EVALUACIÓN DEL PROYECTO

La Evaluación del proyecto después de revisados todos los tipos de flujo de caja y analizado lo planteado por cada uno de los autores se escogió para esta metodología el Flujo de Caja Libre como la herramienta para evaluar el proyecto.

El Flujo de caja libre como ha sido descrito por los autores considerados en este estudio, es una herramienta útil en la valoración de un proyecto o empresa y su atractivo estará principalmente en la forma como se destinen éstos flujos de caja para la reposición de capital de trabajo y activos fijos, atención del servicio de la deuda y el reparto de utilidades.

En esta metodología se tuvieron en cuenta tres componentes para evaluar el proyecto: Estructura del Flujo de Caja Libre, la Tasa de Descuento o Costo de Capital y el Valor Presente Neto, a continuación se presentan cada uno de éstos:

3.6.1 Flujo De Caja Libre

El flujo de caja libre para esta metodología esta regido por la estructura propuesta por Oscar León García (2003: 121), pero realizando ciertos cambios en cuanto a los nombres que se le dieron a los elementos del flujo de caja libre y la consideración de los ajustes parciales por inflación en lo que se ha denominado Saldo de Corrección Monetaria, que fueron incluidos mediante la asesoría del profesor Bernardo Bernardi.

(+) UTILIDAD OPERACIONAL: Este valor se proyecta a partir del Estado de Pérdidas y Ganancias.

(±) Saldo de Corrección monetaria: Este valor es proyectado directamente del Estado de Pérdidas y Ganancias.

(=) UTILIDAD OPERACIONAL DESPUÉS DE AJUSTES X INFLACIÓN: Corresponde a la Utilidad Operacional menos el saldo de corrección monetaria que reúne los ajustes parciales por inflación considerados en esta metodología.

(-) Impuestos directos: Son los impuestos calculados sobre las utilidades, que se proyectan directamente del Estado de Pérdidas y Ganancias.

(=) UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS: Es el resultado de restar a la utilidad operacional después de ajustes por inflación, los impuestos directos.

(+) Depreciaciones: Las depreciaciones se suman a la utilidad después de impuestos teniendo en cuenta que no representan un desembolso de dinero. Este valor se proyecta directamente del Estado de Pérdidas y Ganancias.

(+) Amortizaciones: Este valor se adiciona al igual que las depreciaciones, porque no representa salida de dinero. Se proyecta a partir del Estado de Pérdidas y Ganancias.

(±) Saldo de Corrección monetaria: Se suma o se resta el saldo de corrección monetaria dependiendo del signo original de este rubro. En caso de ser signo positivo en esta instancia se resta, en caso de ser negativo en esta instancia se suma.

(=) FLUJO DE CAJA BRUTO: Es el resultado de sumarle a la utilidad después de impuestos, las depreciaciones y amortizaciones, y restarle o sumarle el saldo de corrección monetaria.

(-) Inversión en activos fijos: Este rubro corresponde a la inversión total en activos fijos para cada uno de los períodos de análisis.

(-) Reposición de capital de trabajo neto operativo: Este valor corresponde al aumento en el capital de trabajo neto operativo que se de a lo largo del horizonte de planeación

del proyecto. Se proyecta directamente del estado de apoyo denominado Capital de Trabajo Neto Operativo.

(=) FLUJO DE CAJA LIBRE: Corresponde al flujo de caja bruto menos la inversión total en activos fijos y la reposición de capital de trabajo neto operativo. A partir del valor del Flujo de caja libre se realizarán todos los análisis de viabilidad del proyecto y cálculo del VPN. A pesar de esto se ha considerado el cálculo del flujo de caja disponible para el inversionista como un elemento de análisis y control de la inversión, que se obtiene al descontar el servicio a la deuda: Abono a capital (Amortización del Préstamo) e intereses (Gastos Financieros) del Flujo de caja libre.

(-) Gastos financieros: Son los gastos de intereses generados por el préstamo que son proyectados del estado de pérdidas y ganancias.

(-) Pago amortización de préstamo: El pago de amortización del préstamo es el aporte a capital que se hace sobre la deuda y se proyecta directamente del Estado de Flujo de Efectivo.

(=) FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA EL INVERSIONISTA: Este valor se obtiene de restar los gastos financieros y la amortización del préstamo al flujo de caja libre.

3.6.2 Tasa de Descuento o Costo de Capital

Como las empresas normalmente están financiadas con una determinada proporción entre deuda y patrimonio, la ponderación de cada una de estas fuentes nos permite

calcular el denominado: Costo de Capital Promedio Ponderado que se abrevia CK*5 (247).

El costo de capital es la rentabilidad mínima que deben producir los activos de una empresa o proyecto para considerar que se ha realizado una buena inversión. En esta metodología se ha considerado por lo presentado en etapas anteriores un único préstamo para el proyecto, por tanto, se ha modelado la estructura financiera del proyecto de tal forma que se puede verificar los cambios que esta tiene a lo largo de la vida del proyecto. Esto busca principalmente describir la forma como se calculará el Costo Promedio de Capital y segundo, llegar a demostrar que se puede considerar una tasa constante o promedio para todos los períodos del proyecto.

En la Tabla 11 y Tabla 12, se muestran los tipos de estructura de financiación con las dos modalidades de préstamos “Amortización a capital constante” y “cuotas normales”, con los diferentes porcentajes a lo largo del período de amortización del préstamo y su efecto en la estructura del capital. Se presenta una tasa específica del préstamo y otra tasa específica del capital de los accionistas, de esta manera, se modeló como varía el COSTO DE CAPITAL a través de los años de vida del proyecto. Se observa que hay una variación de más o menos 9 puntos en un horizonte de planeación de cinco años de amortización, por esta razón y considerando esto un cambio significativo, se ha definido un promedio del Costo de Capital Promedio de acuerdo a la amortización del préstamo.

De acuerdo al ejemplo modelado con una tasa del préstamo antes de impuesto de 15% y una tasa del capital de los accionistas de 19%, obtenemos los siguientes valores de Costo de Capital para cada uno de los años del proyecto, dependiendo de la amortización así:

*

Tabla 10. Costos de capital para diferentes estructuras de capital al considerar dos tipos de amortización para el préstamo (Creación Propia).

Tabla 11. Estructura Financiera cuando se utiliza amortización del préstamo a capital constante (Creación Propia).

FUENTE ESTRUCTURA COSTO DESPUES DE

IMPUESTOS