Calificación
Estado de Coahuila HR BBB Perspectiva Estable
Contactos
Álvaro Rodríguez
Asociado de Finanzas Públicas alvaro.rodriguez@hrratings.com Ricardo Gallegos
Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura ricardo.gallegos@hrratings.com
Definición
La calificación que determina HR Ratings para el Estado de Coahuila es de HR BBB con Perspectiva Estable. Esta calificación, en escala local, significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen bajo riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos.
La administración del Estado está encabezada por el Lic. Rubén Moreira Valdez del Partido Revolucionario Institucional (PRI). El período de gobierno de la presente administración va del 01 de diciembre de 2011 al 30 de noviembre de 2017.
HR Ratings revisó a la alza la calificación a HR BBB de HR BBB- al Estado
de Coahuila y mantiene la Perspectiva Estable.
El alza en la calificación se debe al estable desempeño de las principales métricas de Deuda de la Entidad de 2012 a 2014, así como a las expectativas del comportamiento financiero del Estado en los próximos años. Sin embargo, el nivel de apalancamiento continúa siendo relativamente alto en comparación con otras Entidades. Actualmente, el Estado se encuentra en proceso de adquisición de financiamiento adicional por P$2,500.0m para el pago de pasivos, así como la posible reestructura del total de su Deuda. HR Ratings dará seguimiento a las condiciones finales de ambas operaciones con el objetivo de identificar cualquier desviación que pueda incidir en la calificación crediticia del Estado.
Algunos de los aspectos más importantes que sustentan la calificación son:
Financiamiento adicional y reestructura. Durante el último bimestre de 2014, se autorizó por parte
del Congreso del Estado de Coahuila, la toma de financiamiento adicional hasta por P$2,500.0m para el pago de pasivos. Asimismo, se autorizó la reestructura y/o refinanciamiento de la Deuda del Estado hasta por P$37,000.0m. De acuerdo a la información proporcionada por el Estado, la adquisición de los P$2,500.0m se realizaron en el primer bimestre de 2015, mientras que se planea realizar la reestructura durante el 2015, aunque todavía se encuentra en una etapa de análisis inicial, por lo que HR Ratings dará seguimiento a las condiciones finales con el objetivo de evaluar el impacto sobre las finanzas de Coahuila y por lo tanto sobre su calidad crediticia. Es importante mencionar que el Estado ha proporcionado información de las dispensas otorgadas por parte de las instituciones financieras involucradas, lo cual permitió la adquisición del financiamiento por P$2,500m sin activar un evento de aceleración en los créditos vigentes.
Desempeño de la Deuda y Deuda Neta. La Deuda Directa Ajustada del Estado al cierre de 2014
ascendió a P$34,268.5m, compuesta por veinticinco financiamientos con once instituciones financieras. Asimismo, la Entidad cuenta con un financiamiento respaldado por Bono Cupón Cero por P$596.6m. Con esto, laDeuda Neta de Coahuila pasó de representar el 238.4% de los ILD en 2013 al 225.2% en 2014, lo cual continúa siendo un nivel de apalancamiento importante. De acuerdo a la posible toma de financiamiento adicional para el pago de pasivos, HR Ratings estima que la Deuda Neta en 2015 se mantenga en un nivel similar al observado en 2014, mientras que en 2016 esta métrica disminuya a 191.5%.
Comportamiento del Servicio de la Deuda. El Servicio de la Deuda con respecto a sus ILD
disminuyó de 21.3% en 2013 a 19.4% en 2014. Se espera que esta métrica se mantenga en un nivel similar en los próximos años. Sin embargo, podría disminuir en caso de realizarse la reestructura.
Resultado en el Balance Financiero. De 2012 a 2014, el Estado mostró resultados en promedio
equilibrados en su Balance Financiero, lo cual HR Ratings estima que se mantenga en los próximos años. Esto en consecuencia del cumplimiento de los covenants existentes en sus contratos de crédito. No obstante, se dará seguimiento principalmente al comportamiento del Gasto Corriente el cual se ha incrementado de 2012 a 2014. Asimismo, se espera en los próximos años que Coahuila continúe con la tendencia creciente observada en sus Ingresos Totales.
Principales Factores Considerados
El Estado de Coahuila se ubica en la región norte del territorio nacional. Colinda al norte con Texas, Estados Unidos, al sur con Zacatecas y San Luis Potosí, al este con Nuevo León y al oeste con Durango y Chihuahua. El Estado cuenta con una superficie total de 151,571 km2, siendo el tercer estado más grande del país.
El alza en la calificación se debe al estable desempeño de las principales métricas de Deuda de la Entidad de 2012 a 2014, así como a las expectativas del comportamiento financiero del Estado en los próximos años. Al cierre de 2014, la Deuda Directa Ajustada del Estado ascendió a P$34,268.5m, compuesta por veinticinco financiamientos con once instituciones financieras. Asimismo, la Entidad cuenta con un financiamiento respaldado por Bono Cupón Cero por P$596.6m. Con esto, la Deuda Neta de Coahuila pasó de representar el 238.4% de los ILD en 2013 al 225.2% en 2014, lo cual continúa siendo un nivel de apalancamiento importante. Cabe mencionar que la Deuda Neta llegó a representar el 346.7% de los ILD de Coahuila en 2011.
En noviembre de 2014, se autorizó por parte del Congreso del Estado de Coahuila, en el decreto 642, la contratación de uno o varios financiamientos con una o más instituciones financieras mexicanas y/o la colocación de instrumentos de deuda en el mercado de valores nacional, ya sea directamente o a través de fideicomisos, para reestructurar y/o refinanciar la Deuda Pública del Estado y hasta por un monto de P$37,000.0m. De acuerdo con la información proporcionada, el Estado se encuentra en este proceso y espera que finalice durante el 2015. No obstante, aún no se cuenta con las posibles características de esta operación, por lo que HR Ratings le dará seguimiento con el objetivo de evaluar su impacto sobre la calidad crediticia de la Entidad. Es importante mencionar que en las expectativas de HR Ratings no se considera la adquisición de financiamiento a Corto Plazo. No obstante, se dará seguimiento al cumplimiento de esto, ya que cualquier desviación en relación a las estimaciones, se vería reflejado en la calidad crediticia del Estado.
Asimismo, en diciembre de 2014, el Congreso del Estado autorizó la contratación de créditos hasta por P$2,500.0m para el pago de pasivos con un plazo de hasta 4 años para su liquidación, lo cual se realizó durante el primer bimestre de 2015. Cabe mencionar que los contratos de crédito, así como de Fideicomiso vigentes de la Entidad establecen covenants sobre las finanzas del Estado, los cuales de no cumplir se activaría una cláusula de Evento de Aceleración. Sin embargo, el Estado ha proporcionado información de las dispensas otorgadas por parte de las instituciones financieras involucradas, lo cual permitió la adquisición del financiamiento por P$2,500m sin activar un evento de aceleración en los créditos vigentes.
El Servicio de la Deuda como proporción de los Ingresos de Libre Disposición en 2014 fue de 19.4% a ILD mientras que en 2013 fue de 21.3%. La disminución obedeció a que el pago de intereses disminuyó de P$2,766.3m a P$2,251.3m. HR Ratings estima que en 2015 esta métrica reporte un nivel aproximado del 18.1% con respecto a los ILD, mientras que en 2016 podría alcanzar el 19.3% a ILD. Esto último derivado de que se espera un mayor monto por amortización. De acuerdo a la posible toma de financiamiento adicional para el pago de pasivos, HR Ratings estima que la Deuda Neta
refinanciamiento, con el objetivo de identificar cualquier desviación importante con relación a las expectativas. Por otra parte, al cierre de 2014, se puede observar que el Balance Financiero en 2014 reportó un déficit de P$747.8m, equivalente al 1.9% de los Ingresos Totales del periodo. Este resultado obedeció principalmente al crecimiento del número de recursos destinados al Gasto Corriente en 16.2%, lo que propició en que el Gasto Total se incrementara en 7.1%.
Los Ingresos Totales en 2014 fueron por P$39,755.1m, lo cual fue un crecimiento del 3.0% con respecto a lo reportado en 2013. Lo anterior obedeció principalmente a que los Ingresos Federales se incrementaron en 6.1%. Asimismo, los Ingresos Propios en 2014 disminuyeron en 14.8% en comparación con lo observado durante el 2013. Esto se debió principalmente del decremento observado en el rubro de Derechos, debido a que en 2013 se realizó el canje de placas vehiculares. Por otra parte, en 2014 el Gasto Total reportó un monto de P$40,502.9m, lo que fue un 7.1% mayor a lo observado en 2013. Esto debido principalmente al incremento del número de recursos destinado al gasto en el capítulo de Transferencias y Subsidios. Cabe mencionar que el gasto en Obra Pública en 2014 fue por P$1,868.6m, lo que fue el menor nivel de gasto en este capítulo durante el periodo de análisis.
HR Ratings estima que el Balance Financiero de Coahuila reporte un ligero déficit en 2015, equivalente al 0.9% de los IT. Lo anterior debido principalmente a que se espera la recuperación del gasto destinado a Obra Pública. Esto sería un nivel de P$2,148.8m, lo que representaría una ejecución de Obra Pública similar a lo observado en 2012. Es importante mencionar que esto continuaría siendo un nivel bajo en comparación con lo observado en años anteriores. Asimismo, se espera que en los próximos años Coahuila reporte Balances Financieros equilibrados en promedio, por lo que HR Ratings le dará seguimiento principalmente al comportamiento del Gasto Corriente, el cual se ha incrementado de 2012 a 2014. Asimismo, se espera que en los próximos años Coahuila continúe con la Tendencia creciente observada en sus Ingresos Totales.
Por otra parte, el Estado de Coahuila cuenta con el Instituto de Pensiones de los Trabajadores al Servicio del Estado de Coahuila, el cual con información al cierre de 2014 cuenta con 13,321 Trabajadores Activos que representa una nómina anual de P$945.5m, mientras que el número de jubilados asciende a 1,990 con un costo anual de P$142.7m. Es importante mencionar que los trabajadores aportan al Instituto una cuota obligatoria de 7.0% sobre el sueldo básico y las dependencias y Entidades el 10.5% sobre el equivalente al sueldo básico de los trabajadores. El año de suficiencia es 2025, es decir el año de descapitalización del Instituto ocurriría de acuerdo a dicho estudio en 2026, por lo que no se considera como un riesgo en el corto plazo.
ANEXOS
Glosario
Deuda Consolidada (DC). La deuda consolidada estará conformada por las siguientes componentes:
Deuda Bancaria (Incluye la de largo y corto plazo) Deuda Bursátil (Incluye la de largo y corto plazo) Deuda respaldada por Bono Cupón Cero Deuda Contingente
Deuda Bancaria (DB). Se refiere a las obligaciones financieras de las Entidades sub-nacionales, ya sean de
corto o de largo plazo, con Entidades privadas o de desarrollo.
Deuda Bursátil (DBu). Para efectos de nuestro análisis se identificará el saldo de esta obligaciones independientemente de que exista o no recurso en contra de la Entidad sub-nacional. En la parte del reporte y del análisis se identificará este aspecto.
Deuda Respaldada por Bono Cupón Cero (DRBC). Se refiere a los créditos adquiridos por las Entidades sub-nacionales con una institución bancaria bajo este esquema que incluye un solo pago de capital en su fecha de vencimiento. En términos generales, en este esquema la fecha de vencimiento del crédito bancario y del bono cupón cero (BCC) se coincidirá de tal manera que el valor de realización del BCC será igual a su valor nominal. Adicionalmente, el valor nominal multiplicado por el número de títulos respaldando el crédito será igual al monto del crédito.
En consecuencia, el monto del crédito por pagar por parte de la Entidad sub-nacional en su fecha de vencimiento será igual al valor neto ajustado de la DRBC. El valor neto ajustado sería la diferencia entre el monto del crédito y el valor nominal del BCC multiplicado por el número de títulos. Normalmente, este valor será cero. En estos casos, el servicio de la deuda asociado con la DRBC sería únicamente los pagos de interés periódicos
Algunas consideraciones en relación a este tema:
HR Ratings considera que este tipo de créditos constituyen obligaciones financieras directas por parte del sub-nacional. Esto es sin importar el criterio de registro en la Cuenta Pública (o fuera de ella) por parte de la Entidad sub-nacional, HR Ratings tomará dicho crédito como deuda, reflejándolo en los respectivos cuadros y anexos.
Otro factor importante es que por la naturaleza de esta obligación, el saldo no se vería modificado a lo largo de la vida del mismo. Situación que, sin hacer ajustes, incide de manera negativa en las métricas de deuda. HR Ratings mantendrá el saldo vigente en los cuadros de Deuda, identificando este fenómeno a través de una métrica de Deuda Directa Ajustada, como se describe abajo.
Deuda Directa. (DD) Se define a este Deuda como la Suma de las siguientes obligaciones financieras: Deuda Bancaria + Deuda Bursátil + Deuda Respaldada por Bono Cupón Cero
Deuda Directa Ajustada (DDA). Se define como la suma de las siguientes obligaciones:
Deuda Bancaria + Deuda Bursátil
Esta métrica permite identificar las amortizaciones obligatorias de capital de la Entidad sub-nacional. El Servicio de la Deuda de los DRBC sería únicamente los pagos de interés más el valor neto ajustado (típicamente cero) de la DRBC, siendo este el impacto negativo por el manejo de DRBCs.
Algunas consideraciones con relación a este tema:
Esta Deuda Directa Ajustada será la que se utilice para realizar los cálculos de Deuda Directa Ajustada/ILD
Deuda Directa Ajustada Neta / ILD, entre otras.
Servicio de Deuda. Es la suma del pago de todos los intereses + la amortización de la Deuda Directa Ajustada durante cierto periodo.
HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
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alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com
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felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com
Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546
ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com
Roberto Ballinez +52 55 1500 3143
roberto.ballinez@hrratings.com
Deuda Corporativa / ABS
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Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento
Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761
rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com
Negocios
Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior HR BBB- Perspectiva Estable.
Fecha de última acción de calificación 27 de febrero de 2014.
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.
Cuenta Pública 2013, avance presupuestal a diciembre de 2014, así como la Ley de Ingresos y el Presupuesto de Egresos 2015,
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas Información proporcionada por el Estado.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por
HR Ratings (en su caso). n.a.
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
n.a.
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores
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Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.
Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
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La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Metodología de Evaluación de Riesgo Quirografario de Estados Mexicanos (México), Julio de 2014
