Investment Banking Explained, An Insider's Guide to the Industry

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I N V E S T M E N T B A N K I N G

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I N V E S T M E N T B A N K I N G

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I N S I D E R ’ S

G U I D E

T O T H E

I N D U S T R Y

M I C H E L F L E U R I E T

Nueva York Chicago San Francisco Lisboa Londres Madrid México D.F. Nueva Delhi Milán San

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Contenido

Prefacio Vii

Capítulo 1: Los orígenes de la banca de inversión 1 Capítulo 2: La historia de algunos de los principales productos financieros 19 Capítulo 3: El negocio de los bancos de inversión 33

Capítulo 4: Trazando el curso 57

Capítulo 5: El alcance global 69

Capítulo 6: La estrategia de gestión de relación 85 Capítulo 7: Las actividades comerciales y los mercados de capital 101

Capítulo 8: Las estrategias en el comercio 117

Capítulo 9: Equity Research 135

Capítulo 10: El negocio de ofertas de capital 157

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Vi Contenido

Capítulo 11: Estrategias de IPOs 173

Capítulo 12: Empresas Fixed-Income 191

Capítulo 13: Estrategias de Renta Fija 209

Capítulo 14: Fusiones y Adquisiciones: Getting the Deal 221

Capítulo 15: sinergias en M&A 241

Capítulo 16: Getting the Deal hecho 265

Capítulo 17: El negocio de Asset Management 291

Capítulo 18: Inversiones alternativas y la estrategia

De los bancos de inversión 311

Conclusión 329

Bibliografía 331

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Preface

Es complicado de banca de inversión de los operadores de la industria, analistas, intermediarios, gestores, aseguradores, "quant jocks, planificadores de jubilación", y sí, incluso los banqueros! Este negocio es tan creativa como es mecánica, como cualitativo como cuantitativo; es sus clientes van desde oriente-American mom-and-pops international billonarios, desde empresas de reciente creación a las grandes multinacionales. Los bancos de inversión también trabajan para los gobiernos.

El negocio de un banco de inversión es ofrecer una amplia gama de productos y servicios, tanto para la emisión y clientes inversionistas. Sus ofertas van desde el asesoramiento estratégico a la gestión del riesgo. En el siglo pasado, el propósito principal de un banco de inversión era recaudar capital y para asesorar sobre las fusiones y adquisiciones. Servicios de banca de inversión se define como asesor financiero o de suscripción. Tendemos a usar una definición más amplia de hoy. Esto es cómo JPMorgan lo describe: "En los términos más sencillos, banca de inversión ayuda a las empresas a decidir sobre su estrategia de mercado. . . . La banca de inversión también proporciona acceso a grado de inversión pública y privada, la deuda bancaria y mercados de alto rendimiento para una amplia gama de clientes de alto perfil de los gobiernos y

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Vii

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Viii Prefacio

Las compañías multinacionales a compañías familiares e indi-viduals."1 Los bancos de inversión también el comercio por cuenta propia, y muchos están implicados en la gestión de los bienes de terceros.

Los mayores bancos de inversión han existido por más de cien años, algunos de ellos incluso durante doscientos años. Sin embargo, su negocio ha cambiado enormemente en los últimos diez años, como los bancos de inversión han innovado a un ritmo frenético. Esta es probablemente la razón por la que todavía existen hoy en día, "para que todos los seres orgánicos se esfuerzan, puede decirse, a aprovechar en cada lugar en la economía de la naturaleza, si una especie no se modi-zos y mejoró en un grado correspondiente con sus competiciones-tores, pronto será exterminado".2

Hace cuarenta años, si uno podía asegurar riesgos operacionales, invirtiendo en el mercado bursátil fue bastante similar a realizar una apuesta. El mercado bursátil fue el reino de los especuladores. En la década de 1960, un nuevo enfoque y nuevos modelos matemáticos, que podría ejecutarse con equipos recientemente inventada, permitió a las empresas de servicios financieros a desarrollar técnicas de diversificación revolu-deflacionarias para administrar los riesgos financieros de la inversión. Una buena manera para que los bancos de inversión para mostrar sus met-tle en gestión de riesgos era adquirir administradores de activos.

Durante la última década, sin embargo, el enfoque de riesgo ha cambiado. Invertir en activos diversificados todavía es un principio básico de la gestión del dinero, sino un nuevo enfoque ha transformado los mercados financieros. En lugar de diversificar los riesgos entre diferentes activos, los bancos de inversión ahora les cortes y empaquetarlos en pedacitos que el comercio en los mercados. Estos bits, que llamamos de swaps, derivados, CDO, y credit-default swaps, permiten la transferencia de riesgo de una parte que no puede administrar a otra parte que así lo desee.

Con este nuevo enfoque de riesgo, los bancos de inversión han asumido más riesgo, y han cambiado la combinación de sus negocios. Ahora están invirtiendo su propio capital y comercio más innovador de

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los productos, y que se han tomado más riesgos, ya que se han alejado del puro enfoque intermedio de sus anteriores Busi ness-modelo. Esta nueva forma de hacer negocios, no sorprendentemente, ha creado nuevos tipos de conflictos de interés entre la inversión

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Prefacio Ix

Los bancos y sus clientes. En cualquiera de los grandes bancos de inversión' 10-K fil-ings con la Securities and Exchange Commission (SEC), existen decenas de páginas en reclamo legal pendiente de los clientes o los reguladores.

Los finales de los 1990s y 2000s temprano evocan muchos escándalos en los que los bancos de inversión estaban involucrados piensan de Enron, Global Crossing, y WorldCom (el gigante de las telecomunicaciones que presentó al Capítulo 11 de protección contra quiebra en 2002 con $30 millones en deuda). Además, antes de eso, fue el colapso de los dos-ciento-año-viejo Barings Bank, uno de los ancestros de los modernos bancos de inversión, y la quiebra del Condado de Orange.

De hecho ningún segmento de negocio actual de la banca de inversión ha salido indemne:

• La investigación y el escándalo de Salomon Smith Barney y Merrill Lynch en 2001

• Y el colapso del comercio a largo plazo en la Capital Management (LTCM)

• La renta fija y la quiebra del Condado de Orange o los vehículos de propósito especial que Enron utilizó para disfrazar su deuda • Las cuestiones de equidad y el escándalo de asignación IPO Frank

Quattrone en CSFB

• Las grandes fusiones que convirtió el sour, como DaimlerChrysler y AOL Time Warner

• En 2003, el fondo mutuo escándalos de Janus Capital Group Inc., Strong Financial Corp., y Putnam Investments (propiedad de Marsh & McLennan)

Los escándalos han sido expuestas por docenas de libros, y los bancos de inversión han sido un blanco fácil para muchos mordaz arti-cles en la prensa de negocios. Porque los bancos de inversión son instituciones difíciles de entender para extraños y hay pocos libros que explican cómo funcionan, sólo conocemos el lado oscuro de la imagen sin comprender gran cosa, por no hablar de la "Imagen completa".

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Para empezar, ¿sabe cuál es la diferencia entre la inversión bancaria, los bancos de inversión y banca comercial? O:

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X Prefacio

Todo el mundo habla de la globalización, pero ¿cómo funcionan los bancos de inversión fuera de Wall Street? Como un cliente potencial, ¿cómo elegir un banco que va a crear valor para usted, no para sí mismo? O, a nivel profesional, si quieres trabajar para un banco de inversiones, ¿qué puedes esperar?

Este libro explica cómo funcionan los bancos de inversión la mayor parte del tiempo- es decir, muy eficiente, y por qué han sobrevivido. Este libro es una guía para los bancos de inversión. Explica las estrategias de los bancos de inversión a nivel global. Revisa la forma en que los bancos de inversión están organizados y la interdependencia entre las distintas esferas. Quiero empezar con la larga historia de los bancos de inversión (mucho antes de que Wall Street) y luego pasar a describir los distintos negocios de banca de inversión, teniendo tiempo para ilustrar dos diferentes (pero sin duda igualmente exitosos) estrategias-los de Merrill Lynch y Goldman Sachs. Después nos dirigiremos a través de los mercados de capitales de todo el mundo, y explicar cómo los bancos desarrollar su estrategia internacional. Los diversos mecanismos de mercado están descritas, y es interesante ver cómo los bancos de inversión han influido en la consolidación de los intercambios electrónicos y sedes. A continuación, el libro analiza la estrategia en cada una de las principales áreas funcionales de un banco de inversión: gestión de relaciones con el cliente, Equity Research, la equidad de los mercados de capitales, los mercados de deuda, M&R, y la gestión de activos de terceros.

Notas

1. Sagrad.jpmorgan.com/content/content_9.htm.

2. Charles Darwin, el origen de las especies (Londres: John Murray, 1859), capítulo 4; pages.britishlibrary.net/charles.darwin2/texts.html.

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The Origins of Investment Banking

La NYSE remonta sus orígenes a poco después de la Guerra Revolucionaria Americana, cuando un pequeño grupo de corredores de Nueva York negocian un puñado de secu-rities en Wall Street. En mayo de 1792, 24 corredores y comerciantes firmaron el histórico acuerdo de "Botoncillo", en el que acordaron negociar valores en una base de la Comisión. En 1865, la NYSE se trasladó a su actual ubicación cerca de Wall Street. En febrero de 1971, la Bolsa de Nueva York incorporada como una corporación sin fines de lucro, y era propiedad de su corredora usuarios, conocidos como miembros o "asiento titulares." El NYSE fue demutualized y convertido de una entidad sin ánimo de lucro en una entidad con fines de lucro cuando se fusionó con el archipiélago el 7 de marzo de 2006 y se convirtió en una subsidiaria en propiedad absoluta de NYSE Group."1

La banca de inversión tiende a ser visto como un fenómeno americano-non. Pregunte a cualquiera en Wall Street donde vinieron de banca de inversión. Si la respuesta es la Ley Bancaria de 1933, entonces le pidió a la persona equivocada, un abogado! Si es el 17 de mayo de 1792, y el nacimiento de la Bolsa de Nueva York fuera de 68 Wall Street bajo un árbol de botoncillo, entonces usted habla a un banquero de inversión (y la educación). Si su interlocutor dice que ella no conoce, entonces ella es perfectamente normal: en realidad nadie sabe de dónde vinieron de banca de inversión, por no hablar de lo que realmente es.

En el sentido tradicional, banca de inversión es la compra de emisiones de valores originales para la reventa al público. Pero los bancos de inversión tienen muchas más actividades de este, y muchas de estas nego-nesses son mucho mayores que los propios bancos de inversión.

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2 Explicó Banca de inversión

Empecemos con los productos financieros en los que los bancos de inversión. Los bancos de inversión y comercio de suscribir bonos del gobierno. Se financian a través de acuerdos de recompra. Se desarrollan nuevos instrumentos de financiamiento estructurado, la primera de las cuales eran créditos con garantía hipotecaria. Ellos participan en el vínculo inter-nacional de consorcios. Ellos sofisticadas opciones de comercio.

Pues bien, estos productos financieros muy complejos han existido por más de quinientos años, algunos de ellos por unos pocos años de arena tú. Y fueron desarrolladas por la Unión antepasados de los bancos de inversión para proporcionar financiación en una sociedad que había muy poca liquidez. Curiosamente, los componentes básicos del capitalismo financiero-papel moneda, Joint Stock de corporaciones y de los mercados bursátiles son mucho más recientes: doscientos a trescientos años. Inventada por los bancos europeos, que son los pilares de la industrialización de la economía.

Dinero, corporaciones, y las bolsas de valores también están en el origen del banco de inversión, que supone, simplemente, una inversión por un banco: la compra de nuevos títulos de sus emisores corporativos y su reventa al público con una cotización en bolsa. Cabe señalar que los bancos de inversión americanos han desempeñado un papel importante aquí, a menudo mediante la promoción de una visión estratégica de sus clientes corporativos. Para muchas personas, es Juan Pierpont Morgan quien inventó (sin usar la palabra) la banca de inversión en los tempranos 1900s.

La Ley Glass-Steagall de 1933 separó la banca comercial de la banca de inversión. Se dio a los grandes bancos un año para elegir entre la banca minorista y de la emisión de valores. No podían hacer ambas cosas. Quienes eligieron a especializarse en los mercados financieros y de valores seguros pasó a ser conocido como bancos de inversión. Protegido por la ley de la competencia de bancos comerciales, bancos de inversión estadounidenses pudieron concentrarse en las actividades

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del mercado de capitales y de la financiación de la economía. Sin embargo, mientras que la banca de inversión puede haber sido refinado en los Estados Unidos después de 1933, su origen se remonta a muchos siglos antes.

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Los orígenes de la banca de inversión 3

Los grandes antepasados: El comerciante

banquero y el financista

El éxito, como es bien sabido, tiene muchos padres, pero el fracaso es huérfano. La banca de inversión tiene muchos padres. El primer padre es el Merchant Bank, un tipo de indumentaria que operó en el siglo XVIII en Francia y posteriormente en el Reino Unido. El término merchant banker es una contracción de "comerciante y banquero." Se trata de un comerciante que extendió sus actividades al ofrecer crédito a sus clientes, inicialmente a través de la aceptación de facturas comerciales. La práctica es muy antigua: hubo intercambio de banqueros en Génova en el siglo XII. Los banqueros genoveses recibido depósitos y giroso transferencias internacionales de dinero.2 _{Fueron deal-ers en letras de cambio, y operan con}

corresponsales en el extranjero y especula sobre el tipo de cambio. Pero también han invertido parte de sus depósitos y tomó participaciones como parte-ners en empresas comerciales y empresas de transporte. Posteriormente, algunas empresas dieron actuando como comerciantes de bienes y se concentran en el comercio y las finanzas, mientras que otros títulos especializados en inversiones de capital.

Posteriormente, el mercante italiano banqueros introducida en Inglaterra no sólo la letra de cambio, sino también a las técnicas utilizadas para financiar el comercio internacional, como la aceptación de facturas comerciales. En Inglaterra (y en menor medida en los Estados Unidos post-Ward), fletados los bancos no podían invertir directamente en empresas comerciales o suscribir nuevas emisiones de títulos de empresas. El mer-chant bancos también se negaron a tomar una participación en la industria o para ocuparse de las cuestiones de equidad.3 _{Como resultado de ello, la financiación de empresas llegó a}

través de la provisión de crédito a corto plazo y aceptaciones, y también de los mercados mediante la emisión de bonos.

El otro antepasado de bancos de inversión, el financista, fue un prestamista para el príncipe. Cierto, la Iglesia prohibía la usura, pero no

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cuando los préstamos a los gobiernos. Por ejemplo, la orden de los Caballeros Templarios prestado dinero al rey de Francia, Luis VII, cuando él

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Tomó parte en la segunda cruzada en 1146. A comienzos de los años 1200s, el mercante italiano banqueros utiliza su experiencia en financiación internacional para la financiación de los reyes y príncipes. Se convirtieron en banqueros del Papa alrededor de 1250 y Eduardo I de Inglaterra, unos años más tarde. Los Frescobaldi familia de Florencia, instalada en Londres desde 1276, atendido el rey hasta 1311, cuando fue expulsada por Edward II.

No es fácil ser los banqueros a los reyes. Los Bardi y los Peruzzi de Florencia, los dos bancos más poderosos de la época, financiado Edward III en 1336, el año de la guerra de los Cien Años con los franceses empezaron. Lamentablemente, la corona inglesa fue pronto casi en quiebra; el Peruzzi fue bajo en 1342 y el Bardi en 1346.

El banco de Medici, creado en 1397 y el principal banquero al Papado, fue el más grande de su tiempo. Fue organizado en el modelo radial como familia, asociación con equidad hold-ings en filiales en las que se asocia podría tener par-ticipation minoritaria. Los Médicis fueron derrocados por una revolución cuando se alineó con los invasores franceses en 1494.

La siguiente casa era el más potente de la familia Fugger de Alemania. Jacob Fugger (1459-1525) fue banquero a Maximiliano I de Austria, Emperador del Sacro Imperio Romano Germánico. Fugger prestó dinero a Maximiliano para ayudar a financiar una guerra con Francia e Italia. A principios de los 1500s, los Fugger fue acreditado a los banqueros del Papado, la recaudación de impuestos y la venta de las indulgencias, que enfureció a Martín Lutero. En 1519, Jacob Fugger encabezó el consorcio bancario que reunido los fondos necesarios para tener Carlos V (duque de Borgoña y rey de España), elegido emperador por los electores alemanes contra el otro aspirante, Francisco I de Francia.

Incluso mientras hace reyes y emperadores, los financieros necesarios para refinanciarse. Para hacerlo, primero utilizaron los mercados de dinero en Amberes y en Lyon en 1500, cuando las leyes de usura fueron

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abandonados y, a continuación, la Bolsa de Amsterdam, donde comenzó a dominar las técnicas de rais-ing capital.

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Los ancestros europeos

Lo convencional es contrastar el papel de los bancos en Inglaterra, donde tuvieron ninguna participación en la industria, con un conti-nental modelo europeo, en el que los vínculos entre los bancos y la industria eran legión. En ambos lugares, la financiación de la Revolución Industrial en el siglo xix procedían fundamentalmente de capital privado y el crédito bancario. Durante la primera mitad del siglo, la estructura bancaria de los países de Europa estaba dominada por los bancos privados mezclar negocios, familia y relaciones personales (aunque con muy dif erentes de características nacionales en Inglaterra, Francia y Alemania).4

En Inglaterra, a causa de la falta de monedas, los bancos privados sirve como intermediario entre los distritos agrícolas del sur y las regiones industriales del Norte y Midlands. Como se mencionó antes, los bancos privados británicos tomaron casi sin participación en el capital social de la industria. A partir de 1880, con una disminución concomitante en los bancos privados, el sistema bancario en el Reino Unido se concentró en sociedades por acciones del sector bancario.

La estructura bancaria se orienta fundamentalmente hacia la com-merce y finanzas internacionales, con una clara división entre el depósito y la banca de negocios. Joint Stock bancos recogidos los depósitos a la vista y muy extendido créditos a corto plazo (llamados "descontar las operaciones"). Los bancos comerciales (Barings, Rothschild, y Hambros) financió el comercio internacional a través de la Aceptar-ance y flotación de bonos.

La rápida expansión de los mercados financieros provocada bancos comerciales para tener poco interés en la inversión industrial. Barings dominaban el gobierno (deuda pública) o negocio en el inicio de la década de 1800. Sir Francis Baring había fundado una empresa actuando como agentes de importación y exportación para otros en 1763; se convirtió en un banco comercial en 1776 bajo el nombre de Baring Brothers. En los 1780s, Barings trabajó fuera una alianza con

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Hope & Co. de Amsterdam, el más potente banco mercantil en Europa del plomo-ing centro financiero. Inicialmente, Barings planteó la financiación en apoyo a la lucha del ejército británico en América del Norte durante la

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La guerra de la independencia americana. Entonces sostenido el esfuerzo de guerra británico contra los ejércitos de Napoleón. Desde 1803 hasta principios de los 1870s, Barings Bank fue el banco de los Estados Unidos en Londres. El banco hizo pagos y compras para el gobierno de los Estados Unidos y representan sus intereses financieros. Por ejemplo, se ocupó de la financiación de la compra de Louisiane desde Francia en 1803-1804.

Los principales competidores del Barings eran los Rothschilds. Nathan Rothschild el descubrimiento llegó cuando financió el ejército de Wellington contra Napoleón en 1814. Después de eso, él financió la estabilización post-guerra de Europa facultades conservadoras. Después de 1815, lo que hizo que los Rothschilds "la fuerza dominante en las finanzas internacionales" era "la magnitud y complejidad de sus oper-aciones."5 mediante la emisión de bonos externos con tasas fijas en relación a la libra esterlina, el Rothschilds hizo mucho para crear el mercado internacional de bonos. En 1830 se lanzó el primer vínculo del recién creado Estado de Bélgica. Pero, cabe señalar, por su gran error estratégico fue la falta de una importante operación de EE.UU.

Aunque no es estrictamente un banco británico inicialmente, uno debe men-ción la creación del Hong Kong Shanghai Banking Corp en 1865 para financiar el creciente comercio entre Europa, India y China. En 1874, HSBC maneja China el primer préstamo público y posteriormente emitió la mayoría de los préstamos del gobierno de China. Las oficinas del banco en China continental, con la excepción de Shangai, fueron cerradas entre 1949 y 1955, momento en el cual HSBC desarrolló fuera de Hong Kong y Londres, para convertirse en el mayor banco europeo y el segundo más grande en el mundo a finales de la década de 1990.

En Francia, los bancos privados en el 1800 ya estaban estrechamente vinculados a la empresa bajo el nombre de marchand banquier:

Las guerras de la Revolución y del imperio causado bancos comerciales para perfeccionar sus técnicas de la financiación de grandes preocupaciones. París convertido progresivamente en un centro de pagos nacionales e internacionales. . . . Los comerciantes Continental gira a Parisian

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bancos para gestionar su deuda a los países anglosajones. Los bancos extranjeros también han establecido oficinas en París, principalmente protestantes suizos y financistas judíos de los estados alemanes.6.

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Los Protestantes suizos fueron Mallet, Delessert y Hottinguer. El más importante de los financistas Judíos fue James Rothschild, quien creó la rama francesa de su familia-oper ación en 1814. Como resultado, la "Haute Banque" nació en París durante la restauración borbónica; era un informal pero círculo cerrado de 20 bancos privados, algunos de ellos se establecieron mucho antes de la Revolución:

En Francia, el escalón más alto de la banca dedican mucho antes que en cualquier otra parte de las operaciones de crédito a largo plazo, ya sea como participante o inversores haciendo avances recto para empresa industrial. La inversión en ferrocarriles, animó a los bancos a invertir en minas, hornos, la siderurgia y metalurgia.7.

La idea de que un banco podría invertir en acciones puede tener origi-nated en Francia, pero su aplicación no funciona durante mucho tiempo: los bancos de inversión francés pasó rápidamente a la quiebra.

Los primeros bancos de inversión

El banquero y político francés Jacques Lafitte, en el transcurso de muchos años, tenía el proyecto de crear un banco especializado en la financiación a largo plazo que tendrá participaciones accionariales y hacer préstamos a largo plazo y que tienen características tanto de la banca de inversión (préstamos a gobiernos extranjeros y la cotización en la bolsa de valores) y la banca comercial (depósitos). Él tenía una carrera política en su lugar, y fue sólo en 1837 que él creó la Caisse générale du Commerce et de l'Industrie. El banco (conocido también por el nombre de su fundador, Caisse Lafitte) transformó los depósitos a largo plazo de participaciones industriales y las inversiones ferroviarias. Se quebró en 1848. Después de eso, el Crédit Mobilier, fundada en 1852 por los hermanos Péreire para financiar los ferrocarriles y la metalurgia a través de la emisión de corto y largo plazo de CDs (Los bonos a corto plazo emitidos por bancos), duró sólo quince años y quebró en 1867. Rothschild había participado también en todos los ferrocarriles industriales y

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Las coaliciones que se oponían a la empresa Péreire. (Por supuesto, Rothschild está todavía activo hoy en Europa como un banco de inversión especializado en fusiones y adquisiciones (M&A)]. Finalmente, la Union générale era el último que vaya panza arriba en 1882, momento en que los bancos franceses dejó de invertir en acciones.

En 1863, una ley autorizó la creación de sociedades por acciones de bancos en Francia sin la autorización previa del gobierno. Crédit Lyonnais y Société Générale fueron ambos bancos stock conjuntas destinadas a la financiación de un competidor del Péreire. Se desconecta de la banca universal, a fin de que se limitan a la captación de depósitos a través de su amplia red de sucursales y operaciones de crédito de corto plazo. Ambos bancos todavía existen hoy en día (aunque Crédit Lyonnais recientemente se ha fusionado en Crédit Agricole).

El sistema francés no funcionó en Francia, pero no en Alemania. Según el Profesor John Munro, el banco de inversión-ing llegó a desempeñar un papel mucho más importante en la financiación de industri-alization en Alemania que en cualquier otra parte.8.

Los bancos privados alemanes se originó con las grandes empresas y las actividades financieras de la corte "Judíos" a finales de los 18º cen-tury. El tribunal "Judíos" fueron los financistas a los reyes y príncipes de Europa Central entre los años 1600 y principios de 1800. Estas fueron las dinastías bancario alemán Seligmans en Mannheim, quien creó el von Eichtal banco; el Bethmanns y los Rothschilds en Frankfurt; y el Oppenheims en Hannover. Los Warburgs estableció una casa de banca en Hamburgo en 1798, el mismo año en que Meyer Amschel Rothschild envió a su tercer hijo, Nathan, a Inglaterra, donde se estableció en Londres, seis años más tarde.

La formación de la colonia Schaafhausenscher Bankverein en 1848 marcó el inicio de una verdadera banca de inversión en Alemania. La Darmstädter Bank für Handel und Industrie fue creada en Hesse en 1852 sobre el modelo de Crédit Mobilier. Pero no fue hasta 1870 una ley que permite la creación de sociedades por acciones de los bancos que los bancos alemanes se convirtió en el paradigma del modelo de banco universal con la creación de la Deutsche Bank y Commerzbank en 1870 y Dresdner Bank en 1872.

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Deutsche Bank se fundó en Berlín "para tramitar negocios bancarios de todo tipo, en particular para promover y facilitar las relaciones comerciales entre Alemania y otros países europeos y sobre-mar mercados." Estos bancos creado fuertes vínculos con nueva indo-empresas de juicio: el testimonio de Georg von Siemens, uno de los primeros directores de Deutsche Bank, y su primo Friedrich von Siemens, el industrial. Todos estos bancos existen aún hoy, y Deutsche Bank Banco permanece en la casa a Siemens.

Los antepasados de los EE.UU.

La Ley del Banco Nacional de 1863, que estableció un sistema bancario nacional en los Estados Unidos por primera vez, regulada chartered bancos; los billetes emitidos tenían que ser respaldados por títulos del gobierno de EE.UU. Como en Inglaterra, chartered bancos no podrían mezclar la banca y el comercio, pero, a diferencia de lo ocurrido en Inglaterra, los bancos privados podrían. La empresa de Boston John E. Thayer y su hermano (UN-precur sor de Kidder Peabody) era un banco privado cuyo principal "ACTIV-dades de corretaje incluido, y los bancos, así como la inversión, el comercio y las vías férreas, las cajas de ahorros, seguros" (9).

La empresa de Nueva York de Winslow, Lanier & Empresa especializada en la financiación del ferrocarril, más allá de la mera distribución de los bonos y el pago de intereses. Las empresas ferroviarias fueron altamente apalancadas, quizás porque el público inversionista se desconfía de las existencias. El banco estaba simplemente siguiendo un planteamiento que se hizo tan común que tenía un apodo: "morganization" (después de . . . Adivina quién?). Básicamente esto significa que el banco podría tomar varias medidas para mejorar la situación financiera de la empresa y ejercer algún grado de control sobre ella.10 _{¿No es eso lo que las empresas de private equity}

hacer hoy? Revela una visión estratégica de la evolución de los clientes, que está en la raíz del moderno-día la banca de inversión.

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En 1838, un empresario norteamericano, George Peabody, abrió una empresa de banca mercantil de Londres. En 1864, Junius S. Morgan denominado J.S. Morgan & Co. en 1895, cinco años después de la muerte de su padre, John Pierpont Morgan la familia consolidada de banca

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Intereses, asumiendo el papel de socio senior en cada una de las cuatro empresas relacionadas en Nueva York, Filadelfia, Londres y París. (Las empresas estadounidenses se convirtió en el J.P. Morgan.) Durante el pánico de 1893, el Presidente Cleveland apeló a Morgan para ayudar. Morgan respaldado un bono de $62 millones de dólares en oro para apoyar a los EE.UU. estándar de oro y así evitó un colapso financiero del dólar.

J. P. Morgan también jugó un papel muy importante en la financiación y la reestructuración de la industria estadounidense. Él ha contribuido a hacer de General Electric, y él creó el acero estadounidense por purchas-ing del Carnegie steel business, creando así una empresa que producía el 60% del acero en América en el momento. En los primeros años del siglo XX, las empresas establecidas del día-J.P. Morgan, Kuhn Loeb & Co., y Espira & Co. masivamente bajo-escribió la emisión de valores de las utilidades y de los ferrocarriles.

Fuera de la cuasi monopolio en ofertas de capital establecido por J.P. Morgan, dos bancos de inversión especializados en el menor IPOs: Goldman Sachs y Lehman Brothers. Marcus Goldman llegaron desde Alemania en 1848 y fundó Marcus Goldman & Co. en 1869 como corredor de pagarés en Nueva York. En 1882 la empresa se convirtió en Goldman Sachs, que llegó a ser el mayor distribuidor en papel comercial en Estados Unidos a finales de siglo.

En 1900, Goldman Sachs comenzó co-aseguramiento de todas las cuestiones de equidad con Lehman Brothers. Inicialmente se especializó en comercios porque cuestiones industriales y utilidades eran en su mayor parte monopolizado por J.P. Morgan. La primera emisión fue Sears, Roebuck en 1906, una cadena de tiendas por departamento fundada en 1893. Para los próximos 30 años, Goldman Sachs y Lehman Brothers actuó como co-aseguradores para un total de 140 ofertas para cincuenta y seis diferentes emisores!

Henry Lehman, un inmigrante de Alemania, abrió su pequeña tienda (productos básicos) de negocios en la ciudad de Montgomery, Alabama, en 1844. Durante la vigorosa expansión económica de la segunda mitad del siglo xix, Lehman Brothers ened amplia sus conocimientos más allá

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de los commodities correduría a la banca comercial. Después de la construcción de un negocio de comercio de valores, se convirtió en un

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Miembro de la Bolsa de Nueva York en 1887. Después de la caída del mercado bursátil de 1929, la depresión ejercido una enorme presión sobre la disponibilidad de capital. Lehman Brothers fue uno de los pioneros de las técnicas de financiación innovadoras como lugar privado-cias, el cual dispuso de blue-chip préstamos entre prestatarios y prestamistas privados.

Otros bancos tomaron distintos caminos. Lazard Frères & Co. comenzó como un negocio de productos secos en Nueva Orleáns en 1848. Poco después de la fiebre del oro, el Lazard hermanos se trasladó a San Francisco, donde abrieron un negocio de venta de las mercancías importadas y exportar oro Bul-León. Como Lehman Brothers, que progresivamente se involucró en la banca y las empresas de divisas, y en 1876 se habían convertido en sus negocios exclusivamente centrado en proporcionar ayuda financiera serv-ICES. Lazard abrió oficinas en Europa, primero en París en 1852 y luego en Londres en 1870. A principios y mediados de los 20º cen-tury Lazard, las tres "casas" en Londres, París y Nueva York, continuaron creciendo sus operaciones respectivas independientemente el uno del otro. Durante los primeros años del siglo XX, David Weill corrió la firme fuera de París junto con Michel y André Lazard, hijos de la primera generación de Lazard hermanos. Las operaciones de Londres fueron vendidas a Pearson en 1932.

Durante la Segunda Guerra Mundial, Pierre David-Weill huyeron de la invasión nazi a Nueva York junto con uno de los socios no familiares más jóvenes de París, Andre Meyer. Después de la guerra, Lazard Frères & Co. en Nueva York entró en su propia M&A y alcanzó la supremacía. Entretanto, Lazard Frères en París adquirió una reputa-ción como una preeminente asesor financiero. En el siglo XX, Lazard secured roles clave de asesoramiento en algunas de las más importantes, complejas y reconocibles de fusiones y adquisiciones de la época, así como asesoramiento sobre algunas de las más grandes y de más alto perfil cor-porate reestructuraciones alrededor del mundo.

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Charles Merrill eligió un año difícil para crear su empresa de corretaje: 1914. En ese momento, el corretaje y las inversiones eran inter-entretejidos, y Merrill Lynch adquirió el control de Safeway, una cadena de supermercados del sur de California, en 1926. Merrill advirtió a sus

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Los clientes sobre el riesgo de un accidente tan temprano como 1928; él vendió el negocio de corretaje a E. A. Pierce en 1930. Él entonces desarrolló Safeway y la idea de "traer Wall Street a Main Street", es decir, la venta de valores a los estadounidenses promedio. En los tres años transcurridos entre 1938 y 1941, Merrill Lynch & Co. se reincorporó a la bro-kerage business a través de adquisiciones y matrimonios. Se convirtió en la casa de valores más grande del mundo en 1941 . . . Otro año difícil. El capítulo 3 narra la historia completa de Merrill Lynch es el diseño inteligente.

El nacimiento de la banca de inversión Modern-Day

La Ley del Banco Nacional de 1863 había prohibido chartered com-mercial bancos de involucrarse en actividades de valores corporativos, como la suscripción y distribución de bonos corporativos y acciones, pero los mayores bancos encuentran maneras de evitar esta restricción estableciendo filiales fletado por el Estado para hacer la suscripción.11 Era casi cincuenta años antes de que la Reserva Federal Act de 1913 estableció el Sistema de la Reserva Federal como el sistema de bancos centrales de los Estados Unidos. Menos de quince años más tarde, las leyes bancarias nacionales y la Ley de la Reserva Federal fueron modificados por la ley McFadden de 1927, que prohíbe la banca interestatal, sino también los bancos nacionales autorizados explícitamente para tratar y suscribir títulos de inversión a través de un departamento interno de valores. Los bancos comerciales ya había sido activo en el negocio de valores, ya sea a través de un departamento interno de valores al igual que la de los bancos universales alemanes o banco del estado a través de la organización de afiliados.

Peter F. Drucker ha hecho una observación muy interesante en una conferencia en Wharton en 1993: "El primer libro de texto sobre el sector bancario era pub-cido en 1903. Comenzó con dos frases: "Bancos prosperar debido a la ignorancia incurable del público. Los bancos hacen dinero del margen entre lo que obtienen con el dinero que

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pagan y lo que los clientes no reciben el dinero que pagan en'."12 _En

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Margen en los fondos de los depositantes. También habían sido invertir sus activos en títulos especulativos a pesar del riesgo a sus depositantes. Los ferrocarriles fueron inicialmente el caso más importante de control del banquero, pero como la mayoría de las corporaciones comenzaron a cotizar en la bolsa en los 1890s, como General Electric, en 1892, el banco de control se extendió a otras industrias. Desde 1910 hasta 1915, un sindicato de bancos de inversión controlada General Motors a través de un voto de confianza.13_{Por supuesto, los bancos utilizan bastante}

flojo políticas crediticias con aquellas empresas en las que tenían acciones. Encima de eso, los bancos estaban prestando dinero a sus clientes para comprar valores. La Ley Clayton 1914 Directores de enclavamiento prohibidos dentro del sector bancario, pero los bancos todavía podrían sentarse en los consejos de administración de empresas no bancarias.

El mercado bursátil se estrelló sobre "Jueves Negro", el 24 de octubre de 1929, y hubo una corrida de los bancos. Pero eso fue sólo el principio: entre 1930 y 1933, casi 10.000 bancos han fracasado. Después de octubre de 1929, los bancos estadounidenses llamado en préstamos otorgados a Europa, acelerando así la crisis bancarias en Alemania y Austria, que vio el fracaso de Creditanstalt en mayo de 1931. Fundada en 1855 en Viena por la familia Rothschild, Creditanstalt fue el banco más grande de Austria. Austria y Alemania han dependido en EE.UU. a los bancos a refinanciar las consecuencias de la guerra. En 1931, el canciller alemán Brüning tuvo que cerrar todos los bancos durante dos días e introducir los controles de divisas. En 1933, Hitler llegó al poder y nacionalizó todos los bancos alemanes.

El Presidente Roosevelt también cerró todos los bancos nacionales en los Estados Unidos durante una semana en marzo de 1933. Alrededor de este tiempo, tres actos muy importantes fueron puestas en práctica: la Ley de Valores de 1933 (para los mercados primarios), la Ley de Bancos (el mismo año), y el Securities Exchange Act de 1934 (para los mercados secundarios). La Ley bancaria de 1933, también conocida como la Ley Glass-Steagall, sep-arated la banca comercial de la banca de

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inversión y pro-hibited bancos comerciales en el sistema de la Reserva Federal de participar en las actividades de banca de inversión (es decir, emitir bajo-escrito, venta o distribución de acciones, bonos u otros valores negociables).

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También prohíbe cualquier compañía que estaba "metida" principalmente en banca de inversión sean propietarias de los bancos. La ley ám-bito de la Federal Deposit Insurance Corporation como una agencia temporal para garantizar los depósitos en los bancos comerciales, y obligó a los grandes bancos para elegir entre las inversiones de la banca y de las actividades de depósito. El J.P. Morgan & Co., por ejemplo, optó por continuar con su negocio de banca comercial. Parte superior-ners y funcionarios dejaron la empresa para formar la empresa de valores Morgan Stanley & Co., pero si la Ley Bancaria separados commer-cial de la banca de inversión, banca-tition también eliminó las competencias para los bancos de inversión.

La Ley bancaria de 1933 es en parte culpable de la negligi-ble participación de capital, los bancos han poseído en las sociedades no financieras. Con respecto a los préstamos, los bancos no pueden prestar más del 15 por ciento de su capital a un prestatario único (a diferencia de los bancos en Alemania y Japón, donde los umbrales son, respectivamente, el 30 y el 50 por ciento). Cuestiones a gran escala de títulos de deuda de alta graduación crediticia empresas también ayudan a explicar por qué sus relaciones con los bancos se ha mantenido en la longitud del brazo. La disposición de los bancos a fin de ejercer el control sobre las grandes corporaciones también está prohibido por la ley de quiebras, como se imputa responsabilidad jurídica a los bancos si éstos influyen en las decisiones de las compañías. No es de extrañar que la gobernabilidad corporativa estadounidense no ha invocado la banca relacional, como una mecha de éste para mitigar el riesgo moral de gestión!14

Mientras tanto, no pasó nada (para el sector bancario, al menos en el Reino Unido, y muy poco en Francia. En Alemania, los bancos fueron salvados por la nacionalización decretada por Hitler. La separación entre la banca comercial y de inversión se hizo obligatoria en Alemania, Bélgica, Italia, Suecia y Suiza, FOL-BAJAR EL MODELO DE ESTADOS UNIDOS. En Bélgica y en Italia, los bancos habían mezclado a Split, con bancos de depósito sólo se permite usar el título

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"banco". Los dos tipos de banca se fusionaron de nuevo en Europa en la década de 1960.

En los Estados Unidos, a pesar de que los bancos comerciales han de estar separados de los bancos de inversión, el gracioso es

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Que la palabra banco no estaba definido hasta muy tarde. El Banco mantiene la Ley de 1956 define un "banco" como "cualquier asociación bancaria nacional o cualquier banco estatal, banco o compañía de fideicomiso de ahorro." (un banco es un banco es un banco.) Uno tuvo que esperar hasta 1966, cuando una enmienda a la Ley de banco que mantiene un "banco" definida como cualquier institución, la aceptación de depósitos, que el solicitante tiene el derecho legal de retirarse de la demanda, y participar en el negocio de hacer préstamos comerciales.

La evolución de la banca moderna: los sesenta y más allá

El surgimiento de alternativas de mercado para préstamos bancarios tradicionales en los años 1960 y 1970 crea una fuerte competencia por los bancos comerciales. Como Drucker señaló en la misma conferencia de Wharton: "Estos márgenes se han ido. Cambiar los clientes al banco con las mejores tarifas. Desde ya no podemos depender de interés diferen-tials, tenemos que ir a sistemas fee-based".

La Ley McFadden y leyes conexas, limita la capacidad de los bancos comerciales para ampliar geográficamente, y la Ley Glass-Steagall limita la gama de productos que estos bancos podrían ofrecer. Los bancos comerciales fueron mantenidos a raya. Los bancos de inversión, pro-tegidos por la Ley Glass-Steagall de competencia de los bancos comerciales, tenía el campo de la emisión, suscripción, venta y distrib-uting acciones, bonos y otros valores por sí mismos. La Ley Glass-Steagall no, sin embargo, prohibir a los bancos comerciales de la suscripción y negociación de valores fuera de los Estados Unidos.

En 1960, el desarrollo de un verdadero mercado de eurodólares internacional presenta una gran oportunidad para los bancos universales europeos y americanos centro de dinero de los bancos por igual para suscribir grandes emisiones de eurobonos. Veinte años más tarde, la concen tración de banca de inversión en los Estados Unidos llevó a corpora-ciones no bancarias intentando entrar en el negocio: Salomon Brothers se vende a sí mismo a Phibro Corp. en 1981, Dean Witter a Sears (la misma empresa que Goldman Sachs y Lehman Brothers ha

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sacado al mercado en 1906), y a la empresa Shearson Lehman Brothers American

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En 1984, expresa y Kidder Peabody fue adquirida por General Electric en 1986. Ninguna de estas adquisiciones funcionó. El mar-riage de Salomon con Phibro terminó en 1986; en 1997, Salomon Smith Barney con combinados para formar Salomon Smith Barney (que finalmente se convirtió en Smith Barney de nuevo bajo el paraguas de Citigroup). Lehman Brothers se escindió por los accionistas de American Express en 1994, y hoy es uno de los más antiguos bancos de inversión independientes en los Estados Unidos. Paine Webber adquirió Kidder Peabody de General Electric en 1995 antes de ser fusionado en UBS en 2000.

Muchos bancos de inversión americanos se independizó, pero tenían que confiar en el mercado bursátil. Bear Stearns se convirtió en empresa pública en 1985 y Morgan Stanley en 1986 y, el mismo año, Goldman Sachs (entonces una asociación privada) vendió el 12,5 por ciento de su capital a Sumitomo, el tercer mayor banco en el mundo. Por último, Goldman Sachs también se hizo público en 1999. La única alianza es Brown Brothers Harriman, la más antigua de América del banco privado, rastrear su origen de Brown Brothers, un mer-chant banco creó en 1810 en Liverpool, que abrió una sucursal en la ciudad de Filadelfia en 1818 y se fusionó con Harriman en 1931.

La ley bancaria había conseguido acabar con la competencia para los bancos de inversión, pero esto terminó en 1999, cuando sus últimos vestigios fueron derogadas por la Ley Gramm-Leach-Bliley. Pero incluso antes de esa fecha fatídica, los bancos comerciales habían invadido el césped de los bancos de inversión. Empresas la dependencia de préstamos bancarios han disminuido con el tiempo, a medida que cada vez más la deuda roscados mar-ket. Los bancos comerciales, por tanto, entró en la renta fija busi-ness, y la cuota de mercado de los bancos de inversión en este negocio bajó de 41 por ciento en 1996 a menos del 30 por ciento en 2002. Como resultado, los bancos de inversión se centró en productos de más valor añadido como

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estructurados, derivados, deuda y patentados trad-ing. También entraron en el fondo de gestión de negocio: Merrill Lynch adquirió la dominante del Reino Unido Mercury Asset Management en 1997, y Morgan Stanley Dean Witter compró Discovery, un año más tarde.

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El fin de la Ley Bancaria permitió a los bancos comerciales a convertirse en bancos universales. En 1998, la fusión de Citibank con Travelers Group (propietario de Salomon Smith Barney) fue un esfuerzo de $70 mil millones. Chase Manhattan Corp. se fusionó con J.P. Morgan & Co. Inc. para formar JPMorgan Chase & Co. en los primeros meses de 2001. En julio de 2003, Wachovia Corp. adquirió una mayoría de Prudential Financial del negocio de corretaje minorista.

Entretanto, los bancos universales en Europa trató de resistir la competencia de los colosos americanos, muchos de ellos realizando adquisiciones en los Estados Unidos. Desde Suiza Credit Suisse First Boston Corporation adquirió en 1978 para crear el Credit Suisse First Boston. Otro banco suizo, Swiss Bank Corporation (SBC), adquirió el banco de inversión con sede en Londres Warburg en 1994 y, en 1997, con sede en Nueva York Dillon Read, uno de los bancos de inversión más antiguos de América. SBC se fusionó con Union Bank de Suiza en 1997 para formar el UBS Warburg Dillon Read, y ahora es el brazo de banca de inversión de UBS. En 1999, Deutsche Bank compró Bankers Trust, que había adquirido la más antigua de América del banco de inversiones, Alex. Brown, dos años antes.

Otra estrategia para la unión de los bancos comerciales es el mostrado por la Société Générale de Francia, que ha aprovechado los ingresos constantes de su red de banca minorista francés para construir nuevos, de alto crecimiento y alta rentabilidad negocios en emerg-ing Europa y en banca de inversión. Como resultado, la SG fue el líder en el mercado de derivados de equidad en todo el mundo en 2006, un jugador global líder en finanzas estructuradas tradicionales tales como el proyecto de empresas, comercio y financiación de las exportaciones, y una de las principales sub-escritores de proyectos respaldados por activos denominados en euros.

Pero la mayoría de los bancos europeos son aún demasiado dependientes de sus antiguos estados-nación, y bancos de EE.UU. son aún muy americano. El univer-sal modelo de banco, inventado en

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Europa, todavía no ha llegado a ser verdaderamente global. . . . La tendencia apenas ha comenzado. Por lo tanto, la pregunta es: ¿los bancos de inversión desarrollar una nueva estrategia para mantener sus actividades de seguro este nuevo modelo?

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Notas

1. En el folleto de la fusión entre NYSE y archipiélago. 2. Por ejemplo, el banco Leccacorvo en los 1240s y 1250s.

3. "Los bancos de Londres no poseen el aparato de investigación necesarios para el hogar flotations industrial, pero fueron colocados de manera admirable para la tramitación de préstamos a gobiernos extranjeros y corporaciones. . . . Estaban bajo ninguna tentación de chapotear en casa cuestiones industriales (excepto los muy mayores)." A. K. Cairncross, el hogar y la inversión extranjera, 1870-1913 (Cambridge: Cambridge University Press, 1953).

4. Véase R. Bogaert, G. Kurgan-Van Hentenryk, y H. Van der Wee, una historia de la banca europea (Amberes: Fonds Mercator, 1994), págs. 279-296.

5. "Los más ricos en la historia de la dinastía?", Business Week, 7 de diciembre de 1998.

6. Bogaert et al., Historia de la banca europea, p. 293. 7. Ibíd.

8. John Munro, la historia económica de la Europa moderna para 1914 (tema de la charla en la Universidad de Toronto, 27 de febrero de 2007). 9. Joseph G. Haubrich y Joao A. C. Santos, formas alternativas de mezclado

de la banca con el comercio: la evidencia de la historia americana (febrero de 2003), o 305281 Ssrn.com/abstract DOI: 10.2139/ssrn.305281. 10. Ibíd.

11. Randall S. Kroszner y Raghuram G. Rajan, "es la Ley Glass-Steagall justificado?" American Economic Review, Vol. 84, no. 4 (septiembre de 1994), págs. 810-832.

12. "La nueva organización", SEI Centro de Estudios Avanzados en gestión, la Escuela Wharton, 7 de abril de 1993.

13. Haubrich y Santos, formas alternativas de mezclado de la banca con el comercio.

14. Dante Mendes Aldrighi, los mecanismos de gobierno corporativo en los Estados Unidos: Una evaluación (Graduate School of Economics, Fundación Getulio Vargas [Brasil] en su Revista Brasileira de Economia, abril 2003).

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The History of Some Key

Financial Products

A la mayoría de la gente que no está familiarizada con la banca de inversión, instrumentos como el gobierno, los acuerdos de recompra de valores, los valores respaldados por hipotecas, y Eurobonos parecen innecesariamente compleja y sofisticada, inventada solamente para el beneficio de los comerciantes y de los especuladores.

De hecho, estos aparentemente modernas innovaciones financieras fueron desarrolladas hace muchos siglos para eludir la Iglesia pro-hibition contra el cobro de intereses por el préstamo de dinero.1 Por lo menos hasta el siglo XV, la Iglesia derecho canónico sostuvo que la usura- el cobro de intereses sobre los préstamos-era contrario a la ley de Dios. La Iglesia prohibía la concesión de préstamos a interés y reforzado esta interdic-ción con regularidad. Escrito a principios del siglo V, san Agustín llama usura tajantemente un crimen. Como un reciente ilustre y eminente banquero cristiano ha señalado:

Tomás de Aquino, la brillante y muy influyente sistematizador del pensamiento medieval, comparte la opinión de que teniendo interés en cualquier forma es moralmente equivocado. Los Protestantes de Lutero también comparte este punto de vista, en realidad, en todo caso, sostuvo que incluso con más fuerza. Para él, la usura era tan malo que los prestamistas, merecía ser excomulgado y debería ser rechazado una cristiana sepultura.2

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Los Consejos de Lyon, en 1274, de Viena en 1311, y la de Viena en 1392 instituyó severas sanciones para la usura. La prohibición duró hasta principios de los 1500s, cuando la búsqueda de maneras de superar esta prohibición dio lugar a nuevos tipos de productos financieros, muchos de los cuales son esenciales para los mercados financieros modernos.

Si los sofisticados instrumentos de la banca de inversión ha sido de alrededor durante casi un milenio, muchos alimentos de nuestra vida financiera se inventaron hoy sólo recientemente. Tome el papel moneda, la sociedad de responsabilidad limitada, y la bolsa de valores de los tres no son ni siquiera quinientos años. Y no es una coinci-dencias que fueron inventadas justo antes del comienzo de la Revolución Industrial.

La lección de la historia es que los gobiernos han favorecido el crecimiento de los mercados de dinero y los bancos como los medios para financiar sus propias necesidades. Inicialmente, los bancos fueron los instrumentos utilizados por el gobernador-ernments para financiar sus guerras. Estados recurrieron al endeudamiento para financiar los gastos de sus expediciones marítimas, o invertir en cosas tales como canales y vías fluviales. Luego, en los primeros nueve dientes siglo, estos bancos desempeñan un papel en la financiación de la infraestructura necesaria y el desarrollo de la industria.

Letras del Tesoro

Hoy, las letras del Tesoro son valores a corto plazo emitidos por el Tesoro de los EE.UU. para financiar la deuda nacional. Las letras del Tesoro son emitidos con un descuento sobre su valor nominal. Por ejemplo, un inversionista podría pagar $960 para una factura de $1,000. Cuando el proyecto madura, él sería pagado su valor facial, 1.000 dólares. El interés es el valor nominal menos el precio de compra (en este ejemplo, 40 dólares o un 4 por ciento. Instrumentos similares declaraciones que existen en todo el mundo, porque todos los gobiernos están en el rojo! Una nota comprometiéndose a pagar más que el crédito

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original en una fecha posterior fue originalmente llamado "pagaré". Su aspecto está vinculado a las ferias de Champaña, que se desarrolló en Francia (mucho antes de la burbujeante bebida) desde mediados de los 12º cen-tury y podría haber sido inventada por los italianos de la Toscana.

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La historia de algunos de los principales

productos financieros 21

Una letra de cambio era esencialmente un pagaré, pero más concretamente, se trataba de una carta de crédito otorgado para la transferencia de mercancías a una credi-tor para el pago en la próxima feria, en una ubicación diferente y en una moneda extranjera. Los acreedores escapó a la prohibición de la tasa de interés porque el pagaré intervienen no sólo el crédito, sino también un intercambio de moneda y una transferencia de bienes como parte de la misma transacción.

Una vez que la negociabilidad fue creado por edicto imperial de Carlos V en 1541, estas cuentas se utiliza exactamente como las cartas de crédito transferibles que puedan transmitirse alrededor o transferido de mano a mano. La compensación se vio facilitado por la práctica del intercambio de Amberes de concentración de pagos en determinados momentos del día.3

Durante la sublevación de los Países Bajos contra el hijo de Carlos V, Felipe II (1556-1598), se utilizaron las letras de cambio a corto plazo del crédito público. Los asientos eran letras de cambio entre los soberanos españoles y bancos comerciales. El mer-chant banqueros siempre efectivo en los Países Bajos para pagar los ejércitos españoles y, a su vez, fueron pagados en España con plata que llegan de América del Sur que tenían un valor superior a los préstamos. En algunos sentidos, los asientos fueron precursores del tesoro.

Los acuerdos de recompra

Un acuerdo de recompra es una venta y recompra de transacción, en la que el dinero es prestado sin interés que está cargada. En un acuerdo repur-Chase, una persona que vende mercancías por un precio, y simulta-neously se acuerda que el vendedor va a comprar esos productos a un precio más alto en alguna fecha futura. Por ejemplo, alguien compra un rebaño de ovejas con un acuerdo para vender las ovejas atrás seis meses más tarde, pero el comprador conserva los corderos nacidos en el ínterin. Este no es un préstamo (aparentemente),

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y por lo tanto no rompe la ley de la Iglesia. En realidad, el comprador presta dinero (el precio de compra) y mantiene la producción (usufructo) como interés encubierto. En el caso de ovejas, los corderos son los intereses.

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Hoy, los acuerdos de recompra (repos) o se utilizan de forma muy distinta, pero la mecánica es la misma: en una transacción de repos, una persona vende valores, o de otros instrumentos, por un precio con el acuerdo que el vendedor se compran a un precio más alto en alguna fecha futura. Cesiones temporales permiten a bancos de inversión para financiar su inventario de títulos. Los bancos comerciales usan un sistema diferente: ellos pueden satisfacer las necesidades de liquidez a corto plazo a través de la FED funds mercado, que permite a un banco a pedir prestado otro banco del exceso de reservas mantenidas en el seno del sistema de la Reserva Federal de un día para otro. Puesto que los bancos de inversión no tienen acceso al mercado de fondos de la Fed, han creado un mercado de repos (también durante la noche). El mercado de repos es mayor que el Fed Funds mercado; de hecho, es el más grande del mercado monetario a corto plazo en el mundo.

Valores hipotecaria

Una hipoteca es un préstamo garantizado por la propiedad real. Por supuesto, una escalera préstamo fue prohibido en la Edad Media, incluso si son asegurados por propiedad. Para eludir la prohibición, el prestamista no le cobrará ningún interés, pero iba a recibir el usufructo de la propiedad securitizado disfrazado como un pago de intereses. Hay ejemplos de gravámenes, o préstamos hipotecarios, sobre los molinos de viento, vid-yardas, los campos y las minas de sal, o a veces incluso una capilla donde una porción de la placa colección fue pagado como interés disfrazado!

Los préstamos hipotecarios se convirtió en algo muy importante en los Estados Unidos para financiar viviendas privadas. En 1968, el Congreso de EE.UU. patrocinó la creación de la Asociación Hipotecaria Nacional Gubernamental (GNMA, mejor conocido como Ginnie Mae) para proporcionar liquidez al mercado hipotecario secundario. La liquidez es la capacidad de comprar o vender un valor inmediatamente sin que afecten de manera importante a los precios del mercado. La titularización de cartera hipotecaria, introducido en 1970 por Ginnie Mae, permite a los prestamistas a mover hipotecas fuera de sus balances,

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conservando los servicios humanos. Cualquier prestamistas hipotecarios GNMA adherirse a los estándares pueden aunar las hipotecas, compra una garantía de rendimiento y, a continuación, GNMA

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La historia de algunos de los principales

productos financieros 23

Certificados en la piscina. Estos certificados, que son vendidas a inversores y representar pro rata reclamaciones en la piscina, son conocidos hoy como valores respaldados por activos.

Valores Respaldados por Activos fueron inventados casi cinco hun-dred en años anteriores. Comenzando en 1522, la ciudad de París se venden cantidades enormes de perpetuo, o la vida, valores-rentes sur l'Hôtel de Ville, o rentas del Ayuntamiento-garantizados por los ingresos municipales a instancias del rey Francisco I. ninguno otro que Karl Marx hizo ref-erencia en Das Kapital: de acuerdo con las memorias del Conde de Bussy-Rabutin, un famoso caballero francés del siglo XVII y amante, sugiere al Cardenal Mazarin, el primer ministro francés, que los impuestos que se recaudan de la provincia Nivernois colocarse con inversionistas. Mazarin se dice para haber contestado que estos ingresos futuros ya garantizaba el annu-dades de City Hall4!

Hoy en día los bonos de titulización son valores respaldados por préstamos sobre bienes y propiedades como coches, equipos y cuentas por cobrar con tarjeta de crédito: una obligación de deuda colateralizada (CDO) es un secu-ritized pool de deudas, una obligación hipotecaria colateralizada (CMO) es una agrupación de hipotecas, y así sucesivamente. Estos productos son muy importantes para los bancos de inversión. Por ejemplo, la industria de CDO ha crecido un 180 por ciento desde 1997, hasta situarse en 80.000 millones de dólares en 2005.5 La crisis sub prime de 2007 frenó el proceso.

Sindicación de Bond

Huelga decir que las cuestiones de seguridad de deuda y capital son centrales a la banca de inversión. Esta práctica se originó a comienzos del milenio pasado, cuando algunos gobiernos comenzaron el préstamo como una alternativa a la recaudación de impuestos. En 1157, la República de Venecia fue uno de los primeros en emitir un préstamo para financiar la guerra contra Constantinopla. Lamentablemente, no existe verdadera bolsa existían en Venecia, y la acción de la ciudad resultó ser un experimento aislado. Debido a la prohibición de la

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comercialización de los certificados de deuda que devengan intereses, no había secundaria