Por qué las lecciones son desagradables

Se pueden extraer muchas lecciones de la Gran Depresión en relación con la gestión de la crisis actual, pero a veces no son tan sencillas o fáciles como creen algunos analistas. La lección más importante y menos problemática se refiere a que debe evitarse el error de la política monetaria consistente en no intervenir ante las crisis bancarias. Las medidas adoptadas por los principales bancos centrales, como son las de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo (BCE) o el Banco de Inglaterra, indican que se trata de una lección que se ha aprendido bien, en general. Sin embargo, la Reserva Federal, después de aumentar la liquidez en otoño del 2007, adoptó medidas restrictivas en los tres primeros trimestres del 2008, que pueden haber agravado la recesión que se inició en diciembre del 2007. Algunas economías importantes, en especial la de los Estados Unidos y China, también han em- prendido programas de estímulo fiscal de envergadura, aunque todavía hay que valorar hasta qué punto han sido efectivos. En el caso de China, existe un grave riesgo de recalentamiento in- flacionista. En el caso de los Estados Unidos, existe el temor de que el estímulo fiscal empeorará notablemente la dinámica de la deuda insostenible.

Extraer lecciones de la Gran Depresión en otros terrenos es mucho más complicado. Un colapso financiero de grandes pro- porciones tiene consecuencias que perduran en el tiempo y que no se pueden eliminar con facilidad. Tanto la lección de la Gran Depresión sobre la lentitud y la dificultad de la reconstrucción bancaria, como la lección sobre la dependencia de un gran pro- veedor de capital externo, son difíciles de digerir. Limitar el tamaño de los bancos que son demasiado grandes, o están dema- siado interconectados para quebrar, es un problema político de trascendencia, sobre todo cuando dichas instituciones constitu- yen un poderoso grupo de presión. La estrategia actual de garan- tizar a los bancos, pero también los depósitos y una gama amplia de pasivos es posible que en lugar de contener, estimule aún más la teoría de «demasiado grande para quebrar». El rescate de ban- cos también ha tenido una gran influencia en el deterioro de la situación fiscal de muchos países.

El comercio es otro sector que seguirá siendo muy vulnera- ble. Tras los colapsos de las monedas, suelen llegar los conflictos comerciales. La política monetaria ya no se percibe únicamente como el impulso de una medida de valor estable, sino también, al igual que en los años treinta, como un instrumento con el que muchos países pueden disputarse las ventajas comerciales.

Durante mucho tiempo fue más fácil repetir el mantra tran- quilizador de que la comunidad mundial en su conjunto ha aprendido cómo evitar un crac, como el de 1929, y que los bancos centrales del mundo, en 1987 o en el 2001, han demostrado que habían aprendido bien la lección. Es admirable, sin duda, que los Gobiernos serenen las expectativas y eviten el agravamiento de la crisis. Pero los responsables de las políticas y sus asesores crearán expectativas injustificadas, si algunas propuestas de actuación elementales se elaboran para crear la ilusión de que ellas solas pueden garantizar la recuperación. Puesto que es probable que Europa y los Estados Unidos continúen con sus anémicas recupe- raciones, es importante realizar un planteamiento serio y realista ante las desagradables lecciones de la Gran Depresión, y también cabe alegrarse por un aspecto fundamental: que en la actualidad se sabe más de política monetaria.

Bibliografía

Accominotti, Olivier. «Foreign Exchange Reserves, Financial Instability and Conta- gion: Three Essays on the Great Depression». Tesis doctoral inédita, París: Scien- ces Po, 2010.

Bähr, Johannes, y Dieter Ziegler. Die Dresdner Bank in der Wirtschaft des Dritten Reichs.

Munich: R. Oldenbourg, 2006.

Basile, Peter F., y Hugh Rockoff. «Money and Interest Rates in the Interwar years».

Mimeo, Universidad de Rutgers, septiembre 2009.

Bouchaud, Jean-Philippe. «The Endogenous Dynamics of Markets: Price Impact, Feedback Loops and Instabilities». Ponencia presentada en el Central Banking Conference, Banco Central Europeo (BCE): Frankfurt, noviembre 2010.

Brunner, Karl, y Allan H. Meltzer. «Liquidity Traps for Money, Bank Credit, and Interest Rates». Journal of Political economy 76 (enero-febrero 1968): 1-37.

Cole, Hal, y Lee Ohanian. «New Deal Policies and the Persistence of the Great De- pression: A General Equilibrium Analysis». Journal of Political economy 112, n.º 41 (agosto 2004): 779-816.

Eggertsson, Gauti. «Great Expectations and the End of the Depression». American economic Review 94, n.º 4, (2008): 1476-1516.

Eggertsson, Gauti, y Benjamin Pugsley. «The Mistake of 1937: A General Equili- brium Analysis». Documento de Trabajo n.º 2007/06, Frankfurt: Center for Finan- cial Studies, febrero 2007.

Financial Times. «Brazil in ‘currency war’ alert», 27 de septiembre del 2010.

FMI (Fondo Monetario Internacional). World economic Outlook, abril 2009.

Friedman, Milton, y Anna J. Schwartz. A Monetary History of the United States: 1867- 1960. Princeton: Princeton University Press, 1963.

Goodfriend, Marvin. «Central Banking in the Credit Turmoil: an Assessment of Federal Reserve Practice». Ponencia presentada en la conferencia organizada por el Banco de Japon, mayo 2009.

Hetzel, Robert. «Monetary Policy in the 2008-2009 Recession». Federal Reserve Bank of Richmond economic Review, septiembre 2009.

Huan, Yasheng. capitalism with chinese characteristics: entrepreneurship and the State.

Cambridge y Nueva York: Cambridge University Press, 2008.

James, Harold. The German Slump: Politics and Economics 1924-1936. Oxford:

Oxford University Press, 1986.

—. The end of Globalization: Lessons from the Great Depression. Cambridge (MA): Har- vard University Press, 2001.

Kindleberger, Charles. The World in Depression. Berkeley: University of California Press, 1973.

Krugman, Paul. «How Did Economists Get It So Wrong?». New York Times Magazine, 6 de septiembre del 2009.

Lucas, Robert E., Jr. «Macroeconomic Priorities». Discurso presidencial en American economic Review 93, n.º 1 (2003): 1-14.

Meltzer, Allan H. A History of the Federal Reserve, vol. 1, 1913-1951. Chicago: Univer- sity of Chicago Press, 2003.

New York Times. «Fed Chief Defends Action in Face of Criticism», 5 de noviembre del 2010.

Nötel, Rudolf. «Money, Banking and Industry in Interwar Austria and Hungary».

Journal of european economic History 13, n.º 2 (1984): 137-202.

OCDE (Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos). Trade and economic effects of Responses to the economic crisis. París, octubre del 2010.

Orphanides, Athanasios. «Monetary Policy in Deflation: The Liquidity Trap in His- tory and Practice». North American Journal of economics and Finance 15, n.º 1 (2004):

101-124.

Romer, Christina. «What Ended the Great Depression?». Journal of economic History 52, n.º 4, (diciembre 1992): 757-784.

Sumner, Scott. «Capítulo 12. The Roosevelt Depression». Mimeo, Bentley College, 2009.

Temin, Peter. «The German Crisis of 1931: Evidence and Tradition». cliometrica 2, n.º1 (abril 2008), 5-17.

White, Eugene N. «The Stock Market Boom and Crash of 1929 Revisited». The Jour- nal of economic Perspectives 4, n.º 2 (primavera 1990): 67-83.

segunda parte

el presente

[ 143 ]