Asia es una región compuesta de mercados que son relativamente iso- lacionadas y muy diferentes, con Japón dominan dos tercios de la región stock financiero y China impulsan el crecimiento del stock financiero de la región. Un banco de inversión, por lo tanto, posicionarse de manera muy diferente en toda la región. Se ampliará en mercados de rápido crecimiento como China mientras toma un ángulo diferente en Japón. Durante los últimos quince años, el Japón ha venido perdiendo participación global en todas las clases de activos, pero el gobierno los
títulos de deuda. Sin embargo, el país ha participado en la reestructuración y reforma. Entonces, ¿cómo puede un banco de inversión posicionarse en Japón?
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Los bancos de inversión pueden desarrollar un papel de asesor de gobierno, pensiones, asesor consultivo, reestructuración y venta de participaciones cruzadas. Tome Goldman Sachs, por ejemplo. En Japón, se montó la tendencia en el crecimiento de la deuda pública. En 2005, el banco logró una gran oferta de deuda para los Préstamos para Vivienda del Japón Corp. Goldman se benefició de las reformas institucionales en el Japón. Con una cierta cantidad de éxito, se ha convertido en el mayor propietario japonés de campos de golf.
Más en serio, en 2002, Goldman invirtió $1.300 millones en la japonesa Sumitomo Bank en un complicado acuerdo que ayudó a la empresa extender préstamos a clientes corporativos. Nuevamente en 2005, Goldman Sachs Asset Management fue uno de sólo tres empresas (y no sólo la empresa japonesa) seleccionado para proporcionar servicios de administración de dinero a Japón después del sistema de ahorro de 3 billones de dólares.6 Lamentablemente, una queja reglamentaria llevó a la cancelación de este mandato.7
En el sector empresarial, la empresa facilitó a fondo de pensiones consej-sory y servicios de gestión de activos, y financió la deuda de alto rendimiento y la financiación de entresuelo8-e hizo que las principales inversiones.
China es una historia completamente diferente. Que representa más del 4 por ciento de los activos financieros del mundo, con $5,1 billones. Asimismo, el país ha acumulado una considerable proporción de los depósitos del banco mundial (9%). Se está experimentando la profundización financiera en todas las clases de activos. Profundidad financiera de China es la friolera de 323 por ciento, más que la de la zona euro (314 por ciento). Sin embargo, casi dos terceras partes de la población china stock financiero se mantiene en depósitos bancarios, comparado con el 30 por ciento del total de Europa.
La mayoría de las empresas en China son las empresas de propiedad estatal, y el Gobierno celebró hasta tres cuartas partes de todas las acciones en circulación en 2005. China no ha desarrollado gran parte de un mercado de títulos de deuda corpo-tasa, que constituyen sólo el 5 por ciento de China del stock financiero total. Pero China del stock de deuda corporativa ha crecido un 18 por ciento anualmente desde 1995 a
2005. La tasa de ahorro nacional de China es un enorme 40 por ciento. Además, la inversión extranjera directa en China equivalía al 3,7% del PIB en 2003. Como resultado, la economía de China ha sido capaz de financiar la inversión
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Y acumular capital físico (que incluye la infraestructura, maquinaria y edificios). En 2002, el país de la inversión en capital físico fue del 40 por ciento, lo cual puede explicar por qué China ha invertido más en la industria pesada y la fabricación de la India, por ejemplo, que ha tenido menos éxito en el negocio con uso intensivo de capital-servicio-sector de outsourcing.
China debe seguir alentando la inversión extranjera directa a través de private equity y fusiones y adquisiciones de empresas, oficinas, y la privatización. Este es un buen campo de batalla para un banco de inversiones.
Ilustración: cómo China se convirtió en un campo de batalla para los bancos de inversión más grandes del mundo.
Aquí está una vista de pájaro de la capital china mercados a partir del 2003:
• Una muy alta proporción de depósitos bancarios (62 por ciento) que fue más del doble de la media mundial del 30% de cuota • Los préstamos improductivos en el balance de los bancos chinos
por encima de las normas internacionales9
• Un pequeño porcentaje de la deuda (tanto de la deuda pública y la deuda privada)
• Las acciones representan una proporción relativamente alta de stock financiero total (27 por ciento) en un mercado muy delgada con pocas operaciones
Ahora, echemos un vistazo a las consecuencias para los bancos de inversión.
Los cuatro pilotos en China
A partir de 2003, podríamos esperar que los bancos internacionales de inversión para invertir en depósitos bancarios y ayudar a los bancos para reestructurar la deuda privada, evitar la deuda gubernamental, y
encontrar un camino hacia la equidad la financiación-ing sin quedar atascado en el mercado local de valores. ¿Cuál era la situación en 2006?
Aunque la propiedad extranjera de los bancos chinos se limita a un 25 por ciento hasta 2007, casi todos los bancos de inversión han invertido
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En el capital de los grandes bancos nacionales por depósito. Para el examen-ple, Merrill Lynch fue parte de un grupo liderado por el Royal Bank of Scotland, que hizo una inversión de $3.100 millones para 10 por ciento de Banco de China (BOC) en 2005. A pesar de poner su dinero donde su boca era, Merrill Lynch perdió un mandato consultivo sobre IPO de BoC, que tuvo lugar en 2006. En lugar de ello, fue Goldman Sachs que encabezó la oferta pública inicial (OPI) de 10 mil millones de dólares. Pero la misma cosa sucedió a Goldman el mismo año. El banco ha llevado a un grupo de inversores, que incluyó también la alemana Allianz y American Express, en la compra de un 10 por ciento de participación en ICBC (Banco Industrial y Comercial de China, el mayor prestamista del país) por $3.800 millones. Goldman es de 2.600 millones de dólares de inversión para un 7 por ciento de participación en ICBC no ayuda a ganar el mandato de ICBC's IPO. Se Merrill Lynch, junto con otros cuatro bancos, que llevaron a los 12 mil millones de dólares de la oferta pública inicial en el otoño de 2006. Como es habitual en las privatizaciones, el Gobierno logró extender la ofertas alrededor. La gestión de la IPO fue compartida por cinco empresas: Merrill Lynch, Credit Suisse, Deutsche Bank, China International Capital Corp. (China es sólo la inversión interna y un banco), ICBC filial basada en Hong Kong.
Otros grandes bancos han optado por una ruta ligeramente diferente, invertir en los bancos más pequeños. En 2002, Citigroup adquirió una participación de cerca del 5 por ciento en China es el octavo mayor banco, Banco de Desarrollo de Shanghai Pudong, que aumentó a 20 por ciento en 2006. En el momento, Citigroup era el líder de un consorcio para adquirir el 85% del Banco de Desarrollo de Guangdong, otro banco mediano. En 2004, HSBC ha tomado un 20 por ciento de participación en el Banco de Comunicaciones (BoCom), China es el quinto banco más grande (pero con sólo una octava parte del número de sucursales que ICBC tenía). Además, HSBC inició la construcción de una red de sucursales en los cincuenta más grande y de más rápido crecimiento de las ciudades en China.
Los resultados de estas transacciones se resumen en el Cuadro 5-1. En el futuro, deberíamos ver también bancos de inversión involucrada en la reestructuración de los préstamos en mora. En 2005, Goldman Sachs y Morgan Stanley habían adquirido una considerable
El alcance global 81
En la tabla 5-1. Participaciones en bancos chinos a partir de octubre de
2006
Comprador Target Fecha %
Bank of America Banco de Construcción de China Junio de 2005 8,50%
Goldman Sachs ICBC Enero de 2006 5.80%
HSBC Banco de Comunicaciones Agosto de 2004 19.90%
Temasek Banco de Construcción de China Julio de 2005 6,00%
Temasek El Banco de China Agosto de 2005 4,70%
Royal Bank of
Escocia El Banco de China Agosto de 2005 4,30%
Allianz ICBC Enero de 2006 2,30%
UBS El Banco de China Agosto de 2005 2.00%
Merrill Lynch El Banco de China Septiembre 2005 1,30%
American Express ICBC Agosto de 2005 0,70%
Morgan Stanley Nan Tung Bank Octubre de 2006 100.00%
Citigroup Shanghai Pudong
Banco de Desarrollo Enero de 2003 19.90%
Número de malos préstamos de instituciones financieras de China. En línea con su especialización en productos de deuda, Lehman Brothers decidió centrarse en balance corporativo reestructuraciones. Como parte de sus inversiones en los bancos comerciales, los inversores extranjeros han contribuido a mejorar la gestión del crédito.
Como era de esperar, los bancos de inversión extranjera no ha sido muy activo en la deuda pública en 2006. En cuanto a la deuda privada, Chino regulaciones no permiten la titularización a tat.
Esperábamos que los bancos de inversión a ser activos en empresas chinas' equidad desde acciones representaron más de una cuarta parte del total del balance financiero. Sin embargo, los chinos mar-ket para acciones carecían de liquidez, y muchas empresas fueron negociados. Como consecuencia, sus corredoras locales estaban en grave crisis. Entre 2003 y 2006, el regulador chino eliminado aproximadamente el 20 por ciento de las empresas de valores porque de-ularities irreg como malversación de fondos de clientes, ilegal acquisi-ciones, y la mala gestión. Huelga decir que la negociación de acciones en bolsas de China no fue exactamente una interesante propuesta.
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No obstante, muchos bancos de inversión extranjeros compraron en corredoras chinas con el objetivo de poder actuar como intermediarios en la venta de acciones locales, la inversión extranjera era limitada. Los reglamentos de China no permiten que una empresa extranjera poseer más del 33 por ciento de una empresa de valores. En 2004, Goldman Sachs fue el primer banco de inversión extranjera para obtener efectivo con-trol de una empresa de valores. En primer lugar, Goldman accedió a desembolsar 68 millones de dólares en 2001 para ayudar a la corredora de valores de Hainan, con el que no tenía ninguna conexión. A continuación, la empresa financia un grupo de ciudadanos liderados por China más conocida del banquero, Fang Feng-lei, lanzar Gaohua Securities, una nueva corredora permite distribuir las existencias que cotizan localmente a inversionistas nacionales. Finalmente, creó Goldman Sachs Gaohua, banca de inversión de una empresa conjunta en la que Gaohua posee un 67% y Goldman posee el 33 por ciento. Siguiendo esta tendencia, en 2005, Merrill Lynch anunció que compraría un 33 por ciento de participación en un emprendimiento con Huan Securities. En 2006, UBS adquirió un 20 por ciento de participación en Beijing Securities, una de las firmas de corretaje de enfermos de China. Y el ganador es… . . .
En 2005, el banco de inversión superior en China fue Morgan Stanley. El año anterior, fue Goldman Sachs. Ambos tenían una estrategia común, que era la de crear un banco de inversión local en la asociación con un jugador local. En 1995, Morgan Stanley se estableció el primer banco de inversión en el país con China Construction Bank Corp., una empresa conjunta denominada China International Capital Corporation (CICC). Morgan tuvo un 34 por ciento de participación en CICC y el control efectivo. Inicialmente Fang Feng-lei fue banquero senior del CICC. Pero después de la CICC perdió la IPO de el gigante de las telecomunicaciones China Mobile para Goldman en 1997, la relación entre la CCB y el Banco Americano convertido agrio. Fang Feng-lei izquierda para Goldman Sachs y Morgan Stanley en 2000 sacó de la gestión, ser sólo un inversor pasivo en la CICC.
Sin embargo, Morgan Stanley fue escogido como el principal asegurador de Banco de Construcción de China en Hong Kong, listado en 2005. A causa de la debilidad de los mercados internos de valores en China en el
El alcance global 83
A principios de la década de 2000, muchas empresas chinas buscó un listado de extranjeros. Inicialmente, la estrategia de los bancos de inversión estadounidenses era reunir a las empresas chinas a que el NYSE o el Nasdaq-el primer extranjero IPO fue en 1992, cuando Brilliance Auto cotiza acciones en la Bolsa de Nueva York, pero a finales de los años noventa, las empresas chinas eligió en lugar de Hong Kong. En 2005, las empresas continental representaron un tercio de todas las empresas cotizadas en Hong Kong, el intercambio y la mitad de su valor de mercado.
Para un banco de inversión internacional, encabezando un IPO fue la puerta a las fusiones y adquisiciones transfronterizas. Y las empresas chinas se convirtieron en importantes actores en M&A. Finalizado fusiones y adquisiciones involv-ing empresas chinas alcanzaron un récord de $28,5 mil millones en 2005, un fuerte aumento de 1.900 millones de dólares en 1995. Históricamente, ha sido Goldman Sachs, que ayudó a las empresas más grande de China recaudar capital, actuando como un financista y asesor. Goldman lideró el 1997 extranjeros para la IPO gigante de telecomunicaciones de propiedad estatal de China Mobile, el primer negocio redondo con cadenas en China. Un año más tarde, logró China Mobile oferta secundaria.10 En 1999, el banco informó de China Mobile en una adquisición. A continuación, Goldman Sachs condujo una oferta adicional de China Mobile comparte en 2000, y asesoró en otro acquisi-ción en 2002. El banco llevó PetroChina del listado de $2,9 mil millones en 2000. Luego ayudó a PetroChina en 2002 adquisición, y llevó la oferta de seguimiento en 2004.
En algunos casos, un banco de inversión tenga que poner algo de su capital con el fin de obtener un mandato IPO. Junto con HSBC y Morgan Stanley, Goldman Sachs invirtió en la aseguradora china Ping An. Goldman hizo su inversión inicial en 1994, y los tres bancos fueron elegidos como consejeros en Ping An 1.800 millones de dólares de Hong Kong listado en 2004. Diez años para convertirse en un coad- visor puede parecer mucho tiempo para una empresa de Wall Street, pero . . .
Notas
1. Matthew B. Albrecht y Justin Menza, "S&P Encuesta del Sector: Servicios de inversión", mayo de 2007.
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2. Lisa Endlich, Goldman Sachs: La cultura del éxito (Nueva York: Alfred A. Knopf, 1999), pág. 75.
3. Los datos que utilizo en este capítulo son desde el trabajo seminal de Diana Farrell y el McKinsey Global Institute, "$118 billones y escrutinio: Balance de los mercados de capitales del mundo", de febrero de 2005.
4. Miklos Dietz, Robert Reibestein, y Cornelio Walter, "Lo que está en almacén de Banca Global", el McKinsey Quarterly, enero de 2008. 5. Farrell y McKinsey Global Institute, "$118 billones y contar". 6. Japan Post es una corporación pública ofreciendo servicios postales,
servicios bancarios y de seguros de vida.
7. "Goldman Sachs: detrás de la placa de latón," el Economista, 29 de abril de 2006.
8. Discuto la financiación de entresuelo en el Capítulo 12.
9. En 2006, un estudio realizado por la firma de contabilidad Ernst & Young estima malos préstamos en China, los cuatro mayores bancos estatales en $358 mil millones, más del doble de lo que los funcionarios reconocieron y casi la mitad de las reservas de divisas de China. Ernst & Young tuvo que ir hacia atrás por encima de su estimación, sin embargo.
10. Una oferta de acciones tras una oferta pública inicial de la empresa; también se conoce como una continuación de la ofrenda.