I N F O R M E D E C L A S I F I C A C I O N BESALCO S.A. w w w. f e l l e r - r a t e. c o m INFORME DE CLASIFICACION AGOSTO 2020

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I N F O R M E D E C L A S I F I C A C I O N

INFORME DE CLASIFICACION

BESALCO S.A.

AGOSTO 2020

LÍNEAS DE BONOS Y ACCIONES

CONFIRMACION

CLASIFICACION ASIGNADA EL 24.08.20 ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 30.06.20

w w w . f e l l e r - r a t e . c o m

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1

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos

asignada a Besalco S.A.

Besalco desarrolla una amplia gama de actividades en distintas industrias. Ello, principalmente mediante sus filiales de montaje, construcciones, Kipreos, servicios de maquinaria, inmobiliarias, concesiones y energía.

Durante el primer trimestre de 2020, los ingresos ajustados de Besalco se situaron en los

$ 163.240 millones, reflejando una caída del 21% en comparación de junio de 2019, donde las mayores bajas, según su peso relativo, provinieron del segmento obras civiles e inmobiliario, coherente con lo esperado, lo que fue compensado con un alza en servicios de maquinaria y proyectos de inversión.

Al respecto, en el caso de maquinaria se registró un incremento en su operación como en sus márgenes y mayores utilidades en la venta de maquinarias. Esto último se ve reflejado en un incremento en otras ganancias.

No obstante, a igual fecha, producto de los mayores márgenes en los segmentos de servicios de maquinaria y proyectos de inversión sumado a eficiencias en costos operacionales y su respectiva flexibilidad operacional, permitió compensar los menores ingresos inmobiliarios. Lo anterior, se tradujo en un incremento del 18,1% en la generación de Ebitda ajustado, alcanzando los $ 30.920 millones.

En línea con todo lo anterior, a junio de 2020, el margen Ebitda ajustado se incrementó hasta el 18,9%, cifra por sobre los rangos históricos de la compañía.

A junio de 2020, el stock de pasivos financieros ajustados presentó un leve crecimiento del 0,6% en comparación a diciembre de 2019 alcanzando los $ 307.376 millones.

Los indicadores de cobertura se encuentran acorde a los rangos esperados, a pesar de la disminución registrada en los ingresos.

Durante el primer semestre de 2020, el indicador de deuda financiera neta ajustada sobre Ebitda ajustado disminuyó hasta las 3,5 veces desde las 4,0 veces registradas en igual periodo de 2019, debido a la mayor generación de Ebitda y caja que compensaron el incremento en deuda financiera ajustada.

Asimismo, en el caso de la cobertura de Ebitda ajustado sobre gastos financieros ajustados se observó un aumento hasta las 7,5 veces (7,1 veces a junio de 2019).

Perspectivas: Estables

ESCENARIO BASE: Feller Rate considera favorable los resultados obtenidos por la compañía durante la primera mitad de 2020.

No obstante, ante la contingencia política- social y la crisis sanitaria continuará monitoreando sus efectos en la industria y las implicancias en la actividad de la compañía.

Ello, considera un eventual debilitamiento transitorio en los principales indicadores financieros, con menores niveles de escrituración, mayores desistimientos y un aumento en algunos costos de proyectos de I&C, entre otros factores. Además, contempla un mayor desafío en la mantención del backlog de proyectos.

Para la evolución de la clasificación, será relevante la estrategia comercial para los próximos proyectos, tanto de obras civiles como de energía y su financiamiento definitivo.

ESCENARIO DE BAJA: Podría gatillarse ante mayores presiones en los resultados de forma estructural o ante una mayor agresividad en las políticas financieras.

ESCENARIO DE ALZA: Se podría generar en el mediano plazo a medida que se refleje una mayor rentabilidad de sus negocios, en conjunto con una concentración de su actividad en su negocio principal y la mantención de los actuales indicadores financieros.

Febrero 2020 Agosto 2020

Solvencia BBB+ BBB+

Perspectivas Estables Estables

* Detalle de clasificaciones en anexo.

Indicadores Relevantes ⁽¹⁾ Cifras millones de pesos

2018 2019 Jun. 20 Ingresos Ajustados 445.828 413.384 163.240

Ebitda 52.703 61.909 28.289

Ebitda Ajustado 57.285 65.713 30.920 Deuda Financiera 316.671 347.084 354.935 Deuda Financiera Ajustada 265.858 305.412 307.376

Margen Ebitda 11,7% 14,8% 17,4%

Margen Ebitda Ajustado 12,8% 15,9% 18,9%

Endeudamiento Financiero 1,6 1,7 1,8 Endeudamiento Financiero Aj. 1,4 1,5 1,5 Ebitda / Gastos Financieros 4,6 4,9 5,3 Ebitda Aj. /Gastos Fin. Aj. 6,6 6,7 7,5 Deuda Financiera Neta / Ebitda 5,2 4,5 4,5 Deuda Fin. neta / Ebitda Aj. 3,9 3,6 3,5 (1) Definiciones en anexo.

Perfil de Negocios: Satisfactoria

Principales Aspectos Evaluados

Débil Vulnerable Adecuado Satisfactorio Fuerte

Industria cíclica y competitiva Riesgo de sobrecostos y

contingencias

Buena posición de mercado Diversificación de áreas de

negocios

Posición Financiera: Intermedia

Principales Aspectos Evaluados

Débil Ajustada Intermedia Satisfactoria Sólida

Rentabilidad

Generación de flujos Endeudamiento Indicadores de cobertura Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIA POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA

Factores Clave Factores Clave

 Buena posición de mercado.

 Diversificación y sinergia de operaciones.

 Participación en una industria cíclica y competitiva, con bajas barreras de entrada y márgenes de operación relativamente estrechos.

 Riesgos de sobrecostos y contingencias, dada la operación a través de contratos a precio fijo, en conjunto con el otorgamiento de boletas de garantía.

 Exposición a países con mayor riesgo relativo en comparación a Chile.

 Flujos provenientes de una amplia e importante cartera de contratos adjudicados.

 Exposición a variabilidad de los ingresos y de los costos.

 Proyectos de energía y concesiones intensivos en capital de trabajo.



 Actual escenario económico y de industria podrían generar presiones transitorias en los principales indicadores de cobertura.

Analista: Felipe Pantoja

[email protected] (56) 22757-0470

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2 INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia BBB+

Perspectivas Estables

 Besalco S.A. es una de las empresas constructoras más relevante del país. Cuenta con una vasta experiencia en el área de construcción, caracterizándose en los últimos años por una creciente diversificación y desarrollo de sinergias entre las distintas áreas de negocios.

 Los principales segmentos de la compañía son; Obras civiles el cual se compone de las filiales BS Construcciones, Kipreos, BS MD Montajes y la parte de construcción de Besco; Servicios de maquinarias dirigido por Besalco Maquinarias; Sector Inmobiliario cuyas filiales son Besalco Inmobiliaria para sus actividades en Chile y Besco para Perú y Colombia.

Adicionalmente, la entidad cuenta con el segmento de proyectos de inversión enfocado en las filiales Besalco Concesiones, Besalco Energía y, a contar de 2018, se creó la filial Besalco Transmisión.

 Las actividades desarrolladas por Besco, incrementan la diversificación de la compañía, como sus resultados, entre otros factores. Sin embargo, la entidad se ve expuesta a países, Perú -/Negativas , con un mayor riesgo relativo que Chile Negativas

Impacto de la crisis social y el avance del Coronavirus generan presiones sobre la industria

 Ante la crisis social que se gatilló el 18 de octubre de 2019, las compañías pertenecientes a la industria de ingeniería y construcción e inmobiliarias presentaron dificultades en sus operaciones, como en el traslado de los trabajadores, caída en los niveles de producción, demoras en el proceso de escrituración, entre otros efectos. No obstante, las entidades no presentaron daños relevantes en sus obras ni activos.

 Por su parte, en el sector inmobiliario, a contar de 2018 y hasta la primera mitad de 2019 se observaron buenos resultados, debido a las condiciones financieras registradas en el mercado, con niveles bajos de tasas hipotecarias, el aumento de inversionistas asociados al mercado de renta residencial, entre otros factores.

 A septiembre de 2019 la expansión acumulada del año alcanzó el 5%, con un 2,9% en departamento y un 12,7% en casas. Posteriormente, debido al estallido social, se registró una contracción en el mercado, con caídas en las velocidades de comercializaciones por sobre lo registrado en la crisis subprime, según lo informado por la Cámara Chilena de la Construcción (CCHC).

 Bajo este escenario, se generó un deterioro de expectativas frente a la incertidumbre sobre los cambios políticos y sociales que se gatillarían durante 2020, sumado a cambios en variables como las tasas de créditos hipotecarios, disminución en los niveles de inversión, entre otros.

 Lo anterior, gatilló en una evaluación en las proyecciones, resultando en algunos casos en un aplazamiento en el inicio de proyectos nuevos, reprogramando algunos para el segundo semestre de 2020.

 Durante 2020, el relevante avance en el brote de Covid-19 a nivel global, ante lo cual los distintos países, incluido Chile, han tomado fuertes medidas orientadas a frenar el contagio.

Entre ellas, se encuentran restringir el libre desplazamiento de las personas, cierre de fronteras y cierre de operaciones para distintas industrias, tales como centros comerciales, casinos, hoteles y restaurantes, entre otros.

 El 18 de marzo del presente año el Gobierno de Chile decretó un Estado de Catástrofe por 90 días, a lo que se ha sumado la cuarentena obligatoria en distintas comunas y ciudades del país, como también cordones sanitarios. Ello, se ha traducido en la paralización de obras en dichos sectores, lo cual ha repercutido tanto en la escrituración de proyectos, como en el avance de obra.

 Ante este escenario, se ha observado una disminución en los niveles de inversión esperada.

Además, según cifras informadas por la CCHC, se registró un relevante aumento en los montos de inversión correspondiente a proyectos desistidos o abandonados durante 2019 y en lo que va de 2020.

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Estructura de propiedad

La sociedad matriz Besalco S.A. es controlada por la Familia Bezanilla, quienes directa e indirectamente poseen el 59,2% de su propiedad.

Principales filiales por segmentos

Segmento Principales Filiales

Obras Civiles BS Construcciones Kipreos

BS MD Montajes

Servicio de Maquinarias BS Maquinarias

BS Minería

Proyectos de Inversión BS Concesiones

BS Energía

Inmobiliario BS Inmobiliaria

Besco-Perú

Evolución del Ebitda* por segmento Cifras en miles de millones de pesos

*Indicadores a junio anualizados.

Evolución del Margen Ebitda* por segmentos

-10 0 10 20 30 40 50

Obras civiles

Inmobiliario Proyectos de inversión

Servicio de Maquinaria

Millares

2015 2016 2017 2018 2019 Jun. 2020*

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Obras civiles Inmobiliario Proyectos de inversión

Servicio de Maquinaria

2015 2016 2017 2018 2019 Jun. 2020*

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Solvencia BBB+

 En el sector inmobiliario, se ha observado un debilitamiento de la demanda que ha ocasionado un aumento en los meses para agotar stock, a pesar del ajuste en la oferta registrado en el mismo periodo.

 En el caso de las constructoras, al ser intensivas en mano de obra, se prevé sobre costos en algunos proyectos, debido a la depreciación del tipo de cambio y como este afecta en los costos de insumos para la construcción, sumado a los costos asociados a la paralización de obras.

 Por otra parte, la inversión destinada para 2020, experimentará un desfase a lo proyectado en las obras que estaban por iniciar sus operaciones. Este ajuste de reprogramación afectaría los niveles de inversión privada esperada para 2020, trasladando parte de esta a 2021, dependiendo de las condiciones macroeconómicas en los próximos meses y una normalización de las operaciones a contar del segundo semestre del año.

 Feller Rate se mantiene monitoreando las estrategias de cada entidad evaluada, las cuales se han enfocado en la protección de la liquidez, sumado a un enfoque en aminorar los costos operacionales y en sus planes de inversiones para poder enfrentar los desafíos de la pandemia.

 Ello considerando que la crisis sanitaria coloca un gran desafío en el sector construcción e inmobiliario, con presiones en los mercados y un fuerte nivel de incertidumbre, ante la duración de la pandemia y las medidas que tomará la autoridad. Además, considerando las expectativas sobre como este escenario repercute en el desempeño económico.

 Un factor relevante para los próximos meses serán los niveles reales de desempleo y como estos se ven afectado por la pandemia. Ello, considerando que, tras el estallido social, se ha registrado una destrucción de empleos formales, los cuales fueron compensados en gran parte por la creación de empleos informales, evidenciando una mayor precarización laboral.

Este escenario, podría repercutir en los niveles de desistimiento para proyectos inmobiliarios, por lo que serán relevantes las políticas de generación de promesas que mantenga cada entidad, así como también el monitoreo constante de su cartera, de tal forma de ir reflejando antes de la escrituración su real desistimiento y poder recolocar dichas promesas, para no generar una pérdida importante de ingresos futuros.

Actor con un destacado posicionamiento y una alta diversificación

 La empresa participa, en forma directa y a través de sus filiales, en una amplia gama de actividades en distintos sectores de la economía, entregando servicios relacionados con la ejecución de obras civiles, obras públicas, montajes industriales, servicio de maquinaria y equipos, edificación de proyectos inmobiliarios y concesiones.

La compañía cuenta con una extensa trayectoria llevando a cabo proyectos de gran envergadura y creciente complejidad técnica. Por lo tanto, el amplio espectro de obras que es capaz de desarrollar le entrega un mayor volumen de potenciales oportunidades de negocio respecto de competidores.

 Besalco participa en nichos de negocios dentro de la industria con requerimientos más específicos y una mayor complejidad en la construcción.

Al respecto, estos negocios funcionan principalmente mediante el financiamiento por medio de adelantos y pagos que se producen de acuerdo con el grado de avance de las obras. Para el remanente de obras donde no hay anticipos, el financiamiento se obtiene en forma directa por cada una de las filiales y, en caso puntuales, por medio de la matriz.

Diversificación de segmentos permite compensar bajas en las actividades

 La amplia diversificación de segmentos en que participa Besalco permite compensar bajas en las actividades de algunas filiales, mediante crecimiento en otros sectores. Este, efecto se vio reflejado en 2013-2014, ante perdidas en el sector construcción, y en 2015 a 2017 producto de una menor actividad tanto en obras civiles como en servicios de maquinarias.

 A fines de 2019, los ingresos de la compañía se encontraban concentrados en mayor medida por el segmento de obras civiles con un 46% sobre el total, cifra por debajo los rangos históricos, seguido por maquinarias (29,1%) e inmobiliario (21,2%).

Mayor dinamismo en la industria Cifras corresponden a la variación anual de cada trimestre

Fuente: Banco Central de Chile.

Condiciones de oferta y demanda de créditos para las constructoras e inmobiliarias

Cifras en porcentajes

Fuente: Banco Central de Chile; encuesta de créditos bancarios.

Evolución de la Inversión en Construcción Cifras en millones de U.F.

Fuente: Cámara Chilena de la Construcción. *corresponde al valor estimado para 2019. **La proyección de 2020 corresponde al escenario base.

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192020

Var. Construcción Var. PIB

-100 -75 -50 -25 0 25 50 75

I III I III I III I III I III I III I III I III I 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Oferta Inmobiliaria Demanda Inmobiliaria Oferta Constructoras Demanda Constructoras

Demanda: Más fuerte Oferta: Menos restrictiva

Demanda: Más débil Oferta: Más restrictivo

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

-200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 2020**

Vivienda Infraestructura

Variación anual

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Solvencia BBB+

 No obstante, al analizar el Ebitda de la compañía, considerando las actividades intersegmento, las participaciones cambian, concentrándose mayoritariamente en servicios de maquinarias (61,4%) seguido por inmobiliario (18,1%) y, en menor mediad, por proyectos de inversión y obras civiles.

Lo anterior, se debe a los mayores márgenes que se registran en los segmentos de servicio de maquinaria e inmobiliaria en comparación al de obras civiles debido a las características de cada industria.

 La diversificación de segmentos en los que participa la entidad le han permitido durante el primer semestre de 2020 compensar los menores resultados en algunas actividades, principalmente en el segundo trimestre, mediante una mayor generación de Ebitda por servicios de maquinaria, proyectos de inversión y una menor perdidas en obras civiles.

Paulatina disminución del backlog desde niveles históricos asociada a la ejecución de proyectos. No obstante, la entidad realiza una política activa para la adjudicación de proyectos

 Tras un relevante crecimiento en los niveles de backlog (saldo de proyectos por ejecutar) en 2017 alcanzando cifras históricas, producto de una mayor actividad en maquinarias, Besco, entre otros segmentos, se ha observado una leve disminución en los siguientes años.

 A diciembre de 2019, el backlog de la compañía alcanzó los UF 26,9 millones, evidenciando una caída anual del 2,9%, no obstante, se mantiene en rango por sobre los valores histórico. La mayor baja dentro de la cartera de proyectos proviene del segmento maquinaria, producto de la ejecución de los proyectos, que se ha visto compensado en parte por una mayor actividad en los segmentos de Montaje, Construcción y Kipreos.

 A junio de 2020, los saldos de proyectos a ejecutar continúan con su tendencia a la baja, disminuyendo un 7% en comparación a fines de 2019, situándose en los UF 25 millones. No obstante, se observó una compensación ante el actual escenario debido a la incorporación de contratos de construcción de sistemas de transmisión eléctrica.

 La cartera de proyectos cuenta con una adecuada diversificación de clientes provenientes de múltiples sectores económicos. Algunos, no obstante, expuestos al ciclo económico junto con eventuales riesgos de retraso de inversiones por parte de los propios mandantes.

 Las principales contrapartes son, en general, grandes empresas que disponen de una adecuada calidad crediticia, incluyendo al Estado de Chile. La presencia del sector público contribuye a una mayor estabilidad debido al carácter contracíclico de las inversiones de este sector.

 Al cierre del primer semestre de 2020, el backlog de la entidad se encuentra compuesto por proyectos proveniente de la minería de cobre (36%), seguido por obras civiles (18%), energía (9%), forestal (8%), MOP concesiones (7%), entre otros.

 A igual fecha, el backlog de la entidad contempla una diversificación de proyectos en 84 contratos en total, cifra acorde el último año, manteniéndose por sobre los rangos históricos.

Estos contratos mantienen un plazo promedio de 20 meses, inferior a los 29 meses registrados a fines de 2018.

Al respecto, se debe destacar que un backlog compuesto con proyectos con una duración más a largo plazo permite una mayor estabilidad en los flujos de la compañía.

 Adicionalmente, la empresa constantemente se encuentra realizando propuestas para nuevas adjudicaciones de proyectos en sus principales segmentos. Además, mantiene un foco en obras de gran envergadura las que limitan la participación de oferentes a empresas con una buena posición financiera y con cierto nivel técnico.

Segmento de obras civiles: construcción continúa con una menor actividad, no obstante, se observó un mejoramiento en sus resultados

 El segmento de obras civiles se encuentra compuesto por los subsegmento: construcciones, Kipreos y montajes.

 En 2019, los resultados del segmento de obras civiles presentaron, considerando las actividades intersegmento, una caída anual del 20% en la generación de ingresos y un 23%

Evolución del backlog Cifras del eje izquierdo en millones de UF

Fuente: Besalco

Diversificación del backlog A junio de 2020

Por filial

Fuente: Besalco

Distribución por sector

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

0 5 10 15 20 25 30

2014 2015 2016 2017 2018 2019 Jun, 20 Monto (Eje Izq.) Número de contratos Duración en meses

48%

29%

7%

3%2%2% 9%

Maquinarias Construcción Besco Montaje Kipreos Inmobiliaria Transmisión

30%

4%

6%

18% 7%

8%

5%

6%

2%

5% 9%

Minería Cobre MOP Directo Habitacional MOP Concesiones Obras civiles Forestal Salud Minería No Cobre Transporte

Montaje Energía

UF 25 Millones

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Solvencia BBB+

sobre su Ebitda. Ello, debido a menores niveles de actividad registrados en Besalco Construcciones y Kipreos que no logro ser compensada con los mejores resultados observados en Besalco Montajes.

 A junio de 2020, Besalco Construcciones, evidenció una fuerte caída en su generación de Ebitda, a pesar de una menor baja en sus ingresos, producto de la paralización de obras y las medidas más restrictivas en su operación.

Al respecto, actualmente mantienen 11 contratos con saldo en ejecución, de los cuales las obras en el Hospital de Ancud y Quellaveco continúan paralizadas. En el caso de MAPA se encuentra expuesto a normativa sanitaria más estricta.

 Por su parte, montajes experimentó una caída en sus ingresos y presentó un Ebitda negativo debido a la paralización de los proyectos, como es el caso de la obra en consorcio Quebrada Blanca II.

 Kipreos, presentó a junio de 2020 resultados positivos, con un Ebitda de $ 1.073 millones, en contraste a la caída en los ingresos registrada. Al respecto, el segmento cuenta con una nueva adjudicación de contrato a Transelec por US$ 12 millones, y contratos con Enel Generación y Hormat Chile S.A. por aproximadamente US$ 4 millones.

Servicios de maquinarias: generación de Ebitda y márgenes por sobre los rangos históricos

 En comparación a otros segmentos, el área de servicios de maquinaria cuenta con contratos con plazos relativamente mayores (hasta 7 años) y ha presentado una menor volatilidad de flujos.

 Al incorporar estos nichos, con menos volatilidad, permiten a la entidad establecer relaciones de largo plazo con sus mandantes, además de una mayor estabilidad en sus flujos y obtener mayores márgenes, considerando la presencia de un menor grado de competencia en comparación a otros sectores de la industria.

 Al cierre de 2019, el segmento de servicios de maquinarias presentó, considerando la actividad intersegmento, una recaudación de ingresos por $ 122.089 millones, exhibiendo un aumento anual del 10% y un crecimiento en su generación de Ebitda de un 47,2%.

 Lo anterior, permitió incrementar los márgenes del segmento desde el 22,3% obtenido al cierre de 2018 hasta el 32,2%, cifra por sobre los rangos históricos de la compañía.

 A junio de 2020, la filial continúa presentando un crecimiento en sus resultados, con márgenes mayores que los históricos, lo cual ha favorecido los resultados consolidados de la compañía en periodos de crisis sanitaria. Al respecto, actualmente todos los contratos se mantienen operando, exceptuando el transporte de hormigón pre-mezclado (HPM).

 Tras el relevante crecimiento en el backlog registrado en 2017, se ha realizado la ejecución de dichos proyectos en los últimos periodos, implicando una constante disminución en su cartera en ejecución, coherente con lo esperado.

No obstante, la entidad se encuentra en constante búsqueda de nuevos proyectos, lo cual ante la adjudicación de proyectos relevantes, implicarían una inversión en maquinaria adicional, asociada al inicio de esos nuevos contratos, cuyo resultado se verían reflejado en los periodos posteriores.

Al respecto, se debe señalar, a junio de 2020, la adjudicación de un contrato de minería por US$ 30 millones a ejecutar en 3 años, además de la renovación de otros contratos, que en algunos casos permitió aumentar el plazo promedio de backlog.

Segmento Inmobiliario: incremento relevante en la generación de promesas, a través de Besco, y en los niveles de inventarios de la compañía

 El segmento inmobiliario se encuentra compuesto por su actividad en Chile mediante la inmobiliaria y en Perú a través de Besco. Además, se considera su diversificación geográfica, por producto (casas y departamentos), y precio promedio de venta.

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Solvencia BBB+

 En los últimos años, la relevancia del segmento inmobiliario se incrementó, con una participación promedio por sobre el 20% de los ingresos, debido a una mayor actividad en el sector. Ello sumado a un comportamiento dispar de las otras áreas de la compañía, evidenciando periodos con resultados deficitarios para alguno de estos segmentos.

 Durante 2019, considerando la actividad intersegmento, reflejó una leve diminución en sus ingresos acumulados. Sin embargo, se registró una mayor caída en la generación de Ebitda y en los márgenes del segmento, debido a mayores costos operacionales, producto del plan de crecimiento que está realizando la entidad.

— ESCRITURACIÓN:

 En términos de escrituración habitacional, en 2019, se observa una recuperación en los niveles de escrituración del segmento de departamentos en Chile hacia valores similares que 2017, pero el sector de casas continua con su tendencia a la baja. Besco por su parte mantiene un alza en su facturación hasta alcanzar los $ 43.594 millones, cifra por sobre lo registrado en los últimos años.

 Durante el primer semestre de 2020, se exhibió una fuerte baja en la escrituración tanto en Chile como en Perú, situándose en los $ 10.848 millones y $ 2.052 millones, respectivamente.

Lo anterior, se debe a la menor disponibilidad de proyectos en condiciones de escriturar, en conjunto con la paralización de obras y una relevante menor velocidad de ventas.

— PROMESAS:

 A nivel nacional, en 2019, la generación de promesas se incrementó un 20,3% anual, siendo el segmento de departamentos el que presentó la mayor alza, que logro mermar la baja registrada en las promesas de casas.

Este incremento, se debe tanto por un alza en la cantidad de unidades promesas como en los precios promedios de las viviendas. En el caso de los departamentos su precio promedio se incrementó hasta los $93 millones ($83 millones en 2018).

 Besco, en 2019, exhibió un relevante aumento en sus niveles de promesas hasta alcanzar valores históricos ($ 28.213 millones), producto de la estrategia de la compañía. Al respecto, los proyectos más relevantes son Parque Comas, seguido por Alameda Rimac.

A su vez, el precio promedio de los departamentos promesados incremento hasta los $ 44,9 millones a diciembre de 2019, en comparación a los $ 36,9 millones obtenidos en 2018.

 A junio de 2020, las promesas a nivel consolidado disminuyeron un 47,4% con respecto a igual periodo de 2019. Ello, potenciado por una baja del 38% en Chile y un 65,7% en Perú, coherente con lo esperado ante el menor dinamismo en las respectivas industrias debido al avance de la pandemia.

— DESISTIMIENTOS:

 Los niveles de desistimientos de la entidad, medidos en términos de montos, evidenciaron una recuperación hasta el 13,9% (22,3% a diciembre de 2018). Ello debido a una baja en Chile hasta el 9,7% (27,7% en 2018), que permitió compensar el crecimiento registrado en Perú (22,7% en comparación a 8,8%, en igual periodo).

 Las tasas de desistimientos registradas en 2019 se ven favorecidas por un mayor nivel de creación de promesas, citado anteriormente, y por un menor monto desistido durante el periodo en Chile.

En el caso de Perú, se registró un aumento en los montos desistidos, que se compensó con el crecimiento en la generación de promesas, debido a la estrategia de la compañía de ir potenciando dicho segmento. No obstante, se debe señalar que la velocidad de recuperación de las promesas desistidas en los principales proyectos es alta, permitiendo una rápida recolocación de los inmuebles promesados.

 Las tasas de desistimientos registradas en 2019 se ven favorecidas por un mayor nivel de creación de promesas, citado anteriormente, y por un menor monto desistido durante el periodo en Chile.

 A junio de 2020, los desistimientos a nivel consolidado se incrementaron hasta el 19,7% (13,9%

a diciembre de 2019), debido a una fuerte alza en el segmento de departamentos en Perú situándose en un 62,8% en comparación al 22,7% en 2019. Esto, debido a un incremento en los montos desistidos y la baja en la generación de promesas.

Datos operacionales segmento inmobiliario habitacional

Escrituración

2016 2017 2018 2019 Jun. 20 Unidades

Casas 275 291 329 161 27

Departamentos 522 142 170 437 86

Dep. internacional 225 163 407 431 30 Monto (MM$)

Casas 27.571 43.508 25.610 13.616 1.923 Departamentos 56.943 23.942 13.427 28.003 8.735 Dep. internacional 10.433 6.719 15.464 19.037 1.896

Precio promedio (MM$/Unidades)

Casas 100 150 78 85 71

Dep. internacional 46 41 38 44 63 Promesas

2016 2017 2018 2019 Jun. 20 Unidades

Casas 148 439 265 365 85

Casas 22.197 40.474 28.188 24.959 9.247 Departamentos 29.031 17.044 21.116 34.341 7.695 Dep. internacional 6.512 8.960 19.753 28.213 4.800

Precio promedio (MM$/Unidades)

Casas 150 92 106 68 109

Dep. internacional 55 39 37 45 49 Desistimientos

2016 2017 2018 2019 Jun. 20 Unidades

Casas 20 22 64 33 7

Casas 6.343 5.309 9.874 2.735 563 Departamentos 2.535 1.775 3.804 3.017 967 Dep. internacional 728 476 1.732 6.391 3.017

Porcentaje de desistimientos sobre stock de promesas*

Casas 28,6% 13,1% 35,0% 11,0% 6,1%

Departamentos 8,7% 10,4% 18,0% 8,8% 9,1%

Dep. internacional 11,2% 5,3% 8,8% 22,7% 62,8%

*Porcentaje en términos de montos.

(8)

Solvencia BBB+

En el caso de Chile, los desistimientos en casas disminuyeron hasta un 8,2% (9% en 2019) y en departamento se reflejó un incremento hasta un 14% (9,2% en 2019). Lo anterior, producto de una baja en los montos desistidos, que permitió compensar, en parte, la baja registrada en la generación de promesas.

 Al respecto, se debe considerar que los montos desistidos han reflejado una situación favorable en contrapartida a lo esperado por Feller Rate para la industria. No obstante, se continuará monitoreando la evolución de estos y su incidencia en los resultados en los próximos trimestres.

— INVENTARIOS:

 En términos de inventarios, a nivel consolidado, Besalco presentó un crecimiento anual del 27,2% anual. Esto, se encuentra asociado a un alza en casi todos los ítems, principalmente en los segmentos de terrenos y trabajos en cursos, asociado al aumento en la actividad inmobiliaria de la compañía.

Lo anterior, coherente con la estrategia de la compañía de potenciar el crecimiento en la actividad en el área inmobiliaria. No obstante, Feller Rate monitoreara que la compañía mantenga una estrategia conservadora en la generación de su banco de terreno, en conjunto con el inicio de construcción de nuevos proyectos, entre otros factores.

 A junio de 2020, los inventarios continuaron su tendencia de aumento, incrementándose un 15,3% en comparación de fines de 2019, situándose en los $ 182.840 millones, donde el mayor crecimiento proviene de los proyectos en desarrollo (63%), que no logro ser compensado con las bajas registradas en terrenos y bienes terminados.

Área concesiones: proyectos continúan con resultados deficitarios durante el año. No obstante, se espera mejores resultados de los proyectos futuros

 Actualmente, la cartera de proyectos de inversión contempla un Embalse de riego (Embalse Convento Viejo, VI Región), tres recintos penitenciarios (Grupo 1 de Cárceles Concesionadas;

La Serena, Alto Hospicio y Rancagua), estacionamientos subterráneos (Centro Cívico, Las Condes, y Plaza Sucre, Viña del mar), bodegas y oficinas para arrendar en el aeropuerto de Pudahuel (ABX), y una carretera (Ruta Nahuelbuta, Los Ángeles).

 Tras el inicio de la crisis social en octubre de 2019, se reflejó un alto impacto en los estacionamientos, siendo Plaza Sucre la más afectada. Además. la crisis sanitaria ha generado un relevante impacto en las concesiones de estacionamientos subterráneos.

Segmento de energía: actividad concentrada en proyectos de transmisión

 El segmento de energía se encuentra se encuentra compuesto por la filial Besalco Energía Renovable S.A. (Besalco Energía) y, a contar de 2018, con Besalco Transmisión S.A.

 Besalco Energía, cuenta con un modelo de negocios que consiste en desarrollar nuevos proyectos de energías renovables a través de sociedades de objeto exclusivo, gestionando todas las etapas tradicionales del proyecto, y posteriormente la operación y mantenimiento de éstos mediante contratos interrelacionados.

 La filial, mantiene un porfolio de inversiones en 11 proyectos de centrales hidroeléctricas de pasada y un parque eólico en diversas etapas de avance, con una inversión total estimada en, aproximadamente, US$656 millones, considerando los proyectos ejecutados y a ejecutar.

Sin embargo, las condiciones de mercado eléctrico y una estrategia conservadora por parte de la compañía han gatillado en una disminución del capex para los próximos años.

 Los primeros dos proyectos realizados fueron las centrales los Hierros I (145 GWh) y los Hierros II (30 GWh), las cuales iniciaron operaciones en diciembre de 2013 y enero de 2015, respectivamente.

Evolución del Inventarios Cifras en miles de millones de pesos

Fuente: Besalco.

Backlog inmobiliario Cifras en miles de millones de pesos

Fuente: Besalco

0 50 100 150 200

2014 2015 2016 2017 2018 2019 Jun.

2020

Millares

Terrenos Trabajos en curso

Bienes terminados Materiales Otros

0 5 10 15 20 25 30 35 40

Casas Dpto. Dpto.

Internacional Dpto.

Internacional (Consorcios)

Millares

2015 2016 2017 2018 2019 Jun. 2020

(9)

Solvencia BBB+

 La entidad, inicio en noviembre de 2019 la operación del proyecto eólico El Arrebol, que contempló una inversión de US$ 22 millones con una generación de 38,9 GWh/Año. Además, se espera que durante el primer semestre de 2020 entre en operación el proyecto de generación hidráulica Digua, con una capacidad de generación de 78 GWh/Año y una inversión estimada por US$ 31,5 millones

 Actualmente, Besalco Energía mantiene un contrato de venta de energía (PPA) que vence a fines de año, el cual es traspasado con contratos tip

y II, cubriendo cerca del 60% de su capacidad. Por lo cual, se espera que la entidad continúe con una estrategia activa en la adjudicación de PPA para suplir el termino de dicho contrato.

Además, en 2016 la filial Besalco Energía se adjudicó PPAs por 12 GWH/año, correspondientes al bloque de suministro 2C, utilizado como soporte comercial para el proyecto eólico El Arrebol, cuya generación estimada alcanza los 38 GWh/Año.

 El saldo restante de energía se vende en el mercado spot, exponiendo esta parte de sus ingresos a la volatilidad de precios del sistema. Además, cuentan con ingresos por potencia y atributos ERNC, los que son relativamente estables, pero acotados en términos proporcionales a los potenciales ingresos totales.

 Feller Rate monitoreará el desarrollo y evolución de los proyectos de energía, donde se espera que su estructura sea desarrollada a través de una sociedad de propósito especial, en el cual los flujos del proyecto permitan cubrir de forma adecuada sus respectivos vencimientos de deuda, con nula exposición para Besalco S.A.

Lo anterior, debido a que el tipo de financiamiento utilizado en los proyectos que se encuentran en el porfolio de la filial de energía podría generar presiones sobre el perfil financiero de Besalco, dependiendo de las fuentes y estructuras que se utilicen.

— PROYECTOS DE TRANSMISIÓN:

 En 2018, la compañía se adjudicó en la licitación de Transmisión del Coordinador Eléctrico Nacional (CEN), por medio de su filial Besalco Energía 5 contratos de Transmisión Zonal, cuyo plazo de ejecución varía entre 24 a 48 meses.

 Al respecto, estos proyectos contemplan las subestaciones de Pueblo Seco (154 kV), Guindo (220/66 kV), Varones (220/66 kV), Metrenco (subestación Nueva Metrenco 220/66 kV y subestación Enlace Imperial 66/23 KV) y Nueva San Rafael (110kV).

Además, se considera para los proyectos de Varones y Metrenco líneas de transmisión de 2x66kV para los tramos Varones-Avellano y Metrenco-Enlace imperial, respectivamente.

 Actualmente, los proyectos se encuentran en diferencies fases de construcción como de desarrollo de ingeniería, adquisición de suministros, servidumbres, terrenos y tramitación de los permisos medio ambientales.

Estos proyectos son construidos por Besalco, no obstante, mantiene una estructura financiera, mediante un contrato, que permite mitigar el impacto de las necesidades de financiamiento en su posición financiera.

Participación en una industria cíclica y competitiva

 La industria de Obras Civiles e Inmobiliaria presenta una correlación positiva a las condiciones macroeconómicas. Al respecto, ante contracciones de la economía provocan postergaciones de grandes inversiones del sector y variables como acceso al financiamiento, tasa de desempleo, inflación y expectativas económicas condicionan fuertemente la actividad del sector.

— SECTOR CONSTRUCCIÓN

 La compañía enfrenta un ambiente fuertemente competitivo, y de bajas barreras de entrada a los mercados, lo que determina una constante presión sobre los márgenes de operación, normalmente estrechos, los cuales se han visto presionados a nivel local en los últimos años.

 Dentro de los principales nichos donde Besalco participa, el financiamiento de los proyectos se realiza mayoritariamente por medio de anticipos según el grado de avance de las obras, lo que reduce su necesidad de financiamiento externo para el capital trabajo.

Proyectos del segmento energía Transmisión

Pueblo Seco

El Guindo

Los Varones Metrenco

San Rafael

KM de línea n.a. n.a. 1 32 59

Cantidad de

subestaciones 1 1 1 2 1

Plazo (meses) 24 28 36 48 48

Inversión (MM US$) 12,1 21,9 20,4 52,2 14,2 Energía Renovable

Los Hierros I

Los

Hierros II El Arrebol Digua

Capacidad (MW) 25 5,5 9,9 20

Factor de planta 66% 62% 43,5% 44,5%

Generación (GWh/Año) 145 30 38,9 78

Inversión (MM US$) 109 31 22 31,5

Inicio de construcción 02-2011 03-2013 1T-2018 1T-2019 Inicio de operación 12-2013 01-2015 11-2019 1S-2020

(10)

Solvencia BBB+

Perspectivas Estables sobre la base de contratos a precio fijo, por lo que los clientes transfieren a la empresa los riesgos de sobrecostos y contingencias.

 Destaca, asimismo, la utilización de boletas de garantía, con el fin de garantizar plazos y forma para los mandantes. Feller-Rate considera de forma importante los riesgos asociados a ejecución de boletas de garantía por atraso.

— SECTOR INMOBILIARIO

 El área inmobiliaria, en tanto, presenta una mayor sensibilidad al ciclo económico, en comparación con Obras Civiles.

 El desarrollo de proyectos inmobiliarios requiere de fuertes necesidades de financiamiento del capital de trabajo para la construcción, el que se realiza a través de líneas de crédito, cuya amortización está ligada a la venta de las unidades inmobiliarias.

 En consecuencia, situaciones de sobre oferta y ralentización de las ventas repercuten directamente sobre la velocidad de pago de las líneas de crédito a la construcción e incrementan su costo financiero afectando negativamente la flexibilidad financiera de las empresas.

Ventas de departamentos y casas en el Gran Santiago

Fuente: Cámara Chilena de la Construcción.

Meses para agotar stock en el Gran Santiago

Fuente: Cámara Chilena de la Construcción.

0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000

Viviendas Departamentos Casas

2013 2014 2015 2016

2017 2018 2019 Mar. 20

0 10 20 30 40 50

I III I III I III I III I III I III I III I 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192020

Departamentos Casas Viviendas

(11)

Solvencia BBB+

Resultados y márgenes:

Incremento en el Ebitda ajustado, a pesar de la baja en los ingresos, debido a los resultados de los segmentos maquinarias y proyectos de inversión

 Los márgenes de la entidad han presentado un comportamiento relativamente dispar dependiendo de las participaciones de cada negocio en los resultados, debido a la industria en que pertenece, en conjunto con los niveles de actividad en el país. Así, en periodos con mayor actividad inmobiliaria y de servicios de maquinarias, se observa un mayor margen que en periodos de mayor actividad de construcción.

 Besalco, a diciembre de 2019, registró una caída baja del 7,3% en los ingresos ajustados (descontando proyectos bajo formato project finance sin recursos e incorporando otras ganancias o pérdidas) alcanzando los $ 413.384 millones.

La caída en los ingresos proviene por una disminución en la actividad del segmento de obras civiles, principalmente de su área de construcción, seguido por proyectos de inversión, mayoritariamente por concesiones, y una leve baja en el segmento inmobiliario. Lo anterior, no logro ser compensado con la mayor recaudación registrada en servicios de maquinaria, que alcanzó cifras históricas.

 En 2019, el Ebitda ajustado (incluye participaciones en asociadas en negocios conjuntos, descontando la generación de proyectos estructurados como project finance sin recursos e incorporando las otras ganancias o pérdidas) evidenció un aumento anual del 14,6%, producto de mayores resultados en el segmento de servicios de maquinaria, con un alza en su margen, que permitió mitigar los menores resultados del segmento de obras civiles.

Lo anterior, sumado a mayores aportes de los negocios conjunto contabilizados utilizando el método de participación, principalmente por coligadas pertenecientes al segmento inmobiliario, Asociación en Participación Parque de Comas en Perú ($ 3.594,6 millones) y de Inmobiliaria La Ballena S.A. en Chile ($ 485 millones), que mermaron en parte las pérdidas registradas en otras coligadas, como es el caso de Concesionaria Convento Viejo S.A. ($ 872 millones ) y Constructora CBA S.A. ($ 632 millones).

 El crecimiento en el Ebitda ajustado a pesar de la baja registrada en los ingresos ajustados permitió que el margen Ebitda ajustado se incrementara hasta el 15,9%, cifra por sobre lo registrado en el periodo evaluado (2011-2018).

 La generación de flujo de caja neto operacional ajustado (FCNOA), tras presentar en 2018 valores deficitarios, en 2019 se observó una recuperación hasta alcanzar los $ 19.445 millones, coherente a la industria a la que pertenece.

Lo anterior, ocasionó que la cobertura de FCNOA sobre deuda financiera ajustada pasara de valores negativos hasta el 6,4%.

 Durante el primer trimestre de 2020, los ingresos ajustados de Besalco se situaron en los $ 163.240 millones, reflejando una caída del 21% en comparación de junio de 2019, donde las mayores bajas, según su peso relativo, provinieron del segmento obras civiles e inmobiliario, coherente con lo esperado, que fue compensado con un alza en servicios de maquinaria y proyectos de inversión.

Al respecto, en el caso de maquinaria se registró un incremento en su operación como en sus márgenes y mayores utilidades en la venta de maquinarias. Esto último se ve reflejado en un incremento en las otras ganancias.

 No obstante, a igual fecha, producto de los mayores márgenes en los segmentos de servicios de maquinaria y proyectos de inversión sumado a eficiencias en costos operacionales y su flexibilidad operacional, permitieron compensar los menores ingresos inmobiliarios. Lo anterior, se tradujo en un incremento del 18,1% en la generación de Ebitda ajustado, alcanzando los $ 30.920 millones.

 En línea con todo lo anterior, a junio de 2020, el margen Ebitda ajustado se incrementó hasta el 18,9%, cifra por sobre los rangos históricos de la compañía.

 Feller Rate, considera que el avance de la pandemia tendría un impacto transitorio en los principales factores económicos que influyen sobre la demanda inmobiliaria para los próximos POSICION FINANCIERA INTERMEDIA

Ingresos y márgenes consolidados Cifras en miles de millones de pesos

Indicadores de endeudamiento

Indicador de cobertura FCNOA / Deuda Financiera Ajustada (%)

0%

5%

10%

15%

20%

0 100 200 300 400 500

2015 2016 2017 2018 2019 Jun.

2019 Jun.

2020

Millares

Ingresos

Margen Ebitda Ajustado

0 2 4 6 8

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0

2015 2016 2017 2018 2019 Jun.

2019 Jun.

2020 Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera Ajustado / Ebitda Ajustado Ebitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Jun.

2019Jun.

2020

(12)

Solvencia BBB+

períodos, afectando los niveles de actividad, con resultados más presionados para 2020, márgenes más estrechos e ingresos menores.

Ante esto, la entidad ha realizado ajustes tanto a sus niveles de actividad como mayores eficiencias operacionales que le permita enfrentar de mejor manera esta pandemia. Por otra parte, se monitoreará el avance de los proyectos como la actividad en cada área en la que participa la compañía y sus respectivos efectos en resultados.

Endeudamiento y coberturas:

Mayor nivel de deuda financiera ajustada es compensado mediante el crecimiento en la generación de Ebitda ajustado

 Las políticas de financiamiento de la compañía contemplan un adecuado mix entre generación propia de la entidad y endeudamiento financiero.

 En el caso del segmento de maquinaria e inmobiliario se observa un calce entre los flujos percibidos y la estructura de amortización de su deuda. Al respecto, para el segmento de maquinaria, el modelo de operación contempla una relevante inversión al inicio del proyecto, cuyo financiamiento se concentra en leasing financieros con plazos que fluctúan entre 3 y 5 años.

Por su parte, los proyectos inmobiliarios, cuentan con líneas bancarias de construcción cuyo pago está vinculado a la velocidad de venta de las viviendas. Esta modalidad, genera que la compañía presente para la recaudación provenientes de proyectos inmobiliarios una prelación de pago, es decir, estos flujos pagan primero sus créditos bancarios y el saldo restante se puede utilizar para amortizar otros pasivos financieros, en caso de ser necesario.

 El aumento en la actividad en segmentos que necesitan un mayor financiamiento en comparación a la industria de construcción ha gatillado un relevante aumento en el stock de deuda financiera ajustada (descontando los pasivos financieros de proyectos bajo la estructura project finance sin recursos) alcanzando a diciembre de 2019 los $ 305.412 millones, incremento anual del 14,9%.

 El aumento en los pasivos financieros ajustados proviene principalmente de un mayor nivel de deuda corporativa en Besalco S.A., asociado al refinanciamiento de la concesión Plaza Las Condes, sumado a la incorporación de pasivos para financiar los proyectos de transmisión y de generación de energía.

 A junio de 2020, el stock de pasivos financieros ajustados presentó un leve crecimiento del 0,6%

en comparación a diciembre de 2019 alcanzando los $ 307.376 millones. Estos, se encontraban compuestos mayoritariamente por créditos asociados a proyectos inmobiliarios, seguido por bonos corporativos, que son utilizadas para el financiamiento de largo plazo, y leasing de maquinaria.

 Besalco, mantiene riesgo cambiario considerando la operación en Perú mediante Besco y las filiales chilenas cuya moneda funcional es el dólar, como es el caso de Empresa Eléctrica Aguas del Melado, Empresa Eléctrica Portezuelo y Besalco Transmisión.

Al respecto, se debe señalar para dichas filiales gran parte de sus ingresos y los financiamientos de los proyectos se encuentran en igual moneda. A junio de 2020, a nivel consolidado del total de ingresos el 10,3% son en moneda extranjera y el 0,57% de la ganancia bruta.

 El leverage financiero ajustado de Besalco tras incrementarse hasta las 1,5 veces en 2014, comenzó a disminuir hasta alcanzar la 1 vez a fines de 2017, producto de un constante aumento en la base patrimonial y menores necesidades de financiamiento.

Sin embargo, a contar de 2018, el indicador de endeudamiento financiero ajustado incrementó hasta las 1,5 veces a diciembre de 2019, debido a las mayores necesidades de financiamiento asociadas al nivel de actividad en el segmento de maquinaria, inmobiliaria y los proyectos de energía (generación y transmisión). A junio de 2020, se mantiene en las 1,5 veces.

 Los indicadores de cobertura se encuentran acorde a los rangos esperados, ante los mejores resultados en 2019, y un mayor nivel de caja, que permitió compensar el alza en la deuda, gatillando mejoras en los ratios.

Así, a diciembre de 2019, el indicador de deuda financiera neta ajustado sobre Ebitda ajustado disminuyó desde las 3,9 veces obtenidas en 2018 hasta las 3,6 veces, cifra similar a los rangos Composición de la Deuda Financiera Ajustada

Deuda Ajustada a junio de 2020 Por tipo de deuda*

Participación de cada filial*

Fuente: estimación de cifras por Feller Rate mediante estados financieros.

5% 7%

29%

18%

16%

25%

Bancos corto plazo Bancos largo plazo Proyectos concesiones Bancos Inmobiliaria Leasing maquinaria Energía largo plazo

29%

2%

17%

23%

15%

3%

7% 1% 3%

Besalco Construcciones Maquinaria

Inmobiliaria Energía Conseciones

Besco Kipreos Transmisión

$ 307.376 Millones

(13)

Solvencia BBB+

registrados en 2015 y 2017. En el caso de la cobertura de Ebitda ajustado sobre gastos financieros ajustados, este se incrementó hasta las 6,7 veces, cifra por sobre lo exhibido en los últimos tres años.

Durante el primer semestre de 2020, el indicador de deuda financiera neta ajustada sobre Ebitda ajustado disminuyó hasta las 3,5 veces desde las 4,0 veces registradas en igual periodo de 2019, debido a la mayor generación de Ebitda y caja que compensaron el incremento en deuda financiera ajustada.

Asimismo, en el caso de la cobertura de Ebitda ajustado sobre gastos financieros ajustados se observó un aumento hasta las 7,5 veces (7,1 veces a junio de 2019).

 Feller Rate, considera favorable los resultados obtenidos por la compañía durante la primera mitad de 2020. No obstante, ante la contingencia política-social y la crisis sanitaria continuará monitoreando sus los efectos en la industria y las implicancias en la actividad de la compañía.

Ello, considera un eventual debilitamiento transitorio en los principales indicadores financieros, con menores niveles de escrituración, mayores desistimientos y un aumento en algunos costos de los proyectos de I&C, entre otros factores. Además, contempla un mayor desafío en la mantención del backlog de proyectos.

Asimismo, respecto al desarrollo como sponsor y constructor de proyectos, tanto en obras civiles como en energía, será relevante para la evolución de la clasificación, la estrategia comercial definitiva de dichas obras, su financiamiento, su exposición al controlador y como afectan en forma decisiva los actuales rangos de los parámetros crediticios y el perfil de negocios de la compañía.

Liquidez: Suficiente

 Besalco mantiene una liquidez calificada como suficiente . Ello, considera un seguimiento por parte de Feller Rate de las medidas tomadas por la compañía para fortalecer y resguardar sus niveles de liquidez durante la crisis sanitaria. Lo anterior, considera a junio de 2020, un nivel de caja y equivalente ajustada por $ 58.246 millones, una generación de Ebitda y un FCNOA , anualizados, por $ 70.450 millones y $ 19.445 millones.

Lo anterior, en comparación a vencimientos de corto plazo por $ 89.551 millones, de los cuales

$ 19.834 millones corresponden a leasing del segmento maquinaria, $ 5.329 millones a bonos corporativos y $ 59.631 millones a créditos bancarios, los cuales mayoritariamente están asociados a líneas de créditos de construcción cuyo pago se encuentra asociado a la escrituración de inmuebles.

 Por otro lado, la posición de liquidez de la compañía se ve favorecida por una buena capacidad de acceso al mercado financiero, contando con una importante disponibilidad y capacidad de uso de líneas de crédito bancarias, las cuales se encuentran parcialmente giradas, sin incluir las líneas de proyectos ni boletas de garantías.

Clasificación de títulos accionarios: Primera Clase Nivel 3

 L 3 considera factores

tales como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

 La empresa es controlada por la familia Bezanilla, quienes directa e indirectamente poseen el 59,2% de su propiedad. Para sus controladores, Besalco representa su principal inversión.

 Esta estructura de propiedad deriva en un free float cercano al 33%, con indicadores de presencia ajustada del 73,9% y una rotación de 17,5%, a julio de 2020, factores que en conjunto, determinan una adecuada liquidez de mercado.

 De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N° 18.046 y la circular N° 1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Directorio compuesto de siete miembros, y un Comité de Directores conformado por tres miembros independientes.

Adicionalmente, el Directorio y el Comité de Directores son parte de las estructuras formales del gobierno corporativo de la compañía.

 Respecto de la disponibilidad de información, la compañía pública informes trimestrales respecto a la gestión del periodo para cada una de sus áreas de negocios en su página Web.

Principales Fuentes de Liquidez

 Caja y equivalentes, a junio de 2020, por $ 58.246 millones.

 Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez

 Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.

 CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.

 Dividendos según política de reparto.