Influencia de la Tasa de Interés Real y el Tipo de Cambio Real en la inversión privada en el Perú, 1995:01 2013:01

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(1)Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. IN FO. R M. ÁT I. C A. MONCADA CASTILLO KAREN TERESA Bachiller en Ciencias Económicas. EM AS. E. INFLUENCIA DE LA TASA DE INTERES REAL Y EL TIPO DE CAMBIO REAL EN LA INVERSION PRIVADA EN EL PERÚ, 1995:01 - 2013:01. SI ST. TESIS PARA OPTAR EL TÍTULO DE ECONOMISTA. E. ASESOR: MS FÉLIX CASTILLO VERA. O. FI. C. IN. A. D. PROMOCION LI: MS. NILO LOAYZA VALLEJOS. UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS ESCUELA ACADÉMICO PROFESIONAL DE ECONOMÍA TRUJILLO – PERÚ 2014. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(2) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. DEDICATORIA. C A. A Dios por haberme guiado y ayudado a lograr mis objetivos.. O. FI. C. IN. A. D. E. SI ST. EM AS. E. IN FO. R M. ÁT I. A mis abuelos y padres por sus consejos, virtudes y enseñanzas que me ayudaron a ser una persona de bien y por la paciencia que me han tenido siempre. i Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(3) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. AGRADECIMIENTO. C A. A mi asesor, Félix Castillo Vera, por el apoyo y el tiempo brindado en la elaboración de esta tesis.. O. FI. C. IN. A. D. E. SI ST. EM AS. E. IN FO. R M. ÁT I. Y a todos aquellos que participaron directa o indirectamente en este arduo trabajo. Gracias.. ii Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(4) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. PRESENTACION. C A. Señores Miembros del Jurado Dictaminador.. ÁT I. De acuerdo al reglamento de Grados y Títulos de la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad Nacional de Trujillo, en esta oportunidad me. R M. dirijo a ustedes para presentar y poner en consideración de su elevado criterio,. mi informe de Tesis titulado: “INFLUENCIA DE LA TASA DE INTERES REAL Y. IN FO. EL TIPO DE CAMBIO REAL EN LA INVERSION PRIVADA EN EL PERU: 1995:01-2013:01”.. Tal informe ha sido preparado con el propósito de optar el titulo de economista.. E. Les pido y comprendan las falencias involuntarias que pueda tener el presente. ___________________________ Karen Teresa Moncada Castillo Bachiller en Ciencias Económicas. O. FI. C. IN. A. D. E. SI ST. el siguiente escrito.. EM AS. estudio, pues, son causa de la poca experiencia en la investigación que ostenta. iii Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(5) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. INDICE. DEDICATORIA ............................................................................................................................ i. C A. AGRADECIMIENTO .................................................................................................................. ii PRESENTACION ...................................................................................................................... iii. ÁT I. INDICE .........................................................................................................................................iv. RESUMEN ...................................................................................................................................vi INTRODUCCION ................................................................................................................ 1. R M. I.. 1.1 ANTECEDENTES DEL ESTUDIO ............................................................................... 2. IN FO. 1.2 JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA .............................................................................. 5 1.3 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA .......................................................................... 6 1.4 MARCO TEORICO ......................................................................................................... 6 1.4.1 El principio de aceleración de Clark (1917).......................................................... 6. E. 1.4.2 hipótesis sobre el gasto de gobierno según Keynes (1936). .......................... 7. EM AS. 1.4.3 El principio neoclásico del equilibrio de optimización de Jorgenson (1963). .. 9 1.4.4 James Tobin en (1969). ......................................................................................... 10 1.4.5 El concepto de irreversibilidad de Arrow (1968). ............................................... 11. SI ST. 1.4.6 hipótesis de las tasas de interés según Pindyck - Solimano (1993) y Stephen Williamson (2012). ............................................................................................................ 12 1.4.7 hipótesis del Tipo de cambio Según Díaz-Alejandro (1963) y Krugman Taylor (1978). .................................................................................................................... 17. E. 1.5 FORMULACION DE LA HIPOTESIS.......................................................................... 19. D. 1.6 DETERMINACION DE LOS OBJETIVOS DE LA INVESTIGACION .................... 19. A. 1.6.1 OBJETIVO GENERAL: .......................................................................................... 19. IN. 1.6.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS ................................................................................ 19. II.. DISEÑO DE LA INVESTIGACION................................................................................. 20. O. FI. C. 2.1 MATERIAL, MÉTODOS Y TECNICAS ....................................................................... 20 2.1.1 MATERIAL: .............................................................................................................. 20 2.1.2 MÉTODOLOGIA ..................................................................................................... 20 2.1.3 TECNICAS E INSTRUMENTOS DE RECOLECCION DE DATOS ............... 21 2.1.4 ESTRATEGIA METODOLOGICA ........................................................................ 21. III.. RESULTADOS .............................................................................................................. 23. 3.1 Evolución de la inversión privada en el Perú en el periodo 1995:01- 2013:01. ... 23. iv Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(6) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. 3.2 Influencia de la tasa de interés y el tipo de cambio real en la inversión privada en el Perú durante el periodo analizado................................................................................. 27 3.3 Medición de la influencia de la tasa de interés y el tipo de cambio real en la evolución de la inversión privada en el periodo 1995:01-2013:01. .............................. 33 3.3.1 ESTIMACIÓN DEL MODELO ............................................................................... 34. C A. 3.3.2 EVALUACION ECONOMICA ............................................................................... 37. ÁT I. 3.3.3 EVALUACION ESTADISTICA .............................................................................. 37. 3.3.4 EVALUACION ECONOMETRIA .......................................................................... 38 DISCUSION................................................................................................................... 40. V.. CONCLUSIONES ............................................................................................................. 43. VI.. RECOMENDACIONES................................................................................................ 45. VII.. REFERENCIAS ............................................................................................................ 46. IN FO. R M. IV.. 7.1. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS .......................................................................... 46 ANEXOS ........................................................................................................................ 49. O. FI. C. IN. A. D. E. SI ST. EM AS. E. VIII.. v Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(7) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. RESUMEN. El presente trabajo de investigación examina la influencia que tiene la tasa de interés real y el tipo de cambio real en la inversión privada del Perú, usando un. C A. modelo de regresión múltiple con datos trimestrales extraídos del Banco. Central de Reserva del Perú, para el periodo 1995:01- 2013:01. Tratando de. ÁT I. evitar el sesgo de variables omitidas, se toman en cuenta variables de control, como inversión pública, gasto corriente de gobierno, entre otras. Para corregir. R M. problemas de autocorrelación que presento el modelo, se incluyó una variable dummy para el año 2009 y un proceso de medias móviles de orden cuatro. IN FO. MA(4).. Los resultados muestran que en el periodo estudiado tanto el tipo de cambio. E. real y la tasa de interés real influyen de forma inversa en la inversión privada,. EM AS. tal como afirma Krugman -Taylor (1978) y Stephen Williamson (2012) respectivamente. Complementariamente se encontró que la inversión pública influye de manera positiva y que el gasto corriente de gobierno desplaza a la inversión privada, habiéndose producido el efecto desplazamiento (o efecto. SI ST. Crowding out); además la inversión privada rezagada en un periodo y la actividad económica contribuyen positivamente en la evolución de la inversión privada, dando evidencia sobre la importancia de la formación de expectativas. O. FI. C. IN. A. D. E. por parte de los agentes privados.. vi Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(8) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. I.. INTRODUCCION. El propósito de este estudio es analizar la influencia que tiene la tasa de interés. C A. real y el tipo de cambio real sobre la inversión privada. De este modo se. ÁT I. pretende establecer un modelo que explique satisfactoriamente dicha relación.. Se puede afirmar que el gasto en inversión privada es muy importante, no sólo. R M. por sus efectos sobre la demanda presente de productos industriales, sino también por su contribución al desarrollo económico futuro a través de la. IN FO. expansión del acervo de capital.. Es así que se estima una función de inversión que se desprende de diversas. E. teorías económicas. Empezando con la teoría del principio del acelerador de Clark (1917) quien desarrolla un primer modelo lineal entre producción e. EM AS. inversión en capital, Keynes (1936) que inicia los primeros estudios del Crowding out con el modelo IS-LM de precios fijos, Jorgenson (1963) y Stephen Williamson (2012) quienes determinan que la inversión en capital esta. SI ST. en función de la tasa de interés real, Arrow (1968) quien en su discusión sobre el principio de irreversibilidad fundo una corriente innovadora en el campo, Díaz- Alejandro(1963) y Krugman-Taylor(1978) con una hipótesis sobre la. E. depreciación del tipo de cambio real, y finalmente Tobin (1969) sugiere que la. D. inversión esta en función de la razón entre el costo de reposición de capital y el. A. valor de una empresa en el mercado de valores.. IN. De acuerdo a las teorías mencionadas, se consideraron como variable. C. dependiente a la inversión privada, variables independientes a la tasa de. O. FI. interés real y el tipo de cambio real, y variables control al PBI, la inversión pública, y el gasto corriente de gobierno de acuerdo al planteamiento de la investigación. El objetivo principal es analizar la influencia de las variables independientes sobre la inversión privada en el Perú durante 1995(I)-2013(I), mediante 1. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(9) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. instrumental econométrico que incluye determinar el orden de integración e identificar si las series son estacionarias o no. Según el orden de integración se correrá un modelo econométrico que sea más conveniente con las variables. C A. definidas. La estructura del trabajo es como sigue, en la siguiente capitulo se presenta. ÁT I. una breve revisión de la literatura que aborda el tema de la inversión tanto en términos empíricos como teóricos. Posteriormente se esboza la metodología. R M. utilizada en el proceso de estimación. En la tercera sección se explican los. principales resultados del modelo. En el capítulo 5 y 6 se plantean las. IN FO. conclusiones y recomendaciones respectivamente. 1.1 ANTECEDENTES DEL ESTUDIO. E. Desde las primeras etapas de formulación de la teoría económica, hasta los últimos avances tanto empíricos como teóricos, el estudio de la inversión ha. EM AS. despertado el interés de muchos investigadores económicos, quienes han desarrollado distintas interpretaciones acerca del comportamiento de esta variable y de sus determinantes; esto es porque la inversión es considerada un. SI ST. agregado económico importante en el crecimiento económico. Existe una serie de trabajos previos en el ámbito internacional, los cuales se. D. E. presentan ordenados cronológicamente.. A. Antelo y Valverde (1993), a partir de un análisis exploratorio de los datos a. IN. través de mínimos cuadrados ordinarios (MCO), analizan los determinantes de la inversión privada en el caso de la economía boliviana, dentro de un proceso. C. estructural, para el período 1980(I)-1990(IV). Los autores consideran como. O. FI. determinantes de la inversión privada real al PIB real, el tipo de cambio real, la inversión pública y una medida de incertidumbre o inestabilidad económica. Los resultados a los que llegan los autores indicarían que para el período de análisis, el nivel del producto tendría un impacto positivo sobre la inversión privada, por otro lado el tipo de cambio real y la inestabilidad económica (medida como la tasa de inflación y varianza condicional del tipo de cambio 2. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(10) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. real) afectarían negativamente a la inversión privada. En el trabajo no se consiguió determinar claramente la relación entre la inversión pública y privada, en. razón de no encontrarse. información. que permitiera desagregar. C A. adecuadamente la inversión pública en sus componentes. Ribeiro y Teixeira (2001) analizan los principales factores determinantes de la. ÁT I. inversión privada en Brasil durante el período 1956-1996, mediante un proceso econométrico que incluyo determinar el orden de integración de cada serie. R M. utilizada mediante los test de estacionariedad, cointegración y exogeneidad que permiten obviar la crítica de Lucas1. Para el análisis de estacionariedad se. IN FO. examinaron los correlogramas, los test de Dickey-Fuller Aumentado y de Phillips Perron; con respecto a la cointegración utilizaron el método de Engle y Granger para distinguir entre los efectos de corto y largo plazo. Los resultados. E. obtenidos indicaron que, dentro del período en estudio, en la inversión privada. EM AS. influyeron positivamente el nivel del producto, la deuda externa, la inversión pública y los créditos financieros, y negativamente el tipo de cambio real, y las condiciones de incertidumbre.. SI ST. Hernández y Labarca (2003) establecen a través de un análisis econométrico los determinantes de la inversión privada en Venezuela durante el periodo 1950-2001. El estudio es de carácter correlacional explicativo, llevándose a. E. cabo pruebas de estacionariedad sobre las series, con la intención de conocer. D. el orden de integración de las variables, empleando la metodología de Engle y. A. Granger (1987). Las principales conclusiones que se pueden extraer de la. IN. presente investigación son que la inversión privada en Venezuela, en el largo. C. plazo, está explicada en forma positiva por sus propios rezagos y por el. FI. producto de la economía. Igualmente, está explicada, pero en forma negativa,. O. por el costo del capital, incrementos en los precios de los bienes de capital, que reducen la inversión privada. También se encontró, en largo plazo, un efecto positivo “Crowding in” de la inversión pública sobre la inversión privada; en ese sentido el gasto de inversión por parte del Estado ha estimulado la inversión del 1. Crítica de Lucas (1976), pues ésta sostiene que, bajo la hipótesis de expectativas racionales, los parámetros estimados a partir de un modelo econométrico no se mantendrían.. 3 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(11) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. sector privado. En el corto plazo, se encontró que la inversión privada esta explicada por sus propios rezagos en forma positiva y el costo del capital, la tasa de inflación y la tasa de interés también explican, en forma negativa, el. C A. comportamiento de la inversión privada. Herrera (2003) estudió los determinantes de la inversión privada en México,. ÁT I. para explicar tanto su tendencia de equilibrio como su dinámica de corto plazo;. a partir de un modelo de corrección de error (MCE) de forma logarítmico-lineal.. R M. Las variables que determinaron la tendencia de largo plazo de la inversión. privada fueron el Producto Interno Bruto, el Precio Relativo del capital respecto. IN FO. al consumo y la Inversión Pública; y los determinantes de las fluctuaciones de corto plazo fueron las desviaciones de la inversión privada respecto a su tendencia de largo plazo, el crecimiento del PIB, el rendimiento real del bono. E. estadounidense a tres meses y el crecimiento de la inversión extranjera directa.. EM AS. Las tasas de interés en moneda nacional y extranjera, resultaron no significativas por presentar un comportamiento colineal con el PIB. Díaz (2009) investigo los principales determinantes de la inversión en Bolivia, a. SI ST. partir de un modelo de corrección de errores (MCE). Se realizó una primera estimación para el período 1960-2009 que sólo considera como determinantes de la inversión al PIB y el crédito al sector privado y una segunda estimación incluyendo variables como el financiamiento,. E. para el período 1990-2009. D. restricciones a los mercados financieros, la inversión pública, variación del tipo de cambio real y los efectos de la incertidumbre. El autor primero examina las. IN. A. variables si son estacionarias y su orden de integración y luego hace pruebas de cointegración. Llegó a la conclusión que el PIB es el factor más relevante en. C. la determinación de la inversión privada de largo plazo. Por otra parte, los. O. FI. resultados obtenidos apuntarían a que, el acceso al financiamiento crediticio no influiría en las decisiones de inversión a largo plazo. Un resultado interesante es que a corto plazo el acceso al financiamiento es importante para lograr el ajuste en el largo plazo, es decir, que afecta las fluctuaciones de corto plazo, por tanto, se da la necesidad de contar con un sistema financiero que funcione eficientemente en la transferencia de los ahorro de la agentes superavitarios 4. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(12) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. hacia proyectos de inversión rentables. Este autor divide la inversión pública en. construcción. y. complementariedad. en. bienes. (Crowding. de. capital. in). y. y. obtuvo. sustitución. relaciones (Crowding. de out). ÁT I. C A. respectivamente.. 1.2 JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA. R M. En los últimos años, la economía y la sociedad peruana entraron progresivamente en un nuevo paradigma de desarrollo basado en la empresa. IN FO. privada y el mercado como las instituciones centrales en el funcionamiento económico.. Así, se dio inició a un proceso intensivo de promoción de la inversión privada,. E. con la finalidad de que ésta se constituya en una pieza clave del crecimiento. EM AS. económico del país.. Paralelamente a este proceso de promoción se inició una reducción de la participación del Estado en la economía, redefiniendo su papel. Dentro de este marco, la adquisición de las empresas estatales por el sector privado y las. SI ST. concesiones de infraestructura y servicios públicos han sido acciones esenciales para, a través de la inversión privada, reformar la economía en la. E. dirección en la cual se encuentran la mayor parte de los países en desarrollo.. D. Al ver las estadísticas económicas en el país, se encuentra que la inversión. A. total en el país alcanza el 18.6% del PBI 2 , en la que la inversión privada. IN. representa el 15.9% y la inversión pública sólo el 2.7%. Así queda demostrado. O. FI. C. que el crecimiento del país, se sustenta en la inversión privada. En consecuencia la inversión privada es un medio para lograr el desarrollo integral, armónico y sostenible del país. Pero, debido a la crisis internacional del 2008 se dio inestabilidad macroeconómica en el país, que generó desconfianza entre los inversionistas; por esta razón, hemos centrado nuestro 2. PROINVERSION, Presentación “ Mecanismos de Promoción a la Inversión Privada”. 5 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(13) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. análisis en la manera que las variables económicas tipo de cambio real y tasa de interés real influyen sobre la inversión privada en el Perú. 1.3 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA. C A. ¿De qué manera influye la tasa de interés real y el tipo de cambio real en la. ÁT I. inversión privada en el Perú 1995:01 – 2013:01?. R M. 1.4 MARCO TEORICO. Las teorías de la inversión que prevalecen en los estudios empíricos actuales. IN FO. se pueden resumir en 6 trabajos fundamentales. Clark (1917) quien desarrolla un primer modelo lineal entre producción e inversión en capital, Keynes (1936) inicia los primeros estudios del Crowding out con el modelo IS-LM de precios fijos, Jorgenson(1963), Pindyck-Solimano(1993) y Stephen Williamson (2012). E. con su aproximación sobre la relación entre tasas de interés real e inversión. EM AS. privada, Arrow (1968) hace una discusión sobre el principio de irreversibilidad, Díaz- Alejandro(1963) y Krugman-Taylor(1978) con una hipótesis sobre del tipo de cambio, y finalmente Tobin (1969) desarrollo una visión financiera que ha. SI ST. demostrado gran efectividad en los trabajos de valoración de mercado. 1.4.1 El principio de aceleración de Clark (1917). Este modelo plantea que variaciones en el acervo de capital físico, o inversión. E. de una empresa, son una fracción proporcional a la variación observada en la. IN. A. D. demanda agregada entre dos momentos en el tiempo.. representa el acervo de capital físico en el momento t,. es la. C. Donde. FI. proporción fija de crecimiento del capital físico o principio de aceleración y ).. O. es la variación en la demanda agregada entre dos momentos ( El valor de. puede ser interpretado como la propensión marginal del. inversionista a modificar el capital físico de la empresa ante variaciones de la. 6 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(14) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. demanda agregada, este parámetro explica la sensibilidad del inversionista al comportamiento del mercado. En la medida en que el inversionista observa incrementos en la demanda. C A. agregada que generan incentivos para aumentar la producción; procurara acumular capital físico para captar los beneficios del incremento en la demanda uso de la capacidad instalada, tal aumento. ÁT I. por medio de un aumento en su producción. En empresas donde existe pleno en la producción requiere. R M. indefectiblemente de capital físico adicional y el inversionista lo acumulara en. Entonces si Dónde:. EM AS. Inversión de capital en el periodo t. E. Variación de la producción de la economía. IN FO. proporción al incremento observado en la demanda agregada.. El principio se cumple de igual manera en sentido contrario, dado que una disminución en la demanda agregada genera incentivos para liberar capital. E. Entonces sí:. SI ST. físico (desinvertir) en vez acumularlo.. D. El trabajo de Clark describe a un inversionista o empresario con información. A. perfecta y completa, en un mercado competitivo bajo regencia estricta de la ley. IN. de oferta y demanda. Bajo tales supuestos o en ausencia de ellos, el principio. C. de aceleración ha mantenido su capacidad explicativa en trabajos empíricos;. FI. sirviendo de base para los aportes de autores más recientes en la. O. interpretación de los determinantes de la inversión privada. 1.4.2 hipótesis sobre el gasto de gobierno según Keynes (1936). Según Keynes (1936) Desde el punto de vista histórico, la discusión del crowding out se inicia con el modelo IS-LM de precios fijos, en el cual si el gobierno expande el gasto o las adquisiciones aumentando los tributos, esto 7. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(15) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. afecta el. consumo de las personas y la rentabilidad de las empresas. El. aumento de la tributación es una transferencia de recursos de los privados al gobierno, quien a través de un presupuesto gasta estos recursos de acuerdo a la política fiscal, pudiendo ser intensivo este gasto en inversión pública o en. C A. consumo de gobierno.. ÁT I. Financiado por impuestos Dónde:. R M. : Gasto de gobierno (en inversión pública o gasto corriente de gobierno). Las empresas contarán con menos recursos para la reinversión pudiéndose no significa que. IN FO. dejar de lados proyectos de inversión. Las personas consumen menos lo que ahorren más. En algunos casos, el consumo se puede. E. mantener pero el ahorro disminuye.. EM AS. Si el gasto del gobierno es considerable de tal manera de afecta la demanda y la producción a nivel economía entonces, se expandirá la demanda de dinero con el consecuente aumento de la tasa de interés por el motivo transacción. Al aumentar la demanda de dinero se contrae la demanda de bonos y los precios. A. Dónde:. D. E. SI ST. de éstos disminuyen, aumentando la tasa de interés.. IN. DA: demanda agregada. C. Y: producción a nivel economía. O. FI. : Demanda de dinero. i: tasa de interés : Demanda de bonos : Precio del bono : Inversión privada. 8 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(16) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. En el modelo keynesiano se asume que la expansión del gasto del gobierno afecta la. demanda agregada y luego la producción en la economía; sin. embargo un aumento de los impuestos afecta el consumo de las personas y por tanto la demanda de los bienes de consumo afectando la producción de demanda disminuye. C A. éstos. Es posible que las empresas privadas cuya. ÁT I. inviertan menos dada la política fiscal expansiva vía impuestos.. R M. 1.4.3 El principio neoclásico del equilibrio de optimización de Jorgenson (1963).. IN FO. Resuelve un problema neoclásico de optimización, donde una empresa competitiva maximiza su beneficio esperado en un nivel de producción tal que se igualen la productividad marginal de los factores a sus costos de. E. oportunidad en el mercado.. EM AS. La empresa acumulara capital físico al nivel que su uso remunere lo suficiente para pagar sus costos y generar un margen de ganancia esperado. Los costos del capital físico son la tasa de interés para su arrendamiento (costo de. SI ST. oportunidad del capitalista) y los costos de reposición del capital depreciado en el proceso de producción. Siendo PMK la productividad marginal del capital, la tasa de interés o costo de oportunidad del capital y. la depreciación de los. D. E. bienes de capital en el periodo, tenemos. Esta es una condición necesaria para la maximización del beneficio de la. A. empresa competitiva. El nivel de inversión será entonces la variación en el. IN. acervo del capital tal que dados los valores de producción, productividad de los. C. factores, tasa de interés y tasa de depreciación, lleve a un nuevo acervo de. O. FI. capital que maximice los beneficios de la empresa. De acuerdo a lo anterior: Dónde: Costo de uso del capital 9. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(17) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Precio de los bienes de capital Tasa de interés real Depreciación. C A. El stock de capital deseado Entonces el stock de capital deseado será:. ÁT I. ) ). R M. Un aumento de la tasa de interés real reduciría el stock de capital óptimo por lo. tanto la inversión; pues al aumentar la tasa de interés real se incrementa el. IN FO. costo marginal real de usar cada maquina por lo que la cantidad óptima de. E. capital se reduce.. EM AS. De manera similar un aumento de la tasa de depreciación eleva el costo de uso del capital reduciendo el stock de capital óptimo reduciéndose el monto óptimo. SI ST. de inversión neta:. Por lo que inversión depende inversamente de la tasa de interés real y de la. E. tasa de depreciación.. D. 1.4.4 James Tobin en (1969). Sugiere que la inversión es una función de la razón entre el valor de mercado. A. de los bienes de capital existentes y el costo de reposición de los bienes de. C. IN. capital nuevos. Tobin denomina a esta razón el cociente q.. O. FI. Cuanto mayor sea esta relación, mayor será el incentivo para el inversionista para incrementar su stock de capital. Asimismo, este autor ofrece dos razones por las cuales este cociente difiere de la unidad: rezagos en la entrega y los costos de ajuste o instalación de los bienes de capital.. 10 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(18) C A. Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. ÁT I. Donde q>0. R M. Si q>1: Al mejorar indicadores macroeconómicos, como el PBI, entonces hay incentivos para que se aumente el capital social de la empresa: emisión de. IN FO. nuevas acciones. Entonces se puede decir que:. Si q<:1 Al empeorar indicadores macroeconómicos, como el PBI, entonces no. EM AS. emiten nuevas acciones.. E. hay incentivos para que se aumente el capital social de la empresa: no se. SI ST. 1.4.5 El concepto de irreversibilidad de Arrow (1968). Afirmaba que para una empresa habrá situaciones en que la venta de los bienes de capital se hará a un precio menor al precio de compra. En un caso extremo la venta de estos bienes genera la pérdida total de su valor por lo que. D. E. la decisión de haber invertido no tiene vuelta atrás, es irreversible.. A. El comportamiento óptimo en presencia de irreversibilidad se caracteriza por. IN. ciclos de inversión positiva y nula. Los periodos de inversión positiva ocurren. C. cuando el costo de reposición del capital instalado es igual al costo del nuevo. O. FI. capital, condición para que exista inversión positiva según el autor. Durante los periodos de inversión nula la rentabilidad del capital no alcanza el nivel necesario para que se produzca la adquisición de bienes de capital y el acervo de capital se estanca o decae por medio de la depreciación.. 11 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(19) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Para Bernanke (1983) la irreversibilidad puede tener dos causas. En primer lugar, la especificidad de los bienes de capital fijo. Afirma que cada industria requiere maquinarias y equipos con características propias a sus actividades por lo que existen altos costos de transformación necesarios para adecuar. C A. bienes a ser aprovechados en otras industrias. En tal situación podemos llegar. a la misma conclusión que Arrow (1968), no se observan salidas de capital de. ÁT I. las industrias. Un segundo factor relevante para Bernanke (1983) es la. R M. ausencia de mercados secundarios para la venta de los bienes de capital.. La ausencia de mercados, en general, causa no solo irreversibilidad total sino. IN FO. problemas de asimetría de información. El potencial comprador de un bien carece de información sobre la calidad del bien que desea adquirir, esta asimetría entre comprador y vendedor genera un precio de mercado promedio. E. donde la calidad de los distintos bienes no es considerada y el propietario de. EM AS. bienes en buen estado debe asumir las pérdidas financieras de ser valorado por una calidad media al deshacerse de ellos.. A partir del desarrollo de Arrow (1968) y la profundización de Bernanke (1983), la literatura que analiza el comportamiento de la inversión privada tanto a nivel. SI ST. microeconómico como en el agregado, ha encontrado que el principio de irreversibilidad es una base fundamental para explicar el comportamiento de la. D. E. inversión.. 1.4.6 hipótesis de las tasas de interés según Pindyck - Solimano (1993) y. A. Stephen Williamson (2012).. IN. Se han presentado casos en los que la tasa de interés ha bajado y la inversión. C. no ha experimentado ningún cambio. Pindyck (1994) plantea que más. O. FI. importante que el nivel de las tasas de interés para las decisiones de inversión de los agentes económicos es su volatilidad. Por lo tanto, si se desea estimular la inversión, los autores planteen que se deben establecer políticas que corrijan y. eliminen. las. fluctuaciones. indeseables. que. se. presenten. en. el. comportamiento de la tasa de interés.. 12 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(20) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Se espera un signo negativo en la variable, ya que incrementos en la tasa. C A. de interés deben reducir la inversión.. Dónde:. ÁT I. Tasa de interés Inversión. R M. Si ésta no es significativa estadísticamente, presenta un valor en su coeficiente muy bajo o su signo es contrario al esperado, se estaría aportando evidencia a. IN FO. favor de la teoría de irreversibilidad de la inversión, bajo condiciones de incertidumbre.. E. Según Stephen Williamson (2012) supone que. a partir del objetivo. EM AS. maximizador de los beneficios a lo largo del periodo actual y futuro (intertemporal) de la empresa; se puede determinar la demanda de trabajo presente y la cantidad de inversión necesaria. Parte. así de los beneficios. SI ST. presentes y futuros de la empresa; estos son respectivamente:. ……………. (2). E. Dónde:. …………. (1). D. : Beneficios actuales en términos de bienes de consumo. A. : Producción actual o ingresos. IN. : Salarios actuales. C. : N° de trabajadores actuales. O. FI. : Inversión presente. {´}: futuros : Valor del stock de capital en términos netos al final del periodo futuro. 13 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(21) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Los beneficios actuales y futuros (. y. ) se pagan a los accionistas de la. empresa como renta de dividendo en cada periodo; para cumplir dicho pago la empresa tiene que maximizar el valor presente de los beneficios de la empresa. denota el valor presente de los beneficios para la empresa, la empresa. C A. Si. ÁT I. maximiza (ver anexo n°1) entonces: ………….. (3). la demanda de trabajo futura. R M. Eligiendo la demanda de trabajo presente,. ,y. la inversión actual, I se logra maximizar. Con respecto a la elección del trabajo , la empresa contrata trabajo hasta que el producto marginal del. IN FO. presente. trabajo presente se iguale con el salario real presente.. .. Luego de maximizar el valor presente de los beneficios, se pasa a tomar la. E. decisión de invertir; para lograrlo existe un factor clave que es, elegir el nivel igual a su coste marginal.. EM AS. óptimo de actividad económica cuando el beneficio marginal de la actividad es. SI ST. El coste marginal de la inversión. es a lo que la empresa renuncia en. términos del valor presente de sus beneficios, capital en el periodo actual. Este coste marginal es. , invirtiendo una unidad de resultado que se. actuales,. D. beneficios. E. deduce de la ecuación 3 y 1. Una unidad adicional de inversión reduce los , en una unidad, lo que también disminuye el valor. IN. A. presente de los beneficios V en una unidad. ) tiene dos componentes:. C. Ahora el beneficio marginal de la inversión (. FI. primero, una unidad adicional de inversión presente añade una unidad de stock. O. de capital futuro. . Esto implica que la empresa producirá más en el futuro y. que la producción adicional se iguala al producto marginal futuro del capital de la empresa, quedaran. Segundo, cada unidad de inversión presente implica que unidades adicionales de capital al final del periodo futuro. (después de la depreciación en este periodo futuro). Por lo tanto, una unidad 14 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(22) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. adicional de inversión en el periodo presente implica beneficios futuros. unidades de. . Al calcular el beneficio marginal de la inversión tenemos. y. , entonces:. enuncia que la empresa invierte hasta que el. producto marginal neto del capital. , sea igual al tipo de interés real, el. E. La ecuación. IN FO. R M. Como. ÁT I. C A. que descontar estos beneficios futuros, de manera que:. regla de inversión óptima.. EM AS. cual es la tasa de retorno de un activo alternativo de la economía. Esta es la. En este modelo hay dos activos: los bonos que se negocian en el mercado de. SI ST. crédito y el capital mantenido por la empresa. Si la empresa invierte en capital, está renunciando a prestar en el mercado de crédito. Donde obtiene un tipo de. E. interés real.. D. Puesto que la empresa actúa en interés de los inversionistas, no sería óptimo. A. para ella invertir más allá del punto en el cual el producto marginal neto del. IN. capital es igual a la tasa de interés real, ya que implicaría que el inversionista. C. recibe una tasa de retorno menor en sus ahorros de la que podría obtenerse. O. FI. prestando en el mercado de crédito al tipo de interés real. Por lo tanto el tipo de interés real representa el coste de oportunidad de invertir para la empresa. El autor supone otro aspecto de la decisión de inversión; dada esta decisión óptima de la empresa. cantidad. ; la empresa pide prestada una. para ayudar a financiar la inversion actual y debe pagar la 15. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(23) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. cantidad. en el periodo futuro. Solo resultará óptimo para la. empresa pedir prestado hasta el punto donde la tasa neta de rendimiento o retorno de la inversión sea igual al tipo de interés real del mercado, puesto que tipo de interés real representa el coste de oportunidad para la empresa.. entre la cantidad de capital. , determina una relación negativa. ÁT I. La ecuación optima de inversión. C A. pedir prestado más no le dará beneficio. De esta manera se demuestra como el. que la empresa desea en el periodo futuro y el. R M. tipo de interés real.. IN FO. Es decir si:. Entonces para ver como determina la empresa la inversión dado el tipo de interés real; dada la ecuación y. (dado. ) puesto que una unidad de. E. hay una relación negativa entre. , implicaría que efectivamente. EM AS. inversión conlleva un aumento en una unidad del stock de capital futuro,. En. el siguiente grafico se demuestra la inversión óptima de la empresa. De. O. E. FI. C. IN. A. D. r= tipo de inter és real. SI ST. acuerdo a lo anterior.. = la demanda de bienes de inversión. 16 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(24) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. 1.4.7 hipótesis del Tipo de cambio. Según Díaz-Alejandro (1963) y. Krugman - Taylor (1978). Según Díaz-Alejandro (1963) y Krugman y Taylor (1978) cuando se produce una depreciación, los salarios se ajustan lentamente al incremento en los rigideces nominales), por lo que se produce una. C A. precios (debido a las. reducción del salario real, cae el consumo y finalmente, la producción también. R M. es el salario real, C es el consumo e Y es. IN FO. Donde e es el tipo de cambio real,. ÁT I. cae. Simplificando tendríamos:. el producto.. E. Del mismo modo, para Krugman y Taylor (1978) si la oferta nominal de dinero. EM AS. es rígida, la inflación inducida por una depreciación puede afectar la oferta real de dinero y deprimir la actividad económica. Debido a que el nivel de los precios no se ajusta instantáneamente a su nuevo estado estacionario, la tasa de inflación aumenta temporalmente. Un incremento en la inflación aunado a la. SI ST. posibilidad de futuras depreciaciones, que inevitablemente deviene de una depreciación inicial, incrementa la expectativa sobre la depreciación del tipo de cambio generando un círculo vicioso. De este modo, una alta inflación y. E. depreciación tienden a incrementar la tasa de interés nominal, frenando la. IN. A. D. inversión y por ende la producción. Es decir, tendríamos:. C. Donde,. es la inflación, E(e), es la expectativa sobre la varaible el tipo de es la inversión.. O. FI. cambio, i es la tasa de interés e. Por otro lado, un incremento en la tasa de inflación puede reducir los negocios y la confianza de los consumidores, y tiende a deprimir el gasto. Del mismo modo, incrementos en las tasas de interés pueden aumentar los servicios de deuda y contraer el gasto. De este modo, altos grados de inflación y de tasa de 17 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(25) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. interés pueden causar que los bancos restrinjan su oferta de crédito e induzcan. C A. a una disminución del gasto.. En resumen de acuerdo a la teoría antes descrita para el caso del modelo a. ÁT I. estimar para la inversión privada en el Perú se utilizará:. R M. La variable PBI real con la intención de aproximarnos a lo planteado en. el principio de aceleración de Clark (1917) y la teoría de James. IN FO. Tobin en (1969), influyendo de manera positiva sobre la inversión. Las variables gasto corriente de gobierno e inversión pública según Keynes (1936) que mediante el modelo IS-LM de precios fijos explica. E. que, un aumento del gasto corriente de gobierno influye negativamente. EM AS. sobre la inversión.. Siguiendo el principio neoclásico según Jorgenson (1963), la teoría considera importante la variable tasa de interés real, la cual representa. SI ST. el costo de utilización del capital, por lo que un aumento en la tasa de interés real reducirá la demanda de inversión. Según Pindyck – Solimano. (1993). Si la tasa de. interés no es significativa. estadísticamente, presenta un valor en su coeficiente muy bajo o su. D. E. signo es contrario al esperado, se estaría aportando evidencia a favor de la teoría de irreversibilidad de la inversión, bajo condiciones de. A. incertidumbre según Arrow y Bernanke. Y por último Según Stephen. O. FI. C. IN. Williamson (2012) la empresa invierte hasta que el producto marginal neto del capital sea igual al tipo de interés real y cuando esta aumenta disminuye la demanda de bienes de inversión.. Se considera la variable tipo de cambio real siguiendo con la hipótesis que. plantea. Díaz-Alejandro. (1963). y. Krugman-Taylor. (1978),. explicaron que una depreciación del tipo de cambio tiene una relación negativa con la inversión. 18 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(26) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. C A. De este modo se puede concluir que la inversión privada está en función de:. EM AS. 1.5 FORMULACION DE LA HIPOTESIS. E. IN FO. R M. ÁT I. Dónde:. De acuerdo a los diferentes estudios teóricos y empíricos se puede afirmar que, la tasa de interés real y el tipo de cambio real influyen de forma. SI ST. inversa sobre la inversión privada en el Perú 1995:01 – 2013:01.. 1.6 DETERMINACION DE LOS OBJETIVOS DE LA INVESTIGACION. D. E. 1.6.1 OBJETIVO GENERAL: Determinar de qué manera influyen la tasa de interés real y el tipo de. IN. A. cambio real en la inversión privada en el Perú, 1995:01 – 2013:01. O. FI. C. 1.6.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS a. Describir la evolución de la inversión privada en el Perú en el periodo 1995:01-2013:01. b. Estimar un modelo econométrico para medir la influencia de la tasa de interés real y el tipo de cambio real en la evolución de la inversión privada en el periodo 1995:01-2013:01.. 19 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(27) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. II.. DISEÑO DE LA INVESTIGACION. 2.1 MATERIAL, MÉTODOS Y TECNICAS. ÁT I. C A. 2.1.1 MATERIAL:. POBLACIÓN La población está representada por datos de la inversión, tasa de. R M. interés real, el tipo de cambio real en el Perú en periodos. IN FO. trimestrales.. MUESTRA La muestra está representada por datos de la inversión, tasa de interés real, el tipo de cambio real en el Perú en periodos. 2.1.2 MÉTODOLOGIA. EM AS. E. trimestrales para el periodo 1995:01-2013:01.. El diseño de investigación será no experimental debido a que las. SI ST. variables son estudiadas en su contexto real, sin ser objeto de alguna modificación.. E. Longitudinal porque se analiza estas variables durante un periodo. D. específico, que corresponde al periodo 1995:01 – 2013:01. Finalmente es correlacional porque el análisis busca establecer el nivel de significancia. IN. A. que hay entre las variables analizadas en un determinado período de refleje el comportamiento de los hechos.. O. FI. C. tiempo el cual es observado a través de datos estadísticos de modo que. 20 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(28) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. 2.1.3 TECNICAS E INSTRUMENTOS DE RECOLECCION DE DATOS. 2.1.3.1 Técnicas Se llevó a cabo básicamente una revisión y organización documentaria. C A. de las principales fuentes de información como la base de datos. ÁT I. estadísticos del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP).. IN FO. Variable dependiente: La inversión privada. R M. 2.1.3.2 DEFINICION DE VARIABLES. Variables independientes: la tasa de interés real, tipo de cambio real.. Variables de control: el PBI, inversión pública y. EM AS. E. gobierno.. Gasto de. 2.1.3.3 DATOS: Los datos se recopilaron de las estadísticas trimestrales publicadas por el Banco Central de Reserva del Perú.. SI ST. 2.1.4 ESTRATEGIA METODOLOGICA. Para poder demostrar evidencias fehacientes de la influencia de cada una de las variables seleccionadas de la inversión privada en el Perú, se. E. realizaron los siguientes procedimientos:. D. Revisión bibliográfica de investigaciones teóricas y empíricas de. O. FI. C. IN. A. diferentes autores tanto en el entorno interno como en el externo. Búsqueda y recolección de datos de fuentes secundarias de las variables de estudio (series estadísticas elaboradas por el Banco Central de Reserva del Perú). Análisis de los datos: se determinará el orden de integración y se identificará si las series son estacionarias o no. Según el orden de. 21 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(29) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. integración se correrá un modelo econométrico que sea más conveniente con las variables definidas. o Una vez identificadas tanto la variable dependiente como las. C A. variables independientes y de control que la teoría señala para definir la ecuación de la inversión privada, el modelo a. R M. 1995(I)-2013(I), quedará definida como sigue:. ÁT I. estimar para la economía peruana, durante el periodo. IN FO. Siguiendo el procedimiento del punto anterior se realizara el siguiente modelo econométrico:. EM AS. -. -. E. -. SI ST. -. E. Dónde:. O. FI. C. IN. A. D. -. A. continuación. se. analizará. la. validez. de. los. modelos. econométricos hallados (bondad de ajuste, pruebas de Normalidad, de autocorrelación, heterocedasticidad, entre otros). A partir de los resultados del modelo estableceremos las respectivas conclusiones y recomendaciones.. 22 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(30) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. III.. RESULTADOS. 3.1 Evolución de la inversión privada en el Perú en el periodo 1995:01-. C A. 2013:01. En 1991 se tomaron diversas reformas estructurales que tenían como. ÁT I. objetivo buscar la eficiencia, la competitividad y la apertura de la economía. Teniendo como base, la asignación adecuada de los papales. R M. del estado como regulador, y del mercado como asignador de recursos.. IN FO. Para el cumplimiento de estos objetivos se realizaron medidas que comprendían la liberalización financiera, la eliminación de barreras a la inversión extranjera, la participación del estado como regulador de la. EM AS. los derechos de propiedad3.. E. actividad productiva, el impulso de la libre competencia y la defensa de. Una reforma adicional que estimula la inversión privada en el Perú fue el proceso de privatización llevada a cabo inicios de los noventa. Esta medida permitió reducir el papel del estado en el aparato productivo,. SI ST. implicando así una reducción sobre el requerimiento de deuda externa del estado que permitía el sostenimiento de las empresas estatales.. E. Abusada y Cusato, plantean que el proceso de privatización presenta una. D. primera etapa comprendida entre 1991-1996, donde se privatizaron cerca de 110 empresas estatales, bajo la obligación de U$$6000 millones de. A. inversión. La segunda etapa está comprendida entre 1996-1999, millones en inversión4.. O. FI. C. IN. privatizando solo 50 empresas del estado, con la obligación de U$$710. 3. PARODI, Carlos. “Perú 1960-2000: Políticas económicas y sociales en entornos cambiantes” (primera. ed.). Lima 2007: Centro de Investigación de la Universidad del Pacífico. p.269 4. ABUSADA, Roberto y CUSATO, Antonio. “Crecimiento e instituciones en el Perú: 1970-2006”.. Lima 2007: Instituto Peruano de Economía. p.18. 23 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(31) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. La ejecución de estas reformas permitieron posteriormente un mejor desempeño de la economía, reflejándose en una mayor participación de la inversión privada en la estructura del gasto agregado por trimestre, pasando de 12.7% a 16.8% entre 1979-1993 y 1994-20055. Siendo este. C A. agregado macroeconómico de importancia en la economía, por su efecto multiplicador en la producción nacional, según lo postulado por la teoría. ÁT I. económica.. R M. En base a las estadísticas del Banco Central de Reserva, se estima que. durante el periodo 2006-2012, la participación de la inversión se. IN FO. incrementó a 18.8% en promedio por trimestre. Indicando que las reformas aún mantuvieron su efecto positivo sobre la inversión privada para este último periodo.. E. GRAFICO N°1: INVERSION PRIVADA EN EL PERU (1995-2013). EM AS. Inversión bruta fija privada real , 1995(I)-2013(I) (mill. S/. de 1994) 16000. Inversión bruta fija privada (mill. S/. de 1994). 14000. SI ST. 12000 10000. Exponencial (Inversión bruta fija privada (mill. S/. de 1994)). 8000 6000. y = 3790.5e0.0156x R² = 0.7168. D. 2000. E. 4000. O. FI. C. Mar95 Dic95 Sep96 Jun97 Mar98 Dic98 Sep99 Jun00 Mar01 Dic01 Sep02 Jun03 Mar04 Dic04 Sep05 Jun06 Mar07 Dic07 Sep08 Jun09 Mar10 Dic10 Sep11 Jun12 Mar13. IN. A. 0. Fuente; elaboración propia en base a estadísticas trimestrales del Banco Central de Reserva del Perú.. En el grafico N°1, se observa como la inversión ha presentado una tendencia exponencial positiva (línea negra), estimándose una tasa de. 5. CASTILLO, Paul y otros. “Hechos estilizados de la economía peruana”. Estudios económicos del. Banco Central de Reserva del Perú. p.8. 24 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(32) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. crecimiento de 1.56% por cada trimestre para el periodo de análisis. En este periodo se determina tanto factores internos (demanda interna, políticas económicas y periodos electorales) como factores externos (fenómeno del Niño, crisis financiera asiática, rusa, brasileña e. C A. internacional) han intervenido sobre el comportamiento de la inversión en. ÁT I. la economía.. El comportamiento del componente tendencial indica que la inversión ha. R M. experimentado una ligera caída a partir de 1998, como producto de. choques externos generados por el fenómeno del Niño y las diversas. IN FO. crisis externas, que alteraron las expectativas de los inversionistas y restringieron el otorgamiento de financiamiento. Previamente a estos choques, la economía había experimentado una fuerte expansión de la. E. dolarización generado por la libre movilidad de capitales extranjeros, ante. EM AS. el endeudamiento de corto plazo de la banca comercial, llevando a déficit comerciales que reducían el crecimiento de la economía. Luego de las crisis financieras, los inversionistas experimentaron un. SI ST. recorte de las líneas de crédito a causa de la salida de capitales, que reducían los fondos de financiamiento para los inversionistas. Incluso en este escenario se registró una baja de las Reservas Internacionales. E. Netas, que pasaron de 9183 a 8627 millones de dólares entre 1998 y. D. 1999.Sin embargo, estimular la inversión y el consumo ante una reducción. A. del costo de financiamiento de la moneda nacional, mediante la expansión. IN. de la oferta de crédito en nuevos soles, era contrarrestado por el. O. FI. C. incremento del tipo de cambio que afectaría la competitividad de las exportaciones e incrementaría el déficit de la balanza comercial6 . Por. otra. parte,. el. incremento. del. tipo. cambio. llevaría. afectar. negativamente la situación financiera de las empresas, ante el mayor. 6. JIMENEZ, Félix. “Elementos de Teoría y Política macroeconómica para una economía abierta”. Lima,. Perú 2010. p.346. 25 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(33) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. grado de dolarización promedio de los pasivos de 114 empresas entre 1998-2000 (0.23 en promedio), que registraban sus estados financieros en la Superintendencia del Mercado de Valores. Determinándose el mayor nivel de dolarización de los pasivos en el sector agrario. Así mismo, se. C A. determinó que entre 1998-2001, las empresas presentaban una posición de cambio negativo. De manera que el sector agrario fue el sector que. ÁT I. presento posición de cambio negativo superior al 0.15, valor promedio de. R M. la posición de cambio de los sectores de la economía. Entre el periodo 2007-2012, el crecimiento de la demanda interna y la. IN FO. ejecución de proyectos en los sectores de minería e hidrocarburos, probablemente fueron los factores que impulsaron el crecimiento de la inversión privada. Sin embargo, en el año 2009 las decisiones de. E. inversión presentaron un escenario de incertidumbre ante los efectos de. EM AS. la crisis financiera internacional, que género el cierre de proyectos planeados por las empresas. Así mismo, se experimentaron los efectos negativos de la caída de la demanda interna (-2.9% durante el año 2009) y la posible restricción del financiamiento ante la salida de capitales. SI ST. extranjeros. Estos efectos se expandieron hasta el 2011 y se incrementaron mediante el periodo electoral, ante las posibles acciones. O. FI. C. IN. A. D. Perú).. E. nacionalistas contra la inversión extranjera (Banco Central de Reserva del. 26 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(34) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. 3.2 Influencia de la tasa de interés y el tipo de cambio real en la inversión privada en el Perú durante el periodo analizado. La evolución del valor nominal relativo de la moneda nacional ha experimentado un cambio significativo, pasando de un proceso de. C A. depreciación hacia una apreciación de la moneda. En base a la teoría. económica, se pude afirmar que los proceso de depreciación de la moneda. ÁT I. nacional estén vinculados fuertemente con el desencadenamiento de crisis externas, justificando esta relación ante la salida de dólares que con llevan. R M. a una escasez de liquidez en moneda extranjera en el sistema económico.. En el gráfico n°2 se observa como la economía ha experimentado un. IN FO. fuerte proceso de depreciación de la moneda a finales de la última década de los noventa. Periodo donde se desarrollaron tres crisis que afectaron la. E. economía.. EM AS. GRAFICO N°2: INVERSION PRIVADA y TIPO DE CAMBIO REAL (19952013). SI ST. Inversion Privada y Tipo de cambio real 1995(I)-2013(I) (mill. S/. de 1994) 16000 14000 12000. D. 8000. E. 10000 6000. 120 100 80 60 40. 2000. 20. A. 4000. 0. Inversión bruta fija privada (mill. S/. de 1994) TCR bilateral (BASE 2009=100). 0 Mar95 Jun96 Sep97 Dic98 Mar00 Jun01 Sep02 Dic03 Mar05 Jun06 Sep07 Dic08 Mar10 Jun11 Sep12. IN C FI O. 140. Fuente; elaboración propia en base a estadísticas trimestrales del Banco Central de Reserva del Perú.. A partir del tercer trimestre del 2002, la economía experimenta una caída del tipo de cambio, registrando en este periodo un valor de 3.58 soles por cada dólar americano. Sin embargo, el desencadenamiento de la última 27 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(35) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. crisis financiera, genero un rebrote del incremento del tipo de cambio pasando de 2.82 a 3.10 soles por dólar entre el segundo y cuarto trimestre del 2008. Pero nuevamente retornando a una caída del tipo de cambio al. C A. final periodo de análisis. Incluso en este gráfico, se puede inducir que el comportamiento de la. ÁT I. inversión es inverso al reflejado en el tipo de cambio. Además se observa. una velocidad de respuesta de la inversión casi instantánea ante cambios. R M. del tipo de cambio para el periodo de análisis, es decir, una subida del tipo. de cambio genera una reducción de la inversión privada sobre un periodo. IN FO. de tiempo muy corto.. El jefe del departamento de economía de la PUCP, Waldo Mendoza, en el. E. análisis del Marco Macroeconómico Multianual 2013 - 2015 del MEF, hace. EM AS. relevancia a la repuesta de la política monetaria frente a la crisis financiera internacional del 2007, que permitió mantener un comportamiento del tipo de cambio casi estable, mediante sus intervenciones en el mercado de. SI ST. divisas.. Cabe mencionar que la flotación administrada del tipo de cambio, con el uso de reservas internacionales en el mercado cambiario, permite reducir la. E. vulnerabilidad de los agentes ante el descalce de monedas, mediante una. D. reducción de la volatilidad del tipo de cambio que ha experimentado una. A. reducción de 0.53% a 0.26% entre 1994:01-2002:03 y 2003:4-2011:04. C. IN. respectivamente con la información analizada para la investigación.. O. FI. Por otra parte, mediante una entrevista realizada por la propia Universidad del Pacifico al profesor Waldo en base a los movimiento del dólar, menciona que su comportamiento está ligado mayormente por la vinculación de la economía al mundo mediante la exportaciones e importaciones. Asimismo, los movimientos en los capitales financiero, es otro factor que afecta el comportamiento del tipo de cambio. Mencionando 28. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(36) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. además, que una consecuencia de mantener un tipo cambio bajo, es el transcurso de una disminución de la dolarización de la economía, ante la demanda de crédito en moneda local (Pontificia Universidad Católica del. C A. Perú, 2012). En el grafico n°3, como se puede observar, de 1995 al 2013 la inversión. ÁT I. privada guarda una relación inversa notable tanto con la tasa de interés. activa real como la tasa de interés pasiva real. A partir del 2007 la relación. R M. entre las variables ya no es tan obvia, pues mientras que se evidencia una. desaceleración importante de crecimiento de la tasa de interés real (activa. IN FO. y pasiva), la inversión privada parece crecer a una tasa constante.. GRAFICO N°3: INVERSION PRIVADA y TASA DE INTERES ACTIVA. E. REAL EN MONEDA NACIONAL (1995-2013). EM AS. Inversión privada real y tasa de interes activa real en S/. -tasa de interes pasiva real en S/ , 1995(I)-2013(I) (mill. S/. de 1994) 40 35 25 20 15. 10000 8000. 4000. Mar13. Mar12. Mar11. Mar10. Mar09. Mar08. Mar07. Mar06. Mar05. Mar04. Mar03. Mar02. Mar01. Mar00. 2000 Mar99. Tasa pasiva REAL promedio en S/. (TIPMN). 6000. D Mar98. Tasa activa REAL promedio en S/. (TAMN). Inversión bruta fija privada (mill. S/. de 1994). 0. O. FI. C. IN. -5. Mar97. Mar96. A. Mar95. 0. 12000. E. 10 5. 14000. SI ST. 30. 16000. Fuente; elaboración propia en base a estadísticas trimestrales del Banco Central de Reserva del Perú.. En la figura n°4 se observa como la inversión privada mantiene una relación directa con el Producto Bruto Interno. de la economía. No. obstante, esta relación se ha incrementado a partir del 2001.. 29 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(37) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Este hecho, puede implicar un efecto positivo sobre el comportamiento de la inversión, mediante una reducción en el tiempo de ajuste de la inversión ante el comportamiento de la demanda (medido por su poder adquisitivo) o ejecutados a los niveles de inversión deseados por las empresas.. C A. mediante un incremento del grado de ajuste de los niveles de inversión. ÁT I. GRAFICO N°4: INVERSION PRIVADA y PRODUCTO BRUTO INTERNO. R M. (1995-2013). IN FO. Producto bruto interno e inversión privada real , 1995(I)2013(I) (mill. S/. de 1994) 70000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0. Mar95 Mar96 Mar97 Mar98 Mar99 Mar00 Mar01 Mar02 Mar03 Mar04 Mar05 Mar06 Mar07 Mar08 Mar09 Mar10 Mar11 Mar12 Mar13. EM AS. E. 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0. Inversión bruta fija privada (mill. S/. de 1994). SI ST. PBI (mill. S/. de 1994). Fuente; elaboración propia en base a estadísticas trimestrales del Banco Central de Reserva del Perú.. La participación del estado como regulador de la actividad productiva,. D. E. genera una influencia sobre el comportamiento de la inversión privada. Se puede asumir que la influencia de la inversión pública sea positiva,. A. mediante el abastecimiento de servicios básicos (electrificación) e. IN. infraestructura (carretera o represas) orientada para el desarrollo de. O. FI. C. actividades productivas. En el grafico n°5, se observa la evolución dela inversión pública para el periodo de análisis .Un hecho resaltante a partir del 2001, es el comportamiento estacional que se registra en el comportamiento de esta inversión. Registrando una reducción de la inversión durante el primer trimestre de cada año, pero que tiende a incrementarse de forma gradual en el resto de trimestre del año, para luego reducirse bruscamente en el 30. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.