EVA
EVA
VALOR ECONOMICO
VALOR ECONOMICO
AGREGADO
AGREGADO
“MEDIDA MODERNA PARA DETERMINAR EL “MEDIDA MODERNA PARA DETERMINAR EL
ÉXITO EMPRESARIAL” ÉXITO EMPRESARIAL”
Por: Ángel Maria Fierro Martínez Por: Ángel Maria Fierro Martínez
OBJETIVOS BÁSICOS
OBJETIVOS BÁSICOS
FINANCIEROS
FINANCIEROS
“ MAXIMIZAR DE VALOR DE LA “ MAXIMIZAR DE VALOR DE LA EMPRESA ” EMPRESA ”“ MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOS “ MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOS
PROPIETARIOS ” PROPIETARIOS ”
“ CAPACIDAD GENERADORA DE FLUJO “ CAPACIDAD GENERADORA DE FLUJO
DE CAJA LIBRE ” DE CAJA LIBRE ” “ RENTABILIDAD ” “ RENTABILIDAD ”
FORMULA
FORMULA
EVA
EVA
= UTILIDAD OPERATIVA= UTILIDAD OPERATIVADESPUÉS DE IMPUESTOS MENOS DESPUÉS DE IMPUESTOS MENOS
COSTO POR EL USO DE LOS ACTIVOS COSTO POR EL USO DE LOS ACTIVOS
EVA
PRINCIPIO.
PRINCIPIO.
“ SI LA RENTABILIDAD DEL ACTIVO ES “ SI LA RENTABILIDAD DEL ACTIVO ES
MAYOR QUE EL COSTO DE CAPITAL, MAYOR QUE EL COSTO DE CAPITAL, ENTONCES LA RENTABILIDAD QUE EL ENTONCES LA RENTABILIDAD QUE EL PROPIETARIO OBTIENE ES SUPERIOR A PROPIETARIO OBTIENE ES SUPERIOR A LA MÍNIMA ESPERADA, CON LO QUE SU LA MÍNIMA ESPERADA, CON LO QUE SU PERCEPCIÓN DEL VALOR DE LA
PERCEPCIÓN DEL VALOR DE LA
EMPRESA SE AUMENTA, ES DECIR, SE LE EMPRESA SE AUMENTA, ES DECIR, SE LE GENERA VALOR AGREGADO,
GENERA VALOR AGREGADO,
LOGRÁNDOSE CON ELLO EL ALCANCE LOGRÁNDOSE CON ELLO EL ALCANCE
DEL OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO ” DEL OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO ”
RENTABILIDAD DEL
ACTIVO
SI UNA EMPRESA CONTRATA DEUDA A UNA TASA DE INTERES, Y LUEGO LA INVIERTE EN ACTIVOS QUE
RINDEN UNA TASA MAYOR, SOBRE EL VALOR DE DICHA DEUDA SE
GENERA UN REMANENTE QUE
AUMENTA LA RENTABILIDAD DE LOS PROPIETARIOS.
UTILIDAD OPERATIVA
LA UTILIAD OPERATIVA DESPUÉS DE IMPUESTOS SE ESTABLECE,
APLICANDO LA TASA IMPOSITIVA A LA UTILIDAD OPERATIVA,
INDEPENDIENTEMENTE DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA.
EVA = UODI - ACTIVOS * CK
CONDICIONES:
SI EL COSTO DE LA DEUDA ES DEL 27% MV ANTES DE IMPUESTOS.
LA TASA MINIMA DE RENTABILIDAD DE LOS PROPIETARIOS 24% DESPUES DE IMPUESTOS.
LA TASA DEL 27% MV. ES IGUAL A
UNA IP DEL 2.25% QUE DESCONTADA LA TASA IMPOSITIVA DEL 35%, DA
COMO COSTO IP DEL 1.4625% , QUE CONVERTIDA A TASA EFECTIVA
ANUAL ES DEL 19% EA, PROPICIA PARA PROCEDER A CALCULAR EL COSTO DE DE LA DEUDA.
COSTO DE CAPITAL
CUÁNTO LE CUESTA A LA EMPRESA TENER ACTIVOS.
SE COMPONE DEL COSTO DE LAS OBLIGACIONES FINANCIERAS Y LA
RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ASOCIADOS.
COSTO PROMEDIO DE CAPITAL
FUENTE MONTO % P CEA CPP PASIVOS 400 40% 19% 7.6% PATRIMONIO 600 60% 24% 14.4%
TOTAL 1.000 22%
Monto del financiamiento % de participación
Costo efectivo anual después de impuestos Costo promedio de capital
“ EXCLUSIÓN DE PASIVOS
CUANDO SE UTILIZA LA
ESTRUCTURA TOTAL DE LA
EMPRESA, NO DEBE TENERSE EN
CUENTA EL COSTO FINANCIERO DE LOS PROVEEDORES DE BIENES Y
SERVICIOS, EN CALIDAD DE
DESCUENTOS CONDICIONALES O INCONDICIONALES.
COSTO DE OPORTUNIDAD
ES LA TASA MÍNIMA DE
RENTABILIDAD QUE DEBEN PRODUCIR LOS ACTIVOS.
SI EL COSTO DE CAPITAL ES DEL 22%, LOS ACTIVOS GENERADORES DE
RENTA DEBEN PRODUCIR EL 22% SIN GENERAR VALOR AGREGADO A LA EMPRESA.
EJEMPLO CLASICO:
Si la utilidad operativa es de
420 millones y los impuestos
aplicados son del 35%, la UODI
sería de 273 millones.
EVA
= 273 - 1.000 * 22%
Se puede reemplazar la fórmula
:
EVA
= Activos * (UODI
÷activos - CK)
EVA
= 1.000 *( 273
÷1.000 - 22%)
= 1.000 * ( 27.3% - 22.0%)
ACTIVOS NETOS DE OPERACIÓN
PARA EL ADECUADO CÁLCULO DEL
EVA, SE REQUIERE LA PRESENTACIÓN MAS CLARA DE LOS BALANCES EN LA QUE SE PUEDA ESTABLECER LA
VERDADERA CANTIDAD DE
RECURSOS EMPLEADOS POR CADA UNIDAD DE NEGOCIOS EN SU
PROCESO DE GENERACIÓN DE UTILIDADES Y FLUJO DE CAJA.
LOS ACTIVOS A
CONSIDERAR
SON LOS ACTIVOS NETOS DE
OPERACIÓN QUE SON IGUALES AL CAPITAL DE TRABAJO NETO DE
OPERACIÓN MAS EL VALOR DE
MERCADO DE LOS ACTIVOS FIJOS Y DEMAS INVERSIONES OPERATIVAS A LARGO PLAZO.
ACTIVOS EXCLUIDOS
• EXCEDENTES DE CAJA.
• INVERSIONES DE LARGO PLAZO.
• CUALQUIER OTRO ACTIVO QUE NO TENGA RELACIÓN DIRECTA DE
CAUSALIDAD CON LAS UTILIDADES OPERATIVAS DE LA EMPRESA.
CAPITAL DE TRABAJO
EL CAPITAL DE TRABAJO ESTA
COMPUESTO POR TODOS AQUELLOS ELEMENTOS NECESARIOS PARA
DESEMPEÑAR UNA ACTIVIDAD, TALES COMO INVENTARIOS,
CARTERA, GASTOS ANTICIPADOS, IMPREVISTOS.
CAPITAL DE TRABAJO NETO
OPERATIVO
EL CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO, CONSISTE EN
DESCONTAR EN PRIMER LUGAR LAS OBLIGACIONES POR CONCEPTO DE PROVEEDORES.
ACTIVOS CORRIENTES DE OPERACIÓN ACTIVOS FIJO DE OPERACIÓN A PRECIOS DE MERCADO OBLIGACIONES A CORTO PLAZO PASIVOS A LARGO PLAZO PATRIMONIO
DEPURACIONES AL MÉTODO
EL MODELO PROPUESTO POR
STERN & STEWART
SUGIERE LA REALIZACIÓN DE
AJUSTES A LOS INVENTARIOS
CUANDO SE UTILIZA EL
MÉTODO LIFO, IGUALMENTE
SUGIERE
QUE LOS CONTRATOS DE LEASING
FINANCIERO SEAN PRESENTADOS POR SU VALOR PRESENTE COMO UN
PASIVO, Y COMO ACTIVO LA PORCIÓN CAPITALIZADA, CON ARREGLO DE LOS INTERESES IMPLÍCITOS EN LOS
DISTORCIONES
EL MODELO SURGE COMO
RESPUESTA AL HECHO DE QUE LAS NORMAS DE CONTABILIDAD
GENERALMENTE ACEPTADAS
INTRODUCEN DISTORCIONES A LA INFORMACIÓN CUANDO ÉSTA ES
UTILIZADA PARA LA EVALUACIÓN Y TOMA DE DECISIONES.
MEJORAMIENTO DEL EVA
• MEJORANDO LA UTILIDAD
OPERATIVA SIN INCREMENTAR LAS INVERSIONES.
• INVIRTIENDO EN PROYECTO QUE
GENEREN UNA RENTABILIDAD POR ENCIMA DEL COSTO DE CAPITAL.
• DESINVIRTIENDO EN ACTIVIDADES QUE GENEREN UNA RENTABILIDAD MENOR QUE EL COSTO DE CAPITAL.
EJEMPLO 1
UN INCREMENTO EN LA UTILIDAD OPERATIVA DE 20 MILLONES COMO CONSECUENCIA DE UN
REPLANTEAMIENTO DE PROCESOS DE MANUFACTURA, OCASIONA UN AHORRO EN COSTO POR SIMILAR VALOR.
EVA = (273 + 20) - (1000* 0.22)
EJEMPLO 2
SI SE INVIERTEN 200 MILLONES EN UN PROYECTO QUE GENERA 45
MILLONES DE UODI, SE TIENE: EVA = (273 + 45) - (1.200* 0.22)
EJEMPLO 3
SI SE LIBERAN FONDOS,
DISMINUYENDO EL NIVEL DE
INVENTARIOS POR 100 MILLONES COMO RESULTADO DE LA
IMPLEMENTACIÓN DE UN
PROGRAMA JUSTO A TIEMPO, SE TIENE:
EVA = 273 - (900 * 0.22)
EJEMPLO 4
SI SE ELIMINA UNA DIVISIÓN, QUE
IMPLICA LA LIBERACIÓN DE FONDOS POR 150 MILLONES, CON
DISMINUCIÓN DE LA UODI POR 24 MILLONES, SE TIENE:
EVA = (273 - 24) - (850 * 0.22)
CRECER CON RENTABILIDAD
CRECER POR CRECER NO TIENE SENTIDO, SOLAMENTE PRODUCE EMPRESARIOS PERDEDORES.
CRECER SOLO CUANDO SE TIENEN CONDICIONES PARA GENERAR
RENTABILIDAD POR ENCIMA DEL COSTO DE CAPITAL.
EJEMPLO
SI SE INVIERTEN 200 MILLONES
QUE GENERAN ADICIONALMENTE
35 MILLONES DE UODI, SOBRE LA
SITUACIÓN INICIAL SE TIENE:
EVA = (273 + 35 ) - (1.200 * 22%)
= 308 - 264 = 44 MILLONES.
INVERSIONES
INCREMENTO
ANUAL DEL EVA
LO IMPORTANTE NO SERÍA QUE EN UN PERIODO DETERMINADO EL EVA FUERA POSITIVO, SINO QUE SE VAYA INCREMENTANDO CON RESPECTO
EJEMPLO
RETOMANDO EL CASO DE LOS 273 MILLONES DE UODI SE
REINVIRTIERAN 150 MILLONES,
DEDICANDO EL RESTO AL REPARTO DE UTILIDADES Y SERVICIO DE LA DEUDA, SIGNIFICA QUE EL VALOR
DE LOS ACTIVOS INICIALES PARA EL SEGUNDO AÑO SERÍAN 1.150
CONTINUACIÓN
SUPONIENDO QUE GANA EL 24% LA INVERSION ADICIONAL Y SE
MANTIENE LA RENTABILIDAD DEL 27.3% PARA LA INVERSIÓN INICIAL, SE TIENE:
EVA = (273 + 36 ) - (1.150 * 22%) = 309 - 253 = 56 MILLONES.
DISMINUCIÓN DEL EVA
UNA DISMINUCIÓN DEL EVA PUEDE ACONTECER POR:
1. PROBLEMAS DE GESTIÓN. 2. ERRORES ESTRATEGICOS. 3. RECESIÓN ECONÓMICA.
DEBE HACERSE UN ANÁLISIS
DETALLADO DE LAS CAUSAS DE LA DISMINUCIÓN.
NUEVA CULTURA
EMPRESARIAL
EL EVA MAS QUE UN INDICADOR ES EL PROMOTOR DE UNA NUEVA
CULTURA EMPRESARIAL, LA
CULTURA DE LA GERENCIA DEL VALOR.
HAY QUE ENSEÑARLE
FINANZAS A TODO EL
STERN STEWART & CO
REALIZARON ANÁLISIS DE CORRELACIÓN ENTRE EL EVA GENERADO DE 600
EMPRESAS Y EL VALOR DE SUS ACCIONES EN EL MERCADO ENCONTRANDO QUE
EXISTÍA UNA ALTA CORRELACIÓN
POSITIVA ENTRE ESTAS DOS VARIALBLES, MAYOR INCLUSIVE, QUE LA QUE EXISTÍA ENTRE ÉSTE Y LA RENTABILIDAD DEL
PATRIMONIO Y LA GANANCIA POR ACCIÓN.
VENTAJAS DEL EVA
1. FACILITA EL ALINEAMIENTO DE LOS OBJETIVOS.
2. PERMITE ENFOCAR LAS DECISIONES HACIA LA GENERACIÓN DE VALOR. 3. ES UN MODELO FÁCIL DE
IMPLEMENTACIÓN
1. TOTAL COMPROMISO DE LA ALTA GERENCIA.
2. ENTRENAMIENTO PERMANENTE A TODOS LOS NIVELES SOBRE EL EVA. 3. DISEÑAR EL SISTEMA DE
INDICADORES FINANCIEROS Y DE GESTIÓN.
DIFICULTADES DE
IMPLEMENTACIÓN
CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL. ALTAS TASAS DE INTERÉS DE LA
ECONOMÍA.
CULTURA EMPRESARIAL. DÉBILES SISTEMAS DE
CONCLUSIONES
EL
EVA
NO REEMPLAZA LOSINDICADORES TRADICIONALES.
LOS AGRUPA EN EL CONTEXTO DE GENERACIÓN DE VALOR.
EL
EVA
NO CONSIDERA ELCOMPORTAMIENTO DEL FLUJO DE CAJA.
GERENCIA DE VALOR
LA GERENCIA DEL VALOR,
PROMOVIDA COMO LO QUE DEBERÍA SER UNA NUEVA CULTURA
EMPRESARIAL, ENFOCA LA TOMA DE DECISIONES HACIA EL PERMANENTE MEJORAMIENTO DE LOS
DENOMINADOS PROMOTORES DEL VALOR EN LA EMPRESA.
MVA
ES UN INDICADOR RELACIONADO CON EL
EVA
QUE PRETENDEMOSTRAR SI EN LOS PLANES
FUTUROS DE LA EMRESA ESTÁ IMPLÍCITA LA GENERACIÓN DE VALOR.
SIRVE PARA DETERMINAR LA
VIABILIDAD DE LAS ESTRATEGIAS Y PLANES FUTUROS. ES POR LO
TANTO, UNA MEDIDA QUE SE BASA EN PROYECCONES Y SE OBTIENE AL CALCULAR EL VALOR PRESENTE DE LOS
EVA
FUTUROS.EL VALOR ACTUAL DE MERCADO SE COMPARA CON EL VALOR DE UN
TIEMPO ATRAS, OBTENIENDO EL
MVA
GENERADO EN EL PERIODO CUBIERTO POR LA OBSERVACIÓN.DIFERENCIA ENTRE EL
EVA Y EL MVA
• EL EVA SE DETERMINA DE LAS
UTILIDADE OPERATIVA DE HECHOS CUMPLIDOS.
• EL MVA ESTA DETERMINADO POR LAS EXPECTATIVAS FUTURAS QUE SE TRADUCE EN UN VALOR DE LA ACCIÓN.
EVA
= UODI - COSTO DE CAPITAL.MVA
= VALOR PRESENTE DE LA ACCIÓN - VALOR HISTORICO DE LA ACCIÓN.DESTINO DEL FLUJO DE
CAJA
UN HOMBRE DE TIENDA DICE QUE SU NEGOCIO VALE $15.000.000
PORQUE SU CAJA LE SIRVE PARA PAGARLE A LOS PROVEEDORES, PAGAR LA CUENTICA DEL
INFRIADOR.
ADEMÁS DE ALLÍ SACA PARA SUS GASTOS PERSONALES.
