¿Cuáles son los controladores de una exitosa estrategia internacional para un banco de inversiones? En su informe de 2007 sobre el sector, Standard & Poor's identificó cuatro factores:
• Las necesidades de los clientes corporativos • Reformas y reestructuración
• Opciones de inversión internacional para clientes nacionales • Servicios de inversión para el desarrollo de poblaciones ricas1
Acceso a contactos de negocios, el capital internacional y los productos financieros son necesarios para los clientes corporativos. Goldman Sachs el primer empuje en el camino de la expansión internacional llegó a finales de la década de 1970, cuando uno de sus clientes, General Foods, se acercó al banco con una oferta para adquirir una compañía de comida francesa. Goldman Sachs no tenía oficinas en Francia (o en cualquier otra parte del mundo) en ese momento, y que había que bajar el nivel de la empresa.2 Además, la reestructuración y la reforma, incluyendo las tendencias a la privatización en todo el mundo, han contribuido a incrementar la oferta de capital y la demanda de capital, creando nuevas oportunidades para los bancos de inversión. Los bancos de inversión pueden desarrollar un papel de asesor de gobierno, asesor de pensiones, la reestructuración consej-sory y venta de participaciones cruzadas. Cada vez más, los inversores están buscando invertir globalmente como un medio de aumentar los rendimientos y reducir los riesgos, ejerciendo presión sobre los administradores de activos a fin de ofrecer opciones de inversión internacional. Por último, cada vez más rico de la población de los países en desarrollo están buscando servicios de inversión de los bancos de inversión.
Todas estas son buenas razones para los bancos de inversión para ampliar su presencia mundial. Pero donde deberían ir y qué tipo de servicios ofrecen? Lo que impulsa a la elección de los mercados a servir, tanto en términos de oferta de servicios y ubicación?
Dada la forma en que los bancos de inversión se han comportado en el pasado, es probable que los controladores de expansión mundial será capital mar-kets' el crecimiento y la liquidez. Creemos que estos son los
dos factores que será especialmente importante para un banco de inversiones a considerar en el desarrollo de su alcance mundial.
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En primer lugar (como siempre) el crecimiento
Para reiterar, la clave para el éxito de la expansión es identificar áreas de crecimiento poten-cial mucho antes que de flores para reconocer y antic-ipate patrones en una evolución a largo plazo de los mercados mundiales de capital a través de geografías y clases de activos. A lo largo de los veinte años desde 1984 hasta 2004, el mercado bursátil financiera mundial ha crecido mucho más rápidamente que el producto interior bruto (PIB) mundial.3 Mientras que en 1980 el mercado mundial de capitales fue aproximadamente del tamaño del PIB mundial (109% del PIB), se duplica el tamaño del PIB mundial en 1993 (216 por ciento), y más del triple del tamaño del PIB mundial en 2003 (326 por ciento). Entre los años 1993 y 2003, el balance financiero global creció en promedio un 8,4 por ciento, más de dos veces más rápido que el crecimiento del PIB mundial del 4,0 por ciento.
Si uno recuerda que las funciones básicas de un banco de inversión incluyen actuar como intermediario entre los inversionistas y/o emisores y vendedores de valores coincidentes con los compradores de securi-TIES, no debe sorprender que los réditos de la inversión, los bancos han crecido de acuerdo con los saldos financieros globales y, por tanto, más rápido que el PIB mundial. Como vimos en Goldman Sachs, los ingresos crecieron aún más rápido que el balance financiero global (GFS). Por supuesto, la razón es que no todas las clases de activos, creciendo a la tasa media. No es de extrañar que el éxito de un banco tiene un vivo interés en centrarse en los productos de más rápido crecimiento en las regiones de más rápido crecimiento.
Desde 1984 hasta 2004, los títulos de deuda privada más contribuyó al crecimiento del stock financiero mundial. Al final de estos veinte años, fueron la mayor clase de activos dentro de la GFS, creciendo más rápido que los títulos o depósitos bancarios. En con-prome- los títulos de deuda del gobierno, eran los más pequeños de la clase de activo (el 17 por ciento de GFS) y había crecido más lentamente desde 1993. No es de extrañar que los bancos de inversión han ido desplazando de issu- ción de la deuda para los gobiernos!
Los diez años anteriores a 2003 mostraron crecimiento muy diferentes historias. Algunos países han experimentado bajas tasas de crecimiento de los activos financieros (5% o menos): Japón, Argentina y México, por
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Instancia. Otros han experimentado un elevado crecimiento (10 por ciento o más): China, Corea, la India, el Reino Unido y Brasil. Estos mercados de capital de crecimiento rápido siempre buenas oportunidades para los bancos de inversión para ampliar su presencia en el mundo. China fue la historia obvia: enorme y constante crecimiento. Según McKinsey, balance financiero de China crecieron en 14,5 por ciento anual entre 1993 y 2003. Pero Europa oriental había sido desarrollar-ing aún más rápido, en un 19,3% durante el mismo período. Incluso en la zona del euro, McKinsey encontró elevadas tasas de crecimiento (en el rango de 15 a 21 por ciento) en España, Irlanda, Grecia y Portugal. "Curiosamente, observamos que desde 2000 hasta 2006, la banca rev-enues en Grecia creció más rápidamente que los de China, la India fue superado por Australia, y en América Latina por los Estados Unidos."4
Los países varían significativamente en la evolución, composición y crecimiento de su balance financiero. Por ejemplo, los depósitos bancarios realizados hasta el 20 por ciento del balance financiero de los Estados Unidos en 2003, pero representan el 62 por ciento de China financial stock en ese momento. Para un banco de inversiones, no había más que hacer negocios en los Estados Unidos o en Europa que en China, porque China los mercados financieros eran mucho más pequeñas y orientadas hacia el crédito bancario durante ese período. Sin embargo, aunque mucho más pequeño, de China y los mercados de Europa Oriental están creciendo rápidamente y pueden contribuir significativamente al balance financiero global en el futuro cercano. Esta es la razón por la que Goldman Sachs de Paulson podría decir en 2005: "tan rápido como este negocio está creciendo, no creemos que puede ser un porcentaje significativo de nuestros ingresos en el corto plazo. Pero mirando a través de cinco años, si las cosas se desarrollan como esperábamos, China puede ser un contribuidor importante".
El banco debería prever no sólo el crecimiento de los activos financieros, sino también la profundización del mercado de capitales a través de la geog-raphies y clases de activos. La profundidad del mercado de un país se mide por la proporción de su balance financiero al tamaño de su
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Economía subyacente, evaluadas por el PIB del país. Existe un estrecho vínculo entre la profundidad de un mercado del país y el ingreso per cápita del país: cuanto mayor sea el índice, mayor es el ingreso per cápita. La profundidad es una medida de la liquidez del mercado finan- cial. Normalmente, la liquidez es beneficiosa, dando a los hogares y a las empresas más opciones para invertir sus ahorros y capitales, y permitir una asignación más eficiente del capital y riesgo. En un mercado líquido, los bancos pueden comerciar en respuesta a las necesidades de sus clientes y pueden diversificar entre diferentes clases de activos como una protección contra el riesgo de perturbaciones globales.
Una combinación de bajo crecimiento de los mercados financieros y de baja profundidad no es muy tentador. Un banco de inversión no pueden desarrollar actividades en el mercado de capitales en un mercado con poca profundidad, porque lit-tle significa poco profundidad de liquidez. Lamentablemente, este es el caso de Argentina y México; ambos son mercados de crecimiento lento y con poca profundidad. Los mercados de rápido crecimiento, también pueden tener poca profundidad: los mercados de Brasil y la India están creciendo muy rápido, pero con poca profundidad (menos de dos veces el PIB). La mejor combinación para un banco de inversión es un mercado que está creciendo vigorosamente mientras exhiben-ing profundización de liquidez. Tal es el caso de los Estados Unidos, el Reino Unido y la zona del euro, pero también a China, Corea del Sur y Chile.
Reconociendo la importancia de la profundidad y velocidad, vamos a identificar los factores que estimulan la profundización del mercado:
• La creciente tasa de ahorro
• Tendencia hacia nuevos activos financieros como titulizaciones • Mueva hacia fondos de pensiones
• Desarrollo de IPOs y privatizaciones
En caso de una baja profundidad de mercado de capitales no muestran tendencias positivas en estos factores, puede no ser una buena
oportunidad para un banco no importa qué su tasa de crecimiento puede ser.
Una creciente tasa de ahorro es un factor alentador fortalecimiento profundo de mercado. Los hogares invierten una parte de sus ahorros en los mercados financieros, y otros hogares, empresas y gobiernos pueden
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Sacar de estas invertido ahorros para financiar oportunidades muy atractivas. De modo que cuanto mayor sea la tasa de ahorro en una economía, es la más amplia y profunda de la economía que será el mercado financiero.
La securitización es un factor en la profundización hasta el verano de 2007. El universo de activos titulizados en los Estados Unidos aumentó constantemente. Incluye distintos residenciales y comerciales de valores con respaldo hipotecario (MBS) emitidos por las institu-ciones especializadas y diversos consumidores y comerciales respaldados por activos de securi lazos (ABS). En junio de 2004, el total de las hipotecas en los Estados Unidos llegaron a $9,9 billones (85% del PIB), de los cuales $5,3 billones fueron securitizadas. Los bancos de inversión de las empresas que adquirió especial-izado en las hipotecas subprime. En 2006, adquirió de Morgan Stanley Capital sajona Inc., y Merrill Lynch el subprime noncon y formación de empresas hipotecarias de National City Corp., en cambio, el mercado hipotecario en muchos países en desarrollo está insuficientemente desarrollado (por ejemplo, las hipotecas son sólo el 5 por ciento del PIB en México), sugiriendo de espacio para crecimiento. La crisis de 2007 poner fin a estos acontecimientos (véase el capítulo 17).
Otro indicador de un mercado es la profundización de las tendencias demográficas y sus efectos sobre la jubilación. En algunos países, las pensiones privadas son aún bajos en relación con el PIB. Por ejemplo, Argentina, México y Brasil, todos tienen menos del 15% del PIB en activos de fondos de pensiones privados. Por el contrario, en los Estados Unidos, los fondos de pensiones alcanzó el 63 por ciento del PIB en junio de 2004. Es muy probable que estos otros países podrían buck su tendencia histórica.
Por último, el desarrollo de las ofertas públicas iniciales (IPOs) y la privatización depende del ritmo de reforma política (de privati-zación) y a la valoración del mercado de valores (OPI).