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Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009
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Santiago, 22 de enero, 2009
La Crisis de 2008: Orígenes e
impactos en Chile
Joaquín Vial
Economista Jefe para América del Sur y Chile
Servicio de Estudios, Grupo BBVA
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Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009
El origen de todas las crisis está siempre en las conductas durante la bonanza Esta es una crisis global: sus orígenes no están en un país particular sino que en problemas para adaptarse a la globalización.
Se inicia con las reformas en China que abren una gran economía, con ingresos y salarios muy bajos, al comercio y las inversiones.
No hay precedentes de procesos de esta magnitud: Japón ya era una economía industrial de tamaño significativo cuando se integró al mundo, Corea, Taiwán y los otros tigres asiáticos eran economías pequeñas.
1 2 Orígenes de la crisis
Ingre so pe r cápita (US$ por pe rsona al año) com o proporción de l prom e dio m undial anual
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 1000 1500 1800 1950 2000 2030
EE. UU. Eu rop a J a p ón Ch in a In d ia Resto
Convergencia de
China cambia los
equilibrios de la
Economía Global
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¿Por qué cambian los equilibrios globales?
China es un gran productor de manufacturas de bajo costo: bajan los precios al consumidor en
todo el mundo como consecuencia de la globalización.
China además tiene una elevada tasa de ahorro interno: una proporción mayor del aumento
mundial de ingresos se ahorra.
China además es un gran mercado consumidor: aumentos del ingreso en China precipitan
aumentos en la demanda por energía, materias primas y alimentos.
Cambia el centro de gravedad del crecimiento económico mundial, anticipando lo que viene en
el futuro.
1 2 Orígenes de la crisis
Contribución al crecimiento del PIB Mundial
-5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0%
Europa Estados Unidos Japón China India Resto
1950-2000 2005-2030
73% 27% 33% 67%
Este cambio de foco tiene consecuencias en todos los ámbitos. Por el momento
hemos visto sólo los impactos económicos.
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¿Cómo impactaron estos cambios a los equilibrios globales?
Menores costos de manufacturas permitieron crecer más rápido sin presiones inflacionarias hasta
fines de 2007.
Inflación a la baja permitió sostener tasas de interés bajas en el mundo desarrollado.
Crecimiento con inflación y tasas de interés bajas indujo a privados a endeudarse y a subestimar
riesgos. Bancos también cayeron en esta ilusión.
Tensiones se manifiestan en mercados de energía, materias primas y alimentos en 2008
Acumulación de excedentes de ahorro en China, OPEP y otros emergentes permitió seguir financiado
más gasto en Mundo Desarrollado.
1 2 Orígenes de la crisis
Alzas de precios de alimentos, unida a los mayores costos de energía cambian el escenario:
La inflación está de vuelta era el lema. Bancos centrales comenzaron a subir tasas de interés.
Transferencias de renta estimadas desde países consumidores de materias primas a países exportadores. Flujos acumuladosentre 2006 y 2008 (en miles de millones de
dólares y % sobre PIB medio)
-4% 34% 6% -6% -3% -3% 11% 10% -1% -2,000 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 UEM EEUU Ja p ó n As ia em er g e n te La ta m Me d io O ri e nt e Ru si a Ot ro s pr o d u ct o re s de sa rr o ll a do s Res to Energy Alimentos Minerales Total
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1) Subestimación de los riesgos
3) Premios por liquidez muy bajos 2) Liquidez excesiva
4) Niveles de deuda insostenible
1 Orígenes de la crisis
G7: real monetary policy rates*
-1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% * PPP weighted
Ratio Total Financial Assets to GDP: U.S.
0% 50% 100% 150% 200% 250% 19 75 19 76 19 77 19 78 19 79 19 80 19 81 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 60 bp in 25 years 60 bp in 9 years
EMU: Libor-OIS Spread
0 50 100 150 200 250 300 350 1M 3M 6M 12M 0 50 100 150 200 250 300 350
Today Before Crisis (Aug-07)
Price of AAA Subprime MBS with AAA rating and US sovereing debt
2 yr. Treasury Bill AAA subprime MBS price 20 40 60 80 100 Ja n-07 Fe b-07 Ma r-07 Ap r-07 Ma y-07 Ju n-07 Ju l-07 Au g-07 Se p-07 Oc t-07 No v-07 De c-07 Ja n-08 Fe b-08 Ma r-08 Ap r-08 Ma y-08 Ju n-08 Ju l-08 Au g-08 Se p-08 Oc t-08 No v-08 20 40 60 80 100 2
Los buenos tiempos crearon condiciones que impulsaron más allá de lo prudente a la actividad financiera mundial
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Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 1 2 Orígenes de la crisis
Cuando subió la inflación y los bancos centrales comenzaron a subir tasas de interés, quedó en evidencia que parte de los nuevos créditos eran “tóxicos”
Worldwide banks: Write-downs and capital injection per quarter ($ bn) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 To ta l To ta l 08Q 4 08Q 4 08Q 3 08Q 3 08Q 2 08Q 2 08Q 1 08Q 1 07Q 4 07Q 4 07Q 3 07Q 3 Source: Bloomberg 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
Private capital injection Write-downs + provisions
Public capital injection
Estimated losses due to "toxic" assets Estimated loan provisions
Hasta el momento se han reconocido pérdidas por USD 900 millones de millones (billón nuestro, trillón en EE. UU.), casi 3 veces las
estimaciones iniciales Entre capitalizaciones
privadas y por rescates de gobiernos se han juntado como USD 800 billones
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Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 1 2 Orígenes de la crisis
Cuando los bancos se achican el crédito se encoge … El “credit crunch” va a durar a pesar de las inyecciones masivas de liquidez
Al reducirse la base de capital, la banca debe levantar nuevo capital y/o reducir su actividad.
Los aportes de liquidez ayudan en el corto plazo, pero no pueden anular esta relación
fundamental.
Esto está detrás de los temores al
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Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 1 El temor a la recesión agrava las cosas
-1 0 1 2 3 4 5 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 -1 0 1 2 3 4 5
US, EMU and Japan aggregate: Gross Domestic Product (%)
Source: BBVA Economic Research
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No hay precedentes de una recesión simultánea en g3 desde la posguerra La evidencia de “credit crunch” después de la quiebra de Lehman Brothers en Septiembre consolida el escenario de recesión mundial.
El “credit crunch” se hace global y golpea a los países emergentes.
Se acabó la historia del desacoplamiento de las economías emergentes, gracias al impulso chino
Year Emerging G3
2007 8,4 2,3
2008 6,6 1,2
2009 4,9 -0,8
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Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009
Los precios de los productos básicos han caído a una velocidad sin precedentes. A pesar de ello se han estabilizado a niveles altos en relación a la tendencia histórica. Empresas mineras serán rentables en la medida que puedan ajustar sus costes.
Países dependientes de materias primas han sufrido una enorme merma de ingresos. Ejemplo: Venezuela perdería cerca de 8% del PIB en ingresos fiscales si se cumple nuestra proyección.
Source: BBVA Economic Research
1 2 Las proyecciones de precios de commodities se ajustan
Precio del cobre
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 I II II I IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (LM E, US D/ po un d)
Proyección del precio del petróleo
0 20 40 60 80 100 120 140 I-2008 II-2008 III-2008 IV-2008 I-2009 II-2009 III-2009 IV-2009 I-2010 II-2010 III-2010 IV-2010 I-2011 II-2011 III-2011 IV-2011
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Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 Dos tipos de choques
A pesar de la “buena conducta” hay grandes desafíos
B) Recesión global
A) Financiero: el “credit crunch global”
- 3. Caen exportaciones (forestales, por ejemplo)
-- 4. Caen precios de materias primas (cobre baja de 350 a 150 en pocos meses)
- 1. Mayor aversión al riesgo: suben las primas de riesgo y el peso se deprecia
- 2. Problemas de financiamiento:
- Cierre de líneas de crédito externo
- Falta de liquidez limita a los bancos para prestar, se corta el crédito bancario en Chile
- Falta de crédito provoca problemas en empresas
El impacto de la crisis en Chile
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Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 Canal financiero
El impacto de la crisis en Chile
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Spread de tasas de colocación y captación en pesos
(Porcentajes) 0 2 4 6 8 10 12 E n e-06 Ma r-0 6 Ma y -0 6 Ju l-0 6 S e p-06 No v -0 6 E n e-07 Ma r-0 7 Ma y -0 7 Ju l-0 7 S e p-07 No v -0 7 E n e-08 Ma r-0 8 Ma y -0 8 Ju l-0 8 S e p-08 No v -0 8 Spread 30 a 89 días Spread 90 a 365 días
Se cierra el crédito externo. Bancos con problemas porque no se renueva financiamiento en dólares, búsqueda de liquidez, se corta el crédito bancario, suben los spreads al aumentar el riesgo de los bancos Autoridades reaccionan vendiendo dólares, abriendo swaps, dando mayores líneas de crédito para PYME y aumentando los fondos de garantías y capitalizando al Banco Estado
Emergencia financiera superada en Noviembre. Spreads quedan más altos, especialmente para el financiamiento externo
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Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 Canal Real: la recesión global
El impacto de la crisis en Chile
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Cae el precio de las exportaciones, especialmente del cobre.
Algunos exportadores en problemas, reducen actividad y empleo, postergan inversiones.
Exportaciones de Cobre
Descomposición en Precio y Cantidad (Variación en 12 meses) -31.2% 4.6% -6.2% 9.5% -37.0% -28.6% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20%
jun jul ago sept oct nov
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Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 Canal Real: la recesión global
El impacto de la crisis en Chile
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Gente y empresas se asustan: cae la demanda interna
Fuerte ajuste en el consumo y la inversión privadas, que amenaza con frenar crecimiento
Ofertas y ventas de vivienda. Miles de Unidades 9 10 11 12 13 14 Ma y-07 Ago -0 7 No v-07 Fe b-08 Ma y-08 Ago -0 8 50 60 70 80 90 Ventas 3 meses
Oferta (Eje derecho)
Fuente: CChC Ventas de vehículos nuevos. Var %
-40% -20% 0% 20% 40% Ma r-04 No v-04 Jul-0 5 Ma r-06 No v-06 Jul-0 7 Ma r-08 No v-08 Var% a/a Var % acum. 12 m Fuente: ANAC
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Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 Fuerte desaceleración en el último trimestre
El impacto de la crisis en Chile
1 2
Parte del ajuste de la demanda interna puede ser transitorio
PIB DI PIB sa DI sa
% a/a % a/a % t/t, anual. % t/t, anual.
2007Q1 6.2% 6.8% 5.1% -3.6% 2007Q2 6.2% 8.0% 6.4% 18.6% 2007Q3 3.9% 7.9% 0.6% 6.3% 2007Q4 4.0% 8.6% 3.0% 10.4% 2008Q1 3.3% 8.3% 7.0% 8.5% 2008Q2 4.5% 11.4% 4.8% 14.9% 2008Q3 4.8% 11.2% -2.7% -0.6% 2008Q4 1.4% 4.9% -5.4% -9.1%
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Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 Reacciones: el Paquete Fiscal
El impacto de la crisis en Chile
1 2 Medida Monto en US$ millones Gasto efectivo ejecutado durante 2009 Impacto en el PIB 2009 en US$ millones Vehículo
Capitalización a Codelco 1,000 500 500 Indicación a Ley CODELCO
Suplemento Inversión pública 700 500 500 Administrativo
Eliminación Transitoria del Impuesto T&E 628 628 502 Ley Plan Fiscal
Reducción Transitoria de PPM 460 460 250 Ley Plan Fiscal
Subsidio Transporte público 400 350 250 Ley Transantiago
Bono 40 mil pesos a familias pobres 224 224 224 Ley Plan Fiscal
Devolución anticipada impuesto a la renta 2010 220 220 176 Ley Plan Fiscal
Ajustes a Subsidios capacitación 147 130 120 Ley Especial
Subsidio al trabajo 102 102 85 Ley Especial
Línea Corfo para Factoring 50 50 25 Administrativo
Línea Corfo para Garantías 50 50 35 Administrativo
Aporte al Fondo Común Municipal 41 35 35 Administrativo
Reforestación 20 10 7 Reglamento
Total 4,042 3,259 2,709
PIB 2009 (millones de US$) 144,000
Plan como porcentajes del PIB 2009 2.8% 2.3% 1.9%
Plan de Estímulo Económico. Impacto en PIB 2009.
• Capacidad de ejecución oportuna es un factor clave.
• Impacto en PIB (multiplicadores) deberían ser elevados, pero no los conocemos. Factor de incertidumbre.
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Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 Inflación cae fuerte y se alinea con las metas del Central
El impacto de la crisis en Chile
1 2
Evolución de la inflación.Var% a/a
1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0
Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10
IPC IPCX
La inflación cerraría 2009 en 3,0%, cayendo al límite inferior del rango del BCCh a
partir de octubre.
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El impacto de la crisis en Chile
1 2
Reacciones: Relajamiento monetario muy rápido
En IPoM el BCCh anunció recortes que colocarían la tasa en torno a 5-5,5% a mediados de año. Nuestra proyección supone reducciones por 225 puntos básicos en los próximos meses.
Esperamos TPM en 4,75% (expansiva) a fin de año.
Tasa de Política Monetaria
4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 Ene -0 7 Abr -0 7 Jul -0 7 Oct -0 7 Ene -0 8 Abr -0 8 Jul -0 8 Oct -0 8 Ene -0 9 Abr -0 9 Jul -0 9 Oct -0 9
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El impacto de la crisis en Chile
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Nuestra proyección de crecimiento
• La economía crecería entorno al 2% (1,5% - 2,5%) • Supone que parte del ajuste en DI es sobre-reacción
• Panorama externo algo mejor al actual a medida que avanza el año • Paquete fiscal y relajamiento monetario hacen su trabajo
Demanda Agregada en Chile (Var. % a/a)
2007 2009 IV trim año Demanda Interna 7.8 4.9 8.9 0.9 Exportaciones 7.8 -0.6 1.5 1.5 Importaciones 14.3 7.6 14.2 -0.9 PIB 5.1 1.4 3.5 2.0 2008
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Santiago, 22 de enero, 2009
