PLAZO A- PP DEUDA DE CORTO PLAZO BRC 2+ Cifras en millones de pesos colombianos (COP) al 31 de diciembre de 2014

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María Carolina Barón Buitrago

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Comité Técnico: 7 de mayo de 2015 Acta No. 754

INSTITUTO DE FINANCIAMIENTO, PROMOCIÓN Y DESARROLLO DE

MANIZALES –INFIMANIZALES

REVISIÓN PERIÓDICA

EMISOR

DEUDA DE LARGO PLAZO

A- PP

DEUDA DE CORTO PLAZO BRC 2+

Cifras en millones de pesos colombianos (COP) al 31 de diciembre de 2014

Activos: COP854.871; Pasivo: COP153.262. Patrimonio: COP701.609.

Utilidad operacional: COP23.422. Utilidad neta: COP16.505.

Historia de la calificación: Revisión extraordinaria Ene./15: A- BRC 2+ Revisión periódica May./14: A- BRC 2+ Calificación inicial May./10: A BRC2+

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Standard & Poor’s en Revisión Periódica mantuvo su calificación de A- de

deuda de largo plazo y de BRC 2+ de deuda de corto plazo al Instituto de Financiamiento, Promoción y Desarrollo de Manizales -Infimanizales-. Al mismo tiempo, asignó una

perspectiva positiva a las calificaciones de la entidad.

Asignamos la perspectiva positiva con base en los siguientes factores: 1) la claridad estratégica del Infi para su portafolio de inversiones, ya que sus decisiones estarán enfocadas en optimizar los resultados, y fundamentará sus principales decisiones en los resultados provenientes de la herramienta de seguimiento a las empresas en las que posee participación accionaria, lo que permite consolidar y dar trazabilidad a las metas y propósitos definidos por la gerencia de cada una de las entidades; 2) el avance en la elaboración de manuales y la implementación de políticas relacionadas con la administración de riesgo de la entidad, que tienen como objetivo el fortalecimiento institucional y lograr el acatamiento de lo establecido por la Superintendencia Financiera, y 3) la obtención de recursos líquidos adicionales (COP41.800 millones) a diciembre de 2014 provenientes de la venta de activos improductivos y del pago de una prima por valoración de acciones. Estos recursos, sumados a la generación propia del instituto,

serían suficientes para cubrir sus requerimientos operacionales, realizar las inversiones presupuestadas, hacer los pagos correspondientes al acuerdo con Findeter y llevar a cabo el desmonte parcial de las operaciones de captación de acuerdo con lo dispuesto por el Decreto 2463 de 2014.

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INSTITUTO DE FINANCIAMIENTO, PROMOCIÓN Y DESARROLLO DE MANIZALES – INFIMANIZALES

Una calificación de riesgo emitida por BRC Standard & Poor’s es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

3 de 10 expectativas de rentabilidad sobre cada una de las

inversiones y que sean consignados en el manual.

El valor en libros del portafolio de renta variable de Infimanizales fue de COP144.428 millones en diciembre de 2014, lo que representó un decrecimiento de 6,77% respecto al año anterior. Estuvo concentrado, principalmente, en Aguas de Manizales S.A. E.S.P., cuya participación es de 65,74%, lo que implica una exposición al desempeño financiero de esta compañía. No obstante, el Infi es el socio mayoritario, lo que le permite tener injerencia en las decisiones de la entidad. Aguas de Manizales es la empresa prestadora de los servicios públicos domiciliarios de acueducto y alcantarillado en el Municipio de Manizales con coberturas de 99% y 98%, respectivamente; esta opera como monopolio natural. Del desempeño financiero de dicha entidad podemos concluir que la baja volatilidad de sus resultados frente a variaciones en los ciclos económicos y los adecuados indicadores operativos le han permitido a la empresa tener una rentabilidad operativa y un margen EBITDA promedio de 21% en los últimos cuatro años.

Los ingresos generados a diciembre de 2014 por el portafolio de inversiones de Infimanizales ascendieron a COP24.586 millones, y registraron un crecimiento anual de 27,4%, de los cuales Aguas de Manizales ha representado en promedio el 65% durante los últimos cinco años (2011-2015). El aumento reportado para este último año responde en gran medida a un factor puntual de una de las empresas que forma parte del portafolio, por lo que el Infi espera que para 2015 los ingresos por este concepto se ubiquen en torno a COP17.800 millones, en un escenario conservador. A diciembre de 2014, los ingresos por dividendos y regalías fueron de COP22.682 millones y mostraron un crecimiento anual de 52,5%. De forma contraria, la utilidad en la aplicación del método de participación presentó una disminución al ubicarse en COP2.034 millones a diciembre de 2014, desde COP4.426 millones registrados en diciembre de 2013.

El Infi posee inversiones en proyectos en desarrollo con valor de COP86.878 millones, en los cuales espera invertir aproximadamente COP17.801 millones durante 2015, estos provendrán de recursos propios y serán destinados para su financiamiento y mantenimiento.

En la presente revisión encontramos avances significativos en la elaboración de manuales y políticas relacionadas con la administración de riesgo del instituto, los cuales están en línea con lo establecido por regulación. Las principales

mejoras se relacionan con el robustecimiento de las prácticas de otorgamiento de crédito y de seguimiento de los empréstitos, la definición de políticas y procedimientos en lo referente a las provisiones, y mayor control de la gestión realizada por el Comité de Crédito. El Infi considera que estos factores son fundamentales para la sostenibilidad de su operación. Con estas medidas, la gerencia espera mejorar sus indicadores de desempeño en el mediano plazo (2017), y detectar oportunamente posibles incumplimientos como el presentado por el TIM.

Las principales modificaciones implementadas por el instituto son las siguientes: 1) mayor rigurosidad en los términos de aprobación, ya que se estipuló que el principal criterio era la generación de flujo de caja y no las garantías de los empréstitos; 2) las solicitudes que antes se presentaban al Comité de Crédito ahora deben ser aprobadas por el Comité de Riesgo; 3) mayor relevancia frente al análisis de riesgo sectorial y el impacto que este podría tener en el comportamiento de pago de los deudores; 4) las provisiones deben tener en cuenta las garantías que respaldan los empréstitos, y 5) las normas para mejorar la calificación de clientes y el impacto que esto tendría en la reversión de las provisiones.

A diciembre de 2014, el saldo de la cartera total de Infimanizales se ubicó en COP71.213 millones y presentó un decrecimiento de 17,03% respecto al 39,7% registrado en diciembre de 2013, esta disminución se asoció con el prepago de los deudores de algunos de sus principales créditos. La expectativa de crecimiento de las colocaciones del Infi para 2015 es conservadora, dada la limitación de su mercado objetivo y la alta competencia del sector financiero. A diciembre de 2014, la concentración en sus principales clientes fue de 69,8%, nivel superior al de otros infis calificados por BRC Standard & Poor´s.

A diciembre de 2014, Infimanizales no registró ningún crédito como vencido, ya que la obligación del TIM fue castigada y provisionada en su totalidad, ya que la entidad fue liquidada. Debido a que la fuente de fondeo de este crédito fue el redescuento, el pago de las cuotas fue asumido por Infimanizales.

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INFIMANIZALES resultado que es coherente con la estrategia del

instituto de enfocar su gestión hacia el portafolio de inversiones.

El excedente operacional después de provisiones decreció 13% entre diciembre 2013 y diciembre de 2014, explicado, principalmente, por la causación de la provisión de 50% restante del crédito vencido del TIM. Para el cierre de 2015, este rubro sería cercano a COP13.000, que, si bien es superior al registrado en 2014, es inferior al de periodos anteriores, lo cual responde principalmente a la baja dinámica de las colocaciones.

A diciembre de 2014, las fuentes de fondeo de la entidad alcanzaron un saldo de COP105.152 millones, el 84% de este valor estaba representado por obligaciones financieras y el 16% por depósitos y exigibilidades, estructura similar a la presentada históricamente y la cual espera mantener en el futuro. El 64% de las colocaciones vigentes están bajo la figura de redescuento con Findeter, con un saldo de endeudamiento vigente de COP45.362 millones. La otra fuente de fondeo es un crédito por COP43.513 millones, respaldado por vigencias futuras del Municipio, administradas a través de Infimanizales.

Infimanizales se ha caracterizado históricamente por una baja disponibilidad de recursos líquidos, debido a que las inversiones que posee están representadas en participaciones accionarias de entidades con un mercado secundario limitado. El indicador de activos líquidos (disponible en caja e inversiones liquidas) respecto al total de activos se ubicó en 3,7% en diciembre de 2014, porcentaje superior al 0,6% de 2013, pero considerablemente inferior al de otros Infis calificados por BRC Standard & Poor’s. Esto responde principalmente al incremento de COP25.982 millones de los recursos en caja que corresponden a las ventas de activos improductivos, factor que es puntual y no constituirá una fuente recurrente de recursos para la entidad, por lo que para los años siguientes (2016-2017) no esperamos cambios importantes en este resultado.

De acuerdo con el análisis de flujo de caja, los recursos adicionales generados durante 2014 y el primer trimestre de 2015 permitieron al Instituto girar recursos al Municipio por valor de COP18.200 millones, correspondientes a los certificados de depósito a término (CDTER), cumplir con el pago de la obligación del crédito vencido del TIM por valor de COP7.000 millones en abril de 2015, y el instituto espera que, para el cierre del mismo año, haya finalizado el desmonte de las operaciones de captación según lo establecido por la ley.

Consideramos que el desmonte parcial de las captaciones no afectaría el desempeño normal de la actividad de colocación del Infi, ya que la mayor parte de la cartera vigente está fondeada por líneas de redescuento y créditos tradicionales, estas últimas se mantendrán en los próximos años. El 2 de diciembre de 2014, el Ministerio de Hacienda y Crédito Público expidió el Decreto 2463 de 2014 (modificando así el Decreto 1117 de 2013), en el cual define un plan gradual para desmontar las operaciones de captación de los excedentes de liquidez por parte de aquellos Infis que no hayan cumplido con el requerimiento de tener la segunda mejor calificación (tanto de corto como de largo plazo) dispuesto en dicha norma. Para tal fin, de acuerdo con el grupo en el que quedó clasificado Infimanizales (No. 2 ), la entidad cuenta con un plazo máximo de cuatro años para realizar el proceso de desmonte: El primer año puede administrar hasta 80% de los depósitos registrados a septiembre de 2014; para los tres años siguientes, los porcentajes serán 60%, 30% y 10%, respectivamente.

Una ventaja de Infimanizales frente a otros Infis calificados por BRC es el alto respaldo patrimonial con el que cuenta, que a futuro le permitiría solventar escenarios de estrés en cuanto a perdidas por desvalorización de inversiones o por incumplimiento por parte de los deudores; no obstante persisten la baja disponibilidad de activos líquidos, situación que la entidad espera mejorar en los próximos años con el enfoque de administración orientado a mejorar el flujo de caja. El indicador de patrimonio a activos fue de 82% en diciembre de 2014, y es considerablemente superior al presentado por sus pares. Al calcular el mismo indicador sin tener en cuenta las valorizaciones e intangibles, el indicador de patrimonio ajustado/activos baja a 43%, pero sigue siendo superior al de sus pares. En el futuro, la entidad conservaría su indicador en niveles similares a los actuales.

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5 de 10 2. OPORTUNIDADES Y AMENAZAS

Qué podría llevarnos a subir la calificación

BRC Standard & Poor’s identificó las siguientes oportunidades que podrían mejorar la calificación actual:

 Crecimiento y estabilidad de los márgenes de rentabilidad del Infi.

 Formalización y entrada en vigencia de la política del manejo de inversiones en el mediano plazo sin que se vea afectado por el cambio de administración.

 Consolidación de un portafolio de inversiones que cumpla con los requerimientos impuestos por la administración del instituto, así como la ampliación de sus colocaciones.

 Continuidad y efectividad en las políticas de crédito definidas por la administración que le permitan incrementar las colocaciones sin afectar el indicador de calidad de cartera.

 Mejoras en el flujo de caja, producto de las ventas de activos improductivos.

Qué podría llevarnos a baja la calificación

BRC Standard & Poor’s identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que podrían desmejorar la calificación actual:

 Bajo desempeño de las empresas en las que el instituto es accionista, que impliquen el uso de recursos propios, tanto en términos de generación de dividendos como en el cumplimiento frente a las obligaciones adquiridas con el mismo.

 Deterioro de los indicadores de cartera, que toma mayor relevancia si se tiene en cuenta el decrecimiento evidenciado en la cartera.

“La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad de la entidad y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la calificadora.

Se aclara que la calificadora de riesgos no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.” Por otra parte, la calificadora revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por la entidad.

En caso de tener alguna inquietud en relación con los indicadores incluidos en este documento, puede consultar el glosario enwww.brc.com.co “

La información financiera incluida en este reporte está basada en los estados financieros auditados de los últimos cuatro años (2011-2014).

3. CONTINGENCIAS

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4. ESTADOS FINANCIEROS

Anexo 1: Balance general INFIMANIZALES Balance General

(en millones de pesos) 2011 2012 2.013 2.014 2012 2.013 2.014

Caja y Bancos 10.157 9.294 5.372 31.354 -8,5% -42,2% 483,7% Caja

Depósitos en instituciones financieras (Ahorros) 10.157 9.294 5.372 31.354 -8,5% -42,2% 483,7%

Inversiones 184.020 195.630 203.649 203.492 6,3% 4,1% -0,1%

Inversiones en cdts instituciones financieras 46 44 43 0 -4,3% -2,3% -100,0%

En entidades no controladas y controladas

(acciones) 189.165 199.281 206.703 205.274 5,3% 3,7% -0,7%

Provisión sobre inversiones -5.191 -3.695 -3.097 -1.782 -28,8% -16,2% -42,5%

Deudores (Cartera - CXC -Pagarés - Facturas) 234.759 229.234 182.486 131.115 -2,4% -20,4% -28,2%

Provisión cuentas x cobrar - otros deudores -5.511 -5.511 -12.390 -5.696 0,0% 124,8% -54,0%

Propiedades, planta y equipo Neto (incluye

inventarios de PPE) 144.484 138.483 138.513 129.676 -4,2% 0,0% -6,4%

Depreciación acumulada -6.402 -8.290 (10.169) (11.997) 29,5% 22,7% 18,0%

Provisiones PPPE

Otros Activos 385.732 389.517 404.005 359.234 1,0% 3,7% -11,1%

TOTAL ACTIVO 959.152 962.158 934.025 854.871 0,3% -2,9% -8,5%

Depósitos y exigibilidades 18.381 22.191 26.842 16.335 20,7% 21,0% -39,1%

CDT's 17.819 21.752 26.784 16.277 22,1% 23,1% -39,2%

Convenios 562 439 58 58 -21,9% -86,8% 0,0%

Cuentas por pagar 2.955 4.717 2.125 1.491 59,6% -55,0% -29,8%

Obligaciones laborales - pensiones de jubilación 318 311 290 252 -2,2% -6,8% -13,1%

Pasivos estimados 33.103 35.235 33.584 34.617 6,4% -4,7% 3,1%

Otros pasivos 185.366 172.915 133.169 100.567 -6,7% -23,0% -24,5%

TOTAL PASIVO 240.123 235.369 196.010 153.262 -2,0% -16,7% -21,8%

TOTAL PATRIMONIO 719.029 726.789 738.015 701.609 1,1% 1,5% -4,9%

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7 de 10 Anexo 2: Estado de pérdidas y ganancias

INFIMANIZALES Estado de resultados

(en millones de pesos) 2010 2011 2012 2.013 2.014 2012 2.013 2.014

Ingresos por Intereses 12.654 11.266 11.374 10.303 7.609 1% -9% -26%

Intereses por prestamos corto plazo 3.871 3.263 3.546 2.947 1.861 9% -17% -37%

Intereses por mora

Otros 8.783 8.003 7.828 7.356 5.748 -2% -6% -22%

Gastos por Intereses

Intereses depositos a la vista 106 658 1.126 1.220 925 71% 8% -24%

Margen neto de intereses 12.548 10.608 10.248 9.083 6.684 -3% -11% -26%

Ingresos financieros diferentes a intereses 23.349 20.209 23.480 20.693 26.669 16% -12% 29%

Gastos financieros diferentes a intereses 2.438 3 21 18 39 600% -14% 117%

Margen financiero Bruto 33.459 30.814 33.707 29.758 33.314 9% -12% 12%

Gastos administrativos (sin deprec y amortiz)

Sueldos y salarios - personal y honorarios 2.103 2.084 2.005 1.882 2.002 -4% -6% 6%

Generales - Administración 6.449 6.557 5.821 5.901 7.890 -11% 1% 34%

Utilidad operacional antes de provisiones, 24.907 22.173 25.881 21.975 23.422 17% -15% 7%

Provisiones, amortizaciones y depreciación 3.119 11.539 8.658 11.082 13.891 -25% 28% 25%

Provisión Inversiones y Deudores 511 8.456 317 7.210 9.929 -96% 2174% 38%

Provision para Contingencias 1.900 -100%

Depreciacion PPE 931 1.583 2.855 1.939 2.094 80% -32% 8%

Amortización 1.677 1.500 3.586 1.933 1.868 139% -46% -3%

Excedente operacional 21.788 10.634 17.223 10.893 9.531 62% -37% -13%

Otros ingresos 2.930 2.128 4.936 3.837 14.705 132% -22% 283%

Ajuste de ejercicios anteriores 145 384 193 7 -50% -96%

Reintegro de provisiones

Otros gastos 7.475 5.572 9.533 7.045 7.731 71% -26% 10%

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INFIMANIZALES

Anexo 3: Principales indicadores financieros

INFIMANIZALES

Rentabilidad 2011 2012 2.013 2.014

Ingreso Neto de Intereses/Activos 1,1% 1,1% 1,0% 0,8%

Utilidad operacional/Ingresos Operacionales 131% 125% 126% 117%

Utilidad Neta/Ingresos Operacionales 31% 47% 33% 58%

ROA* 0,7% 1,3% 0,8% 1,9%

ROE* 1,0% 1,7% 1,0% 2,4%

Margen Neto de Intereses (millones de $) $ 10.608 $ 10.248 $ 9.083 $ 6.684

Calidad 2011 2012 2.013 2.014

Cartera vencida (>30 días) $ - $ - $ - $

-Cartera total $ 147.088 $ 142.320 $ 85.828 $ 71.213

Provisiones $ 5.511 $ 5.511 $ 12.390 $ 5.696

Cartera Vencida (mayor a 30 días)/Cartera Total

Provisiones en el balance/Cartera Total 3,7% 3,9% 14,4% 8,0%

Provisiones/Cartera CDE

Capital 2011 2012 2.013 2.014

Patrimonio / Activos 75% 76% 79% 82%

Activos Productivos/Pasivos con Costo 2,13 2,24 2,46 3,48

Activos Improductivos con PPE y valorizaciones / Patrimonio 74% 73% 74% 70%

Patrimonio sin valorizaciones / Activo 37% 38% 39% 43%

Liquidez 2011 2012 2.013 2.014

Activos Líquidos/Activos 1,1% 1,0% 0,6% 3,7%

Activos Líquidos/Depósitos y Exigibilidades 55,5% 42,1% 20,2% 191,9%

Deudores (Cartera y Cxc) /Depósitos y Exigibilidades 12,8 10,3 6,8 8,0

Efectivo + Inversiones líquidas + Cartera / Depósitos 13,3 10,8 7,0 9,9

Convenios / Pasivos 0,2% 0,2% 0,0% 0,0%

Depósitos a la Vista / Pasivos 7,4% 9,2% 13,7% 10,6%

Eficiencia 2011 2012 2.013 2.014

Gastos Operacionales/Activo 0,0% 0,1% 0,1% 0,1%

Gastos Administrativos/Activo 0,9% 0,9% 0,8% 0,9%

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9 de 10 Anexo 4: Escalas de Calificación

CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO

Esta calificación se aplica a instrumentos de deuda con vencimientos originales de más de un (1) año. Las escalas entre AA y CC pueden tener un signo (+) o (-), que indica si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente.

Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: ◘ Grados de inversión

ESCALA DEFINICIÓN

AAA La calificación AAA es la más alta otorgada por BRC Standard & Poor’s, lo que indica que la capacidad

del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente fuerte.

AA

La calificación AA indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es muy fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría.

A

La calificación A indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

BBB

La calificación BBB indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es adecuada. Sin embargo, los emisores o emisiones con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

◘ Grados de no Inversión o alto riesgo

BB

La calificación BB indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es limitada. Los emisores o emisiones con esta calificación sugieren una menor probabilidad de incumplimiento en comparación con aquellos calificados en categorías inferiores.

B

La calificación B indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es baja. Los emisores o emisiones con esta calificación sugieren una considerable probabilidad de incumplimiento.

CCC

La calificación CCC indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es muy baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente sugieren una alta probabilidad de incumplimiento.

CC

La calificación CC indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente sugieren una probabilidad muy alta de incumplimiento.

D La calificación D indica que el Emisor o Emisión ha incumplido con sus obligaciones financieras.

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INFIMANIZALES CALIFICACIONES DE DEUDA A CORTO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales de un (1) año o menos. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. Entre los factores importantes que pueden influir en esta evaluación, están la solidez financiera de la entidad determinada y la probabilidad que el gobierno salga al rescate de una entidad que esté en problemas, con el fin de evitar cualquier incumplimiento de su parte.

La calificación de deuda a corto plazo se limita a instrumentos en moneda local y se basa en la siguiente escala y definiciones:

◘ Grados de inversión

BRC 1+ La calificación BRC 1+ es la más alta otorgada por BRC Standard & Poor’s, lo que indica que la

capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente fuerte.

BRC 1

La calificación BRC 1 indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es muy fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría.

BRC 2+

La calificación BRC 2+ indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

BRC 2

La calificación BRC 2 indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es satisfactoria. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

BRC 3

La calificación BRC 3 indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es adecuada. Sin embargo, los emisores o emisiones con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

◘ Grados de no inversión o alto riesgo

BRC 4

La calificación BRC 4 indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente sugieren una alta probabilidad de incumplimiento.

BRC 5

La calificación BRC 5 indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente sugieren una probabilidad muy alta de incumplimiento.

BRC 6 La calificación BRC 6 indica que el Emisor o Emisión ha incumplido con sus obligaciones

financieras.

E La calificación E indica que BRC Standard & Poor’s no cuenta con la información suficiente para

calificar.

5. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO