Calificación
CBE Nextlalpan HR AA+ (E) Perspectiva Estable
Contactos
Anais Padilla Analista
Roberto Soto Director Asociado [email protected]
Roberto Ballinez
Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura
Ricardo Gallegos
Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura
Definición
La calificación que determinó HR Ratings al Crédito Bancario Estructurado, celebrado al amparo del Fideicomiso No. 1734, entre el Municipio de Nextlalpan, Estado de México, y Banobras es HR AA+ (E) con Perspectiva Estable. El crédito bancario estructurado con esta calificación, en escala local, cuenta con alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda.
Asimismo, mantiene muy bajo nivel de riesgo crediticio bajo escenarios económicos y financieros adversos.
El signo “+” refiere a una posición de fortaleza relativa dentro del mismo rango de calificación.
HR Ratings ratificó la calificación de HR AA+ (E) para el crédito contratado por el Municipio de Nextlalpan, Estado de México, con Banobras por un monto inicial de P$20.0m. La perspectiva se mantiene estable.
La ratificación de la calificación HR AA+ (E) con Perspectiva Estable del crédito bancario estructurado contratado por el Municipio de Nextlalpan, Estado de México (Nextlalpan y/o el Municipio) con Banobras1,se sustenta en el análisis de los flujos futuros de la estructura estimados por HR Ratings bajo escenarios de estrés cíclico y estrés crítico. Este último determinó una Tasa Objetivo de Estrés (TOE) de 87.9%. La TOE obtenida indica que los ingresos asignados al pago de este crédito podrían disminuir 87.9% más, en un periodo de 13 meses, y aún seguirían cumpliéndose las obligaciones de pago del crédito. El cálculo de la TOE supone el uso del fondo de reserva, de tal manera que se pueda garantizar su reconstitución posterior al periodo de estrés crítico. De acuerdo con nuestras proyecciones de flujos, el mes de mayor debilidad es noviembre de 2026, con una razón de cobertura de servicio de la deuda (DSCR, por sus siglas en inglés) esperada de 4.2 veces (x) en el escenario de estrés cíclico. Dicho escenario incorpora una reducción sobre la fuente de pago y sobre las proyecciones de la TIIE28. Por otro lado, la calificación quirografaria vigente del Municipio de Nextlalpan es HR BBB+ con Perspectiva Estable.
La apertura del crédito contratado por el Municipio de Nextlalpan con Banobras por un monto de P$20.0 millones (m) se celebró al amparo del Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. F/1734 (el Fideicomiso). La Fuente primaria de pago es el 0.0646% del Fondo General de Participaciones (FGP) correspondiente a los municipios del Estado de México (el Estado), mientras que la fuente subsidiaria de pago es 100% de los recursos del Fondo Estatal de Fortalecimiento Municipal (FEFOM) del Municipio. El primer pago se realizó en julio de 2014 y vencería en febrero de 2028.
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son los siguientes:
DSCR Primaria. En un escenario base, en 2017 se esperaría una DSCR primaria promedio mensual de 5.5x, considerando como única fuente pago al FGP. En un escenario de estrés, la DSCR primaria promedio mensual para 2018 y 2019 sería de 5.3x y 5.2x respectivamente, mientras que el promedio para los próximos 5 años (2018-2022) de 5.5x.
Fondo de Reserva. La estructura considera la existencia de un fondo de reserva, el cual debe mantener un saldo objetivo equivalente a 3.0x el servicio de la deuda del siguiente mes. El saldo del fondo de reserva a julio de 2017 es de P$0.45m.
Evaluación de Comité Técnico. En la evaluación de 2017 del comité técnico del FEFOM, con base en cifras al cierre de 2016, se determinó que el Municipio no cumplió con uno de los límites de razones de finanzas públicas, por lo que obtuvo una penalización de 10.0% de los recursos anuales del FEFOM. De acuerdo con información del Municipio, estos recursos se utilizarán para cubrir adeudos con organismos descentralizados.
Pago de Capital. El Estado debe realizar el pago de capital a través de 180 amortizaciones mensuales consecutivas y crecientes a una tasa de 1.3%. El primer pago se realizó en julio de 2014, y considerando los prepagos que se realizaron en 2015 y manteniendo el perfil de amortizaciones original, el último pago sería en febrero de 2028. El saldo insoluto a junio de 2017 fue de P$14.5m.
Obligaciones de hacer y no hacer. Dentro de las obligaciones de hacer y no hacer, destaca celebrar un contrato de cobertura al menos los primeros tres años de la vigencia, así como mantener un fondo de reserva equivalente a tres veces la amortización inmediata siguiente. El Municipio actualmente cumple con estas obligaciones.
1 Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, S.N.C., Institución de Banca de Desarrollo (Banobras y/o el Banco).
Principales factores considerados
Como parte del proceso de seguimiento de la calificación del crédito contratado por el Municipio de Nextlalpan con Banobras, HR Ratings llevó a cabo la revisión del desempeño financiero y operativo del crédito y del Fideicomiso, considerando los siguientes elementos:
De acuerdo con nuestro análisis en el periodo de estrés crítico, se obtuvo una TOE de 87.9% (vs. 86.8% en la revisión anterior) lo que significa que los ingresos asignados al pago de este crédito podrían disminuir un 87.9% en un periodo de 13 meses respecto al escenario de estrés cíclico, y aun así serían capaces de cumplir con las obligaciones de pago del crédito. El aumento de la TOE se debe principalmente al incremento en la fuente primaria de pago.
La cobertura primaria observada en los Últimos Doce Meses (UDM) observados, de agosto de 2016 a julio de 2017 es de 6.3x, mientras que la proyectada en la revisión anterior para el mismo periodo, en un escenario base, fue de 6.1x. La diferencia se debe principalmente al aumento en el Fondo General de Particiones correspondiente a los municipios del Estado.
El análisis se realizó bajo un escenario macroeconómico de bajo crecimiento económico con baja inflación. En este escenario se considera que el valor promedio de la TIIE28, de 2016 a 2028 sea de 5.5% (vs. 6.3% en un escenario base) y que la
TMAC2016-2028 del INPC sea de 3.6% (vs. 4.1% en un escenario base).
El FGP correspondiente al Estado en el primer semestre se encontró 12.6% por arriba de lo presupuestado por la SHCP y 26.6% por arriba de lo observado para el mismo periodo en 2016, mientras que el crecimiento nominal del FGP del Estado en 2015 y 2016 fue de 1.7% y 3.2%, respectivamente.
En un escenario base se espera una TMAC2016-2028 de 6.9%, en el escenario de estrés se espera que esta sea de 2.7%. Para la fuente subsidiaria de pago, se espera una TMAC 2016-2028 de 4.8% en el escenario base y de 0.9% en el de estrés.
El Municipio cuenta con un contrato de cobertura de tasa de interés a un nivel de 9.0%, contratado con BBVA Bancomer2, el cual tiene un vencimiento en diciembre de 2017 y tiene una calificación contraparte otorgada por otra agencia calificadora de equivalente a HR AAA, en escala local. La estructura no cuenta con la obligación de mantener un contrato de cobertura, sin embargo, HR Ratings dará seguimiento a la resolución del Municipio en este tema.
El Gobierno de Estado no se considera ni aval ni garante ni deudor solidario en el financiamiento. Sin embargo, bajo condiciones especiales, el comité técnico podrá solicitar el apoyo a la Secretaria de Finanzas del Estado. Esta cláusula da la posibilidad de que el Estado aporte recursos al financiamiento en caso de ser necesario y de común acuerdo por las partes.
2BBVA Bancomer, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Bancomer.
de la calificación del crédito se encuentran las siguientes:
o El Municipio debe mantener límites para algunas razones de finanzas públicas.
En caso de no cumplir con los mismos, el comité técnico del FEFOM puede instruir al fiduciario del fideicomiso para que se destine hasta 50.0% de los recursos del FEFOM al pago anticipado del crédito o a cubrir otros pasivos existentes. Con base en la revisión de los límites al cierre de 2016, el comité técnico determinó una penalización equivalente a 10.0% del FEFOM del Municipio en 2017. De acuerdo con información proporcionada por el Municipio estos recursos se destinarán para cubrir deudas con organismos descentralizados.
o La calificación crediticia vigente quirografaria determinada por HR Ratings al Municipio es HR BBB+, en escala local, y con Perspectiva Estable. Por lo que de acuerdo con nuestra metodología no representó ningún ajuste negativo.
Características de la Estructura
El 10 de abril de 2014, el Municipio de Nextlalpan, Estado de México, y Banobras celebraron la firma del contrato de apertura de crédito simple por un monto inicial de P$20.0m por un plazo de hasta 180 meses. La fuente primaria de pago equivale a 0.0646% del FGP de los municipios del Estado de México. Asimismo, se considera como fuente subsidiaria de pago 100% de los recursos del FEFOM del Municipio.
El pago de capital se realizará a través de un máximo de 180 amortizaciones mensuales, consecutivas y crecientes a una tasa mensual de 1.3%, comenzando en julio de 2014. Adicionalmente, en 2015 se realizaron dos prepagos por un monto total de P$4.1m; el primer pago fue de P$1.6m por la penalización debido al incumplimiento de ciertas razones financieras, y el segundo de P$2.5m fue voluntario por parte del Municipio. Considerando los prepagos y el perfil de amortizaciones establecido originalmente, se esperaría que el último pago sea en febrero de 2028.
El pago de intereses ordinarios, desde la fecha de disposición y hasta la total liquidación del crédito, se realiza sobre el saldo insoluto a la tasa que resulte de sumar a la TIIE28
los puntos porcentuales de la sobretasa aplicable, la cual está en función de la calificación de mayor riesgo que obtenga la estructura del crédito.
Adicionalmente, la estructura considera la creación de un fondo de reserva, con un saldo objetivo equivalente a 3.0x el servicio de la deuda del siguiente mes. En julio de 2017 el saldo del fondo fue de P$0.45m.
Como parte del proceso de monitoreo de la calificación crediticia, HR Ratings continuará realizando un seguimiento al desempeño financiero del Fideicomiso, así como al comportamiento de las fuentes de pago. Con base en lo anterior, HR Ratings podrá ratificar o modificar la presente calificación, o su perspectiva, en el futuro.
Glosario
Consideraciones Extraordinarias de Ajuste (CEA). Son factores cualitativos que, de acuerdo con nuestra metodología de calificación, pueden representar una mejora crediticia o un riesgo adicional para el producto estructurado. Según sea el caso, esto podría afectar positiva o negativamente la calificación cuantitativa.
Contrato de cobertura. Instrumento financiero que, a través de un contrato, fija el valor máximo de una variable financiera (CAP) o intercambia su valor por otra (SWAP). La cobertura aplica en un tiempo determinado y puede involucrar el pago de una prima. La contratación de estos instrumentos es independiente al crédito contratado o emisión colocada. Las variables sujetas a cobertura son, entre otras: tasa de interés, UDI o tipo de cambio.
Escenario Base. Proyecciones sobre el escenario macroeconómico más probable combinadas con las estimaciones más probables de las variables relevantes para cada estructura. Éstas se realizan tomando en cuenta las condiciones económicas y financieras del contexto internacional y local actual.
Estrés Cíclico. Simulación periódica de una crisis económica nacional que es incorporada en los escenarios de estrés macroeconómicos, junto con las diferentes variables que tienen impacto en la estructura. El escenario de estrés cíclico será aquel que presente un nivel menor de DSCR primaria.
Escenarios Macroeconómicos. Proyecciones sobre ciertas variables económicas y financieras, suponiendo, por un lado, un escenario base con la evolución más probable de estas variables, así como dos escenarios de estrés, uno de bajo crecimiento económico y alta inflación (Estanflación) y, por otro, un escenario de bajo crecimiento económico y baja inflación.
Estrés Crítico. Periodo de 13 meses en donde se aplica un estrés adicional sobre la fuente de pago pronosticada en el escenario de estrés cíclico. Este periodo se establece alrededor de la DSCR primaria esperada mínima.
Fondo Estatal de Fortalecimiento Municipal (FEFOM). Ingreso de los municipios del Estado de México el cual constituye la fuente subsidiaria de pago de los financiamientos inscritos en el Programa Especial FEFOM.
Participaciones Federales (Ramo 28). Son los recursos monetarios que el Gobierno Federal distribuye entre las entidades federativas mediante diversos fondos. De éstos, el FGP, el FFM y la parte proporcional del IEPS3, son los únicos que pueden afectarse para el pago de obligaciones de deuda contraídas por los estados y municipios, de acuerdo con la Ley de Coordinación Fiscal vigente.
Razón de Cobertura del Servicio de la Deuda Primaria (DSCR por sus siglas en inglés).
Indica el número de veces (x) que los ingresos disponibles son capaces de cubrir el servicio de la deuda (pago de capital e intereses) en un momento determinado.
Tasa Objetivo de Estrés (TOE). Es la máxima reducción posible de los ingresos disponibles de una estructura de deuda, a lo largo de un periodo de Estrés Crítico, sin caer en incumplimiento de pago (default). Los ingresos disponibles consideran el fondo de reserva, el cual debe restituirse al final de dicho periodo. El valor de la TOE equivale a una calificación cuantitativa.
TMAC. Tasa Media Anual de Crecimiento.
3 FGP: Fondo General de Participaciones, FFM: Fondo de Fomento Municipal e IEPS: Impuesto Especial sobre Producción y Servicios.
HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130
[email protected] [email protected]
Director General
Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130
Análisis
Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones
Felix Boni +52 55 1500 3133 Álvaro Rangel +52 55 8647 3835
[email protected] [email protected]
Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546
[email protected] [email protected]
Roberto Ballinez +52 55 1500 3143
Deuda Corporativa / ABS Metodologías
Luis Quintero +52 55 1500 3146 Alfonso Sales +52 55 1500 3140
[email protected] [email protected]
José Luis Cano +52 55 1500 0763
Regulación
Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento
Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Laura Mariscal +52 55 1500 0761
Rafael Colado +52 55 1500 3817
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Francisco Valle +52 55 1500 3134
México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130.
Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior HR AA+ (E), Perspectiva Estable.
Fecha de la última actualización 30 de septiembre de 2016.
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación. Enero de 2011 a julio de 2017.
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas
Información proporcionada por el Municipio, reportes del Fiduciario y fuentes de información pública.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).
Calificación Contraparte de L.P. otorgada a BBVA Bancomer por Fitch Ratings de AAA (mex).
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N.A.
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información.
La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Metodología de Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de 2013.
ADENDUM - Deuda Apoyada por Participaciones Federales de los Municipios, 14 de febrero de 2013.
ADENDUM – Deuda Apoyada por Ingresos Propios de las Entidades Sub-Nacionales, 22 de marzo de 2013.
Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
