S E M A N A L S E C U R I T Y

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AGENDA SEMANAL

Fecha Indicador Consenso* Previo

Lunes 19 Chile: PIB (IV-11) 4,2% a/a 4,8% a/a Lunes 19 Chile: Gasto Interno (IV-11) -- 9,4% a/a Lunes 19 Chile: Inversión (IV-11) -- 21,6% a/a Jueves 22 EE.UU.: Indicadores Líderes (Feb) 0,6% m/m 0,4% m/m Jueves 22 Eurozona: PMI Manufacturero (Mar) 49,5 puntos 49 puntos Viernes 24 EE.UU.: Venta Viviendas Nuevas (Feb) 1,3% m/m -0,9% m/m

* Bloomberg

Mercados Bursátiles*

IPSA: Mayores Alzas/Bajas Semanales*

Renta Fija: Rendimientos*

Mercados Cambiarios*

Materias Primas*

****CierrCierrCierre estadístico de este inCierre estadístico de este ine estadístico de este ine estadístico de este inforforforforme: 16me: 16me: 16 de me: 16de marzode de marzomarzo, 1marzo, 1, 1, 12222:00:00:00 ppppm:00 mm m

Indicador Cierre Var % Semanal

IPSA 4.583 1,39 Bovespa 67.933 1,84 S&P 500 1.406 2,53 Dow Jones 13.271 2,70 Nasdaq 3.060 2,39 Nikkei 10.130 2,02 Hang Seng 21.318 1,10 Corpbanca CMPC Aguas-A SK Besalco Masisa Ripley Molymet SM Chile-B Vapores -10 - 10 20 30 Instrumento Cierre (%) FED Funds 0,13 0,00 Treasury 10y 2,33 0,30 TPM Chile 5,00 0,00 BCP5 5,73 0,24 BCP10 5,91 0,25 BCU5 2,42 0,25 BCU10 2,64 0,20 Var. Semanal (pbs)

Moneda Cierre Var % Semanal

Peso / US$ 483 0,12 Real / US$ 1,80 -0,65 US$ / Euro 1,32 0,43 Yen / US$ 83,4 -1,13 Yuan / US$ 6,32 -0,18 (-) depreciación, (+) apreciación

Commodity Cierre Var % Semanal

Cobre (US$/£) 3,91 2,74

Celulosa (US$/Ton) 836 0,65

Petróleo WTI (US$/B) 105,5 -1,77

Oro (US$/oz) 1661,5 -3,04

Índice CRB 505,7 0,75

Baltic 866 5,10

Banco de Chile, BCI y Corpbanca registraron un alza de 12% respecto de febrero de 2011. Las colocaciones en tanto, crecieron 20% en el período y 0,8% frente a enero pasado. El incremento en utilidades fue liderado por Corpbanca, con un avance de 21,3% a/a, impulsado por un alza significativa de colocaciones, y parcialmente compensado por mayores gastos de apoyo. En tanto, BCI mostró un crecimiento de 13,3% en su utilidad, mientras que en el caso de Banco de Chile, estas registraron un aumento de 9,3% en el período (pág 3).

Brasil: Tasas Reales a Corto Plazo, una Buena Alternativa de Inversión

Desde 2011, el dinamismo de la actividad en Brasil ha mostrado una clara desaceleración. No obstante, esta debiera revertirse gracias al buen desempeño esperado para sus principales socios comerciales y al actuar de su Banco Central. En este contexto, el favorable -pero no exento de riesgos- escenario global, la agresividad mostrada tanto por las autoridades monetarias internacionales como locales, y el precio del petróleo que probablemente se mantendrá alto, podrían implicar un alza en las expectativas inflacionarias que levantaría las tasas nominales, sobre todo a plazos más largos. Lo anterior, más los riesgos de un mayor crecimiento a futuro producto del ambiente favorable que hoy existe, nos llevan a preferir la parte corta de la curva real (pág 12).

Commodities: ¿superciclo o superburbuja?

¿Por cuánto tiempo permanecerá el boom de las materias primas? ¿Estamos siendo testigos de una burbuja de precios que puede reventar en cualquier momento? Si por burbuja entendemos un alza exagerada y desalineada de los fundamentos, la respuesta es no. Un síntoma que la descarta es la relativa estabilidad de precios que se sigue observando a nivel global. Cierto. Un boom no justificado en causas reales habría generado desbordes inflacionarios por doquier, lo que ha estado lejos de ocurrir. Más que de burbuja deberíamos hablar de un superciclo de inflación en commodities fundamentado en, al menos, tres factores: (1) fuerte aumento de la demanda; (2) significativa depreciación mostrada por el dólar a nivel global; y (3) restricciones de oferta.

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ÍNDICE DE CONTENIDOS

PÁGINA

Renta Variable Local: Renta Variable Local: Renta Variable Local:

Renta Variable Local:

- Bancos: Resultados Previos Arrojan Alza de 12% en Utilidades de Febrero 3333

- Ebitda de Copec Cae 11,6% a/a en el Último Trimestre de 2011 4444

Carteras Accionarias Security Carteras Accionarias Security Carteras Accionarias Security

Carteras Accionarias Security 6666

Principales Indicadores Bursátiles Principales Indicadores Bursátiles Principales Indicadores Bursátiles

Principales Indicadores Bursátiles 7777

Pago d

Pago d Pago d

Pago de Dividendos y Junta de Accionistase Dividendos y Junta de Accionistase Dividendos y Junta de Accionistase Dividendos y Junta de Accionistas 9999

Renta Fija Local

Renta Fija Local Renta Fija Local

Renta Fija Local::::

- Banco Central Mantuvo TPM en 5% y Entregó Sesgo Neutral Para los Próximos Meses 10101010

Panorama Económico M

Panorama Económico M Panorama Económico M

Panorama Económico Mundial:undial:undial:undial:

- Brasil: Tasas Reales a Corto Plazo, una Buena Alternativa de Inversión 11112222

- Commodities: ¿Superciclo o Superburbuja? 14141414

Renta

Renta Renta

Renta VariableVariableVariable Internacional:VariableInternacional:Internacional:Internacional:

- Pruebas de Estrés en EE.UU.: Resultado Favorable Refuerza Visión Positiva Para Sus Activos 17171717

Visiones Para los Principales Activos Financieros Visiones Para los Principales Activos Financieros Visiones Para los Principales Activos Financieros

Visiones Para los Principales Activos Financieros 19191919

Calendario Económico Calendario Económico Calendario Económico Calendario Económico 22221111 Anexo Estadístico Anexo Estadístico Anexo Estadístico Anexo Estadístico 22222222 Glosario Glosario Glosario Glosario 24242424 Contactos Contactos Contactos Contactos 25252525

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RENTA VARIABLE LOCAL

Bancos: Resultados Previos Arrojan Alza de 12% en

Utilidades de Febrero

Durante la semana se dieron a conocer los resultados preliminares del Banco de Chile, BCI y Corpbanca correspondientes al mes de Febrero. A nivel agregado, las entidades registraron un crecimiento de 12% en sus utilidades respecto a Febrero de 2011. En tanto, las colocaciones mostraron un alza de 20% frente al mismo mes del año anterior y de 0,8% respecto a enero pasado. Banco de Chile reportó un avance de sus utilidades de 9,3% en febrero a/a, impulsado por un importante crecimiento de ingresos por intereses y reajustes (18,1%), tesorería (87,5%) y en menor medida, por comisiones (5,4%). Esto se vio parcialmente compensado por un fuerte aumento del gasto en provisiones.

Por su parte, Corpbanca reportó un incremento de utilidades de 22,1% en febrero a/a, debido a un alza de 29,9% en colocaciones respecto del mismo mes de 2011 y de 2,2% respecto a enero. Este crecimiento sigue liderado por el segmento comercial, seguido de los préstamos hipotecarios. Estos resultados fueron parcialmente compensados por un avance significativo de los gastos de apoyo respecto a febrero de 2011 (30,6%), sin embargo, se observa una caída en dichos costos respecto al mes anterior, debido a que en ese periodo se constituyó una provisión por gastos no recurrentes que aumenta la base de comparación.

En tanto, BCI mostró un crecimiento de utilidades de 13,3% a/a gracias a un alza de 17,9% en colocaciones, que se vieron contrarrestadas por un aumento moderado de los gastos de apoyo (18,7%) y por un fuerte aumento de los gastos en provisiones (64,3%).

En este contexto, quedamos a la espera de los resultados

Equipo de Renta Variable

CUADRO ÍNDICES SECTORIALES

Fuente: Bloomberg.

IPSA VS MONTOS TRANSADOS

Fuente: Bolsa de Comercio, Economática y Estudios Security.

RESULTADOS PRELIMINARES FEBRERO

7d 30d 90d 12m 2012 2011 IPSA 1,7 2,7 11,1 6,2 10,1 -15,2 Utilities 1,3 4,7 10,4 13,1 7,5 -3,4 Commodities 0,4 -3,6 10,6 4,4 9,1 -16,2 Retail 2,5 5,0 11,4 -5,8 12,7 -27,5 Consumo 1,5 1,2 11,3 13,3 6,2 -2,4 Bancos 2,4 7,5 12,5 15,3 10,0 -6,9 Industria y Trans 3,1 4,3 9,8 -2,3 11,4 -26,0

Constr & Inm 1,5 9,6 18,0 -7,4 20,6 -32,1

3.500 3.700 3.900 4.100 4.300 4.500 4.700 0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000 160.000 0 6 -F e b 1 0 -F e b 1 6 -F e b 2 2 -F e b 2 8 -F e b 0 5 -M a r 0 9 -M a r 1 5 -M a r

Volumen Transado IPSA

Bci Corpbanca Chile

Res.Op Bruto 25,8% 29,1% 14,9% Gastos de apoyo 18,7% 30,6% 9,0% Gasto en Provisiones 64,3% 26,1% 79,2%

Utilidad Mensual 13,3% 22,1% 9,3%

Colocaciones 17,9% 29,9% 18,6%

* Gasto en provisiones brutas ** C olocaciones netas de provisiones

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Ebitda de Copec Cae 11,6% a/a en el Último Trimestre de 2011

Luis Felipe Galleguillos M.

El Ebitda de Copec durante el cuarto trimestre de 2011 alcanzó US$ 464 millones, lo que representa una caída de 11,6% a/a. Este resultado incluye US$ 158 millones por concepto de seguros asociados al terremoto, mientras la base de comparación incluye US$ 100 millones por el mismo motivo. Si bien nuestra estimación consideraba este efecto, los resultados se ubicaron muy por debajo de lo esperado, pero en línea con el del consenso de mercado.

En tanto, los ingresos consolidados se elevaron 66,4% a/a, principalmente debido a la consolidación de Terpel, lo que aumentó las ventas del área combustibles en 112% a/a. Por otro lado, Arauco presentó un retroceso en los ingresos del segmento celulosa (4,2% a/a), producto de menores precios que no alcanzaron a ser compensados por un alza de 23,5% en los volúmenes. Mientras, los ingresos asociados a madera aserrada y paneles crecieron 4% a/a y 4,7% a/a, respectivamente.

En este contexto, la utilidad neta del trimestre totalizó US $227 millones, consecuente con un retroceso de 33,2% a/a. Lo anterior debido principalmente a un menor resultado operacional (-62,3%), lo que fue parcialmente compensado por un aumento de US$ 86 millones en otros ingresos no operacionales.

Si bien los resultados fueron negativos en términos operacionales, afectados por un escenario menos auspicioso para el desempeño de la celulosa, consideramos que gran parte de esto ya se encontraría internalizado en el precio de la acción.

% Ing. % Ing. MMUS$ Ingresos - - 66,4% Costos de Explotación -89,4% -80,0% 86,1% Gastos de Administración -8,6% -11,5% 25,5% Resultado Operacional 1,9% 8,6% - 62,3% Ebitda* 8,7% 16,4% - 11,6% 478

Utilidad/Pérdida del Ejercicio 4,2% 10,6% - 33,2% 317

* Estimación incluye pago de seguros por US$ 158 millones

IV - 2011 IV - 2010 Var.

%

Estimado

Est. Security Consenso

MM US$ MM US$ 464 526 562 MMUS$ 5.344 3.212 -4.778 -2.568 -462 -368 104 276 227 340 303

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2011 IV-E 2010 IV Var. % 2011 IV-E 2010 IV Var. % SECTOR CONSUMO

Cencosud 92.734 109.873 -15,6% 183.139 153.843 19,0% Ripley 24.139 24.243 -0,4% 38.458 36.909 4,2%

SECTOR CONSTR. E INM.

Paz 944 3.489 -72,9% 2.544 6.229 -59,2%

UTILIDAD NETA EBITDA

RESULTADOS EFECTIVOS (4T 2011)

RESPECTO A

2011 IV 2010 IV Var. % 2011 IV 2010 IV Var. % _{EBITDA ESTIMADO}

SECTOR COMMODITIES

CAP (1) 78 137 -43,0% 282 283 -0,3%

CMPC (1) 73 182 -59,9% 180 302 -40,3%

Copec (1)(2) 227 340 -33,2% 464 526 -11,8%

SQM (1) 159 106 50,2% 248 189 31,1%

SECTOR COMM & TEC.

Entel 30.766 48.177 -36,1% 116.463 115.509 0,8% Sonda 14.647 5.813 152,0% 29.362 24.638 19,2% SECTOR INDUSTRIAL LAN (1) 113 165 -31,5% 278 303,0 -8,3% = Masisa (1) 36 56 -35,6% 67 62 8,8% = SECTOR CONSUMO CCU 44.990 36.845 22,1% 84.317 63.303 33,2% Falabella 142.171 169.092 -15,9% 256.188 237.897 7,7% ₌ SECTOR ELÉCTRICO Colbún (1) 32 15 121,2% 74 70 5,9% E-CL (1) 75 52 44,9% 126 89 41,8% Endesa 168.868 182.031 -7,2% 309.474 282.852 9,4% Enersis 56.446 144.086 -60,8% 615.721 584.339 5,4% = Gener (1) 89 -8 164 122 34,2% =

SECTOR CONSTR. E INM.

Besalco 7.406 7.045 5,1% 18.964 14.508 30,7%

Socovesa 12.007 4.360 175,4% 26.024 9.467 174,9%

UTILIDAD NETA EBITDA

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6 CARTERAS ACCIONARIAS SECURITY

COMPOSICIÓN DE LAS CARTERAS MARZO

N° de acciones 15 12 9 6 ENDESA 13 (+1) 14 (+2) 17 (+1) 20 (+1) LAN 12 (-1) 12 (-2) 15 (-1) 18 (-1) CENCOSUD 10 (+3) 11 (+3) 13 (+4) 17 (+3) CHILE 10 11 12 17 COPEC 8 10 12 14 SONDA 7 (-3) 8 (-3) 9 (-4) 14 (-3) COLBUN 7 8 9 CAP 5 6 8 FALABELLA 4 5 5 CMPC 4 5 RIPLEY 4 5 SQM-B 4 5 AGUAS-A 4 BCI 4 BESALCO 4 Total 100 100 100 100

1) Estas carteras resultan de conciliar dos aspectos:

ii) la minimización de los desvíos respecto al b enchmark (IPSA). Ponderaciones (%)

i) una selección de acciones b asada en la mejor relación retorno-riesgo b ajo una visión estratégica (largo plazo);

2) La cartera pivot y de diversificación parsimoniosa corresponde a la de 9 acciones (resaltado).

DESEMPEÑO CARTERAS ACCIONARIAS SECURITY

En 2006 IPSA 6 9 12 15

Retorno del período 37,1% 58,9% 52,4% 48,9% 47,7% Desviación estándar 12,1% 13,0% 12,7% 12,2% 12,0% Tracking Error Anualizado 5,0% 4,0% 3,3% 3,1%

En 2007 IPSA 6 9 12 15

En 2008 IPSA 6 9 12 15

Retorno del período -22,1% -22,3% -22,1% -22,1% -21,2% Desviación estándar 29,3% 32,4% 31,2% 31,2% 29,8% Tracking Error Anualizado 10,7% 9,2% 8,4% 7,7%

En 2009 IPSA 6 9 12 15

En 2010 IPSA 6 9 12 15

En 2011 IPSA 6 9 12 15

Retorno del período -15,2% -18,2% -18,2% -15,7% -17,9% Desviación estándar 22,1% 23,3% 23,5% 23,6% 23,8% Tracking Error Anualizado 5,6% 5,1% 4,2% 4,1%

En 2012 IPSA 6 9 12 15

CAS Marzo IPSA 6 9 12 15

Retorno del período 1,0% 2,5% 1,7% 1,3% 1,7% Desviación estándar 1,7% 1,5% 1,6% 1,6% 1,7% * Período de vigencia: 5 de marzo hasta 16 de marzo a las 14:00 horas.

CAS Ultima Semana IPSA 6 9 12 15

Retorno del período 1,8% 2,3% 2,0% 1,9% 1,8% Desviación estándar 0,5% 0,8% 0,7% 0,6% 0,7%

Los rendimientos de las Carteras Accionarias Security son calculados diariamente por el Departamento de Estudios en base a las ponderaciones publicadas en el Informe Semanal y considerando el precio de cierre diario informado por la Bolsa de Comercio de Santiago. No incluyen otro tipo de variables que podrían modificar los resultados para el inversionista, como costos administrativos, comisiones u otras que podrían estar involucradas en transacciones con intermediarios financieros. Por esto, los rendimientos informados pueden no necesariamente coincidir con los que obtendría un inversionista individual al replicar estas carteras.

RENDIMIENTO SEMANAL S O N D A BC I E N D E S A S Q M -B C H IL E B E S A L C O A G U A S C E N C O S U D C O L B Ú N C A P L A N R IP L E Y F A L A B E L L A C M P C C O P E C IP S A -3% -1% 1% 3% 5% 7% PONDERACIONES SECTORIALES

Sector CAS-15 CAS-12 CAS-9 CAS-6 IPSA

Eléctrico 20 22 26 20 19 Fores tal 12 15 12 14 18 Bancos 14 11 12 17 16 Otros Commodities 9 11 8 0 11 Retail 18 21 18 17 13 Indus trial 12 12 15 18 10 Consumo 0 0 0 0 5 Telecomunicaciones y TI 7 8 9 14 4 Otros 4 0 0 0 3 Construcción 4 0 0 0 1 Total 100 100 100 100 100

Fuente: Bols a de Comercio de Santiago y Es tudios Security

Ponderaciones (%)

DESEMPEÑO HISTÓRICO CAS-9 VS IPSA

80 120 160 200 240 280 320 360 J u n E -0 6 S e p M a y E -0 8 S e p M a y E -1 0 S e p M a y E -1 2 CAS 9 IPSA

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PRINCIPALES INDICADORES BURSÁTILES

Máximo Mínimo 1W 1M 2012 2010 2011 Actual 2010 2011 Actual 2009 2010

Bsantander 39,7 42,9 31,9 2,8% 9,3% 6,1% 16,7 16,5 17,5 4,4 3,7 3,9 2,3 2,5 15.372 3,8 BCI 33.790 33.790 22.900 3,3% 8,9% 17,4% 15,3 11,5 13,4 3,3 2,5 2,9 1.602 2.153,8 7.207 2,1 Chile 79,0 79,5 57,2 2,6% 5,9% 11,9% 15,0 14,0 15,6 4,1 3,5 3,9 3,1 4,6 14.104 0,0 Corpbanca 6,5 7,8 5,8 -3,4% -11,7% -3,0% 16,1 12,6 12,3 3,6 2,3 2,3 0,4 0,5 3.379 7,5 CAP 20.816 24.503 14.133 0,8% -3,1% 9,6% 13,5 12,3 13,5 5,2 3,2 3,4 -50,4 1.850,2 6.385 2,7 CMPC 2.030 2.544 1.601 -2,3% -7,5% 6,4% 18,3 16,4 17,4 1,5 1,0 1,1 651,2 1.357,3 9.268 2,2 Copec 7.950 9.114 5.824 0,1% -4,2% 14,6% 24,9 18,5 21,0 2,6 1,8 2,0 224,8 365,3 21.074 1,9 SQM-B 28.500 30.787 23.495 2,3% 0,0% 1,9% 26,5 23,7 26,9 3,1 3,1 3,6 40,9 43,5 2.249 1,7 Entel 9.410 10.298 7.121 0,2% -1,5% -3,2% 11,3 12,7 12,2 2,7 3,0 2,9 601,5 731,3 4.543 6,4 Sonda 1.429 1.443 1.024 2,1% 3,1% 14,4% 38,3 16,2 22,7 2,1 1,0 1,4 1,3 9,6 639 1,3 Besalco 920 976 562 -0,4% 11,0% 31,3% 33,2 20,4 26,5 4,1 2,6 3,4 35,5 30,1 1.068 1,5 Paz 268 529 170 0,0% 19,7% 32,0% 31,2 10,1 13,3 2,0 0,7 1,0 -12,7 16,8 155 1,5 Salfacorp 1.418 1.880 1.220 1,3% 5,1% 10,1% 30,5 34,2 38,1 3,5 2,1 2,4 18,3 55,3 1.292 1,2 Socovesa 252 377 156,0 6,3% 20,0% 39,6% - - - 0,0 Andina-B 2.430 2.500 1.778 -0,1% -2,7% 7,0% 17,4 17,8 19,1 4,6 4,1 4,4 114,3 136,3 3.553 4,0 CCU 6.894 7.030 4.819 1,3% 3,2% 2,3% 16,5 17,6 18,0 3,6 3,8 3,9 402,0 347,6 4.546 2,5 Conchatoro 1.114 1.261 849 2,2% 1,3% 12,6% 20,1 20,5 23,0 2,3 1,9 2,2 59,7 56,1 1.701 2,0 Iansa 39,7 59,6 31,0 3,9% 1,1% 6,5% 19,8 10,8 11,2 2,3 0,9 0,9 -0,5 3,5 314 2,6 LAN 13.751 14.189 10.055 2,8% 5,3% 12,8% 25,2 24,8 28,1 8,2 5,5 6,2 345,9 580,2 9.648 1,6 Madeco 25,6 28,4 18,5 4,5% 13,7% 9,1% - 15,2 16,2 0,7 0,7 0,7 2,6 -0,9 375 0,0 Masisa 58,3 74,3 41,9 4,2% 13,7% 24,0% 15,5 9,1 11,3 0,9 0,4 0,6 3,0 4,9 836 2,8 Molymet 8.750,0 11.099,7 6.601,5 6,2% 12,8% 27,4% 29,8 16,2 20,7 3,5 1,9 2,4 299,9 369,1 2.290 2,3 Vapores 57 377 42 33,2% -44,6% -44,7% 39,0 25,9 25,8 9,2 7,8 7,8 630,1 680,0 14.853 1,9 Cencosud 3.250 3.617 2.493 2,9% 5,7% 8,1% 28,1 23,7 25,4 3,2 2,4 2,6 43,9 130,9 15.056 1,1 Falabella 4.710 5.282 3.716 1,1% 1,9% 16,6% 30,5 23,0 27,0 5,3 3,6 4,2 83,2 172,2 23.490 1,9 Hites 365 729 255 0,6% 1,7% 12,9% 21,5 10,0 11,2 2,9 1,3 1,5 10,5 31,8 279 2,5 La Polar 206 2.821 174 1,7% 1,0% -29,0% 28,4 125,9 88,9 2,4 - - 183,6 119,9 105 17,6 Ripley 585 655 390 4,4% 9,2% 18,2% 25,2 16,1 18,9 1,8 1,3 1,6 3,4 25,8 2.311 2,2 Aguas-A 290 302 208 -1,4% -1,3% -2,7% 14,4 16,4 16,0 2,5 3,0 2,9 20,1 17,0 3.666 5,9 CGE 2.578 2.811 2.140 -0,8% -5,2% 3,5% 19,8 - - 1,1 1,0 1,0 297,0 152,4 2.231 4,0 Colbun 140,0 143 106 1,0% 7,2% 5,4% 44,7 859,0 907,7 1,4 1,3 1,4 6,8 3,0 5.068 0,4 E-CL 1.362 1.441 1.043 0,4% -2,7% -1,3% 13,8 15,7 15,5 1,7 1,7 1,6 285,6 88,4 2.958 4,1 Endesa 874 891 701 2,7% 6,8% 14,1% 13,5 14,1 15,9 3,0 2,5 2,8 76,5 65,1 14.648 3,6 Enersis 199 218 169 1,7% 10,0% 8,8% 14,6 15,9 17,2 1,9 1,5 1,7 20,2 14,9 13.319 3,7 Gener 293 300 235 -0,1% -1,3% 5,9% 26,0 13,1 14,0 1,7 1,7 1,8 19,2 9,9 4.896 4,8 Pilmaiquen 2.400 2.400 1.500 2,6% 4,3% 0,4% 130,0 57,9 56,9 4,6 5,2 5,1 108,2 15,4 242 0,2

Fuente: Estudios Security Precios de cierre a las 14:00 horas

Cap. Bursátil (MM

US$)

D.Yield

P/U Bolsa/Libro Utilidad Por Acción

Precio Cierre

Últimos 12 meses RETORNO %

SECTOR COMMODITIES SECTOR BANCOS SECTOR CONSUMO SECTOR INDUSTRIAL SECTOR RETAIL SECTOR UTILITIES

SECTOR COMUNICACIONES & TECNOLOGÍA

(8)

8

Máximo Mínimo 1W 1M 2012 2010 2011 Actual 2010 2011 Actual 2009 2010

Almendral 68,5 73,8 54,2 -0,3% 2,4% 0,3% 9,3 9,9 10,0 1,6 1,6 1,6 5,6 6,6 1.910 6,0 Antarchile 8.800 10.399 6.788 0,9% 0,4% 14,7% 16,9 11,8 13,6 1,6 1,1 1,2 353,6 618,8 8.269 2,7 Calichera-A 850 980 550 0,0% 14,1% 49,1% 18,6 5,9 8,8 4,7 3,0 4,5 102,2 43,0 3.277 1,3 IAM 810 839 643 1,4% 0,4% 1,5% 15,0 14,5 14,7 1,3 1,4 1,4 60,7 51,0 1.668 6,4 Minera 16.299 17.824 16.100 0,0% 0,0% 0,3% 20,1 22,8 22,8 0,9 0,8 0,8 950,8 877,1 4.202 1,6 Nortegrande 6,57 8,51 5,25 6,8% 13,3% 21,9% 14,1 3,1 3,8 1,2 0,6 0,8 3,3 0,6 1.066 2,8 Oro Blanco 8,4 9,5 7,0 0,6% 8,6% 8,9% 21,1 4,3 4,6 2,1 0,9 0,9 2,1 0,5 1.788 1,8 Quinenco 1.520,0 1.749,9 1.102,0 0,7% -0,6% 21,6% 6,7 12,8 15,6 1,3 0,9 1,1 135,8 254,8 4.208 8,4 SM Chile-B 191,5 192,1 121,0 7,5% 13,6% 23,1% - - - 5.639 0,0 Sigdo Koppers 1.069 1.080 677 -1,0% 2,8% 22,9% 16,1 5,9 7,3 3,0 2,1 2,6 43,6 66,1 2.352 3,4 Banmedica 880 950 736 0,0% -2,2% 2,8% 15,9 15,9 16,3 4,8 4,2 4,3 35,0 55,0 1.458 3,8 Multifoods 148,0 234,5 115,1 4,2% 6,3% -2,0% 18,5 19,5 18,4 3,5 2,1 2,0 -22,3 11,6 415 0,7 Parauco 986 1.158 780 2,9% 9,8% 16,4% 14,3 12,7 14,7 2,0 1,1 1,3 48,2 79,5 1.236 4,0

Fuente: Estudios Security Precios de cierre a las 14:00 horas

Cap. Bursátil (MM US$) D.Yield Precio Cierre

Últimos 12 meses RETORNO % P/U Bolsa/Libro Utilidad Por Acción

HOLDINGS

OTROS SECTORES

PRINCIPALES INDICADORES BURSÁTILES

Evolución Semana l Por Sector

99,0 99,5 100,0 100,5 101,0 101,5 0 9 -M a r 1 2 -M a r 1 3 -M a r 1 4 -M a r 1 5 -M a r 1 6 -M a r Utilities (Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Utilities 97,5 98,0 98,5 99,0 99,5 100,0 100,5 101,0 101,5 102,0 0 9 -M a r 1 2 -M a r 1 3 -M a r 1 4 -M a r 1 5 -M a r 1 6 -M a r Commodities (Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Commodities 98,5 99,0 99,5 100,0 100,5 101,0 101,5 102,0 102,5 0 9 -M a r 1 2 -M a r 1 3 -M a r 1 4 -M a r 1 5 -M a r 1 6 -M a r Retail (Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Retail 99,0 99,5 100,0 100,5 101,0 101,5 0 9 -M a r 1 2 -M a r 1 3 -M a r 1 4 -M a r 1 5 -M a r 1 6 -M a r Consumo (Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Consumo 98,5 99,0 99,5 100,0 100,5 101,0 101,5 102,0 102,5 103,0 0 9 -M a r 1 2 -M a r 1 3 -M a r 1 4 -M a r 1 5 -M a r 1 6 -M a r Bancos (Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Bancos 98,0 98,5 99,0 99,5 100,0 100,5 101,0 101,5 102,0 102,5 103,0 103,5 0 9 -M a r 1 2 -M a r 1 3 -M a r 1 4 -M a r 1 5 -M a r 1 6 -M a r

Industria & Transporte (Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Industria y Trans

97,0 97,5 98,0 98,5 99,0 99,5 100,0 100,5 101,0 101,5 102,0 102,5 0 9 -M a r 1 2 -M a r 1 3 -M a r 1 4 -M a r 1 5 -M a r 1 6 -M a r

Const & Inmob (Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Constr & Inm

(9)

PAGO DE DIVIDENDOS Y JUNTA DE ACCIONISTAS

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago

Acción Acción Acción

Acción EventoEventoEventoEvento Pago por AcciónPago por AcciónPago por AcciónPago por Acción Fecha LímiteFecha LímiteFecha LímiteFecha Límite Fecha de PagoFecha de PagoFecha de PagoFecha de Pago TELCOY Pago de Dividendo $ 91,89 22-03-2012 28-03-2012 TELSUR Pago de Dividendo $ 1,24 22-03-2012 28-03-2012 BBVACL Pago de Dividendo $ 57,00 22-03-2012 28-03-2012

BCI Pago de Dividendo $ 825 24-03-2012 30-03-2012

SECURITY Pago de Dividendo $ 6,75 31-03-2012 09-04-2012 ELECDA Pago de Dividendo $ 5,1 02-04-2012 10-04-2012 ELIQSA Pago de Dividendo $ 4,5 02-04-2012 10-04-2012 EMELARI Pago de Dividendo $ 2,8 02-04-2012 10-04-2012 BESALCO Pago de Dividendo $ 4,27826210161 04-04-2012 12-04-2012 MOLYMET Pago de Dividendo US$ 0,04368 13-04-2012 19-04-2012 CCU Pago de Dividendo $ 54,62055 14-04-2012 20-04-2012 SAN PEDRO Pago de Dividendo $ 0,09998094725 14-04-2012 20-04-2012 QUILICURA Pago de Dividendo $ 17,63 26-04-2012 03-05-2012 SQM (A-B) Pago de Dividendo US$ 0,3035 03-05-2012 09-05-2012 CMPC Pago de Dividendo $ 12,00 04-05-2012 10-05-2012 ANDINA-A Pago de Dividendo $ 10,97 05-05-2012 11-05-2012 ANDINA-B Pago de Dividendo $ 12,067 05-05-2012 11-05-2012 EMILIANA Pago de Dividendo $ 0,500 05-05-2012 11-05-2012

PAGO DE DIVIDENDOS

Sociedad Sociedad Sociedad

Sociedad FechaFechaFechaFecha HoraHoraHoraHora Lugar de CelebraciónLugar de CelebraciónLugar de CelebraciónLugar de Celebración

CHILE 22-Mar 10:00 Huérfanos 930, Auditorio del Banco, Santiago

HIPERMARC 23-Mar 10:00 Amunátegui 178, piso 4, Santiago

LEASNAC 23-Mar 15:00 Amunátegui 178, piso 4, Santiago

BCI 30-Mar 10:00 Av. El Golf 125, piso (-1), Edificio Corporativo del Banco, Las Condes, Santiago

CORPBANCA 10-Abr Rosario Norte 660, Las Condes, Santiago

HIPICO 25-Abr 12:00 Av. Blanco Encalada 2540, piso 5, Recinto de Socios, Santiago.

CITACIONES A JUNTA DE ACCIONISTAS

(10)

10

César Guzmán B.

TASAS DE INTERÉS

Fuente: Departamento de Estudios Security.

CARTERA SUGERIDA EN RENTA FIJA LOCAL

Nov-30 Cierre

2011 Ene-31 Feb-29 Mar-9 Mar-16

Fondos Fed 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 BT-10 1.99 1.88 1.80 1.98 2.02 2.31 Nominales TPM 5.25 5.25 5.00 5.00 5.00 5.00 Cap 1 año 6.24 6.12 5.76 6.12 6.24 6.36 BCP 1 4.88 4.85 4.79 5.16 5.19 5.38 BCP 2 4.95 4.90 4.78 5.25 5.28 5.54 BCP 5 5.00 4.93 4.83 5.41 5.35 5.73 BCP 10 5.35 5.19 4.98 5.56 5.48 5.91 UF Cap 1 año 3.75 3.75 2.80 3.00 2.80 2.80 BCU 1 2.76 2.66 2.16 2.32 2.00 1.85 BCU 2 2.52 2.48 2.06 2.11 2.14 2.05 BCU 5 2.40 2.38 2.02 2.37 2.19 2.42 BCU 10 2.60 2.54 2.29 2.55 2.40 2.64 BTU 20 2.92 2.74 2.66 2.77 2.70 2.83 Compensación inflacionaria 1 año 2.49 2.37 2.96 3.12 3.44 3.56 2 años 2.43 2.42 2.72 3.14 3.14 3.49 5 años 2.60 2.55 2.81 3.04 3.16 3.31 10 años 2.75 2.65 2.69 3.01 3.08 3.27 Instrumentos Duración En UF 100% 2.0 Más de un año 65% 2.8 D epósito s 2-3 años 25% 2.5 Bonos Gobierno 25% 1.5

Duración Baja (BCU2) 25% 1.5 Duración Media (BCU5) 0% 3.8 Duración Alta (BCU 10) 0% 7.8 Duración Muy Alta (BTU20) 0% 1 2.0 Letras Hipotecarias 5% 3.7 Cortas (12 años) 5% 3.7 Largas (20 años) 0% 7.5 C orporativos 10% 6.5 Un año o menos 35% 0.5 D epósito s 35% 0.5 En pesos 0% 0.5 Más de un año 0.0% 1.5 D epósito s 2-3 años 0% 2.5 Bonos Gobierno 0% 1.5 Duración Baja (BCP2) 0% 1.5 Duración Media (BCP5) 0% 3.8 Duración Alta (BTP10) 0% 7.8 D epósito s (1-2 años) 0% 1.5 Un año o menos 0.0% 0.5 D epósito s 0% 0.5 Efectos de comercio 0% 0.5 Duración Promedio 100% 2.0 Ponderaciones (%)

Banco Central Mantuvo TPM en 5% y Entregó

Sesgo Neutral Para los Próximos Meses

En línea con las expectativas, el Banco Central decidió el Banco Central decidió el Banco Central decidió el Banco Central decidió

mantener la TPM en 5% en su reunión de política mantener la TPM en 5% en su reunión de política mantener la TPM en 5% en su reunión de política mantener la TPM en 5% en su reunión de política monetaria de marzo

monetaria de marzo monetaria de marzo

monetaria de marzo efectuada la semana pasada. A su vez, entregó un sesgo ligeramente más neutral que el esbozado en febrero.

En el plano internacional, la entidad entregó una visión

similar a la del mes pasado: reiteró que la actividad en la actividad en la actividad en la actividad en

EE.UU. ha dado señales de un mayor dinamismo EE.UU. ha dado señales de un mayor dinamismo EE.UU. ha dado señales de un mayor dinamismo

EE.UU. ha dado señales de un mayor dinamismo, aunque todavía en un contexto de un débil crecimiento en Europa. Adicionalmente, indicó que la economía china se ha moderado, a la vez que insistió en que los riesgos fiscales y financieros permanecen elevados en la Eurozona. Con todo, destacó la reducción de las tensiones en sus mercados destacó la reducción de las tensiones en sus mercados destacó la reducción de las tensiones en sus mercados destacó la reducción de las tensiones en sus mercados financieros

financieros financieros

financieros y el logro del canje de la deuda soberana griega. Ello se tradujo en una mejora adicional en las condiciones financieras internacionales.

A nivel local, con la sorpresa en el Imacec de enero, se

ratificó que la evolución de la actividad y la evolución de la actividad y la evolución de la actividad y la evolución de la actividad y dddde e e la demanda e la demanda la demanda la demanda

interna se ha situado por sobre lo proyectado interna se ha situado por sobre lo proyectado interna se ha situado por sobre lo proyectado

interna se ha situado por sobre lo proyectado en el IPoM de diciembre, lo que es resaltado en el comunicado. Lo anterior, en un contexto de un mercado laboral que sigue muy ajustado -aunque en el escenario más probable el desempleo subiría en los próximos trimestres- y de inflaciones que también se han ubicado por encima de lo previsto -con la variación interanual del IPC por sobre la meta- justifican la decisión. En paralelo, señaló que las expectativas inflacionarias de corto plazo han aumentado, aunque a mediano plazo se mantienen en torno a su objetivo.

De esta forma, en el escenario más probable el Ben el escenario más probable el Ben el escenario más probable el Ben el escenario más probable el BCChCChCChCCh

mantendrá la TPM por algunos meses mantendrá la TPM por algunos meses mantendrá la TPM por algunos meses

mantendrá la TPM por algunos meses, aunque seguimos previendo que el sesgo es a la baja. Ello, por cuanto nuestro escenario base contempla una moderación de la actividad por debajo del potencial, con un crecimiento que se situaría entre 3% y 4% este año, y con una demanda interna que seguiría moderándose con el correr del año.

(11)

BCP10 Y BT10 MÁS RIESGO PAÍS (%)

COMPENSACIONES INFLACIONARIAS (%)

Fuente: Departamento de Estudios Security. 3 4 5 6 7 8 E -0 3 J u l E -0 4 J u l E -0 5 J u l E -0 6 J u l E -0 7 J u l E -0 8 J u l E -0 9 J u l E -1 0 J u l E -1 1 J u l E -1 2 BT10+Riesgo País BCP10 3.6 -2 0 2 4 6 8 E -0 3 E -0 4 E -0 5 E -0 6 E -0 7 E -0 8 E -0 9 E -1 0 E -1 1 E -1 2 Un año Meta 10 años 5 años Sin embargo Sin embargo Sin embargo

Sin embargo, no , no , no , no podemos podemos podemos desconocer el alza podemos desconocer el alza desconocer el alza desconocer el alza

experimentada por los distintos instrumentos en los experimentada por los distintos instrumentos en los experimentada por los distintos instrumentos en los experimentada por los distintos instrumentos en los últimos días

últimos días últimos días

últimos días ----especialmente los denominados en pesosespecialmente los denominados en pesosespecialmente los denominados en pesos---- especialmente los denominados en pesos

lo que implícitamente incorpora alzas de TPM hacia lo que implícitamente incorpora alzas de TPM hacia lo que implícitamente incorpora alzas de TPM hacia lo que implícitamente incorpora alzas de TPM hacia delante. delante. delante. delante. Si Si Si

Si bien todavía bien todavía bien todavía se bien todavía se se se podría observarpodría observarpodría observarpodría observar un aumento adicional un aumento adicional un aumento adicional un aumento adicional

en los papeles nominales largos, con el BCP5 llegando en los papeles nominales largos, con el BCP5 llegando en los papeles nominales largos, con el BCP5 llegando en los papeles nominales largos, con el BCP5 llegando por encima de 5,8

por encima de 5,8 por encima de 5,8

por encima de 5,8% y el BCP10 sobre 6%, % y el BCP10 sobre 6%, % y el BCP10 sobre 6%, % y el BCP10 sobre 6%, creemos que creemos que creemos que creemos que

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tasas externas en niveles excepcionalmente bajosexcepcionalmente bajosexcepcionalmente bajos, , , , excepcionalmente bajos

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En tanto, las tasas reales cortas podrían retomar su las tasas reales cortas podrían retomar su las tasas reales cortas podrían retomar su las tasas reales cortas podrían retomar su

tendencia a la baja, por cuanto consideramos que tendencia a la baja, por cuanto consideramos que tendencia a la baja, por cuanto consideramos que tendencia a la baja, por cuanto consideramos que todavía

todavía todavía

todavía queda espacio para aumentos en las queda espacio para aumentos en las queda espacio para aumentos en las queda espacio para aumentos en las

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compensaciones inflacionarias. ones inflacionarias. ones inflacionarias. ones inflacionarias.

En este contexto, se ratifica aún más En este contexto, se ratifica aún más En este contexto, se ratifica aún más

En este contexto, se ratifica aún más nuestra nuestra nuestra nuestra

recomendación de sobreponderar las tasas en UF sobre recomendación de sobreponderar las tasas en UF sobre recomendación de sobreponderar las tasas en UF sobre recomendación de sobreponderar las tasas en UF sobre las nominales, especialmente en duraciones entre 1 y las nominales, especialmente en duraciones entre 1 y las nominales, especialmente en duraciones entre 1 y

las nominales, especialmente en duraciones entre 1 y 3333

años. años. años. años.

(12)

12

José Tomás Ross O.

CRECIMIENTO REAL DEL PIB CRECIMIENTO REAL DEL PIB CRECIMIENTO REAL DEL PIB CRECIMIENTO REAL DEL PIB

Fuente: Bloomberg y J.P. Morgan.

CRECIMIENTO REAL DE EEE.UU. Y CHINA

CRECIMIENTO REAL DE EEE.UU. Y CHINA CRECIMIENTO REAL DE EEE.UU. Y CHINA

CRECIMIENTO REAL DE EEE.UU. Y CHINA (Var% t/t anualizada)

(Var% t/t anualizada) (Var% t/t anualizada) (Var% t/t anualizada)

Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg.

INFLACIÓN ESPERADA A 12 MESES, TASA DE

INFLACIÓN ESPERADA A 12 MESES, TASA DE INFLACIÓN ESPERADA A 12 MESES, TASA DE

INFLACIÓN ESPERADA A 12 MESES, TASA DE POLÍTICA MONETARIA Y RANGO META (%) POLÍTICA MONETARIA Y RANGO META (%) POLÍTICA MONETARIA Y RANGO META (%) POLÍTICA MONETARIA Y RANGO META (%)

Fuente: Bloomberg y Banco Central de Brasil.

-5 -3 -1 1 3 5 7 9 11 2 0 0 0 -I 2 0 0 1 -I 2 0 0 2 -I 2 0 0 3 -I 2 0 0 4 -I 2 0 0 5 -I 2 0 0 6 -I 2 0 0 7 -I 2 0 0 8 -I 2 0 0 9 -I 2 0 1 0 -I 2 0 1 1 -I 2 0 1 2 -I e

Var% t/t Var% a/a

-10 -5 0 5 10 15 0 5 -I 0 6 -I 0 7 -I 0 8 -I 0 9 -I 1 0 -I 1 1 -I 1 2 -I e EE.UU. China 0 5 10 15 20 25 E -0 5 E -0 6 E -0 7 E -0 8 E -0 9 E -1 0 E -1 1 E -1 2 TPM

Inflación esperada a 12 meses

Brasil: Tasas Reales a Corto Plazo Una

Buena Alternativa de Inversión

Desde principios de 2011 el dinamismo de la actividad en Brasil ha mostrado una clara desaceleración, la que habría continuado durante estos primeros meses producto del menor ritmo de expansión global, y los rezagos del retiro de estímulos realizados hasta mediados del año pasado, en

línea con lo publicado en nuestro informe anterior (ver (ver (ver (ver

semanal 2012 semanal 2012 semanal 2012

semanal 2012----01010101----02)02)02)02).

Por el lado externo, las positivas perspectivas para dos de sus principales socios comerciales (China y EE.UU. con 16% y 10% de las exportaciones, respectivamente), nos permiten prever que Brasil debiera ir de menos a más durante 2012, para finalizar con un crecimiento en torno a 3% de acuerdo a estimaciones de mercado, aunque por debajo del promedio de la última década (3,5%).

La inflación por su parte, gracias al menor dinamismo global y doméstico que se espera para el país, continuaría con su tendencia a la baja para converger desde el 5,9% actual, a una cifra cercana al objetivo (4,5% +/- 2pp.) hacia fines de año. En efecto, las expectativas de mercado a doce meses se han mantenido ancladas dentro del rango 5%-5,5% desde diciembre de 2011.

Por lo anterior, el Banco Central continuaría su proceso de estímulo a través de bajas en la tasa de política monetaria. Desde su inicio en agosto de 2011 a la fecha, la ha reducido en 275 puntos bases, y se espera que lo haga en 75 puntos más en los próximos trimestres.

Con todo, la mejora en el escenario global (en relación al previsto a fines del año pasado) que se está gestando producto de la mayor agresividad mostrada por las principales autoridades europeas -que ha permitido disminuir la incertidumbre hasta mínimos no vistos en mucho tiempo-, sumado a las positivas perspectivas de mediano plazo, generaría nuevamente un flujo de capitales hacia el país, apreciando la moneda. Cabe destacar que, el

x

(13)

PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL

ÍNDICE DE VOLATILIDAD IMPLÍCITO EN EL S&P 500 ÍNDICE DE VOLATILIDAD IMPLÍCITO EN EL S&P 500 ÍNDICE DE VOLATILIDAD IMPLÍCITO EN EL S&P 500 ÍNDICE DE VOLATILIDAD IMPLÍCITO EN EL S&P 500

(VIX, puntos)

(VIX, puntos)(VIX, puntos)

(VIX, puntos) Fuente: Bloomberg. TASA NOMINAL SOBERANA A 10

TASA NOMINAL SOBERANA A 10 TASA NOMINAL SOBERANA A 10

TASA NOMINAL SOBERANA A 10 AÑOS Y TASA DE AÑOS Y TASA DE AÑOS Y TASA DE AÑOS Y TASA DE

POLÍTICA MONETARIA (%) POLÍTICA MONETARIA (%) POLÍTICA MONETARIA (%) POLÍTICA MONETARIA (%) Fuente: Bloomberg.

PRECIO DEL PETRÓLEO Y MEDIDA DE PRECIO DEL PETRÓLEO Y MEDIDA DE PRECIO DEL PETRÓLEO Y MEDIDA DE PRECIO DEL PETRÓLEO Y MEDIDA DE

LIQUIDEZ MUNDIAL LIQUIDEZ MUNDIAL LIQUIDEZ MUNDIAL LIQUIDEZ MUNDIAL 5 15 25 35 45 55 65 E -1 0 a b r ju l o c t E -1 1 a b r ju l o c t E -1 2 10 11 12 13 14 15 8 9 10 11 12 13 14 15 E -0 9 J u l E -1 0 J u l E -1 1 J u l E -1 2 TPM Tasa a 10 años 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 2 4 6 8 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2

M2 mundial (Var% 12 meses) Petróleo (USD/barril)

proceso de bajas de tasas llevado a cabo por el ente emisor, contrarrestaría en parte el mejor escenario mundial, al disminuir los retornos ofrecidos por los activos de renta fija locales.

En este contexto, en cuanto a la curva de tasas, el hecho de que el estímulo monetario realizado hasta el momento haya sido mayor al esperado, tendría dos efectos: (1) en primer lugar, debiera disminuir toda la curva producto de que las expectativas para el crecimiento de la economía del Banco Central serían peores a las esperadas por el mercado. Y (2), posteriormente, la curva se debiera empinar debido a que el favorable ambiente impulsaría las expectativas de crecimiento de largo plazo y con ello también, la inflación esperada para dicho período, elevando las tasas más largas. En efecto, este segundo paso ocurre cuando el mercado estima que el proceso monetario se encuentra cerca de medio camino, lo que se ve claramente en la historia reciente (ver gráfico). Por ello, dado que no se espera que la TPM disminuya más allá de 8,5%, ya estaríamos cerca de dicho momento y el segundo efecto (empinamiento) comenzaría a concretarse.

Más aún, el favorable -pero no exento de riesgos- escenario global, la significativa liquidez potencial que existe en el mercado mundial, la agresividad mostrada por el Banco Central de Brasil y el precio del petróleo que probablemente, se mantendrá alto producto de los problemas en Medio Oriente, podrían implicar un alza en las expectativas inflacionarias que levantaría las tasas nominales, sobre todo a plazos más largos.

Por lo anterior, riesgos de un mayor crecimiento a Por lo anterior, riesgos de un mayor crecimiento a Por lo anterior, riesgos de un mayor crecimiento a Por lo anterior, riesgos de un mayor crecimiento a futuro y de alzas en las expectativas de inflación, nos futuro y de alzas en las expectativas de inflación, nos futuro y de alzas en las expectativas de inflación, nos futuro y de alzas en las expectativas de inflación, nos llevan a preferir la parte corta de la curva real. Más aú llevan a preferir la parte corta de la curva real. Más aú llevan a preferir la parte corta de la curva real. Más aú

llevan a preferir la parte corta de la curva real. Más aún, n, n, n,

si esta presenta una oportunidad en el caso de que un si esta presenta una oportunidad en el caso de que un si esta presenta una oportunidad en el caso de que un si esta presenta una oportunidad en el caso de que un escenario adverso se materialice, ya que conllevaría una escenario adverso se materialice, ya que conllevaría una escenario adverso se materialice, ya que conllevaría una escenario adverso se materialice, ya que conllevaría una

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14 PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL

Commodities: ¿Superciclo o Superburbuja?*

*Columna publicada en La Tercera del 16 de marzo Aldo Lema, Economista Asociado

En la reunión anual del Banco Interamericano de Desarrollo (BID) que se celebra en Montevideo una pregunta parece dominar los debates y las conversaciones de sus asistentes: ¿Por cuánto tiempo permanecerá el boom de materias primas? Casualmente, estamos cumpliendo casi diez años con precios altos desde el inicio de este ciclo de recuperación en 2002. Antes, tuvimos un sombrío quinquenio con cotizaciones que cayeron más de 30% y que estaban - en promedio- 25% por debajo del cierre de los setenta. Durante esta última década, en contraste, vimos al índice general de commodities triplicarse, mientras los alimentos valen en promedio el doble y algunos productos se multiplicaron incluso por cuatro. ¿Estamos en presencia de un superciclo o de una gran burbuja que en cualquier momento puede reventar? Si por burbuja entendemos un alza exagerada y desalineada de los fundamentos, la respuesta es no. Un síntoma que la descarta es la relativa estabilidad de precios que sigue observándose a nivel global. Cierto. Un boom no justificado en causas reales habría generado desbordes inflacionarios por doquier, lo que ha estado lejos de ocurrir. Más que de burbuja deberíamos hablar de un superciclo de inflación en commodities fundamentado en, al menos, tres factores.

El primero tiene que ver con el fuerte aumento de la demanda asociado a la aceleración y composición del crecimiento global. El mundo pasó de crecer al 3% en los veinte años previos a 2002 a 4% en los últimos diez, con un quinquenio dorado de expansión al 5% entre 2003 y 2007. Pero el crecimiento de esta década fue menos balanceado que el previo, con un fuerte sesgo hacia China y otros países en vías de desarrollo, cuyos consumos son mucho más intensivos en materias primas.

El segundo factor se vincula a la fuerte depreciación mostrada por el dólar a nivel global, lo que históricamente ha ido acompañada de mayor inflación y precios en dólares. Hoy esto se justifica por la debilidad relativa de EE.UU. frente a los emergentes, lo cual –combinado con su mayor desempleo- le ha permitido a la FED ser muy expansiva en materia monetaria sin comprometer la estabilidad de precios.

Por último, las cotizaciones se han visto impulsadas por restricciones de oferta que operan con rezagos largos y variables. Por ejemplo, en algunos rubros, el sorpresivo aumento de demanda enfrentó una producción bastante inelástica debido a la baja inversión materializada en las décadas previas de precios bajos. En otros, las políticas comerciales, tributarias y medioambientales promovidas por algunos gobiernos han recortado las rentabilidades esperadas y desincentivado las inversiones. La tendencia alcista de precios se ha reforzado producto de las restricciones a las exportaciones, las subidas de impuestos específicos y los controles más estrictos a la contaminación.

Aunque ya estamos en la fase madura del ciclo, dichas condiciones no deberían cambiar significativamente en un horizonte de dos o tres años. Un ajuste abrupto parece descartado con el crecimiento mundial en torno a su promedio histórico, la lenta maduración de muchos proyectos y la continua tendencia a la apreciación del yuan y otras monedas emergentes.

(15)

Con todo, para muchos productores y gobiernos se está configurando un escenario de mayores riesgos, tanto en el corto como en el largo plazo. En lo inmediato, con alzas ya más moderadas y fuertes aumentos de costos, dejamos atrás la etapa fácil de altos márgenes y buenas rentabilidades.

Para el largo plazo -por ejemplo hacia la segunda mitad de la década- la mayor amenaza pasa por un posible colapso de precios. Así lo sugiere la historia económica y también los factores cíclicos.

Por un lado, no hay razones históricas para considerar este boom como único, inusual y estructural. En los últimos dos siglos, la tendencia secular de los commodities ha sido a la baja en términos reales por tratarse de bienes poco intensivos en mano de obra (el factor que a la larga más se encarece). De hecho, en dicho período, hubo cinco booms como el actual, donde los precios se multiplicaron por 2 ó 3 veces, pero luego mostraron una fuerte y rápida normalización. Hubo superciclos entre 1850-75, en el cruce del siglo XIX al XX, entre 1923 y 1929, desde mediados de los ’30 hasta la guerra de Corea y finalmente en la década de los setenta.

Asimismo, al riesgo estructural debemos sumar las amenazas de un aterrizaje forzoso de la economía mundial cuando el retorno de EE.UU. al pleno empleo y a una mayor inflación implique el retiro de la liquidez, alzas de tasas de interés y el fortalecimiento global del dólar. Si ello genera una crisis en China o problemas en otros emergentes, el ajuste será fuerte y traumático.

Podríamos concluir, entonces, que el escenario para los precios commodities es cautelosamente optimista en el corto plazo, pero con riesgos crecientes que podrían transformarlo en pesimista hacia la segunda mitad de esta década.

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16 PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL

xxxxx

* Respecto al Consenso ** Fuente: Bloomberg

Fecha FechaFecha

Fecha IndicadorIndicadorIndicadorIndicador **** Dato EfectivoDato EfectivoDato EfectivoDato Efectivo Consenso**Consenso**Consenso**Consenso** PrevioPrevioPrevioPrevio

Martes 13 Ventas Minoristas (Feb) = 1,1% m/m 1,1% m/m 0,6% m/m (r)

Martes 13 Reunión de Política Monetaria (Mar) = 0% - 0,25% 0% - 0,25% 0% - 0,25%

Jueves 14 Índice de Precios Productor (Feb) 0,4% m/m 0,5% m/m 0,1% m/m

Viernes 16 Producción Industrial (Feb) 0% m/m 0,4% m/m 0,4% m/m (r)

Viernes 16 IPC (Feb) = 0,4% m/m 0,4% m/m 0,2% m/m

Viernes 16 IPC (Feb) = 2,9% a/a 2,9% a/a 2,9% a/a

Viernes 16 Conf. del Consumidor U. de Michigan Preliminar (Mar) 74,3 puntos 76 puntos 75,3 puntos

Fecha FechaFecha

Fecha IndicadorIndicadorIndicadorIndicador Dato EfectivoDato EfectivoDato EfectivoDato Efectivo ConsensoConsensoConsensoConsenso PrevioPrevioPrevioPrevio

Martes 13 Alemania: Encuesta ZEW Situación Actual (Mar) 37,6 puntos 41,5 puntos 40,3 puntos

Martes 13 Alemania: Encuesta ZEW Clima Económico (Mar) 22,3 puntos 10 puntos 5,4 puntos

Miércoles 14 IPC (Ene) = 0,5% m/m 0,5% m/m -0,8% m/m

Miércoles 14 IPC (Ene) = 2,7% a/a 2,7% a/a 2,7% a/a

Jueves 15 Empleo (IV-11) -0,2% t/t - -0,2% t/t (r)

Fecha FechaFecha

Martes 13 Japón: Reunión de Política Monetaria (Mar) = 0,1% 0,1% 0,1%

Miércoles 14 Japón: Producción Industrial Final (Ene) 1,9% m/m -- 2% m/m

Viernes 16 Japón: Indicador Líder Final (Ene) 94,4 puntos -- 94,9 puntos

Fecha FechaFecha

Martes 13 México: Producción Industrial (Ene) 0,8% m/m -0,1% m/m 0,9% m/m

Viernes 16 México: Reunión de Política Monetaria (Mar) = 4,5% 4,5% 4,5%

Jueves 15 Perú: Índice de Actividad Económica (Ene) 5,4% a/a 5,5% a/a 6% a/a

Jueves 15 Perú: Tasa de Desempleo (Feb) 8,3% 8,1% 7,8%

EE

.U

U

.

EU

R

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A

S

IA

LA

T

A

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(17)

Pruebas de Estrés en EE.UU.: Resultado Favorable

Refuerza Visión Positiva Para Sus Activos

La semana pasada la Reserva Federal publicó el La semana pasada la Reserva Federal publicó el La semana pasada la Reserva Federal publicó el La semana pasada la Reserva Federal publicó el resultado de la prueba de estrés realizada al sistema resultado de la prueba de estrés realizada al sistema resultado de la prueba de estrés realizada al sistema resultado de la prueba de estrés realizada al sistema financiero, en la que concluyó que la mayoría de los financiero, en la que concluyó que la mayoría de los financiero, en la que concluyó que la mayoría de los financiero, en la que concluyó que la mayoría de los grandes bancos de EE.UU. cuen

grandes bancos de EE.UU. cuen grandes bancos de EE.UU. cuen

grandes bancos de EE.UU. cuentan con el capital tan con el capital tan con el capital tan con el capital

suficiente para continuar otorgando préstamos, seguir suficiente para continuar otorgando préstamos, seguir suficiente para continuar otorgando préstamos, seguir suficiente para continuar otorgando préstamos, seguir funcionando como intermediario de créditos y cumplir funcionando como intermediario de créditos y cumplir funcionando como intermediario de créditos y cumplir funcionando como intermediario de créditos y cumplir con sus obligaciones en un panorama significativamente con sus obligaciones en un panorama significativamente con sus obligaciones en un panorama significativamente con sus obligaciones en un panorama significativamente más adverso que el contemplado en su escenario base. más adverso que el contemplado en su escenario base. más adverso que el contemplado en su escenario base. más adverso que el contemplado en su escenario base. Cabe destacar que el Análisis y Revisión Exhaustiva de Capital (CCAR por su sigla en inglés) es una evaluación que realiza la FED de los procesos de planificación y adecuación de capital de los grandes bancos, con el objeto de supervisar que estas instituciones cuenten con los recursos necesarios.

Escenario adverso contempla recesión en EE.UU. y Escenario adverso contempla recesión en EE.UU. y Escenario adverso contempla recesión en EE.UU. y Escenario adverso contempla recesión en EE.UU. y caídas abruptas en el precio de los activos.

caídas abruptas en el precio de los activos. caídas abruptas en el precio de los activos.

caídas abruptas en el precio de los activos. Según lo señalado en el informe, la autoridad utilizó un panorama lo suficientemente severo como para garantizar que los bancos posean la capacidad de absorber pérdidas inesperadas. En particular, se contempló la evolución de 25 variables para un período comprendido entre el último trimestre de 2011 y fines de 2013, destacando el supuesto de una profunda caída del PIB de EE.UU., con un alza en la tasa de desempleo hasta 13% -cifra comparable con la observada en otras recesiones-, todo esto acompañado de un contexto internacional negativo. En materia de activos, se asumió una baja de 50% en el precio de las acciones estadounidenses y de más de 20% en el valor de las viviendas.

Sistema financiero preparado para enfrentar ri Sistema financiero preparado para enfrentar ri Sistema financiero preparado para enfrentar ri

Sistema financiero preparado para enfrentar riesgos esgos esgos esgos

económicos y financieros. económicos y financieros. económicos y financieros.

económicos y financieros. En términos agregados la autoridad estimó que las pérdidas de los 19 bancos

RENTA VARIABLE INTERNACIONAL

Macarena Lagos J.

SUPUESTOS DE ACTIVIDAD EN EE.UU. (Var % t/t anualizado, %)

Fuente: CCAR 2012: Methodology and Results for Stress Scenario Projections, Marzo.

SUPUESTOS PRECIOS DE ACTIVOS EN EE.UU.

(Puntos e índice)

Fuente: CCRA 2012: Methodology and Results for Stress Scenario Projections, Marzo. SUPUESTOS DE ACTIVIDAD (Var % t/t anualizado, %) 8 9 10 11 12 13 14 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 0 9 -I 0 9 -I II 1 0 -I 1 0 -I II 1 1 -I 1 1 -I II 1 2 -I 1 2 -I II 1 3 -I 1 3 -I II 1 4 -I 1 4 -I II

PIB Tasa de desempleo

100 110 120 130 140 150 160 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 0 9 -I 0 9 -I II 1 0 -I 1 0 -I II 1 1 -I 1 1 -I II 1 2 -I 1 2 -I II 1 3 -I 1 3 -I II 1 4 -I 1 4 -I II

Dow Jones Índice Precio viviendas

-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 -I II -I II -I II -I II -I II -I II

(18)

18 RENTA VARIABLE INTERNACIONAL

Como resultado el ratio de capital común Tier 1 –que compara el capital de alta calidad con los activos ponderados por riesgo- cae desde 10,1% en 2011 hasta 6,3% a fines de 2013, cifra que incorpora los programas de capital planificados por las firmas, como políticas de dividendos y recompra/emisiones de acciones.

A nivel desagregado, solo cuatro de los 19 bancos no serían

capaces de cumplir con los requerimientos2_{de la autoridad:}

Ally Finance, Citigroup, Metlife y SunTrust Banks. Pese a lo anterior, se debe mencionar que, en general, en aquellos ítems que no logran alcanzar el objetivo, se encuentran muy cerca de hacerlo.

El hecho de que el sistema financiero se encuentre en El hecho de que el sistema financiero se encuentre en El hecho de que el sistema financiero se encuentre en El hecho de que el sistema financiero se encuentre en condiciones de enfrentar un posible deterioro del condiciones de enfrentar un posible deterioro del condiciones de enfrentar un posible deterioro del condiciones de enfrentar un posible deterioro del panorama económico y financiero, tanto local como panorama económico y financiero, tanto local como panorama económico y financiero, tanto local como panorama económico y financiero, tanto local como internacional

internacional internacional

internacional,,,, refuerza nuestra visión positiva para los refuerza nuestra visión positiva para los refuerza nuestra visión positiva para los refuerza nuestra visión positiva para los

activos en EE.UU. Si bien una parte importante del activos en EE.UU. Si bien una parte importante del activos en EE.UU. Si bien una parte importante del activos en EE.UU. Si bien una parte importante del ajuste lo observamos dur

ajuste lo observamos dur ajuste lo observamos dur

ajuste lo observamos durante los primeros meses del ante los primeros meses del ante los primeros meses del ante los primeros meses del

año año año

año, con el S&P 500 subiendo más de 10% y los índices , con el S&P 500 subiendo más de 10% y los índices , con el S&P 500 subiendo más de 10% y los índices , con el S&P 500 subiendo más de 10% y los índices

de renta fija de renta fija de renta fija

de renta fija High Yield High Yield High Yield yHigh Yield yyy High Grade High Grade High Grade High Grade entre 2% y 6%, entre 2% y 6%, entre 2% y 6%, entre 2% y 6%,

cre cre cre

creemos que este mercado aún ofrece buenas emos que este mercado aún ofrece buenas emos que este mercado aún ofrece buenas emos que este mercado aún ofrece buenas

oportunidades de inversión. oportunidades de inversión. oportunidades de inversión.

oportunidades de inversión. (Para un mayor análisis ver

semanal del 12 de marzo de 2012, sección Panorama Económico Mundial).

1_{Esto incorporan pérdidas asociadas a riesgos operacionales las que}

sumarían otros US$ 115.000 millones.

2_{Tier 1 ≥ 4%; Tier 1 common ≥ 5%; Total capital ratio ≥ 8%; Tier 1 leverage}

≥ 3%, excepto para Ally Financial, American Express Company, Capital One Financial Corporation, Metlife que debe ser mayor o igual a 4%.

RESULTADOS RATIOS EVALUADOS

(Cifras al 4T - 2013, considerando los planes de capital)

Fuente: CCRA 2012: Methodology and Results for Stress Scenario Projections, Marzo.

Fuente: CCRA 2012: Methodology and Results for Stress Scenario Projections, Marzo. 0 2 4 6 8 10 Ally Finance

Citigroup Metlife SunTrust Agregado Tier 1 común Tier 1 0 2 4 6 8 10 12 14 Ally Finance

Citigroup Metlife SunTrust Agregado Capital total basado en riesgo

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Economías Emergentes y Alza Moderada de EE.UU. Sostendrían Crecimiento Mundial en Torno a 3%

La crisis fiscal en Europa ha sido uno de los principales riesgos a nivel global en los últimos meses, con todo, el actuar del Banco Central Europeo ha disminuido significativamente la probabilidad de observar un colapso en su sistema financiero. En materia de crecimiento, si bien esperamos una desaceleración gradual de los emergentes y un alza moderada en EE.UU., esto sería suficiente para sostener al crecimiento mundial en torno a 3% en 2012.

Renta Fija Internacional: Tasas Globales Continuarán Bajas Por Un Período Prolongado

Tanto la FED como el BCE han coincidido en que las menores presiones de precios que hoy existen, producto de las pobres perspectivas de crecimiento para los próximos años, conducirían a la tasa de inflación hasta -o por debajo- los niveles que acomodan a ambas autoridades en los próximos trimestres. En las últimas reuniones esto se tradujo en que la FED aumentara el plazo en el que estima la tasa de interés de referencia permanecerá excepcionalmente baja. En tanto, el BCE recortó la tasa de política monetaria hasta 1%, lo que complementó con medidas de apoyo menos convencionales.

Renta Fija Local:::: Cartera Concentrada en UF

En línea con las expectativas, el Banco Central decidió mantener la TPM en 5% en su reunión marzo, donde adicionalmente entregó un sesgo ligeramente más neutral que el esbozado en febrero. Creemos que en el escenario más probable la tasa permanecería inalterada por algunos meses, aunque seguimos previendo que el sesgo es a la baja, en un entorno de crecimiento menor al potencial. En este contexto, ratificamos nuestra recomendación de sobreponderar las tasas en UF sobre las nominales, especialmente en duraciones entre 1 y 3 años, justificada en nuestra expectativa de que las tasas reales cortas puedan retomar su tendencia a la baja, por cuanto consideramos

Tasas Cortas Tasas Cortas Tasas Cortas

Tasas Cortas Tasas LargasTasas LargasTasas LargasTasas Largas AccionesAccionesAccionesAcciones Monedas vs. Monedas vs. Monedas vs. Monedas vs.

US$ * US$ *US$ * US$ * Global GlobalGlobal Global

=/

-

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Estados Unidos

Estados UnidosEstados Unidos

Estados Unidos

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Europa EuropaEuropa Europa

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-Japón Japón Japón Japón

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Asia Asia Asia Asia

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Chile ChileChile Chile

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=

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+

Expectativas para los próximos tres meses. * (-) depreciación, (+) apreciación.