016q42016 0.39 q42016 0.36 q42016 0.45 q42016 0.62 q42016q42016 0.69 q42016 0.88 q42016 0.94 q42016 1.12 q42016q42016 1.20 q42016 1.40 q42016 1.60 q42016 1.85 0.06 ## ## 0.17 ## ## 0.46 ## ## 0.91 ## ## 1.51

Letra del tesoro a 1 año 0.26 q42016 0.28 q42016 0.33 q42016 0.65 q42016q42016 0.59 q42016 0.45 q42016 0.59 q42016 0.85 q42016q42016 0.88 q42016 1.03 q42016 1.08 q42016 1.38 q42016q42016 1.46 q42016 1.65 q42016 1.82 q42016 2.02 0.12 ## ## 0.32 ## ## 0.61 ## ## 1.09 ## ## 1.74

Pagaré a 2 años q42016 0.56 q42016 0.64 q42016 0.64 q42016 1.06 q42016q42016 0.73 q42016 0.58 q42016 0.77 q42016 1.20 q42016q42016 1.23 q42016 1.35 q42016 1.42 q42016 1.66 q42016q42016 1.73 q42016 1.91 q42016 2.08 q42016 2.22 0.46 ## ## 0.69 ## ## 0.83 ## ## 1.42 ## ## 1.99

Bono a 30 años q42016 2.54 q42016 3.11 q42016 2.87 q42016 3.01 q42016q42016 2.61 q42016 2.30 q42016 2.32 q42016 3.06 q42016q42016 3.10 q42016 3.18 q42016 3.21 q42016 3.29 q42016q42016 3.32 q42016 3.40 q42016 3.48 q42016 3.56 3.34 ## ## 2.84 ## ## 2.59 ## ## 3.20 ## ## 3.44 q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 q42016q42016 q42016 q42016 q42016 ## ## ## ## ## ## ## ##

Proyección al: 11 de enero de 2017

Notas:(a) Tasa compuesta de crecimiento anual de un trimestre a otro (f) Cambio mensual promedio (b) Variación porcentual de un año a otro (g) Millones de unidades

(c) Suma trimestral en miles de millones de dólares; los datos anuales representan el año fiscal (h) Datos trimestrales. Promedio mensual de la SAAR (tasa anual con ajuste estacional); Datos anuales – Total real de vehículos vendidos (d) Suma trimestral en miles de millones de dólares (i) Promedio trimestral de cierre diario

(e) Índice de principales divisas de la Reserva Federal, 1973=100 (fin de trimestre) (j) Las cifras anuales representan promedios

Pronóstico Real

2015 2016 2017 2018

(4)

Economics Group

Perspectiva internacional

Wells Fargo Securities

Aún hay incertidumbre respecto de una mejora en el crecimiento económico

A pesar de que hemos comenzado a ver cierta mejora en los indicadores económicos de la economía global, la incertidumbre en torno a la velocidad de futuros cambios en las políticas monetarias por parte de los principales bancos centrales podría limitar el crecimiento económico global, al menos en el corto plazo. Esto es especialmente cierto a medida que la Reserva Federal continúa normalizando las tasas de interés y el BCE lidia con sus propias decisiones sobre política monetaria ante la creciente inflación. También hay incertidumbre en cuanto a la perspectiva sobre la política fiscal, especialmente en los Estados Unidos, pero muchos inversionistas parecen esperar que la política fiscal estadounidense se vuelva más expansionista durante los próximos años. Aún queda por determinar si realmente será así.

La reciente mejora en el PMI de manufactura en los Estados Unidos y el crecimiento del empleo en el sector manufacturero en diciembre son indicadores de que el sector manufacturero de los EE. UU. ha logrado superar, al menos por ahora, los efectos de la apreciación del dólar estadounidense. Estas mejoras también podrían estar marcando un crecimiento más sólido de la economía mundial ya que muchas empresas manufactureras estadounidenses también son importantes exportadoras al resto del mundo.

Asimismo, en China también hemos visto alguna mejora del PMI de manufactura durante los últimos meses, aunque el sector sigue débil. Por ejemplo, el PMI de manufactura de Caixin, un indicador privado de la actividad manufacturera, ha seguido mejorando, y ha alcanzado un máximo de 51.9 en diciembre. Es cierto que este nivel aún es débil, pero ha ido mejorando lentamente en los últimos meses. Esto también podría ser un indicador de que la economía mundial está mejorando, dado que la producción de estas firmas apunta principalmente al mercado de exportaciones.

Desde luego, la incertidumbre en las políticas comerciales debido a los ataques de Trump, el presidente electo de los EE. UU., en contra del comercio internacional podrían amenazar una recuperación potencial pero, por el momento, parece que el comercio internacional está mejorando lentamente a medida que la economía estadounidense sigue progresando.

En la zona euro, los mercados se vieron sorprendidos ante la medición del índice interanual de precios al consumidor de diciembre, que dio un resultado más alto del esperado, con un aumento del 1.1 por ciento en lugar del 1.0 por ciento que se había pronosticado, mientras que el índice interanual de precios al consumidor subyacente también resultó ser más alto de lo esperado, un 0.9 por ciento en lugar de un 0.8 por ciento. Lógicamente, estas cifras de IPC son bajas y aún no deberían afectar las decisiones sobre política monetaria que tome el BCE en el corto plazo, pero los mercados ya han empezado a especular que el BCE probablemente necesitará considerar la posibilidad de realizar cambios en la política monetaria en un futuro no muy lejano.

La incertidumbre política también está afectando las decisiones de otros países antes de que el presidente electo Trump asuma el cargo. Por ejemplo, Argentina está considerando la posibilidad de acudir a los mercados financieros de capital internacionales para emitir deuda antes del 20 de enero con el fin de anticiparse a cualquier reacción del mercado a la transición política en los EE. UU. e intentar obtener una tasa de interés más baja en la emisión de la deuda.

Entretanto, México está enfrentando una seria agitación social debido a la decisión del gobierno de aumentar el precio de la gasolina en enero ante los efectos que está teniendo la depreciación del peso mexicano en el costo de la gasolina importada y en el déficit fiscal del país. Cada vez que el presidente electo Trump hace un comentario sobre sus políticas en lo que respecta a México, el peso mexicano se debilita y, en algunos casos, el banco central mexicano se ha visto obligado a intervenir en el mercado de divisas internacionales para respaldar el peso.

En Brasil, la situación política y social no es mucho mejor que la de México, ya que la nueva administración de Temer intenta mejorar las perspectivas fiscales y de deuda del país aprobando leyes muy impopulares. Una de estas leyes vincula los gastos fiscales a la tasa de crecimiento de los precios para los próximos 20 años. Grandes sectores de la población se ha opuesto a esta ley, ya que afectará a los sectores más necesitados del país y potencialmente anulará las ganancias que han visto estos sectores durante las últimas décadas. Desde el punto de vista positivo, la actividad económica de Brasil parece haber tocado fondo y existen indicios iniciales de que la economía podría comenzar a crecer nuevamente. No obstante, aún no somos muy positivos respecto de la solidez y la velocidad de la recuperación. 47 48 49 50 51 52 47 48 49 50 51 52

Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17

PMI de manufactura de Caixin de China

Ajustado por estacionalidad

PMI de manufactura: dic. a 51.9 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

Inflación de precios al consumidor en la zona euro

Variación porcentual de un año a otro IPC básico: dic. a 0.9%

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Economics Group

Pronóstico económico internacional

Wells Fargo Securities

Fuente: Wells Fargo Securities

Pronóstico económico internacional de Wells Fargo

(Variación porcentual de un año a otro)

PIB IPC

2016 2017 2018 2016 2017 2018

Mundial (ponderaciones basadas en la paridad 2.9% 3.0% 3.3% 3.1% 3.5% 3.6%

Mundial (tasas de cambio del mercado) 2.7% 2.9% 3.0% 3.1% 3.5% 3.6%

Economías avanzadas1 _1.7% _2.0% _2.1% _0.7% _1.8% _2.1% Estados Unidos 1.6% 2.3% 2.2% 1.3% 2.4% 2.6% Zona euro 1.7% 1.7% 2.0% 0.2% 1.3% 1.7% Reino Unido 2.0% 1.5% 2.0% 0.6% 2.0% 2.0% Japón 0.7% 0.6% 0.7% -0.1% 0.8% 0.7% Corea 2.8% 2.8% 2.4% 1.0% 1.7% 2.0% Canadá 1.4% 1.9% 1.9% 1.4% 1.0% 1.8% Economías en desarrollo1 _4.1% _4.0% _4.4% _5.5% _5.2% _5.1% China 6.7% 6.3% 5.8% 2.0% 2.1% 1.9% India2 _7.6% _6.4% _7.4% _5.0% _4.1% _5.5% México 2.2% -1.1% 2.1% 2.8% 4.7% 5.4% Brasil -3.5% 0.8% 2.1% 9.0% 8.7% 4.8% Rusia -0.5% 1.4% 2.1% 7.1% 4.8% 4.4%

2_{Las proyecciones hacen referencia al año fiscal} 1_{Agregado usando ponderaciones basadas en la paridad del poder adquisitivo}

(Tasas de fin de trimestre)

T1 T2 T3 T4 T1 T2 T1 T2 T3 T4 T1 T2 Estados Unidos 1.05% 1.25% 1.25% 1.50% 1.50% 1.75% 2.47% 2.50% 2.53% 2.57% 2.60% 2.68% Japón -0.04% -0.04% -0.04% -0.04% -0.04% -0.08% 0.02% 0.05% 0.07% 0.10% 0.12% 0.10% Zona euro1 _-0.33% _-0.33% _-0.30% _-0.25% _{-0.20% -0.10%} _0.30% _0.45% _0.55% _0.65% _0.85% _1.60% Reino Unido 0.38% 0.38% 0.38% 0.40% 0.45% 0.60% 1.40% 1.50% 1.70% 1.80% 1.90% 1.60% Canadá2 _0.90% _0.90% _0.90% _1.15% _1.15% _1.40% _1.60% _1.65% _1.80% _1.90% _2.00% _1.90%

1_{Rendimiento de los bonos del gobierno alemán a 10 años} 2_{Aceptaciones bancarias canadienses a 3 meses}

Pronóstico de tasas de interés internacionales de Wells Fargo

2018 2018

Tasa LIBOR a 3 meses

(6)

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