Pero, además de la diversidad en el grado de desarrollo, también existen diferencias importantes en la estructura de los sistemas financieros de la UE. Finalmente, en el apartado 1.6 se presta especial atención a la importancia del sector bancario en todo el sistema financiero de cada uno de los países de la UE. Los demás países muestran valores más moderados, en torno a la media europea.
Se establece que el sector financiero en el conjunto de la UE-25 tiene niveles de productividad laboral significativamente superiores (1,7 veces superiores en la media de todo el período) que la media de la economía. El gráfico 1.9 muestra los niveles de valor añadido por empleado en la UE-25 para el conjunto de la economía y para el sector de intermediación financiera. 2005 VAB por empleado en el sector de intermediación financiera / VAB por empleado en el conjunto de la economía*100.
La posición financiera
Estas diferencias se basan fundamentalmente en la PTF (que explica el 82% del crecimiento de la productividad laboral en España, frente al 40% en la UE-15), pero también en la mano de obra cualificada y el uso de capital TIC por hora trabajada. Llama la atención la contribución de los diferentes niveles de cualificación a la explicación de la productividad laboral en España. Por un lado, el trabajo calificado ha contribuido con más de un punto porcentual al crecimiento de la productividad laboral, mientras que el resto de los niveles de calificación laboral han contribuido negativamente a la productividad.
Capacidad neta de financiación
En este sentido, el sector financiero debe adaptarse a la cambiante estructura del ahorro y a las necesidades de financiación de la economía, que, lejos de ser estables en los últimos años, han cambiado significativamente. A partir de los datos de Contabilidad Nacional publicados por Eurostat para los Estados miembros de la UE-25, que se muestran en el Gráfico 1.11, se pueden evaluar las diferencias entre países en las necesidades netas de fondos prestables de la economía en su conjunto. Se ha demostrado que en general existe capacidad de financiación en la UE, ya que el ahorro de los agentes supera las inversiones.
Durante la última década, la capacidad de financiación ha representado un porcentaje estable del PIB de alrededor del 0,4% en la UE-25, el 0,5% en la UE-15 y el 0,8% en la eurozona. El caso español es especialmente destacable ya que en los años 1995-1997 existía una capacidad de financiación neta de un importe similar a la media de la UE-25 (alrededor del 1% del PIB). Desde ese año, la tasa de crecimiento de la inversión ha sido superior a la del ahorro, con la consiguiente reducción de la capacidad de financiación neta.
Entre los países de la UE-15, sólo Portugal (9%) supera a España en necesidades de financiación. El gráfico 1.12 muestra estos datos para el periodo 1995-2005 y muestra que el fuerte aumento de las necesidades de financiación de la economía española se explica por el comportamiento de las sociedades no financieras y de los hogares. Las necesidades de financiación de la economía española son muy grandes y plantean interrogantes para el futuro.
Este fuerte deterioro de la situación financiera neta de empresas y hogares no está ocurriendo en toda la UE. Desde ese año, el saldo de la cuenta de capital (o cuenta de adquisición de activos no financieros, según el término utilizado en el Sistema Europeo de Cuentas (SEC-95)) ha comenzado a recuperarse, situándose en torno al 0,8% del PIB.
En el período 1995-2000 hubo una disminución de la capacidad de financiación, desde entonces se ha mantenido más o menos estable en torno al 2,5% del PIB. 48 ] el sector bancario español en el contexto internacional GRÁFICO 1.14: posición financiera neta (activo menos pasivo financiero). Los agregados no incluyen la República Checa, Irlanda, Chipre, Letonia, Luxemburgo, Malta y el Reino Unido.
La República Checa, Irlanda, Chipre, Letonia, Luxemburgo, Malta y el Reino Unido no están incluidos en los agregados. En España, esta posición neta ha disminuido y se aleja de la media de los países europeos, ya que la creciente necesidad de financiación de los hogares se reflejó en un aumento del endeudamiento (un aumento de los pasivos financieros de los hogares) o una disminución de sus activos financieros. Si comparamos la posición de los hogares en la economía española con la de los países de la UE-15, vemos que España ocupaba en 2005 una posición intermedia, incluso con una posición neta superior a la de otros países como Austria, Suecia, Finlandia y NEM.
En España, la posición neta respecto a la media de los países europeos no es especialmente llamativa, aunque la diferencia ha ido aumentando en los últimos años. De hecho, en 2005 la posición neta de las sociedades no financieras españolas es la quinta más baja de todos los países de la UE-25, sólo por delante de Estonia, Finlandia, Suecia y Portugal. En España el nivel en los años 1995-1999 era comparable al del resto de países de la UE-25, pero desde ese año el saldo neto ha comenzado a descender.
Este hecho está en línea con el cambio en el equilibrio capacidad/necesidades de financiamiento del sector público, lo que le ha permitido reducir significativamente el monto de pasivos financieros que tenía en el mercado. Con todo ello, la posición neta del conjunto de la economía española muestra un saldo negativo mucho mayor y cada vez más divergente en comparación con los países de la UE-25.
Desarrollo y estructura
Desintermediación financiera: total economía
Para evaluar la intensidad del proceso de desintermediación es necesario analizar la importancia relativa de los mercados frente a los bancos. Sin embargo, en los mercados, los agentes necesitados de financiación reciben fondos prestables directamente de los ahorradores mediante la emisión de obligaciones financieras, que estos últimos adquieren. Este hecho se desprende del gráfico 1.19, que muestra el crecimiento de los activos financieros totales desglosado por instrumento utilizado, según la información de las cuentas financieras publicadas por Eurostat.
Sin embargo, en España la evolución de los distintos instrumentos financieros es algo distinta. El aparente aumento de los préstamos de España no se observa ni para la media de la UE-15 ni para los distintos países que la componen, a excepción de Portugal, como se muestra en el gráfico 1.20. El gráfico también muestra que la tendencia general es el mayor crecimiento de los activos financieros no intermedios respecto a los intermediados.
Esto se puede observar en el gráfico 1.21, que muestra la distribución porcentual de los distintos activos financieros sobre el total de activos financieros en la UE-15 y España. Además de crecer más rápido que los activos bancarios, los instrumentos relacionados con el mercado (valores de renta fija, valores de renta variable y acciones) representaron en conjunto más del 50% de todos los activos financieros en 2005. Pero esta pérdida de peso de los activos bancarios no es simétrica entre préstamos y depósitos.
España es esencialmente una excepción en el mercado crediticio, ya que comparte un fuerte desarrollo del mercado. Esto se puede verificar fácilmente en el gráfico 1.22, que muestra la proporción de varios instrumentos financieros en relación con el PIB.
Desintermediación financiera: análisis por agentes Cabe preguntarse si el crecimiento de los activos no bancarios
68 ] el sector bancario español en un contexto internacional GRÁFICO 1.23: evolución de los activos financieros I. La inversión pública en el conjunto de la UE-15 se reduce como consecuencia de los déficits que tradicionalmente tienen. El mayor porcentaje del PIB en depósitos y acciones contrasta con la menor importancia relativa de los títulos de renta fija y otros activos.
A tal efecto, el gráfico 1.24 muestra la estructura de las obligaciones financieras de las cuatro entidades analizadas en el periodo 1995-2005 en la UE-15 y España. A pesar de la mayor importancia y crecimiento de las acciones y participaciones, los préstamos también crecieron en relación con la economía en la UE-15 en su conjunto. Sin embargo, su participación en el total de los pasivos financieros de las empresas no financieras disminuyó, lo que es resultado de un mayor crecimiento de la actividad en títulos de renta fija y variable.
La estructura de financiación de las empresas españolas es similar a la de la UE-15. En 2005, representó un volumen equivalente al 88% del PIB y al 44% del total de los pasivos financieros. En el resto de pasivos de las entidades financieras (renta fija, acciones y participaciones y otros activos), el volumen en estos tres tipos de instrumentos es inferior a la media de la UE-15.
Tanto en la UE-15 como en España, la forma en que se financian los hogares se concentra fuertemente en los préstamos (principalmente bancarios). Para analizar esta cuestión, el Gráfico 1.25 muestra la desviación estándar del peso de cada grupo de activos o pasivos financieros respecto del PIB para los países de la UE-15 para los que hay información disponible.
Por tanto, las estructuras financieras de los países europeos son cada vez más diferentes prácticamente en todos los sentidos. Simplemente parece que hay una tendencia a que las ponderaciones de los títulos no accionarios con respecto al PIB converjan a medida que disminuye su desviación estándar. En consecuencia, el avance en el proceso de integración no significa convergencia de las estructuras financieras.
78 ] El sector bancario español en el contexto internacional. El 258% del PIB, es decir, su peso se multiplica por 1,5 respecto al conjunto de la economía. Dado el papel central que desempeñan los intermediarios bancarios en la economía española, los siguientes capítulos analizan monográficamente la evolución reciente del sistema bancario español en el contexto europeo, centrándose en aspectos importantes como la especialización productiva, los márgenes, la rentabilidad, la eficiencia, la internacionalización, la competencia, etc. Sin embargo, a pesar del fuerte crecimiento de los activos bancarios en relación con el PIB, su peso está por debajo de la media tanto para la UE-15 como para la UE-25.
