Las 10 Acciones Favoritas de Actinver

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1 CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO

22 de Mayo, 2015

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Metodología

Metodología de las 10 Acciones Favoritas de Actinver

A continuación presentamos nuestro reporte llamado Las 10 Acciones Favoritas de Actinver, donde con un horizonte de 18 y hasta 36 meses, mostramos a las emisoras que estimamos van a tener una importante generación de valor; ya sea por crecimiento en sus ingresos, por mayores eficiencias operativas y con sólidos fundamentales.

Este reporte se actualizará en forma semanal y todos los lunes se distribuirá, con múltiplos actualizados al cierre del viernes anterior. Asimismo, cada mes se hará una revisión de cada una las emisoras aquí mencionadas y cada trimestre se tomará en consideración el reporte trimestral y en su caso, se harán los ajustes que fueran necesarios. Si en cualquier momento se da a conocer una noticia relevante, nuestro equipo de análisis hará la actualización correspondiente.

La metodología utilizada para este reporte se basa en: a) Flujos Descontados (DCF); b) múltiplos comparables; y c) valuación por partes, entre otras.

La presentación de las emisoras en este reporte es por orden alfabético y las fuentes principalmente utilizadas son: a) Análisis Actinver; b) la Compañía; c) BMV; y d) Bloomberg.

Este reporte cuenta con un resumen de una hoja, donde se presentan las cifras y múltiplos más relevantes por compañía y después presentamos una hoja por emisora. Dar click para resumen.

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17 de junio de 2014

Retorno Precio Precio Retorno Capitaliz. VE/Ventas VE/EBITDA P/U

12 M Hoy 2015 (e) Esperado Mercado* Float Prom 3 años U12 M 2015 2016 Prom 3 años U12 M 2015 2016 Prom 3 años U12 M 2015 2016

ALFAA -14% 31.61 36.20 15% 162,554 45% 1.1 1.2 1.0 1.0 9.9 10.1 8.5 7.7 38.5 -72.0 45.1 22.5 ALSEA* 6% 46.81 55.00 17% 39,209 66% 2.6 1.9 2.2 1.6 21.0 15.8 17.9 12.7 68.7 44.6 58.8 30.5 ARA* 9% 6.35 7.70 21% 8,337 58% 1.6 1.5 1.4 1.3 10.0 10.4 9.2 7.9 16.7 19.5 14.2 13.1 CEMEXCPO -2% 15.30 19.00 24% 190,300 95% 1.9 2.0 1.8 1.6 11.6 11.7 9.9 8.2 -13.6 -28.1 -89.6 54.6 GISSAA 19% 31.99 38.00 19% 11,390 49% 1.0 1.0 0.9 0.8 9.3 8.5 8.1 6.7 21.7 23.4 23.8 18.2 GRUMAB 56% 198.46 224.00 13% 85,883 26% 2.0 1.9 1.9 1.8 16.9 13.2 12.9 11.5 30.1 20.0 20.0 20.5 HERDEZ* 0% 40.23 49.00 22% 17,134 25% 2.1 2.0 2.0 1.9 13.1 12.9 11.8 10.5 23.7 27.7 22.2 17.7 LAMOSA* 24% 33.25 39.00 17% 12,579 13% 1.9 1.9 1.7 1.5 9.6 8.4 8.2 7.3 22.1 28.5 30.4 24.8 LIVEPOLC 21% 173.51 193.00 11% 232,884 15% 3.3 3.0 3.0 2.7 19.8 18.9 18.9 16.0 30.8 30.0 30.0 25.5 WALMEX* 16% 38.06 42.00 10% 666,303 30% 1.5 1.5 1.4 1.3 16.0 15.2 14.3 12.7 26.2 21.9 25.5 23.6 Crecimiento % Márgenes

EBITDA EBITDA Ut. Neta Ut. Neta EBITDA EBITDA EBITDA Neto Neto

2015 2016 2015 2016 U12 M 2015 2016 2015 2016

ALFAA 12% 9% -260% 100% 11.6% 12.3% 13.2% 1.5% 3.0% La recuperación en el precio del petroleo beneficiaría directamente los resultados y valuación de Alfa.

ALSEA* 37% 45% -2% 93% 12.3% 12.3% 12.7% 2.9% 4.0% Ya sin gastos extraordinarios en Vips, y con una integración sencilla en España, es tiempo de cosechar.

ARA* 15% 17% 19% 8% 14.6% 15.1% 15.8% 8.5% 8.3% Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión en sector de vivienda

CEMEXCPO 18% 17% -69% -264% 17.4% 18.0% 20.0% -0.9% 1.4% Con la recuperación de EUA y el plan de infraestructura local, el EBITDA 2017 crecerá 70% vs 2013.

GISSAA 13% 21% 13% 31% 11.6% 11.5% 12.0% 4.6% 5.2% Se especializará en autopartes, lo que impulsará ventas, expandirá márgenes y abatirá múltiplos.

GRUMAB 20% 14% 36% -2% 14.7% 15.0% 15.3% 8.6% 7.6% Reciente baja en el precio ofrece un desemeño interesante soportado por mejoras operacionales.

HERDEZ* 18% 23% 27% 26% 15.8% 16.9% 17.8% 5.4% 5.8% Positivo resultado del 1Q15, impulsado por la operación nacional y el negocio de helados Nestle.

LAMOSA* 4% 12% -6% 23% 22.4% 20.6% 21.0% 4.1% 4.6% Empresa con mayores márgenes EBITDA en la industria cerámica

LIVEPOLC 4% 16% 1% 18% 16.1% 16.1% 16.6% 9.6% 10.0% Una menor cartera vencida impulsará los margenes aunado a una tendencia positiva en departamentales.

WALMEX* 10% 10% -14% 8% 9.7% 9.9% 10.1% 5.5% 5.5% Reporte positivo del 1T15, a pesar de ligeras contracciones en margenes.

* Cifras en millones de pesos Nota metodológica:

NA = No Aplica Precio 2015(e). Precio esperado a diciembre de 2015

NS = No Significativo La emisoras seleccionadas están en continúo monitoreo, para evaluar cómo los diferentes eventos afectan el rendimiento esperado Los años 2014 y 2015 son estimados

Fuente: Análisis Actinver y Bloomberg

Tesis de inversión

Las 10 Favoritas de Actinver

_{Las 10 Acciones Favoritas de Actinver}

_{22 de Mayo 2015}

Resumen

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Mejores perspectivas para el precio del petróleo, estimados operativos de Newpek más altos, la adquisición de PRE y un nuevo precio objetivo de Alpek, hacen de Alfa una opción atractiva.

Nuevo estimado del Brent para el 2015

 Después de un deterioro de 52% en el precio del Brent desde USD 109.19 al mínimo de 5 años de USD 52.59, se ha visto ya una recuperación parcial (aproximadamente 25% desde el mínimo de USD 52.59 el 20 de enero).

 Dado lo anterior, tenemos un nuevo estimado de USD 68/bbl. para finales del 2015.

 Los precios del petróleo podrían sufrir un periodo de mayor volatilidad después de la junta de la OPEP el 5 de junio en Viena, ya que la organización probablemente continuara con su meta de producción de 30 millones de barriles diarios con la intención de mantener precios bajos y retener su participación de mercado.

Nuevo precio objetivo de Alpek y mayores expectativas para Newpek

 Federico Robinson, nuestro analista de petroquímicos, subió su precio objetivo de Alpek por 6.7% a $23.8/ ac-ción dada la mejor perspectiva para los precios del petróleo.

 Adicionalmente, ajustamos el modelo operativo de Newpek, subiendo el estimado de EBITDA para 2016 16% a USD 81 millones.

 A nivel consolidado esperamos una TACC de 7.3% para el EBITDA de ALFA durante el periodo 2014-17 (21.5% asumiendo la adquisición de PRE).

Participación en el sector energético a través de la adquisición de Pacific Rubiales

 Alfa firmó un acuerdo definitivo para comprar una participación adicional de 32% en PRE a CAD 6.50 por acción, alcanzando así una participación total de 50%; Harbour Energy sería propietaria del 50% restante.

 El consejo administrativo de PRE recomendó a inversionistas votar a favor de la adquisición en una asamblea a celebrarse a principios de julio. Sin embargo, existe oposición por parte de accionistas Venezolanos, los cuales se reporta tienen una participación de 19.5% en PRE.

 La transacción se financiaría con un crédito puente a tres años, el cual luego se podría pagar con los ingresos de las OPAs de Nemak y Sigma (esperados en la segunda mitad del año.

 No creemos que la adquisición de PRE agregue valor al inversionista en el corto plazo (PRE tendría que generar un EBITDA de USD 1,800 millones en el 2016); sin embargo, le permitiría a Alfa posicionarse en el sector ener-gético en México, dándole valor estratégico a la operación.

Precio Actual: $31.61

Precio Objetivo 2015: $36.2 15% Retorno

Pablo Abraham Peregrina

Mineria, Acero y COnglomerados [email protected] +52 (55) 1103 6600 x 1395

ALFA

Bursatilidad Alta Cifras en millones de pesos

2013 2014 2015e 2016e

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ALFA vs. IPC (May 2014 = 100)

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La integración de Vips continuará impulsando los resultados de corto plazo, Grupo Zena es un mo-vimiento estratégico importante que añadirá valor durante todo 2015

Los beneficios de Vips tardan más de lo esperado; Zena es una integración directa.

 Mientras que los gastos extraordinarios de la integración de Vips han afectado los resultados de corto plazo (2T y 3T14), nuestra tesis de inversión no ha cambiado después de los resultados del 1T15; esperamos que la ac-ción reaccione a un panorama más claro una vez que los resultados den una imagen más clara de la última ad-quisición de Alsea.

 El reporte del 1T15 superó nuestras expectativas por segundo trimestre consecutivo, sobre todo a nivel de EBIT-DA y utilidad neta ya que la rentabilidad ha mejorado más allá de las expectativas, tanto la nuestra como la de la compañía.

Entrada al mercado Europeo, replicando el modelo de negocios en México

 Nos gusta la entrada al mercado Europeo a través de Grupo Zena, ya que representa una plataforma de negocio similar a la de Alsea, el momento (economía deprimida) y valuación (8.1x VE/EBITDA) tienen sentido.

 Alsea estima que Zena agregará 21% a los ingresos y 20% EBITDA proforma, además de la incorporación Vips.

 Vips agregó 37% a los ingresos y 46% a EBITDA, con una expansión proforma en margen de 80pb.

El riesgo de ejecución es bajo

 La administración en Zena no cambiará, Alsea se centrará en decisiones estratégicas. No aumenta BackOffice.

 Sinergias previstas mediante Mejores Prácticas, renegociación de arrendamientos y productividad laboral. Alsea estima una mejora en margen de 2pp, lo que llevaría a Zena a 14%, similar a Alsea pre-adquisiciones.

 No habrá cambio en la expansión orgánica: Capex por €15 millones para el 2015, centrado en Domino’s.

 Tanto Alsea como Zena tendrán FLE positivos en 2015.

 Expansión en Latinoamérica mantiene: basado en Brasil, Colombia y franquicias recientes en México.

El apalancamiento será muy razonable:

 Alsea ha descartado una nueva oferta de capital para reducir el apalancamiento después de adquirir Zena.

 Se espera que la deuda neta a EBITDA llegue a 2.5x a finales de 2015; esperábamos 2.7x en una estimación inicial. Esperamos una rápida mejora posterior, dado el tamaño que la empresa ha alcanzado.

La última revisión al PO 2015 en MP 55.0 ofrece un potencial aún muy atractivo

 Nuestro objetivo se basa en un modelo de flujos descontados ya que nos parece que el método de múltiplos se distorsiona por la dimensión de los cambios en marcha. Una vez estabilizada la plataforma operativa, veremos un abaratamiento acelerado en éstos, siendo realmente comparables a sus similares hasta 2016.

Precio Actual: P$ 46.81

Precio Objetivo 2015: P$ 55.0 17% Retorno

ALSEA

2013 2014 2015e 2016e

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Las 10 Acciones Favoritas de Actinver

22 de Mayo 2015

Carlos Hermosillo

Retail, Food and Beverage. [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 4134

José Cebeira

Retail, Food and Beverage. [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1394 80.00 90.00 100.00 110.00

may 14 jul 14 sep 14 nov 14 ene 15 mar 15 may 15

ALSEA IPC

Alsea vs. IPC (Mayo 2014 = 100)

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Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión en sector de vivienda

La opción más atractiva de inversión en el sector de vivienda

 Prudente estrategia de crecimiento que ha probado ser exitosa en los momentos más complicados en el sector.

 Reserva territorial con más de 37 millones de m2_{en 19 estados que cumplen con la nueva política de vivienda.}

 Sólida posición financiera, con una razón de apalancamiento de solamente 1.2x.

 Generación de flujo libre de efectivo de P$400 millones en promedio en el periodo 2014-2016.

Panorama positivo en el sector de vivienda en México

 La demanda de vivienda continuará incrementándose en los próximos años soportado por un sólido bono demo-gráfico. El déficit de viviendas será de aproximadamente 11 millones de unidades en los próximos 20 años.

 Impulso por parte del gobierno con programas de subsidios y nuevos esquemas de financiamiento a través del INFONAVIT, FOVISSSTE y SHF.

 Señales claras de recuperación con un aumento de 28% anual en el registro de nueva vivienda.

Abaratamiento sustancial en múltiplos

 Los múltiplos de ARA presentarán un abaratamiento atractivo aún considerando estimados que pueden resultar conservadores.

 El múltiplo P/U actual de 19.5x se abaratará a 13.1x en 2016.

 Por su parte, el múltiplo VE/EBITDA actual de 10.4x se comprimirá a 7.9x en 2016.

 El múltiplo P/VL se ubica actualmente en 0.8x sin activos de carácter dudoso.

Crecimiento atractivo en EBITDA con una TACC de 12% para los próximos años

 A nivel de ingresos anticipamos un sólido desempeño con una TACC de 11% en el periodo 2014-2016, ante una inminente recuperación en demanda de vivienda y crecimiento económico mayor.

 El margen EBITDA se expandirá en 120 puntos base en promedio para concluir 2016 en 15.8%, ante la imple-mentación de estrategias para reducir costos.

Administración sólida y con amplia experiencia

 Con más de 30 años de experiencia, el Ing. Germán Ahumada Russek y su equipo directivo han probado ser una administración sólida con una estrategia prudente que ayudó a la empresa a continuar sus operaciones sin ningún inconveniente a pesar del momento tan complicado que vivió el sector recientemente.

Ramón Ortiz

Cemento, Concesiones y Construcción [email protected]

+52 (55) 1103 66 00 x 1835

ARA

Bursatilidad Media Cifras en millones de pesos

2013 2014 2015e 2016e Ingresos 5,736 6,206 6,898 7,680 EBITDA 898 909 1,041 1,217 Margen 15.7% 14.6% 15.1% 15.8% Crecimiento AsA -21.6% 1.2% 14.5% 16.9% Utilidad Neta 464 494 589 635 Margen 8.1% 8.0% 8.5% 8.3% Crecimiento AsA -20.4% 6.5% 19.1% 7.9% Activo Total 15,676 16,276 16,855 17,880 Efectivo 643 1,076 1,050 1,350 Pasivo Total 5,493 5,537 5,551 5,959 Deuda 2,431 2,147 2,293 2,593 Capital 10,183 10,739 11,304 11,921 Mayoritario 10,147 10,701 11,265 11,880 Múltiplos VE / Ingresos 1.8x 1.5x 1.4x 1.3x VE / EBITDA 11.3x 10.4x 9.5x 8.1x P / U 18.0x 16.9x 14.6x 13.5x ROE 4.6% 4.6% 5.2% 5.3% ROA 3.0% 3.0% 3.5% 3.6% Deuda Neta/EBITDA 2.0x 1.2x 1.2x 1.0x Dividendo 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 7

ARA vs IPC (May 2014 = 100)

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Con la recuperación de EUA y el plan de infraestructura local, el EBITDA 2016 crecerá 29% vs 2013. Recomendamos compra

Grado de Inversión, prioridad para Cemex

 Estimamos que Cemex generará un EBITDA de USD 3.4 bn para 2016 (vs. USD 2.8 bn U12m) soportado por su apalancamiento operativo.

 En base a nuestra proyección, la razón de Deuda Neta a EBITDA para 2016 será de 4.1x, mejorando sustancial-mente respecto al nivel actual de 5.1x e inferior a su nivel máximo de 7.4x en 2010.

Crecimiento atractivo en EBITDA de 13% en promedio para los próximos años

 Soportado principalmente por un sólido desempeño en mercados claves como EU (11% del total) y México (46% del total).

 Para el resto de Europa (19% del EBITDA) y Asia (7%) estimamos crecimientos marginales.

Panorama positivo en México

 El Mercado del cemento en México fue afectado por un gasto lento en infraestructura.

 Se espera una reactivación importante del mercado ante mayores inversiones en infraestructura y recuperación económica, derivado de las reformas estructurales y la implementación del Plan Nacional de Infraestructura.

 La reforma energética traerá consigo demanda adicional de cemento y ayudará a reducir costos de producción.

El Mercado Americano mantendrá su tendencia positiva

 El 1T15 fue el decimosegundo trimestre consecutivo con generación positiva de EBITDA.

 El sector residencial/industrial/comercial continúan siendo los principales catalizadores.

Equipo Directivo Sólido

 Después del deceso del Director General y Presidente del Consejo, Ing. Lorenzo Zambrano, Cemex demostró el alto nivel de institucionalización que tiene la compañía al mantener sin cambio su enfoque estratégico y la conti-nuidad de sus operaciones.

 Se nombró a Rogelio Zambrano como su nuevo Presidente del Consejo y a Fernando González como Director General. Ambos con una trayectoria de más de 20 años en Cemex.

Ramón Ortiz

+52 (55) 1103 66 00 x 1835

CEMEX

2013 2014 2015e 2016e Ingresos 195,661 210,023 240,182 252,820 EBITDA 33,963 36,640 43,208 50,469 Margen 17.4% 17.4% 18.0% 20.0% Crecimiento AsA -1.2% 7.9% 17.9% 16.8% Utilidad Neta (10,834) (6,783) (2,125) 3,482 Margen -5.5% -3.2% -0.9% 1.4%

Crecimiento AsA N.A. N.A. N.A. N.A.

Activo Total 496,130 514,961 515,619 507,993 Efectivo 15,176 12,589 12,850 13,150 Pasivo Total 347,812 366,790 369,457 358,348 Deuda 221,758 233,267 232,088 218,870 Capital 148,318 148,171 146,163 149,645 Mayoritario 133,379 131,103 128,765 131,833 Múltiplos VE / Ingresos 2.1x 2.0x 1.8x 1.6x VE / EBITDA 12.1x 11.7x 9.8x 8.1x

P / U N.A. N.A. N.A. 53.6x

ROE -7.3% -4.6% -1.5% 2.3%

ROA -2.2% -1.3% -0.4% 0.7%

Deuda Neta/EBITDA 6.1x 6.0x 5.1x 4.1x

Dividendo 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

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Las 10 Acciones Favoritas de Actinver

22 de Mayo 2015

CEMEX vs IPC (May 2014 = 100)

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Se especializará en autopartes, lo que impulsará ventas, expandirá márgenes y abatirá múltiplos. Sugerimos acumular posiciones.

TLC y recuperación económica E.U.A., beneficiará la estrategia de especialización en auto partes

 El TLC, a más de 20 años, continúa beneficiando a la economía en México particularmente, el sector automotriz que promete un aumento en producción de 33% en los próximos tres años.

 Coyunturalmente, la estrategia de especialización en auto partes de GIS, la convierte en la empresa mejor posi-cionada en México para beneficiarse de esta recuperación económica.

La especialización en auto partes potenciará las ventas

 GIS pasará de ser un negocio en su mayoría de construcción a ser uno de auto partes; actualmente este nego-cio equivale al 37% de ventas, pero estimamos que llegará a 60% para el 2017.

 En los próximos 3 años auto partes crecerá por un incremento en su capacidad instalada del 62% debido a la expansión de su planta Tisamatic y el JV con TRW. Estimamos crecimientos en ventas de 7% en 2015 y 15% en 2016.

Construcción es un negocio estable, generador de flujo

 Su negocio de construcción que tiene una contribución del 50% en ingresos, está enfocado principalmente a la auto-construcción; esperamos un crecimiento orgánico del 2-3% para los siguientes años.

 Sus principales productos están muy bien posicionados en el mercado.

En 2017, auto partes representará el 70% del EBITDA y con mejora en márgenes

 Actualmente el negocio de auto partes equivale al 61% de EBITDA, pero para el 2017 equivaldrá al 70%.

 El margen EBITDA pasará de 10.9% en 2014 a un margen del 12.0% al 2016. Por su parte, el margen neto tam-bién se expande de 4% a 5% en 2016.

Abaratamiento sustancial de múltiplos y potencial rendimiento de la inversión

 GISSA cotiza a múltiplos estimados 2016 de 18.2x P/U y 6.7x VE/EBITDA, los cuales presentan un des-cuento de 36% y 11%, respectivamente, a su promedio histórico de 3 años.

Administración probada y empresa sólida

 La alta dirección ha probado ser exitosa logrando una re-estructura profunda de pasivos; actualmente GIS tiene una deuda neta a EBITDA de -1.3x, de tener 2.9x en el 2010. La empresa cuenta con una caja neta de 1,931 millones de pesos, equivalente a un 17% de la capitalización de mercado.

Federico Robinson Bours

Energía, Petroquímica e Industrial [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 4127

GISSA

Bursatilidad Baja

90 110 130 A p r-14 Ju n -14 Au g-14 Oct -14 Dec -14 Feb -15 GISSA IPC

Cifras en millones de pesos

2013 2014 2015 2016 Ingresos 8,845 9,709 10,377 11,964 EBITDA 950 1,058 1,191 1,438 Margen 10.7% 10.9% 11.5% 12.0% Crecimiento AsA -13.4% 11.3% 12.5% 20.7% Utilidad Neta 329 424 479 627 Margen 3.7% 4.4% 4.6% 5.2% Crecimiento AsA -89.9% 29.2% 12.7% 31.0% Activo Total 11,855 12,916 13,172 14,013 Efectivo 1,911 2,053 2,106 2,406 Pasivo Total 3,433 3,791 3,886 4,449 Deuda 387 389 297 664 Capital 8,422 9,124 9,286 9,564 Mayoritario 8,387 9,088 9,218 9,494 Múltiplos VE / Ingresos 1.1x 1.0x 0.9x 0.8x VE / EBITDA 10.4x 9.2x 8.1x 6.7x P / U 34.7x 26.8x 23.8x 18.2x ROE 3.8% 4.8% 5.2% 6.6% ROA 2.8% 3.4% 3.7% 4.6% Deuda Neta/EBITDA (1.6x) (1.6x) (1.5x) (1.2x) Dividendo 5.5% 0.0% 3.1% 3.1% 9

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Re-introducimos tras un ajuste injustificado que ha abierto una oportunidad de inversión interesante, aún con un punto de vista de corto plazo, y aún soportada con una perspectiva favorable tras un desempeño estelar en el 1T15, mismo que fija el tono de lo que veremos el resto del año, aun cuando la mayor parte de mejoras ope-rativas derivadas del replanteamiento estratégico de 2012 se ha visto ya en los números de 2013/2014 Reorientando el enfoque y los frutos continúan.

 El precio de la harina de maíz ligeramente a la baja es una preocupación secundaria, ya que la empresa transfie-re las variaciones, al alza o a la baja, a sus clientes, mientras que la mejoría de transfie-rentabilidad esperada se susten-ta en mayor eficiencia y racionalización de productos logradas en este par de años. A través de una fuerte reduc-ción en el número de presentaciones de productos, la compañía ha simplificado su logística y estructura de cos-tos, mientras mantiene una gama de productos atractivos que cumple con la demanda de los consumidores en cada uno de sus mercados regionales .

 Tras la venta de Molimex, Gruma se ha convertido en una empresa de productos solamente de maíz. Excluyen-do Molimex los números de Gruma presentan una expansión inmediata en los márgenes; ésta era la operación menos rentable de la compañía, con márgenes de EBITDA apenas en 5% para sus mejores trimestres .

 Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA; tras incorporar las cifras de 1T15 cifras en nuestro modelo y hemos ajustado nuestro precio objetivo de $220.0 a $224.0.

De las pocas emisoras que se benefician de un tipo de cambio débil.

 Gruma es una de las pocas empresas mexicanas que tendrá beneficios directos de un peso más débil en sus resultados, ya que el grueso de sus ingresos, algo más del 60%, se genera en divisas duras dentro de Gruma Corporation, su subsidiaria que comprende las operaciones de Estados Unidos y Europa.

 Incluso tras el breve repunte de los precios del maíz en el último trimestre de 2014, sus niveles absolutos son menores al promedio histórico y reciente, por lo que Gruma se beneficiará de estos menores costos en su es-tructura de costos, a la vez que no toda la variación de precios se traspasa a los clientes.

Un sólido balance que sólo se hará más fuerte: adquisiciones más una política de dividendos renovada.

 Para finales de 2015 esperamos que Gruma haya tenido una reducción en su deuda neta de casi el 15%, res-pecto al cierre del 2014. La deuda neta a EBITDA sería de 1.8x, por debajo de 2.4x del año previo.

 Las adquisiciones seguramente continuarán, pero dadas las opciones viable, es probable que sean de un tama-ño pequetama-ño. Tanto las necesidades de gasto de capital como el monto a destinar en adquisiciones serán meno-res a la generación del flujo de caja y en realidad debería acelerarse la reducción de la deuda que ha sido cons-tante desde 2012, después de que la participación de Archer-Daniel fuera comprada.

 La acumulación de efectivo que implica este escenario significa que veremos un restablecimiento de una política de dividendos en 2015.

GRUMA

Bursatilidad Alta Números en millones de pesos

2013 L12m 2014e 2015e

10

El Top 10 de acciones de Actinver

Mayo 22, 2015

José Cebeira

Retail, Food and Beverage. [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1394 Gruma vs. IPC (Mayo 2014 = 100)

Ingresos 49,036 49,935 56,296 58,102 EBITDA 6,254 7,493 8,607 8,867 Margen 12.8% 15.0% 15.3% 15.3% Crecimiento A/A 40.7% 19.8% 14.9% 3.0% Utilidad Neta 3,163 4,287 4,165 4,134 Margen 6.5% 8.6% 7.4% 7.1% Crecimiento A/A 183.6% 35.5% -2.9% -0.7% UPA 7.309 9.907 9.624 9.552 Activo Total 42,609 40,637 46,597 51,482 Efectivo 1,339 1,465 1,277 4,142 Pasivo Total 28,182 22,552 24,257 24,631 Deuda 16,372 10,761 11,377 11,361 Capital 14,427 18,084 22,341 26,852 Mayoritario 12,973 16,564 20,524 24,754 Múltiplos VE/Ingresos 2.1x 1.9x 1.7x 1.6x VE/EBITDA 16.4x 12.9x 11.2x 10.6x P/U 27.2x 20.0x 20.3x 20.5x ROE 30.7% 25.9% 23.9% 19.2% ROA 7.9% 9.2% 10.2% 9.0% Deuda Neta/EBITDA 2.4x 1.2x 1.2x 0.8x Dividendo 0.7% 0.9% 1.0% 1.1% 90 110 130 150 170

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Recientemente hemos actualizado nuestro P.O. a 49.0 y mantenemos nuestra recomendación de COMPRA. Consideramos a Herdez como una atractiva inversión en el universo de mediana capitalización, operando en una industria defensiva que le hace adecuada para horizontes de inversión a medio y largo plazo.

Una opción atractiva dentro de una industria defensiva, a precio de descuento.

 Consideramos a Herdez como una oportunidad atractiva en el sector de mediana capitalización ya que cotiza con un descuento significativo a sus similares, pero tiene el potencial para superar tanto a empresas de baja como de alta capitalización en tanto que esperamos que se beneficie de la recuperación del consumo en los próximos trimestres y además, cosecha resultados de la adquisición de Nutrisa en 2013 y la incorporación de los activos productivos de helados Nestlé.

 Expansión derivada tanto de opciones orgánicas como de adquisiciones, así como una base de comparación fácil en 2014 y un despertar en las tendencias de consumo ayudarán para un mejor rendimiento en Herdez a lo largo de 2015 y más allá. Es nuestra opción favorita dentro del universo de mediana capitalización.

 Consideramos que el perfil de riesgo Herdez es adecuado, mientras que mejora financiera basada en el flujo de efectivo ofrecerá una rápida recuperación tras sus dos adquisiciones estratégicas: Nutrisa y Helados Nestlé. Posiciones de liderazgo en marcas, asociaciones y participación de Mercado.

 Aunque la mayor parte de su actividad se lleva a cabo a través de 4 Asociaciones Estratégicas, con este esque-ma Herdez ha alcanzado posiciones líderes en sus dos principales mercados, México y los EE.UU., a lo largo de la mayor parte de su cartera de productos, ya que aprovecha el know-how, marcas ampliamente conocidas y esquemas de producción / distribución eficaces. Herdez está asociada con Barilla para su unidad Pasta, con Hormel en los alimentos procesados, con McCormick en aderezos, y con Kuo por su doméstica Herdez / Del Fuerte en alimentos procesados.

 La desventaja de esta estructura es que una parte significativa de los ingresos netos (generalmente 45%) es compartido con sus socios, diluyendo la dimensión es evidente primera vista en las cifras operativas.

Aprovechando la recuperación del consumo en esta primera mitad del año...y más allá.

 Anticipamos números positivos en los indicadores relacionados con el consumo para 2015, especialmente en la primera mitad del año, como ya hemos visto con Walmex y ANTAD en sus cifras de VMT para Enero-Abril.

 Si bien gran parte de esto tiene que ver con la baja base de comparación que plantea una 1H14 que fue golpea-do por los cambios fiscales y la erosionada confianza del consumigolpea-dor, el incipiente repunte en el consumo debe extenderse e incluso ganar tracción en la segunda parte del año con mejores cifras de empleo, inflación controla-da, los avances en los salarios promedio, el rebote en el valor de las remesas en dólares vinculados y un resur-gimiento de la confianza del consumidor.

 Todos estos indicadores ya han confirmado el inicio de una mejor tendencia, pero sus efectos secundarios sobre el gasto del consumidor todavía no son tan clara; deberán serlo.

HERDEZ

2013 2014 2015e 2016e 11 Carlos Hermosillo Consumo. [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 4134 José Cebeira Consumo. [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1394 HERDEZ vs. IPC (Mayo 2014 = 100)

80. 90. 100. 110.

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Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión del sector residencial

LAMOSA es la empresa con mayores márgenes EBITDA en la industria cerámica

 Rentabilidad superior con margen EBITDA 2014 de 15% comparado con el 10% de Interceramic y el 7.0% GIS-SA (división construcción), sus dos principales competidores nacionales.

 Comparado con participantes internacionales, el margen EBITDA de LAMOSA resulta superior en 325pb en

pro-medio.

Abaratamiento sustancial en múltiplos

 Los múltiplos se verán comprimidos favorablemente aún considerando estimados conservadores.

 El múltiplo P/U actual de 28.5x se abaratará a 24.8x en 2016.

 Por su parte, el múltiplo VE/EBITDA actual de 8.4x, se comprimirá a 7.3x en 2016.

Sector de construcción con señales de recuperación

 En febrero de 2015, la industria incrementó 6% anualmente resultado de un incremento en obras de edificación de vivienda y trabajos especializados.

 Esperamos una reactivación importante del mercado de construcción ante mayores inversiones en infraestructu-ra publico/privadas y recupeinfraestructu-ración económica. El sector de vivienda continuará con una tendencia dinámica.

 La reforma energética traerá consigo una reducción en costos relacionados a producción.

Producción con tecnología de punta

 En los últimos diez años LAMOSA ha invertido USD 1.0 mil millones en tecnología y adquisiciones (principalmente en la división cerámica que representa el 72% de las ventas).

 LAMOSA se ha posicionado como uno de los productores de más bajo costo de la industria con capacidad para seguir creciendo sin realizar fuertes inversiones.

Equipo Directivo Sólido

 Con más de 20 años de experiencia en promedio, el equipo directivo encabezado por Federico Toussaint Elosúa y Tomás Garza de la Garza han posicionado a la empresa como uno de los mayores productores de cerámica a nivel mundial.

 El equipo directivo redujo el apalancamiento de un nivel de 6.8x en 2008 (adquisición Porcelanite) a 2.2x en 2014 en un entorno de alta restricción crediticia ocasionado por la crisis de 2008.

Precio Objetivo 2015: P$ 39.00 Retorno 17%

Ramón Ortiz

+52 (55) 1103 66 00 x 1835

LAMOSA

Bursatilidad Baja Cifras en millones de pesos

2013 2014 2015e 2016e Ingresos 8,624 8,971 10,162 11,154 EBITDA 1,809 2,011 2,095 2,340 Margen 21.0% 22.4% 20.6% 21.0% Crecimiento AsA -12.4% 11.2% 4.2% 11.7% Utilidad Neta 630 442 414 508 Margen 7.3% 4.9% 4.1% 4.6% Crecimiento AsA -26.1% -29.8% -6.4% 22.8% Activo Total 15,043 15,077 15,734 16,216 Efectivo 627 290 520 450 Pasivo Total 9,290 9,105 9,584 9,653 Deuda 5,149 4,695 5,155 5,073 Capital 5,753 5,972 6,150 6,563 Mayoritario 5,753 5,972 6,150 6,563 Múltiplos VE / Ingresos 2.0x 1.9x 1.7x 1.6x VE / EBITDA 9.5x 8.4x 8.4x 7.5x P / U 20.0x 28.5x 31.1x 25.3x ROE 10.9% 7.4% 6.7% 7.7% ROA 4.2% 2.9% 2.6% 3.1% Deuda Neta/EBITDA 2.5x 2.2x 2.2x 2.0x Dividendo (efectivo) 1.0% 1.0% 0.8% 0.8% 12

Las 10 Acciones Favoritas de Actinver

22 de Mayo 2015

Lamosa vs IPC (May 2014 = 100)

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La incipiente recuperación de consumo, una estrategia comercial re-enfocada hacia una creciente clase me-dia, y una cartera de crédito bajo control hacen a Livepol una buena opción de inversión que continuará gene-rando crecimientos como líder del sector.

Las tendencias del consumidor, marcando una sólida base.

 2015 inicio con indicadores sólidos en consumo, con un crecimiento de 5.5% en las cifras VMT de ANTAD para enero, y un más sólido +9.0% en tiendas departamentales. Mientras estas cifras fueron impulsadas por una fácil base de comparación A/A debido a la afectación la reforma fiscal el año pasado, los próximos meses se podrían dar crecimientos más atenuados. Aun así, esperamos un mejor comportamiento conforme los avances en con-fianza del consumidor, empleo y salarios comienzan a trasladarse a un mayor gasto del consumidor.

 Las ventas mismas tiendas tuvieron un crecimiento de 7.5%, ligeramente por debajo de nuestro 9% proyectado y el comparable de ANTAD en 9.2%. Aun así, esta fue la tasa más alta registrada por Livepol desde comienzos de 2014.

 Nuestros estimados con más optimistas, y apuntan una expansión total de 2% a 3%, de 2% en autoservicios y de 5% a 6% en las departamentales , que serán las que marcaran el paso nuevamente .

La administración ha mostrado mano dura en la cartera vencida.

 Después de dos trimestres consecutivos con un deterioro en la cartera vencida que rápidamente se trasladaron en la afectación de los márgenes, los esfuerzos por controlar la cartera crediticia y sus tasas de morosidad han producido resultados positivos, cayendo de una morosidad de 4.9% en 3T a 4.0% para finales del 2014 y el me-nor crecimiento de trimestre a trimestre durante el 1T15 de 20 pb.

 El crecimiento de la cartera crediticia estuvo limitado en 2% en 2014, aun y cuando las ventas aumentaron 11%.

 El solo hecho de permanecer en este nivel de morosidad debería impulsar la expansión del margen EBITDA en 50 puntos base durante 2015, de acuerdo a nuestras estimaciones.

Una expansión enfocada en los segmentos de la clase media baja.

 Livepol inauguró dos nuevas tiendas Fábricas de Francia en los últimos doce meses, y en 2015 espera abrir 5 más, de un total de 8 en total. El cambio en la estrategia reconoce el extensivo alcance hacia los segmentos de ingresos medios y altos que su marca ha logrado por casi una década de expansión en su formato tradicional.

 La situación actual parece perfecta para atacar los segmentos medio-bajo que ya han mostrado mejoras en su poder adquisitivo, pero que se espera que sea el segmento de mayor crecimiento entre la población en los próxi-mos años —tanto en términos de número de personas como en su poder adquisitivo.

El apalancamiento no es un problema

 Livepol tiene una razón de deuda neta a EBITDA de 1.0x y una cobertura de interés de 11.7x, mismas que consi-deramos cifras realmente sólidas. Aún con un agresivo programa de Capex para 2015, se espera que estas ci-fras mejoren notablemente en los meses venideros.

LIVEPOL

2013 2014 2015e 2016e 13 Carlos Hermosillo Consumo. [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 4134 José Cebeira Consumo. [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1394 Livepol vs. IPC (Mayo 2014 = 100)

Ingresos 74,105 81,027 90,996 100,920 EBITDA 12,536 13,024 15,140 16,997 Margen 16.9% 16.1% 16.6% 16.8% Crecimiento A/A 6.5% 3.9% 16.3% 12.3% Utilidad Neta 7,702 7,763 9,002 10,235 Margen 10.4% 9.6% 9.9% 10.1% Crecimiento A/A 7.0% 0.8% 16.0% 13.7% UPA 5.738 5.784 6.707 7.625 Activo Total 94,937 103,438 114,475 128,554 Efectivo 603 570 3,652 9,132 Pasivo Total 40,110 40,772 44,596 48,950 Deuda 14,933 13,344 13,468 13,453 Capital 54,827 62,666 69,880 79,604 Mayoritario 54,825 62,663 69,876 79,599 Múltiplos VE/Ingresos 3.3x 3.0x 2.6x 2.3x VE/EBITDA 19.7x 18.9x 15.9x 13.9x P/U 30.2x 30.0x 25.7x 22.6x ROE 14.8% 13.2% 13.7% 13.6% ROA 8.6% 8.0% 8.5% 8.6% Deuda Neta/EBITDA 1.1x 1.0x 0.6x 0.3x Dividendo 1.1% 0.0% 0.5% 0.6% 95 105 115 125

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Habiendo dejado atrás la etapa de expansión acelerada, Walmex todavía destaca por su mayor ren-tabilidad y mejores tasas de crecimiento orgánico, aunque con una valuación a la par de sus com-parables en sus acciones.

2015 luce positivo para las emisoras relacionadas a consumo.

 Creemos que las bases para la recuperación del consumidor están puestas en la mesa como se dio en la ven-tas de enero que sorprendieron positivamente. La tendencia aunque aún errática, pero positiva, en cuanto a la confianza del consumidor, niveles de empleo y salarios promedio empezará a ganar tracción en los próximos meses.

Centro América (CA) impulsó los resultados operativos, pero México empieza a verse mejor.

 Los resultados de Ventas Mismas Tiendas continúan mejorando; en México el incremento de +4.9% incluye un fuerte dato de 6.8% de Sam´s, el primer crecimiento por arriba de la holding en varios trimestres. En CA un sólido crecimiento en moneda local de +7.7% fue impulsado a + 19.8% en pesos por el tipo de cambio.

 La única decepción del reporte trimestral fue un menor margen EBITDA (-20bp) que vino por completo de una dilución similar en México.

 CA continua mejorando incluso en rentabilidad, y registró un aumento de 20 pb en el margen bruto, pero un avance de 50 pb en el EBITDA. Sin embargo, en términos absolutos, su margen es aún 2pp por debajo de las operaciones en México (EBITDA: 7.2% vs 9.1%).

Una vez que Vips y Banco Walmart han sido vendidas, todavía hay posibilidad de otra venta: Suburbia.

 El desempeño del formato de Tienda Departamental ha ido rezagándose, aunque no tan severamente como Sam´s. La necesidad de un enfoque en la actividad minorista de Autoservicio lo pudiera impulsar esa decisión.

 Para Walmex esto pudiera significar una disminución marginal en las ventas (contribuye 3.2%), pero una mejo-ra en la rentabilidad y el enfoque de estmejo-rategia sobre el verdadero negocio del compañía.

 Como fue en el caso de Vips, esperamos que se pague un dividendo extraordinario, con un rendimiento equi-valente al 0.7% por el Banco, y una cifra menor en la eventualidad de Suburbia.

Una mayor rentabilidad, pero valuación en promedio a sus comparables.

 No debemos esperar una prima tan amplia en la valuación de Walmex como en algún momento se dio por el acelerado ritmo de crecimiento mostrado hasta hace cuatro años, aunque su condición de líder en el crecimien-to orgánico y su mejor rentabilidad son argumencrecimien-tos para cotizar a un premio contra su universo de compara-bles.

 Si bien el reporte ha provocado una revisión a nuestras estimaciones, el impacto en cuanto a las expectativas de flujos de efectivo han sido mínimas; nuestro precio objetivo de MP 42.0 sustenta nuestra recomendación de COMPRA, acompañado también un dividendo estimado de 5%.

WALMEX

2013 2014 2015e 2016e

14

Las 10 Acciones Favoritas de Actinver

22 de Mayo 2015

José Cebeira

Retail, Food and Beverage. [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1394 Walmex vs. IPC (May 2014 = 100)

Ingresos 423,823 440,988 475,527 515,269 EBITDA 40,305 42,854 47,036 51,859 Margen 9.5% 9.7% 9.9% 10.1% Crecimiento A/A 2.1% 6.3% 9.8% 10.3% Utilidad Neta 22,717 30,426 25,813 28,408 Margen 5.4% 6.9% 5.4% 5.5% Crecimiento A/A -2.4% 33.9% -15.2% 10.1% UPA 1.289 1.738 1.475 1.623 Activo Total 230,262 246,081 228,573 262,029 Efectivo 21,129 28,048 6,158 21,115 Pasivo Total 87,312 95,835 107,399 115,143 Deuda 14,097 13,262 13,076 13,033 Capital 142,951 150,246 121,175 146,885 Mayoritario 142,930 150,223 121,150 146,861 Múltiplos VE/Ingresos 1.6x 1.5x 1.4x 1.3x VE/EBITDA 16.4x 15.3x 14.3x 12.6x P/U 29.4x 22.0x 25.7x 23.4x ROE 16.3% 18.6% 22.3% 22.1% ROA 10.0% 11.0% 11.3% 11.4% Deuda Neta/EBITDA (0.2x) (0.3x) 0.1x (0.2x) Dividendo 2.4% 3.2% 4.8% 2.0% 85 95 105 115 125

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1

CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO ₁₅

Director Análisis Fundamental

Martín Lara Telecomunicaciones, Medios y Financiero [email protected]

Carlos Hermosillo Bernal Consumo [email protected]

Pablo Duarte de León Fibras y Hoteles [email protected]

Pablo Abraham Peregrina Conglomerados, Minería, Metales y Papel [email protected] Ramón Ortiz Reyes Cemento, Construcción y Concesiones [email protected] Federico Robinson Bours Carrillo Energía, Conglomerados, Industriales y Minería [email protected]

Juan Enrique Ponce Luiña Telecomunicaciones, Medios y Financiero jponce@actinver,com.mx Enrique Octavio Camargo Delgado Energía, Conglomerados, Industriales y Minería [email protected]

José Antonio Cebeira González Consumo [email protected]

Mauricio Arellano Sampson Mineria, Metal, Papel, Conglomerados, Cemento, Construcción y Concesiones [email protected]

Laura Elena Bosch Ramírez Fibras y Hoteles [email protected]

Ismael Capistrán Bolio Director Análisis Económico y Cuantitativo [email protected]

Jaime Ascencio Aguirre Economía y Mercados [email protected]

Santiago Hernández Morales Análisis Cuantitativo [email protected]

Roberto Galván González Análisis Técnico [email protected]

Araceli Espinosa Elguea Directora de Análisis de Deuda [email protected]

Roberto Ramírez Ramírez Análisis de Deuda [email protected]

Jesús Viveros Hernández Análisis de Deuda [email protected]

Raúl Márquez Pardinas Análisis de Deuda (52) 55 1103-6600 x1110 [email protected]

(52) 55 1103-6600 x1837 (52) 55 1103-6600 x4136 (52) 55 1103-6600 x1395 (52) 55 1103-6600 x1840 (52) 55 1103-6600 x4134 (52) 55 1103-6600 x4334 (52) 55 1103-6600 x1835 (52) 55 1103-6600 x4127 (52) 55 1103-6600 x4132 (52) 55 1103-6600 x1394 (52) 55 1103-6600 x1836 Análisis de Deuda (52) 55 1103-6600 x6641 (52) 55 1103-6600 x6649 (52) 55 1103-6600 x6636 (52) 55 1103-6600 x1100 (52) 55 1103-6600 x4133 (52) 55 1103-6600 x1672

Análisis Económico y Cuantitativo

(52) 55 1103-6600 x1693

(16)

Límite de responsabilidades

Declaraciones importantes.

De los analistas:

“Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis:

Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Laura Elena Bosch Ramírez; Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; José Antonio Cebeira González; Pablo Enrique Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Raúl Márquez Pardinas; Ramón Ortiz Reyes; Pablo Abraham Peregrina; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Jesús Viveros Hernández, declaramos”:

“Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad, incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios.

“Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”.

“Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación”

“Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ACTINVR, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, PEÑOLES, POCHTEC, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA y WALMEX.

De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver

Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios.

Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales. Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes: AEROMEX*, AXML, BOLSA A, FINN 13, FSHOP 13, SMARTRC14.

Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO.

Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se recomienda en su contenido.