I N F O R M E D E C L A S I F I C A C I O N INVERSIONES LA CONSTRUCCION S.A. w w w. f e l l e r - r a t e. c o m INFORME DE CLASIFICACIÓN ABRIL 2013

(1)

I N F O R M E D E C L A S I F I C A C I O N

INFORME DE CLASIFICACIÓN

INVERSIONES LA CONSTRUCCION S.A.

ABRIL 2013 LINEAS DE BONOS ACCIONES SERIE UNICA

RESEÑA ANUAL DESDE ENVÍO ANTERIOR/ CAMBIO DE CLASIFICACIÓN CLASIFICACION ASIGNADA EL 28.03.13

ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 31.12.12

w w w . f e l l e r - r a t e . c o m

(2)

1 INFORME DE CLASIFICACION - Abril 2013

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos

El alza en la clasificaciones asignadas a ILC refleja la solidez y consistencia que históricamente ha mantenido su perfil financiero, sustentado en una fuerte posición individual de liquidez, flexibilidad financiera y capacidad de generación de caja producto del solido posicionamiento de su cartera de inversiones, donde destaca la calidad y fortaleza de su filial AFP Habitat. En contraposición, la clasificación se ve restringida principalmente por la dependencia de ILC de la recepción de dividendos por parte de filiales y por la influencia de filiales con ratios de endeudamiento mayores respecto a la matriz.

ILC es una sociedad de inversiones controlada en un 67% por la Cámara Chilena de la Construcción A.G. (CChC), cuyos principales activos son su participación en la propiedad de AFP Habitat, Isapre Consalud, Compañía de Seguros Vida Cámara y Red Salud. Participa, además, en el sector educacional y otros negocios menores. A este portfolio de inversiones se agrega la próxima participación en el mercado privado de pensiones en Perú, mediante la adjudicación de la licitación de nuevos afiliados por 2 años.

AFP Habitat es la segunda administradora de fondos del sistema previsional en términos de activos administrados y volumen de afiliados y la principal fuente generadora de flujo de caja para ILC. Consalud es la segunda mayor Isapre en Chile, según el número de cotizantes. A su vez, Red Salud opera en el sector prestador de servicios de salud, a través de una red de centros ambulatorios y clínicas de mediana y alta complejidad. En tanto, Vida Cámara está orientada al área de los seguros complementarios de salud.

En 2012, ILC percibió un elevado flujo de dividendos -del orden de $80.000 millones- influenciados aún por la contribución de la administración del SIS de Vida Cámara. En consecuencia, en los próximos períodos se prevé una reducción de la magnitud de los dividendos a recibir por parte de sus filiales; esencialmente, del segmento asegurador. En contraposición, los resultados de AFP Habitat, en términos relativos, muestran una mayor estabilidad derivada principalmente del cobro de comisiones por cotizaciones obligatorias, en tanto su volatilidad

está asociada mayormente a los resultados del encaje.

ILC consistentemente ha mantenido políticas financieras conservadoras reflejadas en una robusta estructura financiera a nivel individual, con un moderado nivel de endeudamiento y fuerte posición de liquidez reflejada en una cartera de activos financieros líquidos que alcanzó los US$

121 millones al cierre de 2012. A nivel individual, su único pasivo corresponde a la emisión de bonos de 2011, cuyos fondos se destinaron a financiar el incremento estratégico de la participación en AFP Habitat. Con todo, a diciembre de 2012, a nivel corporativo, ILC presenta una posición de deuda neta de activos financieros negativa, con una relación entre la deuda y dividendos percibidos que alcanzó a 0,7x, junto a una cobertura de dividendos sobre gastos financieros de 29x.

A nivel consolidado, pese al mayor nivel de deuda registrado por Red Salud y el menor aporte a resultados de Vida Cámara antes descrito, los indicadores al cierre de 2012 se mantienen sólidos, con una relación de deuda financiera sobre patrimonio y generación de Ebitda de 0,4x y 1,7x, respectivamente.

Perspectivas: Estables

Las perspectivas consideran una política financiera de baja exposición de la matriz y el mantenimiento de importantes niveles de fondos en activos líquidos. Si bien existen aspectos regulatorios que podrían incidir en el desempeño de algunas de las inversiones, particularmente ligadas al sector salud, la clasificación considera que sus políticas financieras conservadoras, junto al fuerte perfil de negocios, principalmente de AFP Habitat, en conjunto con la trayectoria de la CChC, contribuirían a compensar adecuadamente riesgos de mercado, competitivos, técnicos y regulatorios en filiales.

Las perspectivas de la clasificación consideran, además, expectativas de una adecuada evolución del plan integracional en los negocios del sector salud y en la incursión en el negocio previsional en Perú, en conjunto con la mantención de la tendencia de recuperación mostrada por los resultados del área prestadora de salud.

Mar. 2012 Mar. 2013

Solvencia AA AA+

Perspectivas Estables Estables

*Detalle de clasificaciones en Anexo

Indicadores Relevantes Consolidados

2010 2011 2012

Margen Ebitda 17,2% 20,0% 18,8%

Rentabilidad Operacional 9,0% 12,4% 11,1%

Rentabilidad Patrimonial 33,6% 17,7% 18,9%

Liquidez corriente 1,4 2,6 1,9

Leverage Total 0,8 0,7 0,9

Leverage Financiero 0,4 0,3 0,4

Ebitda / Gastos Financieros 12,1 12,1 10,6 Deuda Financiera / Ebitda 2,3 1,3 1,7

FCNO / Deuda Financiera 66% 73% 45%

Ebitda / Gastos Fin. Netos - - -

Deuda Neta / Ebitda 1,1 0,6 0,8

Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia

01 23 45 67 89 1011 1213 1415 16

0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1,0

2009* 2010 2011 2012

Leverage (Eje izq.) Leverage Financiero (Eje izq.) Ebitda / Gastos financieros (Eje der.) Deuda Fin. Neta / Ebitda (Eje der.) (*) Bajo PCGA

FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION

Fortalezas Riesgos

 Alta calidad de AFP Habitat como fuente generadora de flujos en el largo plazo.

 Conservadora estructura financiera y altos niveles de liquidez a nivel individual.

 Sólida posición competitiva, con un enfoque de gestión autosustentada en filiales.

 Control y compromiso de la CCh.

 Buenas perspectivas de crecimiento en el sector prestador de salud.



 Dependencia de ILC de la generación de dividendos de sus filiales.

 Exposición a riesgos regulatorios y técnicos en filiales y mayores presiones competitivas en los negocios de pensiones.

 Importantes inversiones en negocio prestador de salud, pueden influir en evolución de rentabilidades.

 Correlación de la cartera de inversiones Analista: Maria Teresa Larroulet

Mteresa.Larroulet@feller-rate.cl (562) 757-0430

(3)

2

INVERSIONES LA CONSTRUCCIÓN S.A.

INFORME DE CLASIFICACION - Abril 2013

INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia AA+

Perspectivas Estables

Sociedad de Inversiones y Servicios La Construcción S.A. (ILC) fue constituida en diciembre del año 1980. Su objetivo es administrar las inversiones en actividades empresariales que la entidad gremial

“Cámara Chilena de La Construcción” (CChC) ha ido desarrollando bajo un régimen de sociedades anónimas.

Las principales actividades de ILC se focalizan en la administración de fondos de pensiones (AFP Habitat), seguros de salud complementarios (Compañía de Seguros de Vida Cámara S.A, clasificada en

“A+” por Feller Rate.), seguros privados de salud (Isapre Consalud), servicios de atención médica ambulatoria y hospitalaria (Red Salud, clasificada en “A-” por Feller Rate), educación primaria y secundaria (colegios Pumahue, Manquecura y Nahuelcura) y un portal transaccional asociado a la construcción (IConstruye). A este portfolio de inversiones se agrega la próxima participación en el mercado privado de pensiones en Perú, mediante la adjudicación de la licitación de nuevos afiliados por 2 años .Adicionalmente, a nivel individual dispone de un conjunto de activos financieros, que combinan principalmente renta fija, permitiéndole así contar con un soporte de alta liquidez. A diciembre de 2012, los activos financieros alcanzaban los US$ 120 millones.

Sólido posicionamiento de su cartera de inversiones, destacando la alta calidad y consistencia de los flujos provenientes de AFP Habitat

— AFP HABITAT

ILC posee el 67,5% de la propiedad de AFP Habitat, siendo el activo de mayor valor y uno de los principales generadores de dividendos para ILC. A diciembre de 2012, AFP Habitat contribuyó con el 65% del resultado operacional a nivel consolidado, en tanto el valor de mercado de dicha inversión bordea los US$ 1.310 millones.

AFP Habitat participa en la industria previsional administrando fondos de pensiones relacionados con el ahorro previsional obligatorio y ahorro voluntario y presta servicios de pago de pensiones bajo la modalidad de retiro programado.

Con todo, durante su evolución, especialmente a partir de las significativas reformas realizadas en 2008, la industria de las AFPs ha experimentado un importante proceso de consolidación. AFP Habitat es el segundo actor de la industria en términos de cotizantes y de fondos administrados. Al cierre de 2012 registraba fondos administrados cercanos a US$42.514 millones, equivalentes al 25,9% del total de fondos previsionales.

El desempeño operacional de Habitat se caracteriza por una relativa estabilidad asociada a que la mayor parte de sus ingresos corresponden al cobro de comisiones por la administración de fondos provenientes de ahorros obligatorios. Asimismo, posee una buena competitividad que se fundamente en su desempeño relativo en rentabilidad de fondos administrados, en el costo por comisiones a clientes y en su eficiencia operacional, influenciada por el tamaño de su escala y por su posición de liderazgo en gestión de costos operativos (gastos operativos sobre ingresos y por cotizante).

— ISAPRE CONSALUD

Isapre Consalud es la segunda mayor isapre de la industria según el número de cotizantes, con una participación de mercado de 22% a diciembre de 2012. La industria aseguradora de salud previsional en Chile ha vivido un proceso de consolidación, concentrándose actualmente en 13 entidades, de las cuales solo seis corresponden a Isapres abiertas (Cruz Blanca, Banmédica, Vida Tres, Colmena Golden Cross, Ferrosalud y Consalud), las que concentran el 96,9% de los cotizantes.

Consalud basa su modelo de negocios en la comercialización de planes de salud individuales y colectivos, para los segmentos de ingresos medios de la población.

— RED SALUD

Red Salud administra la red de centros de prestación de salud ambulatoria, Megasalud, y las Clínicas Tabancura, Avansalud, Clínica Iquique y Clínica Bicentenario. Adicionalmente, comparte la propiedad con otros partícipes del sistema en Clínica Magallanes y, a través de las Administradoras de Clínicas Regionales 1 y 2 (ACRs), de otras 11 clínicas ubicadas a lo largo del país.

Tras la inauguración de Clínica Bicentenario, Red Salud alcanzó una participación en torno al 20% de la oferta de camas de clínicas privadas en la Región Metropolitana, constituyéndose como el segundo actor más relevante en términos de capacidad, luego del Grupo Banmédica, que mantiene una participación Propiedad

ILC efectuó su apertura bursátil en julio de 2012, a través del mecanismo de oferta primaria y secundaria de acciones. Por medio de esta operación, su controlador, la Cámara Chilena de la Construcción (CChC), redujo su participación al 67% de la propiedad, mientras que IlC recaudó recursos por

$ 26.000 millones.

Otras fuentes de fondos de la CChC, adicionales a los dividendos percibidos de ILC, son los flujos asociados a un

“endowment”, por US$ 630 millones y, en menor medida, el cobro de cuotas a socios.

Habitat: Destacada participación de mercado Cotizantes a diciembre de 2012

Capital 20,4%

Cuprum 9,5%

Habitat 24,5%

Modelo 6,1%

Planvital 3,5%

Provida 35,9%

PERFIL DE NEGOCIOS Fuerte

(4)

Solvencia AA+

cercana al 35%. Sus clínicas regionales, en tanto, constituyen importantes instituciones de salud privada en las ciudades en que se encuentran ubicadas.

* Para mayor detalle, vea el Informe de Clasificación de Empresas Red Salud S.A. en www.feller-rate.cl, sección Corporaciones.

— VIDA CÁMARA

Tras finalizar el contrato de administración del seguro de invalidez y sobrevivencia (SIS) en julio de 2012, la compañía se orientó principalmente a la comercialización de seguros complementarios de salud, evidenciando un importante crecimiento en términos de beneficiarios (186.118 al cierre de 2012).

* Para mayor detalle, vea el Informe de Clasificación de Compañía de Seguros Vida Cámara S.A. en www.feller-rate.cl, sección Seguros.

— DESARROLLOS EDUCACIONALES

Administra la red de colegios Pumahue, Manquecura y Nahuelcura. Actualmente la red de instituciones opera nueve colegios particulares, localizados en ubicaciones estratégicas en distintas zonas del país, asociadas a proyectos de desarrollo urbano y habitacional en comunas relativamente nuevas y de gran potencial de crecimiento.

Pumahue administra 6 colegios en las comunas de Peñalolen, Huechuraba, Temuco, Puerto Montt, Curauma y Chicureo. La red Manquecura, en tanto, posee 3 colegios en Valle Lo Campino, Ciudad del Este y Ciudad de Los Valles, en la Región Metropolitana. Todos ellos imparten Educación parvularia, básica y media. A ello se suma el colegio particular subvencionado Nahuelcura en Machalí.

Desarrollos Educacionales representa una baja importancia en la cartera de inversión en filiales de ILC.

Opera como un grupo de empresas gestionadas centralizadamente y reporta ingresos y dividendos de menor peso en relación al total.

Inversiones concentradas en sectores regulados, con una relativamente menor sensibilidad al ciclo económico.

Su cartera de inversiones está altamente concentrada en el sector previsional y salud, que presentan una mayor inelasticidad relativa de la demanda ante cambios en las condiciones económicas, representando ambos el 97 % de los ingresos.

El sistema asegurador privado de salud y el previsional se caracterizan por ser altamente regulados bajo la supervisión, entre otras entidades, de la Superintendencia de Salud y la Superintendencia de Pensiones, respectivamente. En tanto, la industria aseguradora se caracteriza por una sólida regulación de solvencia, una estructura competitiva amplia y la presencia de numerosos actores internacionales.

Tanto en el sistema de seguros de salud privado como en el previsional, el desempeño está ligado principalmente al comportamiento del mercado laboral y del ingreso imponible de los afiliados. Así, ante escenarios de aumentos en el desempleo existe una migración al sistema público, en tanto se genera una reducción en los ingresos por comisiones del sistema de AFP. Otras variables de crecimiento del segmento AFP están asociadas a la evolución del ahorro previsional voluntario y la obligatoriedad de cotización por parte de los trabajadores independientes que comienza a regir en forma gradual a partir de 2012.

Factores adicionales que afectan los resultados de las AFP son la exposición del encaje regulatorio, equivalente al 1% de fondos de pensiones administrados que debe ser invertido en cuotas de este, a volatilidad de mercado, tipo de cambio y tasas de interés que afectan la rentabilidad de los fondos y, por ende, del encaje regulatorio.

Mayores presiones competitivas, derivadas de cambios regulatorios, mitigadas por una eficiente estructura de costos de Habitat.

En 2008 comenzaron a regir las modificaciones efectuadas al marco regulatorio previsional destinadas a aumentar la competitividad del sistema. Una de las principales reformas consiste en la licitación de la administración de cuentas de los afiliados nuevos, cartera que será adjudicada por dos años a aquella AFP que ofrezca cobrar la menor tasa de comisión por depósito de cotización. La tasa de licitación debe ser inferior a la mínima observada en la industria. Además, la AFP adjudicataria deberá traspasar la misma tasa de la licitación a su cartera de afiliados, por el mismo período de tiempo permitiéndose solo el traspaso de cotizantes desde la AFP adjudicataria en el caso de aumento de comisiones, un menor retorno de los fondos y la insolvencia de la AFP.

AFP Habitat: Resumen Financiero Cifras en millones de pesos

2009 2010 2011 2012 Activos Totales 226.012 239.299 248.610 279.020 Patrimonio 157.339 191.744 209.596 230.284 Ingresos Ordinarios 134.599 108.949 114.486 121.301 EBITDAE (1) 63.565 70.068 74.961 77.729 Utilidad ejercicio 75.704 75.478 61.654 74.576 Utilidad disponible (2) 48.615 55.974 61.654 61.516 Dividendos pagados -12.000 -64.000 -48.000 -51.000

Leverage 0,4 0,2 0,2 0,2

Margen EBITDAE 47,2% 64,3% 65,5% 64,1%

Margen Neto (3) 36,1% 51,4% 53,9% 50,7%

Cotizantes (miles) 1.138 1.231 1.247 1.253 (1) EBITDAE: EBITDA – Utilidad del encaje.

(2) Utilidad del ejercicio –Utilidad del encaje ( de ser positiva) (3) Margen Neto: Utilidad disponible / Ingresos

Competitiva estructura de comisiones en cotizaciones obligatorias

Vigentes a marzo de 2013*

AFP Comisión Adm (%)

Planvital 2,36

Provida 1,54

Cuprum 1,48

Capital 1,44

Habitat 1,27

Modelo 0,77

Consalud: Una de las mayores Isapres*

Colmena 17%

Cruz Blanca 20%

Vida Tres 5%

Ferrosalud 1%

Masvida 14%

Banmédica 21%

Consalud 22%

*Vida Tres y Banmédica conforman el Grupo Banmédica

(5)

4

INVERSIONES LA CONSTRUCCIÓN S.A.

Solvencia AA+

Si bien este cambio regulatorio ha implicado una mayor intensidad competitiva en la medida que busca disminuir las barreras de entrada de nuevos actores a la industria y reducir las tasas de comisión, estos factores son mitigados por una eficiente estructura operacional, influenciada por el tamaño de su escala y su posición de liderazgo en gestión de costos operativos, con el indicador de costos sobre cotizantes más bajo de la industria y la segunda menor tasa de comisión de la industria luego de AFP Modelo. No obstante, la rivalidad competitiva es un aspecto que se mantiene en evolución, exponiendo a los actores de la industria al potencial futuro fortalecimiento de partícipes asociados a recientes y nuevos ingresos al sector.

Participación en distintos ámbitos del sector salud, contribuyen a la generación de sinergias.

La participación del grupo de empresas de ILC en el sector salud involucra la obtención de potenciales sinergias entre el negocio asegurador, pudiendo favorecer una administración más eficiente de los costos de la salud y el ampliar la participación de la salud privada en la industria.

Los centros de Megasalud son un importante punto de captación de clientes, los que en caso de necesitar atención de mayor complejidad pueden ser derivados a clínicas pertenecientes al grupo de empresas de Red Salud. Adicionalmente, Red Salud ha comenzado a desarrollar convenios con Isapre Consalud que contemplan la transferencia de servicios y prestaciones de salud. El diseño de los planes de Consalud privilegia la atención en la red de prestadores asociados a Red Salud, contribuyendo a generar un flujo de público relativamente estable a la red de prestadores relacionadas. Dado el mayor control de costos que permiten alcanzar estos planes cerrados, se pueden ofrecer a precios convenientes generando una mayor competitividad con el sistema asegurador público mediante el traspaso de afiliados. Este modelo es consistente con lo observado a nivel de las principales entidades de salud de la industria.

Favorables perspectivas en el ámbito de la salud, en tanto cambios regulatorios profundos imponen incertidumbre en el sistema isapre y recientemente en prestadores de salud integrados.

La demanda por salud ha mostrado un importante crecimiento en los últimos años, con incremento del gasto en salud como porcentaje del PIB y per cápita tanto en sistema público como privado. Este mayor gasto ha estado explicado por el significativo crecimiento en el número de prestaciones. Este crecimiento de la demanda por atenciones de salud obedece a una serie de factores: aumento de poder adquisitivo, envejecimiento de la población y avances tecnológicos que ofrecen métodos de diagnósticos y terapéuticos impensados años atrás. Se espera que la demanda por servicios de salud mantenga el crecimiento observado en los últimos años. Lo anterior, considera las positivas perspectivas de crecimiento para el sector, dadas por una serie de factores que consideran, principalmente, el aún bajo nivel de gasto en salud en chile (6% del PIB), en comparación con economías más desarrolladas (10% del PIB en Europa); el gradual envejecimiento de la población y el proyectado escenario de crecimiento económico en el mediano plazo.

El proyecto de ley al sistema asegurador privado de salud, actualmente en discusión en el parlamento, contempla la creación de un plan único garantizado de salud (PGS), que sería obligatorio para los afiliados a Isapres y la eliminación de las prexistencias en el sistema. Asimismo, entre otras indicaciones, establece que para aumentar su cobertura o ampliar la oferta de prestaciones, los afiliados deberán complementar el PGS mediante la contratación de beneficios adicionales. Lo anterior, sumado a la creación del IPC de salud que regulará las modificaciones en los precios de los planes introduce incertidumbre sobre las perspectivas de la industria aseguradora y, en consecuencia, sobre las condiciones de demanda por servicios de salud. A esta iniciativa se agrega la reciente presentación de un proyecto de ley que busca impedir y sancionar la integración vertical de instituciones previsionales de salud y prestadores de beneficios de salud.

Nuevo foco de negocios de Vida Cámara presionará sus resultados, no obstante, expande su oferta y podría mitigar los eventuales efectos de cambios regulatorios en el sistema isapre.

La comercialización de seguros de salud colectivos le permite complementar y expandir su oferta en el segmento de previsión de salud, cobrando relevancia ante las presiones reguladoras que afectarían al sistema isapre. No obstante, requiere contar con una estructura operacional y de soporte que continuaran presionando los altos niveles de eficiencia obtenidos durante la administración del SIS, que implicó una relevante contribución a resultados y dividendos a ILC.

Consalud: Resumen Financiero Cifras en millones de pesos

2010 2011 2012

Activos Totales 54.767 65.186 92.011

Deuda Fin. Total - - 1.676

Patrimonio 18.763 24.096 28.098

Ingresos Operacionales 228.906 248.798 275.380 Resultado Operacional 7.180 13.331 12.646 Utilidad del ejercicio 6.821 12.105 10.640

Margen Operacional 3% 5% 5%

Leverage 1,9 1,7 2,3

Rentabilidad Pat. 36% 50% 38%

Cotizantes 301.060 304.601 330.845

Red Salud : Resumen Financiero Cifras en millones de pesos

PCGA IFRS IFRS IFRS 2009 2010 2011 2012 Ingresos por ventas 101.334 107.114 134.477 163.811

Ebitda 12.853 12.250 10.831 15.497

Utilidad 7.541 6.968 1.342 2.824

Activos Totales 149.281 216.734 246.827 290.257 Deuda Financiera 28.801 75.416 90.083 126.317 Patrimonio 98.528 99.560 111.798 111.798

Margen EBITDA 12,7% 11,4% 8,1% 9,5%

Endeudamiento Fin. 0,3 0,8 0,8 1,1

Rentabilidad Patrimonial 7,7% 7,0% 1,2% 2,5%

Cobertura Gastos Finan. 9,1 9,0 3,0 2,2

Deuda Fin. / Ebitda 2,2 6,2 8,3 8,2

Diversificación: Composición de ingresos Diciembre de 2012

Habitat 18%

Cons.

41%

Salud Red 24%

Vida Camara

14%

Otros 3%

(6)

Solvencia AA+

Participación en el sistema privado de pensiones de Perú

En diciembre de 2012, la filial Habitat Andina S.A. se adjudicó de la licitación de nuevos afiliados por 2 años que, a diferencia del sistema chileno, considera la migración hacia un sistema mixto de comisión a partir de 2013. La compañía espera recibir a 700.000 afiliados, con un modelo de negocios que contempla una estructura muy liviana en costos y gastos de apoyo junto a la comisión más baja del mercado. En Perú coexiste el sistema público con el privado de pensiones, no obstante, se ingresa directamente al privado si no se expresa lo contrario. Asimismo, ofrece importantes oportunidades de desarrollo dadas por la baja formalización del mercado laboral y la positiva evolución del nivel de actividad económica. La inversión total será de US$ 20 millones, en tanto se está tramitando la licencia para comenzar a operar.

POSICION FINANCIERA Sólida

Políticas

Conservadoras políticas financieras y de gestión de inversiones contribuyen a mantener su robusta estructura financiera.

ILC es una sociedad de inversiones, cuyos activos principales son sus participaciones en la propiedad de empresas filiales, las que a través de dividendos percibidos generan los aportes más significativos a los ingresos de flujo de caja operacional de la sociedad a nivel individual.

La compañía consistentemente ha mantenido políticas financieras conservadoras reflejadas en una robusta estructura financiera a nivel individual, con un moderado nivel de endeudamiento y fuerte posición de liquidez.

El reparto de dividendos por parte de ILC representa, en términos de flujo de caja recurrente, la principal fuente de recursos para su accionista controlador CChC, no obstante, también recibe recursos de otras fuentes, tales como ingresos provenientes de su Endowment, por US $630 millones al cierre de 2012, y cuotas de socios. Por su parte, la CChC requiere financiar sus gastos organizacionales y actividades relacionadas con su red social. En ese sentido, CChC mantiene una regla de gasto determinada que acota las presiones financieras sobre los flujos de ILC. Consecuentemente, ILC ha mostrado una capacidad recurrente para destinar recursos de caja generados internamente (excedentes luego de cubrir necesidades operativas y pago de dividendos) para ser utilizados en el financiamiento de inversiones en empresas y de inversiones financieras. Estas últimas históricamente han representado una significativa cartera de activos líquidos que, a diciembre de 2012, alcanzan los US$ 121 millones.

Con respecto a su portafolio de inversiones financieras, este es manejado por un comité de inversiones con criterios que privilegian una composición de instrumentos mayoritariamente de renta fija con horizontes de retornos de mediano y largo plazo, y especialmente una alta liquidez (fácil liquidación de activos en un muy breve período de tiempo).

La política de dividendos, en general, contempla el reparto del 100% de las utilidades generadas por las filiales. En el caso de Habitat el reparto de dividendos está sujeto a las necesidades de financiamiento del encaje normativo, equivalente al 1% de los fondos de pensiones que debe ser invertido en cuotas de este, manteniendo desde 2007 una política de reparto mínimo del 90% de la utilidad líquida “disponible” (neta de resultados del encaje). A su vez la política de reparto de dividendos de ILC está establecida entre un 60% y 80% de la utilidad del ejercicio distribuible (sin considerar el encaje normativo).

Resultados

Destaca la estabilidad del aporte de AFP Habitat, con un flujo extraordinario de dividendos asociados a la contribución de Vida Cámara en 2011 y 2012.

En 2012, ILC obtuvo cerca de $80.000 millones en dividendos y otros repartos percibidos de inversiones, monto similar al percibido en 2011. Estas cifras históricas de flujo de dividendos están altamente influenciadas por los flujos percibidos de Vida Cámara (37%), AFP Habitat (43%) y Consalud (18%). En tanto, el aporte de Red Salud disminuyó su importancia relativa al 1% reflejando la fuerte reducción de la utilidad en 2011, presionada por la puesta en marcha de Clínica Bicentenario. A diciembre de 2012, se evidencia una recuperación en el resultado de Red Salud, ($ 2.625 millones) respecto a 2011($1.025 millones) que derivará en una mayor aporte a la matriz, no obstante la utilidad aún se mantiene por debajo de la obtenida en el período 2008-2010. Cabe señalar que el favorable resultado de Vida Cámara, está ligado íntegramente a la administración de parte del contrato del SIS el que finalizó en julio de 2012. En consecuencia, en los próximos períodos se prevé una reducción de la magnitud de los dividendos a recibir por parte de sus filiales; esencialmente, del segmento asegurador y que el negocio de Isapre enfrenta Resumen Financiero Individual*

Cifras en millones de pesos

2010 2011 2012

Dividendos Recibidos 46.675 78.899 80.688 Deuda Financiera 110.000 55.711 56.608

DF/ Dividendos 2,4 0,7 0,7

DF Neta / Dividendos 0,4 - -

Caja ( matriz) 90.837 63.862 57.838 Diversificación: Ebitda

Diciembre de 2012

Habitat 56%

Cons.

10%

Red Salud 13%

Vida Camara

17%

Otros 4%

Fuente: ILC (Press)

Evolución dividendos percibidos de filiales*

0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 90.000

2010 2011 2012

Habitat Consalud Vida Camara Red Salud Otros

*2012 dividendos estimados por Feller Rate

(7)

6

INVERSIONES LA CONSTRUCCIÓN S.A.

Solvencia AA+

riesgos regulatorios relevantes. En contraposición, el aporte de AFP Habitat, en términos relativos, muestra una mayor estabilidad derivada principalmente del cobro de comisiones de cotizaciones obligatorias, en tanto su volatilidad esta asociada mayormente a los resultados del encaje. Feller Rate considera que AFP Habitat representa una fuente de dividendos relativamente más sólida que el resto de las inversiones y que los negocios de Red Salud y Desarrollos Educacionales disponen de capacidad para mejorar sus resultados en el largo plazo producto de una creciente maduración de sus inversiones.

A nivel consolidado, al cierre de 2012 se evidenció una moderada caída del desempeño operacional respecto a 2011 (5%), reflejando principalmente la menor contribución de Vida Cámara antes descrita, junto con mayores gastos de apoyo de esta unidad de negocios que persistirán presionando sus resultados.

En tanto, AFP Habitat y Consalud continúan mostrando un buen desempeño, junto a una paulatina recuperación de los márgenes operativos en Red Salud. Pese a ello, el resultado del encaje regulatorio compensó el menor desempeño operativo antes mencionado y otros ítems como impuestos, mostrando la utilidad un leve avance respecto al período anterior.

Endeudamiento y flexibilidad financiera:

A nivel individual presenta una conservadora estructura financiera derivada de su moderado nivel de endeudamiento y una fuerte posición de liquidez.

Hasta el año 2010, a nivel individual, ILC no registraba deuda financiera. Actualmente su único pasivo corresponde a la emisión de bonos efectuada en 2011, por $ 56 mil millones, cuyos fondos se destinaron a financiar el incremento estratégico de la participación en AFP Habitat (desde un 40% a un 67,5%). Los bonos Serie A, por $ 21.800 millones, disponen de una estructura tipo bullet, con un único vencimiento de capital en 2016, en tanto la Serie C contempla amortizaciones iguales a partir de junio de 2022.

ILC consistentemente ha mantenido políticas financieras conservadoras reflejadas en una robusta estructura financiera a nivel individual, con un moderado nivel de endeudamiento y fuerte posición de liquidez reflejada en una cartera de activos financieros líquidos que alcanzó los US$ 121 millones al cierre de 2012. Con todo, a diciembre de 2012, a nivel corporativo, ILC presenta una posición de deuda neta de activos negativa (valor de portafolio de inversiones financieras líquidas algo superior que saldo de deuda financiera), con una relación entre la deuda y dividendos percibidos que alcanzó a 0,7x, junto a una cobertura de dividendos sobre gastos financieros de 29x.

A nivel consolidado, pese al mayor nivel de deuda registrado por Red Salud y el menor aporte a resultados de Vida Cámara antes descrito, los indicadores al cierre de 2012 se mantienen sólidos, con una relación de deuda financiera sobre patrimonio y generación de Ebitda de 0,4x y 1,7x, respectivamente (0,3x y 1,3x, respectivamente en 2011).

Entre sus filiales del segmento de previsión, tanto AFP Habitat como Vida Cámara se caracterizan por no utilizar deudas financieras en sus estructuras de financiamiento, mientras que Isapre Consalud ha recurrido al uso de créditos en forma temporal y con una significancia relativamente baja. . En el caso de filiales Red Salud y Desarrollos Educacionales, producto de enfrentar necesidades de inversión más intensivas en infraestructura (activos inmobiliarios y equipos), presentan un uso relativamente más importante de deudas financieras, estructuradas privilegiando perfiles de pago de largo plazo.

Cabe destacar la fuerte posición de liquidez que históricamente ha mostrado ILC a nivel individual, sustentada en el manejo de un importante nivel de inversiones financieras de fácil liquidación. Además, contribuyen a su flexibilidad financiera la liquidez bursátil de las acciones de AFP Habitat, la estructura de pasivos y capacidad de financiamiento de sus filiales y la disponibilidad por parte de CChC, su accionista controlador, de recursos del Endowment.

Clasificación de títulos accionarios

La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 2” refleja una muy buena combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

ILC efectuó su apertura bursátil en julio de 2012, a través del mecanismo de oferta primaria y secundaria de acciones. Por medio de esta operación, su controlador, la Cámara Chilena de la Construcción (CChC), redujo su participación desde el 99% al 67% de la propiedad.

La clasificación de las acciones obedece a la liquidez alcanzada tras su apertura en bolsa efectuada en julio de 2012, y su incorporación al índice IPSA en diciembre de 2012. Las acciones de ILC disponen de un free float del 33% y una presencia ajustada del 61% y rotación del 72% a febrero de 2012.

Indicadores de solvencia ( consolidados)

01 23 45 67 89 1011 1213 1415 16

0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1,0

2009* 2010 2011 2012

Leverage (Eje izq.) Leverage Financiero (Eje izq.) Ebitda / Gastos financieros (Eje der.) Deuda Fin. Neta / Ebitda (Eje der.)

Composición de Deuda Financiera Diciembre de 2012

Des.

Educac.

14%

Red Salud 59%

Consalud 1%

ILC ( matriz)

26%

(8)

Solvencia AA+

Actualmente el directorio de la compañía está conformado por 9 miembros, sin la participación de un director independiente ni se encuentra conformado el Comité de Directores. En la próxima junta de accionarias a realizarse próximamente, se incorporará un director independiente y se conformará el Comité de Directores según lo dispuesto en el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1526 de la Superintendencia de Valores y Seguros.

Respecto de la disponibilidad de información, ILC posee un área de relación con los inversionistas y publica en su página Web información significativa para sus accionistas como memoria, estados financieros trimestrales, presentaciones de resultados, hechos esenciales y prospectos de instrumentos.

(9)

8

ANEXOS

INVERSIONES LA CONSTRUCCIÓN S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Abril 2013

Resumen Financiero Consolidado*

(Cifras en millones de pesos)

PCGA-2009 2010 2011 2012

Ingresos 427.905 545.824 664.281 678.055

Ebitda (1) 37.787 94.128 132.914 127.330

Resultado Operacional 30.619 86.791 124.201 117.538

Gastos Financieros -2.638 -7.791 -11.029 -11.970

Ingresos Financieros 0 26.656 9.183 27.993

Resultado Neto Empresas Relacionadas 33.698 11.638 3.335 4.416

Utilidad (pérdida) del ejercicio 61.556 175.823 101.781 106.943

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 69.540 140.903 124.802 96.708

Inversiones en activos fijos N.D -20.407 -13.758 -22.101

Inversiones permanentes netas y otras N.D -134.712 -12.321 1.625

Flujo Caja Operación Neto Inversiones 29.524 -14.103 97.357 77.808

Dividendos Pagados -15.696 -42.335 -62.388 -108.172

Flujo Caja Neto Disponible de Operación 13.828 -56.438 34.969 -30.364

Variación de deudas financieras -2.175 126.476 -42.852 36.376

Flujo Caja Neto del Ejercicio 14.360 68.724 -15.007 22.159

Caja Final 40.392 109.050 94.043 116.203

Activos Financieros Corrientes N.D 157.101 161.116 149.586

Encaje y otros activos financ. N.D 179.904 188.831 214.522

Activos Totales 457.384 962.649 1.004.093 1.055.603

Deuda Financiera 52.437 214.597 172.102 215.502

Pasivos Totales 148.774 439.496 427.726 489.571

Capital patrimonial 299.112 523.153 576.367 566.032

Margen Ebitda 8,8% 17,2% 20,0% 18,8%

Rentabilidad Operacional 6,7% 9,0% 12,4% 11,1%

Rentabilidad Patrimonial 20,6% 33,6% 17,7% 18,9%

Leverage Total 0,5 0,8 0,7 0,9

Leverage Financiero 0,2 0,4 0,3 0,4

Ebitda / Gastos Financieros 14,3 12,1 12,1 10,6

Deuda Financiera / Ebitda 1,4 2,3 1,3 1,7

FCNO / Deuda Financiera 133% 66% 73% 45%

Ebitda / Gastos Financieros netos 14,3 - - -

Deuda Neta Caja / Ebitda 0,3 1,1 0,6 0,8

* Cifras bajo PCGA en pesos de diciembre de 2009.

(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.

Mar. 2011 Mar. 2012 Mar.13

Solvencia AA AA AA+

Líneas de Bonos AA AA AA+

Acciones Primera Clase Nivel 2

Perspectivas Estables Estables Estables

(10)

Características de los Instrumentos

LINEAS DE BONOS 671 672

Fecha de inscripción 12.07.2011 12.07.2011

Monto máximo de la línea U.F. 2.500.000 U.F. 2.500.000

Plazo 10 años 30 años

Rescate anticipado Según lo contemplen Escrituras Complementarias Según lo contemplen Escrituras Complementarias

Covenant financieros Deuda Financiera Neta / Patrimonio Total <1,0x Deuda Financiera Neta / Patrimonio Total <1,0x

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla

SERIES DE BONOS A C

Al amparo de la línea 671 672

Monto máximo $ 54.400 millones U.F. 2.500.000

Fecha vencimiento 5 años 21 años

Amortización de capital Bullet con una amortización de capital el 15.06.2016 21 cupones, con amortizaciones de capital a partir del 15.06.2022

Tasa de interés 6,80% anual 3,60% anual

Amortización extraordinaria A partir del 15.06.2013 A partir del 15.06.2013

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla

Características de los Instrumentos

ACCIONES Serie Única

Presencia Ajustada⁽¹⁾ 61%

Free Float 33%

Capitalización Bursátil ⁽²⁾ US$ 1.935 MM

Rotación⁽¹⁾ 72%

Política de dividendos efectiva 60%-80%

Participación Institucionales <5%

Directores Independientes 0 de 9

1. Al 28 de febrero de 2013.

2. Al 19 de marzo de 2013.

Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.