Av. El Bosque Norte 0440, Piso 12. Tel: (56 22) 873-3300 AGUAS ANDINAS COPASA MG SABESP AQUA AMERICA AMER STATES WATER CALIF WATER SRVC MANILA WATER TTW PCL IAM METRO PACIFIC AMERICAN WATER 4 8 12 16 5 10 15 20 25 V E /E B IT DA 2 0 1 5 E (x ) P/U 2015E (x) 39% 46% 5% 10%
Agua Potable Aguas Servidas Otros Regulados No regulados
Aguas Andinas reportó sólidos resultados en el 1T/15, destacándose el alza de los ingresos y de la última línea de +9,4% y +16,4%, respectivamente. El crecimiento de primera línea estuvo impulsado por un aumento de las tarifas reguladas debido a las revisiones tarifarias de 2014 por la alta inflación. No obstante el EBITDA creció sólo +5,8% debido a mayores costos de electricidad y gastos de remuneración y indemnización. El sorpresivo crecimiento de última línea se debe en gran parte a una leve ganancia por unidades de reajuste, lo que se compara con una pérdida de –CLP8.264mn en 1T/14. Estamos retomando nuestra cobertura de Aguas Andinas, con un precio objetivo de $393 por acción basado en una metodología de Flujos de Dividendos Descontados.
Aguas Andinas es el principal operador sanitario del país, con aproximadamente 43% de los clientes de la industria.La empresa opera bajo una concesión sin fecha de expiración de los derechos de agua en la Región Metropolitana, alcanzando 88% de los clientes de la capital. La empresa opera también en las regiones de los Lagos y los Ríos, bajo la filial ESSAL, donde tiene 53,5% de participación. Los tres principales negocios de la empresa son: producción y distribución de agua potable, recolección de aguas servidas y tratamiento de éstas. La empresa es controlada por Suez Environment vía el holding Inversiones Aguas Metropolitana (IAM), con 50,1% de propiedad.
Aguas Andinas obtiene gran parte de sus ingresos por negocios regulados que derivan de un marco regulatorio estable que tiene como contraparte la Superintendencia de Servicios Sanitarios (SISS). La industria funciona como un monopolio natural en el cual la empresa, operando de manera eficiente, mantendría un retorno sobre sus activos de +7% después de impuesto. Las tarifas son fijadas cada 5 años, y están sujetas a reajustes durante estes periodos por polinomios de indexación a la inflación. Esto se traduce en gran predictibilidad de los ingresos, lo que sumado a la eficiencia de la empresa a nivel operacional, ofrece márgenes estables y saludables. El último proceso tarifario fue concluido en noviembre de 2014 respecto al quinquenio 2015-2020, el cual mantiene las tarifas actuales de Aguas Andinas y Aguas Cordillera, y reduce en 5% las tarifas de Aguas Manquehue. En tanto, la empresa estima que tendrá un aumento de +2,5% en las tarifas en 2018 debido al plan de inversiones que tiene considerado actualmente. Por otro lado, las tarifas a negocios no regulados serian reducidas en -1,2% ese mismo año debido al inicio del proyecto Alto Maipo donde la empresa estará encargada del suministro de agua a AES Gener.
En conclusión, considerando: i) la alta previsibilidad de generación de caja derivado de un marco regulatorio consolidado, ii) eficiencia operacional con márgenes estables, iii) sesgo defensivo del papel y, iv) un importantedividend yielden un contexto de tasas de interés en mínimos históricos,nos hacen tener una perspectiva positiva de la empresa y un P.O. de $393.
AGUAS/A vs IPSA (12 meses)
David Galante +(56) 2 2873 3194 [email protected] Mauricio Cañas +(56) 2 2873 3302 [email protected]
Comentario Resultados 1T/15
Principales Riesgos y Catalizadores
(+) Aceleración de la económica local llevando a un mayor dinamismo de los negocios no regulados
(+) Crecimiento inorgánico adquiriendo empresas sanitarias a precios que permitan crear valor para el accionista (-) Eventos climáticos extremos causando un aumento inesperado de las inversiones no comprometidas (-) Futuros procesos tarifarios impactando negativamente las tarifas que la empresa cobra a clientes regulados
Fuente:Reportes de Compañía, Bloomberg, Banco Penta.
Fuente:Reportes de Compañía, Banco Penta.
Fuente: Bloomberg, Banco Penta. Fuente: Bloomberg. Tamaño de la esfera representa capitalización de mercado.
Fuente:Reportes de Compañía, Bloomberg, Banco Penta.
Fuente:Bloomberg.
* Índice Sector Water Utilities EM MSCI
Múltiplos de Empresas Comparables Ingresos por segmento (UDM a 1T/15) Múltiplos (veces) 2014 2015E 2016E
P/Utilidad 17,7 16,8 16,3
VE/EBITDA 10,4 10,3 10,0
VE/Ventas 6,5 6,4 6,2
Bolsa/Libro 3,5 3,2 3,2
Rentabilidad (%) 2014 2015E 2016E
ROE 19,5% 20,9% 21,3%
ROA 7,5% 7,9% 7,9%
ROIC 16,2% 15,4% 15,2%
Div. Yield 5,6% 6,0% 6,1%
Deuda (veces) 2014 2015E 2016E
Deuda Fin/Pat. 1,1 1,1 1,2
EBITDA/G.Fin. 8,9 8,8 9,0
Deuda Neta/EBITDA 2,7 2,6 2,7 Datos x Acción 2014 2015E 2016E Precio ($, al cierre) 345,9 - -Ingresos ($) 72,0 74,8 77,9 EBITDA ($) 44,7 46,6 48,5 Utilidad ($) 19,5 21,1 21,7 Dividendos ($) 19,5 21,1 21,7 N°Acciones (Mn.) 6.119 6.119 6.119 Fecha 16-Jun-2015
Ticker Bloomberg AGUAS/A CI Equity
Ticker BCS AGUAS-A
Precio Actual (Ch$/acción) 356 Rango 52 semanas (Ch$/acción) 324,5 – 368,3 Precio Objetivo (Ch$/acción) 393
Peso IPSA 2,6%
Retorno Esperado 10,3%
Retorno por Div. 6,0%
Retorno Total Esperado 16,3%
Capitalización de Mercado (US$ Mn.) 3423,7
Free Float 39%
Volumen Promedio Diario 6M (US$ Mn.) 2,5
Política de Dividendos 100%
Rentabilidad (US$) 1 mes 6 meses 1 año
Empresa -5,0% 4,4% -5,9%
IPSA -8,6% 1,8% -10,8%
Sector MSCI* -4,1% 3,4% -7,8%
Estimaciones (MM CLP, excepto márgenes) Estado de Resultados 2014 2015E 2016E Ventas 440.734 457.879 476.667 EBITDA 273.637 285.039 296.565 Margen EBITDA 62,1% 62,3% 62,2% Utilidad Neta 119.422 128.941 132.635 Margen Utilidad 27,1% 28,2% 27,8%
Balance 2014 2015E 2016E
Activos (Bn) 1.606 1.657 1.702 Pasivos (Bn) 940 981 1.022 Patrimonio (Bn) 666 676 680 Flujo de Caja 2014 2015E 2016E Flujo Operacional 204.599 236.409 242.418 CAPEX -81.453 -104.094 -104.094 Principales Supuestos Operacionales
Volumen (mn. m3) 2014 2015E 2016E Agua Potable 558,9 564,1 569,4 Aguas Servidas 540,5 545,5 550,7 Clientes (miles) 2014 2015E 2016E Agua Potable 2.097 2.135 2.174 Aguas Servidas 2.046 2.083 2.121 Consumo/cliente (m3) 2014 2015E 2016E Agua Potable 266,5 264,2 261,9 Aguas Servidas 264,2 261,9 259,6
Fuente: Banco Penta.
Recomendación y Tesis de Inversión
0 5 10 15 20 90 95 100 105 110 ju n -14 ju l-14 ag o -14 se p -14 o ct -14 n o v-14 d ic -14 ene -15 fe b-15 m ar -15 ab r-15 m ay -15 ju n -15 V o lu m en U S$ M M AGUAS/A IPSA
Fuente:Reportes de Compañía Descripción de la empresa
Aguas Andinas
Aguas Andinas es la empresa sanitaria más grande de Chile, alcanzando aproximadamente 43% de los clientes totales de la industria. La empresa es controlada indirectamente por Suez Environment, empresa de GDF Suez, vía el holding IAM, el cual tiene 50,1% de la propiedad de Aguas Andinas.
La empresa pertenence en el IPSA desde 2012, después que CORFO decidió vender en 2011 40% de las acciones serie A de la compañía. Actualmente, CORFO mantiene 5% de la propiedad de la empresa (serie B) que le otorga el uso de veto en las decisiones sobre los derechos de agua.
Aguas Andinas opera bajo concesión en la Región Metropolitana, donde operan también dos de sus filiales, Aguas Cordillera y Aguas Manquehue. Adicionalmente, la empresa opera en la región de los Ríos y de los Lagos, bajo su filial Empresa de Servicios Sanitarios de Los Lagos (ESSAL, con 53,5% de la propiedad). Aguas Cordillera, ESSAL, y Aguas Manquehue, representaron aproximadamente 10,9%, 10,2%, y 2,8%, respectivamente, de los ingresos consolidados de Aguas Andinas durante 2014. La empresa opera en tres segmentos principales, que engloban la totalidad de la cadena de valor del ciclo de agua: la producción y distribución de agua potable, la recolección de aguas servidas y finalmente el tratamiento de esta agua antes de disponerlas. La empresa opera tanto con clientes regulados como con clientes no regulados. Los negocios no regulados representaron 11,6% de los ingresos consolidados de la compañía en 2014.
Además, Aguas Andinas cuenta con filiales no sanitarias, las cuales otorgan servicios como el tratamiento de residuos industriales (Ecoriles), análisis de laboratorio (Análisis Ambientales), comercialización de materiales y otros servicios (Gestión y Servicios), y realizan actividades asociadas a los derechos de aprovechamiento de aguas y proyectos energéticos (Aguas del Maipo). Los
negocios no sanitaros totalizaron 5,5% de los ingresos consolidados en 2014. Fuente:Reportes de Compañía
Fuente:Reportes de Compañía, Banco Penta Cadena de valor de Aguas Andinas
Diagrama de las empresas del grupo
Cálculo Tasa de Descuento ($)
Costo patrimonio
Beta
Premio por riesgo de mercado Tasa libre de riesgo + Riesgo País
Costo de la deuda
Costo deuda aj. por impuestos Patrimonio L.P. Deuda objetivo Tasa WACC 7,0% 0,56x 5,5% 4,74% 6,2% 4,5% 40% 60% 5,9% Variables Claves
Fuente:Banco Penta, Reportes de la compañia.
Múltiplos Implícitos DCF
EV / EBITDA '15 11,8x
EV / EBITDA '16 11,3x
Valor Residual / EBITDA '25 10,4x
P / U '15 20,0x
P / U '16 19,4x
Valor Residual / U '25 18,4x
Fuente:Banco Penta. Fuente:Banco Penta. Fuente:Banco Penta.
Volumen 2013 2014 2015E 2016E 2017E
Agua Potable 548,9 558,9 564,1 569,4 574,6
Aguas Servidas 534,1 540,5 545,5 550,7 555,7
Clientes (miles) 2013 2014 2015E 2016E 2017E
Agua Potable 2.039 2.097 2.135 2.174 2.214
Aguas Servidas 1.999 2.046 2.083 2.121 2.160
Consumo per cliente (m3) 2013 2014 2015E 2016E 2017E
Agua Potable 269,2 266,5 264,2 261,9 259,6
Aguas Servidas 267,1 264,2 261,9 259,6 257,3
Aguas Andinas – Flujo de Caja (MM CLP) 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E
= Resultado Operacional 216.135 225.613 236.619 246.535 251.526 255.915 259.965 263.231 265.659 268.505 - Impuestos -48.630 -54.147 -60.338 -66.564 -67.912 -69.097 -70.190 -71.072 -71.728 -72.496 + Depreciación & Amortización 68.904 70.953 74.401 78.897 79.705 81.032 82.264 83.446 84.301 85.079 - Variación en Capital de Trabajo 14.512 -3.608 17.674 -4.035 3.583 -4.355 4.401 971 2.047 -273 - CAPEX -104.094 -104.094 -104.094 -104.094 -104.094 -86.032 -87.264 -88.446 -89.301 -90.079 = Flujo de Caja Libre 146.827 134.717 164.262 150.739 162.808 177.463 189.175 188.129 190.978 190.735 VP Flujos de Caja 142.104 123.451 142.542 123.870 126.692 130.753 131.991 124.300 119.491 112.993
VP Valor Residual 1.968.816
Valor Económico Activos 3.220.843
- (deuda neta + IM) 784.534
= Valor del patrimonio 2.436.309
Valor por acción (CL$, Metodología Flujo de Caja) 398
Aguas Andinas – DDM (MM CLP) 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E
Dividendo 119.422 128.941 132.635 136.574 140.965 144.108 146.488 148.718 150.918 152.430 VP Dividendo 114.872 116.231 112.064 108.157 104.636 100.244 95.511 90.885 86.447 81.824
VP Valor Perpetuidad 1.426.645
= Valor del patrimonio 2.515.134
Valor por acción (CL$, Metodología DDM) 393
Perspectivas y Principales Supuestos
i. Abordamos la valorización de Aguas Andinas por dos diferentes métodos. Por un lado construimos un Flujo de Caja (DCF) de 10 años, usando una tasa WACC de 5,9% y una tasa de crecimiento en perpetuidad de +2%. Por este método llegamos a un precio objetivo de $398 por acción. Por otro lado, construimos un modelo de dividendos descontados (DDMoGordon Growth Model) usando los mismos supuestos, con el cual llegamos a un precio de $393. Finalmente utilizamos el último método, dado la importancia del dividendo para los inversionistas de la compañía y la diferencia de precio entre ambos modelos se explica por la convergencia a la estructura de capital óptima.
ii. Asumimos que la población en las áreas de concesión de la empresa crecerá en línea con lo que ha crecido los últimos años. Adicionalmente, estimamos que la relación habitante por hogar va disminuyendo en el tiempo debido a cambios socio-demográficos que se pueden observar a medida que un país se va desarrollando. iii. Creemos que el consumo por cliente va cayendo progresivamente
debido a una mayor eficiencia en el consumo del recurso hídrico y a la caída en la densidad habitacional.
iv. Asumimos que las tarifas en los próximos 5 años se mantienen estables en términos reales. En las siguientes revisiones tarifarias incorporamos caídas graduales en las tarifas, que llevan la rentabilidad sobre activos a niveles cercanos al 7%.
Utilizando los criterios descritos, nuestro precio objetivo alcanza $393 por acción.
Supuestos Tasa WACC y DCF
i. Tasa libre de riesgo corresponde a la tasa promedio cámara a 10 años.
ii. Período de modelación explícito corresponde a 10 años. En el año 2025 la rentabilidad sobre capital invertido (ROIC) converge al WACC de la compañía.
iii. Múltiplo Valor Residual a EBITDA en el año terminal (2025) es calculado como resultado del modelo y no se utiliza como variable de entrada para cálculo del Valor Residual.
Supuestos DDM
i. Período de modelación explícito corresponde a 10 años. En el año 2025, calculamos una perpetuidad del dividendo con una tasa de crecimiento de +1,2% que es el resultado de nuestro modelo. ii. Múltiplo Valor Residual a utilidad en el año terminal (2025) es
calculado como resultado del modelo y no se utiliza como variable de entrada para cálculo de Valor Residual.
Estado de Resultados 2013 2014 2015E 2016E 2017E
Ingresos 402.624 440.734 457.879 476.667 496.388
EBITDA 247.277 273.637 285.039 296.565 311.020
Utilidad 116.676 119.422 128.941 132.635 136.574
Balance 2013 2014 2015E 2016E 2017E
Activos Corrientes 132.972 127.111 134.394 138.683 142.639 Activos No Corrientes 1.444.739 1.479.361 1.522.193 1.563.205 1.601.005 Total Activos 1.577.711 1.606.472 1.656.587 1.701.887 1.743.644 Pasivos Corrientes 220.195 176.506 198.301 198.982 220.613 Pasivos No Corrientes 679.847 763.568 782.369 823.295 839.482 Pasivos Financieros 719.892 755.102 773.902 814.829 831.016 Patrimonio 677.669 666.398 675.917 679.610 683.549 Pasivos & Patrimonio 1.577.711 1.606.472 1.656.587 1.701.887 1.743.644
Márgenes 2013 2014 2015E 2016E 2017E
Margen EBITDA 61,4% 62,1% 62,3% 62,2% 62,7%
Margen Neto 29,0% 27,1% 28,2% 27,8% 27,5%
Rentabilidad 2013 2014 2015E 2016E 2017E
ROE 18,8% 19,5% 20,9% 21,3% 21,8%
ROA 7,5% 7,5% 7,9% 7,9% 7,9%
ROIC 14,5% 16,2% 15,4% 15,2% 15,5%
Endeudamiento 2013 2014 2015E 2016E 2017E
Deuda / Patrimonio 1,1 1,1 1,1 1,2 1,2
EBITDA/Gastos Fin. 8,6 8,9 8,8 9,0 8,9
Deuda Neta / EBITDA 2,8 2,7 2,6 2,7 2,6
Estados Financieros (MM CLP)
Fuente:Reportes de Compañía, Banco Penta.
Múltiplos Históricos (Cifras forward utilizando consenso de Bloomberg para utilidades y EBITDA)
Fuente:Bloomberg, Banco Penta.
Fuente:Banco Central de Chile, Reportes de Compañía, Banco Penta. Fuente:Bloomberg, Banco Penta.
6,8 7,1 7,5 7,9 8,3 8,7
may-10 nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14
+/- 2DV +/- 1DV AGUAS-A Promedio 7,5 7,7 ROA 11,2 13,3 15,5 17,7 19,8 22,0
may-10 nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14
+/- 2DV +/- 1DV AGUAS-A Promedio 18,0 16,6 P/U 1,9 2,4 2,9 3,3 3,8 4,3
may-10 nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14
+/- 2DV +/- 1DV AGUAS-A Promedio 3,5 3,1 B/L 8,8 9,7 10,5 11,3 12,2 13,0
may-10 nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14
+/- 2DV +/- 1DV AGUAS-A Promedio
10,7
10,9
Precio Aguas Andinas, Precio Objetivo y Escenarios Alternativos
Fuente: Bloomberg, Bolsa de Comercio de Santiago, Banco Penta
Precio histórico Precio Actual Precio Objetivo Escenarios Alternativos
¿Por qué Sobreponderar?
(=) La empresa opera en un monopolio natural regulado, que en el caso de operar con los niveles de eficiencia determinados por el regulador para una empresa modelo, debería mantener un retorno sobre los activos de al menos 7% después de impuestos. Además, la empresa ha logrado mantener las tarifas de sus negocios regulados para los próximos 5 años después de la revisión tarifaria de noviembre de 2014.
(+) Aguas Andinas presenta un alto retorno por dividendos (al precio actual, estimamosun dividend yieldde 6,0% en 2015E) lo que se compara favorablemente con el bono del gobierno a 10 años (BCP-10) que aún se encuentra en niveles bajos respecto a su historia.
Escenario Alternativo Optimista: Catalizadores
(+) Un crecimiento mayor a lo esperado de la economía chilena acelerando el consumo promedio por cliente, mayormente en el negocio no regulado donde la empresa recibe sus ingresos desde empresas del sector industrial.
(+) Crecimiento inorgánico, siempre y cuando una potencial transacción se realice a valores que permitan crear valor para el accionista. No obstante, la ley actualmente impone un máximo de 50% demarket shareen términos de clientes, lo que limita el tamaño de un potencial negocio. (+) Desarrollo de iniciativas en el mediano plazo que resulten en incrementos tarifarios y/o mejorías operacionales superiores a lo esperado, tanto por el lado de mejoras en relación a las pérdidas actuales de agua como por el lado de control de costos.
Escenario Alternativo Pesimista: Riesgos
(-) Cambios regulatorios o reformas estructurales que impacten en el negocio, cambien las tarifas o impliquen un aumento considerable de los planes de inversión obligatorios.
(-) Condiciones hidrológicas extremas (tanto sequía como aluviones) que impliquen un aumento del plan de inversiones no consideradas o que resulten en multas para la empresa.
-6,0% -4,0% -2,0% 0% 2,0% 4,0% 6,0% -3,0% -35% -31% -26% -22% -18% -13% -9% -2,0% -29% -25% -20% -15% -11% -6% -1% -1,0% -23% -18% -13% -8% -3% 2% 7% 0% -16% -11% -5% 0% 5% 11% 16% 1,0% -8% -3% 3% 9% 14% 20% 25% 2,0% 0% 6% 12% 18% 24% 30% 36% 3,0% 9% 15% 21% 28% 34% 41% 47%
Sensibilidad en Precio Objetivo Variación Margen EBIT
A u m en to d e tar if a re gu lad a
Fuente: Banco Penta
351 393 200 250 300 350 400 450 200 250 300 350 400 450
Glosario Financiero
Concepto Definición Cálculo
EBITDA Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and
Amortization. Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización
Resultado Operacional + Depreciación + Amortización
CAPEX Capital Expenditure. Inversión en bienes de capital
VE Enterprise Value. Valor de los activos de la empresa Deuda Financiera Neta + Interés Minoritario +
Patrimonio Bursátil
VE/EBITDA Múltiplo de valorización VE dividido por EBITDA
P/U Múltiplo de valorización Precio de la Acción dividido por Utilidad por Acción
Bolsa/Libro Relación Precio en Bolsa a Valor Libro Precio en Bolsa x Acción / Precio Libro por Accción
ROE Return on Equity. Retorno del Patrimonio Utilidad del Ejercicio / Patrimonio Contable
ROIC Return on Invested Capital.Retorno sobre el Capital Invertido (Utilidad Operacional - Impuestos Ajustados) / (Capital
Invertido)
Dividend Yield Retorno obtenido por pago de Dividendos Dividendos distribuidos en 12 meses dividido por el
precio por acción
Beta Medida de volatilidad, riesgo sistemático de un activo
financiero en comparación al mercado como un todo Premio por Riesgo de
Mercado
Exceso de retorno que una acción o índice bursátil entrega sobre una tasa libre de riesgo
WACC Weighted Average Cost of Capital. Costo de Capital Promedio
Poderardo
VNR Valor Neto de Reposición Valor de los activos considerando la inversión actual
para replicarlos Glosario Industria
Concepto Definición
ROA Return on Assets. Retorno de los Activos Utilidad del Ejercicio / Activos Totales
DDM Dividend Discout Model(Gordon Model), Modelo de Descuento
de los Dividendos
Variación del modelo de flujos de caja en que se descuenta los dividendos esperados de la empresa a una tasa de costo de capital
Ice Pigging Proceso para limpiar tuberías mediante granizado de hielo,
muy superior a los sistemas convencionales.
Definición de Recomendación y Riesgo Recomendación Definición
Sobreponderar Retorno esperado a 12 meses mayor que retorno esperado IPSA.
Neutral Retorno esperado a 12 meses en línea con retorno esperado IPSA.
Subponderar Retorno esperado a 12 meses menor que retorno esperado IPSA.
En Revisión Acción con precio objetivo en revisión
Riesgo Definición
Alto Volatilidad esperada para la acción mayor que la volatilidad esperada para el IPSA
Medio Volatilidad esperada para la acción similar a la volatilidad esperada para el IPSA
Información importante:
Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Banco PENTA. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o bonos que en él se mencionan. Esta información y aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que hasta donde podemos estimar, nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestra Gerencia de Research, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso.Banco PENTA y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones mencionadas en este informe, y puede comprar o vender esos mismos instrumentos.El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Finalmente, se deja expresa constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en estos informes, no se encuentran inscritos en Chile y en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de valores nacionales. En relación a dichos valores, los
Equipo Research Equipo Estrategia Equipo Administración de Cartera
Mauricio Cañas Sebastián Praetorius Jose Daniel Hassi
Gerente de Research Gerente de Mercados Globales Gerente Administración de Cartera
Juan Pablo Moraga, CFA Maria Catalina León Felipe Dahse
Analista Senior Subgerente de Estrategia Subgerente Administración de Cartera Commodities, Utilities
Carola Bahamonde Héctor Gatica Jose Luis Torres
Analista Senior Analista de Inversiones Subgerente Administración de Cartera Bancos, Comunicaciones & Tecnología
David Galante Maximiliano Cuevas
Analista Senior Analista de Inversiones Industrial, Small CAPs
Sebastián Hartmann Francisco Rodríguez
Analista Analista de Inversiones
Retail, Consumo
