UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PERU
FACULTAD DE CONTABILIDAD
TESIS
“ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN EL APALANCAMIENTO FINANCIERO DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR DE CONSTRUCCIÓN CIVIL
DE LA PROVINCIA DE HUANCAYO”
PRESENTADA POR:
Bach.: POMA TORRES BENJI ANDREE
PARA OPTAR EL TITULO PROFESIONAL DE:
C O N T A D O R P U B L I C O
HUANCAYO – PERU 2017
UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PERU
FACULTAD DE CONTABILIDAD
TESIS
“ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN EL APALANCAMIENTO FINANCIERO DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR DE CONSTRUCCIÓN CIVIL
DE LA PROVINCIA DE HUANCAYO”
PRESENTADA POR:
Bach.: POMA TORRES BENJI ANDREE
PARA OPTAR EL TITULO PROFESIONAL DE:
C O N T A D O R P U B L I C O
HUANCAYO – PERU 2017
ASESOR
DR. CPC. ELEAZAR MENDOZA RUIZ
DEDICATORIA:
Dedico este trabajo a Dios que me ha dado la vida y fortaleza para terminar este trabajo de investigación, a mis Padres por estar ahí cuando más los necesité; en especial a mi madre Liliana por su ayuda y constante cooperación y a mi abuelo Esteban que a pesar de estar en el cielo ha sido mi motivo de seguir adelante en los momentos más difíciles que he tenido.
Benji Andree
AGRADECIMIENTOS
Estas líneas sirven para expresar mi más profundo y sincero agradecimiento a todas aquellas personas que con su ayuda han colaborado en la realización del presente trabajo, en especial al DR. CPC. Eleazar Mendoza Ruiz, asesor de esta investigación, por la orientación, el seguimiento y la supervisión continúa de la misma, pero sobre todo por la motivación y el apoyo recibido a lo largo de este tiempo.
Especial reconocimiento merece el interés mostrado por mi trabajo y las sugerencias recibidas del C.P.C. Pedro Avilés Peña, con el que me encuentro en deuda por el ánimo infundido y la confianza en mí depositada.
A la UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PERÚ por darme la oportunidad de estudiar y ser un profesional.
Son muchas las personas que han formado parte de mi vida profesional a las que
estoy agradecido por brindarme su amistad, consejos, apoyo, ánimo y compañía en los momentos más difíciles de mi vida. Algunas están aquí conmigo y otras en mis recuerdos y en mi corazón, sin importar en donde estén quiero darles las gracias por formar parte de mí, por todo lo que me han brindado y por todas sus bendiciones.
Para ellos: Muchas gracias y que Dios los bendiga.
Benji Andree Poma Torres
ÍNDICE GENERAL
CARÁTULA ...iii
ASESOR.….. ...iv
DEDICATORIA ... v
AGRADECIMIENTOS ...vi
ÍNDICE GENERAL ...viii
RESUMEN… ...xi
INTRODUCCIÓN ...xiii
CAPÍTULO I MARCO METODOLÓGICO DE LA INVESTIGACION ...15
1.1. PLANTEAMIENTO Y FORMULACIÓN DEL PROBLEMA DE INVESTIGACIÓN ...15
1.1.1. Descripción De La Realidad Problemática ...15
1.1.2. Formulación Del Problema ...18
1.1.3. Limitaciones Del Estudio ...18
1.2. OBJETIVOS ...19
1.2.1. Objetivo General ...19
1.2.2. Objetivos Específicos ...20
1.3. JUSTIFICACIÓN ...20
1.4. FORMULACIÓN DE LA HIPÓTESIS ...21
1.4.1. Hipótesis General ...21
1.4.2. Hipótesis Específicas ...21
1.5. OPERACIONALIZACIÓN DE VARIABLES ...21
1.5.1. Variables ...21
1.5.2. Indicadores ...21
1.6. METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN ...22
1.6.1. Diseño Metodológico...22
1.6.2. Población y Muestra...27
1.6.3. Técnicas, Instrumentos y Fuentes de Recopilación de Datos ...29
1.6.4. Técnicas Para el Procesamiento de la Información ...31
CAPÍTULO II MARCO TEORICO DE LA INVESTIGACION ...34
2.1. ANTECEDENTES DE LA INVESTIGACIÓN ...34
2.2. BASES TEÓRICAS...52
2.2.1. Estructura de Capital...52
2.2.2. Apalancamiento Financiero ...76
2.3. MARCO CONCEPTUAL ...81
CAPÍTULO III GENERALIDADES DE LA EMPRESA “INVERSIONES Y CONTRATISTAS AUSTRAL S.A.C.” ...86
3.1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA ...86
3.1.1. Historia de la Compañía ...86
3.1.2. Constitución e inscripción en los Registros Públicos ...86
3.1.3. Capital social ...87
3.1.4. Administración de la Compañía ...88
3.1.5. Área de Comercialización ...89
3.1.6. Área Financiera ...91
3.2. DIAGNÓSTICO DE LA SITUACIÓN ECONÓMICA FINANCIERA ...92
3.2.1. Estados Financieros de la empresa ...93
3.2.2. Demostración de la hipótesis principal ...99
3.2.3. Demostración de la primera hipótesis especifica ...100
3.2.4. Demostración de la segunda hipótesis especifica ...107
CAPÍTULO IV TRABAJO DE CAMPO Y PROCESO DE CONTRASTE DE LA HIPOTESIS ...111
4.1. PRESENTACIÓN, ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE LOS DATOS ....111
4.2. PROCESO DE CONTRASTACIÓN DE HIPÓTESIS ...132
4.2.1. Prueba de las Hipótesis Específicas ...132
4.2.2. Prueba de la Hipótesis General ...133
4.3. CONTRASTACIÓN ESTADÍSTICA DE LA HIPÓTESIS ...134
CONCLUSIONES ...140
RECOMENDACIONES ...141
BIBLIOGRAFÍA ...142
ANEXOS…. ...144
RESUMEN
La presente tesis titulada: Análisis de la estructura de capital en el apalancamiento financiero de las empresas del sector de construcción civil de la provincia de Huancayo, se realizó con la identificación de 42 empresas constructoras las cuales conocen en forma empírica sobre la estructura de capital y apalancamiento financiero, sin revisar las propuestas financieras que existen, esta situación es consecuencia de la falta de conocimiento sobre la optimización de la estructura de capital, la reducción del costo promedio ponderado de capital y el correcto uso de los ratios financieros de solvencia económica, conllevando a formular la siguiente interrogante: ¿Cómo la optimización de la estructura de capital incide en las utilidades por acción de las empresas constructoras de la provincia de Huancayo?.
Ante esta situación; como respuesta a la problemática planteada, se propone la siguiente hipótesis: Optimizar la estructura de capital incide positivamente mejorando las utilidades por acción de las empresas constructoras de la provincia de Huancayo. La presente tesis se ha orientado al cumplimiento del siguiente objetivo. Demostrar que la optimización de la estructura de capital incide en las
utilidades por acción de las empresas constructoras de la provincia de Huancayo.
En la parte metodológica se manifiesta que el tipo de investigación es aplicada, el nivel de investigación es el descriptivo, asimismo; los métodos de investigación utilizado es el científico y comparativo, y el diseño es descriptivo correlacional. Las técnicas de investigación estuvieron relacionadas en la recopilación, tabulación y análisis de datos. La población y la muestra estuvo conformada por 344 y 60 empresas constructoras de la Provincia de Huancayo.
El autor.
INTRODUCCIÓN
La presente tesis titulada “Análisis de la estructura de capital en el apalancamiento financiero de las empresas del sector de construcción civil de la provincia de Huancayo”, tiene como objetivo principal demostrar que la optimización de la estructura de capital incide en las utilidades por acción de las empresas constructoras de la provincia de Huancayo.
Desde el punto de vista de la estructura de capital, las empresas constructoras necesitan tener una visión y misión orientado al tema financiero, con la finalidad de optimizar su estructura de capital y como consecuencia incrementar el valor de las utilidades por acción; también poder permanecer en el mercado competitivo aprovechando el conocimiento de los años de la actividad que realizan y tener un desarrollo empresarial.
El contenido de esta investigación, está dividido en cuatro capítulos, las cuales se describen a continuación:
El capítulo I, se menciona e identifica el problema que es una de las partes más importantes del trabajo de investigación, luego se establecen los objetivos y la
posible respuesta que contempla la hipótesis correspondiente, mencionando las variables y sus indicadores; el marco metodológico en el que se menciona el tipo y nivel de investigación, el método y diseño, la población y muestra, técnicas, instrumentos y fuentes de recolección de datos.
El capítulo II, trata sobre los antecedentes relacionados a la investigación, el marco teórico de las variables y sus indicadores; como última parte se desarrolló las definiciones conceptuales. Toda la teoría desarrollada me permitió tener mejor conocimiento de los temas tratados.
El capítulo III, se describe aspectos generales relacionados al diagnóstico situacional de la empresa Inversiones y Contratistas Austral S.A.C., tomado como muestra.
El capítulo IV, trata sobre el trabajo de campo y proceso de contraste de la hipótesis, en base al cuestionario planteado a las empresas constructoras de la ciudad de Huancayo.
Finalmente, en base al análisis e interpretación efectuada concluyo, que optimizar la estructura de capital incide positivamente mejorando las utilidades por acción de las empresas constructoras de la provincia de Huancayo, la cual se describen en forma más amplia en las conclusiones descritas en la parte final de este estudio.
Benji Andree Poma Torres
CAPÍTULO I
MARCO METODOLÓGICO DE LA INVESTIGACIÓN
1.1. PLANTEAMIENTO Y FORMULACIÓN DEL PROBLEMA DE INVESTIGACIÓN
1.1.1. Descripción De La Realidad Problemática
Las 344 empresas que existen en el sector de construcción civil en la provincia de Huancayo1 se han convertido en un importante centro de atención para la economía, especialmente para el sector financiero, debido a que genera oportunidades de empleo e ingresos a la población y dinamiza la economía local. Para la tesis el tema materia de investigación es el análisis de la estructura de capital en el apalancamiento financiero de las empresas del sector de construcción civil de la provincia de Huancayo.
1 http://portal.osce.gob.pe/osce/content/estudiosmercadoestatal
Como diagnóstico a la investigación encontré en mi muestra de las 60 empresas constructoras de la provincia de Huancayo, que en el análisis de sus estructuras de capital se observa en los financiamientos que obtienen para su crecimiento económico, que 42 empresas presentan poco incremento en sus utilidades por acción en comparación a lo que sería si usarían en mayor proporción las fuentes de financiamiento y uso adecuado de los indicadores financieros, lo que conllevaría a mejorar su rentabilidad, obteniendo mayores ingresos en las utilidades por acción, reduciendo sus costos de financiamiento, sobre todo disminuir su costo promedio ponderado de capital, mejorar las tomas de decisiones de gerencia y con ello se lograría una mayor rentabilidad para su crecimiento económico. La participación estratégica del sistema financiero en el sector de construcción civil es sumamente productiva, ya que es uno de los medios para que estas lleguen a obtener ventajas competitivas que lo conlleven a realizar sus operaciones con éxito en este mundo globalizado. Sin duda si las empresas crecen, también lo hace el país, pero para el logro de este objetivo, es necesario que las empresas tengan conocimiento de lo que es el sistema financiero, especialmente de la participación de los bancos, en este eslabonamiento de crecimiento.
Como pronóstico a lo estudiado en el caso de las 42 empresas del sector de construcción civil en Huancayo, se encontró que la falta de rentabilidad para obtener un mayor crecimiento en las utilidades por acción de las empresas, está determinado por no realizar un análisis
de su estructura de capital, si se realiza eso, las empresas van a poder optimizar su estructura para mejorar sus utilidades por acción y reducir su costo promedio ponderado de capital, también poder utilizar adecuadamente los ratios financieros cuando realizan sus operaciones; si no se logra esto puede llevar a las empresas a perder su participación en el mercado, lo cual afectara en sus utilidades y el riesgo de perder su condición de empresa en marcha. El apalancamiento financiero tiene gran importancia en el logro de los objetivos, mediante un esquema financiero que dará a la empresa una coordinación general de cómo financiar los activos y actividades de la organización. La falta análisis de la estructura de capital, disminución de ingresos significativos, falta de capital, proyectos de inversión, etc., puede llevar a las empresas a su debilitamiento total.
El control al pronóstico de la situación creada por la falta de análisis de la estructura de capital en el apalancamiento financiero que conlleva a obtener poco incremento en las utilidades por acción, determino la necesidad de usar los métodos de valorización de la teoría financiera como lo es el de costo de capital, costo de financiamiento, el manejo adecuado del escudo fiscal, uso de ratios financieros y de contar con profesionales altamente capacitados para asesorarlos, que conlleve a un incremento en las utilidades por acción para que obtengan un mayor crecimiento económico.
1.1.2. Formulación Del Problema
El problema general que a su vez representa el objeto de la investigación se formuló de la manera siguiente:
1.1.2.1. Problema General
¿Cómo la optimización de la estructura de capital incide en las utilidades por acción de las empresas constructoras de la provincia de Huancayo?
1.1.2.2. Problemas Específicos
Los problemas específicos que derivaron del problema general son:
a) ¿Cómo la reducción del costo promedio ponderado de capital incide en la rentabilidad de las inversiones realizadas por las empresas constructoras?
b) ¿Cómo el uso de ratios de solvencia económica influye en la toma de decisiones durante el apalancamiento financiero?
1.1.3. Limitaciones Del Estudio
El investigador sobre la base del planteamiento y la formulación del problema, se vio por conveniente establecer tres tipos de limitaciones:
Limitación Geográfica
La investigación referida a la poca rentabilidad de las inversiones frente al financiamiento que realizan las empresas, se realizó en el departamento de Junín, provincia de Huancayo.
Limitación Temporal
“Análisis de la Estructura de Capital para mejorar el grado de apalancamiento financiero en las empresas del sector de construcción civil de Huancayo en los periodos 2014 – 2015”
Limitación Espacial
Para el desarrollo de la presente tesis se tomó en cuenta a todas las empresas de Huancayo dedicadas a la actividad de construcción civil que necesitan y obtienen préstamos de instituciones financieras para realizar inversiones, que tienen su ámbito de acción en el departamento de Junín.
1.2. OBJETIVOS
A partir de la necesidad de conocer el financiamiento de las empresas dedicadas a la actividad de construcción civil; se planteó un objetivo general y dos objetivos específicos.
1.2.1. Objetivo General
Demostrar que la optimización de la estructura de capital incide en las utilidades por acción de las empresas constructoras de la provincia de Huancayo.
1.2.2. Objetivos Específicos
a) Analizar que reducción del costo promedio ponderado de capital incide en la rentabilidad de las inversiones realizadas por las empresas constructoras.
b) Comprobar que el uso de ratios de solvencia económica influye en la toma de decisiones durante el apalancamiento financiero.
1.3. JUSTIFICACIÓN
El presente trabajo de investigación que se propone surgió debido a la necesidad de demostrar como el análisis de la estructura de capital en el apalancamiento financiero influye positivamente en el crecimiento económico de las empresas constructoras de la provincia de Huancayo. Para lo cual busca analizar las principales teorías de apalancamiento que se relacionan con el costo promedio ponderado de capital; así como aprovechar la ayuda del escudo fiscal que general el apalancamiento.
El impacto fue múltiple; pues demostrar la incidencia positiva del análisis de la estructura de capital en el apalancamiento financiero para mejorar el crecimiento económico de las organizaciones, constituyo en una alternativa de solución a algunos de los problemas que atraviesan las empresas constructoras de la provincia de Huancayo, como es el de mejorar su rentabilidad.
1.4. FORMULACIÓN DE LA HIPÓTESIS 1.4.1. Hipótesis General
Optimizar la estructura de capital incide positivamente mejorando las utilidades por acción de las empresas constructoras de la provincia de Huancayo.
1.4.2. Hipótesis Específicas
a) Reducir costo promedio ponderado de capital incide de manera positiva aumentando la rentabilidad de las inversiones realizadas por las empresas constructoras.
b) Usar correctamente los ratios financieros en la toma de decisiones incide positivamente evitando el riesgo de solvencia de las empresas.
1.5. OPERACIONALIZACIÓN DE VARIABLES 1.5.1. Variables
V. Independiente: X = estructura de capital V. Dependiente: Y = apalancamiento financiero.
1.5.2. Indicadores
“X” ESTRUCTURA DE CAPITAL
Instituciones Financieras.
Capital Propio.
“Y” APALANCAMIENTO FINANCIERO
Costo Promedio Ponderado de Capital.
Ratios Financieros.
Variables Indicadores
VARIABLE INDEPENDIENTE Estructura de capital
X1 Instituciones Financieras
X2 Capital propio
Variables Indicadores
VARIABLE DEPENDIENTE:
Apalancamiento financiero
Y1 Costo promedio ponderado de capital
Y2 Ratios Financieros Fuente: Elaboración Propia
1.6. METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN 1.6.1. Diseño Metodológico
1.6.1.1. Descripción del Tipo de investigación
Este trabajo es una investigación científica del tipo aplicada, por cuanto se interesa en la “aplicación de los conocimientos a la solución de un problema práctico inmediato, para satisfacer las necesidades de la sociedad, estudiando hechos y fenómenos de posible utilidad. Estudia hechos y fenómenos de posible utilidad práctica. Esta utiliza conocimientos obtenidos en las investigaciones básicas, pero no se limita a utilizar estos conocimientos, sino busca nuevos conocimientos especiales de posibles aplicaciones. Estudia problemas
de interés social”2.
En el presente trabajo se aplicó las teorías establecidas para desarrollar el análisis de la estructura de capital en el apalancamiento financiero de las empresas del sector de construcción civil de la provincia de Huancayo.
Esta investigación se distingue por tener propósitos prácticos inmediatos bien definidos, es decir, “se investiga para actuar, transformar, modificar o producir cambios en un determinado sector de la realidad”3.
1.6.1.2. Descripción del Nivel de investigación
El nivel de investigación fue descriptivo, se ocupó en
“detallar las características del fenómeno en estudio, clasificándolos, analizándolos o dando cuenta de sus elementos diferenciales”4. Supone que se conocen las variables pertinentes al problema, sus hipótesis son de tipo general. Identifica características del universo de investigación y señala formas de conducta.
Se realizó la descripción, análisis e interpretación de la estructura de capital durante el apalancamiento financiero, el costo de financiamiento durante el préstamo bancario, préstamos de socios, indicadores financieros,
2 ROBERTO B. AVILA ACOSTA, “Metodología de la Investigación”, pág.38
3 Sergio Carrasco Díaz, metodología de la Investigación Científica, pag 40
4 Ramón Ramírez Erazo, Proyecto de Investigación, pag 200
crecimiento económico, desarrollo y rentabilidad; el ambiente situacional de la empresa y los resultados.
“La investigación descriptiva da una interpretación concreta de la teoría planteada y se usó para analizar como es y se manifestó el fenómeno. Por lo general preceden a las investigaciones correlaciónales, detalla las características observables de un fenómeno existente y sirve de base a otras investigaciones.
La investigación es descriptiva por cuanto busca solucionar el objeto de estudio principal con teorías ya definidas, estructuradas y sistematizados describiendo los instrumentos de financiación.
Descriptiva por cuanto los estudios descriptivos buscan especificar las propiedades, las características y los perfiles de la empresa”5.
1.6.1.3. Método de investigación
El método es un procedimiento regular, explícito y repetible para lograr algo, en el área material y conceptual; en el trabajo se aplicó el método científico y comparativo.
El método científico se aplicó como un conjunto de reglas y procedimientos que se utilizó para observar los
5 ROBERTO HERNANDEZ SAMPIERI, “Metodología de la Investigación”, Pág. 102 Cuarta Edición
fenómenos de la estructura de capital durante el apalancamiento financiero para “inferir conclusiones a partir de dichas observaciones”6. También el método científico es: ¨El camino planeado o la estrategia que se sigue para descubrir o determinar las propiedades del análisis y optimización de la estructura de capital en el apalancamiento financiero y el crecimiento de las utilidades por acción objeto de estudio.
El método comparativo tuvo por finalidad expresar los resultados obtenidos de los años 2014 y 2015 y poder observar como el análisis de la estructura de capital en el apalancamiento financiero está incidiendo en el crecimiento de las utilidades por acción. La comparación se realizó a través de los resultados obtenidos por las empresas (consiste en establecer la semejanza o diferencia que existen entre los resultados). “Este método no solo se reduce al análisis, sino es una operación sintética”7.
1.6.1.4. Diseño
El diseño señala al investigador lo que debe hacer para alcanzar sus objetivos de estudio, contestar las interrogantes que se ha planteado y analizar la certeza de
6 Ramón Ramírez Erazo, Proyecto de Investigación, pag 92
7 Hermano Lozano Núñez, El Proyecto de Investigación Científica, pag. 130
hipótesis formulada en un contexto en particular.
Diseño Descriptivo Correlacional
El diseño descriptivo Correlacional tuvo la particularidad de permitir al investigador, analizar la estructura de capital en el apalancamiento financiero (variables) y los resultados en el crecimiento de las utilidades por acción en las empresas constructoras, para “reconocer su nivel de influencia o ausencia de ellas, buscando determinar el grado de relación entre las variables que se estudia”8.
Dónde:
X: Estructura de Capital (variable independiente) Y: Apalancamiento Financiero (variable dependiente) Esto significa que la información revelada permitió inferir si el crecimiento de las utilidades por acción mejoró a partir del estudio de la estructura de capital de las empresas del sector de construcción civil de la provincia de Huancayo.
8 Sergio Carrasco Díaz, Metodología de la Investigación Científica, pag. 73
X Y
1.6.2. Población y Muestra
1.6.2.1. Descripción de la Población
La población de estudio estuvó constituida por todas las empresas constructoras de la provincia de Huancayo, siendo el número total de 344 empresas9.
Para definir el tamaño de la población se recurrió a fuentes del portal web de OSCE – SEACE (Organismo Supervisor de las Contrataciones con el Estado – Sistema Financiero de Contrataciones del Estado), de la Dirección General de Industria – Ministerio de la Producción y del MEF – SNIP (Ministerio de Economía y Finanzas – Sistema Nacional de Inversión Pública), en el que muestra los procesos de selección y los otorgamientos de la Buena Pro a diversas empresas del sector construcción en el ámbito de la provincia de Huancayo.
1.6.2.2. Descripción de la Muestra
La muestra es el subgrupo de la población del cual se recolectan los datos y debe ser representativo de dicha población.
En este caso delimito una población para el análisis de la estructura de capital en el apalancamiento financiero de las empresas del sector de construcción civil, se precisó
9 http://portal.osce.gob.pe/osce/content/estudiosmercadoestatal
que la población es de N = 344 empresas.
Para definir el tamaño de la muestra existen varias fórmulas siendo la más eficaz la formula proporcionada por la Asociación Interamericana de Desarrollo (AID) a través del Programa de Asistencia Técnica, la fórmula que apliqué.
Simbología:
n = Número de elementos de la muestra.
N = Número de elementos de la población.
P/Q = Probabilidades con las que se presenta el fenómeno (95/5)
Z2 = Es la normal estándar y se calcula del nivel de confianza
Z = 1.96
E = Margen de error permitido (determinado por el Investigador, en un 5%)
Reemplazando en la fórmula:
xPxQ Z
N E
xPxQxN
n
2Z
22
) 1
(
5 95 96 . 1 ) 1 344 ( 5
344 5 95 96 . 1
2 2
2
x x x x n x
= 60.35884 = 60
Para mi investigación necesité una muestra de 60 empresas constructoras.
1.6.3. Técnicas, Instrumentos y Fuentes de Recopilación de Datos Descripción de las Técnicas de Investigación
En investigación científica hay gran variedad de técnicas o instrumentos para la recolección de información en el trabajo de campo de una determinada investigación. De acuerdo con el método y el tipo de investigación a realizar, se utilizó unas u otras técnicas.
Técnicas de investigación
Encuesta: Técnica más usada, se fundamenta en un cuestionario o conjunto de preguntas para obtener información.
Entrevista: Técnica con contacto directo, tiene el propósito de obtener información más espontánea y abierta (profundizar).
Observación directa: Permitió obtener información directa y confiable, mediante un procedimiento sistematizado (medios audiovisuales).
Análisis de documentos: Basada en fichas bibliográficas, se usó en la elaboración del marco teórico.
Internet: Principal medio para recabar información como técnica para obtener información.
Instrumentos
El instrumento de investigación que se utilizó fue:
Cuestionario: El cuestionario que se aplicó son las preguntas cerradas.
Descripción de las Fuentes de Investigación
Usualmente se habla de dos tipos de fuentes de recolección de información:
Fuentes Primarias
Son todas aquellas de las cuales información directa, es decir, de donde se origina la información. Estas fuentes son las personas, las organizaciones, los acontecimientos, el ambiente natural, etc.
Se obtiene información primaria cuando se observan directamente los hechos, cuando se entrevista directamente a las personas que tiene relación directa con la situación objeto de estudio.
Fuentes Secundarias
Son todas aquellas que ofrecen información sobre el tema por investigar, pero que no son la fuente original de los hechos o situaciones. Las principales fuentes secundarias para la obtención son los libros, las revistas, los documentos escritos
y los documentales.
En investigación, cualquiera de estas fuentes es válida siempre y cuando el investigador siga un procedimiento sistematizado y adecuado a las características del tema y a los objetivos, al marco teórico, la hipótesis, al estudio de tipo y al diseño seleccionado.
1.6.4. Técnicas Para el Procesamiento de la Información
Esta parte del proceso de investigación consiste en procesar datos (dispersos, desordenados, individuales) obtenidos de la población objeto de estudio durante el trabajo de campo, y tiene como finalidad generar resultados (datos agrupados y ordenados), a partir de los cuales se realizará el análisis según los objetivos y las hipótesis o preguntas de la investigación realizada, o de ambos.
Pasos Para el Procesamiento de Datos
Para efectuar un procesamiento de datos se siguió los siguientes pasos:
a. Obtener la información de la población o muestra objeto de investigación.
b. Definir las variables o los criterios para ordenar los datos obtenidos del trabajo de campo
c. Definir las herramientas que va a utilizarse para el procesamiento
de datos.
d. Inducir los datos en la computadora para que se procese la información.
e. Imprimir los resultados.
Utilización del procesador sistematizado computadorizado Las aplicaciones de la informática a la investigación fueron importantes teniendo en cuenta la cantidad de datos que se manejaron y la variedad de análisis que se realizaron. Se dispuso de un buen ordenador y de un potente programa informático para las cuestiones metodológicas y estadísticas. La información que introducimos en un ordenador es solamente útil si se hace de forma significativa. Los análisis que se hagan serán también útiles si responden al problema de investigación y a los objetivos e hipótesis planteadas. Un ordenador y un programa estadístico es útil, funcional, rápido, exacto, etc., pero no sustituye al investigador.
Se dispuso de un ordenador para crear la base de datos y su posterior análisis. En primer lugar, se familiarizo con el programa informático y seguidamente se realizó las tareas siguientes:
҈ Diseño de la hoja de datos.
҈ Definición de las variables (numéricas y alfanuméricas).
҈ Introducción de los datos.
҈ Depuración de la base de datos para detectar fallos y corregirlos.
҈ Identificación del análisis que se debe realizar.
҈ Selección del módulo o los módulos necesarios.
҈ Grabación de los análisis.
҈ Realización de los análisis e interpretación.
CAPÍTULO II
MARCO TEÓRICO DE LA INVESTIGACIÓN
2.1. ANTECEDENTES DE LA INVESTIGACIÓN
Para la exposición razonable de financiamiento, el modelo de la estructura de capital y del apalancamiento financiero ha sido teorizado hasta donde se conoce por países de la órbita: Capitalista (EE.UU., Francia, Inglaterra, Alemania, Italia, Suecia), Asiática (Japón, Corea del Sur, China), Latinoamérica (México, Colombia, Argentina, Chile, Perú, etc.) por cierto unos más que otros. De todos ellos he rescatado aportes y conclusiones que tienen que ver directamente con el problema planteado y que corresponde a estudios ya ejecutados. A continuación, detallo los textos extraídos de algunos autores que estudian a diversos países sobre la estructura de capital y apalancamiento financiero, donde resalto al final del texto lo importante que es el análisis de la estructura de capital durante el apalancamiento financiero.
En el libro Finanzas Corporativas novena edición de Ross – Westerfield – Jaffe los autores señalan que “en un estudio en Estados
Unidos de los periódicos, han dependido en gran medida del uso del apalancamiento financiero, por desgracia, esta práctica puede tener consecuencias negativas cuando las cosas no salen como se habían previsto, como ha ocurrido en la industria de los periódicos con toda claridad (y penurias). Con la reducción del espacio publicitario en la prensa escrita causada por las condiciones económicas y la publicidad en internet, los ingresos de muchos periódicos han disminuido drásticamente. En muchos casos, el resultado ha sido la dificultad para realizar pagos de préstamos, debido a que las empresas no analizaron correctamente sus estructuras de capital, no se dieron cuenta que dependían mucho del apalancamiento financiero y ante una crisis como lo es la falta de ingresos estaban en peligro de quiebra. Por ejemplo, en diciembre de 2008, Tribune Company, dueña de ocho grandes diarios, 23 estaciones de televisión y el equipo de los Chicago Clubs, se declaró en quiebra bajo la protección del capítulo 11 de la ley de quiebras estadounidense. La declaración tuvo lugar menos de un año después de que la empresa se privatizo en una compra apalancada. En su declaración de quiebra la compañía registro 7,600 millones de dólares en activos y 12,900 millones en deuda. Desde luego, otros periódicos también han tenido problemas. El Star Tribune de Minneapolis se acogió a la protección de las leyes de quiebra en enero de 2009. La empresa anuncio utilidades antes de impuestos e intereses de 26 millones de dólares en 2008, lo que represento un decremento con respecto a 115 millones de dólares en 2004. La declaración se presentó después de que se omitieron pagos a los acreedores del diario y tuvo lugar dos años después de que la empresa por un grupo de capital privado. En su declaración de quiebra, la empresa registro alrededor de 493 millones de dólares en activos y 661 millones en
pasivos. En otro caso, el New York Times anuncio que hipotecaria el edificio de sus oficinas centrales hasta por 225 millones de dólares para cubrir una parte de sus costos de financiamiento”10. Del texto extraído de los autores Ross – Westerfield – Jaffe se resalta que en Estados Unidos varias empresas importantes del rubro de periódicos hay tenido una crisis económica e incluso llegaron a la quiebra, todo esto debido a que no tuvieron una adecuada planificación financiera sobre el apalancamiento financiero que tenían y se enfatiza lo importante que es analizar y optimizar la estructura de capital para poder evaluar hasta qué punto una empresa se puede apalancar financieramente.
En una publicación de la revista El Salmón – Economía y Finanzas señala que en Europa “el banco alemán Commerzbank, el segundo banco más grande de Europa después del también alemán Deutschbank, está desde hace tiempo en la cuerda floja. Sus fuertes apuestas en las hipotecas, créditos de Estados Unidos entre 2002 y 2006, lo obligaron a pedir el rescate al gobierno alemán el año 2008. El Commerzbank no cambió su línea de negocios tras el estallido de la crisis y siguió apostando en la construcción naval, las hipotecas, y ciudades como Detroit. Hoy es uno de los bancos más apalancados del mundo, y también el más serio dolor de cabeza de las autoridades germanas. El Commerzbank invirtió en los bonos de Detroit alentando una recuperación de la ciudad que nunca llegó. La emblemática ciudad del automóvil en Estados Unidos, ha sido la segunda en declarar una bancarrota total, tras la quiebra de Jefferson County, en Alabama, el año 2011, con deudas por 4.200 millones de dólares y una población de 659 mil
10 Stephen Ross, Randolph Westerfield, Jeffrey Jaffe. Finanzas Corporativas. 9ª ed. México:
McGraw-Hill; 2012.
habitantes. Detroit tiene hoy 700 mil habitantes y ha visto caer su población en forma constante desde los casi 2 millones de habitantes de los años 50.
Lo insólito es que la misma semana en que Detroit declaraba su quiebra, dos de los grandes bancos de Estados Unidos (Goldman Sachs y JP Morgan) anunciaban sorprendentes niveles de ganancias muy similares a las del período pre-crisis. Esto confirma la profunda eclosión que ha provocado la crisis iniciada en el 2007, que ha generado un puñado de ganadores y millones de perdedores. Los perdedores son la gran mayoría y se ubican en el 99% de la población, con un profundo desempleo y una ostensible disminución en la calidad de vida; y los pocos ganadores pertenecen al 1%
más rico y han obtenido ganancias cuantiosas. Esto no tiene nada de sostenible y augura un futuro cada vez más sombrío. Las acciones del Commerzbank han sufrido un importante declive en los últimos años y este puede acentuarse tras el colapso de Detroit, dado que podría aumentar las pérdidas del banco alemán. El Commerzbank fue uno de los muchos bancos que apostó fuertemente en las hipotecas créditos de Estados Unidos entre los años 2002 y 2006, y también apostó por la recuperación de la otrora emblemática capital del automóvil. Durante décadas, Detroit fue el núcleo principal de Ford, Chrisley y General Motors, convirtiéndose en una de las ciudades más prósperas de Estados Unidos. En los años 50, Detroit llegó a tener 1,9 millones de habitantes y hoy su población es de 680 mil personas.
Los temblores de la crisis iniciados en 2007 han tenido serias consecuencias en la capital del automóvil y, como apunta The Economist, el gobierno alemán podría vender su participación de 17%. La prensa señala que el Commerzbank puede salir del índice DAX, el índice bursátil de referencia de Alemania, y dejar solo al DeutscheBank. Los problemas se remontan al año
2004, cuando Detroit buscaba fórmulas para recapitalizar sus menguados fondos de pensiones de los trabajadores municipales. El municipio se puso en manos del banco suizo UBS, que quería transformarse en una potencia bancaria mundial y colocó 1.400 millones de dólares en bonos de la ciudad a bancos de todo el mundo, entre ellos el alemán Commerzbank, el francobelga Dexia, el irlandés Depfa Bank y el propio UBS. El banco irlandés fue adquirido el año 2007 por el alemán Hypo Real Estate (rescatado a su vez por el banco germano); el francobelga Dexia (rescatado por los gobiernos de Francia y Bélgica el año 2011, en una operación que obligó a Francia a crear un banco malo para evitar el efecto dominó sobre el resto de Europa) y el alemán Commerzbank, rescatado por el gobierno alemán en 2008 y en caída libre desde entonces. Todos estos bancos invirtieron en bonos de Detroit y hoy el municipio puede ofrecer apenas 30 centavos por cada dólar en acciones. Las pérdidas afectan hoy a todos estos bancos. El banco UBS también enfrenta serias dificultades dado que ha sido demandado por la aseguradora Syncora Guarantee, por los derivados por 1.400 millones de dólares con los que UBS respaldó los fondos de pensiones del municipio de Detroit. Como indica Bloomberg Businessweek, la aseguradora busca bloquear la terminación de estos derivados dado que la exponen fuertemente en un contexto en que las tasas de interés van en aumento. Estos derivados fueron suscritos por UBS para cubrir el riesgo de aumento en el tipo de interés, y el período de tasas laxas le ha sido favorable.
Pero la mano blanda de la Reserva Federal comienza a llegar a su fin11”. Del texto extraído del autor Marco Antonio Moreno se concluye que los bancos
11 Marco Antonio Moreno, Quiebra de Detroit crea un gran lío en Alemania. El Salmón – Economía y Finanzas 2013; 45 (13): 3-7
de Alemania apostaron mucho por las hipotecas en Estados Unidos y para ello usaron demasiado el apalancamiento financiero, sin medir su solvencia económica ya sabiendo del surgimiento de la crisis económica por la que pasaba Europa y Estados Unidos, al final tuvieron que pedir ayuda al Gobierno Alemán ya que con la crisis sus inversiones en las hipotecas finalizaron en perdida, aparte de la apuesta que hicieron los bancos de Alemania y es común este tipo de operaciones en las empresas, es importante planificar sus apalancamientos financieros para que en situaciones inesperadas las empresas no lleguen a situaciones de quiebra.
En la tesis “Análisis del Impacto del apalancamiento financiero sobre el rendimiento financiero” presentado por el C.P. Gustavo Enrique Pérez Arévalo en México, señala que “el apalancamiento financiero se deriva de utilizar endeudamiento para financiar una inversión. Esta deuda genera un costo financiero (intereses), pero si la inversión genera un ingreso mayor a los intereses a pagar, el excedente pasa a aumentar el beneficio de la empresa. Un ejemplo de la utilidad de este concepto se ha encontrado en la especulación experimentada por el mercado de la vivienda. Los inversores adquieren una vivienda, pagan una pequeña parte y el resto lo financian a intereses muy bajos (en torno al 7% anual, INFONAVIT). Al cabo de pocos meses, la vivienda se ha revalorizado enormemente. Igual ocurre con la empresa: al no financiarse toda la inversión con fondos propios, el beneficio que se recibe en función de lo invertido es mayor (siempre que el activo genere más intereses que el costo de financiarse con fondos externos). Para el desarrollo de las actividades de estas empresas es importante que se cuente recurso propio y más importante aún, el proveniente de fuentes
indirectas que nos ofrece el sistema financiero mexicano para incrementar nuestras capacidades de generación de riqueza12”. Del texto extraído del autor Gustavo Enrique Pérez Arévalo se enfatiza lo importante que es financiarse con recursos propios y externos (bancos), la mezcla de esas dos fuentes puede ser aprovechada por el inversionista, pero siempre en cuando sepa hasta qué punto puede utilizar dichas fuentes, para ello en una empresa es necesario hacer un análisis y posterior a eso optimizar la estructura de capital.
En un publicado de prensa “apalancamiento privado y público de la región centroamericana, posición en el mundo y umbrales negativos”
hecho por The Black Box, se manifiesta: la movilización de recursos internos y externo es indispensable para estimular el crecimiento, donde señala lo siguiente: “Guatemala tiene uno de los niveles de apalancamiento más bajos de la región centroamericana, de Latinoamérica e incluso el mundo, deuda privada y pública en conjunto de alrededor del 60% del producto interno bruto en el 2012 (39% deuda privada y 24% de endeudamiento público), comparado a cifras (privadas y públicas en conjunto) de más del 100% para países de Centroamérica, hasta de 500% del PIB en Inglaterra y Japón y en rangos de entre 300-400% para Estados Unidos y el resto de Países Europeos, redondeando la cifras. Cuando se habla de endeudamiento total, hacemos énfasis al apalancamiento total o global de la economía, es decir la deuda privada y pública en su conjunto. La deuda pública es ampliamente debatida, y sus estudios han sido de atención y utilizados de cobertura científica para políticos que abandera el incremento del gasto público. Pero
12 Gustavo Enrique Pérez Arévalo. Análisis del Impacto del apalancamiento financiero sobre el rendimiento financiero. [Tesis Magistral]. México: Universidad Mundial; 2010.
¿qué hay de la deuda privada?, la cual posee una lógica inversa bajo el argumento de contar con un mayor potencial para estimular el crecimiento económico, siendo el crédito la herramienta de apalancamiento. Estudios de una amplia literatura económica estiman que el apalancamiento privado, tiene la capacidad de potencializar el crecimiento de una economía. El umbral al cual comienza a presentarse un desvanecimiento en el beneficio de la deuda privada sobre el crecimiento económico se ubica entre el 80 y 100% del PIB, mismo umbral en el que la volatilidad macroeconómica comienza a aumentar. Dichos estudios concluyen que; los países con alto apalancamiento privado pagan el precio en términos de volatilidad, pero son recompensados con alto crecimiento. Guatemala tiene un apalancamiento privado de 39% y la volatilidad de crecimiento más baja de la región latinoamericana, es decir que el país tiene aún mucha capacidad de estimular el crecimiento económico, un espacio de 41 puntos porcentuales del PIB por recorrer, siendo conservadores, para acercarse al umbral de desvanecimiento de la literatura de 80% del PIB”13. Del texto extraído del publicado de prensa de The Black Box se resalta que, a falta de recursos propios, el apalancamiento privado (apalancamiento financiero) tiene la capacidad de potencializar el crecimiento de una economía, pero se tiene que saber hasta qué punto se debe utilizar deuda externa, ya que si no se mide la solvencia económica de una empresa, puede estar en peligro de perder su condición de empresa en marcha.
En un artículo publicado por la ASOBANCARIA en su Semana Económica de Colombia menciona sobre el apalancamiento financiero
13 http://ca-bi.com/blackbox/?p=8483
como motor de crecimiento y a la vez fuente de riesgo, en este artículo se dice: “El apalancamiento es un fenómeno natural para el desarrollo de cualquier actividad productiva. El apalancamiento financiero cobra especial relevancia, porque la expansión del negocio bancario significa la colocación de mayores recursos de capital en la economía, lo cual genera crecimiento.
Sin embargo, hechos como los de la crisis financiera internacional de 2008, demostraron que el apalancamiento extremo no es conveniente, por el riesgo de tener que cerrar algunas posiciones y no tener con qué responder, por lo que se llega a la materialización también del riesgo de liquidez. El apalancamiento se define como la capacidad de aumentar los rendimientos a través de la adquisición de activos por encima del capital de la institución, se mide mediante la razón activos sobre patrimonio. Sin embargo, es objeto de constantes críticas debido a que no se tiene en cuenta el grado de riesgo de los activos y porque se excluyen exposiciones fuera de balance como líneas de crédito y liquidez. Eso es precisamente lo que lo diferencia del cálculo de los requerimientos de capital (activos por riesgo/ patrimonio técnico). Mientras el ratio de apalancamiento hace una medición total del balance de la entidad, el capital hace una medición más precisa, diferenciando cada componente de los activos de acuerdo con la exposición que la entidad debe enfrentar y resalta los componentes más líquidos del patrimonio. En Colombia el apalancamiento ha presentado un comportamiento decreciente durante los últimos diez años y se ha mantenido relativamente constante desde 2007, en valores entre 8 y 15. Estos niveles son inclusive más bajos que los determinados por los nuevos estándares de Basilea, el año pasado. Creemos que esa disminución resulta de la recuperación tanto de la economía como del sector luego de la crisis de
1999. Adicionalmente, se reconoce que luego de esta crisis las entidades han hecho un trabajo juicioso de capitalización que se demuestra con un promedio de 13.5% durante los últimos 10 años. De acuerdo con los cálculos mostrados en esta Semana Económica, creemos que el sector bancario local ha venido haciendo un buen trabajo, en cuanto a generación de rentabilidades y utilidades, administración de riesgos, eficiencia de capital, entre otras. Es por todas esas razones, que el sector goza de buena reputación, ha logrado llamar la atención del mercado internacional y por eso ellos se han mostrado interesados en entrar, pero más allá de eso y más importante, todas esas características de solidez han llevado a que las entidades locales logren conquistar mercados internacionales con total éxito”14. Del texto extraído de la autora María Mercedes Cuéllar se enfatiza lo importante que es usar el apalancamiento financiero para el crecimiento económico de las empresas, pero a la vez señala el riesgo de liquidez que puede surgir si una empresa se apalanca 100% financieramente, es necesario e importante utilizar indicadores financieros para que la empresa mida su razón deuda/activo.
En la tesis “Propuesta metodológica para el análisis de apalancamiento financiero en el sector de la construcción” hecha por Roberto Gonzalo Artieda Estrella15 en Ecuador, menciona: el apalancamiento financiero de una empresa se refiere a cuando y como endeudarse para financiar la ejecución de un proyecto determinado, una
14 María Mercedes Cuéllar, ¿Apalancamiento financiero: motor de crecimiento o fuente de riesgo?
Asobancaria Semana Económica 2012; 843 (9): 4-11.
15 Artieda Estrella, Roberto Gonzalo. Propuesta metodológica para el análisis de apalancamiento financiero en el sector de la construcción. [Tesis Magistral]. Quito - Ecuador: Universidad Andina Simón Bolívar, Sede Ecuador; 2012.
deuda puede ser beneficiosa en tanto y en cuanto el proyecto genere suficiente flujo de caja como para cumplir sus obligaciones en términos de pago de intereses y capital. Con esta premisa, se debe evaluar las diferentes alternativas de financiamiento disponibles tanto a nivel interno como en el mercado. A la hora de obtener el financiamiento para la ejecución de un proyecto, las compañías deben considerar varios factores, tanto internos como externos, y tienen la tarea de establecer un mecanismo que permita la obtención de los recursos necesarios para la ejecución de las actividades planificadas.
En el Perú también se tienen fuentes que incrementan el marco de las finanzas corporativas, específicamente sobre la estructura de capital y el apalancamiento financiero, por ejemplo el economista Carlos Parodi en el blog del diario Gestión, manifiesta lo beneficioso que es la combinación de deuda propia y deuda externa; señala “el apalancamiento consiste en el uso de capital prestado (endeudamiento) para incrementar el retorno potencial de una inversión; dicho de otro modo, una empresa está apalancada cuando utiliza deuda (aumento de pasivos) para comprar activos. No es negativo en sí mismo, pues permite la expansión de la empresa vía la compra de activos;
pero, el exceso de deuda, puede presentar dificultades de repago. En términos simples, significa asumir deuda para invertir en activos que generen un rendimiento; con ello la empresa obtiene una ganancia con dinero de otros. La tasa que obtiene como ganancia debe ser mayor que la tasa de interés pagada por el préstamo, por lo que la calidad de la inversión es clave.
Las entidades financieras funcionan con altos niveles de apalancamiento, pues operan con dinero aportado por otros, como los depósitos de los
ahorristas. Aunque puede medirse de diversas formas, las tasas de apalancamiento más usadas son las razones de deuda/capital propio y activos /capital propio. El apalancamiento es una herramienta que magnifica las ganancias y las pérdidas. Por lo tanto, si una crisis ocurre en un contexto de instituciones y familias con altos grados de apalancamiento, serán mayores las pérdidas y la amplificación de los efectos. Convengamos en que los bancos funcionan con altos niveles de apalancamiento. En la medida que los bancos funcionan con dinero captado de los ahorristas (depositantes) y obtienen beneficios por los préstamos realizados (inversiones), son instituciones que funcionan con altos niveles de apalancamiento, dado que invierten la mayoría del dinero que reciben prestado de los ahorristas. A continuación, se da un ejemplo de cómo funciona el apalancamiento: los pasivos totales son de US$ 1800, mientras que el capital propio asciende a US$ 200, por lo que la tasa de apalancamiento es de 1800/200 = 9. De cada US$ 10 en activos, US$ 9 son financiados con endeudamiento y solo US$ 1 representa capital propio, es decir, dinero puesto por los accionistas. Los efectos del apalancamiento en las ganancias y/o en las pérdidas pueden apreciarse del siguiente modo. Imaginemos que la compra de una vivienda es realizada a través de un crédito hipotecario. Supongamos que el precio de la vivienda es de US$ 500 dólares y el comprador paga US$ 100 como cuota inicial, que correspondería al capital propio. Los US$ 400 restantes son financiados con el préstamo bancario. Veamos dos escenarios: (1) Si el precio de la vivienda aumenta a US$ 550, es decir, 10% más, el propietario tiene US$ 150 y ha obtenido una ganancia de 50% sobre su inversión inicial de US$ 100. El apalancamiento ha originado que un aumento en el precio de 10% lleve a un 50% de ganancia para el propietario. El beneficio es mayor
comparado con el que se hubiera obtenido en caso de usar capital propio.
En este último caso, es decir, si los US$ 500 hubieran provenido de capital propio y la vivienda aumenta a US$ 550, la ganancia habría sido de 10%. (2) Si el precio de la vivienda disminuye en 10%, el nuevo precio de la vivienda sería US$ 450, que representa una reducción de US$ 50. El capital del propietario disminuye del nivel original de US$ 100 a US$ 50; como consecuencia, el propietario pierde el 50% de su beneficio. Una caída en el precio de 20% genera la evaporación o pérdida total del capital. En el caso planteado, la suposición clave es el aumento en el precio de la vivienda, que permite devolver el préstamo y obtener un beneficio; en otras palabras, el apalancamiento multiplica la inversión en caso sea exitosa (en el ejemplo lo es por el aumento en el precio del activo). De ahí que el apalancamiento implique el uso de deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital propio; sin embargo, un activo (como la vivienda) puede subir o bajar de valor. Por ello, así como magnifica los beneficios también lo hace con las pérdidas, por lo que el riesgo de usar dinero de terceros depende de la rentabilidad de la inversión realizada con esos fondos. En el escenario negativo, las pérdidas son mayores que las que hubieran surgido con el uso exclusivo de capital propio. Una variante más sencilla del ejemplo anterior:
Un individuo tiene US$ 10 e invierte en valores; si aumentan de precio en 10%, obtendrá US$ 1 de beneficio. De manera alternativa, si pide prestado US$ 90 adicionales, tiene en total US$ 100 para comprar los valores; en caso aumenten en 10%, obtiene 10 de beneficios con el mismo capital propio inicial. El endeudamiento magnificó los retornos de la inversión”16. Del texto extraído del autor Carlos Parodi se observa a través de los ejemplos y se
16 http://blogs.gestion.pe/economiaparatodos/2013/04/que-es-el-apalancamiento.html
resalta los beneficios que se pueden dar si se logra combinar correctamente el apalancamiento financiero y el capital propio, para que esto se logre en una empresa es necesario analizar y optimizar la estructura de capital para que estas puedan tener crecimiento económico.
Otra fuente en Perú para el trabajo de investigación es la del economista Paúl Lira Briceño, donde manifiesta: “el apalancamiento financiero, tiene que ver con la forma como la empresa ha conformado su estructura de capital, es decir, la mezcla de deuda y capital que financian los activos del negocio.
Afectando, básicamente, el lado izquierdo del Estado de Situación Financiera. No pierda de vista que, si una empresa decide por un mayor nivel de apalancamiento financiero, tendrá que afrontar mayores gastos financieros, los cuales, por su naturaleza, son considerados costos fijos.
Ahora bien, cómo afecta esto las utilidades de un negocio apalancado frente a otro que no lo está a diferentes escalas de producción. Supongamos que dos empresas quieren adquirir un montacargas que vale $500,000. La primera decide hacerlo, financiando la compra mayoritariamente con deuda (75%); en tanto que, la segunda, lo hace recurriendo en su mayor parte, a aporte de los accionistas (75%), ambas a una tasa de 10% anual. A la primera, la denominaremos Empresa Apalancada (EA) y, Empresa No Apalancada (ENA), a la segunda. Asumamos que, por lo demás, son empresas espejo, es decir, son idénticas en todos los aspectos relevantes (costos, productos, clientes, etc.). Más aún, para financiar el aporte requerido, los accionistas de ambas firmas, deben suscribir acciones a $5 (25,000 acciones en el caso de la EA y 75,000 para la ENA). Ahora, supondremos cuatro niveles de utilidad operativa para ambas empresas: $0,
25,000, $50,000 y $150,000 y la estructura de financiamiento escogida, afecta la utilidad neta por acción:
Fuente: Paúl Lira Briceño
Se visualiza, claramente, un patrón de comportamiento diferenciado: a menores niveles de utilidad operativa: La ENA tendrá mejores resultados que la EA ($0.12 frente $-0.50 de utilidad neta por acción, cuando la utilidad operativa es $25 000); pero la situación se revierte, cuando la utilidad operativa se incrementa a $150,000, en ese caso, la EA registra una mayor utilidad neta por acción ($3.15) que la ENA ($1.28). Visto de otra manera, la rentabilidad de la EA es 63%, en tanto que la de la ENA, es de sólo 26%. En otras palabras, una empresa apalancada tiene la oportunidad de amplificar, significativamente, los resultados conforme se incrementan las utilidades operativas. Pero ¿qué pasa cuando la utilidad operativa es de $50,000?, pues que, a ese nivel de utilidad, es indiferente la estructura de capital que se escoja. ¿Por qué?, Pues, porque al activo adquirido se le ha sacado el 10% de rentabilidad ($50,000/$500,000) y esa es, exactamente, la tasa de interés que se debe pagar por el financiamiento contraído”17. Del texto extraído del economista Paúl Lira Briceño se enfatiza lo importa que es
17 http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2013/07/el-apalancamiento-financiero.html
analizar la estructura de capital porque así se verá cuando es conveniente que la empresa se apalanque y hasta qué punto debe hacerlo para que sus utilidades sean positivas y con ello logre el crecimiento económico esperado por la empresa.
Por todos los antecedentes de la investigación extraídos, yo aporto y manifiesto que la esencia de la política de financiamiento de un negocio se encuentra en establecer la estructura del mismo, es decir, la cantidad que se debe emplear tanto de deuda como de recursos propios o capital para financiar las necesidades de inversión, presentes y futuras, que se derivan de los requerimientos de capital de trabajo a emplear. La decisión que se tome sobre la estructura de financiamiento de una empresa tiene mucho que ver con la opinión que se tenga acerca de las consecuencias, ya sean positivas o negativas, del uso de ella. Con cierta frecuencia se escuchan comentarios del tipo de “la manera más sana de crecer en el negocio es, exclusivamente, a través del capital generado por el mismo”, o bien “cuanta menos deuda tengamos, mejor y más seguro tendremos el negocio”.
Si esta premisa es cierta, el endeudamiento sería malo para los negocios y solamente se debería acudir a él cuando no haya otra opción, para poder entender de mejor manera y dar respuesta a este supuesto es preciso entender la estructura de capital y el apalancamiento financiero.
“En términos prácticos, la estructura de capital se refiere a la proporción de financiamiento de deuda que tiene la empresa y su razón de apalancamiento. La elección de la estructura de capital es un simple intercambio compensatorio riesgo-rendimiento. Un aspecto crítico del estudio de la estructura de capital consiste en saber si afecta el crecimiento
económico de la empresa. La estructura de capital no es un resultado estático; varía en el tiempo con base en las fluctuaciones de las variables internas y externas que afectan un sector económico o una compañía e incluso pueden variar con las expectativas de crecimiento que se tengan”18.
Cuando en una empresa realiza sus operaciones y necesita de recursos económicos para poder realizarlas, una de las decisiones más importantes que deben tomar los directivos de la empresa se refiere a la mezcla de financiamiento, algunas empresas tienen deudas relativamente fuertes, mientras que otras casi no están endeudadas, el tipo de financiamiento podría influir directamente en el desempeño de sus operaciones, es por esto que se debe llegar a una mezcla que sea la más adecuada de acuerdo con la operatividad de la empresa, considerando el costo promedio ponderado de capital, el costo de financiamiento, el escudo fiscal y la rentabilidad de las operaciones.
Cuando se ha decidido la mezcla de financiamiento, el gerente financiero aún debe determinar la forma más aconsejable de conseguir físicamente los fondos necesarios, para poder comprender de mejor manera la estructura de financiamiento adecuado para realizar las operaciones es importante conocer del concepto de apalancamiento financiero de varias fuentes:
“El apalancamiento se refiere a la aplicación de los costos fijos en un intento por aumentar (o apalancar) la rentabilidad, específicamente el apalancamiento financiero de un proyecto se refiere a la aplicación de los
18 http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia
costos fijos de financiamiento, en especial intereses sobre deuda19.”
“El apalancamiento financiero es simplemente usar endeudamiento para financiar una operación. Tan sencillo como eso. Es decir, en lugar de realizar una operación con fondos propios, se hará con fondos propios y un crédito.
La principal ventaja es que se puede multiplicar la rentabilidad y el principal inconveniente es que la operación no salga bien y se acabe siendo insolvente20.”
Si analizamos los conceptos de varias fuentes con respecto al apalancamiento financiero podemos concluir que el apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la empresa como consecuencia del empleo de deuda en su estructura de capital, la determinación de una mezcla adecuada de financiamiento tiene que ver con la habilidad que tenga el administrador para utilizar el costo del dinero para maximizar las utilidades que el proyecto genere.
El límite de deuda que la empresa pueda asumir dependerá de los factores señalados y de la capacidad del responsable del proyecto para gestionar el endeudamiento. Es importante resaltar que el uso apropiado del endeudamiento es una vía para conseguir mejorar la rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar valor para el accionista, la clave está en gestionar con acierto la cantidad de deuda asumida, para lo cual es importante tener experiencia en el negocio y tener
19 Artieda Estrella, Roberto Gonzalo. Propuesta metodológica para el análisis de apalancamiento
financiero en el sector de la construcción. [Tesis Magistral]. Quito - Ecuador: Universidad Andina Simón Bolívar, Sede Ecuador; 2012
20 http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia
siempre en cuenta la misión y la visión de la empresa.
Por lo tanto, esta investigación pretende formular una metodología para determinar la estructura de capital óptima o la mejor mezcla de financiamiento para realizar sus operaciones de las empresas de construcción de Huancayo y que estas puedan utilizarlo como modelo, y modificarlo de acuerdo a sus particularidades.
2.2. BASES TEÓRICAS
2.2.1. Estructura de Capital
Determinar la Estructura de Capital es una de las funciones más importantes y delicadas del gerente financiero.
2.2.1.1. Conceptualización
La estructura de capital se denomina así a la forma en que se encuentra financiada la empresa, es decir, en qué porcentaje participan los accionistas con capital propio y cuál es el porcentaje de deuda21.
Al hablar de deuda, me refiero a la deuda que tiene costo, especialmente a la deuda bancaria, no nos referimos a la deuda que no tiene costo, que generalmente son las cuentas por pagar a proveedores.
Una de la
