Las compras de títulos no requieren realizarse en efectivo; en vez de eso, los inversio- nistas pueden usar fondos adquiridos en préstamo. Esta actividad se conoce como
comercio de margen y se usa por una razón básica: magnificar los rendimientos.
Aunque suene peculiar, el término margen se refiere a la cantidad de capital propio (establecida como porcentaje) que hay en una inversión, o la cantidad que no se ad- quiere en préstamo. Por ejemplo, si un inversionista usa un margen de 75%, significa que 75% de la posición de la inversión se financia con los fondos propios de la per- sona y el resto (25%) con dinero adquirido en préstamo. Los corredores deben aprobar las compras de margen. Entonces, la casa de bolsa presta al comprador los fondos necesarios y retiene los títulos adquiridos como garantía. Es importante saber que los compradores de margen deben pagar una tasa de interés específica sobre el mon- to que adquieren en préstamo.
La Junta de la Reserva Federal (la “Fed”) establece el requisito de margen, espe- cificando el monto mínimo de capital propio que debe tener el inversionista de mar- gen como fondos propios. El requisito de margen para las acciones se ha mantenido en 50% durante algún tiempo. Al aumentar o disminuir el requisito de margen, la Fed puede disminuir o estimular la actividad de los mercados de valores.
Un ejemplo sencillo ayudará a aclarar la transacción de margen básica. Suponga que desea comprar 70 acciones ordinarias que se venden actualmente a 63.50 dólares por acción. Con el requisito de margen vigente de 50%, necesita aportar sólo 2,222.50 en efectivo (63.50 dólares por acción x 70 acciones x 0.50). Su casa de bolsa le prestará los 2,222.50 dólares restantes. Por supuesto, usted tendrá que pagar inte- reses sobre el monto que adquirió en préstamo, más las comisiones de corretaje co- rrespondientes. Con el uso del margen, puede comprar más títulos de los que podría pagar estrictamente en efectivo y, de este modo, magnificar sus rendimientos (como se demuestra en la siguiente sección).
Aunque el comercio de margen puede generar mayores rendimientos, también plantea considerables riesgos. Uno de los riesgos principales es que la emisión no pro- duzca los rendimientos esperados. Si esto ocurre, no importa el monto que el comercio de margen pueda corregir. El comercio de margen sólo puede magnificar los rendi- mientos, no producirlos, y si el rendimiento del título es negativo, el comercio de margen magnifica la pérdida. Puesto que el título que se margina es siempre la fuen- te principal de rendimiento, es crucial elegir los títulos correctos en esta estrategia de negociación.
Fundamentos del comercio de margen
Los inversionistas pueden usar el comercio de margen con la mayoría de los tipos de valores. Por ejemplo, lo utilizan regularmente para comprar acciones comunes y preferentes, casi todos los tipos de bonos, fondos de inversión, opciones, warrants y futuros. Normalmente no se usa con los bonos municipales libres de impuestos porque los intereses que se pagan so- bre esos préstamos de margen no son deducibles del impuesto sobre la renta. Ade- más, es posible emplearlo en ciertas acciones y bonos extranjeros que cumplen con los criterios prescritos y aparecen en la “Lista de acciones de margen extranjeras” de la Fed, publicada semestralmente. Para simplificar, usaremos las acciones ordinarias como el instrumento en nuestro análisis del comercio de margen.comercio de margen
Uso de fondos adquiridos en préstamo para comprar títulos; magnifica los rendimientos al reducir el monto de capital propio que el inversionista debe proporcionar.
requisito de margen
Monto mínimo de capital propio que debe tener un inversionista como fondos propios; estableci- do por la Junta de la Reserva Federal (la “Fed”).
Ganancias y pérdidas magnificadas
Teniendo como base el capital propio de un inversionista, la idea del comercio de margen es emplear el apalancamiento finan-ciero, esto es, el uso de financiamiento de deuda para magnificar los rendimientos de
las inversiones.
Así es como funciona: suponga que tiene 5,000 dólares para invertir y que está considerando la compra de 100 acciones ordinarias a 50 dólares por acción. Si usted no margina la transacción, puede comprar inmediatamente 100 acciones (ignorando las comisiones de corretaje). Si la margina (por ejemplo, a 50%), puede adquirir la misma posición de 5,000 dólares con sólo 2,500 dólares de su propio dinero. De este modo, le quedan 2,500 dó- lares para usarlos en otras inversiones o comprar a margen otras 100 acciones del mismo tipo. De cualquier modo, con el comercio de margen cosechará mayores beneficios de la apreciación de las acciones.
La tabla 2.3 ilustra de manera más detallada el concepto de comercio de margen, ya que muestra una transacción no marginada (100% de capital propio), junto con la misma transacción usando diversos márgenes. Recuerde que las tasas de margen (por ejemplo, 65%) indican el capital propio que el inversionista tiene en la inversión. Cuando la inversión no está marginada y el precio de las acciones sube 30 dólares por acción (vea la parte A de la tabla 2.3), el inversionista disfruta de una tasa de ren- dimiento muy respetable de 60%. No obstante, observe lo que ocurre cuando se usa el margen: la tasa de rendimiento se dispara hasta 120%, dependiendo del mon- to del capital propio en la inversión. Esto ocurre porque la ganancia es la misma (3,000 dólares) sin importar cómo el inversionista financie la transacción. Evidente- mente, a medida que disminuye el capital propio que el inversionista tiene en la inversión (con menores márgenes), la tasa de rendimiento aumenta en consecuencia.
apalancamiento financiero
Uso de financiamiento de deuda para magnificar los rendimientos de las inversiones.
H I P E RV Í N C U L O S
Lea sobre el comercio de margen en:
www.sec.gov/investor/pubs/margin.htm
DESTAQUE con HOJAS DE CÁLCULO
TABLA 2.3
Efecto del comercio de margen en los rendimientos de títulosSin margen Con margen de
(100% de capital propio) 80% 65% 50%
Número de acciones de 50 dólares 100 100 100 100
adquiridas
Costo de la inversión $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 Menos: dinero adquirido en préstamo
Capital propio en la inversión
A. Posición del inversionista si el precio sube 30 dólares a 80 dólares por acción
Valor de la acción $8,000 $8,000 $8,000 $8,000
Menos: costo de la inversión Ganancia de capital
Rendimiento sobre el capital propio del inversionista (ganancia de capital/capital propio en la inversión)
B. Posición del inversionista si el precio baja 30 dólares a 20 dólares por acción
Valor de la acción $2,000 $2,000 $2,000 $2,000
Menos: costo de la inversión Pérdida de capital*
Rendimiento sobre el capital propio del inversionista (pérdida de capital/ capital propio en la inversión)*
*Tanto la pérdida de capital como el rendimiento sobre el capital propio del inversionista son nega-
tivos, como se indica por medio de los paréntesis.
(120%) (92.3%) (75%) (60%) ($3,000) ($3,000) ($3,000) ($3,000) 5,000 5,000 5,000 5,000 120% 92.3% 75% 60% $3,000 $3,000 $3,000 $3,000 5,000 5,000 5,000 5,000 $2,500 $3,250 $4,000 $5,000 2,500 1,750 1,000 0
En la tabla se observan tres aspectos del comercio de margen:
1. El precio de las acciones se desplazará en cualquier dirección, independiente-
mente de cómo se financie la posición.
2. Cuanto menor sea el monto del capital propio del inversionista en la posición,
mayor será la tasa de rendimiento que el inversionista disfrutará cuando el pre-
cio del título aumente.
3. La pérdida también se magnifica (en la misma tasa) cuando el precio de los títu-
los baja (vea la parte B de la tabla 2.3).
Observe que la tabla 2.3 tiene un icono “Destaque con hojas de cálculo”. A lo largo del libro, las tablas con este icono indican que están disponibles como hojas de cálculo en el sitio Web de este libro, www.myfinancelab.com. El uso de hojas de cálculo electrónicas en las finanzas e inversiones, así como en todas las áreas funcio- nales de los negocios, es generalizado. Utilizamos hojas de cálculo de cuando en cuando a través del libro para demostrar cómo se ha estructurado o calculado el con- tenido. Como se comentó en el capítulo 1, incluimos ejercicios en hojas de cálculo de Excel al final de casi todos los capítulos para que adquiera práctica con las hojas de cálculo y le ayuden a desarrollar la habilidad para establecer con claridad la lógica necesaria para resolver problemas de inversión.
Ventajas y desventajas del comercio de margen
Un rendimiento magnifi-cado es la principal ventaja del comercio de margen. El tamaño del rendimiento magnificado depende tanto del comportamiento del precio del título como del monto del margen usado. Otro beneficio, más modesto, del comercio de margen es que permite una mayor diversificación de las tenencias de títulos debido a que los inversionistas pueden distribuir su capital limitado entre un mayor número de in- versiones.
Por supuesto, la principal desventaja del comercio de margen es la posibilidad de pérdidas magnificadas si el precio del título baja. Otra desventaja es el costo de los préstamos de margen. Un préstamo de margen es el instrumento oficial a través del cual los fondos adquiridos en préstamo se ponen a disposición en una transacción de margen. Todos los préstamos de margen se realizan a una tasa de interés establecida que depende de las tasas de mercado vigentes y del monto de dinero adquirido en préstamo. Esta tasa es usualmente 1 a 3% más alta que la tasa preferencial, es decir, la tasa de interés más baja que se cobra a los mejores prestatarios comerciales. En el caso de cuentas grandes se cobra la tasa preferencial. El costo del préstamo, que pa- gan los inversionistas, aumentará diariamente, reduciendo el nivel de ganancias (o aumentando las pérdidas) en consecuencia.