ABRIL 2019
Mensual de
renta fija
MENSUAL DE RENTA FIJA
EXCLUSIVAMENTE PARA PROFESIONALES DE LA INVERSIÓN
Abril 2019
3
Resumen de la estrategia
5
Perspectiva general sobre
el entorno macroeconómico
y los tipos de interés
Información importante
Esta información está dirigida exclusivamente a profesionales de la inversión y no debe ser tomada como referencia por inversores particulares. No puede reproducirse o difundirse sin permiso expreso. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de ellas pueden bajar o subir y el inversor puede recibir menos de lo que invirtió inicialmente. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de los resultados futuros. Inversiones en bonos: Los fondos de renta fija invierte en bonos, cuyos precios dependen de los movimientos de los tipos de interés, los cambios en la calificación crediticia de los emisores y otros factores, como la inflación y la dinámica del mercado. En general, cuando los tipos de interés suben, el precio de los bonos cae. El riesgo de impago está ligado a la capacidad del emisor para satisfacer los pagos de intereses y devolver el préstamo al vencimiento. Por lo tanto, el riesgo de impago puede variar entre diferentes gobiernos emisores, del mismo modo que entre diferentes empresas emisoras.
Bonos corporativos: Debido a las mayores probabilidades de impago, una inversión en un bono corporativo es generalmente menos segura que una en deuda pública.
Bonos high yield: Los bonos de baja calidad crediticia se consideran bonos de mayor riesgo. Presentan un mayor riesgo de impago que podría afectar a las rentas y al valor del fondo que invierte en ellos.
Mercados extranjeros: Algunos fondos de renta fija pueden invertir en mercados extranjeros. El valor de las inversiones puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
Coberturas de divisas: La cobertura de divisas se utiliza para reducir de forma sustancial el riesgo de pérdidas derivadas de movimientos desfavorables de los tipos de cambio en las posiciones en monedas que no sean la moneda de contratación. La cobertura también tiene como efecto limitar las ganancias cambiarias potenciales que se pueden conseguir. Mercados emergentes: Los fondos que invierten en los mercados emergentes pueden ser más volátiles que los que invierten en otros mercados más desarrollados.
Derivados: Algunos fondos de renta fija pueden emplear derivados y ese hecho puede conllevar apalancamiento. En estas situaciones, la rentabilidad puede aumentar o disminuir en mayor medida que en otras circunstancias. El fondo podría estar expuesto al riesgo de pérdidas económicas si una contraparte utilizada para los instrumentos derivados se ve imposibilitada para afrontar sus obligaciones de pago.
Títulos híbridos: Los títulos híbridos generalmente combinan sensibilidades y exposiciones tanto a la renta variable como a la deuda. Los bonos híbridos son instrumentos subordinados que tienen características propias de la renta variable. Generalmente presentan vencimientos largos (o estos no están acotados) y un calendario de amortización anticipada que aumenta el riesgo de reinversión. Su carácter subordinado los coloca a medio camino entre las acciones y otros títulos de deuda subordinada. Así, además de los factores de riesgo típicos de los bonos, los títulos híbridos también conllevan riesgos como el diferimiento de los pagos de intereses, la volatilidad bursátil y la falta de liquidez. Los bonos convertibles contingentes (CoCos) son títulos de deuda híbridos cuya finalidad es convertirse en acciones o bien ser objeto de amortización del principal cuando ocurren determinados "factores desencadenantes" vinculados a los umbrales de capital regulatorio o cuando las autoridades reguladoras de la entidad bancaria emisora lo consideran necesario. Los CoCos poseen rasgos únicos de conversión en acciones o amortización del principal que están adaptados a la entidad bancaria emisora y a sus obligaciones normativas.
Otros: Fidelity Funds no ofrece ninguna garantía o protección en lo que respecta a la rentabilidad, la preservación del capital, la estabilidad del valor liquidativo o la volatilidad. Las referencias a valores específicos no deben interpretarse como una recomendación de compra o venta de dichos valores y constituyen menciones con carácter exclusivamente ilustrativo. Se informa a los inversores de que las opiniones expresadas pueden no estar actualizadas y pueden haber sido tenidas ya en cuenta.
Resumen de la estrategia
El MENSUAL DE RENTA FIJA contiene un resumen de las perspectivas a medio plazo del equipo de renta fija
de Fidelity. Nuestro enfoque de inversión es multiestrategia y los gestores de fondos están sujetos a un
marco claro de rendición de cuentas y responsabilidad fiduciaria que cubre todas las decisiones de inversión
que se toman en una cartera. Debido a esta discrecionalidad en el trabajo de los gestores de fondos, a veces
pueden surgir diferencias entre las estrategias aplicadas en un fondo y las perspectivas que figuran a
continuación. Creemos en la gestión de carteras combinando diferentes estrategias de inversión activa,
basadas tanto en el análisis descendente como ascendente, de modo que el riesgo de un fondo no esté
dominado por una única estrategia.
Tipos – – – = + ++
Duración
Tipos del Tesoro de EE.UU.
Tipos EUR - Centro
Tipos EUR - Periferia
Tipos GBP
Inflación – – – = + ++
Inflación de mercados desarrollados
Indexados - EE.UU.
Indexados - EUR
Indexados - GBP
Bonos corporativos investment grade – – – = + ++
Beta de bonos corporativos investment grade
Bonos IG USD
Bonos IG EUR
Bonos IG GBP
Bonos IG asiáticos (USD)
Híbridos corporativos y del sector financiero – – – = + ++
Híbridos corporativos y del sector financiero
Bonos convertibles contingentes
Híbridos corporativos investment grade
Bonos high yield – – – = + ++
Beta de bonos high yield
Bonos high yield estadounidenses
Bonos high yield europeos
Bonos high yield asiáticos
Mercados emergentes – – – = + ++
Deuda pública emergente en divisa fuerte
Deuda corporativa emergente en divisa fuerte
Duración emergente en divisa nacional
Divisas emergentes
Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de los resultados futuros. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de ellas pueden bajar o subir y el inversor puede recibir menos de lo que invirtió inicialmente.
Fuente: Fidelity International, Bloomberg, basado en índices de bonos JPM e ICE BofA Merrill Lynch. 29 de marzo de 2019. Muestra el yield to worst para la deuda high
yield y emergente, el rendimiento a tres años para los préstamos en USD, el rendimiento real para los bonos indexados a la inflación y la TIR a vencimiento para el resto de clases de activos. La TIR a vencimiento (también conocida como rendimiento al reembolso o redemption yield) es la rentabilidad prevista de un bono o fondo expresada como una tasa anual basada en el precio/valor de mercado en la fecha indicada, el tipo de interés del cupón y el plazo hasta el vencimiento. El rendimiento al reembolso es antes de comisiones e impuestos. Yield to worst: Es el rendimiento potencial más bajo que puede recibirse de un bono considerando todas las fechas de amortización anticipada potencial antes del vencimiento. El universo de títulos híbridos se define como un 50% híbridos corporativos y un 50% híbridos financieros.
Resumen de las rentabilidades a 29 de marzo de 2019 (%)
Deuda pública En el año Marzo 2019 - Marzo 2018 Marzo 2018 - Marzo 2017 Marzo 2017 - Marzo 2016 Marzo 2016 - Marzo 2015 Marzo 2015 – Marzo 2014
Bonos del Tesoro de EE.UU. 2,2 4,3 0,5 -1,5 2,4 6,1
Deuda pública alemana EUR 2,1 4,3 -0,4 -0,6 0,5 11,5
Deuda pública Reino Unido 3,6 3,9 0,9 6,9 3,3 14,7
Bonos indexados a la inflación
USD 3,4 2,7 1,1 1,5 1,4 3,8
EUR 1,3 -1,2 4,7 0,1 -2,3 10,9
GBP 6,0 5,6 1,5 20,4 1,8 18,6
Bonos corporativos investment grade
USD 5,0 5,0 2,6 3,4 1,0 6,8
EUR 3,1 2,3 1,8 2,5 0,5 7,3
GBP 4,7 4,0 1,7 10,6 0,2 13,7
Deuda asiática en dólares 4,5 6,0 1,4 3,0 3,3 8,3
Híbridos corporativos y del sector financiero
Bonos convertibles contingentes 5,8 2,5 8,8 15,1 -0,6 7,5
Híbridos corporativos investment grade 5,7 2,7 6,8 9,7 -2,9 10,5
Bonos high yield
EE.UU. 7,4 5,9 4,1 16,9 -4,0 2,1
Europa 5,4 2,1 4,3 10,3 2,9 4,8
Asia 7,9 5,2 1,7 15,3 2,6 4,8
Mercados emergentes
Deuda pública emergente en USD 7,0 4,2 4,3 8,9 4,4 4,1
Deuda corporativa emergente en USD 5,2 4,6 3,7 8,7 2,8 4,5
Deuda emergente en divisa nacional (sin cubrir en USD) 2,9 -7,6 13,0 5,5 -1,6 -11,1
Yuan chino 2,5 6,6 4,9 4,1 5,1 2,4
Rendimientos en las
diferentes clases de
activos de renta fija
Activos monetarios
Deuda pública
Bonos indexados a la
inflación
Bonos corp. investment grade
Híbridos
Bonos corp. high yield
Préstamos
Deuda emergente
US D EU R GBP JPY T es or o EE .UU. US D Bunds E U R G ilt s G BP JG B JPY Index ados U S D ( 1-10 a) Index ados E U R ( 1-10 a) Index ados G BP ( 1-10 a) Co rp . IG USD Co rp . IG EUR Co rp IG GBP Co rp . IG Asia (US D) H íbr idos (f in . y co rp .) HY USD H Y E ur opa HY G B P P réstam os apalanc . U S D D euda públi ca M E (U S D ) D euda cor p. M E ( U S D ) D euda M E m oneda naci onal D euda C hina R M B (D im S um ) HY A sia ( US D) 2,3 -0,4 0,7 -0,2 2,4 -0,1 1,0 -0,1 0,4 -0,8 -2,5 3,7 0,9 2,6 3,8 5,0 6,4 5,1 6,3 7,6 6,1 6,0 5,4 6,2 3,6 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%Perspectiva general sobre el entorno macroeconómico y los tipos de interés
Análisis mensual
Estrategia
– –
–
=
+
++
Los tipos de la deuda pública descendieron en marzo al calor del tono más expansivo de un creciente número de bancos centrales. Los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años marcaron su nivel más
bajo en casi 16 meses. En su reunión de marzo, el FOMC mantuvo sin cambios los tipos de interés, pero reiteró su postura de cautela y ahora no contempla más subidas en 2019.
Los Bunds alemanes también avanzaron. Los tipos de los bonos alemanes a diez años se movieron por debajo de sus homólogos japoneses por primera vez desde 2016 ante el deterioro de las perspectivas de la zona euro.
Duración
Tipos del Tesoro de EE.UU.
EUR centro
EUR periferia
Tipos GBP
Perspectivas
Los bancos centrales volvieron a ser protagonistas durante el trimestre que acaba de terminar. Un movimiento generalizado hacia posturas más expansivas, con la Reserva Federal a la cabeza, dio apoyo a la tolerancia al riesgo y tiró al alza de todas las clases de activos, invirtiendo así las pobres rentabilidades registradas en 2018.
En general, los activos de riesgo hicieron caso omiso de la creciente preocupación en torno a una desaceleración mundial más severa; así, el S&P registró su mejor trimestre desde 2009 y el petróleo WTI se anotó el mejor trimestre de su historia. En la renta fija, la deuda pública continuó con la racha alcista que arrancó a finales de 2018. En cuanto al cuarto trimestre del año pasado, tres fueron los factores principales que explican el rechazo al riesgo y la
recuperación de la deuda pública: los precios del petróleo, la vivienda estadounidense y las expectativas de inflación. Estos tres factores comenzaron a deteriorarse en el último tramo de 2018, lo que perjudicó la tolerancia al riesgo, endureció las condiciones financieras y, en última instancia, llevó al mercado a revisar las expectativas en torno a la Fed y los tipos de interés. Sin embargo, en lo que llevamos de año los datos apuntan a un rebote en las tres áreas. La mejoría de los PMI chinos también ha dado un empujón a los activos de riesgo en fechas más recientes, aunque tendremos que confirmarlo con los datos que se publiquen próximamente.
En EE.UU., la Fed ha desplazado claramente su foco desde el crecimiento hacia la inflación y está tratando de alentar las expectativas sobre la misma con un giro expansivo que tal vez era innecesario. Los tipos podrían subir una vez más este año, aunque en el cómputo general la entidad dejará que la economía se recaliente más de lo normal. Con un crecimiento bajo y un PCE subyacente por debajo del 2% y con pocas probabilidades de que aumente al menos hasta el tercer trimestre, la política monetaria seguirá siendo expansiva durante algunos meses y, a menos que la inflación se acelere de forma significativa, es improbable que los rendimientos suban mucho desde los niveles actuales. El sentimiento de los inversores también está sesgado, predomina una mentalidad de comprar bonos del Tesoro de EE.UU. cuando caen y han aparecido señales de cautela y recogida de beneficios en los activos de riesgo. A medida que aumenta la probabilidad de que se produzca un revés en las bolsas más pronto que tarde, probablemente veamos más coberturas y un aumento de la demanda de bonos del Tesoro de EE.UU., especialmente si la inflación se mantiene controlada. A la vista del punto en el que se encuentran las valoraciones de los activos de riesgo en todo el mundo, que el cuadro técnico se ha vuelto más favorable y que no existe un catalizador para que la Fed abandone su discurso expansivo a corto plazo, apostamos tácticamente por una postura más favorable a los bonos del Tesoro de EE.UU. Nuestros modelos de mercado también son favorables a la duración estadounidense, atendiendo a las valoraciones relativas.
Si en EE.UU. todo gira en torno a la inflación, en Europa lo que prima es el crecimiento. El sector manufacturero europeo ha dado señales de debilidad últimamente y tiró a la baja del conjunto de la actividad. Los nuevos pedidos de Alemania, por ejemplo, muestran una división muy clara entre los internos y los externos; así, la demanda interna goza de buena salud, mientras que la demanda externa, especialmente procedente de China, sigue de capa caída. Sin embargo, el posicionamiento parece forzado y el mercado está largo en duración europea. Aunque los datos del primer trimestre han sido especialmente malos, podríamos estar en el punto de máximo pesimismo en lo que a la deuda pública europea se refiere. El comercio mundial están estabilizándose, la contribución interna es adecuada y la política presupuestaria es favorable este año, sobre todo en Alemania (0,4-0,8% del PIB), y acelerará en el segundo trimestre. La inflación podría mantenerse por debajo del objetivo durante varios años todavía, pero los rendimientos de los Bunds comenzarán a moverse al alza si los datos repuntan o al menos se estabilizan. El debate en torno al tiering o tipos diferenciados por tramos que está teniendo lugar en el seno del BCE no debería interpretarse como un precursor de los recortes de tipos, sino como una mejora y ampliación de las herramientas del BCE. Además, la aplicación de un sistema de tipos diferenciados distaría de ser sencillo, a la vista de la gran fragmentación del sector bancario de la zona euro.
En la periferia europea mantenemos una postura neutral, aunque con distinciones entre países. Italia, en concreto, ha vuelto a aparecer en el radar de los inversores. A pesar del entorno favorable de riesgo, los BTP siguen cayendo. Es probable que las instituciones nacionales y extranjeras adelantaran sus compras y dejaran pocos compradores residuales disponibles ante un calendario cargado, con elecciones europeas, revisiones de calificaciones crediticias y otra ronda de negociaciones con la UE sobre los presupuestos para 2020 a la vuelta de la esquina. La volatilidad podría aumentar, por lo que hemos recortado parte de nuestra exposición.
En el Reino Unido, por último, el debate del Brexit no avanza. No resulta fácil argumentar a favor de un descenso de los rendimientos de los Gilts, ya que los escenarios de Brexit suave son más probables y Corbyn ha adquirido mayor peso en las negociaciones. Ahora que los datos mundiales también están estabilizándose, existe margen para que los rendimientos de los Gilts suban desde los niveles actuales y pasamos a infraponderación.
El sector manufacturero ha sido el farolillo rojo en los
mercados desarrollados
Los BTP se preparan para sufrir más volatilidad
40 45 50 55 60 2004 2009 2014 2019
PMI mercados desarrollados: Manufacturas PMI mercados desarrollados: Servicios > 50 = Expansión
Tipo BTP 10 años menos tipo Bund 10 años, en pb
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