Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las empresas del sector minero en el Perú 2005 2011

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(1)UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS ESCUELA ACADEMICO PROFESIONAL DE ECONOMÍA. DETERMINANTES DEL ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR MINERO EN EL PERÚ 2005-2011. TESIS PARA OPTAR EL TITULO DE ECONOMISTA. ASESOR: MS. FELIX CASTILLO VERA. PAZOS ZAVALETA LUZ MARINA Bachiller en Ciencias Económicas TRUJILLO - PERÚ 2013.

(2) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. EM AS. E. IN FO. en cada día de mi vida.. R M. A Dios, por ser mi luz y derramar amor. ÁT I. C A. DEDICATORIA. A mi madre, por el inmenso amor que. SI ST. me muestra en cada una de sus. acciones y por ser mi compañera en. O. FI. C. IN. A. D. E. cada paso que doy.. i Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(3) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. E. IN FO. importantes como este.. R M. y apoyo incondicional en momentos tan. ÁT I. A familiares y amigos, por sus consejos. C A. AGRADECIMIENTOS. A mi asesor, por su constante apoyo, al. EM AS. ser parte del esfuerzo académico para la. O. FI. C. IN. A. D. E. SI ST. realización de esta tesis.. ii Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(4) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. PRESENTACIÓN. C A. Señores Miembros del Jurado Dictaminador. En cumplimiento con lo establecido en el Reglamento de Grados y Títulos de la. ÁT I. Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad Nacional de Trujillo, en. R M. esta oportunidad me dirijo a ustedes para presentar la Tesis titulada: “DETERMINANTES DEL ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO DE LAS. IN FO. EMPRESAS DEL SECTOR MINERO EN EL PERÚ, 2005-2011”. Tal informe ha sido preparado con el propósito de optar el Título de Economista.. E. Debo mencionar que esta investigación es susceptible a mejoras, pues. EM AS. sabemos que la experiencia práctica y el aporte crítico de otros investigadores traen consigo la complementación necesaria para superar errores u omisiones.. SI ST. Por lo expuesto dejo a ustedes señores miembros del jurado, la revisión de esta investigación, esperando sus correcciones y sugerencias para el. A. D. E. enriquecimiento de la presente investigación.. FI. C. IN. Trujillo, Diciembre de 2013.. O. ……………………………………… Bach. Luz Marina Pazos Zavaleta. iii Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(5) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. RESUMEN La presente investigación tiene como propósito identificar cuáles son los. C A. determinantes del endeudamiento a largo plazo de las empresas del sector. ÁT I. minero en el Perú, representados por el tamaño de la empresa, nivel de activos fijos y rentabilidad, en el período 2005-2011.. R M. Para el desarrollo del estudio se hizo un análisis del comportamiento del sector. IN FO. minero en el Perú durante el periodo de estudio, de igual manera se analizó la evolución de cada una de las de variables respecto al nivel de endeudamiento de las empresas, para lo cual se empelo información financiera de una muestra. EM AS. E. de 18 empresas mineras que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima. Finalmente se verificó empíricamente, por medio de un modelo econométrico la relación entre la variable dependiente y las variables independientes,. SI ST. empleando para ello la metodología de datos panel. El trabajo concluye en que los determinantes del endeudamiento a largo plazo. E. de las empresas mineras en el Perú para el período 2005 -2011 son el tamaño,. D. el nivel de activos y la rentabilidad. Para el caso de las empresas del sector. IN. A. minero el tamaño de la empresa y el nivel de activos influyen positivamente en. O. FI. C. el endeudamiento a largo plazo, mientras que la rentabilidad influye negativamente, lo cual concuerda con la teoría que se utilizó en el desarrollo del estudio.. iv Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(6) C A. Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. ÁT I. ABSTRACT. R M. The current research paper has as purpose to identify which are the mining. companies’ determinants of long term indebtedness in Peru. Those companies. IN FO. were chosen according to its size, assets level, and profitability during the period of 2005 to 2011.. E. In order to develop this study, a behavioral analysis of the mining sector in Peru. EM AS. has been made covering the indicated period; in the same way, evolution of each one of the variables with respect to the companies' indebtedness level. SI ST. was analysed. To that purpose, financial information from a sample of 18 mining companies listing in the Lima Stock Exchange was used. Finally, the relationship between the dependent and independent variable was empirically. D. E. verified by using an econometric model as well as the data panel methodology.. A. The research concludes that, the mining companies’ determinants of long term. O. FI. C. IN. indebtedness in Peru in the period of 2005 to 2011, are the size, assets level, and profitability. For mining companies, the size and the level of assets positively influence on long term indebtedness; on the other hand, profitabilty influences in a negative way, which agrees with the theory that has been used in the development of the current study.. v Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(7) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. C A. ÍNDICE. ÁT I. DEDICATORIA .............................................................................................................................i AGRADECIMIENTOS ................................................................................................................ ii. R M. PRESENTACIÓN ....................................................................................................................... iii RESUMEN................................................................................................................................... iv. IN FO. ABSTRACT .................................................................................................................................. v ÍNDICE ......................................................................................................................................... vi INTRODUCCIÓN ............................................................................................................... 1 ANTECEDENTES Y JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA ....................................................... 1. E. 1.1.. 1.1.1.. ANTECEDENTES ..................................................................................................... 1. 1.1.2.. JUSTIFICACIÓN ...................................................................................................... 6. EM AS. I.. 1.2.. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA ................................................................................ 7. 1.3.. MARCO TEORICO .......................................................................................................... 7. 1.3.2.. DATOS PANEL ...................................................................................................... 17. HIPOTESIS .................................................................................................................... 18. D. 1.4.. TEORIA DE LOS DETERMINANTES DE LA ESTRUCTURA DE FINANANCIAMIENTO 10. E. 1.3.3.. ESTRUCTURA FINANCIERA .................................................................................... 7. SI ST. 1.3.1.. OBJETIVOS ................................................................................................................... 18. A. 1.5.. IN. 1.5.1.. II.. O. OBJETIVOS ESPECÍFICOS:..................................................................................... 18. DISEÑO DE LA INVESTIGACIÓN ................................................................................ 19. FI. C. 1.5.2.. OBJETIVO GENERAL:............................................................................................ 18. 2.1.1. MATERIAL ............................................................................................................ 19. 2.1.3. MÉTODOS............................................................................................................ 21. 2.2. 2.2.1. TÉCNICAS ............................................................................................................. 21. 2.2.2. INSTRUMENTOS .................................................................................................. 21. 2.3 III.. TÉCNICAS E INSTRUMENTOS DE RECOLECCIÓN DE DATOS ........................................ 21. ESTRATEGIAS METODOLÓGICAS ................................................................................. 22 RESULTADOS ............................................................................................................. 24 vi. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(8) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. IV.. DISCUSIÓN .................................................................................................................. 47. V.. CONCLUSIONES............................................................................................................. 50. VI.. RECOMENDACIONES ............................................................................................... 52. VII.. REFERENCIAS ............................................................................................................ 53. C A. 7.1. BIBLIOGRÁFICAS ........................................................................................................... 53 7.2. ELECTRÓNICAS .............................................................................................................. 55. ÁT I. ANEXOS ........................................................................................................................ 56. O. FI. C. IN. A. D. E. SI ST. EM AS. E. IN FO. R M. VIII.. vii Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(9) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 1 2005- 2011. C A. I. INTRODUCCIÓN. ÁT I. 1.1. ANTECEDENTES Y JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA. R M. 1.1.1. ANTECEDENTES. Gran parte de las teorías desarrolladas en los últimos 50 años en. IN FO. finanzas corporativas han tenido como tema central el endeudamiento a largo plazo de la empresas y sus determinantes, así como su. E. importancia en el entorno general de la empresa. Sin embargo, no existe. EM AS. una teoría universal sobre la formación del endeudamiento a largo plazo de las empresas. No obstante, a lo largo del tiempo y a raíz de las diferentes teorías que han ido surgiendo, se han realizado un gran. SI ST. número de investigaciones para hallar los factores que ayudan a determinar el nivel de endeudamiento de las empresas. Es así que la. D. E. literatura nos muestra algunos de estos estudios: Concepción. y. Lourdes. Jordan. (2003). 1. , contrastaron. C. IN. A. María. empíricamente mediante la metodología de datos de panel, los distintos factores explicativos del nivel de endeudamiento para una muestra. O. FI. constituida por empresas no financieras que cotizaron en la Bolsa Española durante el período 1990 – 1999.. 1. CONCEPCION Verona y otros, (2003). “Factores Explicativos del Nivel de endeudamiento de las Empresas Españolas: Un análisis con Datos Panel”. España. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(10) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 2 2005- 2011. Los resultados obtenidos fueron que, cuanto mayor sea el tamaño de la empresa, así como las garantías reales que está puede ofrecer como respaldo a las deudas asumidas, mayor será su nivel de endeudamiento.. C A. En cambio, se encontró una relación negativa entre el nivel de. ÁT I. endeudamiento y las oportunidades de crecimiento de la empresa, los. IN FO. R M. recursos generados y el costo de la deuda.. María Palacín y Luís Ramírez (2010) 2 , realizaron una investigación para determinar los efectos que ciertos factores empresariales tienen. E. en la estructura financiera de las PYMES andaluzas. Para dicho estudio,. EM AS. se identificaron las variables empresariales que ejercen una mayor influencia en la formación de la estructura financiera empresarial de. SI ST. acuerdo con estudios teóricos y empíricos realizados anteriormente. Luego, se seleccionó una muestra de 1204 empresas a partir de la base de datos SABI 3 , y se tomó la. información financiera anual para el. E. período comprendido entre el 2003 y 2007. Para estudiar la influencia. A. D. ejercida por las variables definidas se utilizó la metodología de datos. C. IN. panel, dado que tiene la ventaja de reconocer que las empresas son heterogéneas y ofrece la posibilidad de considerar esa heterogeneidad. FI. individual inobservable, circunstancia que no se puede controlar cuando. O. se utilizan sólo datos de corte transversal o temporal. Además, está metodología también permite controlar efectos no medibles que cambian 2. PALACÍN, María y Luis, RAMÍREZ. “Factores determinantes de la estructura financiera de la Pyme Andaluza”. España, 2010.. 3. Sistema de Análisis de Balances Ibéricos.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(11) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 3 2005- 2011. a lo largo del tiempo, pero que son iguales para todas las empresas en cada uno de los períodos considerados. De esta forma se pretendió captar las variables macroeconómicas (tipos de interés, inflación, etc.). C A. que no pueden controlar las empresas, pero que pueden afectar a sus. ÁT I. decisiones de endeudamiento.. R M. Finalmente, los resultados mostraron que el tamaño, el nivel de activos, la capacidad para generar recursos, la rentabilidad y el crecimiento. IN FO. influyen de manera significativa en el nivel de endeudamiento de las PYMES andaluzas, mientras que el riesgo no es relevante.. E. Pedro García y Pedro Martínez (2003)4 , realizaron un análisis de los. EM AS. determinantes del uso de deuda a corto plazo, así como de los factores explicativos del enlace de vencimientos en la financiación de los. SI ST. circulantes. Para ello, emplearon información semestral de una muestra de 55 empresas no financieras españolas cotizadas en el mercado español en el período 1995 - 2001. En cuanto a los factores. E. seleccionados se realizó una revisión de la literatura teórica y empírica. A. D. con finalidad de considerar los más relevantes para la realización del. C. IN. estudio y se utilizó. la metodología de datos de panel para poder. controlar la heterogeneidad inobservable. Finalmente, los resultados. FI. mostraron que la solvencia financiera, las oportunidades de crecimiento,. O. el tamaño y el nivel de endeudamiento son factores explicativos del endeudamiento en el corto plazo.. 4. GARCÍA Pedro y Pedro MARTINEZ (2003). “Determinantes del endeudamiento a corto plazo y enlace de vencimientos”. España. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(12) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 4 2005- 2011. Ana Vendrell (2009)5, en su estudio “La decisión de endeudamiento y. industrial. española”. tomó. una. muestra. de. 1320. C A. los factores de mayor relevancia. Una aplicación empírica en la empresa empresas. ÁT I. manufactureras españolas, para el período 1993 – 2001 y aplicó un. R M. modelo multivariante de regresión logística que permitió concluir que las variables de rentabilidad, inversión y crecimiento constituyen factores. IN FO. fundamentales para explicar el endeudamiento de las empresas manufactureras españolas, seguido del factor de las garantías. E. patrimoniales y del tamaño. Con el resultado de esta investigación se. EM AS. pudo comprobar que la teoría que mejor explica endeudamiento de las empresas manufactureras españolas es la del Pecking Order. Asimismo se comprobó que los efectos de los factores determinantes varían según. SI ST. se trata de la decisión endeudamiento total o a largo plazo y a corto plazo, y los distintos tamaños empresariales. Es por ello, que sugieren. E. que para futuros estudios se trate la decisión de endeudamiento a largo. A. D. plazo y a corto plazo en forma separada.. C. IN. Ana Medina, José Salinas y Lina Ochoa (2012) 6 , en su estudio “Determinantes. de. la. estructura. financiera. de. las. empresas. FI. manufactureras colombianas” realizaron una investigación de tipo. O. descriptiva y explicativa con la finalidad de caracterizar la estructura financiera. de. las. empresas. mediante. métodos. estadísticos. y. 5. VENDREL, Ana. “La Decisión de Endeudamiento y los Factores de mayor Relevancia: Una Aplicación Empírica en la empresa industrial Española”. Universidad de Lleida. España 2009 6 MEDINA, Ana y SALINAS, José. “Determinantes de la estructura financiera de las empresas manufactureras colombianas”. México 2012. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(13) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 5 2005- 2011. econométricos, tomando como base los planteamientos de la teoría de las preferencias jerárquicas.. C A. Para el desarrollo del estudio se tomó información de los estados financieros de 2547 empresas que reportan a la Superintendencia de. ÁT I. Sociedades de Colombia y se estableció una serie de variables. R M. teóricamente relacionadas con la estructura financiera de las empresas: Índice de endeudamiento, tangibilidad de los activos, rentabilidad neta. IN FO. de los activos, déficit de financiación, margen operacional, opciones de crecimiento y tamaño de la empresa. Luego se realizaron estimaciones,. E. utilizando la metodología de datos panel con el fin de conocer las. EM AS. diferencias en el comportamiento de la estructura entre empresas de acuerdo a su tamaño y a través del tiempo. Finalmente se concluyó que las variables determinantes de las decisiones de financiación en las. SI ST. empresas estudiadas son: rentabilidad, déficit de financiación y opciones de crecimiento, lo cual da sustento a la teoría jerárquica de financiación.. E. Luis Gómez (2008)7 realizó una investigación para conocer cuál es la. A. D. estructura de capital de las empresas en el Perú; para ello tomó una. C. IN. muestra de 99 empresas no financieras que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima y analizó la información financiera, clasificando a las. FI. empresas en 4 sectores económicos: Agroindustrial, Industrial, Minería y. O. Servicios Públicos. El estudio pudo concluir que, en general, las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima han financiado en mayor medida sus inversiones con fondos propios. Las empresas del 7. GÓMEZ, Luis. “Estructura de Capital en la Empresa”. Perú 2008.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(14) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 6 2005- 2011. sector industrial y servicios públicos son las que tienen un mayor financiamiento con deuda con un 44.92% y un 41.54% en promedio respectivamente, mientras que en sector minero sólo tuvo una. C A. financiación de 32.63%, lo cual se explicó por el incremento de la. ÁT I. rentabilidad producto de las condiciones favorables que tuvieron los. R M. precios internacionales de los metales.. IN FO. 1.1.2. JUSTIFICACIÓN. La presente investigación tiene por finalidad identificar las principales. E. variables que influyen en el endeudamiento a largo plazo de las. EM AS. empresas del sector minero en el Perú durante el período 2005 – 2011, debido a que endeudamiento a largo plazo es un tema muy complejo que cuenta con un amplio marco teórico que ha generado innumerables. SI ST. investigaciones a nivel internacional, no obstante para el caso peruano existen muy pocos estudios realizados en este tema. Es por ello, que el. E. presente estudio busca contrastar la capacidad explicativa que ofrece la. D. literatura teórica y aportar evidencia empírica sobre los efectos que. O. FI. C. IN. A. algunos determinantes ejercen en la formación del endeudamiento a largo plazo de las empresas mineras peruanas. Además, la metodología de datos panel que se empleará nos va a permitir tomar en cuenta aspectos relativamente complejos de comportamiento en comparación con el análisis de series de tiempo y corte transversal. Por otro lado, en la actualidad, observamos que el sector minero ha experimentado un sostenido crecimiento y juega un rol fundamental en. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(15) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 7 2005- 2011. la economía peruana. Es por ello que resulta interesante para las entidades de financiamiento y personas interesadas en incursionar en el sector conocer la combinación de recursos propios y ajenos que utilizan. ÁT I. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA. R M. 1.2.. C A. estas empresas para financiar sus inversiones.. IN FO. ¿Cuáles son los determinantes del endeudamiento a largo plazo de las. E. empresas del Sector Minero en el Perú para el período 2005-2011?. MARCO TEORICO. EM AS. 1.3.. 1.3.1. ENDEUDAMIENTO. SI ST. Es el conjunto de obligaciones de pago contraídas por una nación, empresa o persona.. O. FI. C. IN. A. D. E. Mide el grado en que la empresa es financieramente dependiente de terceros (entidades bancarias, accionistas, otras empresas, entre otros). El ratio de endeudamiento mide la relación existente entre el importe de los fondos propios de una empresa con relación a las deudas que mantiene tanto en el largo como en el corto plazo.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(16) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 8 2005- 2011. El ratio de endeudamiento se puede representar de la siguiente. C A. manera:. R M. ÁT I. Deuda Total: Suma del pasivo corriente y pasivo no corriente Capitales Propios: Patrimonio neto. IN FO. Asimismo, la financiación a largo plazo se puede expresar de la. EM AS. E. siguiente manera:. 1.3.2. ESTRUCTURA FINANCIERA. SI ST. La estructura de financiera se define como “la forma en la cual se financian los activos de una empresa”8. También, se define a la. estructura financiera como: "la consecución del dinero necesario. FI. C. IN. A. D. E. para el financiamiento de la empresa y quien ha de facilitarla" 9; o dicho de otro modo, es la obtención de recursos o medios de pago, que se destinan a la adquisición de los bienes de capital que la empresa necesita para el cumplimiento de sus fines.. O. Para otros autores. como Damodaran 10 y Mascareñas 11 , la. estructura financiera debe contener todas las deudas que. 8 9. WESTON y COPELAND. "Finanzas en Administración". México 1995. AGUIRRE, Alfredo. “Fundamentos de Economía y Administración de Empresas”. Madrid 1992. Pág.401. 10 11. DAMODARAN, Aswath (1999): “The Dark Side of Valuation”. John Wiley. Nueva York. MASCAREÑAS, Juan: “El riesgo en la empresa”. Madrid 2004. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(17) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 9 2005- 2011. impliquen el pago de intereses, sin importar el plazo de vencimiento de las mismas, en otras palabras "es la combinación de todas las fuentes financieras de la empresa, sea cual sea su. C A. plazo o vencimiento".. ÁT I. Otra definición nos dice que la estructura de financiamiento “es la. R M. manera de cómo una entidad puede obtener fondos o recursos financieros para llevar a cabo sus metas de crecimiento y. IN FO. progreso” 12.. Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría con acceso a. E. fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que se. EM AS. encuentra principalmente la banca comercial. Sin embargo, también se puede acceder al mercado de valores, que puede. SI ST. poseer ventajas comparativas con relación al financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el costo financiero, mayor. flexibilidad. en. la. estructura. de. financiamiento,. FI. C. IN. A. D. E. mejoramiento en la imagen de la empresa, entre otros. Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un análisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan, debiendo estudiar los costos y beneficios de cada una de ellas.. O. En la presente investigación, se consideran válidas estas definiciones y se definirá la Estructura de Financiamiento como la combinación entre recursos financieros propios y ajenos; que se destinan a la adquisición de los bienes de capital y a la inversión 12. BOLTEN Steven. "Administración Financiera", Universidad de Houston 1996.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(18) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 10 2005- 2011. que la empresa necesita, para el cumplimiento de sus objetivos, lo cual se traduce en la forma en que se financian los activos de una. C A. empresa. 1.3.3. TEORIA DE LOS DETERMINANTES DEL ENDEUDAMIENTO A. ÁT I. LARGO PLAZO. R M. TAMAÑO Y ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO. En el endeudamiento a largo plazo de una empresa se considera. IN FO. como una variable importante el tamaño. La relevancia de este factor tiene su origen en la teoría de la Información Asimétrica.. EM AS. E. TEORÍA DE LA INFORMACIÓN ASIMÉTRICA La teoría de la información asimétrica se refiere a la forma en que se desarrollan cierto tipo de procesos económicos. SI ST. entre las dos partes que intervienen en ellos, tales como: una subasta, el establecimiento de un impuesto, el. O. FI. C. IN. A. D. E. aseguramiento de un auto, la adquisición de un vehículo usado, la contratación de un crédito o la contratación de un gerente. Se basa en la idea de que uno de los 2 actores involucrados. en. el. proceso. desconoce. información. relevante que el otro actor si posee, de tal forma que esta falta de información implica obstáculos para que el mercado. del. bien. o. servicio. en. cuestión. trabaje. eficientemente, y en consecuencia se generan costos. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(19) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 11 2005- 2011. adicionales, insuficiencias o racionamientos que de no existir la mencionada asimetría de la información no ocurrirían. Se pone en boga por el otorgamiento del premio. C A. Nóbel de economía 2001 a uno de sus máximos. ÁT I. exponentes el Dr. Joseph Stiglitz13.. R M. En el ensayo «The market of Lemons», George Akerlof 14 introduce el primer análisis formal de mercados con el. IN FO. problema de información conocido como selección adversa, donde los vendedores tienen mayor información que los. E. compradores sobre la calidad del producto como es el caso. EM AS. del mercado de autos usados, donde los que están en mal estado son conocidos coloquialmente en los Estados Unidos como «limones». demuestra. SI ST. Él. hipotéticamente. que. el. problema. de. C. IN. A. D. E. información puede causar que el mercado colapse o bien contraerlo a un proceso de selección adversa de productos de baja calidad, (o proyectos de inversión de baja calidad), como lo ilustra con sus ejemplos del mercado de autos usados en Estados Unidos y de los mercados crediticios de. O. FI. la India. En éste último caso, prestamistas locales de las villas hindúes cargaban tasas de interés que eran el doble de la. 13. STIGLITZ, Joseph (2001). "La Información y El Cambio en el Paradigma de la Economía " AKERLOF, George (2001). "Los Mercados de los Limones. Calidad, Incertidumbre y el Mecanismo de Mercado”. 14. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(20) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 12 2005- 2011. que existía en las grandes ciudades de la India, sin embargo al no conocer la calidad crediticia de los prestatarios arriesgaban atraer proyectos de alto riesgo con. C A. perspectivas bajas de repago, convirtiéndose así los. ÁT I. prestamistas en sujetos de probables grandes pérdidas.. R M. En consecuencia, los agentes económicos pueden tener fuertes incentivos para superar los efectos negativos de los. IN FO. problemas de información en la eficiencia de los mercados, y por ello la aparición de instituciones, mecanismos y. EM AS. E. elementos de regulación y transmisión de la información.. NIVEL DE ACTIVOS FIJOS Y ENDEUDAMIENTO A LARGO. SI ST. PLAZO. La disponibilidad de activos fijos resulta un elemento. O. FI. C. IN. A. D. E. importante para la empresa, ya que resulta fundamental como posible garantía colateral para sustentar la solicitud de nuevos préstamos a largo plazo para financiar nuevos proyectos. Este enunciado se desprende de la teoría de la información asimétrica y de la teoría de la agencia. TEORÍA FINANCIERA DE LA AGENCIA La teoría de la agencia trata de ofrecer un modelo explicativo de las relaciones y demás elementos que caracterizan aquellas situaciones que evidencian conflictos. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(21) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 13 2005- 2011. de agencia, generados básicamente por la separación entre propiedad y control y las asimetrías de información en las relaciones.. C A. La teoría financiera de la agencia concibe a la empresa. ÁT I. como un nexo de relaciones contractuales entre distintos. R M. agentes económicos con intereses en la empresa. Del análisis de estas relaciones contractuales se derivan una. IN FO. serie de conflictos o problemas de agencia que resultan relevantes en el diseño de la estructura de capital de las La. teoría. de. la. agencia. atribuye. al. E. empresas.. EM AS. financiamiento con garantía una mejora en la eficiencia de. SI ST. control de la actividad empresarial por los acreedores.. TEORÍA DE LA INFORMACIÓN ASIMÉTRICA. C. IN. A. D. E. El financiamiento. con. garantía. desarrolla. un. papel. relevante en el contexto de asimetría de información debido a que centra su análisis en el empleo de la estructura de capital como medio para revelar al mercado de capitales el. FI. valor de los activos y de las oportunidades de inversión. O. existentes en las empresas15. En un entorno de asimetría informativa las empresas más solventes tienen un incentivo a emitir señales financieras que transmitan al mercado información acerca de su calidad crediticia. La teoría 15. El modelo básico de señales es desarrollado en LELAND y PYLE (1977).. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(22) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 14 2005- 2011. informativa asigna a la deuda garantizada una función informativa en contextos asimétricos en la medida en que los costes o restricciones que impone la deuda garantizada. ÁT I. C A. varían inversamente con la calidad crediticia.. R M. RENTABILIDAD Y ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO. IN FO. Una variable importante que influye en el endeudamiento a largo plazo de una empresa es la rentabilidad. Dicha afirmación se basa en Teoría de las preferencias. EM AS. E. jerárquicas y la Información Asimétrica. TEORIA DE LAS PREFERENCIAS JERARQUICAS. SI ST. La teoría sobre jerarquización de la estructura de capital (Myers y Majluf, 1984) 16 se encuentra entre las más. C. IN. A. D. E. influyentes a la hora de explicar la decisión de financiación respecto. al. apalancamiento. corporativo.. Esta. teoría. descansa en la existencia de información asimétrica (con respecto. a. oportunidades. de. inversión. y. activos. actualmente tenidos) entre las empresas y los mercados de. FI. capitales. Es decir, los directores de la organización a. O. menudo tienen mejor información sobre el estado de la compañía que los inversores externos. Además de los 16. Myers, S. y Majluf, N. (1984), “Corporate Financing and Investment Decisions when Firms have Information that Investors do not Have”, Journal of Financial Economics, Vol. 13, No. 2, 187-221. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(23) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 15 2005- 2011. costos de transacción producidos por la emisión de nuevos títulos, las organizaciones tienen que asumir aquellos costos que son consecuencia de la información asimétrica.. inversiones con. ÁT I. empresas tienden a financiar sus. C A. Para minimizar éstos y otros costos de financiación, las. autofinanciación, luego deuda sin riesgo, después deuda. R M. con riesgo, y finalmente, con acciones.. IN FO. La teoría de financiamiento referente a las Preferencias Jerárquicas toma estas ideas para su desarrollo y. E. establece que existe un orden de elección de las fuentes de. EM AS. financiamiento. Según los postulados de esta teoría, lo que determina el endeudamiento a largo plazo de las empresas es la intención de financiar nuevas inversiones, primero. SI ST. internamente con fondos propios, a continuación con deuda de. bajo. riesgo. de. exposición. como. la. bancaria,. O. FI. C. IN. A. D. E. posteriormente con deuda pública y en último lugar con nuevas acciones. Para resumir el funcionamiento de la Teoría de la Jerarquía Financiera, Myers (1984) formula cuatro enunciados que la sustentan: 1) Las empresas prefieren la financiación interna; 2) La tasa de reparto de dividendos estimada se adapta a las oportunidades de inversión;. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(24) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 16 2005- 2011. 3) Aunque. la. política. de. dividendos. es. fija,. las. fluctuaciones en la rentabilidad y las oportunidades de inversión son impredecibles, con lo cual los flujos de. C A. caja generados internamente pueden ser mayores o. ÁT I. menores a sus gastos de capital.. 4) Si se requiere de financiación externa, la empresa emite. R M. primero los títulos más seguros (esto es, primero deuda,. IN FO. luego títulos híbridos como obligaciones convertibles).. E. TEORÍA DE LA INFORMACIÓN ASIMÉTRICA Información Asimétrica nos dice que “si la. EM AS. La teoría de empresa. dispone. de. suficientes. fondos. generados. SI ST. internamente, llevará a cabo todos aquellos proyectos de inversión cuyo valor actual neto sea positivo. Si, por. C. IN. A. D. E. contrario, para financiar una inversión se requiere de nuevas aportaciones de fondos, una ampliación de capital tendría un efecto negativo en la rentabilidad del accionista ya que, ante una situación de información asimétrica, el mercado interpretará las ampliaciones de capital como que. O. FI. las. acciones. de. la. compañía. se. encuentran. sobrevaloradas, y este tipo de anuncios provocaría una caída de su precio”17. Por lo tanto, para evitar este tipo de. 17. SÁNCHEZ Y MARTIN (2002). “Preferencias Dinámicas de Financiación de las Empresas Españolas: Nueva Evidencia de la Teoría de la Jerarquía”. España. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(25) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 17 2005- 2011. situaciones parece adecuado que la empresa disponga de cierta capacidad para financiar inversiones con recursos. C A. propios sin necesidad de acudir a financiación externa.. ÁT I. 1.3.4. DATOS PANEL. R M. Es un conjunto de datos que combinan series temporales con. IN FO. unidades de sección cruzada o de corte transversal (países, regiones, empresas, hogares, etc.). En este sentido, incorporan más información que cada uno de los modelos anteriores por. E. separado, debido a que realiza un seguimiento de los datos a. EM AS. través del tiempo, lo que ofrece una visión más completa del problema, interpretando mejor la dinámica del cambio.. SI ST. El modelo general con datos panel se puede representar como:. unidad de tiempo de la serie temporal (ST).. O. FI. C. IN. A. D. E. Donde “i” denota el individuo en el corte transversal (CT) y “t” la. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(26) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 18 2005- 2011. 1.4. HIPOTESIS Los determinantes del endeudamiento a largo plazo de las. C A. empresas del Sector Minero en el Perú durante el período 2005 2011 son: el tamaño de la empresa, el nivel de activos fijos y la. R M. OBJETIVOS. IN FO. 1.5.. ÁT I. rentabilidad.. 1.5.1. OBJETIVO GENERAL:. Identificar los determinantes del endeudamiento a largo. E. plazo de las empresas del Sector Minero en el Perú, para. EM AS. el período 2005-2011.. SI ST. 1.5.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS: 1.5.2.1. Analizar el comportamiento del Sector Minero en el Perú para el período 2005 – 2011.. O. FI. C. IN. A. D. E. 1.5.2.2. Analizar la evolución del tamaño, nivel de activos fijos y rentabilidad respecto al endeudamiento a largo plazo de las empresas del sector minero en el Perú para el período 2005 – 2011.. 1.5.2.3. Verificar empíricamente, mediante un modelo econométrico, la relación que existe entre el endeudamiento a largo plazo y el tamaño, nivel de activos fijos y rentabilidad de las empresas del sector minero en el Perú para el período 2005 – 2011.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(27) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 19 2005- 2011. II. DISEÑO DE LA INVESTIGACIÓN MATERIAL Y MÉTODOS. 2.1.1 MATERIAL la. presente. investigación,. se. empleó. información. ÁT I. Para. C A. 2.1. R M. correspondiente a los estados financieros de las empresas del sector. 2.1.1.1. IN FO. minero que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima.. POBLACIÓN. E. La población está representada por las series históricas y datos. EM AS. anuales de los estados financieros de las empresas del sector. SI ST. minero que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima.. 2.1.1.2. MUESTRA. E. La muestra está constituida por las series históricas y datos anuales,. D. obtenidos de los estados financieros, de 18 empresas del Sector Minero. IN. A. que han cotizado en la Bolsa de Valores de Lima durante el período 2005 –. O. FI. C. 2011. Las empresas que conforman la muestra son: Castrovirreyna Compañia Minera S.A., Compañía de Minas Buenaventura S.A.A., Compañía Minera Atacocha S.A.A., Compañía Minera Milpo S.A.A., Compañía Minera Poderosa S.A., Compañía Minera Raura S.A., Compañía Minera San Ignacio de Morococha S.A.A., Compañía Minera Santa Luisa S.A, Marmoles. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(28) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 20 2005- 2011. y Granitos S.A. (MYGSA), Minera Andina de Exploraciones S.A.A., Minera Barrick Misquichilca S.A., Perubar S.A., Shougang Hierro Perú S.A.A., Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A., Sociedad Minera Corona S.A.,. C A. Sociedad Minera El Brocal S.A.A., Southern Perú Copper Corporation -. R M. ÁT I. Sucursal del Perú, Volcan Compañia Minera S.A.A.. 2.1.2 VARIABLES. IN FO. La teoría del endeudamiento a largo plazo no especifica claramente cual es la forma más adecuada de medir las distintas variables. No. E. obstante, las características del estudio, la información disponible,. EM AS. así como los diversos trabajos anteriores sobre este tema sirven de referencia para definir las variables dependientes e independientes. SI ST. que se utilizaran para la investigación.. 2.1.2.1. VARIABLE DEPENDIENTE. D. E. Deuda Total De Largo Plazo. VARIABLES INDEPENDIENTES Tamaño de la Empresa Nivel de Activo Fijos Rentabilidad. O. FI. C. IN. A. 2.1.2.2. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(29) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 21 2005- 2011. 2.1.3 MÉTODOS En el presente estudio se empleará un tipo de investigación No. C A. Experimental, ya que las variables en estudio no son manipuladas por el investigador, sino que se estudian en su contexto natural, para 18. “La. ÁT I. posteriormente realizar un análisis. Como señala Kerlinger. R M. investigación no experimental es cualquier investigación en la que. los sujetos o a las condiciones”.. 2.2. IN FO. resulta imposible manipular variables o asignar valores aleatoriamente a. TÉCNICAS E INSTRUMENTOS DE RECOLECCIÓN DE. EM AS. E. DATOS 2.2.1. TÉCNICAS. SI ST. Se llevó a cabo básicamente una revisión de la base de datos de las fuentes de información prioritarias para el estudio, como son los Estados Financieros de las empresas mineras en la Bolsa de. C. IN. A. D. E. Valores de Lima (BVL).. 2.2.2. INSTRUMENTOS. FI. Tablas de datos con el uso de los software Excel y Eviews.. O. Gráficos estadísticos mediante el uso de los software Excel y Eviews. Páginas web para la búsqueda de información diversa. 18. KERLINGER, Fred. (2002). “Investigación del Comportamiento. Técnicas y Metodología”. México.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(30) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 22 2005- 2011. Base de Datos de los Estados Financieros de las empresas. ESTRATEGIAS METODOLÓGICAS. ÁT I. 2.3. C A. Mineras que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima. El presente trabajo de investigación por su propósito, contenido y. R M. diseño de contrastación de la hipótesis, requiere desarrollar un. IN FO. proceso analítico a través del acopio de información de las distintas fuentes como son la Superintendencia de Mercado de Valores (SMV), Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), Bolsa de Valores de Lima. E. (BVL), Instituto Nacional de Estadística (INEI).Es así que para poder. EM AS. demostrar evidencias fehacientes de la influencia de cada una de las variables seleccionadas el endeudamiento a largo plazo de las. SI ST. empresas del Sector Minero en el Perú, se realizaron los siguientes procedimientos:. . Búsqueda y recolección de datos estadísticos, obtenidos de los. Estados. Financieros. C. Superintendencia. FI O. Revisión de las evidencias empíricas tratadas por diferentes. autores.. IN. A. D. E. . de. que. se. publican. en. la. Mercado. de. Valores. (SMV),. expresados en soles. . Correr el modelo econométrico. Para contrastar los modelos de endeudamiento a largo plazo, empleamos la metodología de datos panel. De. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(31) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 23 2005- 2011. manera genérica, un modelo de datos panel (estático). es la variable dependiente y. el vector de. R M. Donde. ÁT I. C A. puede describirse a través de la siguiente ecuación:. variables explicativas del modelo para la empresa i en el recoge características inobservables. IN FO. período t. El término. de las empresas que tienen un efecto importante sobre las. E. decisiones de estructura de capital19. Éstas varían entre las. EM AS. distintas empresas pero se asume que son constantes a lo largo del tiempo para cada una de ellas. Por su parte,. es. común para todas las empresas en un momento temporal. SI ST. dado, que varía a lo largo del tiempo y que permite controlar los efectos agregados temporales. Por último,. es el. serialmente incorrelacionado, con media cero y varianza constante. .. O. FI. C. IN. A. D. E. término de perturbación aleatoria que se asume que está. 19. Incluyen el comportamiento de los directivos tal como su motivación, habilidad y rendimiento en el desempeño de sus funciones o los efectos del sector económico en el que opera la empresa. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(32) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 24 2005- 2011. III.. RESULTADOS. Para Identificar cuáles han sido los determinantes del endeudamiento a largo. C A. plazo de las empresas del Sector minero para los años 2005 – 2011 se realizó. ÁT I. una descripción del sector con la finalidad de comprender cómo ha. R M. evolucionado durante el período en estudio. Asimismo se analizó la evolución de cada una de las variables en estudio con el propósito de comprender su. IN FO. comportamiento y dar solidez a las especificaciones del modelo econométrico que se estimó.. E. También, se realizó un análisis preliminar de la evolución de las principales. EM AS. variables relacionadas con el problema a estudiar y se utilizaron las herramientas estadísticas pertinentes. Además se realizó una presentación adecuada de los resultados econométricos, estadísticos y otros que ayudaron a. Análisis del Sector Minero el Perú para el período. E. 3.1. SI ST. verificar la hipótesis planteada.. A. D. 2005 -2011.. O. FI. C. IN. Durante el período 2005 - 2011, la economía peruana ha logrado un crecimiento sostenido, a pesar de la crisis financiera internacional de los últimos años. Esto se debe, entre otros factores, a un mayor dinamismo en la economía por parte de varios sectores, entre ellos el sector minero. La participación de la minería dentro del Producto Bruto Interno (PBI) total alcanza 4.9%. Dicha participación muestra una tendencia decreciente durante el período 2005 – 2011 (ver Gráfico Nº 01). Sin embargo, se espera. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(33) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 25 2005- 2011. que en los próximos años la producción empiece a crecer, debido a la puesta en marcha de varios proyectos mineros. Gráfico Nº 01.. C A. VAB Minería y Participación % VAB Minero en PBI global (Enero 2005 - Diciembre 2011) 6.59%. 10 000. 7.00%. 5.73%. 6.20% 5.85%. 5.72% 5.25%. 9 600. 9 200 9 000. 4.00% 3.00% 2.00% 1.00%. E. 8 800. 2005. EM AS. 8 600 2006. 2007. 2008. VAB Minería (millones S/. de 1994). 6.00% 5.00%. IN FO. 9 400. 8 400. 4.90%. R M. 9 800. ÁT I. 10 200. 2009. 2010. 2011. 0.00%. Part.% VAB Minero en PBI global. SI ST. FUENTE: Instituto Nacional de Estadística e Informática ELABORACIÓN: Propia.. La coyuntura de mayores precios y mayor rentabilidad de la actividad. D. E. minera ha propiciado que por cada nuevo sol producido en el sector, se mayor. valor. agregado. (utilidades. y. pago. de. salarios. y. A. genere. O. FI. C. IN. remuneraciones). Si en 1994 el peso d la minería en la economía en la minería peruana era de 4.7% del PBI, en la actualización realizada por Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI) triplica esta proporción a 14.5% para 2007 (ver Gráfico Nº 02). Estos nuevos datos indican que la minería es una actividad descentralizada, pues posee mayor relevancia en. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(34) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 26 2005- 2011. los departamentos del Perú. El peso de la Minería sin incluir Lima se duplica a 28% en 2007.20 Gráfico Nº 02.. C A. Participación VAB Minero en PBI global. ÁT I. (% según año base). R M. 30. IN FO. 25 20. 28.1. 15 10 5. 4.7. 0. TIP 2007. TIP 2007 (sin Lima). SI ST. TIP 1994. EM AS. E. 14.5. FUENTE: Instituto Nacional de Estadística e Informática ELABORACIÓN: Propia.. E. Las exportaciones mineras sumaron US$ 27 361 millones en el 2011, las. D. ventas mineras al exterior crecieron a una tasa promedio anual de 18.7%. La. IN. A. importancia de las exportaciones mineras se observa en su peso dentro de las. O. FI. C. exportaciones totales que ha pasado de niveles de alrededor de 50% a 60% en los últimos años (ver Gráfico Nº 03). Dicha expansión se debe principalmente a los precios de los metales experimentados en los mercados internacionales (ver Gráfico Nº 04). El período 2005 – 2011 se constituye como el de mayor crecimiento de precios con una tasa acumulada de 170%. 20. CUBA Elmer (2012). “Impacto Económico de la Minería en el Perú”. Sociedad Nacional de Minería. Primera Edición. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(35) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 27 2005- 2011. Gráfico Nº 03. Exportaciones Mineras. 61.8. 62.1. 25 000. 60.8. 58.4. 56.4. 61.1. 16 382. IN FO. 14 735. 15 000 10 000. 18 101. R M. 17 439. 9 790. 2005. EM AS. 0. 2006. 2007. 2008. Exportación minera(Millones de US$). 50.0 40.0 30.0 20.0. E. 5 000. 70.0 60.0. 21 723 20 000. 27 361 59.1. ÁT I. 30 000. C A. (Enero 2005 - Diciembre 2011). 10.0 0.0 2009. 2010. 2011. Exportación minera % 1/. SI ST. FUENTE: Instituto Nacional de Estadística e Informática ELABORACIÓN: Propia. E. El crecimiento de los precios del cobre, plata, hierro y estaño se debe a una. D. mayor demanda internacional por parte de China y otras economías. IN. A. emergentes, incluso de economías desarrolladas durante el boom de. O. FI. C. crecimiento mundial entre 2005 y 2008. El mayor precio del oro se explica por su cualidad de activo refugio, que se observó durante la crisis financiera internacional de 2008 y 2009 y la crisis de la deuda europea. De modo contrario los precios, los volúmenes de exportación mostraron su mejor desempeño entre 2000 y 2005 pues crecieron 12% promedio anual debido a la entrada de proyectos importantes como Antamina. Sin embargo, desde. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(36) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 28 2005- 2011. 2005 los volúmenes nos han crecido en incluso en 2010 y 2011 han caído (ver Gráfico Nº 04).. C A. Gráfico Nº 04. Índice de precios y volumen de exportaciones. ÁT I. (Enero 2005 - Diciembre 2011) 500. R M. 450 400. 300. IN FO. 350. 312. 250. 276. 200 100. 115. 136. 147. 0. 198. 188. 187. 169. 99. EM AS. 100. 173. 139. 100 50. 166. 291 193. 358. E. 150. 159. 180. 257. 453. 87. 87. 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Volumen. SI ST. Indice de Precios. E. FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú ELABORACIÓN: Propia. D. Los tributos pagados por la minería alcanzaron S/. 11 258 millones durante. IN. A. el 2011(ver Gráfico Nº 05) y representaron el 15% de los tributos totales. O. FI. C. recaudados por la Superintendencia Nacional de Aduanas y Administración Tributaria (SUNAT).. Además, la minería represento el sector que más. tributos pagó durante ese año, por encima de las industrias manufactureras no primarias (S/. 8 971 millones) o la agricultura (S/. 286 millones).. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(37) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 29 2005- 2011 Gráfico Nº 05. Contribución del sector Minero a los Ingresos Tributarios Totales. 100%. 9%. 17%. 21%. 15%. 9%. 13%. ÁT I. 80%. 15%. C A. (Enero 2005 - Diciembre 2011). R M. 60%. 20% 0% 2006. 2007. 2008. 2009. 2010. 2011. E. 2005. IN FO. 40%. EM AS. Ingresos Tributarios de la Minería. FUENTE: Instituto Nacional de Estadística e Informática ELABORACIÓN: Propia. SI ST. El principal tributo pagado por las empresas mineras es el impuesto a la renta debido al régimen de exportaciones, pues están sujetas a la. E. devolución de los pagos del Impuesto General a las ventas (IGV). La. D. contribución de la minería es más relevante dentro del impuesto a la renta. A. (IR) de tercera categoría (corporativa) donde llegó a representar el 40% del. O. FI. C. IN. total durante el 2011 (ver Gráfico Nº 06). Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(38) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 30 2005- 2011 Gráfico Nº 06. Contribución del Sector Minero al Impuesto a la Renta. C A 40.18%. ÁT I. 38.34%. 45.19%. R M. 60%. 65.64%. 80%. 57.88%. 40.78%. 100%. 28.23%. (Enero 2005 - Diciembre 2011). 40%. IN FO. 20% 0% 2005. 2006. 2007. 2008. 2009. 2010. 2011. EM AS. E. IR de Minería. FUENTE: Instituto Nacional de Estadística e Informática ELABORACIÓN: Propia. Respecto a las inversiones, es importante notar que el crecimiento. SI ST. económico peruano del período 2005 – 2011 se debe en buena medida a la ampliación de la capacidad productiva del país generada a través de la. D. E. inversión, y el sector minero ha contribuido en este aspecto.. A. Según el Ministerio de Energía y Minas (MEM), las inversiones del sector. O. FI. C. IN. minero han adquirido un dinamismo notorio a escala nacional. En años previos al 2008, llegaron como a US$ 1600 millones y desde 2008 se observa un crecimiento exponencial teniendo su máxima expresión en el 2011 (ver Gráfico Nº 07) cuando las inversiones llegaron a US$ 7200 millones. Esto a nivel macroeconómico represento el 21% de la inversión privada. La magnitud de esta tasa pudo colocar a la minería como uno de los sectores que más invirtió en el Perú en dicho período.. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(39) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 31 2005- 2011 Gráfico Nº 07. Inversión del sector Minero (Enero 2005 - Diciembre 2011). 25%. C A. 8000. 20.8%. 7000. 20%. 13.8%. 5000. 12.6%. 10.6% 8.8%. 3000. 6.4%. 6.3%. 1000 0 2005. 2006. 2007. IN FO. 2000. R M. 4000. ÁT I. 6000. 2008. 2009. 10% 5% 0%. 2010. 2011. % de Inversión Privada. E. Inversión en minería ( US$ millones). 15%. EM AS. FUENTE: Instituto Nacional de Estadística e Informática ELABORACIÓN: Propia. SI ST. A nivel de las regiones, la mayor inversión en los últimos 3 años del período de estudio, se realizó en Cajamarca, sobresaliendo considerablemente durante el año 2011, donde se realizó una inversión de 1 436 399 miles de. D. E. dólares, lo cual constituyó una participación del 19% de la inversión en. O. FI. C. IN. A. minería que se realizó en ese año (ver Gráfico Nº 08).. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(40) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 32 2005- 2011 Gráfico Nº 08. Inversión en minería, según región: 2009- 2011. C A. (Miles de US Dólares). Tacna. ÁT I. Piura Moquegua. R M. Lima Pasco. IN FO. La Libertad Arequipa Cusco. E. Áncash. Junín. SI ST. Cajamarca. EM AS. Apurímac. 2011. 2010. 2009. D. E. FUENTE: Instituto Nacional de Estadística e Informática ELABORACIÓN: Propia. IN. A. Las perspectivas de los altos precios de los metales debido al proceso de. O. FI. C. industrialización de las economías emergentes ha propiciado el crecimiento de la inversión, lo cual se refleja en nuevos proyectos y ampliaciones mineras.. En la zona norte del Perú, la inversión minera proyectada en los próximos años, fluctúa entre US$ 12000 y US$ 13000 millones para un mínimo de doce proyectos y ampliaciones identificadas (ver Gráfico Nº 09). Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(41) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 33 2005- 2011 Gráfico Nº 09. Mayores proyectos y ampliaciones mineras en el Perú. FUENTE: Instituto Nacional de Estadística e Informática y Superintendencia del Mercado de Valores ELABORACIÓN: Propia. O. FI. C. IN. A. D. E. SI ST. EM AS. E. IN FO. R M. ÁT I. C A. (Enero 2012 - Diciembre 2020). La inversión minera proyectada en la zona centro, hasta el año 2020, fluctúa entre US$ 6000 y US$ 7000 millones para 16 proyectos y ampliaciones.. La. zona. centro. es. polimetálica,. cuyos. productos. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(42) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 34 2005- 2011. preponderantes son: Zinc, plomo, plata y hierro. En dicha zona existen nueve ampliaciones mineras, siendo las más significativas (por monto de inversión) la ampliación de Antamina en Ancash y la de Shougang en Ica. C A. (la única mina de hierro en el país). El proyecto “greenfield” es el más. ÁT I. importante de la zona de Toromocho, con una inversión de US$ 2152 millones.. R M. La inversión minera proyectada en la zona sur, supera los US$ 23000. IN FO. millones, para 18 proyectos y cinco ampliaciones identificadas. En esta zona predomina la explotación de cobre, resaltando en cuatro de los seis departamentos (Moquegua, Tacna, Arequipa y Cuzco). Las Bahamas en. E. Cuzco es el emprendimiento minero más importante en términos de. Análisis del comportamiento del tamaño, nivel de activos. SI ST. 3.2. EM AS. inversión en la zona Sur (US$ 4230 millones).. fijos y rentabilidad respecto al endeudamiento a largo plazo. E. de las empresas del sector minero en el Perú para el. A. D. período 2005 – 2011.. O. FI. C. IN. Durante el período 2005 - 2011, las empresas del sector minero han experimentado diferentes cambios debido a los acontecimientos que se han producido en la economía mundial, por lo que han tenido que adaptarse a nuevas condiciones. Sin embargo, a pesar de este escenario, las empresas mineras cuentan con una sólida posición de liquidez que les permite financiar el desarrollo de nuevos proyectos y, con ello, incrementar sus. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(43) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 35 2005- 2011. niveles de reserva y producción, además de aumentar su impacto económico en su zona de influencia directa y en el país en su conjunto. En el grafico N° 10 se puede observar que existe una relación positiva entre. C A. tamaño y la deuda a largo plazo durante el periodo 2005 – 2011, esta. ÁT I. relación se debe a que las empresas del sector minero al tener un mayor. R M. tamaño tienen un menor número de restricciones y, por lo tanto, pueden tener acceso a una mejor financiación. Esto concuerda con la teoría de la. IN FO. Información asimétrica, debido a que el mayor tamaño de las empresas redunda en la calidad y la fiabilidad de la información que transmiten a sus. E. inversores externos, eliminando con ello las posibles restricciones. EM AS. financieras de los intermediarios financieros para aportar recursos a la empresa.. SI ST. Gráfico Nº 10.. TAMAÑO Y DEUDA A LARGO PLAZO (Enero 2005 - Diciembre 2011). E. 1200000. D. 1000000. O. FI. C. IN. A. 800000 600000 400000 200000 0 2005. 2006. 2007. Tamaño. 2008. 2009. 2010. 2011. Deuda a Largo Plazo. Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores Elaboración Propia. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

(44) Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT. Determinantes del endeudamiento a largo plazo de las Empresas del Sector Minero en el Perú Pág. 36 2005- 2011. En lo referente al comportamiento del nivel de activos fijos y la deuda a largo plazo se observa una relación positiva durante el periodo 2005 – 2011 (ver gráfico N°11). lo que se explica porque el grupo de empresas de este. C A. sector posee un respaldo o garantía para sustentar la solicitud de nuevos. ÁT I. préstamos a largo plazo que puedan financiar nuevos proyectos. Esta. relación se confirma con la teoría informática, pues transmite al mercado. R M. información acerca de su calidad crediticia por medio de la deuda. IN FO. garantizada. Asimismo concuerda con la teoría de la agencia al disminuir los conflictos entre la empresa y los acreedores al atribuir al financiamiento con garantía una mejora en la eficiencia de control de la actividad. EM AS. E. empresarial por los acreedores.. Gráfico Nº 11.. NIVEL DE ACTIVOS FIJOS Y DEUDA A LARGO PLAZO. SI ST. (Enero 2005 - Diciembre 2011). 800000 700000. E. 600000. D. 500000. O. FI. C. IN. A. 400000 300000 200000 100000 0 2005. 2006. 2007. Nivel de Activos FIjos. 2008. 2009. 2010. 2011. Deuda a Largo Plazo. Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores Elaboración Propia. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/.

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