Lic. Julián Fernández Aguilar / Analista Bursátil / Tel.: 5531-7599 y 5531-0042 / [email protected] / @julian_ferdez Grupo Bursamétrica, Servicios de Análisis en Línea / Bahía de Todos los Santos #26, Col. Verónica Anzures, México, D.F. 11300
PROTEAK UNO S.A.B. de C.V.
Reporte de Información Financiera al 4T16
Proteak Uno, S.A.B. de C.V., es una empresa mexicana líder en el sector forestal internacional, que se dedica a la siembra, cosecha, transformación y comercialización de plantaciones forestales, orientada principalmente a plantaciones de Teca y transformación del Eucalipto en Tableros MDF de la más alta calidad, operando en más de 15 países en América, Europa y Asia.La empresa desarrolla sus actividades de plantación y trasformación en estricto apego a los lineamientos del FSC (Forest Stewardship Council), contando con más de 18,000 hectáreas de plantaciones de Teca y Eucalipto al cuarto trimestre del 2016. Proteak es la única empresa en México propietaria de plantaciones forestales comerciales certificadas que incorpora un proceso industrial, integrando la cadena de valor desde la producción de la materia prima, hasta su transformación y comercialización.
OPINIÓN DE RESULTADOS:
La empresa reportó su Información Financiera correspondiente al cuarto trimestre del 2016 el día martes 28 de Febrero del 2017, mostrando resultados por arriba de nuestros estimados en la generación de ingresos, sin embargo reportó una pérdida neta.
El 2016 fue un año record en Ingresos Netos para la empresa. Las venta totalizó $ 731 millones de pesos, 72% superior a las de 2015. 2016 fue un parteaguas en la operación de la empresa, ya que se integraron las ventas de productos industrializados.
Se reportaron ventas totales en el trimestre por un monto de $ 249 millones de pesos mostrando un incremento de 73.6% frente a los resultados del 4T15, resultado del incremento en ventas de tableros de MDF de Tecnotabla, las cuales alcanzaron $ 176 millones de pesos.
Las Ventas de Teca disminuyeron 56% comparadas con el 4T15 por un monto de $ 19 millones de pesos, como resultado de la transición natural de la fuente de madera de Colombia a México, sin embargo durante el trimestre se fortalecieron las exportaciones de Teca mexicana y se comercializó Teca joven de Costa Rica. Hoy en día se reconoce a Proteak como uno de los principales proveedores de Teca certificada y de alta calidad, gracias a los estrictos estándares que sigue la empresa en la plantación, mantenimiento, cosecha y logística.
Los Tableros MDF comercializados bajo la marca Tecnotabla tuvieron una excelente aceptación en el mercado, las ventas de Tableros en el trimestre fueron de $ 176 millones de pesos, 27% superior al 3T16. La participación del mercado global de tableros MDF de Proteak continuó creciendo, llegando a 19% al cierre del 2016, convirtiéndose en el segundo jugador más importante del mercado a tan solo 6% del líder de la industria.
Los ingresos derivados del cambio en el valor razonable de los Activos Biológicos (revaluación) en el 2016 fueron de $ 156 millones de pesos, en línea con la provisión del ejercicio y los crecimientos históricos. A lo largo del año, la empresa realiza provisiones de ingreso con base en los crecimientos esperados, pero es en el cuarto trimestre del año cuando se realiza el inventario físico del activo biológico y se registra el monto final de la revaluación correspondiente al año.
Los Gastos Generales de la empresa en el trimestre fueron por un total de $ 61 millones de pesos subieron 62% al reportado en el 4T15, reflejando los $ 18 millones de pesos de gastos de distribución de tableros, mismos que continuarán incrementándose en la medida en que aumente la comercialización de tableros. Los gastos administrativos continúan en línea con el nivel de operación de la compañía, y reflejan el plan de acciones de los empleados.
La empresa reportó una Utilidad Bruta en el trimestre por un monto de $ 17 millones de pesos, siendo menor en un 67% a lo reportado en el 4T15, debido al incremento en el costo de
ventas por el efecto de inicio de comercialización de tableros MDF de Tecnotabla, aun así, durante el 4T16 se operó con contribución marginal positiva.
Durante el 2017 los costos se estabilizarán con la integración al proceso productivo de la turbina y la planta de resinas, así como con un volumen de producción y venta mayor.
La empresa reportó una Pérdida de Operación por un monto negativo de $ 45 millones de pesos, mientras que en el 4T15 se reportó una Utilidad de $ 15 millones de pesos, reflejando la puesta en marcha de la planta de tableros y el cierre de operaciones no estratégicas en Costa Rica, y reflejando además un margen de operación de teca estable y un margen de tableros con mejoras sensibles.
TEAK
Indicadores relevantes de la acción
Fecha 28-feb-17 Precio cierre Ps$21.00 Precio estimado 2017 Ps$31.21 Rendimiento 48.62% Precio Máximo 12m Ps$21.51 Precio Mínimo 12m Ps$18.40 Capitalización ($MILL) 5,712.39 Acciones en circ. (Mill) 272.02
Bursatilidad Baja
MDF 28,139
IMPORTE
TECA ACACIA
NACIONALES: 91.05% del Total Acumulado al 4T16 VENTAS TOTALES POR PRODUCTO Miles de pesos
731,471 TOTAL
EXPORTACIÓN: 8.94% del Total
ACACIA PRODUCTO MANUFACTURADO 430,724 207,169 666,032 61,472 3,967 65,439
Reporte de Información Financiera
4T16
En el 4T16 la compañía reportó pérdida cambiaria por $ 79 millones de pesos principalmente en los créditos denominados en USD. Cabe mencionar que el impacto cambiario neto en la compañía es positivo por el incremento en el valor del activo forestal de teca; sin embargo este efecto favorable no pasa a través del estado de resultados sino que se refleja directamente en el balance en el valor del activo forestal.
Como resultado de los rubros anteriores la empresa registró una Pérdida Neta del trimestre por un monto negativo de $ 123 millones de pesos, mientras que en el 4T15 se reportó una Utilidad de $ 101 millones de pesos.
Estimamos mayores resultados en las ventas de los próximos trimestres, ya que serán impulsados por el incremento en la producción de la nueva planta de MDF y mientras se regularizan los costos por el inicio de comercialización de los nuevos productos de la empresa. Estimamos Ingresos Netos acumulado al cierre del 2017 por $ 1,400 millones de pesos, lo que corresponde a un incremento de 91% con respecto a los ingresos registrados al cierre del 2016.
En este trimestre se observó un incremento de 4.95% en el precio de la acción, cerrando el mes de Diciembre en un precio de $ 21.00 pesos, favoreciendo de manera directa a los tenedores de los CPO´s y los intereses de Proteak, debido a una mayor confiabilidad y mejor expectativa que los inversionistas tienen con respecto al futuro y actuales operaciones de la empresa.
VALUACIÓN Precio Objetivo:
Nuestro modelo de Flujos Descontados arroja un precio objetivo para el cierre del 2017 de $ 31.21 pesos por CPO, lo que representa un incremento de 48.6%, considerando que las cifras financieras en el futuro se verán favorecidas en mayores ingresos, con el incremento de la producción y comercialización de Tableros MDF Tecnotabla, las cuales se han tomado en cuenta, en la medida de lo posible y con las salvedades razonables de su consecución, para determinar nuestro precio objetivo.
VALUACIÓN POR FLUJOS DESCONTADOS:
La Valuación por Flujos Descontados, es el modelo financiero utilizado para nuestra cobertura de análisis, el cual se realiza a través del promedio aritmético del modelo de flujos descontados a valor presente (DCF) para el capital (FCFE) y a la empresa (FCFF). La expectativa futura de los flujos de efectivo al capital fueron descontados usando un costo de capital de 13.22%. La estimación futura de los flujos de efectivo a la empresa fueron descontados usando el costo de capital promedio ponderado (WACC) de 10.56%.
Nuestro Precio Objetivo va en función al cumplimiento de los proyectos establecidos por la empresa y a las expectativas que se tienen del crecimiento de ésta en cuanto a producción y venta de los productos.
UNIDAD DE NEGOCIOS MDF:
La planta de tableros de MDF inició operación comercial en el 2T16, el nivel de producción bruto alcanzó un volumen de 43,635 metros cúbicos, para un total acumulado en el año de 106,557 metros cúbicos. Con esta producción, la administración confirma la curva de crecimiento planificada para los siguientes años. Durante el trimestre, a solo unos meses de haber iniciado operaciones, se generaron flujos de efectivo positivos a nivel contribución marginal en el negocio de tableros.
Flujo de Efectivo Descontado
Año 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 Año term inal
Ventas Netas 425 731 1,400 1,552 1,911 1,944 2,166 2,268 2,345 2,573 2,861 3,037 3,503 3,923 Costo de ventas 205 592 493 517 547 598 570 637 576 567 528 604 668 748 Gastos de operación 119 179 143 159 166 180 165 194 166 157 135 173 188 210 Utilidad de Operación 101 - 40 764 876 1,198 1,166 1,431 1,436 1,603 1,850 2,198 2,260 2,647 2,965 Depreciación 2 68 154 167 180 195 174 201 140 12 5 3 4 4 Flujo operativo Bruto (FOB) 103 29 919 1,043 1,379 1,361 1,605 1,638 1,744 1,862 2,203 2,263 2,651 2,969 Impuestos - 2 - 44 116 137 217 211 278 276 334 419 503 510 597 889 Flujo Operativo Neto a la Empresa 105 72 803 907 1,161 1,150 1,327 1,362 1,410 1,443 1,699 1,753 2,054 2,080 Inversión Bruta 254 44 2 - - 10 4 - - 11 - - 5 5 Variación de Capital de Trabajo - 249 - 196 1,523 75 68 36 184 - 206 196 169 313 - 418 38 42 Flujo Libre 100 225 - 722 832 1,093 1,104 1,139 1,568 1,215 1,263 1,386 2,172 2,012 2,032
Año terminal 19,245
Valor presente 91 184 - 534 557 662 604 564 702 492 463 459 651 546 5,218 Factor de descuento 0.90 0.82 0.74 0.67 0.61 0.55 0.50 0.45 0.41 0.37 0.33 0.30 0.27
Costo del Capital 13.22%
Capital/Deuda + Capital 70.91%
Costo de la deuda 5.81% Deuda/Deuda + Capital 29.09% Costo Promedio Ponderado de la Empresa 10.56% Tasa de crecimiento 12.00%
Tasa Impositiva 30.00%
Precio presente de la acción $ 21.00
Valor de la empresa 5,441 Valor Presente del valor terminal 5,218 Valor de la empresa 10,659 Valor de la Deuda Neta 2,169 Valor del capital 8,490 Numero de acciones 272 Valor estimado de la acción $ 31.2110
Valuación DCF (Flujos de Efectivo Descontados)
Reporte de Información Financiera
4T16
Para el 2017 se continuará con la puesta en marcha de equipos que ayudarán a reducir y estabilizar el costo de producción, incluyendo una turbina de cogeneración de energía, una planta de resinas y un equipo de aplicación de resina para el proceso. Se avanzó en la estrategia de fabricación de productos de valor agregado y en el 4T16 ya se produjo melamina lista para la venta.
Durante 2016 la recepción que tuvieron los tableros de Tecnotabla en el mercado fue excelente manteniendo su presencia en más de 21 estados de México y con una recurrencia de compra superior al 78%. Se inició la comercialización de productos de valor agregado, incluyendo Melamina en el portafolio de Tecnotabla y se iniciaron las primeras pruebas de exportación de tableros a Estados Unidos con buenos resultados.
En el 4T16 se plantaron más de 300 hectáreas de la campaña de plantación 2016/2017, la cual considera 1,500 hectáreas de eucalipto. Con esto la empresa alcanzará más de 10,000 hectáreas plantadas de eucalipto certificadas para abastecer la demanda de la planta.
UNIDAD DE NEGOCIOS TECA:
Durante el trimestre se comercializó 1,833 metros cúbicos de Teca, 1% inferior al 3T16. Esta reducción es resultado de la combinación de la fase final de cosecha y comercialización de plantaciones maduras en Colombia, y la estrategia de comercialización de Teca mexicana que consiste en privilegiar precios sobre volumen. Se inició el mantenimiento de las plantaciones de Teca del ciclo 2016/2017 para mantener las plantaciones en buen estado de conservación y productividad. BALANCE GENERAL:
La estructura del Balance General sigue siendo sólida, ya que el Activo Total aumentó 14.9% contra el cierre del 2015 a $ 6,013 millones de pesos, impulsados principalmente por la inversión de la Planta de MDF, la revaluación del Activo Biológico y el efecto del tipo de cambio que se reflejó en los Activos Biológicos de Teca.
La cuenta de Inventarios incrementó 17% con respecto al cierre del 2015, como consecuencia de la producción de tableros MDF y el incremento en la cosecha de madera de eucalipto para abastecer la demanda de la Planta MDF. Los Inmuebles, Maquinaria y Equipo Industrial registraron un incremento del 18% contra el cierre del ejercicio de 2015, reflejando el trabajo de terminación del equipamiento de la Planta de MDF. Los Activos Biológicos se incrementaron 17% comparados con el cierre del 2015, reflejando la revaluación del periodo del Activo Biológico.
El Pasivo Total se incrementó 31.6% contra el cierre del 2015 a $ 2,764 millones de pesos. El Pasivo Circulante aumentó 31.7%, en línea con el desarrollo normal del negocio.
Otros Pasivos con Costo reflejan principalmente las disposiciones del crédito con AKA-Commerzbank para la adquisición de la maquinaria para la planta MDF; además de reflejar los equipos que la empresa tiene en arrendamiento.
El Capital Contable aumentó 3.7% con respecto al cierre del 2015 a $ 3,249 millones de pesos, reflejando el efecto de conversión derivado de la apreciación del dólar y el resultado del ejercicio. En lo que va del año:
Se registraron $ 102 millones de pesos en gastos forestales capitalizables, destinados al mantenimiento de las plantaciones existentes y a la plantación. $ 160 millones de pesos debido a la revaluación del dólar.
$ 156 millones de pesos por la revaluación derivada del crecimiento. $ 131 millones de pesos que representan el costo de venta de madera.
El volumen cosechado durante el año asciende a 205 mil m3 en raleos y cosecha final. La empresa refleja una Liquidez (AC/PC) de 1.4 veces, reflejando una posición financiera fuerte. FLUJO DE EFECTIVO:
Durante el 4T16 la posición de caja tuvo un incremento neto de $ 81 millones de pesos, se financiaron, además, las actividades de inversión y las nuevas plantaciones. El Flujo de Efectivo del período está en línea con el plan de inversión de la empresa. La posición de caja al cierre totaliza $ 174 millones de pesos.
En noviembre de 2016, se hizo la disposición de $ 100 millones de pesos del crédito que se firmó con Multiva y la cuarta disposición por $ 13 millones de pesos del crédito que se firmó en 2015 con FND para el establecimiento de plantaciones de eucalipto.
ACTIVOS TOTALES 6,013.8
ACTIVOS CIRCULANTES 866.8 EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO 174.3 CLIENTES (NETO) 151.7 INVENTARIOS 151.9 ACTIVOS BIOLOGICOS CIRCULANTES 199.2 OTROS ACTIVOS CIRCULANTES 13.0 ACTIVOS NO CIRCULANTES 5,147.1 PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO (NETO) 3,164.3 ACTIVOS BIOLOGICOS NO CIRCULANTES 1,775.6
PASIVOS TOTALES 2,764.2 PROVEEDORES (PT) 87.3 IMPUESTOS POR PAGAR (PT) 0.5 PASIVOS NO CIRCULANTES 2,151.1 CAPITAL CONTABLE 3,249.6 CAPITAL SOCIAL 769.2 PRIMA EN EMISIÓN DE ACCIONES 1,577.0 UTILIDADES RETENIDAS (PERDIDAS ACUMULADAS) - 48.4 OTROS RESULTADOS INTEGRALES ACUMULADOS 827.5
BALANCE GENERAL AL 4T16 ($ en millones)
Datos Informativos Acumulados ($ millones)
4T16 4T15 Variación
Ingresos Netos 731.5 425.0 72.1% Utilidad de Operación - 41.2 101.3 -140.7% Utilidad Neta - 179.4 56.8 -415.8% Participación Controladora en la Utilidad Neta - 155.9 61.0 -355.7%
EBITDA 26.9 108.0 -75.1%
Reporte de Información Financiera
4T16
EVENTOS RELEVANTES DEL TRIMESTRE:
El 11 de noviembre de 2016 Proteak Uno S.A.B. de C.V. firmó con Banco Multiva, mediante su subsidiaria ProMDF SAPI de CV, un crédito por $100 millones de pesos. Los recursos provenientes del crédito serán utilizados para financiar el capital de trabajo requerido por el rápido crecimiento de Tecnotabla, debido a la excelente aceptación que ha tenido en el mercado.
El 13 de enero de 2017 Proteak Uno S.A.B. de C.V. informó que la Corporación Financiera Internacional (IFC) y la agencia de Promoción y Participación para la cooperación Económica (Proparco) le han extendido una línea de crédito por un monto de $ 1,400 millones de pesos. El 40% de los recursos provenientes de dicho crédito se utilizarán para refinanciamiento de pasivos actuales, compuestos por cuatro créditos con FND y uno con el IFC y el restante 60% para apoyar el rápido crecimiento de la compañía mediante el establecimiento sustentable de hasta 10,000 nuevas hectáreas de plantaciones de Eucalipto durante los próximos 48 meses.
Mediante Asamblea General Ordinaria y Extraordinaria de Accionistas de Proteak Uno S.A.B. de C.V., de fecha 17 de enero de 2017, se decretó un incremento de capital por 48 millones de acciones, representadas mediante 16 millones de CPO a un precio de $ 21.70 pesos por CPO. Los recursos provenientes de dicho incremento serán utilizados para acompañar el plan de crecimiento de las plantaciones y afrontar con liquidez los desafíos que plantea el 2017 en la medida que la empresa consolida la operación de tableros.
Resumen de Estados Financieros y Razones.
ESTADOS FINANCIEROS (en millones de pesos)
BALANCE GENERAL 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 Variación %
ACTIVO TOTAL 5,235.2 5,321.9 5,575.0 5,713.0 6,013.8 14.9
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 168.2 171.1 140.5 93.2 174.3 3.7
Clientes (Neto) 145.5 78.2 153.5 150.4 151.7 4.3
Inventarios 129.3 105.1 156.7 151.6 151.9 17.5
ACTIVO CIRCULANTE 915.2 796.9 815.4 819.7 866.8- 5.3
Propiedades, planta y equipo (neto) 2,684.3 2,822.5 2,913.5 2,940.1 3,164.3 17.9
PASIVO TOTAL 2,100.7 2,204.7 2,326.9 2,421.9 2,764.2 31.6
PASIVO CIRCULANTE 465.5 473.2 525.9 561.5 613.1 31.7
CAPITAL CONTABLE 3,134.5 3,117.2 3,248.1 3,291.1 3,249.6 3.7
ESTADO DE RESULTADOS 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 Variación %
Ventas Netas 143.7 102.6 176.3 203.0 249.6 73.6
Costo de Ventas 90.7 57.2 134.7 168.3 232.3 156.2
Utilidad (Pérdida) Bruta 53.1 45.4 41.7 34.6 17.3 - 67.5
Gastos generales 37.4 26.4 36.2 55.4 60.7 62.1
Utilidad (Perdida) de Operación 15.7 19.0 5.1 -20.5 -44.9 N.A.
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 61.5 1.3 -18.2 -57.2 -108.2 N.A.
Ingresos Financieros -5.22 103.57 45.43 0.03 -0.20 N.A.
Gastos Financieros -66.7 102.2 63.6 57.2 108.0 N.A.
Utilidad (pérdida) antes de impuestos a Utilidad 77.1 20.4 -13.0 -77.6 -153.1 N.A.
Impuestos a la utilidad -23.62 4.07 -2.60 -15.30 -30.16 N.A.
Utilidad (pérdida) Neta 100.8 16.3 -10.4 -62.3 -122.9 N.A.
EBITDA 13.3 21.0 26.1 -2.2 -18.0 N.A.
INDICADORES DE ACTIVIDAD 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 Cambio
Margen Neto 70.1% 15.9% -5.9% -30.7% -49.3% -119.3%
Margen Ebitda 9.2% 20.5% 14.8% -1.1% -7.2% -16.4%
RAZONES FINANCIERAS 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 Cambio
Liquidez, (AC/PC) (Veces) 2.0 1.7 1.6 1.5 1.4 -28.1%
Endeudamiento Total, (PT/AT) (%) 40.1% 41.4% 41.7% 42.4% 46.0% 5.8%
Apalancamiento, (PT/CC) (veces) 0.67 0.71 0.72 0.74 0.85 26.9%
N.A. : No Aplica
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4T16
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Reporte de Información Financiera
4T16
Proteak Uno, S.A.B. de C.V. is Mexico's leading company in the international forestry sector, which is dedicated to the planting, harvesting, processing and commercialization of teak plantations and the processing of eucalyptus to produce top-quality MDF panels. It is active in more than 15 countries in the Americas, Europe and Asia.
The company operates in strict compliance with the FSC (Forest Stewardship Council), and has more than 18,000 hectares of teak and eucalyptus plantations in the fourth quarter of 2016. Proteak is the only company in Mexico owning certified commercial forest plantations that incorporates industrial processes, covering the entire value chain from the production of the raw material to its processing and commercialization.
OPINION OF RESULTS:
The company reported financial information for the fourth quarter of 2016 on Tuesday February 28 2017, with results above our estimates for income generation, but reporting a net loss.
2016 was a record year in net revenues for the Company. Sales totaled $731 million pesos, 72% higher than in 2015. 2016 was a watershed in the Company's operation, as the sale of industrialized products was integrated.
Total sales for the quarter amounted to $249 million pesos, up 73.6% compared to 4Q15, mainly due to the increase in sales of Tecnotabla MDF boards, which amounted to $176 million pesos.
Teak sales fell 56% compared to 4Q15 to $19 million pesos, as a result of the natural transition in the source of wood from Colombia to Mexico. However, exports of Mexican teak were strengthened during the quarter and young teak from Costa Rica was commercialized. Today Proteak is recognized as one of the leading providers of certified teak of high quality, thanks to strict standards followed by the Company in planting, maintenance, harvesting and logistics. MDF boards sold under the Tecnotabla brand enjoyed excellent market acceptance. Sales of panels during the quarter came to $176 million pesos, 27% higher than 3Q16. Proteak's share in the global MDF boards market continued to grow, reaching 19% at year-end 2016, becoming the second most important player on the market only 6% behind the industry leader.
Revenue from the change in the fair value of biological assets (revaluation) in 2016 came to $156 million pesos, in line with the forecasts and historical growth. The company makes revenue forecasts during the year based on expected growth, but the fourth quarter of the year is when it carries out a physical inventory of biological assets and the final amount of the revaluation for the year is recorded.
The company’s general expenses for the quarter totaled $61 million pesos, up 62% compared to that reported for 4Q15. This increase is associated with $18 million pesos in distribution costs for panels, a figure that will grow as the commercialization of panels is increased. Administrative costs remain in line with the level of operations of the Company, and reflect the employee stock option plan.
The company reported $17 million in gross profit for the quarter, 67% less than the amount recorded in 4Q15. This decrease is attributed to rises in the cost of sales related to the start of sales of Tecnotabla MDF panels. Even so, the Company operated with a marginal positive contribution during 4Q16.
During 2017 costs will stabilize with the integration into the productive process of the turbine and the resin plant, as well as a greater volume of production and sale.
The company reported an operating loss of $45 million pesos, while for 4Q15 it reported a profit of $15 million. This reflects the
start-up of the MDF board’s plant and the closure of non-strategic operations in Costa Rica, as well as a stable operating margin for teak and a slightly improved margin for boards.
In 4Q16 the company reported an exchange loss of $79 million pesos mainly on loans in USD. It is worth mentioning that the net foreign exchange impact on the Company is positive due to the increase in the value of the teak forest asset; however, this positive effect is not reflected in the financial statement but directly on the balance sheet in the value of the forest asset.
MDF 28,139
AMOUNT
TEAK ACACIA
NACIONALES: 91.05% del Total Accumulated 4Q16 TOTAL SALES BY PRODUCT Thousands of pesos
731,471 TOTAL
EXPORTACIÓN: 8.94% del Total
ACACIA MANUFACTURED PRODUCT 430,724 207,169 666,032 61,472 3,967 65,439 TEAK
Key share indicators
Date 28-feb-17 Closing price Ps$21.00 Estimated Price 2017 Ps$31.21 Return 48.62% 12 Month High Ps$21.51 12 Month Low Ps$18.40
Market Cap. ($ millions) 5,712.39 Shares outstanding (Millions) 272.02
Marketability Low
PROTEAK UNO S.A.B. de C.V.
Quarterly Results 4Q2016
Grupo Bursamétrica, Servicios de Análisis en Línea / Bahía de Todos los Santos #26, Col. Verónica Anzures, Mexico, D. F. 11300
Reporte de Información Financiera
4T16
As a result of the above items, the Company posted a net loss of $123 million pesos for the quarter, while in 4Q15 it reported a profit of $101 million pesos.
We expect higher sales in coming quarters, as they will be driven by the increase in production of the new MDF plant, and while the costs from the start of commercialization of the Company's new products are regularized. We estimate accrued net income at year-end 2017 at $1.400 billion pesos, corresponding to a 91% increased compared to income recorded at year-end 2016.
This quarter, the Company's share price rose by 4.95%, closing December at $15.50 pesos, directly benefiting the CPO holders and the interests of Proteak. This is due to greater investor confidence and outlook regarding the Company's current and future operations.
VALUATION Target Price
Our Discounted Cash Flow model yields a target price for year-end 2017 of $31.21 pesos per CPO, which represents an increase of 48.6%. Future financial figures will be favored by higher income owing to the increased production and sales of Tecnotabla MDF boards, which have been taken into account, to the extent possible and reasonable, to determine our target price.
DISCOUNTED CASH FLOW VALUATION:
The financial model used for our coverage is the Discounted Cash Flow valuation method, which is performed using the arithmetic average of the discounted cash flow model to present value (DCF) for equity (FCFE) and to the company (FCFF). The estimate of future cash flows to the Company were discounted using a cost of capital of 13.22%. The estimate of future cash flows to the Company were discounted using a weighted average cost of capital (WACC) of 10.56%.
Our target price is based on the fulfillment of the projects identified by the company and the expectations of its growth in terms of production and product sales.
MDF BUSINESS UNIT:
The MDF boards plant began commercial operations in 2Q16 when the gross production levels reached a volume of 43,635 cubic meters, yielding a cumulative total for the year of 106,557 cubic meters. With this level of production, the administration confirms the planned growth curve for the following years. During the quarter, only a few months after beginning operations, positive cash flows at a marginal contribution level were generated in the boards business unit.
For 2017 it will continue with the introduction of equipment to help reduce and stabilize production costs, including an energy co-generation turbine, a resins plant and equipment for the application of resin for the process. Progress was made in the strategy of manufacturing value-added products and in 4Q16 melamine was produced for sale.
Discounted Cash Flow
Year 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 Term inal Year
Net Sales 425 731 1,400 1,552 1,911 1,944 2,166 2,268 2,345 2,573 2,861 3,037 3,503 3,923 Cost of sales 205 592 493 517 547 598 570 637 576 567 528 604 668 748 Operating Expenses 119 179 143 159 166 180 165 194 166 157 135 173 188 210 Operating Income 101 - 40 764 876 1,198 1,166 1,431 1,436 1,603 1,850 2,198 2,260 2,647 2,965 Depreciation 2 68 154 167 180 195 174 201 140 12 5 3 4 4 Gross Operating Cash Flow 103 29 919 1,043 1,379 1,361 1,605 1,638 1,744 1,862 2,203 2,263 2,651 2,969 Taxes - 2 - 44 116 137 217 211 278 276 334 419 503 510 597 889 Net Operating Cash Flow to the Company105 72 803 907 1,161 1,150 1,327 1,362 1,410 1,443 1,699 1,753 2,054 2,080 Gross investment 254 44 2 - - 10 4 - - 11 - - 5 5 Change in Working Capital - 249 - 196 1,523 75 68 36 184 - 206 196 169 313 - 418 38 42 Free Cash Flow 100 225 - 722 832 1,093 1,104 1,139 1,568 1,215 1,263 1,386 2,172 2,012 2,032
Terminal Year 19,245 Present Value 91 184 - 534 557 662 604 564 702 492 463 459 651 546 5,218 Discount Factor 0.90 0.82 0.74 0.67 0.61 0.55 0.50 0.45 0.41 0.37 0.33 0.30 0.27 Cost of Capital 13.22% Capital/Debt + Capital 70.91% Cost of debt 5.81% Debt/Debt + Capital 29.09%
Weighted Average Cost of the Company 10.56%
Growth Rate 12.00%
Tax Rate 30.00%
Present price per share $ 21.00
Firm Value 5,441
Present value of the terminal value 5,218
Firm Value 10,659
Value of Net Debt 2,169 Value of Capital 8,490 Number of shares 272 Estimated Value per Share $ 31.2110
DCF Valuation (Discounted Cash Flow)
FCFF Valuation
Quarterly Results
4Q16
Reporte de Información Financiera
4T16
During 2016 the market reception of Tecnotabla boards was excellent, maintaining presence in more than 21 states in Mexico and a repeat purchase level of over 78%. The marketing of value-added products, including Melamine, in the portfolio of Tecnotabla began and the first tests for the exportation of boards to the United States were carried out with good results.
In 4Q16, more than 300 hectares of the 2016/2017 tree planting campaign were planted, which includes 1,500 hectares of eucalyptus. With this, the Company will have more than 10,000 hectares of certified eucalyptus planted to supply the demand of the plant.
TEAK BUSINESS UNIT:
During the quarter 1,833 cubic meters of teak were marketed, 1% less than in 3Q16. This reduction is the result of the final phase of harvesting and commercialization of mature plantations in Colombia and the strategy for commercialization of Mexican Teak, which consists in giving priority to price over volume.
The maintenance of Teak plantations for the 2016-2017 cycle was begun to maintain the plantations in good condition and productivity. BALANCE SHEET:
The structure of the Company's Balance Sheet remains strong with total assets up 14.9% compared to year-end 2015 with $6.013 billion pesos, driven mainly by the investment of the MDF plant, the revaluation of biological assets and the exchange rate that affects the teak wood biological assets.
The Inventory account increased 17% compared to year-end 2015, as a result of the production of MDF boards and the larger harvest of eucalyptus wood to supply the MDF plant. Property, Industrial Machinery and Equipment were up 18% over year-end 2015, reflecting the completion of work on the MDF plant. Biological Assets increased 17% compared to year-end 2015, reflecting the revaluation of biological assets during the period.
Total Liabilities increased 31.6% against figures for year-end 2015 to $2.764 billion pesos. Current Liabilities increased 31.7%, in line with the normal operation of the business.
Other interest-bearing liabilities mainly reflect disbursements of the loan taken out with AKA-Commerzbank for the purchase of machinery for the MDF plant. This item also reflects the equipment the Company leases.
Stockholders' equity was up 3.7% compared to year-end 2015 to $3.249 billion pesos, reflecting exchange rate fluctuations associated with the appreciation of the dollar and the result of the period.
So far this year:
A total of $102 million pesos was recorded in capitalizable forest expenses for the maintenance of existing plantations and planting. $160 million pesos were attributable to the revaluation of the dollar.
$156 million pesos were associated with revaluations resulting from growth. $131 million pesos were for the sales cost of wood.
The amount harvested during the year was 205 million m3 in thinning and final harvest. The company reports liquidity (TA/TL) of 1.4 times, reflecting a stronger financial position. CASH FLOW:
During 4Q16 the cash position experienced a net increase of $81 million pesos, and the investments made and new plantations were also financed. Cash flow of the period is in line with the Company's investment plan. The year-end cash position was $174 million pesos. In November 2016, the Company received disbursement of $100 million pesos from the loan it signed with Multiva and the fourth disbursement of $13 million pesos from the loan signed in 2015 with Financiera Nacional de Desarrollo (FND) for the establishment of eucalyptus plantations.
TOTAL ASSETS 6,013.8
CURRENT ASSETS 866.8 CASH AND CASH EQUIVALENTS 174.3 CUSTOMERS (NET) 151.7 Inventories 151.9 CURRENT BIOLOGICAL ASSETS 199.2 OTHER CURRENT ASSETS 13.0 NON-CURRENT ASSETS 5,147.1 PROPERTY, PLANT AND EQUIPMENT (NET) 3,164.3 NON-CURRENT BIOLOGICAL ASSETS 1,775.6
TOTAL LIABILITIES 2,764.2 Suppliers (TL) 87.3 TAXES PAYABLE (TL) 0.5 NON-CURRENT LIABILITIES 2,151.1 STOCKHOLDERS' EQUITY 3,249.6 STOCK CAPITAL 769.2 PREMIUM ON ISSUANCE OF SHARES 1,577.0 RETAINED EARNINGS (ACCUMULATED LOSSES) - 48.4 OTHER INTEGRATED ACCUMULATED RESULTS 827.5
BALANCE SHEET AS OF 4Q16 ($ in millions)
Accumulated Informative Data ($ millions)
4Q16 4Q15 Change
Net Income 731.5 425.0 72.1% Operating Income - 41.2 101.3 -140.7% Net Earnings - 179.4 56.8 -415.8% Controlling Stake in Net Profit - 155.9 61.0 -355.7%
EBITDA 26.9 108.0 -75.1%
N.A. = Not applicable
Quarterly Results
4Q16
Reporte de Información Financiera
4T16
RELEVANT EVENTS FOR THE QUARTER:
On November 11 2016 Proteak Uno S.A.B. de C.V., through its subsidiary ProMDF S.A.P.I. de C.V., signed a loan for $100 million pesos with Multiva Bank. The loan will be used to finance the working capital required due to the rapid growth of Tecnotabla as a result of the excellent acceptance it has had in the market.
On January 13 2017, Proteak Uno S.A.B. de C.V. reported that the International Finance Corporation (IFC) and PROPARCO, the private sector financing arm of the French Development Agency (AFD), had granted the Company a loan for $1.4 billion pesos. 40% of the loan will be used for refinancing existing liabilities, composed of four loans with the FND and one with the IFC, and the remaining 60% will be used to support the rapid growth of the Company through the sustainable planting of up to 10,000 new hectares of eucalyptus plantations over the next 48 months.
Through an Ordinary and Extraordinary General Meeting of Shareholders of Proteak Uno S.A.B. de C.V. on January 17 2017, an increase in capital of 48 million shares represented by 16 million CPOs at a price of $21.70 pesos per CPO was agreed. The resources from this increase will be used to support the growth in plantations and to have liquidity to deal with the challenges posed by 2017 while the Company consolidates its MDF panels operation.
Summary of Financial Statements and Ratios.
FINANCIAL STATEMENTS (in millions of pesos)
BALANCE SHEET: 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 % Change
TOTAL ASSETS 5,235.2 5,321.9 5,575.0 5,713.0 6,013.8 14.9
Cash and Cash Equivalents 168.2 171.1 140.5 93.2 174.3 3.7
Customers (Net) 145.5 78.2 153.5 150.4 151.7 4.3
Inventories 129.3 105.1 156.7 151.6 151.9 17.5
CURRENT ASSETS 915.2 796.9 815.4 819.7 866.8- 5.3
Property, plant and equipment (net) 2,684.3 2,822.5 2,913.5 2,940.1 3,164.3 17.9
TOTAL LIABILITIES 2,100.7 2,204.7 2,326.9 2,421.9 2,764.2 31.6
CURRENT LIABILITIES 465.5 473.2 525.9 561.5 613.1 31.7
STOCKHOLDERS' EQUITY 3,134.5 3,117.2 3,248.1 3,291.1 3,249.6 3.7
INCOME STATEMENT 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 % Change
Net Sales 143.7 102.6 176.3 203.0 249.6 73.6
Cost of Sales 90.7 57.2 134.7 168.3 232.3 156.2
Gross Income (Loss) 53.1 45.4 41.7 34.6 17.3 - 67.5
General Expenses 37.4 26.4 36.2 55.4 60.7 62.1
Operating Income (loss) 15.7 19.0 5.1 -20.5 -44.9 N.A.
Net Financial Income (Expenses) 61.5 1.3 -18.2 -57.2 -108.2 N.A.
Financial Income -5.22 103.57 45.43 0.03 -0.20 N.A.
Financial expenses -66.7 102.2 63.6 57.2 108.0 N.A.
Income (loss) before income taxes 77.1 20.4 -13.0 -77.6 -153.1 N.A.
Income Tax -23.62 4.07 -2.60 -15.30 -30.16 N.A.
Net Earnings (Loss) 100.8 16.3 -10.4 -62.3 -122.9 N.A.
EBITDA 13.3 21.0 26.1 -2.2 -18.0 N.A.
INDICATORS OF ACTIVITY 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 Change
Net Margin 70.1% 15.9% -5.9% -30.7% -49.3% -119.3%
EBITDA Margin 9.2% 20.5% 14.8% -1.1% -7.2% -16.4%
FINANCIAL RATIOS 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 Change
Liquidity (CA/CL) (Times) 2.0 1.7 1.6 1.5 1.4 -28.1%
Total indebtedness (TL/TA) (%) 40.1% 41.4% 41.7% 42.4% 46.0% 5.8%
Leverage (TL/Shareholders' equity) (times) 0.67 0.71 0.72 0.74 0.85 26.9%
N.A. : Not applicable
PROTEAK
Quarterly Results
4Q16
Reporte de Información Financiera
4T16
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