Hoja 1 de 15 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
Twitter: @HRRATINGS Calificación
FSHOP 15 HR AAA Perspectiva Estable
Contactos
María José Arce
Asociada de Corporativos [email protected]
Luis Roberto Quintero
Director de Deuda Corporativa / ABS [email protected]
Definición
La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para la emisión con clave de pizarra FSHOP 15 de FSHOP es HR AAA con Perspectiva Estable. El emisor o emisión con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantiene mínimo riesgo crediticio.
HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA con Perspectiva Estable para
la emisión FSHOP 15 de FSHOP.
La ratificación de la calificación de la emisión con clave de pizarra FSHOP 151 se basa en la calificación de FSHOP2, la cual se apoya en el análisis de crédito realizado a FSHOP al 3T16, así como de las proyecciones financieras realizadas el 20 de enero de 2017. La calificación se debe al comportamiento de los principales indicadores de deuda en los últimos doce meses (UDM), en línea con las proyecciones de HR Ratings del 20 de enero de 2016, presentando una cobertura del servicio de la deuda (DSCR) de 4.3x al 3T16 (vs. 3.3x en el escenario base). Lo anterior obedece a su sana estructura de deuda, con vencimiento 2T20, al igual que su capacidad de generación de Flujo Libre de Efectivo (FLE) que ha mostrado históricamente y que se espera continúe presentando aun bajo un escenario de estrés. Esto le permitirá a Fibra Shop presentar un DSCR de 2.6x en el periodo 2016 – 2019, dentro de un escenario hipotético de estrés (vs. 1.2x en el escenario base). Sin embargo, se esperan presiones en la cobertura de la deuda en 2020 debido a la amortización de la emisión FSHOP 15. Por otra parte, la generación de EBITDA y de Ingreso Neto Operativo (NOI) en los UDM fue menor a la esperada, debido al atraso en el plan de adquisiciones; sin embargo, se percibe una mejora operativa gracias al crecimiento en los ingresos por una mayor ocupación y eficiencia en los gastos, lo cual indica una buena administración de los centros comerciales. Asimismo, consideramos que es sana la diversificación de los ingresos por plaza, al igual que la buena calidad crediticia de los principales arrendatarios. Cabe mencionar que FSHOP ha pagado distribuciones por arriba de las obligadas, lo cual, de seguir así, podría impactar la generación de flujo de efectivo para hacer frente a sus obligaciones de deuda.
Esta Emisión se colocó al amparo del Programa Dual de Certificados Bursátiles con carácter revolvente por P$5,000.0m (el Programa) o su equivalente en Dólares o en Unidades de Inversión (UDIs), con vigencia de 5 años a partir de su autorización por parte de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) el 22 de junio de 2015. A continuación se presentan las principales características de la Emisión.
1 Se refiere a la emisión con clave de pizarra FHOP 15 y/o FHOP 15 y/o la Emisión.
2 Se refiere al Fideicomiso F/00854 de Bank of New York Mellon, S.A. Institución de Banca Múltiple y/o
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Principales Factores Considerados
La ratificación de la calificación se basa en los mejores niveles de las principales métricas de la deuda, en relación con lo esperado en las proyecciones de HR Ratings realizadas el 20 de enero de 2016, cerrando con un DSCR de 4.3x al 3T16 (vs. 3.3x en el escenario base) y años de pago de deuda neta a FLE y EBITDA de 5.1 años y 3.2 años al 3T16 (vs. 5.2 años y 4.0 años en el escenario base). Esto se explica por un menor endeudamiento al esperado, por el atraso en el plan de adquisiciones que se tenía al 3T15, así como a su sana estructura de deuda, siendo la totalidad de largo plazo, con vencimiento hasta el 2T20.
Asimismo, se debe a la capacidad de generación de FLE que ha mostrado históricamente y que se espera continúe presentando aun bajo un escenario de estrés. Esto se debe a que el cálculo de FLE considera el pago obligatorio de distribuciones (95.0% de RFN), siendo el RFN -54.5% menor en el escenario de estrés respecto al escenario base, debido a un crecimiento más moderado en los ingresos del escenario de estrés y menores resultados operativos. Lo anterior le permitirá a FSHOP presentar un DSCR acumulado para el periodo 2016-2019 de 2.6x en el escenario de estrés (vs. 1.2x en el escenario base). Esto refleja la fortaleza financiera del Fideicomiso, al tener la capacidad de cubrir sus obligaciones de deuda. Cabe mencionar que los niveles de FLE en el escenario base son inferiores debido a que se considera que el Fideicomiso continúe distribuyendo por arriba de lo obligado por la regulación, adquiriendo deuda adicional vía la nueva línea de crédito con vencimiento en 2019 para poder llevar a cabo el plan de inversión esperado para los próximos años.
De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizaron proyecciones financieras de Fibra Shop en donde se evaluaron las métricas financieras y de efectivo disponible, bajo un escenario base y uno de estrés. Las proyecciones realizadas abarcan desde el 4T16 al 4T25. A continuación se presentan los resultados obtenidos para cada uno de los escenarios mencionados.
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Capacidad de generación de FLE observada históricamente aunque por debajo de la esperada en las proyecciones de HR Ratings de 2016, sin embargo, esperando que continúe bajo un escenario de estrés. Con base en lo anterior, se estima un DSCR acumulado de 2.6x bajo un escenario de estrés (vs. 1.2x en el escenario base). El menor FLE al esperado se debe al atraso en el plan de adquisiciones que provocó menores ingresos, sin embargo, los niveles de endeudamiento fueron inferiores presentando un DSCR de 4.3x al 3T16 (vs. 3.3x en el escenario base de 2016).
Sana estructura de la deuda al ser la totalidad de largo plazo con vencimiento en el 2T20. Lo anterior le permite a FSHOP flexibilidad para hacer frente a dicha amortización, aunque esperando presiones en la cobertura de la deuda.
Mejora en la generación de EBITDA y NOI en los UDM, aunque por debajo de la esperada en las proyecciones de 2016. Esto se debe a un menor número de adquisiciones. Por su parte, en los UDM el crecimiento en los ingresos fue por un mayor factor de ocupación y mayores eficiencias en el gasto.
Diversificación de los ingresos; la plaza de mayor peso representa 14.8% de los ingresos en los UDM al 3T16 (vs. 14.8% al 3T15). Lo anterior mitiga el riesgo de concentración de ingresos.
Experiencia profesional de los socios y del equipo administrativo. Los socios presentan una experiencia acumulada de más de 80 años en el desarrollo y administración de centros comerciales, lo cual le brinda una fortaleza operativa a FSHOP.
Sólido factor de ocupación con niveles de 93.0% al 3T16 (vs. 91.0% al 3T15).
El factor de ocupación se ha mantenido en niveles sólidos, mejorando la tasa de ocupación de las nuevas adquisiciones conforme han ido madurando las propiedades del portafolio del Fideicomiso.
Buena calidad crediticia de los arrendatarios. Grupo Walmart tiene el 4.2% de los ingresos totales al 3T16 (vs. 3.7% al 3T15), seguido de Cinépolis con 3.7% (vs. 4.5% al 3T15) y Grupo Liverpool con 3.7% (vs. 4.5% al 3T15). Lo anterior disminuye de manera importante el riesgo de crédito y cobranza.
En los UDM, el Fideicomiso adquirió tres plazas comerciales: Cruz del Sur, ubicada en Puebla, en el 4T15, y La Perla y Sentura Tlalnepantla, en el 3T16, ubicadas en Guadalajara y el Estado de México respectivamente. Con esto, el portafolio de FSHOP suma un total de 17 propiedades con una superficie bruta arrendable (SBA) total de 479,145m2 al 3T16 (vs. 16 propiedades y 457,757m2 al 3T15), representando un
incremento de 6.3% y 4.7% respectivamente. Es importante señalar que todavía no se consideran las plazas de La Perla y Sentura Tlalnepantla, dado que aún no están operando. Las plazas se dividen en tres formatos, de acuerdo al objetivo que estás intentan satisfacer: fashion mall, power center y community center. Cabe mencionar que anteriormente se clasificaban según el tamaño en súper regional, regional y centro urbano.
Debido a la incorporación de Cruz del Sur en el 4T15, los ingresos totales presentaron un crecimiento de 19.4% en los UDM, alcanzando niveles de P$992m al 3T16 (vs. P$831m al 3T15). De dichos ingresos, el 78.0% se refieren a los ingresos por rentas, los cuales ascienden a P$773m al 3T16 (vs. P$632m al 3T15). Otro aspecto que impactó de manera positiva el incremento en los ingresos fue el aumento en el factor de ocupación total, cerrando en 93.0% al 3T16 (vs. 91.0% al 3T15), debido principalmente a un incremento en el factor de ocupación de los fashion malls y power centers. Sin embargo, se debe señalar que la generación de ingresos no alcanzó los niveles esperados en las
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proyecciones de HR Ratings realizadas el 20 de enero de 2016. Esto se explica por el atraso que ha experimentado el Fideicomiso en su anterior plan de adquisiciones. Analizando los ingresos por plaza, se observa que el centro comercial con mayor relevancia es Plaza Las Cibeles, que representa el 14.8% de los ingresos totales de los UDM al 3T16 (vs. 14.8% al 3T15); le sigue Puerto Paraíso, con el 11.2% (vs. 12.8% al 3T15) y Puerta Texcoco con el 10.5% (vs. 11.5% al 3T15). Es importante mencionar que en el 4T15 concluyó el proceso de remodelación y ampliación de Plaza Las Cibeles, de manera que su participación dentro de los ingresos no se vio reducida como el resto de las ubicaciones. Lo anterior refleja la sana diversificación que mantiene el Fideicomiso en relación a la generación de ingresos, mitigando cualquier impacto por concentración. Por su parte, al analizar los ingresos por cliente, se aprecia la buena calidad crediticia de los arrendatarios al ser el principal cliente Grupo Walmart, quien representa 4.2% de los ingresos totales al 3T16 (vs. 3.7% al 3T15), seguido de Cinépolis con el 3.7% (vs. 4.5% al 3T15) y Grupo Liverpool con el 3.7% (vs. 4.5% al 3T15). Esto le brinda una mayor seguridad de pago a FSHOP en términos de riesgo de crédito.
El Ingreso Neto Operativo (NOI3) y EBITDA incrementaron 16.4% y 20.1% en los UDM,
generando P$695m y P$659m al 3T16 (vs. P$597m y P$548m al 3T15) respectivamente. Estos niveles nos arrojan un margen NOI y margen EBITDA de 70.1% y 66.4% al 3T16 (vs. 71.9% y 66.0% al 3T15). La reducción en el margen NOI se debe a un aumento en los gastos por un incremento en las tarifas eléctricas y a gastos extraordinarios por la preparación para la temporada navideña. Sin embargo, se estima que estos niveles mejoren para los próximos periodos.
A pesar de los mejores resultados operativos, la generación de FLE en los UDM fue menor debido a un aumento en cuentas por cobrar y a una disminución en otros pasivos por el pago de una parte del monto que se tenía pendiente por la adquisición de Las Misiones y Cruz del Sur. Esto generó un FLE por P$410m al 3T16 (vs. P$712m al 3T15), equivalente a una disminución de -42.4%.
Al 3T16, Fibra Shop presentó una deuda total en niveles similares a los observados el año anterior y por debajo de lo estimado bajo las proyecciones de HR Ratings del año pasado, cerrando en niveles de P$2,967m al 3T16 (vs. P$2,952m al 3T15 y P$6,552m en el escenario base). Esto se debe a que el plan de adquisiciones del Fideicomiso no se ejecutó como se esperaba, por lo que no se vio en la necesidad de adquirir deuda adicional en los UDM. Es importante mencionar que, a partir del 2T16 FSHOP cuenta con una línea de crédito revolvente comprometida por P$3,200m con diversos bancos a un plazo de 3 años y una tasa TIIE28 más una sobretasa de 150 puntos base. Cabe
señalar que el Fideicomiso aún no ha dispuesto de este crédito, debido a que no se ha concretado la adquisición de alguna nueva ubicación.
Tomando en cuenta el efectivo y equivalentes de efectivo, la deuda neta incrementó 226.3% presentando niveles de P$2,087m al 3T16 (vs. P$640m al 3T15). Lo anterior se debe a que se utilizaron los recursos que obtuvieron de la emisión FSHOP 15 por P$3,000m para las adquisiciones, remodelaciones y expansiones que se realizaron en los UDM. Con base en lo anterior, los años de pago de deuda neta a FLE y EBITDA aumentaron a 5.1 años y 3.2 años al 3T16 (vs. 0.9 años y 1.2 años al 3T15). Sin embargo, al comparar estos indicadores con los esperados en las proyecciones
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realizadas en 2016, se observan niveles superiores en el escenario base, presentando años de pago de deuda neta a FLE y EBITDA de 5.2 años y 4.0 años.
Un factor de fortaleza financiera que presenta el Fideicomiso es que el 100.0% de la deuda total al 3T16 es de largo plazo, lo cual refleja la sana estructura de la misma siendo su principal vencimiento en el 2T20 por la amortización de FSHOP 15. Tomando en cuenta lo anterior, obtenemos una cobertura del servicio de la deuda (DSCR por sus siglas en inglés) en niveles de 4.3x al 3T16 (vs. 0.4x al 3T15) y un DSCR con caja de 28.6x al 3T16 (vs. 0.9x al 3T15).
Las proyecciones de HR Ratings para el periodo 2016 – 2025 consideran un crecimiento orgánico en los ingresos al considerar que el Fideicomiso frene su plan de expansión por la situación de incertidumbre económica por la que atraviesa actualmente el país. Esto se verá traducido en un incremento moderado en la generación de FLE, sin embargo FSHOP seguirá haciendo frente a sus obligaciones de deuda en los siguientes años, aunque esperando presiones en 2020 por el vencimiento de la emisión FSHOP 15. Asimismo, en el escenario base se estima que Fibra Shop incurra en mayor deuda por el plan de inversiones que debe realizar, al pagar distribuciones a sus tenedores por arriba de lo obligado por ley; mientras que en el escenario de estrés se contempla que sólo se realicen las distribuciones obligatorias beneficiando la disposición de efectivo.
Por último, se considera la experiencia profesional de los socios y el equipo administrativo, los cuales presentan una experiencia acumulada de más de 80 años y 74 años en el sector inmobiliario, respectivamente.
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Glosario
FIBRA. Fideicomiso que se dedique a la adquisición o construcción de bienes inmuebles que se destinen al arrendamiento o a la adquisición del derecho a percibir ingresos provenientes del arrendamiento de dichos bienes, así como a otorgar financiamiento para esos fines.
SBA. Superficie Bruta Arrendable.
LTV. Proporción de Deuda Total a Propiedades de Inversión (Deuda Total /Activo Total).
Ingreso Operativo Neto (NOI). Representa el resultado de la operación del portafolio de propiedades y se calcula de la siguiente manera: Ingresos Totales – Gastos de Operación (Gastos Operativos + Seguros).
Margen NOI. NOI / Ingresos.
EBITDA. Incorpora los gastos administrativos de la FIBRA y se calcula de la siguiente manera: NOI – Gastos de Administración.
Resultado Fiscal Neto. Resultado Fiscal – Revaluación de Propiedades de Inversión –
Fluctuación Cambiaria – Gastos por Depreciación de las Propiedades en Inversión.
DSCR o Razón de Cobertura de Servicio de la Deuda. Flujo de Efectivo 12m / Servicio de la Deuda 12m (Intereses + Amortizaciones de Capital).
TMAC. Tasa Media Anual de Crecimiento.
Factor de Ocupación. (Área Rentada / (Área Rentada + Área Disponible)).
CAPEX. Inversiones en Bienes de Capital.
Nota Técnica
HR Ratings modificó el cálculo del Flujo Libre de Efectivo (FLE), incorporando en el cálculo el pago de las distribuciones obligatorias a los fideicomitentes. Estas distribuciones se refieren al 95.0% que debe repartir la FIBRA a partir del Resultado Fiscal Neto generado durante el periodo de cálculo. Lo anterior, debido a la subordinación que por ley mantiene el pago de amortizaciones de deuda a las distribuciones hacia los Fideicomitentes. El FLE para efectos de nuestro análisis se calcula de la siguiente manera:
FLE. Flujos Netos de Efectivo de Actividades de Operación – Distribuciones Obligatorias a los Fideicomitentes + Diferencia en Cambios + Ajustes Especiales al FLE.
El cálculo no incorpora el CAPEX de mantenimiento, debido a que, por la naturaleza del activo, dicho rubro ya se incluye en los gastos de operación de la FIBRA.
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Descripción del Emisor
El Fideicomiso F/00854 (FSHOP y/o Fibra Shop y/o el Fideicomiso) se estableció como un fideicomiso inmobiliario el 21 de junio de 2013 por Fibra Shop Administración, S.C. (el Fideicomitente) y The Bank of New York Mellon, S.A., Institución de Banca Múltiple (el Fiduciario y/o BONY). FSHOP tiene como objetivo la adquisición, construcción y administración de diversos centros comerciales en México enfocados a un mercado de clase media y media alta. Al cierre del 3T16 FSHOP posee una cartera de 17 unidades de tipo comercial (sin considerar La Perla y Sentura Tlalnepantla) con 479,145m2 de
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HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 [email protected] [email protected]
Director General
Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130
Análisis
Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones
Felix Boni +52 55 1500 3133 Álvaro Rangel +52 55 8647 3835
[email protected] [email protected]
Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 [email protected] [email protected]
Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 [email protected]
Deuda Corporativa / ABS Metodologías
Luis Quintero +52 55 1500 3146 Karla Rivas +52 55 1500 0762
[email protected] [email protected]
José Luis Cano +52 55 1500 0763
Regulación
Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento
Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817 [email protected] [email protected]
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Francisco Valle +52 55 1500 3134 [email protected]
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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior HR AAA / Perspectiva Estable
Fecha de última acción de calificación 31 de mayo de 2016
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación. 3T13 – 3T16 Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas Información trimestral interna y anual dictaminada por un tercero (KPMG). Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por
HR Ratings (en su caso). N/A
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, mayo de 2014
