Lecciones de Mercados Financieros Nacionales

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Lecciones de Mercados Financieros

Nacionales

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Programa

I. Introducción a los mercados de valores

• Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados financieros

II. Los mercados primarios de valores

• Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y funcionamiento

• Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

• Tema 4. Las emisiones de activos de renta variable

III. La negociación de los activos financieros

• Tema 5. Los mercados secundarios: Las bolsas de valores

• Tema 6. El Grupo Mercados Financieros

IV. Los inversores institucionales

• Tema 7. Los inversores institucionales: Los fondos de inversión

• Tema 8. El análisis bursátil

• Tema 9. Los activos financieros de renta fija: Rentabilidad y riesgo

V. Los activos financieros derivados

• Tema 10. Los contratos a plazo y los futuros financieros

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Bibliografía

• General

– Los Mercados de Valores: Organización y Funcionamiento; LÓPEZ PASCUAL, J. y ROJO SUÁREZ, J. Editorial Pirámide.

• Complementaria

– La Bolsa, funcionamiento y técnicas para invertir; AMAT, O. Editorial Deusto

– Investments; BODIE, Z.; KANE, A. y MARCUS, A. Editorial Irwin. Homewood (III.).

Homewood (III.).

– Investment Management; FABOZZI, F.; Editorial Prentice Hall, Englewood Cliffs (NJ).

– Mercados Financieros y Estrategia Empresarial; GRINBLATT, M. y TITMAN, S.; Editorial McGraw-Hill.

– Los Fondos de Inversion: Cien Preguntas Clave y sus Respuestas; LÓPEZ PASCUAL, J.; Editorial Dykinson

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Programa

• Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados financieros

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

• Introducción

• El sistema financiero: Origen y elementos básicos

• Estructura básica de los mercados financieros

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

Introducción

• ¿Qué es lo que mueve los mercados financieros? 1. Avaricia

2. Miedo

• Crisis económica y financiera sin precedentes:

1. Quiebra de importantes bancos de inversión 1. Quiebra de importantes bancos de inversión

2. Caídas libres de todas las bolsas a nivel mundial

3. Intervención masiva de las autoridades económico financieras

• ¿Por qué estamos en esta situación?

http://www.youtube.com/watch?v=lU-j2mIwOpE

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

• Introducción

• El sistema financiero: Origen y elementos básicos

• Estructura básica de los mercados financieros

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

El sistema financiero: Origen y elementos básicos

• El sistema financiero parte de la existencia de:

Unidades Excedentarias de Liquidez

vs

Unidades de consumo

Unidades de ahorro

Unidades de inversión (Perstamistas)

vs

Unidades Deficitarias de Liquidez

• Definimos Sistema Financiero: Conjunto de

instrumentos,

instituciones

y

mercados

en los que se va a canalizar el

ahorro hacia la inversión

Unidades de inversión (Perstamistas)

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

El sistema financiero: Origen y elementos básicos

SISTEMA FINANCIERO

Activos Financieros:

Valores emitidos por las unidades

deficitarias que se caracterizan por su

grado de liquidez, riesgo y rentabilidad

Intermediarios Financieros:

• Entidades de crédito: Reciben fondos y prestan fondos (ICO, Bancos, Cajas de Ahorros, Cooperativas de Crédito, EFC y EDE)

• No entidades de crédito: Seguros, Fondos, Sociedades y Agencias de Valores

Mercados Financieros:

Mecanismo o lugar a través del cual se

produce un intercambio de activos financieros y se determinan sus

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Rendimiento

Oferta

Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

El sistema financiero: Origen y elementos básicos

• Los Activos Financieros

– Rendimiento

Volumen de Fondos Rendimiento

Demanda

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

El sistema financiero: Origen y elementos básicos

• Los Activos Financieros

– Rendimiento

– Riesgo

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

El sistema financiero: Origen y elementos básicos

• Los Activos Financieros

– Rendimiento

– Riesgo

– Liquidez: cualidad de los activos para ser convertidos en

dinero efectivo de forma inmediata sin pérdida significativa

de su valor. De tal manera que cuanto más fácil es

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El sistema financiero: Origen y elementos básicos

Los intermediarios financieros

• Intermediarios financieros: Instituciones encargadas de

intermediar entre los prestamistas y los prestatarios últimos

de la economía

• En sentido estricto, la intermediación financiera es:

Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

Prestamista (Inversor)

Prestatario (Emisor)

Fondos Préstamo

Intermediario

financiero

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Intermediarios financieros Entidades de crédito Entidades no Bancos

Cajas de Ahorros

Cooperativas de crédito ICO

Establecimientos

financieros de Crédito

Fondos de inversión EDEs

Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

El sistema financiero: Origen y elementos básicos Los intermediarios financieros

Entidades de intermediación Entidades mediadoras Entidades no de crédito

Sociedades de valores

Agencias de valores

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El sistema financiero: Origen y elementos básicos

Los intermediarios financieros

• Las entidades de crédito

– Son empresas que reciben fondos vía depósitos,

préstamos u otras operaciones análogas con

obligación de restitución, aplicándolos por cuenta

Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

obligación de restitución, aplicándolos por cuenta

propia a la concesión de créditos o similares

• Banca

• Cajas de Ahorros

• Cooperativas de crédito • ICO

• Entidades de Leasing y Factoring

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• Captación de depósitos • Préstamo y crédito

• Intermediación en mercados

• Intermediación en mercados primarios

• Operaciones por cuenta

Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

El sistema financiero: Origen y elementos básicos

Los intermediarios financieros

• Las entidades de crédito

– Las actividades que realizan son:

• Intermediación en mercados interbancarios

• Leasing • Factoring

• Servicios de pago y transferencia

• Emisión de medios de pago • Concesión de avales

• Operaciones por cuenta propia o ajena con valores negociables

• Prestación de servicios profesionales

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El sistema financiero: Origen y elementos básicos

Los intermediarios financieros

• En España la actividad de los intermediarios financieros es

supervisada por el Banco de España

• Sus funciones son:

– Ejecutar la política monetaria definida por el Banco Central Europeo

Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

– Ejecutar la política monetaria definida por el Banco Central Europeo – Emitir los billetes de curso legal

– Promover la estabilidad del sistema financiero

– Supervisar la solvencia de las entidades de crédito

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El sistema financiero: Origen y elementos básicos

Los intermediarios financieros

• Entidades no de crédito

– Los Fondos de Inversión y Sociedades de Inversión:

• Patrimonios sin personalidad jurídica gestionados por entidades independientes.

• El rendimiento del inversor es fijado en función de los resultados

Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

• El rendimiento del inversor es fijado en función de los resultados colectivos.

– Fondos de pensiones

• Patrimonios sin personalidad jurídica vinculados a un plan de pensiones.

– Compañías de seguros:

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El sistema financiero: Origen y elementos básicos

Los intermediarios financieros

• Entidades mediadoras

– Sociedades de valores:

• Pueden funcionar tanto como Dealer como Broker • Requisitos:

– Objeto social exclusivo: Prestación de servicios de inversión

Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

– Objeto social exclusivo: Prestación de servicios de inversión – Sociedades anónimas

– Capital social de 2 millones de euros

– Consejo de Administración conformado por profesionales de reconocido prestigio

– Buena organización interna

– Adhesión al Fondo de Garantía de Inversiones

– Agencias de valores:

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

• Introducción

• El sistema financiero: Origen y elementos básicos

• Estructura básica de los mercados financieros

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

Estructura básica de los mercados financieros

• Mercados de Capitales

– Mercado de Deuda Pública – Mercado de Renta Fija Privada – Mercado de Renta Variable

• Mercados Monetarios

– Mercado interbancario privado – Mercado interbancario privado

– Mercado de intervenciones de Banco de España

• Mercado de Instrumentos a Plazo

– Mercado de Futuros – Mercado de Opciones

• Mercado de Divisas

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

Estructura básica de los mercados financieros

Distintas clasificaciones de los mercados

• Según la fase de negociación del activo

1. Mercado gris

2. Mercado primario 3. Mercado secundario

• Según su estructura

1. Mercados organizados

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

Estructura básica de los mercados financieros

Distintas clasificaciones de los mercados

• Según las características de sus activos

1. Mercados Monetarios

– Mercado Interbancario

– Mercado Monetario de Fondos Públicos (Letras del Tesoro) – Mercado Monetario de Fondos Públicos (Letras del Tesoro) – Mercado de pagarés de empresa (AIAF)

2. Mercado de Capitales

– Mercado de Valores

Mercado de Renta Fija Mercado de Renta Variable

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

Los mercados e valores son supervisados por la Comisión Nacional del

Mercado de Valores (CNMV).

– Supervisa e inspecciona los mercados de valores españoles y la actividad de cuantos intervienen en los mismos:

• Sociedades que emiten u ofrecen valores para ser colocados de forma pública, sobre los mercados secundarios de valores

• Empresas que prestan servicios de inversión • Empresas que prestan servicios de inversión

• Las instituciones de inversión colectiva.

– Vela por la transparencia de los mercados de valores españoles y la correcta formación de precios, así como la protección de los inversores.

– Registra la información de los intervinientes en los mercados, siendo de carácter público.

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

El mercado de seguros es regulado por la Dirección General de

Seguros y Fondos de Pensiones.

–

Control de:

• Cumplimiento de los requisitos precisos para el acceso y la ampliación de la actividad aseguradora y reaseguradora privada.

• Operaciones corporativas y las iniciativas sobre la estructura sectorial.

– Supervisión ordinaria y la inspección del ejercicio de su actividad por las – Supervisión ordinaria y la inspección del ejercicio de su actividad por las

entidades y personas implicadas:

• Preparación de proyectos normativos (desarrollo de legislación).

• Realización de estudios sobre el sector de seguros y planes y fondos de pensiones. • Coordinación de las relaciones internacionales en su ámbito.

• Soporte administrativo y técnico al Comisionado para la defensa del asegurado y del partícipe en planes de pensiones .

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

Auxiliares Financieros:

• Fondo de Garantía de Depósitos (FGD).

• Fondo de Garantía de Inversiones (FOGAIN) • Sociedades de tasación.

• Sociedades de garantía recíproca (SGR) • Establecimientos de cambio de moneda • Agencias de Valores (AV)

• Corredores y agentes de seguros • Corredores y agentes de seguros

• Sociedades rectoras de mercados de valores

• Sociedades de servicios de liquidación y compensación de valores

• Sociedades gestoras (de IIC, de cartera, de titulización, de capital riesgo, de fondos de pensiones)

• Entidades emisoras de tarjetas de crédito

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

• Introducción

• El sistema financiero: Origen y elementos básicos

• Estructura básica de los mercados financieros

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

Factores determinantes de la situación actual de los mercados

de valores

SISTEMA

T

itu

liza

ci

ó

n

SISTEMA

FINANCIERO

E

ti

ca

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

Factores determinantes de la situación actual de los mercados

de valores

• La desregulación (deregulation): Destrucción de las

barreras de protección a los bancos y flexibilización en los

límites de actuación de los bancos.

• La desintermediación: Pérdida de presencia de los

intermediarios financieros tradicionales.

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

Factores determinantes de la situación actual de los mercados

de valores

• La innovación financiera: Proceso de transformación y

ampliación de instituciones, prácticas, mercados e

instrumentos.

• Transnacionalidad de los mercados: Negociación on-line

en mercados extranjeros. Centros financieros internacionales

sin ubicación específica (centros off shore).

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Tema 1. Estructura y tendencias de los mercados

financieros

Factores determinantes de la situación actual de los mercados

de valores

• La globalización: Integración de los mercados mundiales.

Alteraciones en un mercado provoca reacciones en cadena

en el resto de los mercados.

• Etica: Existencia de un código ético que garantiza el correcto

funcionamiento de los mercados (buen gobierno corporativo).

• Protección y defensa del inversor: Difusión de directivas a

nivel internacional como MiFID que pretenden el correcto

asesoramiento y calidad de servicio de las entidades

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Programa

• Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y

funcionamiento

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Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y

funcionamiento

- Introducción

- Las necesidades financieras de los agentes económicos

- Características generales de las emisiones de activos

financieros

- El proceso de colocación de nuevos valores en el mercado

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Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y

funcionamiento

Introducción

• Cada día aparecen cientos de nuevas emisiones de activos financieros o valores en todo el mundo, que buscan cubrir necesidades de financiación.

• Emisión de Activos Financieros: Proceso por el cual un activo

financiero es creado e introducido en el mercado financiero

correspondiente. Este proceso se desarrolla en el llamado “Mercado correspondiente. Este proceso se desarrolla en el llamado “Mercado

Primario o Mercado de Emisión”.

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Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y

funcionamiento

- Introducción

- Las necesidades financieras de los agentes económicos

- Características generales de las emisiones de activos

financieros

- El proceso de colocación de nuevos valores en el mercado

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Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y

funcionamiento

Las necesidades financieras de los agentes económicos

Inversores Emisores de valores

Unidades Excedentarias de

Liquidez

Unidades Deficitarias de Liquidez

Fondos

Valores Adquieren una serie

de derechos recogidos en los valores

Reciben los fondos

necesarios para realizar su actividad. A cambio se

comprometen a satisfacer las obligaciones que

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Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y

funcionamiento

Las necesidades financieras de los agentes económicos

• Las emisiones de valores realizan la misma función que los

intermediarios de crédito la canalizar el ahorro hacia la

inversión: Transformación de activos financieros primarios

en activos financieros secundarios.

Prestamista (Inversor)

Prestatario (Emisor)

Fondos

Préstamo (activo primario)

Intermediario

financiero

Fondos Depósito (activo

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Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y

funcionamiento

- Introducción

- Las necesidades financieras de los agentes económicos

- Características generales de las emisiones de activos

financieros

- El proceso de colocación de nuevos valores en el mercado

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Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y

funcionamiento

Características generales de las emisiones de activos financieros

Variables Comunes

• Legislación

• Emisión en masa →_Negociación

• Homogeneidad

Plazo de emisión

• Mercado de capitales (L.P.) • Mercado monetario (C.P.) • Renta Fija

Variables propias de cada proceso de emisión

Rendimiento

• Renta Fija

• Renta Variable • Derivados

Forma de emisión

• Emisión pública • Emisión privada

Emisor • Emisor público

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Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y

funcionamiento

- Introducción

- Las necesidades financieras de los agentes económicos

- Características generales de las emisiones de activos

financieros

- El proceso de colocación de nuevos valores en el mercado

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Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y

funcionamiento

El proceso de colocación de nuevos valores en el mercado

• Características que definen una emisión de valores en el

mercado primario dentro del contexto del mercado

doméstico.

– Emisor: Deberá ser una persona jurídica

• Privada: Sociedades anónimas

• Pública: El estado o las comunidades autónomas

– Inversores (público): Dirigida a un gran número de inversores – Inversores (público): Dirigida a un gran número de inversores

(actividad publicitaria). – Supervisor: CNMV

– Trámites a cumplirse en una emisión de valores:

Comunicación a la CNMV

Registro document

os

Verificaci ón Estados contables

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Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y

funcionamiento

El proceso de colocación de nuevos valores en el mercado • Características y estructura del folleto de emisión:

– Debe incluir toda la información relevante presentada a la CNMV. – Existen modelos estandarizados:

• Modelo Completo: Incluye toda la información relevante del folleto.

• Modelo Continuado: Para una serie de emisiones, sólo se registran los datos relativos a la empresa. Cada nueva emisión se publica mediante el Modelo

reducido:

– Folleto reducido de oferta: Datos de la próxima emisión

– Folleto reducido del programa: Datos de un plan de emisiones

• Tríptico informativo: Orientado al público en general para la divulgación de la • Tríptico informativo: Orientado al público en general para la divulgación de la

emisión.

– Información relevante a incluir en el folleto:

• Descripción de las características y naturaleza de los nuevos activos • Descripción de las características del emisor

• Copia íntegra de los informes de auditoria registrados en CNMV

• Descripción del sistema de colocación y de entidades colocadoras y aseguradoras. • Colectivo objetivo de la colocación

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Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y

funcionamiento

El proceso de colocación de nuevos valores en el mercado

• Intermediación en un proceso de colocación: La tramitación,

asesoramiento y diseño de nuevas emisiones de valores es una tarea que desempeñan Bancos de Inversión (Merchant Banks) o Empresas de

Servicios de Inversión (Sociedades y Agencias de Valores).

S IN D IC A T O B A N C A R IO

Emisor _{Director (Lead}

Manager)

Asegurador (Underwiter)

Colocador (sellers) Colocador (sellers) Colocador (sellers)

S IN D IC A T O B A N C A R IO IN V E R S O R E S

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Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y

funcionamiento

El proceso de colocación de nuevos valores en el mercado

• Fijación del precio: Proceso mediante el cual se define el

precio al que salen los nuevos valores al mercado.

– Análisis del banco de inversión buscando el precio de equilibrio entre oferta y demanda.

• Precio de emisión demasiado alto → Puede que no se coloque todo el

volumen de la emisión → Captación de recursos insuficiente y evolución

desfavorable en bolsa después de la colocación.

• Precio de emisión demasiado bajo → Se colocará todo el “papel” pero la

captación de recursos también será insuficiente. • El Green Shoe.

– Colocación privada: La emisión de valores no va dirigida al público general si no a un grupo reducido de potenciales inversores:

• Emisión dirigida a inversores profesionales.

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Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y

funcionamiento

- Introducción

- Las necesidades financieras de los agentes económicos

- Características generales de las emisiones de activos

financieros

- El proceso de colocación de nuevos valores en el mercado

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Tema 2. Los mercados primarios de valores: Estructura y

funcionamiento

Las emisiones de valores en el mercado doméstico

• Peculiaridades que se pueden presentar en la emisión de valores en función del instrumento financiero concreto que se trate:

– Renta Fija: Subastas de emisión

• Subasta competitiva: El inversor tiene que indicar qué importe nominal desea adquirir y a qué precio desea hacerlo (en tanto por ciento del valor nominal).

• Subasta no competitiva: En ellas sólo es preciso indicar el importe nominal que se desea adquirir. El precio a pagar por los valores será fijado previamente,

normalmente el precio medio ponderado que resulte de la subasta competitiva.

– Renta Variable: Ofertas públicas

• OPV (Oferta Pública de Venta de Acciones): Es una operación que se realiza a través del mercado bursátil, en la cual un ofertante desea poner a la venta un paquete importante de acciones de una empresa o sociedad.

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Programa

• Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

- Introducción

- Concepto de activo de renta fija: Características de una

emisión de activos de renta fija

- La colocación de los activos de renta fija en el mercado

- La emisión de activos financieros públicos

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

Introducción

– Los valores de Renta Fija son emisiones de deuda que realizan los estados (Deuda Pública) y las empresas (Renta Fija Privada)

dirigidos a un amplio mercado, con el objetivo de captar financiación para el desarrollo de su actividad.

– La renta fija funciona exactamente igual que un préstamo bancario, – La renta fija funciona exactamente igual que un préstamo bancario,

pero tiene algunas particularidades:

• Los prestamistas son los inversores propietarios de los valores.

• La deuda se representa mediante valores negociables, por lo que el inversor puede vender su participación para recuperar su inversión rápidamente.

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

- Introducción

- Concepto de activo de renta fija: Características de una

emisión de activos de renta fija

- La colocación de los activos de renta fija en el mercado

- La emisión de activos financieros públicos

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

Concepto de activo de renta fija: Características de una emisión de activos de renta fija

• Potencial inversor: Inversores con una gran aversión al riesgo que

renuncian a una rentabilidad potencial alta pero asociada a un alto grado de incertidumbre. Perfil conservador.

• Un activo de renta fija constituye una participación en el pasivo de una • Un activo de renta fija constituye una participación en el pasivo de una

empresa, de manera que el inversor pasa a ser acreedor de éstas.

• Dependiendo del tipo de emisor encontramos la primera clasificación de activos de renta fija:

– Activos Financieros de Renta Fija Privada: Emitidos por empresas privadas. – Activos Financieros de Renta Fija Pública: Emitidos por el Estado o

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

• Dependiendo de la forma de representación de los activos financieros:

– Títulos Físicos: Existe un documento que acredita la existencia y titularidad del valor (uso residual).

– Anotaciones en cuenta: La existencia y titularidad de los valores se registra mediante anotaciones en cuentas de valores donde se van anotando todas las operaciones de entrada y salida de valores que son propiedad de un mismo operaciones de entrada y salida de valores que son propiedad de un mismo titular.

– Conversión de títulos físicos en anotaciones en cuenta. En la actualidad prácticamente no existe operativa sobre títulos físicos.

• Dependiendo del rendimiento que el activo genera (tipo de interés aplicado sobre el valor nominal de cada título de la emisión):

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

• Dependiendo del tipo de interés. Emisiones de interés explícito: Los intereses se abonan directamente al inversor. (Obligación a 10 años, 10% interés)

110%

75% 125%

-100%

10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10%

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

• Ejemplo: Cuadro de amortización de un Bono del Estado:

III. MERCADO PRIMARIO DE DEUDA PUBLICA

---2. RESULTADOS DE EMISIONES DE DEUDA PUBLICA

---| ---| ---| ---| ---| NOMINAL ---| NOMINAL ---| ---| ---| ---| ---| ---| ---| | | FECHA | FECHA |TRAM| SOLICITADO | ADJUDICADO |PRECIO | TIPO |PRECIO | TIPO |PRIMER |IMPTE.| | DENOMINACION |EMISION |AMORTIZ.| - |---|---| MARGI-|MARGI-| MEDIO |MEDIO |PRECIO |A ESE | | | | |VTA.|COMPET|NO C.| TOTAL|AL MRG| NAL | NAL | | |NO ADM.|PRECIO| |---|---|---|----|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---| | | | | | | | | | | | | | | |

• 07.08.12 Compra del Bono en mercado primario:

– Tramo no competitivo (precio medio)*: Pago de 1.000 € (nominal) x 100,057% (precio medio) = 1.000,57 €

• 30.07.12 Cobro de cupón: 1.000 € (nominal) x 4,75% (interés nominal) = 47,50 €

• 30.07.13 Cobro de cupón: 1.000 € (nominal) x 4,75% (interés nominal) = 47,50 €

• 30.07.14 Amortización de la emisión: 1.047,50 €

– Cobro de cupón: 1.000 € (nominal) x 4,75% (interés nominal) = 47,50 €

| | | | | | | | | | | | | | | | Obligaciones Estado | | | | | | | | | | | | | | | ES0000012098 OBL 4.75 |07.08.12|30.07.14|32/2| | 210| 210| | | |100,057| 4,774| | | | | | | | | | | | | | | | | |

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---Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

• Clasificación de emisiones de interés explícito:

– Según su amortización:

• Con o sin prima de reembolso: El emisor puede rembolsar a un precio distinto del nominal.

– Sobre la par: El inversor recibe más del 100% del valor nominal. Existe prima de reembolso.

– Bajo la par: El inversor recibe menos del 100% del valor nominal.

– A la par: El inversor recibe el 100% del valor nominal.

• Bonos Convertibles: Al vencimiento de la emisión no se abona una cantidad determinada por

el nominal, si no que se entregan acciones del emisor al titular del bono.

• Con amortización anticipada: La fecha de reembolso puede ser distinta a la fecha de

vencimiento de la emisión. Lleva asociado un riesgo de reinversión.

– Amortización mediante sorteo: Con o sin prima de reembolso anticipado

– Cláusula de amortización anticipada (callabale): El emisor tiene el derecho de rembolsar los valores

según su conveniencia en una fechas predeterminadas.

– Según las garantías que respaldan la emisión:

• Cédulas Hipotecarias: Bono respaldado por la cartera de prestamos hipotecarios concedidos

por su emisor.

• Cédulas Territoriales: Bono respaldado por préstamos concedidos a administraciones

públicas.

• Deuda Subordinada: Valores que se sitúan en una peor posición concursal que los títulos

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

• Clasificación de emisiones de interés explícito:

– Según el plazo de la emisión:

• Bonos: Emisiones a 3 ó 5 años

• Obligaciones: Emisiones a 10, 15 ó 30 años

• Deuda Perpetua: Sin fecha de vencimiento (Participaciones Preferentes)

– Según el tipo de interés:

• Fijo: El interés abonado en cada periodo (cupón) es conocido desde la emisión.

• Variable (o flotante): El interés abonado en cada periodo está condicionado a la

evolución de un índice más un diferencial o “spread” (Euribor + 1%)

– Según el precio de emisión (importe que abona el inversor para adquirir el activo en su emisión):

• A la par: El inversor abona el 100% del nominal

• Con prima: El inversor abona más del 100% del nominal

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

• Dependiendo del tipo de interés. Emisiones de interés implícito: Los intereses se perciben a través de la diferencia entre el precio de

suscripción y el de amortización (letra del tesoro a un año al 5,26%)

100% 125%

-95% -125%

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

• Ejemplo: Cuadro de amortización de una Letra del Tesoro a 1 año:

III. MERCADO PRIMARIO DE DEUDA PUBLICA

---2. RESULTADOS DE EMISIONES DE DEUDA PUBLICA

---| ---| ---| ---| ---| NOMINAL ---| NOMINAL ---| ---| ---| ---| ---| ---| ---| | | FECHA | FECHA |TRAM| SOLICITADO | ADJUDICADO |PRECIO | TIPO |PRECIO | TIPO |PRIMER |IMPTE.| | DENOMINACION |EMISION |AMORTIZ.| - |---|---| MARGI-|MARGI-| MEDIO |MEDIO |PRECIO |A ESE | | | | |VTA.|COMPET|NO C.| TOTAL|AL MRG| NAL | NAL | | |NO ADM.|PRECIO| |---|---|---|----|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---| | | | | | | | | | | | | | | |

• 20.07.12 Compra de la Letra en mercado primario:

– Tramo no competitivo (precio medio)*: Pago de 1.000 € (nominal) x 96,189% (precio medio) = 961,89 €

– Tramo competitivo (suponemos precio marginal)*: Pago de 1.000 € (nominal) x 96,122% (precio medio) = 961,22 €

• 19.07.13 Amortización de la emisión: 1.000,00 €

– Devolución del nominal: 1.000 € de nominal por título

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---Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

Clasificación de emisiones de interés implícito:

– Letras del Tesoro: Deuda del estado emitida a 6, 12 ó 18 meses.

– Pagarés: Activo de renta fija privada a corto plazo al descuento.

– Bonos cupón cero: Bonos de interés implícito que suelen tener un plazo

superior a un año.

– Strips: Dividir un bono en “n” obligaciones de interés implícito por cada uno

de sus pagos (cupones y principal).

• Ejemplo: La segregación de un bono a 5 años genera 5 strips por cada uno de los

cupones más un strip por la amortización del principal.

Bono Strrip cupón 1 Strrip cupón 2 Strrip cupón 3 Strrip cupón 4 Strrip cupón 5 Strip Principal

-100% -9,09% -8,26% -7,51% -6,83% -6,21% -62,09% 10% 10,00%

10% 10,00%

(60)

Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

• El efecto de los impuestos: Depende del régimen fiscal al que está sujeto el inversor → Cambiante

– Ampliación del concepto de rendimiento: “Rentabilidad financiero-fiscal” – Factores a los que el inversor debe prestar atención:

• Tributación de los resultados generados como rendimiento o como ganancia

patrimonial.

• Aplicación de retención sobre los rendimientos generados.

• Existencia de incentivos fiscales a la adquisición de determinados activos

financieros: Emisiones Bonificadas.

http://www.tesoro.es/sp/deuda/fiscalidad/index.asp

• Riesgos asociados a la renta fija en los que incurre el inversor:

(61)

Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

- Introducción

- Concepto de activo de renta fija: Características de una

emisión de activos de renta fija

- La colocación de los activos de renta fija en el mercado

- La emisión de activos financieros públicos

(62)

Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

La colocación de los activos de renta fija en el mercado

• Proceso de emisión de nuevos valores de renta fija

Diseño de la operación:

• Público Objetivo

• Procedimiento de emisión (subasta, libro de órdenes, etc.)

• Fijación de las características de los Diseño de la operación:

• Público Objetivo

• Procedimiento de emisión (subasta, libro de órdenes, etc.)

• Fijación de las características de los

Requisitos Procedimentales:

• Comunicación CNMV

• Registro de los documentos

• Verificación cuentas anuales Requisitos Procedimentales:

• Comunicación CNMV

• Registro de los documentos

• Verificación cuentas anuales • Fijación de las características de los

activos

• Fijación de las características de los

activos • Registro del folleto informativo• Registro del folleto informativo

Emisión de Valores

• Agentes mediadores suscriptores de la emisión

Emisión de Valores

• Agentes mediadores suscriptores de

la emisión Inversores

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

La colocación de los activos de renta fija en el mercado

• Procedimiento de emisión:

– Emisión por oferta pública. El precio y las demás características de la emisión vienen definidas de antemano según las necesidades del emisor y el asesoramiento del banco de inversión.

– Emisión mediante subasta: La fijación del precio de emisión (y por tanto de la rentabilidad de la emisión) se produce mediante un sistema de pujas.

• Fijación de las características de la emisión. • Fijación de las características de la emisión.

• Denominación: Nombre asignado a la emisión. Comúnmente se formula a partir de Emisor /

Interés / Vencimiento.

• ISIN: International Securities Identification Numbers

• Fecha de emisión: Fecha en la que se crean los títulos.

• Fecha de vencimiento: Fecha en la que se amortiza la emisión

• Nominal Unitario: Nominal de cada título emitido.

• Tipo de interés: Rentabilidad que ofrece la emisión.

• Representación: Anotaciones en cuenta / Títulos físicos

• Mercado de cotización: Mercado o mercados donde se podrá negociar

• Rating: Posibilidad de que la entidad emisora no cumpla con sus compromisos de pago

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

- Introducción

- Concepto de activo de renta fija: Características de una

emisión de activos de renta fija

- La colocación de los activos de renta fija en el mercado

- La emisión de activos financieros públicos

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

La emisión de activos financieros públicos

• Emisor: Dirección General del Tesoro y Política Financiera • Instrumentada: Banco España

• Finalidad: Doble

– Financiera: Atender las necesidades financieras del estado.

– Monetaria: Herramienta para la instrumentación de la política monetaria de Banco España

• Activos Financieros Públicos: http://www.tesoro.es

Letras del Tesoro Bonos del Estado Obligaciones del Estado

Vencimiento 3, 6, 12 ó 18 meses De 2 a 5 años Más de 5 años

Representación Anot. Cuenta Anot. Cuenta Anot. Cuenta

Rendimiento Implícito Explícito anual Explícito anual

Valor nominal 1.000,00 € 1.000,00 € 1.000,00 €

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

La emisión de activos financieros públicos

• Procedimiento de Subasta de Deuda Pública:

1. Fijación del calendario de subasta.

– Subastas ordinarias: Incluidas en el calendario publicado para cada año.

– Subastas especiales: Nuevas subastas convocadas en función de las necesidades del Tesoro.

2. Convocatoria de Subasta.

3. Presentación de las peticiones.

– Ofertas competitivas: El inversor solicita por volumen y precio.

– Ofertas no competitivas: El inversor sólo solicita un volumen determinado (hasta 200.000,00 €).

4. Realización de la subasta. Mediante el sistema holandés modificado:

– Las ofertas competitivas son ordenados de mayor a menor precio.

– El Tesoro fija un volumen total a emitir. De este volumen se obtiene el precio mínimo aceptado (precio de corte o precio marginal) y precio medio (media ponderada de las ofertas

competitivas aceptadas).

– Las ofertas no competitivas se conceden al precio medio.

5. Publicación de resultados.

6. Pago del importe adjudicado.

– Ofertas por debajo de precio medio: Pagan el precio ofertado – Ofertas por encima del precio medio y no competitivas: Pagan el precio medio – Ofertas por debajo del precio marginal Son rechazadas

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

La emisión de activos financieros públicos • Ejemplo de Subasta de Deuda Pública:

2. RESULTADOS DE EMISIONES DE DEUDA PUBLICA

---| ---| ---| ---| ---| NOMINAL ---| NOMINAL ---| ---| ---| ---| ---| ---| ---| | | FECHA | FECHA |TRAM| SOLICITADO | ADJUDICADO |PRECIO | TIPO |PRECIO | TIPO |PRIMER |IMPTE.| | DENOMINACION |EMISION |AMORTIZ.| - |---|---| MARGI-|MARGI-| MEDIO |MEDIO |PRECIO |A ESE | | | | |VTA.|COMPET|NO C.| TOTAL|AL MRG| NAL | NAL | | |NO ADM.|PRECIO| |---|---|---|----|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---| | Letras del Tesoro | | | | | | | | | | | | | | | ES0L01210191 LET 3 m. |27.07.12|19.10.12| 5/1| 4.475| 317| 1.628| 530| 99,385| 2,650| 99,435| 2,434| 99,378| 25|

---– Presentación de las peticiones.

– Ofertas competitivas: Se solicitan 4.475 Millones €. – Ofertas no competitivas: Se solicitan 317 Millones €.

– Realización de la subasta. Mediante el sistema holandés modificado:

– Se conceden 1.628 Millones €:

– 2.847 Millones € son rechazados al quedar por encima del precio marginal – 530 Millones € se suscriben al precio marginal

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

- Introducción

- Concepto de activo de renta fija: Características de una

emisión de activos de renta fija

- La colocación de los activos de renta fija en el mercado

- La emisión de activos financieros públicos

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Tema 3. Las emisiones de activos financieros de renta fija

El caso de las cédulas territoriales

• Las cédulas territoriales son títulos de renta fija privada

emitidos por entidades financieras, cuyo capital e intereses

están especialmente garantizados por los prestamos y

créditos concedidos por la entidad financiera al Estado,

Comunidades Autónomas y entes locales.

• Otra deuda pública serían:

– Eusokobonos: Deuda emitida por el Gobierno Vasco. Son negociados directamente por el SCL Bilabo.

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Programa

• Tema 4. Las emisiones de activos de renta variable

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Tema 4. Las emisiones de activos de renta variable

- Introducción

- Los activos financieros de rendimiento variable

- Procedimiento de emisión de las acciones

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Tema 4. Las emisiones de activos de renta variable

Introducción

• Evolución de la negociación de acciones

Periodo / Period Nº Sesiones / Trading Days Efectivo (Mill.Euros) / Turnover Value (euros, in millions)

Nº Títulos / Nº traded shares

Nº Operaciones /

Nº Trades

Nº Órdenes / Nº Orders

Efectivo medio por sesión (Mill.Euros) /

Turnover Value (daily average) euros, in millions

Efectivo medio por operación ( Euros) /

Turnover Value (average per trade)

euros

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Tema 4. Las emisiones de activos de renta variable

- Introducción

- Los activos financieros de rendimiento variable

- Procedimiento de emisión de las acciones

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Tema 4. Las emisiones de activos de renta variable

Los activos financieros de rendimiento variable

• Acción: Cada una de las partes alícuotas en que se divide el capital de

una sociedad anónima (Diccionario RAE)

– Participación directa en los fondos propios de una empresa:

• Capital social: La suma del valor nominal de todas las acciones en circulación. • Reservas: Procedentes de la acumulación de beneficios no distribuidos.

– La rentabilidad de la acción viene determinada por “n” factores que son inciertos a priori →_{“Renta Variable”:}

inciertos a priori →_{“Renta Variable”:}

• Dividendos: Porcentaje del beneficio neto que es repartido entre los accionistas • Plusvalías (+) o minusvalías (-): Diferencia entre el precio de compra de las

acciones y su precio de venta.

– Derechos políticos:

• Derecho de asistencia y voto en la junta general de accionistas • Derecho a la información

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Tema 4. Las emisiones de activos de renta variable

Los activos financieros de rendimiento variable

Criterio Clasificación Concepto

Forma de representación

Títulos Las acciones se representan mediante un documento físico

Anotaciones en cuenta La titularidad está representada mediante asientos contables

Forma de emisión

Sobre la par El precio de emisión es superior al nominal (con prima de emisión)

A la par El precio de emisión es igual al nominal

Bajo la par El precio de emisión es inferior al nominal

Por la suscripción de las acciones el inversor aporta dinero en

Contraprestación

Monetaria Por la suscripción de las acciones el inversor aporta dinero en

efectivo

En especie Por la suscripción de las acciones el inversor realiza una

aportación patrimonial

Liberadas Acciones repartidas gratuitamente con cargo a reservas

Derecho a voto

Con derecho a voto El titular puede votar en la junta

Sin derecho a voto No puede votar en la junta, aunque suele tener asociado un

dividendo mayor (cuotas participativas)

Derechos adicionales

Acciones ordinarias Derechos económicos y políticos normales

Acciones preferentes Generan un dividendo fijo y son amortizables. En caso de quiebra

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Tema 4. Las emisiones de activos de renta variable

- Introducción

- Los activos financieros de rendimiento variable

- Procedimiento de emisión de las acciones

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Tema 4. Las emisiones de activos de renta variable

Procedimiento de emisión de las acciones

• Oferta Pública de Suscripción (OPS): Primera adquisición

de Valores entre los inversores.

– Objetivo: Captación de nuevos recursos para la empresa – Implica la emisión de valores de nueva creación

– Lanzadas al público en general

– Implican la renuncia al derecho de suscripción preferente por parte de los actuales accionistas.

los actuales accionistas.

• Oferta Pública de Venta (OPV): Uno o varios accionistas se

quieren deshacer de una participación importante de la

empresa

– Objetivos:

• Aumento de la base accionarial

• Venta de grandes paquetes de acciones. Privatizaciones

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Tema 4. Las emisiones de activos de renta variable

Procedimiento de emisión de las acciones

Emisor S IN D IC A T O B A N C A R IO CNMV

Anuncio de la oferta Anuncio de la oferta

Fijación de la banda de precios Fijación de la banda de precios

Diseño de la operación

Envío de documentación y folleto

Colocadores Fijación de la banda de preciosFijación de la banda de precios

Prospección de la demanda Prospección de la demanda

Fijación de precios Fijación de precios

Realización de la oferta Realización de la oferta Adjudicación de

las acciones Adjudicación de

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Tema 4. Las emisiones de activos de renta variable

Procedimiento de emisión de las acciones

• Ampliación de Capital: Flujo de nuevos recursos financieros para la

empresa emisora.

– Aumento del valor nominal de las acciones en circulación – Aumento del número de acciones en circulación

• Se generan derechos de suscripción que pueden ser negociados desde que se anuncia la ampliación de capital hasta que se ejecuta la misma. Su valor se puede calcular si asumimos que:

N P

A P

P = 0 ⋅ + em ⋅ Ejemplo: Ampliación

– Donde:

» D: Valor del derecho

» P0: Cotización de las acciones antes de la ampliación de capital

» P₁: Cotización de las acciones después de la ampliación de capital » P_em: Precio de emisión de las nuevas acciones emitidas

» A: Número de acciones antiguas » N: Número de acciones nuevas

Por lo que si D=P₀-P₁ tenemos que:

N A N P A P P em + ⋅ + ⋅ = 0 1 N A N P P D _em + −

= ( ₀ )

Ejemplo: Ampliación

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Tema 4. Las emisiones de activos de renta variable

- Introducción

- Los activos financieros de rendimiento variable

- Procedimiento de emisión de las acciones

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Tema 4. Las emisiones de activos de renta variable

La emisión de activos financieros híbridos

• Innovación Financiera: La innovación financiera es un concepto que

resulta impreciso de definir, pero que apunta a la aparición y desarrollo dentro de un sistema financiero de nuevos productos, procesos y

mercados que aumentan la eficiencia del sistema, o bien le hacen más completo, en el sentido de posibilitar el cumplimiento de nuevas

demandas (por ejemplo, de cobertura de riesgos) que sobre el mismo puedan hacer los distintos agentes económicos (Ontiveros, 2003).

• Del proceso de innovación financiera surgen los Activos Híbridos: Activos que tienen características al mismo tiempo de renta fija y renta

variable.

– Acciones Preferentes: Acciones que dan un dividendo fijo.

– Cuasi-Capital: Deuda participativa en los resultados de la empresa emisora – Deuda subordinada (mezzanine): Bonos en los que la rentabilidad está

condicionada a los beneficios obtenidos por la empresa.

– Cuotas Participativas: Las acciones de las Cajas de Ahorros.

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Programa

• Tema 5. Los mercados secundarios: Las bolsas de valores

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Tema 5. Los mercados secundarios: Las bolsas de valores

- Funciones de los mercados secundarios

- Sistemas de negociación y agentes intervinientes

- Las referencias de la evolución de los mercados: Los índices

bursátiles

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Tema 5. Los mercados secundarios: Las bolsas de valores

Funciones de los mercados secundarios

• Mercados secundarios: Mecanismo a través del cual se realiza la negociación de

los activos financieros una vez éstos han sido emitidos.

• Funciones de los mercados secundarios:

– Inversión: Los recursos que llegan al emisor se emplean en inversiones reales – Liquidez: Permite que los inversores puedan invertir o desinvertir en cualquier

momento.

– Formación de precios: Bajo el supuesto de mercado eficiente, el precio de los valores

descontará toda la información relevante y se corresponderá con el correcto valor de los

activos. Para el inversor el precio incluye toda la información relevante, para el emisor será una medida de la gestión de la sociedad.

– Distribución del riesgo: Reducción del riesgo mediante la diversificación de activos e inversores.

– Facilitar la nueva financiación: Por ejemplo mediante ampliaciones de capital.

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Tema 5. Los mercados secundarios: Las bolsas de valores

- Funciones de los mercados secundarios

- Sistemas de negociación y agentes intervinientes

- Las referencias de la evolución de los mercados: Los índices

bursátiles

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Tema 5. Los mercados secundarios: Las bolsas de valores

Sistemas de negociación y agentes intervinientes

• Formas de intercambiar activos financieros:

1. Negociación bilateral: La contrapartida compradora y la

contrapartida vendedora se ponen en contacto directamente y cierran una operación que termina casando en mercado.

2. Negociación intermediada: Existen agentes que se encargan de

casar ordenes de compra con ordenes de venta:

– Brokers (Agencias de Valores y Bolsa): Sólo realizan operaciones por

cuenta de terceros casando posiciones contrarias, servicio por el que cobran una comisión.

– Dealers (Sociedades de Valores y Bolsa): Realizan operaciones por

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Tema 5. Los mercados secundarios: Las bolsas de valores

Sistemas de negociación y agentes intervinientes

• Tipos de operaciones autorizadas para las Empresas de Servicios de Inversión (ESI):

Actividad Sociedad de

Valores

Agencia de Valores

Sociedad Gestora de

Carteras

Recepción, ejecución y transmisión de órdenes de

terceros SI SI NO

Negociación por cuenta propia SI NO NO

Gestión de carteras SI SI SI

Colocación de emisiones SI SI NO

Aseguramiento de emisiones SI NO NO

Depósito y administración de instrumentos financieros SI SI NO

Asesoramiento a emisores e inversores SI SI SI

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Tema 5. Los mercados secundarios: Las bolsas de valores

• Forma de negociación: Distintos medios de hacer llegar las órdenes al

mercado.

– Sistema de viva voz: Mercado de corros para valores con poco volumen.

– Sistema de negociación electrónica: En España el sistema que canaliza

todas las ordenes de la bolsa española es el SIBE (Sistema de Interconexión

Bursátil Español)

• Forma de case: Forma en la que se fija el precio al ejecutarse una

orden. orden.

– Sistemas dirigidos por órdenes (order driven system): El sistema recibe

ordenes a un precio vendedor (ask) y comprador (bid). Las órdenes se

ejecutan cuando concurren dos órdenes de sentido contrario al mismo precio.

• Libro de órdenes electrónicos (subasta ó negociación)

– Sistemas dirigidos por precios (price driven system): Negociación

bilateral entre las contrapartidas. Propia de mercados OTC. Existen

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Tema 5. Los mercados secundarios: Las bolsas de valores

• Ejemplo: Sistemas dirigidos por órdenes (order driven system):

Bid: Mejor precio

comprador Ask: Mejor precio _vendedor.

Precio más caro

Una orden de venta por lo mejor se casa a este precio

Una orden de compra por lo mejor se casa a este precio

Precio más barato al que los

vendedores están dispuestos a

entregar su activo Precio más caro

que los

compradores están dispuestos a ofertar por ese activo

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