¿Cómo ha cambiado el comportamiento fiscal en el marco de la UEM?
APÉNDICE 2.2. APRENDER A FLOTAR: METODOLOGÍA Y DATOS
Metodología y datos
La autora principal de este apéndice es Dalia Hakura.
En este apéndice se detalla la metodología em- pleada para caracterizar las modificaciones de régimen cambiario de los países de mercados emer- gentes y se expone la definición de las variables empleadas en el análisis y las fuentes de los datos. Metodología
En el ensayo se examina la evolución de los regímenes cambiarios en las economías de mercados emergentes en el último decenio uti- lizando el sistema de clasificación de facto del FMI62. De conformidad con este sistema, los
regímenes cambiarios se clasifican según el com- portamiento de los tipos de cambio nominales bilaterales y las reservas, en combinación con in- formación sobre los marcos de política cambiaria y monetaria y las intenciones de política obtenida durante las conversaciones bilaterales sostenidas entre el personal técnico del FMI y las autorida- des de los países (véase Bubula y Ötker-Robe, 2002). En el sistema de facto del FMI se clasifican los regímenes cambiarios de los países en ocho categorías, que a los fines del análisis presentado en el ensayo se agregan en otras tres grandes clases: regímenes de paridad fija, intermedios y de flotación libre. En la primera categoría se ubican los países con regímenes de caja de con- versión y los regímenes convencionales de tipo de cambio fijo. A la segunda corresponden los países con regímenes de flexibilidad cambiaria limitada —a saber, paridades fijas dentro de ban- das horizontales, paridades móviles y bandas móviles— y de flotación dirigida. La tercera com- prende los países clasificados como de flotación
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62Otra opción sería clasificar los regímenes cambiarios según las notificaciones oficiales enviadas al FMI (sistema de clasi-
ficación de jure). Entre otros sistemas de clasificación de facto pueden citarse los de Reinhart y Rogoff (2004), Levy-Yeyati y Sturzenegger (2002 y 2003) y Ghosh y otros (1997).
independiente. Como prueba de robustez, tam- bién se efectúa una comparación con el sistema de “clasificación natural” formulado por Reinhart y Rogoff (2004)63.
A diferencia del sistema de clasificación de facto del FMI, el sistema de Reinhart-Rogoff se basa enteramente en un examen del comporta- miento de los tipos de cambio en los mercados oficiales o paralelos con respecto a la moneda a la cual la moneda nacional está vinculada per- manente u ocasionalmente. Resulta conveniente tener un sistema de clasificación que incluya un conjunto más amplio de información, ya que el comportamiento del tipo de cambio por sí solo no siempre ofrece una imagen precisa de la polí- tica cambiaria. Por ejemplo, en un país de mer- cados emergentes con flotación libre, un alto grado de repercusión de los ajustes del tipo de cambio en los precios internos y un régimen de metas de inflación, la depreciación del tipo de cambio (como indicador anticipado de la infla- ción) podría suscitar un aumento de las tasas de interés, que a su vez tenderá a amortiguar la de- preciación del tipo de cambio. Por consiguiente, la adopción de un régimen de flotación no signi- fica necesariamente que los tipos de cambio nominales bilaterales clave tengan que fluctuar considerablemente (véase también Genberg y Swoboda, 2004).
En el sistema de facto del FMI y en el de Reinhart-Rogoff los regímenes cambiarios de los países de mercados emergentes se clasifican del mismo modo en casi dos tercios de los casos. Asi- mismo, ambos sistemas de clasificación permiten deducir que ha existido una tendencia hacia una mayor flexibilidad del tipo de cambio en los paí- ses de mercados emergentes desde principios de los años noventa. Conforme al sistema de clasifi- cación de facto del FMI, en 1991–92 prácticamente no había ninguno de dichos países clasificado entre los regímenes de flotación libre, frente a
un 40% en 2003. Si bien la proporción es ligera- mente diferente en la clasificación de Reinhart- Rogoff, esta recoge la misma tendencia de un acusado incremento del número de países clasifi- cados como de flotación libre64.
Una transición de régimen cambiario se define como el paso de una categoría cambiaria, en la que el país haya estado por lo menos dos años, a otra en la que permanezca por un año como mínimo o que venga seguida por otra modifica- ción en el mismo sentido. Se define como transi- ción provocada por crisis aquella relacionada con una depreciación del tipo de cambio de por lo menos 20% respecto del dólar de EE.UU., una tasa de depreciación igual al doble, como mínimo, de la registrada el año anterior y una tasa de depre- ciación del año anterior inferior al 40% (según Milesi-Ferretti y Razin, 2000)65.
En el ensayo se comparan con un grupo de control los países que pasan a una categoría de tipo de cambio más flexible. El grupo de control se compone de los países cuyo régimen cambia- rio es igual al régimen inicial de los países que registraron una transición en períodos distintos al comprendido entre tres años antes y tres años después de la transición. Según la disponibilidad de datos, el grupo de control del régimen de paridad fija comprende los siguientes países en los años pertinentes: Argentina, China, Colombia, Jordania, Malasia, Marruecos y Tailandia. Aná- logamente, el grupo de control para los regíme- nes intermedios incluye los siguientes países en los años pertinentes: Chile, Colombia, Corea, Hungría, India, Indonesia, Israel, la República Checa, Rusia, Sudáfrica, Tailandia y Turquía. Definiciones y fuentes de los datos
En función de la disponibilidad de los datos, los indicadores abarcan el período 1991–2003 y corresponden a los 25 países enumerados en la nota 28 de pie de página del texto principal.
63En el ensayo se amplía el sistema de clasificación de Reinhart-Rogoff de 2001 a 2003.
64Según la clasificación actualizada de Reinhart-Rogoff, en 2003 se identificaron siete casos de flotación libre, en com-
paración con diez casos conforme al sistema de facto del FMI.
65Los movimientos del tipo de cambio que cumplen estos criterios en un lapso de tres años antes y después del cambio
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Indicadores macroeconómicos
El crecimiento del producto real se mide utilizando la tasa de crecimiento anual del PIB real per cápita. La fuente de los datos es la base de datos de Perspectivas de la economía mundial.
La inflación se mide utilizando la tasa de cre- cimiento del índice de precios al consumidor. La fuente de los datos es International Financial
Statistics del FMI.
Los tipos de cambio efectivos reales y nominales se obtienen del Information Notice System (sistema de avisos de información), del FMI. Un aumento del índice denota una apreciación del tipo de cambio. Los datos son mensuales.
La sobrevaluación del tipo de cambio real se calcula utilizando la diferencia porcentual entre el tipo de cambio efectivo real (TCER, que aparece en el sistema de avisos de información del FMI) y un filtro de Hodrik-Prescott del TCER.
El saldo fiscal primario como porcentaje del PIB se obtiene del capítulo III de Perspectivas de la eco-
nomía mundial (septiembre de 2003).
La cuenta corriente como porcentaje del PIB se obtiene de las estadísticas financieras internacio- nales del FMI.
La razón deuda externa/exportación de bienes y servicios se calcula como el saldo de deuda externa total pendiente de pago al cierre del año dividido por las exportaciones de bienes y servicios no factoriales más las transferencias totales netas menos las transferencias oficiales netas. La fuente de los datos es la base de datos de Perspectivas de la economía mundial.
La razón deuda externa del sector privado/exporta-
ción de bienes y servicios se construye calculando
el saldo de la deuda externa total pendiente de pago al cierre del año menos el saldo de la deuda pendiente de pago de los deudores oficiales dividido por las exportaciones de bie- nes y servicios no factoriales más las transfe- rencias totales netas menos las transferencias oficiales netas. La fuente de los datos es la base de datos de Perspectivas de la economía
mundial.
Las reservas internacionales en meses de importa- ciones se obtienen de las estadísticas financieras internacionales del FMI.
Indicadores de los marcos de política monetaria Independencia del banco central. Mide la indepen-
dencia política y económica del banco central siguiendo la definición de Grilli, Masciandaro y Tabellini (1991). La independencia política co- rresponde al grado de participación del gobierno en las operaciones del banco central, en la que un menor grado de participación del gobierno im- plica un mayor nivel de independencia polí- tica del banco central. La independencia econó- mica mide la participación del banco central en el financiamiento del déficit fiscal y en la supervi- sión bancaria. Cuanto menor sea la participación mayor será la independencia económica. El indi- cador varía entre 0 y 1, donde los valores más altos denotan un mayor nivel de independencia. Los datos, disponibles en solo 10 de los países de mercados emergentes integrantes de la muestra correspondiente a 1989 y 2003, se obtuvieron de Arnone y Laurens (2004).
Variable ficticia que denota si un país aplica o no me- tas de inflación. La fecha para la adopción de metas
de inflación se obtiene de Stone y Roger (2004). Indicadores de supervisión y desarrollo
del sector financiero
El índice de calidad de la supervisión bancaria es un indicador agregado que incluye los siguientes criterios: 1) adopción por los bancos de las re- glas de capitalización adecuada de conformidad con las normas establecidas por el Banco de Pagos Internacionales; 2) independencia del órgano de supervisión con respecto a la influen- cia del poder ejecutivo y el otorgamiento de suficientes facultades legales y poderes (signifi- cativos) de supervisión; 3) eficacia de la supervi- sión, y 4) grado en que la supervisión se extiende a todas las instituciones financieras.
El índice de desarrollo del mercado de valores capta el hecho de que un país haya adoptado medidas para desarrollar un mercado de valores o bonos y la apertura de su mercado accionario a la in- versión extranjera. Las medidas encaminadas a desarrollar un mercado de valores incluyen la organización de subastas de valores del Estado y la creación de una superintendencia de valores,
el establecimiento de mercados de títulos de renta fija y de renta variable, la apertura de estos mercados a participantes extranjeros, y la liberalización de las inversiones de cartera para los fondos de pensiones y otros inversio- nistas institucionales.
Los datos se obtienen de Abiad y Mody (2003). Los indicadores asumen valores de 0 a 3, donde los valores más altos denotan una supervisión bancaria más sólida y un mayor desarrollo del mercado de valores. Faltan datos en el caso de algunos de los países de mercados emergentes de la muestra.
Indicadores de liberalización del sector financiero
El índice correspondiente a la liberalización
financiera interna se construye calculando el pro-
medio de cuatro indicadores que miden el grado en que 1) se han abolido los controles directos al crédito y los encajes; 2) se han suprimido los controles de las tasas de interés; 3) se han elimi- nado las barreras al ingreso de bancos extranje- ros, y 4) se ha privatizado el sistema bancario.
La liberalización financiera externa es un índice agregado que capta el hecho de que existan res- tricciones a las entradas y salidas de capital y de que el sistema cambiario esté unificado.
Los datos se obtienen de Abiad y Mody (2003). Los indicadores asumen valores de 0 a 3, donde los valores más altos denotan un mayor grado de liberalización. Faltan datos en el caso de algunos de los países de mercados emergen- tes de la muestra.