Criterios de Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión

Los criterios son parámetros que se utilizan para evaluar la conveniencia de un proyecto y que se expresan en términos de la rentabilidad que éste genere para la empresa o inversionista. Dentro de estos criterios podemos señalar el Valor Presente Neto VPN, también conocido como VAN (Valor Actual Neto), El Costo Anual Equivalente, La Tasa Interna de Retorno TIR, la relación Costo Beneficio y el período de recuperación.

La selección del criterio financiero para evaluación depende del criterio del inversionista.

2.3.2.1 Valor Presente Neto

El valor presente neto es uno de los métodos básicos que toma en cuenta la importancia de los flujos de efectivo en función del tiempo. Este representa la suma presente de la inversión inicial más los ingresos netos presentes y futuros de un proyecto (Ortiz, 1998: 10: 316).

En el método del VPN se proporcionan los flujos de caja del proyecto y la tasa de rendimiento mínimo aceptable. A partir de estos valores, para hallar el VPN, se traen a valor presente los ingresos futuros de cada año descontándole la tasa de interés de oportunidad, de acuerdo a los períodos transcurridos entre el momento 0 y el momento del ingreso.

Se puede definir también como lo que el inversionista obtiene en pesos de hoy después de restar al valor presente de los flujos de caja de un proyecto, el valor de la inversión inicial; descontando dichos flujos a las tasa de oportunidad del proyecto, es decir, su costo de capital.

La aceptabilidad dependerá de si este valor es mayor o menor que cero. Si es mayor que cero esto indica que la rentabilidad del proyecto es superior a la tasa de oportunidad del dinero en otra inversión y por tanto es viable. Si el VPN es negativo, quiere decir que los beneficios, si los hay, no alcanzan a cubrir la tasa de oportunidad.

Uno de los principales factores a tener en cuenta dentro del análisis del riesgo de proyectos es el tiempo requerido para recuperar la inversión neta inicial, pues las estimaciones que se realizan de los flujos de caja pueden diferir con mayor probabilidad de las reales cuanto más se avanza en el horizonte del proyecto. “Una compañía puede decidir no aceptar proyectos a menos que tengan valor presente neto positivo y un

período de recuperación menor a un número de años establecido” (Moyer, Macguigan y Kretlow, 2000: 7: 392).

Este método presenta como principal ventaja su bajo costo y facilidad de utilización, pues sólo requiere la aplicación de la fórmula del VPN y un horizonte de tiempo definido para obtener los cálculos necesarios para la evaluación financiera de un proyecto. n j j j k FCj A VPN 1 1

Donde FCj son los flujos de efectivo neto para cada uno de los períodos, A es la inversión neta y k es la tasa de descuento (Costo de oportunidad del capital).

La debilidad de éste método radica en la elección del criterio de recuperación, lo cual es subjetivo y al establecerlo se esta obviando la variabilidad de los posibles rendimientos futuros de un proyecto, ya que algunos proyectos presentan mayor riesgo en sus primeras etapas de operación, mientras que otros lo hacen al final. Así mismo, considerar que la tasa de descuento es conocida y constante dependiendo únicamente del riesgo del proyecto, lo que implica suponer que el riesgo es constante, situación que no es cierta para la mayoría de los casos. El riesgo depende de la vida que queda del proyecto y el efecto del apalancamiento a lo largo del tiempo. Por último y uno de los supuestos más fuertes es considerar que los flujos netos de caja son reinvertidos a la tasa de costo de capital, y que los flujos negativos son financiados con esa misma tasa.

2.3.2.2 La Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR de un proyecto es la tasa de descuento r que hace que el valor actual de los flujos de beneficios (positivos) sea igual al valor actual de los flujos de inversión (negativos), es decir que el VPN sea igual a 0. Este método es muy utilizado y para el común de la gente, es más fácil de visualizar de manera intuitiva.

La TIR es una medida porcentual de la magnitud de los beneficios que le produce un proyecto a un inversionista, además de retornar la inversión inicial. De modo que cuando el VPN es igual a cero, la tasa de interés a la que esto ocurre es una medida de la totalidad de los beneficios que produce la inversión, mientras se encuentran invertidos en dicho proyecto.

La Tasa Interna de Retorno, se puede calcular entonces resolviendo la siguiente ecuación:

0

)

1

(

)

1

(

i

E

i

I

Esta ecuación puede ser resuelta con hojas electrónicas, calculadoras financieras o por tanteo y error. Para calcularla por prueba y error, se define el VPN a una tasa de interés estipulada; si el VPN resulta positivo, se utiliza una tasa de interés mayor, hasta que el VPN sea igual a cero o si el primer cálculo indica que el VPN es negativo, se utiliza una tasa de interés menor, hasta encontrar un VPN igual a cero.

Los criterios de decisión para la TIR son los siguientes:

Si la TIR es mayor que la tasa mínima aceptable, se debe aceptar el proyecto.

Si la TIR es igual a la tasa mínima aceptable, es indiferente y queda a decisión de la empresa o inversionista, aceptar o no el proyecto.

Si la TIR es menor a la tasa mínima aceptable, se debe rechazar el proyecto.

A pesar de ser un criterio de fácil aplicación, presenta una serie de inconvenientes ya que su cálculo depende de la forma de los flujos, y al ser estos no convencionales pueden generar múltiples o ninguna TIR.

Se presentan algunos ejemplos:

El proyecto que presenta unos flujos negativos en los primeros años del proyecto, pero que a partir de cierto año cambian a positivos o viceversa (positivos al inicio, pero negativos al final) no tiene ningún tipo de dificultad para el cálculo de la TIR.

El caso en donde nunca se puede encontrar TIR es cuando los flujos o son todos positivos o todos negativos, ya que el VPN nunca será cero.

Cuando existe mas de un cambio en el signo de los flujos por ejemplo: +, -,+, -, ++++, se puede presentar ninguna TIR o múltiples TIR al arrojar dos raíces positivas. Por esta razón se recomienda no utilizar la TIR para flujos no convencionales.

2.3.2.3 Análisis Costo-Beneficio

El método de análisis Costo-Beneficio está basado en la razón de los beneficios a los costos asociada con un proyecto particular. Se considera que un proyecto es atractivo cuando los beneficios derivados de su implementación y reducidos por los beneficios negativos esperados exceden sus costos asociados.

El método de la razón beneficio/costo se utiliza con frecuencia a fin de evaluar proyectos para entidades gubernamentales (Blank y Tarquin, 1999a: 266). El primer paso de este análisis parte de la determinación de cuales de los elementos son beneficios y cuales costos. Los beneficios son ventajas o desventajas experimentadas por el propietario o dueño del proyecto y los costos son los gastos de construcción, operación, mantenimiento, entre otros, en los que se incurrirá para llevar a cabo el proyecto menos el valor de salvamento.

Para Arturo Infante Villareal (1998: 136-137), la relación beneficio-costo es un criterio utilizado frecuentemente en estudios de grandes proyectos de inversión pública. En términos simbólicos sería:

B/C

egresos ingresos

VPN VPN

De acuerdo con la expresión anterior, la relación (B/C) puede asumir los siguientes valores:

• B/C (i) > 1 El proyecto es recomendable • B/C (i) = 1 Hay una situación de indiferencia • B/C (i) < 1 El proyecto no se debe ejecutar

Los otros métodos no serán analizados, ya que no consideran el valor del dinero en el tiempo.