Grupo Palacio de Hierro

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

Twitter: @HRRATINGS 12 de octubre de 2021

Calificación

GPH LP HR AAA GPH CP HR+1 GPH 19 HR AAA GPH 19-2 HR AAA GPH 20 HR AAA

Perspectiva Estable

Contactos

Heinz Cederborg

Director Asociado Corporativos / ABS Analista Responsable

[email protected]

Luis Miranda

Director Ejecutivo Sr. de Deuda Corporativa / ABS

[email protected]

Elizabeth Martínez Analista de Corporativos

[email protected]

HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA con Perspectiva Estable para Grupo Palacio de Hierro y sus emisiones GPH 19, GPH 19-2, y GPH 20. De igual manera, ratificó la calificación de HR+1

La ratificación de la calificación de Grupo Palacio de Hierro (GPH y/o la Empresa) se basa en los niveles esperados de Flujo Libre de Efectivo (FLE) para el periodo proyectado (2021-2024), así como en las mínimas presiones de pago de la deuda en el corto plazo, ya que al cierre del segundo trimestre de 2021 (2T21) el 100% de la deuda total es de largo plazo. En términos de FLE, durante los UDM al 2T21 este se encontró por encima de nuestros estimados en un 36.8%, cerrando en P$2,854m, y se espera que alcance niveles de P$3,199m hacia 2024 (vs. P$1,997m en 2020). Estos resultados serían consecuencia de un incremento en resultados operativos, así como en un manejo del capital de trabajo eficiente, lo que, en conjunto con la estructura de deuda de largo plazo, resultará en niveles promedio de Cobertura del Servicio de la Deuda (DSCR por sus iniciales en inglés) de 3.5 veces (x) para 2021-2024 (vs. 2.3x en 2020).

Esperamos que los ingresos totales de la Empresa muestren un crecimiento impulsado principalmente por la implementación de una estrategia omnicanal, lo que se reflejaría en una Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) de 14.9% para 2020-2024. De igual forma, consideramos una expansión del margen EBITDA a medida que la Empresa sea capaz de lograr un mayor apalancamiento operativo dado el nivel de ingresos esperado.

Asimismo, nuestros escenarios consideran mayores eficiencias a nivel operativo y una mezcla de ventas más favorable en el canal digital, lo cual se vería reflejado en un margen EBITDA promedio de 14.5% para 2021-2024.

Los principales supuestos y resultados son:

Desempeño Histórico / Comparativo vs. Proyecciones

 Recuperación en Ingresos Totales. A pesar de un inicio de año con cierres temporales de tiendas, los ingresos totales de la Empresa UDM al 2T21 mostraron un crecimiento de 8.6% a/a y 8.6% con respecto a nuestros escenarios. Lo anterior se explica por un incremento en la división Comercial de 13.5%, impulsados principalmente por la reapertura de las actividades económicas.

 Deterioro en margen EBITDA. Por su parte, el EBITDA alcanzó los P$2,328m (-35.0%

vs. P3,583m UDM al 2T20 y -31.0% vs. P$3,373m en el escenario base), mientras que

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el margen EBITDA se ubicó en 7.4% (-496pbs a/a y -386pbs vs. nuestro escenario base) como resultado de los cierres que se presentaron durante el 1T21, lo que impactó considerablemente en la generación de EBITDA durante la temporada de rebajas en los primeros meses del año. Sin embargo, la Empresa mantuvo eficiencias en gastos operativos para mitigar dicha caída en resultados operativos.

 Generación de FLE. Debido a un manejo más eficiente de capital de trabajo, principalmente en la cobranza, inventarios y la negociación con proveedores, la Empresa alcanzó un FLE de P$2,854m, en comparación a los P$2,087m esperados en nuestro escenario base y los niveles negativos de FLE observados en el 2T20 por P$773m.

Expectativas para Periodos Futuros

 Crecimiento Sostenido. Impulsados por una estrategia omnicanal, esperamos que los ingresos totales de la Empres reflejen una TMAC de 14.9% para 2020-2024. Esto como resultado principalmente de las inversiones observadas en TI, las cuales esperamos a futuro representen el 25% del CAPEX total. Esto permitirá a la Empresa consolidar su presencia en los canales digitales.

 Incremento en FLE. Como resultado de mayores resultados operativos, una mejor cobranza, un control de inventarios y una normalización en la cuenta de proveedores, esperamos que la generación de FLE presente niveles de P$3,199m hacia 2024 (vs.

P$1,997m en 2020).

 Estructura de deuda de Largo Plazo. Como resultado del refinanciamiento llevado a cabo durante el 3T20, la Empresa no cuenta con amortizaciones para 2021 y 2022, fortaleciendo así las métricas de cobertura del servicio de la deuda. Lo anterior, en conjunto con la generación de FLE, dará como resultado un DSCR promedio para el periodo proyectado de 3.5x (vs. 2.3x en 2020).

 Menores Niveles de Caja. A medida que las operaciones de la Empresa se normalizan, esperamos menores niveles de caja. Esto dado que la Empresa estableció una caja de seguridad frente a la pandemia, la cual se espera disminuir hacia finales de 2021.

Factores Adicionales Considerados

 Factor de Gobernanza Superior. La Empresa forma parte de Grupo Bal, Grupo que está conformado por una serie de compañías que son jugadores clave en el mercado doméstico en las industrias que participa.

 Línea de Crédito Comprometida. La Empresa cuenta con una línea de crédito comprometida por aproximadamente P$1,000m con vencimiento en marzo 2022, la cual cubre el 100% de las obligaciones financieras del periodo proyectado. HR Ratings considera esto como un beneficio para la Empresa bajo un escenario adverso.

Factores que podrían bajar la calificación

 Menores resultados a lo esperado. Si las inversiones realizadas para impulsar la estrategia omnicanal no producen los ingresos y rentabilidad a nivel operativo esperados, la generación de FLE podría verse deteriorada. Si esto se ve reflejado en niveles de DSCR por debajo de 0.4x para 2021, la calificación pudiera verse impactada.

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Eventos Relevantes

Cambios en Equipo Directivo

Nombramiento Nuevo Director de Finanzas

El 2 de julio de este año, la Empresa nombró a José Antonio Bustos Ortega como nuevo Director de Finanzas. José Antonio desempeñó previamente el mismo cargo para Sodimac Colombia, empresa dedicada al retail en la industria de mejora para el hogar, por más de dos años. De igual forma, por tres años fue el Director de Finanzas de Forus en Chile, una de las empresas de retail de moda más relevantes de Sudamérica. La modificación en el equipo fue efectivo a partir del 5 de julio de 2021.

Resultado Observado vs. Proyectado

Con base en los resultados operativos que presentó la Empresa en los UDM al 2T21, se analizaron estas cifras con las proyecciones realizadas por parte de HR Ratings a partir del 3T20. A continuación, se muestra un comparativo entre las proyecciones realizadas por HR Ratings y los resultados de la Empresa.

Ingresos

Durante los UDM al 2T21, la Empresa reportó ingresos totales por P$31,581m (+8.6%

vs. P$29,087m en el escenario base). Esto como resultado de una mayor recuperación a la esperada con respecto al impacto causado por la pandemia. La reapertura de los negocios de la Empresa (tiendas, boutiques, restaurantes, agencias de viaje) a medida que las restricciones de distanciamiento social han disminuido permitió a la Empresa mantener un proceso de recuperación gradual en términos de ventas. La división Comercial (91.6% de los ingresos consolidados UDM al 2T21) cerró en P$28,930m y se encontró 12.6% por encima de nuestras proyecciones bajo un escenario base. Es importante mencionar que uno de los factores que ayudó a disminuir el impacto por COVID-19, y encontrarse por encima de nuestros escenarios, fueron las ventas mediante comercio electrónico (e-commerce), las cuales al cierre del 2T21 representaron aproximadamente el 10.0% de los ingresos totales.

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Twitter: @HRRATINGS 12 de octubre de 2021 Durante el 2020, la Empresa implementó diversas estrategias para impulsar las ventas mediante el canal digital. De tal manera, modificó la plataforma de su página web con el objetivo de soportar un mayor tráfico en el sitio y mejorar la experiencia de compra de los clientes. Asimismo, la Empresa extendió el inventario disponible para venta en línea para incrementar la oferta de productos con la inclusión de nuevas marcas. Además, se implementó el canal de venta WhatsApp Palacio para asegurar la continuidad de las ventas aun cuando se tenían las tiendas cerradas.

Con respecto a la división de Crédito (7.1% de los ingresos en los UDM al 2T21), que comprende ingresos por intereses e ingresos ventas a plazos, esta se encontró un 23.6%

por debajo de nuestro escenario base (P$2,231m vs. P$2,920m). Esto como resultado de acciones para contener la morosidad de la tarjeta de crédito de la Empresa frente al impacto por la pandemia. Al cierre del 2T21, el portafolio de clientes y las cuentas activas disminuyeron un 2.3% y 10.7% con respecto al mismo periodo del año anterior.

Finalmente, los ingresos por Arrendamiento (1.3% de los ingresos UDM al 2T21), en donde la Empresa mantiene centros comerciales en la Ciudad de México, Puebla, Guadalajara y Monterrey, se encontraron 12.8% por debajo de nuestro escenario base, principalmente como resultado del apoyo a arrendatarios con el diferimiento de rentas durante el 2020.

EBITDA y Márgenes Operativos

En cuanto a la generación de EBITDA, se observaron niveles menores a los proyectados, cerrando en P$2,328m (-31.0% y -4.9% vs. escenario base y estrés respectivamente).

Uno de los factores principales que impactó los resultados fue la implementación del semáforo rojo en la Ciudad de México, Puebla y otros estados, en donde la Empresa tuvo que cerrar de nuevo sus tiendas. En la Ciudad de México la reapertura de negocios se permitió a partir del 9 de febrero, en donde se implementaron restricciones de aforo, número de personas por familia, cierres algunos días de la semana y medidas de control sanitario. Es importante mencionar que durante el 1T21, se presenta la temporada de rebajas para la Empresa y un periodo relevante en términos de generación de EBITDA, por lo que las medidas de restricción implementadas tuvieron un impacto negativo en los resultados de la Empresa. Lo anterior contrarrestó eficiencias en gastos implementadas por la Empresa y menores provisiones para cuentas incobrables con respecto al año anterior, al estabilizarse la tasa de morosidad de su cartera de crédito.

Flujo Libre de Efectivo

Por lo que respecta a la generación de FLE durante los UDM al 2T21, la Empresa alcanzó P$2,854m, situándose 36.8% por encima de nuestro escenario base. Esto reflejando un manejo más eficiente del capital de trabajo, lo cual ayudó a contrarrestar menores resultados a lo esperado en nuestros escenarios a nivel operativo. En términos de capital de trabajo, se observó un manejo más eficiente en términos de cuentas por cobrar, inventarios y proveedores. De igual forma, se ha observado una normalización a medida que la Empresa dejó de otorgar aplazamiento de pagos a sus clientes (implementados desde abril a junio 2020). Asimismo, la Empresa realizó esfuerzos en el manejo de los niveles de inventario con el fin de disminuir el inventario obsoleto frente a la pandemia.

En términos de rotación, se alcanzaron días de 85 días (vs. 100 días en el escenario base). En relación con los proveedores se observaron menores presiones en términos de flujo principalmente por las negociaciones que la Empresa implementó durante la

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Twitter: @HRRATINGS 12 de octubre de 2021 pandemia para procurar sus niveles de caja. Por ende, los días de proveedores incrementaron hasta 70 días (vs. 61 esperado en un escenario base).

Deuda

La Empresa presentó una deuda total al cierre del 2T21 de P$7,622m, en línea con lo esperado por HR Ratings bajo un escenario base P$7,500m. En cuanto a la deuda neta, ésta cerró en P$2,675m (+4.3% vs. P$2,565m) principalmente por menores niveles de caja a los esperados. Sin embargo, es importante mencionar que la Empresa sigue manteniendo niveles superiores a los observados previos a la pandemia. Durante septiembre 2020, la Empresa llevó a cabo una estrategia de refinanciamiento mediante la emisión GPH 20 por un monto de P$2,500m. Con dicha emisión, a tasa fija y a siete años, la Empresa sustituyó pasivos bancarios con el objetivo de mejorar su perfil de amortizaciones.

A partir de los saldos de deuda observados, así como de los niveles de FLE durante los UDM al 2T21, la Empresa mostró un mayor DSCR a lo esperado, alcanzando 1.1x en los UDM 2T21 (vs. 0.8x en el escenario base). El DSCR con caja alcanzó 2.9x (vs. 3.1x en el escenario base), y la razón de Deuda Neta a FLE alcanzó 0.9 años al 2T21, en comparación a los 1.2 años contemplados en nuestro escenario base.

Análisis de Resultados

Ingresos

Durante los UDM al 2T21, la Empresa generó ingresos por P$31,581m (+8.6% a/a vs.

P$29,070m en los UDM al 2T20). Esto se debió a una recuperación gradual dada la reapertura de sus tiendas a partir del 3T20, a pesar de los horarios y aforos limitados.

Sin embargo, es importante mencionar que a mediados de diciembre se presentaron cierres en la totalidad de sus tiendas, dadas las restricciones de movilidad implementadas por el gobierno en la Ciudad de México y Puebla. Dichos cierres se mantuvieron hasta finales de enero de este año, por lo que los resultados de la Empresa se siguieron viendo presionados durante estos periodos.

Los ingresos de la división Comercial (91.6% de los ingresos UDM al 2T21) se incrementaron 13.5% a/a, cerrando en P$28,930m, impulsados principalmente por la reapertura de las actividades económicas, y en particular de los centros comerciales en las regiones operadas. En términos de departamentos, Mundo de Lujo sigue siendo uno de los principales drivers de crecimiento dada la introducción de nuevas marcas a la oferta de productos, así como la apertura de nuevas boutiques (i.e.la primera boutique de Valentino, Balenciaga, Dolce & Gabbana, y la expansión de YSL).

De igual forma, el canal digital mantuvo un papel relevante, dado que la Empresa ha implementado una estrategia de transformación digital, conocida como “Palacio Contigo”, la cual se vio impulsada por el cierre de tiendas derivado de la pandemia y por una reducción de tráfico derivado de las restricciones sanitarias. Durante el 2020, Grupo Palacio de Hierro realizó un cambio de plataforma, la cual ahora soporta un mayor volumen de visitas al sitio de hasta 10,000 clientes (vs. 4,000 clientes en la plataforma anterior) y les permite a los usuarios una interfaz con mayor velocidad. Asimismo, la Empresa ha buscado reforzar sus ventas por internet y teléfono, mediante los servicios

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Twitter: @HRRATINGS 12 de octubre de 2021 personalizados de personal shopping y ventas por WhatsApp. De igual manera, dado el crecimiento en estos canales, la Empresa ha ampliado tanto el volumen de inventario que se encuentra disponible en línea como el número de marcas ofrecidas por este medio.

El negocio de Crédito (7.1% de los ingresos UDM al 2T21), el cual comprende ventas a plazos e intereses, cerró con ingresos de P$2,231m, lo que fue 22.5% inferior al observado en el 2T20. Esto como resultado de una recuperación más lenta con respecto al deterioro que se presentó en ventas derivado de la pandemia. Asimismo, se tuvo un impacto, por los apoyos otorgados a los tarjetahabientes (diferimiento de pagos), los cuales fueron regularizados durante el último trimestre del 2020. De igual manera, la Empresa realizó acciones para contener la morosidad en la tarjeta de crédito, por lo que se observó una disminución en el portafolio de clientes y en el número de cuentas activas al cierre del 2T21. Al cierre del 2T21, el portafolio de clientes y las cuentas activas disminuyeron un 2.3% y 10.7% con respecto al mismo periodo del año anterior. Los niveles de cartera vencida como porcentaje de la cartera vigente muestran una disminución con respecto al 2T20, cerrando en 6.8% (vs. 9.2% al 2T20 y ~4.0% promedio histórico).

Finalmente, con respecto al negocio Inmobiliario, los ingresos por arrendamiento (1.3%

de los ingresos totales UDM al 2T21) cerraron en P$421m (vs. P$701m), lo que reflejó una caída del 40.0% contra el mismo periodo del año anterior. Esto como resultado de los descuentos que la Empresa otorgó en los centros comerciales operados, así como por la salida de algunos locatarios como resultado de la pandemia.

EBITDA y Márgenes Operativos

En cuanto a la generación de EBITDA se observaron niveles de P$2,328m UDM al 2T21 (-35.0% vs. P$3,583m UDM al 2T20), reflejando un margen EBITDA de 7.4% (-496pbs

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Twitter: @HRRATINGS 12 de octubre de 2021 vs. 12.3% UDM al 2T20). Esto como resultado principalmente de los cierres que se presentaron durante el 1T21, impactando considerablemente la generación de EBITDA durante temporada de rebajas en los primeros meses del año. De igual forma, derivado del deterioro en ingresos, la Empresa registró mayores provisiones para cuentas incobrables, reflejando un incremento del 30.7% a/a durante los UDM al 2T21. Es importante mencionar que durante el 2020 la Empresa registró una reserva por cuentas incobrables del 100.0%; sin embargo, dicha reserva disminuyó hacia el 2T21, encontrándose en niveles similares a lo observado históricamente en 2019. Es importante mencionar que la Empresa mantuvo una estrategia de reducción de costos y gastos con el fin de mitigar este impacto, mediante el manejo de una plantilla óptima en sus tiendas y un menor consumo de energía eléctrica en las tiendas operadas.

Flujo Libre de Efectivo

En términos de FLE en los UDM al 2T21, Grupo Palacio de Hierro presentó niveles de P$2,854m, en comparación a los niveles negativos de FLE observados en el 2T20 por P$773m. Este resultado se debe a un incremento en capital de trabajo, principalmente por la administración que la Empresa realizó en términos de proveedores e inventarios.

A raíz de la pandemia, la Empresa realizó negociaciones con sus principales proveedores como medida de protección a sus niveles de caja. Como resultado, la Empresa logró incrementar sus días de crédito, viéndose reflejado en 70 días (vs. 67 días UDM al 2T20). Asimismo, Grupo Palacio ha implementado una estrategia con el objetivo de priorizar la salud de inventarios (disminuir inventario obsoleto), reduciendo los niveles de inventario total en ~12.0% a/a, así como su antigüedad. Como resultado, la Empresa logró disminuir los niveles de inventario obsoleto en un ~26.0% en comparación al año anterior. De igual manera, el incremento en ventas ha permitido un mayor desplazamiento del inventario, viéndose reflejado en días de rotación de 85 días (vs. 115 días UDM al 2T20). En términos de cobranza, mayores niveles de ventas se vieron reflejados en un mayor requerimiento de cuentas por cobrar. De igual forma, la

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Twitter: @HRRATINGS 12 de octubre de 2021 Empresa realizó esfuerzos para contener la morosidad de su tarjeta de crédito mediante la segmentación de clientes y estrategias de cobranza con agencias externas.

De igual forma, derivado de la pandemia, en línea con los esfuerzos por parte de la Empresa para procurar la liquidez durante este periodo se establecieron medidas adicionales como una reducción de CAPEX (~P$1,662m en 2020 vs. ~P$2,778m en 2019 prepandemia). De tal manera, únicamente la Empresa priorizó proyectos estratégicos de TI y remodelaciones. Durante el 2020, la Empresa llevó a cabo proyectos de remodelación en las tiendas de Santa Fe y Perisur, en línea con su estrategia 3D en donde se busca diferenciar, digitalizar y diversificar.

Deuda

Al cierre del 2T21, la Empresa reportó una deuda total de P$7,622m, reflejando una caída del 19.1% con respecto a la deuda total al 2T20. Asimismo, la deuda neta cerró en P$2,675m, 45.9% inferior a la deuda neta observada al 2T20. Durante el tercer trimestre del 2020, la Empresa realizó la emisión de GPH 20 por P$2,500m a un plazo de siete años, con amortización al vencimiento y tasa fija del 7.08%. Dicha emisión fue utilizada para el refinanciamiento de pasivos, lo cual permitió a la Empresa mantener una estructura de deuda de largo plazo.

Al cierre del 2T21, la deuda de corto plazo de la Empresa asciende a P$3m, por lo que el ~100.0% de la deuda se encuentra a largo plazo. En cuanto a la composición de la deuda, el 100.0% se encuentra denominada en pesos mexicanos. Cabe mencionar que el 13.5% de la deuda mantiene una tasa variable, esto sin considerar las coberturas contradas por la Empresa, y el 86.5% restante se encuentra a tasa fija. Durante los UDM

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Twitter: @HRRATINGS 12 de octubre de 2021 al 2T21, la Empresa mostró una tasa pasiva ponderada de ~6.9%. En la Figura 4 se muestra el desglose de la deuda total de la Empresa al 2T21:

Considerando la estructura de deuda de la Empresa, así como los niveles de FLE generados durante los UDM al 2T21, observamos niveles de DSCR de 1.1x (vs. 0.0x al 2T20). Asimismo, si tomamos en cuenta los niveles de caja, los cuales se han mantenido en niveles superiores a lo observado históricamente como medida preventiva frente a la pandemia, estos dieron como resultado un DSCR con caja de 2.9x (vs. 0.7x al 2T20). La razón de Deuda Neta a FLE mostró 0.9 años UDM 2T21 (vs. 20 años al 2T20 dada la generación de FLE negativa durante ese periodo). Derivado del financiamiento realizado durante el 3T20, la Empresa logró aplazar sus vencimientos en el corto plazo, siendo la próxima amortización relevante durante el 2023. La Figura 5 muestra el calendario de amortizaciones vigente de la Empresa.

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Instrumentos Financieros Derivados

La Empresa cuenta con una política de instrumentos financieros derivados únicamente utilizados como cobertura, con el objeto de minimizar los riesgos a los cuales la Empresa se encuentra expuesta, tal como el riesgo a fluctuaciones de tasas de interés y tipos de cambio, este último, debido a que, por la naturaleza de su negocio, adquiere mercancías de importación con precios en dólares americanos y euros.

La Empresa opera tres tipos de instrumentos derivados:

I. Forwards de Divisas. La Empresa compra dólares y euros para cubrir los costos denominadas en dichas monedas, principalmente relacionados con la compra de inventario. La política de coberturas se realiza por temporadas, por lo que la Empresa cubre al 70% sus requerimientos de los próximos seis meses y los seis meses posteriores a eso lo cubre en un 30%.

II. Swaps de Tasa de Interés. La Empresa mantiene deuda a tasa de interés variable, por lo que utiliza dicho instrumento pata intercambiar tasas variables a fijas con el propósito de mitigar la volatilidad que pudiera impactar su costo financiero.

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Análisis de Escenarios

En el análisis de riesgos realizado sobres las métricas financieras y de efectivo disponible de Grupo Palacio de Hierro por parte de HR Ratings, se tiene como objetivo determinar la capacidad de pago con relación a las obligaciones de deuda ante un escenario base y un escenario de estrés.

Escenario Base

Ingresos

Para los siguientes años proyectamos que esta tendencia positiva en ingresos se mantendrá, impulsada principalmente por la expansión de su estrategia omnicanal, así como por el proceso de reapertura económica. Es importante mencionar que, bajo este escenario no esperamos cierres económicos que tengan un impacto negativo en el consumo como los observados durante 2020. Con respecto a la división Comercial, esperamos un crecimiento sostenido (TMAC20-24 de 15.1%) con base en la estrategia 4D en línea con sus principales ejes: diferenciar, diversificar, digitalizar y diseñar. Se tiene incorporado que las inversiones realizadas en e-commerce sigan impulsando las ventas en línea y permitan al cliente obtener el mismo servicio tanto en canales digitales como físicos. Bajo este contexto, esperamos que la Empresa alcance ingresos totales de P$45,925m para 2024 (vs. P$26,345m en 2020), reflejando una TMAC20-24 de 14.9%.

Con respecto a la división de Crédito, esperamos que los esfuerzos de la Empresa para mejorar la calidad de su cartera se vean reflejados en mayores niveles de ingresos hacia 2024, en línea con el crecimiento esperado en los ingresos relacionados a la venta de bienes. Esperamos que ambas divisiones se sigan complementando, ya que la división Comercial juega un papel relevante en la división de Crédito por la venta de bienes a través de las tarjetas de crédito de la Empresa. En relación con la división Inmobiliaria, esperamos de igual forma una recuperación a medida que la Empresa retiró los apoyos a arrendatarios (diferimiento de rentas) en los centros comerciales ubicados en la Ciudad de México, Puebla, Guadalajara y Monterrey. Finalmente, para 2023 se espera que se complete el proyecto Mitikah y para 2024 se realice la apertura de una tienda adicional.

EBITDA y Márgenes Operativos

Con respecto a la generación de EBITDA, estimamos niveles de P$4,150m en 2021, P$5,320m en 2022, P$6,177m en 2023 y P$7,262m en 2024, Lo anterior resultará en un margen EBITDA promedio 14.5% para el periodo proyectado (2020-2024). Lo anterior, como resultado de una continua estrategia por parte de la Empresa para reducir los gastos y procurar las eficiencias a nivel operativo. Consideramos que la Empresa puede mantener estrategias que sean sostenibles en el largo plazo tales como la operación mediante una plantilla óptima. Con respecto al margen bruto, esperamos una expansión

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Twitter: @HRRATINGS 12 de octubre de 2021 en margen hacia finales de 2021 principalmente impulsado por un manejo más eficiente de inventario de lento movimiento. De igual forma, esperamos que la Empresa mantenga una mezcla de ventas más rentable en los canales digitales (i.e Tecnología). En relación con los gastos, esperamos que Grupo Palacio de Hierro continúe con las estrategias de optimización de gastos que fueron implementadas durante la emergencia sanitaria.

Finalmente, como resultado de mayores ingresos, esperamos una mayor absorción de gastos operativos tales como remuneraciones, energía eléctrica y suministros, gastos de tienda y administrativos, entre otros.

Flujo Libre de Efectivo

Bajo un escenario base esperamos que la generación de FLE muestre un crecimiento sostenido hacia 2024, alcanzando niveles de P$322m en 2021, P$1,432m en 2022, P$2,572m en 2023 y P$3,199m en 2024, lo que representaría una TMAC 2020-2024 de 12.5%. Además del crecimiento en la generación de EBITDA esperado, consideramos requerimientos de capital de trabajo en línea con el crecimiento esperado de la Empresa, principalmente en términos de clientes e inventarios; así como un manejo eficiente en términos de proveedores.

En términos de cobranza, esperamos que la Empresa siga mostrando un mayor dinamismo a medida que haya una normalización en sus operaciones y en los niveles de ventas, así como niveles estables de morosidad en su cartera de clientes. Esperamos que la Empresa alcance niveles de rotación de cartera de 79 días hacia 2024 (vs. 96 en 2020), en línea con el crecimiento esperado en el volumen de cartera. Con respecto al inventario, consideramos que la Empresa seguirá llevando a cabo una estrategia de reducción de inventario, lo cual se vería en una mayor rotación del mismo. Asimismo, esperamos que la Empresa realice una transición a una operación mediante un inventario único (reducir stock en tiendas). En términos de días, esperamos que los días de inventario alcancen niveles de 79 días en 2024 (vs. (vs. en 2020). Con respecto a proveedores consideramos que la Empresa pueda mantener niveles de días promedio

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Twitter: @HRRATINGS 12 de octubre de 2021 de 64, los cuales se vieron incrementados principalmente por las negociaciones durante la pandemia. Sin embargo, esperamos que la Empresa sea capaz de mantener dichos plazos tanto con los proveedores actuales como proveedores adicionales.

Niveles de Endeudamiento

Para el nivel de endeudamiento de la Empresa, consideramos la amortización de la deuda de acuerdo con su calendario de pagos actual. De tal manera, el próximo vencimiento relevante de la Empresa es la emisión GPH 19 por P$1,000m en abril 2023.

Nuestros escenarios incluyen una nueva emisión por P$1,600m para hacer frente a la amortización de GPH 19, la cual contará con los mismos términos y condiciones que GPH 19 (plazo 3.5 años y tasa TIIE+10pbs). Los P$600m restantes esperamos que sean utilizados para usos corporativos generales. Es importante mencionar que la Empresa cuenta con una línea comprometida por P$1,000m con vencimiento en marzo 2022, sin embargo, dado el perfil de la deuda de largo plazo de la Empresa, no consideramos su uso en nuestros escenarios.

En términos de deuda neta, esperamos que la Empresa alcance P$4,195m en 2021, P$5,015m en 2022, P$5,068m en 2023 y P$5,091m en 2024. Con respecto a los niveles de caja, esperamos una disminución hacia 2024, a medida que la Empresa regresa a una normalización en sus operaciones. Cabe recordar que durante la pandemia la Empresa estableció una caja de seguridad con la finalidad de procurar su liquidez durante este periodo. Asimismo, es importante mencionar que nuestros escenarios consideran que la Empresa mantiene una política de dividendos del 50.0% de la utilidad neta del año anterior a partir del 2022, los cuales serán cubiertos con recursos propios.

Bajo este escenario, la estructura de deuda de la Empresa beneficia las principales métricas de deuda, con un DSCR de 0.9x para 2021, 3.5x para 2022, 1.8x para 2023 y 7.8x para 2024, un DSCR con Caja Inicial de 19.3x para 2021, 12.0x para 2022, 3.7x para 2023 y 15.5x para 2024. Por el otro lado, se considera una razón de Años de Pago de Deuda Neta a FLE de 13 para 2021 (viéndose impactado por una mejor generación de FLE), 3.5 años para 2022, 2.0 para 2023 y 1.6 años para 2024.

Escenario Estrés

El escenario de estrés esperado por HR Ratings toma en consideración un entorno desfavorable para la Empresa, en donde no sea posible alcanzar los niveles de operación estimados para los siguientes años. Adicionalmente, se espera que se observen mayores presiones en márgenes, así como en las distintas métricas

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Twitter: @HRRATINGS 12 de octubre de 2021 consideradas por HR Ratings.

 Con respecto a ingresos, consideramos un menor crecimiento en los resultados de la Empresa, asumiendo un escenario de menor dinamismo en el consumo discrecional viéndose reflejado en menores niveles de ingresos en la división Comercial. A su vez, esperamos que la división de Crédito se vea impactada por mayores niveles de morosidad y la división Inmobiliaria por menores tasas de ocupación en los principales centros comerciales. Bajo este contexto, esperamos una TMAC20-24 de 10.8% (vs. 14.9% en escenario base) y una diferencia acumulada del 11.7% contra el escenario base.

 En términos de generación de EBITDA, debido a menores niveles de ingresos y menores optimizaciones en costos de operación y gastos, esperamos una TMAC20- 24 de 35.3% (vs. 45.0% en escenario base). De igual forma, consideramos una contracción en el margen bruto como resultado de un incremento en el precio de compra de la mercancía vendida, resultando en un margen promedio de 34.0%

(vs. 35.9% en el escenario base). Además, bajo este escenario se asume una mayor dificultad en la absorción de gastos fijos, reflejando un margen EBITDA promedio de 12.6% (vs. 14.5% en escenario base).

 Con respecto a FLE, el escenario de estrés considera resultados operativos más presionados y un deterioro en las cuentas de capital de trabajo, resultado en una diferencia acumulada de 57.8% en la generación de FLE en comparación con el escenario base. En relación con las cuentas de capital de trabajo, esperamos mayores presiones en el ciclo de conversión de efectivo, cerrando en 101 en 2024 (vs. 92 días en escenario base).

 En el escenario de estrés, se considera de igual forma que la Empresa amortice la deuda total con base en el calendario de pagos que se tiene al cierre del 2T21. Se estima un DSCR promedio de 1.4x para el periodo de 2021-2024 (vs. 3.5x en el escenario base). Dentro del escenario de estrés, tampoco consideramos que la Empresa haga uso de la línea comprometida por P$1,000m. Asimismo, el DSCR con Caja se vería impactado por el menor nivel de caja disponible durante 2021- 2024, mostrando un nivel promedio de 8.8x para el periodo de 2021-2024 (vs.

12.6x en el escenario base). Sin embargo, dicha métrica se sigue encontrando en los más altos niveles de fortaleza de acuerdo con nuestra metodología.

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Anexo - Escenario Base

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Anexo - Escenario de Estrés

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HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

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Director General

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Análisis

Dirección General de Análisis / Análisis Económico FP Quirografarias / Deuda Soberana / Análisis Económico

Felix Boni +52 55 1500 3133 Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139

Álvaro Rodríguez +52 55 1500 3147

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FP Estructuradas / Infraestructura Deuda Corporativa / ABS

Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 Luis Miranda +52 52 1500 3146

Roberto Soto +52 55 1500 3148 Heinz Cederborg +52 55 8647 3834

Instituciones Financieras / ABS

Angel García +52 55 1253 6549

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Akira Hirata +52 55 8647 3837

[email protected]

Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Alejandra Medina +52 55 1500 0761

Negocios Operaciones

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Dirección de Operaciones

Francisco Valle +52 55 1500 3134 Daniela Dosal +52 55 1253 6541

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México: Guillermo González Camarena No. 1200, Piso 10, Colonia Centro de Ciudad Santa Fe, Del. Álvaro Obregón, C.P. 01210, Ciudad de México. Tel 52 (55) 1500 3130.

Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior

GPH LP: HR AAA | Perspectiva Estable GPH CP: HR+1

GPH 19: HR AAA | Perspectiva Estable GPH 19-2: HR AAA | Perspectiva Estable GPH 20: HR AAA | Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación

GPH LP: 13 de agosto de 2020 GPH CP: 13 de agosto de 2020 GPH 19: 13 de agosto de 2020 GPH 19-2: 13 de agosto de 2020 GPH 20: 13 de agosto de 2020 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el

otorgamiento de la presente calificación. 2011-2T21

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información Financiera Anual Dictaminada por E&Y e Información Financiera Trimestral Pública.

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por

HR Ratings (en su caso). N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones.

Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.

HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:

Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, agosto 2021

Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar https://www.hrratings.com/es/methodology

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A NRSRO Rating*

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Twitter: @HRRATINGS 12 de octubre de 2021 escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).