CONSIDERACIONES PREVIAS Y ENFOQUE METODOLÓGICO

METODOLÓGICO

Una vez establecidas las principales magnitudes técnico-operativas del modelo, se describen las características del modelo económico-financiero y la metodología empleada en la implementación del mismo. Para ello, se describen los principales apartados de los que consta el modelo, su función y las consideraciones a tener en cuenta en cada uno de ellos.

8.2.1.

Descripción del modelo económico-financiero

A continuación, se describen las principales partes de las que consta el modelo económico financiero y los cálculos realizados en cada una de ellas.

8.2.1.1. Cuadro de Mando

En el Cuadro de Mando del modelo económico - financiero es donde se establecen las hipótesis adoptadas para las principales magnitudes técnico - operativas del contrato definidas en los apartados anteriores.

Asimismo, en el Cuadro de Mando se recogen todas las comprobaciones a realizar en los distintos apartados y los resultados más importantes obtenidos, por lo que en esta pestaña podemos tener una visión global del resultado del modelo económico-financiero.

8.2.1.2. Operaciones

En esta pestaña se implementan los principales índices y contadores a los que se hará referencia en los sucesivos apartados a la hora de realizar los cálculos. Se calculan, por ejemplo, los factores de corrección de los precios de las tarifas o de los costes de inversión y explotación del proyecto.

8.2.1.3. Inversiones y Amortizaciones

El cálculo de las inversiones y reinversiones del Proyecto se realiza para cada año según las hipótesis consideradas en el Apartado 4. Determinación de los Costes del Proyecto.

Las amortizaciones, por su parte, se refieren a la depreciación de los activos una vez que se realiza la puesta en funcionamiento del proyecto, en función de su vida útil. Esta amortización proporcionará información sobre los años en los que será necesario realizar reinversiones para reponer los activos que han agotado su vida útil.

8.2.1.4. Demanda

En el apartado de Demanda se introduce la Demanda Anual del Proyecto año a año en función de los resultados obtenidos en el Apartado 3. Análisis de Oferta y Demanda del Proyecto.

8.2.1.5. Deuda

Los proyectos de inversión de infraestructuras, como es el caso de este Proyecto, requieren financiación para hacer frente a las fuertes inversiones necesarias durante los primeros años, en los que se ejecuta la infraestructura, la cual es necesario costear, pero no se cuenta con ingresos de ningún tipo para pagarla.

Una vez ejecutada la infraestructura por la empresa privada, la inversión realizada se recuperará durante los años de explotación gracias a los ingresos generados por el propio Proyecto. Durante esos años, la deuda adquirida con las instituciones que han proporcionado la financiación se irá devolviendo mediante un pago conocido como servicio de la deuda, que comprende dos conceptos: la amortización de principal, que constituye la devolución de la cantidad prestada, y los intereses, que reflejan el coste del capital que el banco presta a la empresa privada.

En el apartado de Deuda, el objetivo principal es "esculpir" la deuda, que consiste en determinar el servicio de la deuda para cada año, identificando la cantidad de amortización de principal y la cantidad de intereses que componen dicho servicio de la deuda.

Para ello, es necesario tener en consideración las hipótesis financieras definidas en el

Apartado 8.1.4. La metodología empleada, utilizando los valores resultantes de dichas hipótesis, es la siguiente:

 Cálculo del servicio de la deuda: Para esculpir la deuda de manera adecuada, se

impone el servicio de la deuda a abonar al banco cada año a partir del flujo de caja libre del Proyecto y el Ratio de Cobertura Mínimo del Servicio de la Deuda.

 Cálculo de las necesidades de financiación: A partir de las inversiones y reinversiones

necesarias y considerando un cierto apalancamiento (endeudamiento) del Proyecto, se calcula la deuda necesaria para cubrir dichas inversiones durante los años de construcción del Proyecto. Además, existen necesidades adicionales de financiación, como los gastos de comisión de apertura y de estructuración del préstamo y los intereses intercalares, que son los intereses que se generan durante los años de construcción, en los que todavía no se ha empezado a devolver el préstamo.

 Cálculo de los intereses y amortización de principal: En función del servicio de la

deuda impuesto, se calculan los intereses según el tipo de interés requerido por el banco y la amortización de principal de cada año. Este cálculo debe cumplir con las

restricciones impuestas, lo que da lugar a un proceso iterativo hasta que se cumple el RCSD impuesto.

 Comprobaciones: En el apartado de deuda, finalmente se realizan dos

comprobaciones: que el Ratio de Cobertura del Servicio de la Deuda coincide con el requerido y que el préstamo es devuelto dentro del plazo máximo impuesto por la entidad financiera que otorga el préstamo.

8.2.1.6. Origen y Aplicación de Fondos

En este apartado se calcula, año a año, el desembolso de equity realizado por los accionistas y el desembolso de deuda, así como los conceptos a los que van destinados dichos fondos. Una comprobación a realizar es que el origen menos la aplicación de fondos debe ser nula cada año.

8.2.1.7. Cuenta de Pérdidas y Ganancias

El objetivo último de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias es el cálculo de los impuestos

a pagar cada año durante la explotación del proyecto, los cuales se calculan a partir del

beneficio neto de cada ejercicio. Asimismo, en este apartado se establecen las reservas legales y voluntarias exigidas al concesionario, las cuales han sido ya definidas previamente en el Apartado 8.1.5. Hipótesis Fiscales y el Apartado 8.1.6. Hipótesis Contables.

Para realizar los cálculos, hay que tener en cuenta que en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias se emplea el criterio de devengo, así como las hipótesis contables definidas anterioremente.

La metodología empleada es la siguiente:

 Cálculo de ingresos y gastos anuales del Proyecto: Los gastos anuales del Proyecto

coinciden con las hipótesis empleadas en el Apartado 4. Determinación de los Costes del Proyecto. Estos gastos coinciden con los costes de operación y mantenimiento calculados en dicho apartado. En cuanto a los ingresos, el cálculo se realiza según las hipótesis adoptadas en el Apartado 8.1.2. Ingresos del Concesionario.

 Cálculo de intereses devengados mediante el método del Activo Financiero: En este

Proyecto, el riesgo de Disponibilidad es transferido al privado, mientras que el riesgo de Demanda es asumido por la Administración, como se ha determinado en el

Apartado 7.3. Identificación y Asignación de Riesgos en las Etapas de Construcción y Explotación. Esta asunción tiene importantes implicaciones en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, en la que los cálculos se realizan de acuerdo a las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC). La remuneración del privado mediante un pago por disponibilidad requiere la aplicación del Modelo del Activo Financiero, que considera la inversión como un Activo Financiero financiado por el privado por el que la Administración pagará una serie de intereses al año que remunerarán al privado dicha inversión.

 Cálculo de los impuestos: Una vez calculados los intereses devengados con el Modelo

del Activo Financiero y considerando los intereses reales que el privado paga al banco (calculados en Deuda), se pueden calcular los impuestos a pagar cada año.

 Cálculo del beneficio neto: Una vez calculados los impuestos, el beneficio neto es el

que resulta de restar a los beneficios comerciales los gastos financieros y los impuestos.

 Cálculo de reservas legales y voluntarias y dividendos potenciales: Con el beneficio

neto se pueden provisionar las reservas según las hipótesis consideradas. Una vez realizada dicha provisión, el resultado restante puede ir a dividendos potenciales, que constituyen la remuneración de los accionistas del Proyecto.

8.2.1.8. Flujo de Caja

El flujo de caja, a diferencia de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, emplea el criterio de caja, que considera únicamente los flujos de dinero que entran y salen de la empresa. Se pueden definir distintos flujos de caja:

 Flujo de Caja de la Operación: Se calcula restando a los ingresos de cada año los

gastos de operación y mantenimiento y los impuestos, estos últimos calculados en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias.

 Flujo de Caja de la Inversión: Se calcula sumando las inversiones y reinversiones

realizadas año a año.

 Flujo de Caja Libre del Proyecto (FCL): El Flujo de Caja Libre (FCL) se calcula como el

Flujo de la Operación menos el Flujo de la Inversión, y es el Flujo de Caja disponible para hacer frente al pago del servicio de la deuda, empleado también para calcular parámetros tan importantes como el RCSD, definido en los apartados anteriores.

 Flujo de la Financiación: Se calcula año a año como la suma del desembolso del banco

y los accionistas menos todos los gastos financieros, que pueden ser la comisión de apertura y los gastos de estructuración de la deuda del primer año de construcción, o el servicio de la deuda y los dividendos durante la explotación.

El cálculo de los dividendos se realiza en función de los dividendos potenciales de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, siempre y cuando haya caja suficiente para repartirlos, pudiendo dar también en este caso dividendos acumulados de años anteriores disponibles en la reserva voluntaria creada para tal efecto.

Por último, se calcula el flujo de caja del accionista con los desembolsos realizados por dichos accionistas y los dividendos repartidos cada año. A partir de este flujo de caja, se calcula la TIR del accionista para el año de estudio (2018), que ha de ser superior a la TIR exigida, como se explicará a continuación en el Apartado 8.2.2. Indicadores de Rentabilidad y Rentabilidad exigida por los Accionistas.

8.2.1.9. Balance

Por último, el Balance sirve como comprobación de que todos los cálculos realizados en los apartados anteriores son correctos, ya que si se tienen en cuenta todos los conceptos tratados en los citados apartados, el Activo ha de ser igual al Pasivo en todos y cada uno de los años del Contrato.

Se puede comprobar que esto se cumple en los resultados del modelo recogidos en el

8.2.2.

Indicadores de Rentabilidad y Rentabilidad exigida por los

Accionistas

Para calcular la Rentabilidad del Proyecto, se han empleado los mismos Indicadores de Rentabilidad utilizados en el Análisis Socioeconómico, definidos en el Apartado 6.2.1.6. Indicadores de Rentabilidad del presente documento. Estos indicadores son:

 Valor Actual Neto (VAN): El valor actual neto del proyecto calculado para el año de

estudio (2018) debe ser positivo para que el Proyecto resulte rentable.

 Tasa Interna de Rentabilidad (TIR): Para que el Proyecto sea rentable, la TIR debe ser

superior a la Rentabilidad exigida por los Accionistas. Al igual que en el caso de la Tasa de Interés de la deuda, para determinar este valor se ha consultado un proyecto de características, riesgos y magnitud similares como es el Proyecto de la Línea 2 del Metro de Lima, en el que la rentabilidad exigida por los accionista fue del 15,90%. Por ello, se ha estimado que la rentabilidad exigida por el accionistas, en el caso del presente Proyecto, es del 15%.