La coyuntura internacional y sus consecuencias para América Latina
ESTADOS UNIDOS: DÉFICIT DE LA CUENTA CORRIENTE Y POSICIÓN NETA DE LA INVERSIÓN INTERNACIONAL
Fuente:Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) sobre la base de información de la Oficina de Análisis Económicos del Departamento de Comercio de los Estados Unidos.
8 La posición neta de inversión internacional es el balance general entre activos y pasivos financieros externos de una economía. Representa los
agentes asiáticos invirtieron en instrumentos financieros estadounidenses porque se percibían como más seguros. Sin embargo, la remuneración ha sido baja y en el contexto actual de depreciación del dólar, las perspectivas de rentabilidad no son alentadoras. De hecho, algunos de los inversionistas que antes invertían en Estados Unidos están reorientando sus inversiones hacia la región de Asia y el Pacífico (Australia y Nueva Zelandia) y Europa. Persiste el riesgo de que este proceso sea caótico si se reorientan las carteras de los fondos de cobertura (hedge funds) asiáticos y el carry
trade del yen japonés.9Debe tenerse en cuenta además
que China está buscando una mayor rentabilidad de sus reservas, por lo que está implementando un sistema que facilitaría la inversión en el exterior, siguiendo el ejemplo de Temasek Holdings del gobierno de Singapur (New York Times, 21 de mayo de 2007).
Un ajuste gradual requiere, por una parte, cambios en el ahorro y la inversión y, por otra, ajustes en los tipos de cambio reales de los países deudores y acreedores. En Estados Unidos se espera que el crecimiento del consumo privado se desacelere y que el ahorro aumente. En China y los demás países de Asia, el consumo podría aumentar debido a las
mayores facilidades de acceso al crédito y a los mayores ingresos. Otro mecanismo clave para ajustar los desequilibrios es la evolución de los tipos de cambio efectivos reales, sobre todo una depreciación más profunda del dólar respecto de las principales monedas y una apreciación del yen, así como también una mayor revaluación del yuan y otras monedas asiáticas. La revaluación de la moneda china es un gran dilema para las autoridades, ya que se traduciría en ventajas pero también en costos y riesgos importantes (véase el recuadro I.2). Sin una revaluación más acelerada del yuan y otras monedas asiáticas, el déficit de Estados Unidos respecto de China continuará agravándose y podría provocar medidas proteccionistas más fuertes para contener el flujo de importaciones desde China (Mussa, 2007).
Una corrección caótica de los desequilibrios externos mundiales tendría diversas repercusiones negativas para América Latina y el Caribe. No solo se verían afectadas sus exportaciones (volúmenes y precios), sino que el acceso a los mercados financieros sería mucho más costoso por causa de los aumentos de los márgenes del índice de bonos de mercados emergentes (EMBI+).
9 Mediante el carry trade (u operación de acarreo) los inversionistas venden divisas de bajo rendimiento, como el yen, y compran activos de
alto rendimiento en otro lugar.
B. Mercados financieros
1.
Mayor volatilidad en los mercados financieros
En términos generales, hasta fines de julio de 2007, y a pesar de ciertos ajustes a lo largo de los 12 meses anteriores, los mercados financieros continuaban su tendencia alcista, tanto en el grupo de economías emergentes como en el de los países industriales, propulsados por balances financieros positivos y un gran auge de fusiones y adquisiciones. En la bolsa, algunos índices de precios incluso sobrepasaron los
valores máximos registrados durante el auge tecnológico de fines de los años noventa.
Sin embargo, en el mes de agosto de 2007, los índices bursátiles mundiales sufrieron retrocesos muy marcados, provocados por los temores de contagio asociado a la insolvencia en el mercado de hipotecas de alto riesgo (subprime) de Estados Unidos. Tal fue la magnitud de las pérdidas que se revirtieron las
ganancias del año en unos pocos días. Queda por ver si las bajas representan simplemente un ajuste de precios o van a desembocar en un escenario de mucho más riesgos para la economía mundial, que provoque una escasez de crédito (credit crunch) que pudiera tener impactos negativos en la economía real. Hasta la fecha del cierre del presente informe, las expectativas no son muy alentadoras dado que el contagio entre mercados ha sido muy rápido.
Con anterioridad, ya se produjeron otros indicios del mayor grado de integración en los mercados financieros mundiales. A fines de febrero por ejemplo, el índice de Shanghai cayó casi un 9% debido a la preocupación por una posible intervención de las autoridades chinas para frenar el aumento desmesurado de los títulos accionarios, lo que condujo a la baja temporal de las cotizaciones en las bolsas de Europa y Estados Unidos, del 2% al 3%, así como de los precios del mercado electrónico de acciones de Estados Unidos (NASDAQ) de casi un 4%. Este hecho puso en evidencia la mayor integración de los mercados financieros, con la particularidad de que el detonante provino de un país en desarrollo (véase gráfico I.8).
Evidentemente, en tiempos de bonanza este tipo de integración de mercados puede ser un factor positivo, ya que contribuye a incentivar las corrientes de fondos hacia los mercados con mayores posibilidades de ganancias, aunque con mayores niveles de riesgo. No obstante, durante un período de mayor volatilidad e incertidumbre como el actual, dicha integración más profunda puede actuar como un mecanismo de transmisión muy adverso. En tales condiciones, las perspectivas para los mercados emergentes dejan de ser tan halagüeñas, como lo ha demostrado el comportamiento reciente de las bolsas latinoamericanas. Por lo mismo, la necesidad de adoptar una actitud cautelosa en la gestión macroeconómica y de resguardo de las variables financieras, se convierte en un requisito permanente en los actuales tiempos de globalización.
Aunque la situación está cambiando rápidamente por la aparición de nuevos fenómenos en los mercados financieros internacionales, la política monetaria, tanto en los mercados emergentes como en los países desarrollados, sigue siendo bastante expansiva. Aunque recientemente ha habido un repunte de los tipos de interés, en términos reales estos siguen siendo históricamente bajos (véase el gráfico I.9). En Estados Unidos, como en algunos otros mercados (España), se observa cierto grado de preocupación de que este incremento de los tipos de interés conduzca a una reducción de la actividad en el mercado inmobiliario, lo que podría frenar el consumo.
Gráfico I.8
ÍNDICES BURSÁTILES DE MERCADOS DE VALORES DE